回顾上一轮周期，美国疫情扰动下需求前置，渠道去库阵痛期已过。工具行业经历了 2020-2021 年美国财 政补贴带动的需求前置、2022-2024 年渠道的大力去库，2024 年中以来渠道主流产品库存已回归美国疫情冲击 前的正常水平，进入 2025 年，库存周期驶入“弱补库”阶段，终端需求重新回归到以美国地产需求为主导的 常规周期中。 着眼当下，关税冲击下产能转移推进，看好中长期美国地产需求。长端贷款利率高位背景下，美国地产需 求端压力仍在，进入降息周期后的实际降息幅度及频次对贷款利率的改善作用仍待观望，但值得注意的是，美 国居民资产负债表相对健康背景下，通过借贷促进购房的刺激传导依然顺畅，因此降息等促进贷款利率改善的 宏观政策依然发挥重要作用，期待 2026 年降息对美国地产需求端的改善作用。此外，2025 年关税战以来各工 具企业加速产能转移，而越南、泰国、柬埔寨等东南亚国家在“中美脱钩”背景下迅速承接中国外溢订单，参 考当前美国对等关税情况，工具企业产能转移能够受益关税成本相对优势，工具行业产能出海正当时。 展望未来，中国工具企业积极拥抱锂电化、智能化，自有品牌有望在北美市场形成强竞争力。过去中国工 具企业多通过贴牌、代工的形式参与到国际产业分工中，当下行业正处于品牌出海阶段，企业一方面通过收购 海外成熟品牌打开当地市场，一方面通过自有品牌培育，借由新趋势对当地龙头形成弯道超车，我们认为当下 工具品牌出海的优势在于更快地拥抱新技术与新趋势，从电动工具的锂电化到 OPE 的锂电化，再到当下割草 机的智能化，中国企业正逐步走出自己的品牌之路。 当下板块身处①美国地产链：主要受美联储降息预期变化影响，美国地产链关注规模以及公司α；②出口 及出海链：主要受以关税为核心议题的中美关系影响而波动，出海链关注海外产能布局进展。
2.1 工具五金产业链：行业通过 toB 来实现 toC，渠道作用举足轻重
工具五金行业市场规模超 1000 亿美元，供应商通过各类渠道将工具销往 C 端，通过 toB 来实现 toC。工具 五金行业主要分为手工具、电动工具和户外动力工具（OPE）三大主要板块，主要下游包括新房/成屋装修改造、 庭院装饰、汽车修理/制造、基建等，其中与房屋相关的需求占比约 70%。工具供应商主要通过零售商、分销商 以及电商平台等渠道将自有品牌产品销往 C 端消费者（DIY/PRO）或 B 端装修/园林公司，其中最主要的销售渠 道为以 HomeDepot 和 Lowe’s 为代表的家居建材市场/零售商，根据 IBIS World 2024 年报告，从营收规模来看， HomeDepot 和 Lowe’s 分别占据美国市场 48.3%和 28.4%的市场份额，二者合计市占率高达 76.7%。此外，供应 商也会为其他工具企业或渠道自有品牌贴牌代工。
2.2 供给端：行业长尾效应明显，企业多通过收购兼并扩充品牌矩阵
全球工具行业市场长尾效应明显，有进一步向龙头企业集中的趋势。从工具五金市场整体角度看，工具五 金市场规模约 1030 亿美元，主要企业分为三个梯队：①T0（收入规模超 100 亿美元）：SB&D、TTI，份额分别 为 14.0%、11.1%；②T1（收入规模 50-100 亿美元）：BOSCH、Makita，份额分别为 5.9%、4.9%；③T2（收入 规模 15-50 亿美元）：富世华、喜利得、实耐宝、泉峰等，份额均在 3%以下。行业长尾效应较为明显，除前十 大公司外，其他公司仍占据行业超 50%的市场份额，有较大并购整合空间。
以电动工具行业为例，各大龙头多通过收购兼并等方式扩充品牌矩阵。欧美电动工具发展历史悠久，消费 者品牌忠诚度较高，电动工具企业做大的过程，通常离不开收购兼并成熟的欧美品牌，因此工具龙头企业通常 拥有众多子品牌。国际电动/手动工具龙头公司史丹利百得（Stanley Black & Decker）旗下整合了 Stanley、Blac k& Decker、DeWALT、Craftsman、Lenox、Irwin Tools、Vidmar、Bostitch、Powers 等知名品牌；创科实业（TT I） 旗下拥有 Milwaukee、Ryobi、Empire、AEG 及 Homelite 等品牌。拥有不同子品牌有助于实现对全市场不同人 群及定位需求的全覆盖。
