当前，金融租赁公司回租业务占比较高。金融租赁公司主业包括直接租赁及售后回 租两种形态，直接租赁形态下，金融租赁公司“融物”属性更强，而售后回租形态 下，租赁物的“使用价值”（比如是否为企业生产必需）的重要性下降，更多是作 为还款的担保物，与纯粹“为了获得新资产使用权”的直租模式相比，融物属性被 弱化，融资属性更突出。 关于夯实金融租赁公司底层质押物价值的合规文件日臻完善，2017年中国银监会发 布《关于印发商业银行押品管理指引的通知》（银监发〔2017〕16号），明确要求 押品需“真实存在、权属关系清晰、易于处置变现”，限制类信贷纯资金投放行为， 中国银监会（现金融监管局）监管的其他银行业金融机构参照本指引执行。由于售 后回租底层质押物的范围界定相对模糊，可以作为2018年“资管新规”后过渡的业 务类型，因此金租公司仍以售后回租为主要业务，大部分金租公司的回租业务占比 直到2023年仍维持高位。截至2018年末，19家样本金租公司中有15家回租业务占比 达90%以上，平均回租占比为93.60%。
紧接着，2023年底金融监管局8号文出台，金租公司回归本源，直租业务规模逐渐 扩大。自2017年16号文出台至2023年底，金租行业售后回租业务占比整体呈下降趋 势，截至2023年末平均回租占比为86.92%，与2018年末相比变化-6.68pct，可见在 监管引导下，金租公司积极面对业务模式转型，业务结构持续优化调整，直接租赁 与经营租赁业务占比逐步提高。
受宏观经济波动、市场竞争加剧、疫情环境等因素的影响，2020至2022年金融租赁 行业不良率呈小幅上升趋势。2023-2024年，金租行业不良率有所下降，截至2024 年末，样本金融租赁公司平均不良率为0.671%，相较于2023年同比变化-0.16pct， 这可能由于2022年7月财政部发布《关于进一步加强国有金融企业财务管理的通知》， 明确指出金融企业应当加强不良资产核销和处置管理。2023年金租行业平均拨备覆 盖率为1022.25%，与2022年相比变化+270.30pct，体现出金融租赁公司可能通过加 大不良资产的核销以提高拨备覆盖率，同时导致不良率有所下降。
从样本金租公司披露的信息中可以发现，其不良率长期低于银行的不良率，不良率 较低主要由于①整体行业资产规模较小，尚可通过分散行业进行不良监管；②底层 有实体设备做质押，可通过监管设备流动性控制不良。
2022-2023年政策改革之后，由于偏平台业务的压降，使得不良管理难度变大，金 租行业部分公司不良率上升。2023至2024年，22家样本金租公司中有6家金租公司 不良率升高。部分金租公司在业务转型上表现良好，20家样本金租公司中有10家金 租公司自2022年开始不良率持续压降，资产质量改善明显。
面临改革转型压力，金租公司回租业务收缩，加大直租业务投放，不良管理难度有 所提升，行业中部分金租公司不良率明显增长。在此背景下，少部分金租公司在保 持回租业务占比较低的同时仍能保持不良率的稳定，具备卓越的风险管理能力和完 善的内部控制机制，在宏观经济低迷的环境中业务依然保持良好的发展态势。综合 上述对资产投放质量与业务模式的分析，样本金租中，银行系金租公司如招银金租 和农银金租、地方国企系如江苏金租总体表现较好，是行业内的优质企业。
1.招银金租
招银金租不良率与售后回租占比自2018年至2024年均稳步下降，截至2024年末，公 司不良率为0.17%，回租业务占比为52%。招银金租以售后回租模式下的融资租赁 业务为主，经营租赁业务规模保持增长。从租赁业务的板块分布来看，截至2024年 末，公司设备板块、航空板块和航运板块资产余额占比分别约为51%、23%和26%。 在比重最大的设备业务板块，公司主要集中在电力、热力、燃气及水生产和供应业， 租赁和商务服务业及制造业等细分行业。招银金租主要投向于电力能源、交通运输、 节能环保、基础设施建设等重点行业，定位于大型集团客户和行业优质客户，风险 抵御能力强。
