1.1 公司概况：国内生物柴油龙头，出口多年保持第一
卓越新能成立于 2001 年，2019 年上交所科创板上市，是国内第一家从事废油脂制备生物柴油技术研发并率先实现工业化 生产的企业，也是目前国内产销规模最大的生物柴油企业；2009 年公司开始关注海外市场，产品向韩国和中国台湾出口， 2016 年产品获 ISCC 认证，直销欧盟，连续多年位列全国生物柴油生产企业出口量第一。公司通过持续优化酯基生物柴油 生产工艺，使废油脂转酯化率达到 99%，达到世界先进标准的高品质生物柴油得率超过 90%。
公司股权结构清晰且集中稳定，实际控制人为叶活动（公司董事长）和罗春妹夫妇及其女儿叶劭婧，三人通过龙岩卓越投 资有限公司及香港卓越国际控股有限公司间接持有上市公司共计 75%股权。同时向下根据不同产品和地区设立多个全资子 公司，子公司厦门卓越、福建致尚、卓越生物基均被认定为国家级高新技术企业、福建省科技小巨人企业、福建省专精特 新中小企业，其中厦门卓越以销售自产生物柴油为主，福建致尚是公司生物酯增强剂生产基地，龙岩卓越生物基公司以生 产工业甘油和醇酸树脂为主，龙岩卓越合成树脂公司是在建的10万吨/年合成树脂项目的实施主体，另外，公司分别在新加 坡和荷兰设立子公司用于在当地开展生物柴油项目建设和通过子公司在欧洲销售生物柴油。
1.2 产品结构：以生物柴油为主，增产上量节奏向好
公司形成了以生物柴油（脂肪酸甲酯）为主，生物酯增塑剂、工业甘油、醇酸树脂、天然脂肪醇等深加工产品为辅的生产 销售结构。生物柴油以动植物油脂或餐废食用油脂作为原料，通过酯化反应得到一代酯基生物柴油 FAME，加氢脱氧异构 化得到二代烃基生物柴油 HVO，主要作为交通运输动力燃料替代部分石化柴油，起到减少碳排放的作用，公司以生产一代 酯基生物柴油为主，新建的二代烃基生物柴油项目投产在即；生物酯增塑剂以生物柴油为原料，外购双氧水、卤素等制备 而成，主要用于生产 PVC 制品，从而广泛应用于食品包装、医疗用品材料、玩具、人造皮革、薄膜、塑胶跑道和供水管道 等领域；醇酸树脂和工业甘油是生物柴油的副产品工业混合油加工提炼后的产物，醇酸树脂可作为油漆行业成膜基料，工 业甘油主要作为化学中间体用于涂料、树脂、造纸等领域；天然脂肪醇作为原料合成醇系表面活性剂，进而用于洗涤剂、 化妆品和工业乳化剂等的制备。
回顾公司生物柴油产品线建设历史：公司于 2002 年建成生物柴油第一条生产线，产品主要用于国内工业及船舶，2007 年 生物柴油用于工业及船舶燃料的市场遭遇增长瓶颈，公司开始探索生物柴油在燃料领域外的应用，并选定增塑剂领域作为 重点开发领域；2008-2015 年，生物柴油在增塑剂领域的应用对公司销售贡献占比 80%以上。2012-2013 年公司解决了副 产物工业混合油的提纯问题，新增工业甘油产品。2016 年公司通过改进生产工艺，提升产品质量，使其满足欧盟客户标准， 并获得 ISCC 认证，产品直销欧盟市场。截至 2024 年，公司生物柴油产能规模达 50 万吨、以一代酯基生物柴油为主，生 物基材料产能规模达 14 万吨（包括生物酯增塑剂、工业甘油、醇酸树脂、天然脂肪醇）。 在建项目方面，公司年产 5 万吨天然脂肪醇项目于 2024 年年底竣工，并在 2025 年 4 月投产；年产 10 万吨烃基生物柴油 项目（可根据需求灵活调整产出HVO/SAF）于2023Q3 启动建设，预计 2025 年12 月投产，计划最终形成 20 万吨/年烃基 生物柴油产能，其性能结构和石化柴油基本相同，十六烷值较高、发火性能好，可按任意比例掺混，同时可通过进一步异 构化得到可持续航空燃料 SAF，未来有望掺配在大型船舶燃料、重卡柴油机燃料、航空燃料等领域，远期或因其降碳比例 更高、稳定性和低温流动性好等优势逐步取代一代酯基生物柴油。此外，新加坡全资子公司年产 20 万吨生物柴油项目首期 年产 10 万吨工程按计划逐步推进，现已完成物业交割，目前正在进行施工改造工作。