2.3 需求端：北美为第一大需求市场，下游与地产紧密相关
工具五金主要的消费地集中在北美、欧洲等地区，北美地区市场最大。以 TTI、SB&D、巨星科技、泉峰 控股 2024 年营收数据为例，四家在北美地区销售额分别占其全球总销售额的比重分别为 76%、62%、63%和 73%，北美市场为主要销售目标区域；其次为欧洲地区，销售额占比分别为 16%、20%、15%和 18%，为第二 大市场。美欧地区动力工具需求较高的原因主要为：①较大的人均住宅面积，给予动力工具更多应用空间，同 时刺激美欧消费者对动力工具的购买意愿；②高水平的人均可支配收入，欧美消费者具有较强的购买力和 DIY 需求，意愿与能力兼备推动美欧市场成为全球最大的动力工具市场。 地产是工具市场最主要的终端应用领域和需求来源。以 Stanley Black & Decker 2023 年上半年销售情况为 例，工具的终端需求中占比最大的是新住宅建筑，占比 30%；存量住宅/维修/DIY 占比 25%；非住宅/商用建筑 占比 17%，建筑相关需求超过其整体动力工具销售额的 70%。由于基础设施和商业建筑活动、住宅建设的增长 和美国市场新房销售的增加，预计对动力工具的市场需求也将起到带动作用。
北美、欧洲人均花园面积较大，为全球前两大 OPE市场。在欧美等发达国家和地区，由于土地资源较为 丰富、居民生活水平较高，以及受热衷打理草坪的人文环境和家庭理念影响，众多家庭都会在花园庭院的打理 投入时间、精力和物力，以美国、德国和英国为例，园艺爱好者分别超过其国家总成年人口的 40%、60%和 49%，OPE逐渐成为各家庭的生活必需品。2020 年欧美地区占全球 OPE 总需求的比重约 86%。与电动工具的 市场区域划分相同，OPE产品的主力消费市场仍然是北美和欧洲地区，根据弗若斯特沙利文数据，按收入进行 划分，北美和欧洲为 OPE产品的主要消费市场，2020 年北美、欧洲、亚太地区、世界其他地区 OPE 市场规模 分别为 138、79、25、9 亿美元，占比分别为 55.2%、31.6%、10.0%和 3.6%，预计 2025 年北美地区占比将进 一步提升至 56.8%。
宏观上来看，工具行业终端需求与美国 30 年期贷款利率呈负相关趋势，因此其与美联储降息及降息预期密 切相关。工具行业终端需求主要由美国地产端拉动，而居民购房需求与长端贷款利率密切相关：在无其他外部 冲击影响的情况下，其与工具行业景气度（以工具销售同比增长情况表征）呈现负相关关系，即长端贷款利率 上行，居民房屋购置意愿减弱，进而工具行业景气度相应减弱。通常来说，在通胀预期、经济前景等因素保持不变的背景下，美联储降息以及降息预期的边际改善会带动长端贷款利率下行，进而刺激工具需求增长。 美国疫情冲击下政府通过财政补贴直接刺激居民消费，2020 年-2021 年中工具需求前置。2020 年美国疫情 爆发后，美联储非常规降息 50bp，同时美国政府分别于 2020 年 3 月底、2020 年底、2021 年 3 月发布针对疫情 的财政补贴，是驱动上一轮需求爆发式增长的主要因素。具体而言，第一轮（2020.03）：2.2 万亿美元关爱法案， 符合条件家庭每成人 1200 美元，儿童 500 美元；第二轮（2020.12）：9000 亿美元纾困法案，增加补贴每成人儿 童 600 美元；第三轮（2021.03）：1.9 万亿美元经济救助计划，每成人儿童 1400 美元。大量的现金提振了消费需 求，但进入 2022 年，财政补助逐步收尾，美联储进入加息周期，30 年期贷款利率大幅提升，抑制地产需求。
