上美股份是中国领先的多品牌化妆品企业，专注于护肤品、母婴护理及洗护产品的 研发、生产与销售。公司通过多品牌战略覆盖不同消费群体需求，布局大众至高端价格 带，形成“一超多强”的品牌矩阵，成功打造了韩束、一叶子、红色小象等国民品牌以 及一页等业绩亮眼的新品牌。2024 年，公司营业收入 67.9 亿元，同比增长 61.2%，扣非 后归母净利润 7.8 亿元，同比增长 69.4%，其中韩束占总收入的 82.3%。2024 年，韩束 线上渠道 GMV 位列美妆国货品牌第二，增速位列头部美妆品牌第一。第二增长曲线婴 童功效护肤新品牌 NEWPAGE 一页，2024 年营收 3.8 亿元，同比增长 146.3%。
1.1. 发展历程：二十年品牌征程，从大众护肤统治级品牌到多领域赋能
上美股份以韩束为起点，从单品牌迈向多品牌矩阵，实现多领域布局，成长为国货 美妆领军企业。公司发展历程可分为以下三个阶段： ①2003-2013 年：品牌孵化期，2003 年公司创立韩束品牌，布局自主研发与自有供 应链，通过电视购物和淘宝实现初步扩张。2011 年，韩束在化妆品电视购物中占据 38% 的份额。 ②2014-2019 年：多品牌建设期，公司于 2014 年、2015 年分别推出一叶子、红色小 象等品牌，覆盖护肤、母婴、洗护等多领域，并建立研发中心，完善品牌矩阵。2016 年， 一叶子成为面膜市场的 Top1 品牌。红色小象在国内线上婴幼儿洗护市场占据领先地位， 根据欧睿数据，截至 2020 年，其市场份额达到 4.5%。 ③2020 年-至今：战略转型成效释放，公司完成股份制改革，提出“六六战略”，聚 焦大众护肤、洗护个护、母婴用品等六大板块，通过科研领先、营销创新等六大竞争面赋能可持续发展。公司推出洗护品牌极方、婴童护理品牌一页、敏感肌护理品牌安敏优 等，填补中高端市场空白，形成涵盖各个价位的“2+2+2”品牌矩阵。
1.2. 公司治理：股权集中，组织架构扁平灵活，管理层经验丰富
公司股权较为集中，股权激励计划提高员工积极性。截至 2024 年末，公司实际控 制人吕义雄拥有上美股份 37.06%的股权，并通过上海红印投资、上海南印投资等公司间 接持股，实际控股达 82.57%。高管罗燕、冯一峰等人也持有部分公司股权。2023 年 11 月，公司发布公告实行限制性股票激励计划，激励员工成效显著，2023 年迎来业绩拐点， 2023/2024 年公司营收分别实现 55.6%/61.2%的高增。
公司组织架构扁平、灵活。公司采用品牌事业部机制，按照品牌划分管理，各品牌 独立负责营销等具体事务，结构清晰、权责明确、决策高效。线下渠道则实行渠道制统 一管理，科研与供应链等部门由公司统一整合，支撑多品牌高效运营。2025 年韩束品牌进行事业部制改革，成立男士、彩妆、洗护和个护四大独立细分事业部，完成前中后台 品牌架构梳理及搭建，实现精细化运营与战略升级。
核心管理层深耕美妆行业多年，拥有丰富的行业经验，多次精准把握时代红利。吕 义雄先生始终以敏锐的市场嗅觉把握行业趋势，带领韩束在不同时代抢占先机。在电视 购物时代，推出韩束“墨菊巨补水套盒”，至 2011 年，韩束占据电视购物化妆品行业 38% 的市场份额；在微商时代，韩束曾创下 40 天销售破亿的记录；抖音等内容电商快速发 展，韩束在管理层带领下实现业绩飞跃，2024 年以来韩束品牌 GMV 蝉联抖音美妆护肤 品类榜首。管理层品牌运营经验丰富，成功孵化新锐品牌 NEWPAGE 一页等。
1.3. 财务情况：业绩反弹势能强劲，结构优化驱动利润高增