1.3 经营情况：打通海外销售渠道，量价逆市而增
2024 年公司实现营业收入 35.63 亿元，yoy+26.7%；2025 年一季度营收为 7.09 亿元，同比下降 18.4%。分产品来看， 2024年公司生物柴油产品营收为33.1亿元，同比增加27.3%，占总营收的 93%，毛利率约6%，生物柴油毛利占公司总毛 利润的 78%。2024 年其他产品工业甘油、生物酯增塑剂、醇酸树脂营收分别为 0.56 亿元、0.44 亿元、0.43 亿元，同比 - 3.8%、-43.4%、-23.5%，各产品毛利率分别为 41.0%、13.9%、13.9%，其中工业甘油毛利率同比提升了 7.9pct，主要系 2024 年印尼和马来西亚棕榈油受厄尔尼诺气候影响呈反季节减产，棕榈油供应紧张、价格上行带动甘油价格阶梯式上涨。
分地区来看，我国生物柴油以出口为主，公司生物柴油产品主要通过控股子公司荷兰卓越在欧洲自主销售，2024 年海外收 入达 32.0 亿元、同比增加 24.9%，占总营收的比例近 90%，海外业务毛利率为 5.9%、同比下降 0.8pct；中国大陆收入达 3.7 亿元、同比高增 56.3%，毛利率为 18.0%、同比提升 1.4pct。2022 年以来，欧盟持续针对亚洲地区生物柴油来源进行 贸易调查；2022 年底，欧盟委员会将棕色油脂列入 Part B 品类；2023 年 ISCC 对我国企业进行原料调查溯源，欧盟委员 会对中国和英国从印尼进口的生物柴油开展反规避调查，并对原产于中国的生物柴油发起反倾销调查；2024 年欧盟开始对 我国企业征收临时反倾销税，导致生物柴油行业出口受到一定压制，但公司通过海外设子公司自主经营的方式降低了市场 环境变化对业绩的影响，2024 年营收和毛利仍呈同比正增长，且国内市场生物柴油销售规模有所扩大，生物柴油价格在植 物油价格上涨驱动和餐废油脂库存偏紧情况下也有所回暖，从而使公司国内收入同比增幅显著。
产销情况和售价方面，公司龙岩、厦门生物柴油基地和荷兰、新加坡公司均取得国际可持续发展与碳认证（ISCC），主要 通过荷兰卓越与海外优质客户建立深度联系，得以按当地价格取得对价；同时，公司积极布局荷兰、新加坡及非欧盟地区 的船燃市场，并在沙特成立区域总部负责中东合作项目的落地。2024 年，我国生物柴油出口受到欧盟反倾销制裁影响降幅 较大，2024 年总出口量约 111.2 万吨、同比下降 43%（据 wind 数据），而公司生物柴油产销量分别为 37.2 万吨和 37.6万 吨，销量同比增加 6.8%，公司通过境外设立子公司与海外燃料购买方形成了稳定的销售关系，在出口受阻的外部环境下仍 能保持销量的正增长；售价方面，根据公司 2024 年营收/销量测算得到的销售单价约 8815 元/吨，同比提升 19.2%，相较 于 2024 年我国生物柴油出口均价7506 元/吨、yoy-13.1%（据 wind 数据）呈现出一定价格优势。