渠道端来看，美国财政补贴带来的需求前置首先反映在 2020 年 3 月-2022 年底渠道销售额的快速增长上。 作为主要渠道的零售商能够最先且最直接感受到终端需求变化，其库存水平也代表了对后续需求的预判，正常 情况下渠道仅保持相对合理的安全库存，整体上库存的增长与销售额的增长保持一致。美国疫情冲击以来当地 渠道商策略分为三阶段，①阶段一：加急累库（2020.03-2022.06）。2020Q1 末关爱法案落地快速提振终端需求， 渠道逐步感受到正常库存水位无法满足旺盛的终端需求，2020Q2 开始渠道端主要矛盾从跟随 GDP 增长下的规 模扩张转变为积极应对库存紧缺、供应链压力，同时疫情下生产商供应能力受限，叠加出于对于海运受阻的担 忧，渠道提前加大备库量，期间整体库存增长显著快于销售额增长。②阶段二：放缓累库（2022.06-2022.12）。 2022 年以来随着补助政策退坡、居民回归正常工作生活，消费端景气度回落，根据 HomeDepot、Lowe’s 等渠道 商 presentation，2022Q2 渠道感受到销售增长低于预期，因此提前打入需求减弱预期，开始放缓累库速度。③阶 段三：主动去库（2023.01-2024.06）。2023 年初渠道库存开启明显的下行周期，渠道通过明显减少签单加大去库 力度，进入主动去库阶段。2024 年中以来渠道主流产品库存已回归美国疫情冲击前（2019 年）的正常水平，终 端需求重新回归到以美国地产为主导的常规周期中，高利率环境对房屋交易和工业需求仍然产生明显的抑制作 用，北美的房屋换手率进入历史最低区间，2024 年工具终端需求仍有压力。
终端需求的变动经过渠道库存缓冲后反映至供应商订单，因此供应商的订单表现与实际终端需求存在 3 个 月左右的滞后性。工具行业渠道下单主要围绕销售旺季备货展开，手工具、电动工具等品类货值相对较低，主 要跟随每年两大促销季进行；OPE 需求季节性更明显，一年中订单量最大的是针对春季产品的备货期。手工具 及电动工具：旺季分为两部分，①每年的黑五圣诞促销季（10-12 月），渠道提前半年左右开始下单，按交期 30- 60 天，供应商于下半年开始订单交付，Q3 末交货完毕，10 月相关商品开始上架售卖；②每年的春季黑五父亲 节促销（4-6 月），整体下单和交付周期与年末促销类似，供应商于上年年末、当年年初开始订单交付。4- 6 月、 10-12 月两轮促销覆盖全年，正常年份需求、库存呈现出较为平稳的波动状态。OPE：旺季主要为春季（3-5 月）， 主要针对割草相关需求，6-7 月主要为旺季末处理尾货，渠道针对 OPE 的下单时间更为集中，主要在每年的 11 月至次年的 1 月，做一年中量较大的下单，10-12 月主要销售秋冬季节处理叶子和雪的产品，产品类别较少。
供应商角度来看，美国疫情带来需求前置背景下 2021-2022 年各供应商营收高增，2022-2023 年收入承压后 逐步恢复。2020-2021 年各工具供应商营收表现同比增长迅速，2021 年多家公司营收增速创历史新高，2022 年 营收增速明显下滑，2023 年多数供应商营收同比转负。此外，以 Stanley Black & Decker 为例，考虑到订单及出 货周期，终端需求出现边际变化后，供应商整体营收表现会滞后约 1-2 个季度，因此终端需求表现以及渠道销 售表现也能够作为判断后续供应商订单表现的重要依据。在北美去库周期结束后，渠道零售商的订单逐步和终 端销售匹配。
4.1 需求端：美国降息将起，地产需求待发
4.1.1 美联储降息步伐缓慢，看好特朗普主导提振美国地产需求
美国长端贷款利率高位压制地产需求，降息依然是拉动美国地产的有效手段。2022 年新一轮加息周期以来 美国 30 年期抵押贷款固定利率快速攀升至历史高位，2023 年 10 月底利率已达 7.79%，对于美国房屋购置需求 造成较大的抑制作用，后随着美联储释放暂停加息与 2024 年降息预期改善信号，长端贷款利率掉头向下，2025 年以来持续在 6.5%-7%区间内震荡，借贷成本持续下降是刺激购房需求回归的关键，目前长端贷款利率仍在 7% 附近，根据房地产经纪公司 Redfin 对美国联邦住房金融局数据的分析，89%房主的抵押贷款利率低于 6%，59% 的利率甚至低于 4%，因此若长端贷款利率没有明显下行，利率锁定效应让想要换房的人难以出手，短期来看美 国地产端需求整体承压。 考虑到居民资产负债相对健康，因此美联储降息对地产端的拉动作用有效性较强。同时我们也观察到，2021 年 6 月以来美国居民部门杠杆率持续改善，从 2021 年 6 月的 77.90%下降至 2024 年 12 月的 69.20%，因此我们 判断美国居民资产负债表相对健康背景下，通过借贷促进购房的刺激传导依然顺畅。
