公司概况：风电轴承国产替代领军者，全产业链布局强化竞争力
二十载专注风电轴承，全产业链布局奠定龙头地位。洛阳新强联自 2005 年成立以来，深耕 大型回转支承及风电核心零部件领域，凭借持续技术创新与全产业链布局，逐步确立行业 领先地位。2009 年，公司建成首条风电轴承生产线，成功研制外径达 6210mm 的三排式回 转支承，并切入盾构机市场。2011 年实现 2MW 直驱式风电主轴轴承国产化，打破海外技 术垄断。2013 年子公司圣久锻件投产，完善上游锻件供应链布局。2020 年，公司登陆深 交所创业板，迈入资本化扩张阶段。此后产能持续升级，2021 年与明 阳智能达成战略合作，推动新机型联合研发。2024 年，公司设立进出口业务平台，积极开 拓海外市场，同时在江苏张家港建设海上风电装备制造基地，形成南北双生产格局。截至 2025 年，公司已具备覆盖偏航、变桨、主轴及齿轮箱等全系列风电轴承产品的完整产业链 能力，可匹配 1.5MW 至 18MW 各类机组需求。
新强联打造风电与高端装备核心部件业务矩阵。洛阳新强联业务涵盖风电及高端装备领域 核心零部件制造，产品线包括风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，以及海工起重机回转 支承、盾构机专用轴承及关键部件、齿轮箱轴承、风电锁紧盘、高速联轴器、回转支承滚 动体、保持架和工业锻件等。其中，风电主轴及偏航轴承是公司营收的核心支柱，其余业 务板块形成协同支撑，推动多元化布局与规模化发展。
股权稳固与战略前瞻并行，持续整合资源强化产业链闭环。公司由实控人肖争强、肖高强 兄弟掌舵，合计持股 34.78%，治理结构稳定，管理层长期任职确保战略执行连贯。2021 至 2023 年，公司围绕风电核心零部件产业链展开多元化布局与资源整合：在上游锻件环节， 2023 年斥资 10.07 亿元收购洛阳圣久锻件 53%股权，强化原材料自供能力；在齿轮箱轴承 业务上，出资 1 亿元控股洛阳达芬奇精密轴承有限公司，规划 2025 年实现量产，补齐齿轮 箱轴承生产短板；此外，通过收购洛阳豪智机械 55%及山东金帝精密 4.5%股权，进一步向 高端精密机械延伸，逐步构建覆盖核心零部件全链条的产业布局。
新强联下游客户合作关系呈现高稳定性与战略深度。在风电领域，公司与明阳智能、远景 能源、三一重能等头部企业构建长期纽带：截至 2020 年招股书统计，新强联与明阳智能合 作 7 年，2022 年与其签订《战略合作框架协议》，聚焦新机型轴承联合研发；与远景能源、 三一重能合作分别达 2 年、1 年，覆盖主流风电整机商。盾构机及海工装备领域，与中铁 装备、振华重工等国企巨头合作超 4 年。海工装备轴承领域也与客户合作超 10 年，依托可 靠业务力筑牢市场地位。
新强联营收结构稳定,多元业务拓展。回转支承作为核心业务，2024 年收入 22.66 亿元，占 比 82%，占总营收比重比 2020 年下降 9%，反映公司多元化布局成效。其中，风电类业务 为营收支柱，2024 年营收 20.73 亿元，占总营收 75% ，但占比从 2020 年 88.21%持续下 滑。2021 年受益风电抢装潮余温，营收达 21.28 亿元，增速 16.87%；2022 年补贴退坡致 装机不及预期，营收降至 19.90 亿元，下滑 6.51%；2022-2024 公司风电业务营业收入基 本稳定在 20 亿元上下。