销售成本方面，生物柴油主要生产成本来自于上游原料餐废油脂 UCO 的采购，2024 年公司生物柴油生产成本中直接材料 占比约 84.3%，棕榈油、葵油等植物油供应偏紧、价格抬升，美国、荷兰等国大幅加大对我国 UCO 进口，驱动了 UCO价 格的上涨，2024 年公司生柴单吨材料成本同比增加 11.5%至 6990 元/吨（据生物质能观察，生产 1 吨生物柴油大约需要消 耗 0.97 吨 UCO）；此外，2024 年红海航运遇袭导致运费上涨，2024 年公司生柴单吨制造费用及运费同比增加了 111.4%至 1257 元/吨，结合前文对公司生柴单吨售价的测算为 8815 元/吨，则单吨毛利润为 524 元，同比增加 8.8%。2024年，公司 向社会采购废弃油脂超过 40万吨，生产绿色能源生物柴油超过 37 万吨，生物基材料超过 3.79 万吨。
我国餐厨垃圾处理商较为分散，公司上游原料 UCO 供应商以个体户为主，但随着行业的日渐规范化，原料处理商集中度有 提升趋势，据卓越新能招股书，个体供应商为公司提供的原料占比从2016年的 90.6%降至 2019Q1的 84.5%；同时，餐废 油脂提取率也在逐年提高，参考危废处置平台的预测，随着餐余垃圾提油率的逐渐提升，2021-2026 年我国餐废油脂 UCO 产量年复合增速有望达到 24%左右，据国家税务总局北京市税务局，自 2024 年 12 月起我国取消 UCO 出口退税，未来更 多 UCO 将用于保障国内生物柴油和生物航煤 SAF的生产。
公司整体期间费用率稳中有降，归母净利润同比改善明显。2024 年公司整体期间费用率为 5.94%，同比下降 1pct； 2025Q1公司期间费用率维持在6%左右，销售净利率约为8.7%、同比提升5.31pct。2024年公司归母净利润为1.49亿元、 同比增加90%，25Q1归母净利润为0.61亿元、同比增加111%，生物柴油行业底部回暖和公司整体销售情况的边际改善， 使得公司业绩有所修复。
自 2019 年以来，公司现金分红比例维持在 40%左右，虽然 2023 年受到欧盟对我国生物柴油原料审查等事件冲击，公司归 母净利润下滑幅度较大导致现金分红额收窄，但公司仍维持 40%左右的现金分红比例不变，后续随着公司经营情况改善、 净利润同比回升，现金分红额有望重新增厚。此外，25Q1 公司归母净利润同比改善后，现金流情况有较为明显的好转， 25Q1 公司现金及现金等价物净增加 3.08 亿元，期末现金及现金等价物余额达 5.57 亿元。
2.1 欧盟：RED III 政策实施中，生柴供需差有望再次走扩
欧盟在可再生能源指令 RED I、RED II、RED III 等利好政策刺激下，生物柴油消费量呈现快速增长，据 wind 数据，2005- 2024 年欧盟生柴消费量年复合增长率达 10.04%，近两年主要受到政策支持力度减弱、渗透率提升速度趋缓等因素影响消 费量有所下降，同时各成员国对生物柴油原料审核加严，开始逐步淘汰棕榈油基生物柴油。从欧盟生物柴油进口来源来看， 仍主要来自中国、英国、马来西亚、阿根廷等地，据 Eurostat，2023 年欧盟向我国进口的生物燃料占其总进口量的36%， 从我国进口量同比高增 76%，主要受益于中国政府对生物柴油企业给予 70%的增值税退税优惠，同时来自中国的主要是废 弃食用油基生物柴油，欧盟认证为 UCOME 双重计算规则，而来自印尼和阿根廷的进口受到反补贴税的影响有所下滑。
欧盟 2023 年新出台的 RED III 进一步要求可再生能源在欧盟总能源消耗中的占比提升至 42.5%，在交通运输部门的能源消 费中占比提升至 29%，考虑将大豆列入 high-ILUC，加快棕榈油等 high-ILUC 为原料的生物燃料退出速度，同时到 2030年 先进生物燃料 Part A 和非生物基可再生燃料RFNBO 在运输能源消费中占比提升至5.5%。