具体观测美国地产销售情况，目前新屋及成屋销量均处于同比持平微降状态。2025 年 1-5 月美国新建住 房销量达 330.80 万套，同比下降约 3.13%；美国成屋销量达 2041 万套，同比下降约 0.78%，绝对值上看美国 成屋销量也处于历史低位水平。
美国建筑支出仍处于历史相对高位，支撑中长期地产市场供给。建造支出绝对值方面，2025 年 5 月美国总 建筑支出为 21382 亿美元，同比下降 3.48%，其中住宅建筑支出 9011 亿美元，同比下降 6.52%，非住宅建筑支 出 12371 亿美元，同比下降 1.14%，尽管整体建造支出同比有所下滑，但整体仍处于历史相对高位。新屋开工 角度来看，2025 年 1-6 月美国已开工的新建私人住宅量达 818.50 万套，同比微降 1.06%。整体来看，后续地产 供给端仍有保障。
综上所述，长端贷款利率高位背景下，美国地产需求端压力仍在，进入降息周期后的实际降息幅度及频次 对贷款利率的改善作用仍待观望，但值得注意的是，美国居民资产负债表相对健康背景下，通过借贷促进购房 的刺激传导依然顺畅，因此降息等促进贷款利率改善的宏观政策依然发挥重要作用，期待 2026 年降息对美国地 产需求端的改善作用。此外，特朗普正在考虑名为《房屋销售免税法》的法案，该法案将取消对主要住宅销售 征收的联邦资本利得税，进而通过财政政策手段提振美国地产市场。
4.1.2 美库存周期驶入“弱补库”阶段，短期来看关税为渠道库存增长主要影响因素
2025 年以来美国库存恢复至相对平稳增长水平，目前正处于“弱补库”阶段。从库存角度看，2022 年中美 国库存仍处于历史相对较高位置，后进入去库存周期，2023 年以来美国库存增长幅度明显放缓，截至 2025 年 5 月末美国整体库存达 2.66 万亿美元，同比增长 1.74%，较 2025 年初增长 0.66%，其中批发商、零售商、制造商 2025 年 5 月末库存分别为 0.91、0.81、0.94 万亿美元，同比分别增长 1.39%、3.26%、0.82%，较 2025 年年初分 别增长 1.48%、0.14%、0.32%，整体库存同比增速已恢复至平衡水平，美国正处于“弱补库”阶段，新一轮补 库周期带动制造业需求提升。 2020 年以来供应链重构和全球航运变化导致商超安全库存上行，当下整体库销比上升至 2.0 以上。此外， 2025 年 5 月建材、园林设备和物料店零售商库销比上升至 2.10，同比提升约 0.15，我们认为①短期来看，存在 对等关税影响下美国“抢进口”带来的库存增长；②长期来看，随着 2020 年以来供应链重构和全球航运变化， 全球供应链效率明显下降，主要体现在全球供应链重构导致制造灵活性丧失，因此商超的安全库存相应上升， 建材、园林设备和物料店零售商库销比平均水平从 2010-2020 年的 1.7-1.8 逐步上升至 2.0 以上。
落到工具主要渠道来看，HomeDepot 和 Lowe’s 渠道库销比也呈现逐年上升趋势。2025Q1 HomeDepot 库 销比达 0.65，同比提升 0.03，较 2019Q1 提升 0.06；2025Q1 Lowe’s 库销比达 0.88，同比提升 0.03，较 2019Q1 提升 0.03。趋势上来看，HomeDepot 和 Lowe’s 库销比也呈现逐年上升趋势，主要系高利率+通胀抑制了普通 消费者的大件支出，DIY需求持续疲软，家居建材超市将关注点集中在高单价、低周转的 Pro 品类；边际变化 上来看，近期渠道库销比同比提升，我们认为一方面是体现出终端需求的边际改善，渠道为个别热销产品及促 销提前备货，另一方面因关税不稳定和东南亚出货船期紧张，将往年的集中出货计划分散执行所致。