2.农银金租
农银金租不良率从2018年开始持续走低，截至2023年末，公司不良率为1.03%，售 后回租占比连续三年保持在64%以下。公司的业务模式以融资租赁业务为主，其中 直租业务占比相对较高。农银金租业务转型持续推进，租赁业务已形成以三农、科 创制造、航空、新能源为核心的业务布局。公司租赁业务行业分布集中于交通运输、 仓储和邮政业以及电力行业，区域分布较为分散，业务主要集中在科创制造租赁业 务、航空租赁业务、新能源租赁和“三农”租赁四大板块。截至2023年末，交通运 输、仓储和邮政业以及电力、热力、燃气及水的生产和供应业占比合计为95.2%。
3.江苏金租
江苏金租售后回租占比自2018年至2023年呈下降趋势，截至2023年末，公司回租业 务占比为77.36%。截至2024年末，公司不良率连续三年保持在0.91%。江苏金租业 务以融资租赁为主，业务类型包括售后回租和直接租赁。在行业分布方面，截至2023 年末，公司融资租赁资产余额中电力、热力、燃气及水的生产和供应业占比为24.80%， 水利、环境和公共设施管理业的占比为15.58%，交通运输、仓储和邮政业占比为 12.37%，前三大行业租赁资产合计占比52.76%。2022年以来公司深化“零售+科技” 战略，加快推动业务转型升级。从业务板块分布来看，2023年江苏金租主要布局在 清洁能源、工业装备、道路运输、工程机械板块，合计占比57.73%。
1.资产端收益率
2018-2024年，受经济环境波动以及宏观利率下行影响，金租行业资产端整体平均 收益率呈现下降趋势。平均收益率从2018年的6.69%逐年下降至2024年的4.64%， 行业面临下行压力，多数金租公司收益率缓慢下降。
部分金租公司保持了较高的收益率。2024年，江南金租、工银金租、江苏金租收益 率在行业中位列前三，盈利水平较好。其良好的财务表现主要得益于战略聚焦与资 源协同。
分析样本金融租赁公司平均ROE数据可以发现，2019-2024年金租公司平均ROE先 下降后上升，2024年ROE为11.09%，与2019年的11.04%相对持平。上述分析得出 的赚钱效应较强且能够长期保持稳定的金租公司，如江苏金租、苏银金租、江南金 租等，其ROE水平远高于行业平均水平，呈增长态势，盈利能力较强。
2.负债率
银行系金租依托于第一大股东银行的资源优势，成本端负债成本低于非银行系金租。 此外，2018-2023年，金租公司负债成本波动幅度较大，整体呈现先上升后下降的 趋势，2023年成本端平均负债成本为2.99%，相比于2021年变化-2.85pct，位居历 史低位。
2019年至2025年5月，1年期LPR稳定下降，截至2025年5月，一年期LPR为3.00%。
受金融租赁行业特征的影响，金融租赁公司租赁资产期限较长，而负债端普遍对短 期债务融资的依赖强，相当比例的负债期限集中于一年期以内，利率下行的经济环 境下借短投长有助于息差走扩。金融租赁行业的平均负债成本自2019至2021年呈现 上升趋势，从2019年的4.21%攀升至2021年的5.85%。随着降息降准政策推进，2022 年开始金租业平均负债成本持续下降，截至2023年底，金融租赁行业平均负债成本 为2.99%，相较于2021年大幅下修。 对资产端分析，2018-2024年，受监管趋严、经济低迷等因素影响，金租行业资产 端整体平均收益率呈现下降趋势。金融租赁行业资产端投放相对下沉，租赁资产期 限较长，重置率较低，因此资产端收益率更加稳定，受一年期LPR的变化影响较小， 使得资产端平均收益率更具有刚性。
综合上述对金融租赁公司资产端收益率与负债端负债成本率的分析，可以得出金租 公司的息差。2020与2021年受金租公司成本端平均负债成本攀升的影响，行业平均 息差波动剧烈，下降明显。2021-2023年，在央行实施降准降息的宏观环境下，一 年期LPR不断下降，金租公司负债率下降，而资产端收益率更具刚性，受到的影响 较小，因此多数金租公司的息差以扩大为主。2023年息差为2.99%，相较于2021年 的1.07%变化+1.91pct。虽然2024 年一度因为金融机构间资金紧张的问题使得金租 公司息差缩窄，但随着全球主要国家进入降息周期，金租公司短借长投的模式起到 支撑，息差有望持续走扩。