欧洲逐步退出棕榈油等高ILUC 风险植物油使用，而废弃食用油制生物柴油具有最低的单位碳排放值，据贝哲斯咨询，废弃 油脂酯基生物柴油较化石燃料的温室气体减排量可达 84%，基于碳减排政策的指引，据 USDA -Bob Flach, Sabine Lieberz, and Sophie Bolla《Biofuels Annual》，欧盟生物柴油原料结构中废弃油脂的占比从2015年的15.5%上升至2021年的26.7%， 2022-2023年受ISCC严格进行生物柴油原料溯源审查和欧盟对产自中国的生物柴油反倾销调查等事件影响，导致废弃油脂 使用量有所下滑，2024 年重新回升至 24.4%。
2.2 中国：出口利空消息渐出尽，供应格局逐步优化
我国生物柴油消费量尚处于较低水平，目前仅上海商业化应用 B5（5%的生物柴油与 95%的石油柴油掺混），因此仍以出口 为主；供应结构中，以餐厨废弃油脂为原料生产的生物柴油为主。据ifind 数据，2024 年我国生物柴油产量和消费量分别为 303.5 万吨和 86.7 万吨，产量同比下降 8.04%、消费量同比小幅增加 1.95%，生物柴油消费量仅占交通运输用柴油总消费 量的 0.7%左右（据金联创数据，2024 年我国柴油消费量为 19747 万吨，参考隆众资讯的数据，假设交通运输领域占柴油 总消费的 62%），假设全国范围按照 B5 推广，将对应 600 万吨以上的较大市场空间；2024 年，我国生柴产量下降主要是 受到对荷兰等欧洲国家出口量锐减的影响，据 wind-海关总署数据，2024 年我国生物柴油出口量 111.17 万吨、同比下降 43.0%，而上游原料废弃油脂 UCO 出口量达 295.07 万吨、同比高增 43.4%，UCO 出口量大幅增加主要系美国和日本大量 进口我国餐废油脂用于生产生物柴油和更高价值量的可持续航空燃料 SAF，取代植物油基生柴，可更快满足碳排放标准的 同时获取政府补贴。
2024 年我国生物柴油出口量降幅较大，主要是第一大进口国荷兰对我国生柴进口量大幅下降 54.9%至 68.3 万吨（据 wind 数据），自 2023 年以来 ISCC 和欧盟对我国生物柴油原料是否符合机构认证标准、是否添加棕榈油和是否来自印尼进行详细调查而限制了出口，2024年 8月欧盟对我国生柴出口企业征收临时反倾销税保护本土企业，2025年 2月最终决定对中国 的加氢植物油（HVO）和脂肪酸甲酯（FAME）征收反倾销税，其中对配合欧盟调查的 40 家公司征收较低的 21.7%的关税， 对 EcoCeres 集团公司的税率降低至 10%，对卓越集团公司的税率降低至 23.4%，对其他企业例如嘉澳集团旗下的浙江东 江能源科技公司等征收 35.6%的反倾销税，此外，终裁措施针对纯生物柴油或混合生物柴油，但不包括可持续航空燃料。