4.2 外部扰动：关税冲击下的订单外迁与产能转移
4.2.1 美对等关税背景下中国输美商品关税高企，部分东南亚国家存在关税相对优势
2018 年美国政府发布加征关税商品清单以来，将对中国输美的部分商品加征 10%至 25%的关税，由此开 始了持续到今天的中美贸易争端，极大提高工具企业的运营成本，相关供应商被迫开启全球产业链供应链拓展 和整合。 2018 年开启的第一轮中美贸易战中，美对华加权平均税率在 20%左右。回顾特朗普第一任期内发动的中 美贸易战，其在美对华 301 调查结束后正式拉开序幕，于 2018 年 3 月正式开启，关税政策大多沿用至今； 2018 年 9 月开始贸易冲突持续升级，并于 2019 年达到顶峰，当年底实现初步和解。此轮贸易战加征关税范围 涉及约 3700 亿美元商品，约占当年中国出口美国商品的 67%。拜登政府上台后，其根据 2019 年底的中美谈判 结果适度回调对华关税，但整体上沿用特朗普时期的关税政策。301 关税下工具行业整体加征约 7.5%-25%的 对美出口关税。 2025 年以来美国对中国输美商品加征 54%关税，其中 24%暂缓至 8 月中旬。2025 年 2 月特朗普第二任期 以来美国单方面发起对中国的第二轮关税战，本轮加征关税已于 2025 年 2 月 4 日生效，正式开启第二阶段中 美贸易战。2025 年 2 月、3 月美国政府宣布以芬太尼等问题为由对所有中国输美商品两次加征 10%关税；4 月 2 日起美国政府宣布对所有贸易伙伴设立 10%的“最低基准关税”，并对数十个贸易伙伴征收更高关税，对中 国的对等关税税率为 34%，自此美国对华关税总额累计达 54%，随后美国政府无底线抬高关税极限施压，从 34%提高至 84%、再提高至 125%；5 月中美日内瓦会谈达成阶段性协议，对中国的对等关税税率 34%中，仅 保留 10%基准+部分结构性关税，剩余 24%关税暂停 90 天（截至 2025 年 8 月 12 日）。
放眼全球来看，此轮美国对全球征收对等关税主要分为三个阶段，①第一阶段（2025.4.2-2025.4.9）：全 球对等关税推出。2025 年 4 月 2 日特朗普签署两项行政令，推出全球对等关税，对所有国家征收 10%基准关 税（4 月 5 日生效），对贸易顺差国加征 20%-49%不等的差异化关税（4 月 9 日生效），如中国 34%、越南 46%、欧盟 20%等。②第二阶段（2025.4.10-2025.7.30）：暂缓与谈判期。2025 年 4 月 10 日特朗普宣布全球高 关税暂缓 90 天，谈判窗口至 7 月 9 日，后再次延期至 8 月 1 日，期间对全球征税 10%的基准税率，同时向多 国致信、与多国进行关税谈判。③第三阶段（2025.8.1 起）：对等关税最终落地。2025 年 7 月 31 日，特朗普 签署行政令，确定了对多个国家和地区征收的对等关税税率，具体税率从 10%至 41%不等，经调整的对等关税 税率将于 8 月 7 日生效，新税率中，对美商品贸易逆差国税率为 10%；与美国达成协议或对美有小规模商品贸 易顺差的国家税率约为 15%；与美国没有达成协议且对美有大规模商品贸易顺差的国家则面临更高税率。 多数东南亚国家最终落地的对等关税会低于初版，以越南为基准多数国家的最终税率在 20%及以下。除 中国本土以外，工具行业产能主要集中在东南亚以及墨西哥等地，东南亚各国中，泰国、柬埔寨、马来西亚、 菲律宾、印度尼西亚最终税率为 19%，越南根据 7 月初框架协议对等关税为 20%，同时转口贸易征收 40%关 税，多数东南亚国家对美出口对等关税税率均在 20%及以下，我们认为国内企业产能转移关税风险相对可控。
4.2.2 关税战下工具企业产能转移加速，东南亚国家呈现承接中国外溢订单趋势