我国风电政策呈现持续推进与升级趋势。从“十二五”到“十三五”规划，不断提升风电装机目 标；《2022 年能源工作指导意见》推进海上风电发展，从近海向深远海拓展；“十四五”规划 明确 2030 年风光总装机量目标；《扩大内需战略规划纲要》强调在沙漠等地加快建设大型 风电基地，彰显政策助力风电规模扩大、布局优化、技术进阶。
行业：风机量价齐升，大型化趋势进一步显现
2024 年风电装机稳定增长，2025 年进入增长新周期。2024 年，全国（除港、澳、台地 区外）新增装机 14388 台，容量 8699 万千瓦，同比增长 9.6%；其中，陆上风电新增装机 容量 8137 万千瓦，占全部新增装机容量的 93.5%，海上风电新增装机容量 562 万千瓦， 占全部新增装机容量的 6.5%。2025 年 1 月关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能 源高质量发展的通知》（136 号文）出台，电力市场化大趋势下风电有望展现出更强的系统 友好性和并网优势。从电力系统友好性的角度来看，风光储配比优化可降低储能负担与度 电成本，风电：光伏 8:2 的配比下可以达到最优；叠加风电出力曲线同步率更低，我们预计 新能源全面入市后风电电价折让幅度或小于光伏。因此，随着全国电力现货市场的加速落 地，我们看好新能源项目开发中风电占比的结构性提升（详见我们于 2024 年 10 月 25 日 发布的《新型电力系统 成本篇：多维解决消纳问题，新能源迈入 2.0 时代》）。我们预计 2025 /26/27 年国内陆、海风装机量有望达 100GW/115GW/120GW、10GW/15GW/20GW，新 能源入市大背景下风电进入增长新周期。
从中标数据来看，根据风芒能源统计，2024 年全年全国风机招标量达 220.6GW，同比增 长 90.3%，进一步验证行业景气度大幅回升。进入 2025 年，尽管上半年招标节奏略有放缓， 但仍实现 94GW 的高位招标，同比增长 32.7%，为 2025-26 年新增装机增长提供支撑。
高集中度推动行业反内卷率先落地，价格触底回升趋势延续。2024 年 10 月，风机行业 12 家主机厂率先签署了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，约定合理利润 分配比例，遏制 “赔本抢标” 现象，为行业有序竞争、出清低价无序产能创造基础。一方面， 得益于风电整机厂更高的行业集中度（2024 年，中国风电市场活跃整机商共 13 家，新增 装机容量 8699 万千瓦，前 5 家市场份额合计为 75%，前 10 家市场份额合计为 98.6%，金 风科技、远景能源、明阳智能等行业龙头长期占据主导地位），风电行业自发的“反内卷” 更好的发挥了成效；另一方面，过去部分风机企业的业绩依赖于电站建设转让业务，而“136” 号文出台后新增风电电站的交易价格和盈利能力出现不确定性，使得风机厂商更加注重风 机设备销售的利润，不再采取以价换量策略。综合上述因素，陆上风电机组月度加权平均 价格于 2024 年 11 月开始出现拐点（除 2025 年 1 月因春节因素价格较低之外），2025 年 一季度，陆上项目均价为 1,486.8 元/kW，环比继续抬升，其中 7-8MW 机型中标均价为 1,721.0 元/kW，环比增长 30.7%，主要由于 3 月中广核 30 万千瓦常规项目中标单价在 1,800.0 元/kW 及以上，拉高均价。