2023年11月1日国家金融监督管理总局发布《商业银行资本管理办法》，明确规定 了商业银行各级资本充足率的最低要求：核心一级资本充足率不得低于5%，一级资 本充足率不得低于6%，资本充足率不得低于8%，自2024年1月1日起施行，金融租 赁公司参照本办法执行。2024年9月，国家金融监督管理总局令2024年第6号公布， 《金融租赁公司管理办法》再次明确各级资本净额与风险加权资产的比例不得低于 国家金融监督管理总局对各级资本充足率的监管要求。 截至2023年末，样本金融租赁公司中，34家样本金融租赁公司的资本充足率、一级 资本充足率、核心一级资本充足率均高于监管最低要求。银行系金租公司的资本充 足性指标相较于非银行系金租较低，主要是因为大型商业银行旗下的金租公司业务 量庞大，资本消耗较大，从而导致资本充足率偏低。其中，国有行系金租资本充足 率整体较为稳定，城商行系金租如江西金租、地方国央企系金租如昆仑金租资本充 足率较高，居于行业高位，公司主要依靠利润留存的方式来补充资本，整体资本充 足水平较好，信用风险可控。当经济复苏、宏观环境向好时，资本充足率水平较高 的金租公司可以迅速适应并且扩张业务规模。
2024年《金融租赁公司管理办法》提出，金融租赁公司的拨备覆盖率不得低于100%。 从拨备情况来看，34家样本金租公司拨备覆盖率均满足监管要求，2024年行业平均 覆盖率达到693.60%。由于银行系金租依托母行的各种资源优势，2018-2024年，银 行系金租公司平均拨备覆盖率整体优于非银行系金租，远超行业平均水平，资产质 量较高，风险抵补能力强。城农商行系金租表现优异，福建海西金租、永赢金租等 处于行业第一梯队，拨备覆盖程度保持在充足水平。
近年来，宏观经济环境波动以及行业转型等因素导致金融租赁行业由高速增长向稳 健发展过渡，行业资产规模及业务规模增速放缓。金融租赁行业发展逐步分化，加之金融租赁行业面临改革转型压力，业务结构逐步优化调整。根据行业应收租赁款 数据可以发现，自2018年至2024年，金租行业平均应收融资租赁款稳步增长，行业 规模不断扩大，但增速逐渐下降，行业发展放缓。
从应收融资租赁款增速来看，金租行业新增投放规模保持增长态势。银行系金租依 托母行的业务资源和渠道优势，租赁业务发展态势良好，应收租赁款增速明显优于 非银系金租，业务规模实现快速增长。城农商行系金租公司如永赢金租、福建海西 金租近六年业务规模增长较快，平均增速保持较高水平，带动资产规模快速扩大， 可见其扩展业务能力较强。
从业务分布区域来看，绝大多数金融租赁公司具备全国性展业的能力，其业务遍布 全国多个省份和地区。其中，一部分金租公司业务地区分布较为分散，在全国范围 开展业务，整体业务区域分布相对均衡；部分金租公司业务分布区域较广，但区域 集中度较高，更有侧重性，深耕在经济发达地区（如长三角、珠三角）、注册地所 在省份及周边经济圈等区域。大型商业银行如农银金租重点拓展“珠三角”“京津 冀”及省会城市业务，华东和华北地区业务占比较高，业务的地域分布相对均衡。 地方国央企系金租如江苏金租侧重在江苏省内开展业务，深耕苏南、苏中小微市场， 巩固南京、苏州区域布局，同时积极拓展其余地区，区域分布较为分散。 银行系金租如苏银金租持续挖掘长三角地区的优质客户资源，华东地区业务占比保持在较高水平，同时通过与江苏银行省外分支机构联动等方式积极拓展省外业务， 加快公司扩张速度。受市场竞争日益加剧、行业投放转型等因素影响，近年来金租 公司不断拓展业务领域，全国性展业的金租公司业务覆盖广，发展潜能大。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