2023 年后业绩强势反弹，营收与利润增长势能强劲。公司营业收入从 2020 年的 33.9 亿元增至 2024 年的 67.9 亿元，CAGR 达 19.0%，2023/2024 年同比增速分别为 55.6%/61.2%，主要系公司主品牌韩束爆发式增长，抖音短剧和直播间营销高效转化，以 及新锐品牌 newpage 一页快速放量。2024 年韩束收入占比 82.3%，收入同比增长 80.9%， 一页同比增长 146.3%；扣非后归母净利润从 2020 年的 1.3 亿元跃升至 2024 年的 7.8 亿 元，CAGR 达 55.3%，2023/2024 年同比增速分别达 487.0%/69.4%，盈利弹性凸显。
毛利率持续攀升，高端化战略成效显著。毛利率从 2019 年的 60.9%提升至 2024 年 的 75.2%，2024 年同比增长 3.17pct，主要得益于主品牌韩束的高毛利产品收入占比大幅 提升，销售净利率从 2019 年的 2.1%提升至 2024 年的 11.8%，2024 年同比增长 0.87pct。
销售费用率高增，抖音渠道加大营销投放。2023/2024 年公司销售费用率分别同比 增长 6.7pct/4.9pct，主要系抖音等新渠道营销投入激增，包括抖音短剧、达播合作等投入 上升。2025 年公司逐步优化抖音自播/达播结构，加之天猫等渠道陆续放量，预计未来销售费用率会逐渐改善。2023/2024 年公司管理费用率分别同比下降 3.3pct/1.4pct，研发 费用率分别同比下降 1.1pct/0.4pct。
1.4. 销售渠道：线上增长强劲，自营占比提升
线上收入持续增长，自营占比提升迅猛。2020 年以来，上美股份线上渠道营收占比 始终保持在 70%以上，2024 年线上渠道收入占比达 90.5%。其中线上自营收入占比由 2020 年的 46.7%显著增长至 2024 年的 78.2%，成为最主要的渠道收入来源，主要得益 于韩束品牌势能强劲、抖音平台销售火爆、线上自营能力提升等。线上零售商收入从 2023 年的 3.6 亿元增加 48.0%至 2024 年的 5.4 亿元，主要是由于韩束、NEWPAGE 一页在京 东、天猫超市等线上零售商带来的收入增加。线下分销商营收增加主要得益于集团不断 加强与线下分销商的合作，积极拓展线下市场。
多品牌协同效应持续释放，核心赛道持续发力。上美股份依托“2+2+2”战略构建 多品牌矩阵，聚焦护肤、母婴、洗护三大赛道，通过差异化定位与价格带覆盖满足多样 化消费需求，形成多维度增长引擎。“2+2+2”战略指通过整合两大百亿级护肤品牌、两 大母婴强势品牌以及两大洗护超级品牌，构建多元化的品牌矩阵，助力集团实现多领域 协同发展。2024 年，护肤板块收入占总收入的 87%，收入同比增长 64.4%，主要系主品 牌韩束的增长势能驱动；母婴板块收入占 11%，收入同比增长 41.3%，新品牌 NEWPAGE 一页成为第二增长曲线。
2.1. 主品牌韩束：定位性价比领跑抗衰下沉市场，渠道调整后利润释放
韩束主品牌营收占比约 80%，是公司经营基本盘。韩束定位大众抗衰市场，通过科 学抗衰技术打造爆品红蛮腰系列等产品，性价比突出，大单品红蛮腰/白蛮腰套盒定位 399 元 12 件，位居抖音套盒销售第一。2024 年业绩表现强劲，全年营收达 55.91 亿元， 同比增长 80.9%，占公司总营收的 82.3%。韩束品牌业绩增长主要受益于抖音高增带动 线上快速放量。
韩束精准把握下沉市场抗衰需求，以套盒策略撬动多元消费场景。韩束凭借敏锐的 市场趋势洞察力，于 2019 年精准切入抗衰黄金赛道，通过高机能胶囊系列抢占先机， 并于 2021 年以"为年轻提供一份底气"的升级 slogan 强化抗衰定位；基于对下沉市场的 前瞻判断，精准锁定三四线城市 24-40 岁主力消费群体，匹配兼具消费能力与品质诉求 的核心用户；通过红蛮腰等高性价比套盒创新，以"自用场景的便捷体验+送礼场景的精 致仪式感"双重价值，实现产品矩阵与消费场景的深度耦合，完成从功能满足到情感联结 的全链路市场渗透。