提效降本驱动下，风电机组大型化趋势明显。相比传统 3MW 及以下的机组，7MW 以上的机组 在捕捉高空稳定风资源、提升单机发电量、压缩运维成本方面显现综合优势，有效降低了 风电的度电成本。具备更高发电效率与更优单位成本的大型风机，成为整机企业技术迭代 的主流方向。2024 年，5.0MW 以下机型在新增装机中占比已萎缩至 4.9%，同比大幅下滑 13 个百分点，表明小容量机组正快速退出主流市场；与此同时，5.0MW 及以上机型占比高 达 95.1%，其中 7.0MW 以上机型合计占比提升 8.6 个百分点至 22.8%，10MW 级机型增速 尤为显著。2024 年，全国新增装机的风电机组平均单机容量为 6.046MW，同比增长 8.1%， 其中：陆上风电机组平均单机容量为 5.886MW，同比增长 9.6%，陆上风电 5.0MW 以下占 比大幅下降，7.0MW 及以上占比显著提升，10MW 风电机组实现批量应用；海上风电机组 平均单机容量为 9.981MW，同比增长 3.9%，9.0MW 及以下机型占比下滑 11.6 个百分点至 42%，10MW 及以上机型占比提升至 58%，10MW、13.6MW 等大功率机型成为主力，最 大单机容量从 2023 年的 16.5MW 跃升至 18MW。
风机大型化驱动主轴升级，TRB 主轴轴承迎来结构性机遇
风机大型化带来主轴轴承从单 SRB 到双 TRB 的结构性替代。当机型突破 7MW 后，传 统三点支撑结构的单 SRB 轴承因无法有效分散复杂载荷，导致齿轮箱轴承承受过高弯矩， 可靠性显著下降。国内齿轮箱轴承厂商推出的三级行星 + 一级平行结构（3P1H）需搭配 更稳定的支撑方案，双 TRB 轴承应运而生。该结构通过主轴串联两个圆锥滚子轴承，并以 铸造外壳包裹，将风轮传递的弯矩转化为轴承与外壳的共同受力，使齿轮箱轴承仅承受纯 扭矩，大幅提升运行稳定性。随着风电机组向大兆瓦化演进，4MW 以下保持单 SRB 稳定 不变，5MW 处于结构尝试阶段，而 6MW 以上机型双 TRB 路线渗透率快速提升；海上风电 单机容量基本超过 10MW，双 TRB 基本已成为标准配置。
风机大型化趋势下 TRB 主轴轴承自 2021 年来快速渗透，看好陆风、海风 TRB 主轴轴承 渗透率 2025 年突破 45%、90%。我们基于陆上风机、海上风机不同功率段机型占比，以 及各机型 TRB 渗透率进行假设和预测，估算 TRB 主轴轴承的渗透率趋势。结论而言，从 陆上风电来看，TRB 主轴轴承从 2021 年开始市场渗透，随着 5MW+陆上风机的占比从 2021 年 3.3%迅速飞跃至 2024 年的 94.7%（其中 6MW+占比 57.4%），我们假设 2025/26/27 年 TRB 主轴轴承在陆上风机的渗透率进一步提升至 45%/55%/65%。从海上风电来看，作为 大兆瓦的先行者，2021 年 TRB 主轴轴承渗透率已 34%，至 2024 年随着 8MW 以下海上风 机基本退出市场，我们估算 2024 年 TRB 主轴轴承渗透率已提升至 86%，我们假设 2025 年后 TRB 主轴轴承在海上风机的渗透率进一步提升并稳定在 90%。综合陆风和海风，我们 估算 TRB 主轴轴承在风机中的渗透率亦从 2021 年的~6%提升至 2024 年的~44%， 2025/26/27 年我们估算假设分别提升至 48%/58%/68%。