我国生物柴油出口结构发生明显调整，向东南亚国家特别是作为全球贸易枢纽的港口所在地和中国香港等地的出口量和出 口占比显著提增。2024 年受到欧盟贸易保护措施影响，我国生柴出口结构发生较大改变，向荷兰鹿特丹港出口量缩减，向 新加坡、马来西亚等东南亚海运贸易中转中心出口量大幅增加，同时出口到全球贸易重要城市-中国香港的量也显著提升， 2024 年我国生物柴油出口到新加坡、马来西亚、中国香港的量分别同比增加 374.95%、342.35%、564.30%，25Q1 向上 述地区的出口量继续保持高增速，出口到新加坡、马来西亚、中国香港的量分别同比增加 211.19%、492.25%、790.32%， 分别占到我国生物柴油总出口量的 25.5%、34.4%、8.3%，占比显著提升。 新加坡自由贸易港位于马六甲海峡的东南侧，扼太平洋和印度洋间的航运要道，一方面在该地进行生物柴油贸易可规避部 分因欧洲实施贸易保护导致的出口制约，另一方面新加坡港生物船燃市场正加速兴起，2025 年 3 月 7 日起传统燃油加注船 运输生物燃料混合物的允许限值从目前的 B25V（生物质燃料容积含量 25%）提高至B30V，有望促进生物燃料需求增加。 马来西亚濒临马六甲海峡，是全球最繁忙的海运贸易路线之一，也是生物燃料原料的独特集散中心，在该处进行交易可以 利用高交通走廊来加快原料进口、生物燃料生产和出口流程；同时，马来西亚盛产生物柴油原料之一的棕榈油，为提升碳 减排的同时增加棕榈油消费，马来西亚本土也实施生物柴油强制掺混政策，目前马来西亚全国执行 B10 政策，纳闽、兰卡 威及沙捞越（民都鲁除外）地区实施 B20 标准，但因马来消费市场有限、棕榈油产量提升出现瓶颈、政府也更侧重增加出 口，马来国内推行生柴强制掺混政策的进度相对缓慢。
国内生物柴油市场价震荡走高，出口价格也逐渐回暖。我国自 2024 年 12 月 1 日起取消对废弃油脂、工业级混合油（UCO） 的出口退税优惠（13%），有助于将原料价格拉回合理水平，也有助于促使行业从出口原料重新变成出口产品为主，进一步 提升产品附加值。2024 年 11 月至今，我国生物柴油和潲水油、地沟油等废弃油脂原料市场价格震荡回升，低价位成交货 源已较难寻，叠加棕榈油、菜籽油等植物油 2024 年下半年以来供应偏紧，印尼计划2025 年执行 B40（推行含有 40%棕榈 油的混合燃料）和马来西亚棕榈油受降水较少影响而在 2024 年 9 月反季节性减产，推动了棕榈油价格上涨，部分以植物油 作为生物柴油生产原料的国家转向成本相对低的餐废油脂原料作为替代，从而增加了对我国 UCO 的进口量。上游原料涨价 带动生物柴油市场价格也重新震荡走高，25Q1 我国生物柴油出口价格也出现回暖。
生物柴油利空消息出尽，市场集中度提升。随着 ISCC 原料审查、欧盟反规避审查的结束以及欧盟对我国生物柴油反倾销 税最终裁定的落地，生物柴油价格趋稳，违规产能出清后，产业格局好转、集中度提升，据丰倍生物招股书，2023 年我国 生物柴油名义产能约 326 万吨，其中头部企业卓越新能、嘉澳环保市占率分别为15.3%和 9.2%。
3.1 规模优势：连续多年位列国内生物柴油企业产销量和出口量第一
公司是国内第一家从事废弃油脂制备生物柴油的技术研发并率先实现工业化生产的企业，连续多年位列国内生物柴油生产 企业产销量和出口量第一。公司作为国内生物柴油领先生产商，2024 年向社会采购废弃油脂超过 40 万吨，生产绿色能源 生物柴油超过 37 万吨，生物基材料超过 3.79 万吨，2024 年公司生物柴油产量在全国总产量中占比约为 12.3%，在一代生 物柴油 FAME 生产商中（丰倍生物尚处沪市主板上市申报阶段），公司产能规模、实际生产规模和出口量均处于领先水平。
3.2 销售渠道优势：海外设立全资子公司，从港口贸易向当地自营布局
公司通过海外设立的子公司“荷兰卓越”“新加坡卓越”等积极开拓自主销售网络，促进产品以多种渠道实现销售，同时加 快推进产品在海外国家当地的生产布局，初步计划在新加坡、沙特等海外市场开展项目建设等相关业务。