当前关税水平下东南亚对美出口较中国本土对美出口有较高性价比。以当前中国维持 20%芬太尼关税+10% 基准对等关税为基数，叠加上轮在 301 关税下工具行业不同品类加征约 7.5%-25%的对美出口关税，预计工具行 业中国本土出货额外关税达 37.5%-55%，参考 7 月 31 日特朗普行政令，不考虑缅甸、老挝的 40%对美出口关 税，当前多数东南亚国家对美出口新增关税在 20%及以下，301 关税中征收 7.5%关税品类从东南亚主要国家出 货较中国本土出货节省约 12.5%-18.5%的关税成本；25%关税品类从东南亚主要国家出货较中国本土出货节省约 30%-35%。根据新国立白皮书数据，预计东南亚综合制造成本较中国本土高约 15%-35%，在当前关税水平下， 25%关税产品从东南亚出货已较国内出货具有较高性价比。
2018 年以后工具企业纷纷开启海外布局，2025 年以来产能转移加速。2018 年中美贸易战以后工具企业纷纷开启全球产业链供应链拓展和整合，主要通过在越南、泰国等东南亚国家建立新的生产基地，或在美国和欧 洲等地进行产能及仓储布局以更好地服务终端市场和规避潜在的贸易壁垒；2025 年关税战以来各企业加速产能 转移，参考当前美国对等关税情况，工具企业产能转移能够受益关税成本相对优势。
对等关税背景下国内工具行业对美出口占比迅速下行，6 月出现边际改善。根据海关总署数据，2025 年 2 月以来工具各品类对美出口占总出口额的比重快速下行，3-5 月手工具、电动工具、园林工具对美出口占比降幅 分别为 10.26pct、14.92pct、9.24pct，对美出口额绝对值上来看，同比分别下降 21.14%、48.49%、18.90%；6 月 以来有所恢复，手工具、电动工具、园林工具对美出口占比环比改善 6.60pct、4.39pct、7.98pct。此外，越南、 泰国、柬埔寨等东南亚国家在“中美脱钩”背景下迅速承接中国外溢订单，中国工具各品类对其出口同比表现整体好于平均水平。
从代工厂向品牌商加速转型，中国工具品牌出海正当时。过去中国工具企业多通过贴牌、代工的形式参与 到国际产业分工中，根据中国电器工业协会电动工具分会统计，全世界使用的电动工具 85%以上都是由中国供 应商生产，目前中国工具行业正处于品牌出海阶段，企业一方面通过收购海外成熟品牌打开当地市场，一方面 通过自有品牌培育，借由新趋势对当地龙头形成弯道超车，我们认为当下工具品牌出海的优势在于更快地拥抱 新技术与新趋势，从电动工具的锂电化到 OPE的锂电化，再到当下割草机的智能化，中国企业正逐步走出自 己的品牌之路。
5.1 锂电化：电动工具锂电化程度较高，新能源 OPE 市场份额快速提升
电动工具锂电化相对成熟，以锂电为主的无绳产品推动行业规模持续提升。参考弗若斯特沙利文报告，按 供电技术可将电动工具分为无绳类（或锂电，直流电或 DC）和有绳类（或交流电或 AC），预计 2025 年无绳 类、有绳类、零件&附件的市场规模有望分别达到 164、128、93 亿美元，其中无绳类产品 2020-2025 年市场规 模 CAGR 达 9.9%，显著高于有绳类产品增速 2.1%，为近年来拉动电动工具市场增长的主要动力。此外，根据 弗若斯特沙利文判断，2022 年起无绳类产品从规模绝对值上开始超过有绳类产品，锂电化相对成熟，预计 2025 年无绳类电动工具市场规模占比达 56.12%，较 2020 年提升 9.09pct，后续随着市场终端需求增长及锂电 化率的进一步提升，电动工具市场规模有望持续提升。 与有绳电动工具相比，无绳电动工具具有明显优势：1）灵活便携，由于无绳电动工具没有线缆，也不必依 赖辅助电源，所以无绳工具提供了更大的灵活性和便携性；2）安全性，在多个项目或狭小空间工作时，无绳工 具允许使用者自由移动，而不会绊倒或缠绕电线。尤其是对于需要经常在工地上走动的企业或承包商来说，安 全问题至关重要；3）容易存放，无绳电动工具通常比有线工具更容易存放，无绳钻、锯子和冲击器等东西可以放在抽屉里、架子上，通常都配有单独的存储容器，用来存放工具及其附带的电池；4）噪音小，造成的污染更 小，可工作时间更长。