综上，我们估算 TRB 主轴轴承市场空间 2025 年约 17.53 亿元，2025-27 年 CAGR 29.1%。 其中，我们假设 2025 年陆风、海风新增装机（含出口）分别 105.5、10.1GW，2025-27 年 CAGR 9.5%、41.42%；考虑单机容量提升后，我们假设 2025 年陆风、海风新增装机台 数分别 1.52、0.1 万台，2025-27 年 CAGR 2.36%、34.42%。其中，我们假设 2025 年陆 风、海风 TRB 主轴渗透率分别 45%、90%，2025-27 年陆风主轴渗透率年均提升 10pct， 海风有望维持在 90%的高位。价格方面，假设 2025 年陆风、海风主轴承市场以 TRB 方案 为主流，其中部分机型采用双列圆锥滚子轴承（DTRB），部分机型采用双套单列 TRB 布置， 单台整套主轴轴承价值量按混合均价测算分别为 21、38.63 万元，2025-27 年考虑风机大 型化带来的价格年增为 3%（略慢于风机单机容量的增长，体现成本规模效应），最终我们 测算得到 2025 年 TRB 主轴轴承市场总规模约为 17.53 亿元（其中陆风、海风分别 14.09、 3.43 亿元），2025-27 年 CAGR 29.1%（其中陆风、海风分别 26.71%、38.45%）。
新强联：提早布局 TRB 赛道，迎来业务增长黄金窗口
我们看好 TRB 主轴轴承渗透率提升伴随其国产化率提升，带来国内厂商 alpha 机遇。全球 风电主轴轴承市场长期由国际巨头主导，特别是大型 TRB 领域，瑞典 SKF、德国舍弗勒 （Schaeffler）、美国 Timken、日本 NTN 等企业凭借全流程大直径轴承制造能力、寿命与 可靠性设计积累以及严格的质量认证体系，在 5MW 及以上机组，尤其是海上风电高端机型 市场占据绝对主导地位。但随着中国风电市场持续扩容、整机厂对降本与本地化交付需求 提升，国产主轴品牌势将崛起。根据 CWEA，2018-2021 年，在技术进步和价格优势推动 下，风机主轴逐步打破进口垄断，国产化率已从不到 10%提升至 32%+。我们估算截止 2024 年主轴国产化率或接近 60%，其中我们估计 SRB 主轴国产化率在 70%，陆上 TRB 主轴国 产化率亦达到 60~70%，海上 TRB 主轴国产化率或仍在 10%的较低水平。从趋势上来看， 在国内风电行业零部件厂商的技术迭代、成本优势，以及风电整机厂商提升运营效益和国 际综合竞争力的意愿下，海上风电主轴轴承的国产化是必然发展趋势。
新强联提前布局 TRB 主轴轴承，奠定先发优势。早在 2018 年，新强联便启动圆锥滚子轴 承（TRB+TRB）结构研发，2019 年实现 3MW 机型实装验证。在此基础上，新强联不仅率 先完成 TRB 技术路径验证，更通过无软带感应淬火技术占据制高点。在关键热处理环节， 公司独家掌握无软带感应淬火工艺，相较国外主流渗碳法，具备加工效率高、材料成本低 等优势，预计可降低约 30%制造成本。公司提前引进意大利萨伊 SAET 全数控设备，完成 产线磨合并实现规模化布局。鉴于无软带淬火设备交付周期长、工艺调校难度高，行业短 期难以快速复制。我们判断，新强联凭借技术+工艺双重壁垒，有望在未来大型化风机主轴 轴承国产替代进程中保持领先，逐步成为国内 TRB 领域标准制定的核心厂商之一。
根据公司 2025 年 4 月 25 日投资者关系活动记录表，1Q25 主轴轴承收入达到 1.26 亿元， 接近 2024 年主轴轴承全年收入（2.74 亿元）的 46%，体现出在 TRB 主轴轴承加速放量对 公司主轴业务规模的提振。我们看好 TRB 主轴轴承国产替代对公司的业绩拉动有望进入兑 现高峰期。
偏航变桨系统是现代大型风电机组的核心执行组件之一。偏航系统通过偏航驱动装置带动 齿圈及机舱旋转，使风轮始终调整至最佳迎风方向，从而提升风能捕获效率；变桨系统则 通过对叶片角度的动态调节，控制风轮转速和输出功率，实现机组在不同风速下的最优运 行状态。通常，一台风机配置 1 套偏航轴承和 3 套变桨轴承，是整机配套环节中数量最多 的承载部件，整体需求规模与装机量高度正相关。