2023 年 3 月 16 日，公司在荷兰鹿特丹港设立全资子公司荷兰卓越，开始采用自营模式在欧洲当地开拓销售网络，荷兰子 公司逐步与当地新老终端用户建立合作关系，深度参与当地市场交易，成为公司生物燃料全球贸易的重要平台。一方面荷 兰鹿特丹港是欧洲第一大贸易港，码头规模大、交通便利，港区设“保税仓库”，专供待售和转口货物整船寄存，仅收仓储 费用，免征关税，公司在此地设立子公司，为出口生物柴油产品提供了较大便利；另一方面欧盟是全球主要的生物柴油消 费地区，荷兰也是我国生物柴油主要进口国，公司通过荷兰卓越子公司与当地客户建立深度合作关系，出口模式由客户直 接在港口自提 FOB 结算的方式有望逐步调整为在欧洲自主销售，规避部分欧盟对进口自我国的生物柴油进行反倾销调查带 来的影响。
2023 年 1 月 27 日，公司在新加坡设立全资子公司新加坡卓越；2024 年 7 月 27 日公告，公司计划对新加坡全资子公司新 加坡卓越增资 2000 万美元，计划总投资 5000 万新币（折合约 3722 万美元），用于在新加坡开展生物柴油项目的建设。新 加坡卓越目前已通过招投标方式，中标购得一家从事生物燃料生产企业物业的使用权，公司将在现有装置基础上，通过工 艺装备优化提升等改扩建，形成年产 20 万吨生物柴油规模，预计在2025 年一季度先行完成首期年产10 万吨生物柴油工 程并投入生产运营。新加坡作为生物柴油出口中转站，避免了国内出口至欧盟的反倾销关税，公司在新加坡设立子公司布 局生物柴油项目，有望更快摆脱欧盟贸易保护对我国生柴出口的影响。 新加坡是全球最大的船燃加注港口，同时生物船燃加速兴起，2024Q3超越荷兰鹿特丹港成为全球最大的生物船燃加注港。 据新加坡海事及港口管理局（MPA）披露信息，2022-2024 年新加坡船用生物燃料销量分别为 14.02、52.38、88.28 万吨， 预计 2025 年新加坡生物船燃销量有望达到200 万吨，2030 年起新加坡港口船舶必须全电动或使用净零排放燃料。据MPA 发布的通告，2025 年 3 月 7 日起传统燃油加注船运输生物燃料混合物的允许限值从目前的 B25V（生物质燃料容积含量 25%）提高至 B30V。据海关总署，2024 年，我国对新加坡生物柴油出口量显著增加、达 16.93 万吨，同比高增 374.95%， 2025Q1 出口到新加坡的生物柴油量继续保持较高水平，占我国生物柴油总出口量的 25.52%。
此外，2024 年 7 月公司董事会审议通过《关于拟在沙特投资的议案》，将采取“软实力+轻资产”有偿服务模式，与投资人 合作，在沙特成立合资公司，由公司负责提供生产生物柴油、HVO、SAF 工程技术装备和建设的有偿服务，由合作伙伴提 供全球废弃油脂资源收集技术经验和物联网技术解决方案、投融资便利等，合资公司计划注册资金 500 万美元，公司以自 有货币资金出资持有 30%股权。公司在沙特初试轻资产布局有助于打开阿拉伯国家客户群体，同时沙特境内港口连接多个 国家和地区，石油资源丰富，拥有广泛的能源客户群体，是进一步开发潜在市场的重要枢纽地。 2024 年 9 月 3 日，新加坡卓越及荷兰卓越在泰国新设子公司卓越新能源（泰国）有限责任公司，注册资本为 500万泰铢， 目前已获得 BOI 批准，正在开展项目前期工作，未来有望在东南亚地区进一步开发更多潜在客户。
3.3 业务协同优势：积极向下游衍生布局，新产品投产有望带来业绩增量