技术提升带动成本下降，OPE锂电化渗透加速。根据 TraQline 统计数据，在北美地区 OPE领域，燃油动 力市场份额已由 2012 年的 55.4%下滑至 2022 年的 32.8%，而新能源 OPE 市场份额则由 13.4%快速增长至 44.9%。随着电动机技术对内燃机技术的逐步超越，新能源 OPE的优势更加明显，预计未来在除林场伐木、市 政环卫等专业领域外的一般家用、商用领域，燃油动力 OPE市场份额将持续下降，新能源对燃油具有很强的 替代性。 随着终端需求向专业化发展，叠加锂电化消费者教育的逐步推进，预计锂电 OPE市场规模将以超过行业 增速增长。根据 QY Research 数据，从市场规模来看，2022 年全球锂电 OPE市场规模达 77.67 亿美元，预计 2029 年将增长至 125.15 亿美元，年均复合增速达 7.05%；从销售数量来看，2022 年全球锂电 OPE 销量达 2198 万台，预计 2029 年将增长至 3474 万台，年均复合增速达 6.76%。通过供给、需求端叠加政策三重驱动， 锂电 OPE迎来发展黄金时期：供给端来看，锂电技术持续升级将逐渐补齐现有功率和续航时间短板，使得锂 电 OPE具备和燃油 OPE 相媲美的性能，改善用户使用体验；品牌商通过打造电池平台，兼容多款产品，提高 用户对同一系列产品的忠诚度，有效增加复购。需求端来看，用户消费逐步升级、环保意识不断增强，愿意为 安静环保、使用体验更佳的锂电 OPE 付费。
政策端来看，2021 年起美国多地已出台相应政策禁用以汽油为动力的园林工具及户外动力设备。政策支 持下，美国 OPE行业正经历从燃油动力到新能源动力的革命性转变，例如华盛顿 2018 年立法规定，禁止汽油 吹叶机的使用；加利福尼亚 AB1346 法案要求从 2024 年 1 月起禁止销售新的汽油动力户外设备；伯灵顿于 2021 年宣布在全市逐步禁止使用噪音过大的燃油吹叶机，要求 2022 年 5 月前所有商业和民用吹叶机必须禁止 汽油动力。在美国多地政策驱动下，汽油园林工具及户外动力设备将逐步被零排放的新能源设备替代，油转电 已成大势所趋。
相较于燃油时代国外企业占据主要市场份额的局面，中国锂电 OPE 生产商凭借自身竞争优势正快速发展 成为行业领先企业。全球主要的锂电 OPE 厂商多数在中国设立了主要生产基地，如全球第一大锂电 OP E 生产 商创科实业的主要工厂在中国广东，其他参与者包括泉峰控股、格力博、宝时得等均为国内公司。行业内境外 企业包括创科实业、托罗配件（Toro）、富世华（Husqvarna）、史丹利百得（Stanley Black & Decker）等。由于 海外 OPE 龙头的产品仍以燃油设备为主，国内企业如泉峰控股自有品牌 EGO、格力博自有品牌 Greenwor ks 均 为锂电驱动，受益于环保政策驱动+电池技术提升+使用体验更优带来的 OPE 锂电化趋势，有望在欧美市场实现 弯道超车。
5.2 智能化：传统工具企业开启具身智能转型，割草机器人为重要落地品类
拥抱 AI浪潮、快速推进智能化转型是大部分工具企业的下一站。随着人工智能的快速迭代与广泛赋能， 国内主要工具企业均开始推进传统主业的智能化，开始或已布局智能割草机器人，同时部分企业开启主业以外 的具身智能布局。以中坚科技为例，公司已初步形成无人割草机器人、四足机器狗与人工智能机器人产业相关 的业务与研发布局：除了主业 OPE 的稳步推进以外，公司着力构建第二核心业务板块，聚焦于先进智能机器 人的研发与制造，通过设立智能创新研究院，陆续成立中坚高氪、江苏坚米、中坚智氪等子公司，投资 1X Holding AS 公司，筹建深圳桦之坚子公司，成功切入智能机器人产业赛道，开启智能化转型新篇章。