相比主轴轴承，偏航变桨轴承技术壁垒相对较低，目前国产化率接近 100%。偏变轴承主要 采用单排或双排四点接触球转盘轴承，国内厂商在设计和加工方面成熟度较高，已基本实 现对进口品牌的全面替代，因此行业竞争格局更为充分，毛利率整体低于主轴轴承。 风电装机持续扩容，我们估算 2025年国内偏变轴承市场规模 61.73亿元，2025-27 年 CAGR 17.29%。2025 年我们预计国内新增风电装机量（国内装机+出口装机）115.6GW，2025-27 年 CAGR 13%，对应新增风机台数为 1.62 万台，CAGR 为 4.6%；其中陆风新增装机容量 为 105.5GW，2025-27 的 CAGR 为 10%，海风新增装机容量为 10.1GW，2025-2027 的 CAGR 为 62%；对应陆风/海风新增风电装机台数 1.52/0.1 万台，2025-27 年 CAGR 分别 为 2.36%，34.42%。根据三一重能招股书披露的历史数据，2–6MW 机型回转支承单价区 间约为 3.65–8.28 万元/台。参考该区间内价格随单机容量提升的变化规律，我们预计装机 容量每提升 0.5MW，单价对应的复合年化增速约为 10.78%，并可类推至更大容量机型。 基于此假设，2025 年陆上风机偏航变桨轴承单价估算分别为 9 万元/套，海上风机偏变轴承 单价相应至 15 万元/套。我们按照每台风机配置 1 套偏航轴承、3 套变桨轴承，陆上风电偏 变轴承均 36 万元/套、海上风电偏变轴承均 60 万元/套，综合计算得到 2025 年国内偏变轴 承市场规模 61.73 亿元，2025-27 年 CAGR 17.29%；其中陆风偏变轴承市场规模 55.78 亿 元，2025-27 年 CAGR 13.40%；海风偏变轴承市场规模 5.95 亿元，2025-27 年 CAGR 48.91%。
新强联无软带淬火技术叠加独立变桨技术先发布局，构筑企业差异化优势。国内偏航、变 桨轴承市场竞争格局相对分散，主要厂商包括新强联、洛轴、瓦轴、天马等，按 2024 年我 们估算市场规模 48.82 亿元和新强联 2024 年偏变轴承 18 亿元收入体量估算，公司市场份 额约为 36.87%。新强联在大兆瓦机型和高端应用场景具备明显领先优势：一方面，公司掌 握无软带感应淬火等关键热处理工艺，显著提升轴承耐磨性与疲劳寿命；另一方面，公司 早在 2019 年便推出三排圆柱滚子独立变桨轴承产品，在应对风速波动、减缓叶片和塔筒受 力冲击、降低维护成本及提升发电效率等方面明显优于传统方案。随后洛轴、成都天马等 厂商也进入这一领域。随着独立变桨技术被越来越多整机厂采用，拥有先发技术和成熟量 产能力的企业有望获得更大市场份额。
双馈与半直驱风机并行主导，驱动齿轮箱轴承市场稳定增长。当前风机传动方案主要分为 双馈、半直驱与直驱三类。双馈型自上世纪 70 年代起成熟应用，依赖多级齿轮箱完成从低 速叶轮至高速发电机的增速传递，方案成熟、成本相对可控，但齿轮级数多、长期运行磨 损及故障概率较高，后期维护支出偏大。直驱型自 90 年代初兴起，取消齿轮箱、通过永磁 同步发电机直接驱动，理论上可提升传动效率并减少机械故障，但整机体积及重量显著增 加，稀土磁钢成本高、海上耐腐蚀性不足，整机投资成本高企，尚未实现全面普及。半直 驱型于 90 年代末逐步发展，采用两级齿轮箱搭配多极发电机设计，在保留齿轮传动降本优 势的同时降低齿轮级数和维护风险，且较直驱方案具备更优的重量和经济性平衡，成为大 型化机组趋势下双馈方案的有力补充，共同支撑齿轮箱轴承市场的稳定扩容。
