2025年容百科技研究报告：减值与新业务扰动短期盈利，技术布局领先

25H1 业绩有所下滑

(一)营收及盈利能力

公司营收有所下滑,核心业务三元正极材料。2025年上半年,公司营业收入实现62.48亿元,同比-9.28%，其中正极材料业务同比-8.37%，占总业务量96.6%。营收有所下滑，一是由于公司销量降低，25H1三元销量5万吨，同比-9%，受北美关税扰动影响大;二是由于产品售价随原材料价格变动而调整。

25Q2公司营收32.85亿元，同比+2.8%，在一季度营收环比大幅下滑态势下，二季度营收有所恢复，实现环比增速10.8%。

分地区看，公司2024年中国大陆业务占比96.5%,中国大陆业务量同比-32.4%，下滑明显中国大陆以外业务有所发展，2024年业务量同比+10.3%。

2502公司毛利率有所恢复。25H1公司销售毛利率8.6%，同比+0.78pcts，有小幅回升，主要由于 25年上半年锂价下行,上游原材料成本有所降低。2502公司毛利率8.9%.较2501的8.2%提升了0.7pct，毛利率进一步回升。

25Q2各项费用控制效果显著，坚持保证研发投入。25H1公司期间费用率为8.1%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.3%/3.5%/3.5%/0.72%,同比+0/+0.57/+0.9010.17pct。为保持技术领先优势，公司不断加大对新技术、新产品和新工艺的研发投入，成效显著，2025年上半年，公司完成93项专利申请，获得85项海内外专利授权，现专利累计申请量达1299项，国内外累计授权数量达679项。25Q2公司期间费用率为7.7%，环比-0.7pct，公司为尽可能减小上游成本和产品价格波动对盈利能力的打击，销售、管理、财务费用率环比均有所下降。

2025年上半年公司资产减值损失为5528万元，主要系开工率较低导致的原材料存货减值损失，预期下半年开工率和出货量增加后可转回;信用减值损失425万元，报告期内应收票据减值高达1990万元，预期下半年到期后可转回，同时应收账款回款增加显著，前期计提的信用减值损失有所冲回，整体信用减值损失同比-72.31%。若用信用减值损失/应收账款及应收票据衡量信用风险变化，公司整体经营稳健，公司客户关系优质。

(二)资本结构与偿债能力

2025年上半年公司资产负债率61.8%,处于行业合理区间,资产结构健康。期末货币现金28.19亿元，较去年同期有小幅下滑，营运资金占总资产比重14.4%,公司流动资产对总资产的覆盖程度良好，同时资产利用效率高。公司流动比率/速动比率分别为1.35/1.08，处行业正常水平，现金流风险较低。

(三)营运能力

2025H1公司存货周转率、应收账款周转率、净资产周转率、总资产周转率分别为2.70次、1.53次、0.26次、0.69次，符合经营性规律，公司整体营运能力处于行业正常水平。其中存货周转率同比下降幅度大，可能由于公司销售乏力、库存积压或管理效率降低导致;2022年以来，公司净资产周转率与总资产周转率持续下行，主要系营业收入增长乏力所致。

(四)现金流情况

25Q2公司经营性现金流净额同比大幅增长,环比由负转正。2025H1公司经营性现金流净额为8.92亿元，其中2为14.97亿元，同比大幅增长，环比由负转正。主要由经营性应收项目减少所致。以购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为“资本开支”参考，25年资本开支有所下降，公司以增加研发投入、提升技术实力为重心。

五)杜邦分析

25H1公司ROE首次转负。由于25H1上游原材料成本波动较大，公司产品售价随原材料价格变动而调整，销售毛利率大幅降低，净利率转负，带来ROA大幅降低，公司25H1的净资产收益率为-0.82%，半年度ROE首次转负。

聚焦技术突破，成就正极材料龙头

二十余年深耕，专注电池正极材料。公司由拥有二十余年锂电产业成功创业经验的中韩两支团队共同组建，设立伊始就确立了高能量密度及高安全性的产品发展方向，深入三元正极材料及其前驱体的制造领域，于2019年在上交所科创板成功上市。公司积累了多项国际领先、工艺成熟的关键核心技术，成为三元正极材料行业龙头，2024年出货量占比达19.7%，占据行业首位。近年来，公司积极布局钠电和磷酸锰铁锂正极材料等领域，钠电已在仙桃启动6000吨聚阴离子正极产线，锰铁锂上半年出货已达去年之和,商用车领域上半年突破千吨,二代产品年内有望在乘用车绅用上车。公司固态电池方面进展显著:富锂锰基已有百公斤级出货:超高镇及高镍正极材料实现吨级出货客户测评可达 400Wh/kg，超高容量正极工艺已定型，容量达230mAh/g;尖晶石镍锰材料上半年已有出货，客户26年量产;硫化物固态电解质在做中试线建设，预计4竣工，26年初投产。

一体化研发制造，成就正极材料龙头。正极材料是锂电池的原材料之一，成本占锂电池材料成本的近40%。公司专注正极材料领域，具有三元正极材料及其前驱体的一体化研发、制造能力，所制造前驱体除自用生产三元正极材料外，部分对外销售。

整合海外团队，持续技术研发。公司整合中日韩跨国研发团队与资源，科研实力雄厚，研发团队拥有多名行业资深技术专家、海内外知名高校院所博士,硕士及以上学历科研人员300余名。公司培养了一批具备国际化项目管理能力的工程技术人才，积累了丰富的海外建设运营项目的经验在韩国、波兰和北美均搭建了属地化的经营团队，构建了高效的全球化管理平台。