智能割草机器人是割草机行业拥抱具身智能的最快落地品类。智能割草机器人是一种集成了传感器技术、 导航算法、自主控制技术及割草执行机构的智能装备，主要用于替代人工完成草坪修剪任务，通过搭载的环境 感知元件（如超声波传感器、视觉摄像头、GPS 定位模块等）实时感知草坪环境，结合预设的路径规划算法或 自主学习能力，实现对草坪的全覆盖修剪，并具备自动避障、自动回充、边界识别等功能，具有高效、节能、 低噪音、智能化程度高等特点，广泛应用于家庭庭院、公园、高尔夫球场等草坪场景。 割草机器人渗透率相对较低、规模快速增长，市场以欧美为主。市场规模方面，根据雨果跨境数据， 2020-2025 年全球割草机器人市场规模从 13 亿美元增长至 40 亿美元，CAGR 达 25.21%，在 2020-2025 年全球 割草机整体市场规模 CAGR 为 5.60%背景下，渗透率从 4.32%快速提升至 10.12%，绝对值上看，智能割草机 器人的普及率尚处于较低水平，但其市场增速较快，随着技术的进步和消费者认知度的提升，智能割草机器人 的竞争力不断增强，这不仅为制造商提供了扩大市场份额的机会，也为整个行业带来了显著的增长潜力。下游 目标市场方面，目前割草机器人市场以欧美为主，分别占据 36%和 30%的市场份额，较大的人均绿地面积以 及生活方式转变促使新一代终端用户倾向于自动化草坪维护活动。
技术端来看，智能割草机器人定位方案已相对成熟，多采用 RTK/激光雷达+视觉的集成方案。区别于传 统割草机，智能割草机器人的难点在于室外非标的环境因素影响，包括草坪缓坡等复杂地形、直射的阳光、雾 霾雨天以及人和动物的躲避等，都会影响定位准确性进而导致割草效果不佳。当前常见的解决方案是，借助 RTK（Real - time kinematic、实时动态载波相位差分技术）、3D 视觉与激光雷达等定位方案，实现割草机器人 自主规划路径，当下常见的定位方案为 RTK/激光雷达+视觉的集成方案，以弥补单一定位方案的局部劣势，由 于激光雷达成本相对较高，因此技术端逐步收束至 RTK +视觉方案。 ①RTK实时动态定位：RTK（Real-Time Kinematic）设备配备高精度 GNSS（全球导航卫星系统，如 GPS、北斗等）接收机，接收多颗卫星信号。通过测量卫星信号从发射到接收的时间差，计算出接收机天线到 卫星的距离。RTK 通过基站差分信号实现厘米级定位，解决 GPS 在树木遮挡下的漂移问题。 ②3D 视觉：利用多个摄像头从不同角度采集环境图像，基于视差原理，通过计算图像中物体在不同视角 下的位置差异，获取物体的三维空间信息，构建环境的三维点云模型。对采集的图像进行处理，提取特征点、 线、面等特征信息，比如在草坪环境中识别树木、花坛等标志性物体特征。③激光雷达：发射激光束，通过测量激光从发射到被物体反射回来的时间差（ToF 测距法），或利用三角 测量算法计算物体距离。多个激光点的距离信息构成点云数据，描绘出环境三维模型。
当前传统 OPE龙头占据割草机器人市场半壁江山，机器人公司切入速度较快。传统 OPE龙头方面，富 世华（Husqvarna）全球市占率 35%，凭借百年品牌积淀和线下渠道优势主导高端市场；宝时得（Worx）以 13%市占率位居第二，欧洲市场表现突出（德、法市占率超 50%），传统园林工具企业本身缺乏导航算法、人 机交互等技术积累，富世华和宝时得当前仍以传统埋线式产品为主，2025 年分别逐步推出纯 RTK 和纯视觉方 案无边界产品，在智能化定位和避障方面略显滞后。机器人公司方面，九号公司、松灵（库犸动力）、科沃斯 等市占率分别约 5%、5%、2%，通过技术创新抢占市场，2024 年合计销量超 30 万台，同比增速均超 200%， 机器人公司切入割草机器人赛道基本均采用先进技术路线。
综上，我们认为品牌和渠道是工具行业构建自身壁垒的关键，国内工具企业在传统品牌林立的欧美市场树 立自身品牌，一方面是借助已有渠道进行份额提升或通过并购等进行品牌扩张，另外一方面是借助锂电化、智 能化等行业趋势，在本土品牌行动前抢先布局，抓住市场机遇，获得先发优势，在欧美市场上树立起自身品牌 在锂电化、智能化工具的专业形象。传统工具企业自身拥有品牌及渠道的相对优势，在技术方案相对成熟的背 景下，积极布局智能割草机器人等产品有望实现更优秀的销售表现。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