陆风平价背景下，陆上机型多采用双馈和半直驱技术路线，均需要齿轮箱结构。在陆上风 电平价时代，国内机组技术路线以双馈及半直驱为主，两者均需配置齿轮箱结构。受制于 陆上环境条件相对温和及直驱方案初始投资成本高企，直驱机型基本退出陆风主流市场。 海上大兆瓦风机则更多采用直驱与半直驱，主要出于复杂海洋环境下对可靠性和维护成本 的更高要求。多级齿轮箱的双馈方案在海上高功率机型中故障风险较高，渗透率受限，仅 部分早期 6MW 机型采用。整体看，未来全球风机技术路线预计仍以双馈和半直驱为核心组 合，直驱方案在部分海上超大功率机型保有一定市场份额。由于双馈及半直驱均依赖齿轮 箱传动，齿轮箱及其配套轴承需求有望伴随全球风电装机持续扩容而保持稳健增长。
我们估算 2025 年全国齿轮箱轴承市场规模 37.64 亿元，2025-27 年 CAGR 3.75%，考虑 国产化率提升后国内厂商具备 alpha 增长空间。2025 年我们预计国内新增风电装机量（国 内装机+出口装机）115.6 GW，2025-27 年 CAGR 12.65%；其中陆风新增风电装机量 105.5 GW，2025-27 年的 CAGR 为 9.5%，海风新增风电装机量 10.1 GW，2025-27 年的 CAGR 为 41.42%；对应新增风电装机台数 1.62 万台，2025-27 年 CAGR 4.6%，其中陆风新增 1.52 万台，2025-27 年的 CAGR 为 2.36%，海风新增 0.18 万台，2025-27 年的 CAGR 为 34.42%。从技术路线分类来看，我们预计 2025 年双馈式风机渗透率 60%，2025-27 年年 均下降 5pct；而半直驱式风机 2025 年渗透率 20%，2025-27 年年均提升 5pct；我们基于 双馈式风机、半直驱式风机单台齿轮箱轴承用量分别 20、17.5 只/台，基于单只齿轮箱轴承 价格 1.5 万元的假设，我们综合估算 2025 年全国齿轮箱轴承市场规模 37.64 亿元，2025-27 年 CAGR 3.75%。
新强联齿轮箱轴承项目作为公司第二增长曲线，目前正按计划稳步推进。与主轴轴承、偏 变轴承相比，由于齿轮箱国产化较晚，其上游齿轮箱的轴承国产化率亦导入相对更慢，国 产化机遇突出。公司于 2022 年通过可转债募资 8.65 亿元用于齿轮箱轴承及精密零部件项 目，该项目总投资 11.13 亿元，新建 2 个生产车间，分齿轮箱轴承、齿轴件、齿轮等建设， 打造国内领先的精密轴承生产线。预计达产后年产 5.8 万个零部件，对应配套 2000 台风电 齿轮箱，达产后预计实现年产值 15.35 亿元。根据公司 2024 年年报披露，项目截止报告 期投资进度完成 98.33%，齿轮箱轴承车间基建已完成，设备基础施工进入尾声，预计 2025 年 Q2 启动设备调试并进入试生产阶段。根据 2025 年 4 月 25 日公司投资者关系活动记录 表，公司齿轮箱轴承出货已处于小批量状态，公司将实现齿轮箱轴承产品的业绩突破，齿 轮箱轴承有望成为继主轴 TRB 轴承之后公司又一成长曲线。