公司除主营的生物柴油产品外，逐步向生柴副产品和中下游产品拓展，具备生物酯增塑剂、工业甘油、醇酸树脂、天然脂 肪醇等深加工产品生产销售能力。目前公司拥有生物基材料（生物酯增塑剂、工业甘油、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇） 产能 14万吨/年，产品可应用于清洁燃料、塑料制品、塑胶跑道、表面活性剂等多种领域；在新建项目方面，公司年产5万 吨天然脂肪醇项目于 2024 年年底竣工，并在 2025 年4 月开始调试生产。2024 年部分生物柴油生产过程中的副产物脂肪酸 混合油脂对外销售形成一定的销售收入，弥补了欧盟贸易保护制约出口和国内需求偏弱对生物基材料销量和收入的影响。
其中，工业甘油产品上游主要是棕榈油、大豆油等天然油脂，通过水解精馏得到最终产物，而公司利用协同优势以废油脂 原料制备生物柴油过程中的副产物粗甘油混合物进一步分解精馏得到工业甘油，下游主要用于生产环氧氯丙烷（是合成环 氧树脂的原料，环氧树脂广泛应用于涂料、胶粘剂、增强材料、浇铸材料和电子层压制品等行业）、医药化妆品、聚醚、涂 料、造纸、制革等领域。2025 年上半年，工业甘油持续去库推动价格上行，行业毛利润有所修复，虽然 2025 年 4 月马来 西亚和印尼棕榈油进入增产季，印度棕榈油进口量表现不佳，叠加阿根廷新季大豆上市可能对棕榈油需求有一定挤占，导 致棕榈油价格回落，甘油跟跌。但是一方面，中国、印度棕榈油库存处于低位，存在补库需求，且棕榈油价格回落后，其 对豆油和柴油的性价比逐步改善，价格具备一定韧性，从而在原料成本端支撑甘油价格；另一方面，我国工业甘油库存处 于低位，供应有限支撑价格中枢，甘油市场价格有望呈高位运行状态，公司相关产品利润有望得到持续修复。
另外，公司即将投产放量的 5 万吨脂肪醇产品有望在 2025 年下半年贡献收入。天然气脂肪醇以椰子油、棕榈仁油和牛油等 生物油脂为原料，将甲醇与油脂在铜基催化剂的作用下发生酯交换反应生成脂肪酸甲酯，再加氢还原得到脂肪醇；或是将 天然油脂水解得到脂肪酸，直接对脂肪酸加氢还原得到脂肪醇。而公司本身具备以废弃油脂生产酯基生物柴油的成熟技术， 利用对纯化提炼后的废弃油脂酯化反应、离心分离、真空分馏得到脂肪酸甲酯，再进一步氢化还原和真空分馏制得天然脂 肪醇，同样可用于合成醇系表面活性剂等。具体下游应用方面，脂肪醇是具有 C8-C22 的脂肪族的醇类，根据碳原子数多 少分为低碳脂肪醇、中碳脂肪醇和高碳脂肪醇，其中用量最大的中碳脂肪醇是 C12-C14 的脂肪族醇类，主要用于制备洗涤 剂表面活性剂；高级脂肪醇是 C16-C22 的饱和一元醇，主要用于生产表面活性剂、塑料增塑剂等；小于 12 个碳原子的称 为低碳脂肪醇，主要用于制润滑剂、增塑剂和染料助剂等。
脂肪醇价格主要由成本侧和供应端支撑，一方面是原料棕榈仁油和棕榈油存在大概 1-3 个月的生产时间差，因此在棕榈油 产量回升、价格回落的情况下，棕榈仁油产量和库存仍偏低，现货资源不足使其报价较为坚挺，原料端价格高位支撑中碳脂肪醇市价高位震荡；另一方面，国内棕榈仁油进口依赖度较高，脂肪醇企业面对高价进口原料存抵触心里，因此国内脂 肪醇企业开工率偏低、厂内基本没有库存，供应延续紧张状态推涨脂肪醇价格。公司利用废弃油脂作为原料生产脂肪酸甲 酯进一步加氢还原成天然脂肪醇，相较于行业内其他厂家需采购高价棕榈仁油的方式具备成本优势，在脂肪醇涨价行情下， 即将放量的 5 万吨脂肪醇产品有望实现较好的业绩增量。
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