新强联自 2008 年起即布局盾构机主轴承国产化。中国已成为全球最大的盾构机市场，盾构 机轴承作为盾构机关键核心部件，国产化进程加速势在必行。新强联公司自 2011 年起， 自主设计制造了系列盾构机主轴承，积累了丰富的经验，2023 年公司参与制定了“滚动轴 承—盾构机主轴承”国家机械行业标准；公司作为国内超大直径回转支承的龙头企业，承 接“中科院战略性先导专项—超大直径盾构机主轴承”项目，由公司制造的直径Φ8.01 米 盾构机主轴承，各项技术指标达到世界先进水平，部分技术指标达到世界领先水平，顺利 通过专家团队评审和现场交付，标志着我国盾构机主轴承研制水平上了一个新台阶，结束 了我国不能制造超大型盾构机主轴承的历史；2024 年 3 月，由公司自主研发设计、自供 产品配套零部件（锻件、滚动体、保持架）的直径 14 米级超大型盾构机用主轴轴承研制 成果获得河南省机械工程学会的科学技术成果鉴定证书，该盾构机主轴轴承各项技术性能 指标不仅达到标准要求，还填补国内该领域空白，整体技术达到国际同类产品先进水平， 实现进口替代，该盾构机主轴轴承的交付不仅是对公司自主研发和全产业链配套能力的综 合考验，而且也实现了公司在超大型盾构机主轴承领域的重大突破；2024 年 12 月，公司 通过精心编制加工工艺、严控加工流程和产品质量，生产主驱动盘、密封装置等关键零部 件，成功实现助力中国出口海外最大直径 14 米级盾构机顺利始发，为中国高端制造工业 的出海做出贡献。
当前盾构机市场正在迎来扩容机遇，其核心驱动力之一是雅鲁藏布江下游水电工程。2025 年 7 月 19 日雅鲁藏布江下游水电工程项目（以下简称雅江下游项目）开工仪式举行。雅江 下游项目预计装机容量>6000 万千瓦、年发电量约 3000 亿千瓦时，约为三峡工程的 3 倍 （2250 万千瓦/882 亿千瓦时）；总投资约为三峡工程的 5 倍(1.2 万亿元 V.S. 2100 亿元)。 该项目选址在雅鲁藏布江大峡谷大拐弯处，从大拐弯入口的派镇（海拔 2900 米）至背崩 乡（海拔 860 米），50 公里内落差达 2000 多米，至巴昔卡处（海拔 155 米），相对落差达 到 2700 多米。因此雅江水电站为引水式水电站，将水引入人工修建的引水道（如渠道、隧 洞、管道），利用河流自然落差发电。雅江水电站工程需要建设 50 公里的引水隧洞，穿越 5 条区域性断裂带和 72 条次级断层，预计需采用技术难度较高的特殊盾构掘进机+钻爆法组 合施工，且对于盾构掘进机整体需求较大。对标体量相近的川藏线工程，我们估算雅鲁藏 布江下游水电工程合计对盾构机的采购需求约 100 亿元左右，结合项目工程进度我们假设 上述采购分 2~4 年交付，对应拉动盾构机年需求约 25~50 亿元，相当于我国盾构机年市场 规模（以 2024 年为例，根据中国工程机械工业协会，市场规模约 400 亿元）的 6~12%。
新强联的盾构机轴承类业务有望受益于该工程对下游驱动的拉动效应。当前，中国已成为 全球盾构机第一大需求国，根据央视财经，全球市场份额高达 70%。我们看好雅鲁藏布江 下游水电工程的实施不仅直接拉动盾构机及上游产业链需求，同时有望带动技术规范效应 和产业链升级，强化了国内盾构机产业链的全球竞争力，新强联的盾构机轴承业务有望凭 借早期布局和领先工艺优势，把握由需求外溢而带来的市场机遇，成为风电之外最具潜力 的盈利空间。从收入端来看，2023、2024 年公司盾构机轴承业务收入同比增长 42.27%、 34.44%至 0.73 亿元、0.99 亿元，占公司整体收入比重的 2.6%、3.3%。我们看好在下游需 求增长叠加盾构机轴承国产化替代的机遇下，公司的盾构机轴承类业务有望维持较高的增 速，我们预计公司盾构机轴承业务收入 2025-2027 年仍将维持 40%、45%、50%的高速增 长。
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