背靠全球双科研实验室和供应链体系，研发创新实现产品力升级。韩束背靠中国、 海外双科研中心和优质供应链体系，以科研塑造产品力。公司自研的环六肽-9 成为全球 首个品牌自研的环肽类抗衰成分，打破国际原料商的垄断，后续推出 X 肽系列持续升级 更新产品线。打造红蛮腰（抗老）、白蛮腰（美白）等系列化产品，通过神经肽、胶原肽等热门成分覆盖多功效护肤需求。2024 年全新上市添加有专研双菌双酵成分活肤因 （Tiracle Pro）的活肤水，体现品牌在抗衰领域的强劲研发力，进一步深化韩束创新自研 的产品力与品牌形象，构筑专利技术护城河。
“短剧+自播+达播”三位一体协同效应，线上渠道构建完整流量生态闭环。2023 年 借势短剧风口，韩束与姜十七共创播定制剧《以成长来装束》等，通过软性内容植入实 现精准种草。与此同时，在抖音搭建 24 小时自播体系，以"情感共鸣+功效解析"的卖场 式直播配合“一波三折”赠品策略，形成高效转化链路。除此之外，韩束还联动贾乃亮 等粉丝画像高度契合的头部达人，构建起从兴趣激发到即时收割的品效销一体化生态。
韩束内容电商与货架电商双线并行，渠道调整后利润改善有成效。 内容电商：自播占比提升，利润率有望改善，呈现健康增长。据蝉妈妈平台统计， 25Q1/Q2 韩束抖音自播占比较去年同期分别提升 22pct/19pct，自播占比明显提升。同时，25Q1 韩束抖音在高基数、结构调整下 GMV 有所波动，但 25Q2 韩束抖音 GMV 同 比重回+30%以上高增，渠道结构调整不影响品牌势能向上。
货架电商：承接抖音流量外溢，继续精细化运营。分品类、分团队、分职能全面布 局，深度精细化运营。天猫团队拆分为 3 个垂直运营部分，推动“内容天猫抖音化”转 型。抖音流量外溢至淘系，同样在货架电商端实现较好增长。根据上美官方战报，2025 年 618 韩束天猫销售额同比增长 46%，平台成交人数增长超 78%，品牌声量显著提升。
2.2. 新品牌一页切入婴童护肤新蓝海，红色小象&一叶子多元布局焕新势能
2.2.1. 领航婴童敏感肌赛道，一页有望成为第二增长曲线
一页以“医研共创”模式联合专家与明星，专利大单品领跑婴童敏感肌市场。一页 精准切入中高端婴童敏感肌护理赛道，首创“医研共创”模式，建立“技术+渠道+信任” 三位一体模式，联合育儿专家崔玉涛、科学家团队及章子怡打造专业可信的品牌形象。 其自研专注改善脆弱敏感肌的 Omega-Pro 专利成分，应用于蛋黄油面霜等大单品，以强 功效建立口碑。除此之外，一页还布局三甲医院、月子中心等专业渠道强化品牌背书， 实现线上线下全域覆盖。2024 年一页实现营收 3.8 亿元，同比增长 146.3%，成为公司第 二增长曲线。
2.2.2. 红色小象深耕母婴护理，一叶子转型纯净美妆探索新赛道
红色小象以精准定位、技术驱动和全域营销领跑母婴护理市场。1）精准定位：红 色小象聚焦中国婴童肌肤需求，依托日本红道科研中心技术打造安全无添加产品，通过 分季节、性别、年龄段的精细化布局填补市场空白，并以百元内大众定价覆盖广泛消费 群体；2）技术驱动：品牌建立“4S 安心简护标准”，从基础洗护延伸至儿童彩妆、孕妈 护理等细分领域，构建四大产品矩阵覆盖母婴全生命周期。3）全域营销：通过“明星 +KOL”全域种草、私域运营及线下场景化合作实现破圈增长，并以“大象之爱”IP 传 递守护理念强化情感联结；此外，DTC 模式深度洞察用户需求，敏捷迭代产品，紧跟消 费趋势。
一叶子转型纯净美容，科研有望驱动未来增长。一叶子凭借早期以植物面膜切入市 场、通过高性价比和明星营销快速崛起成为行业龙头，后顺应护肤趋势转型“纯净美容”， 聚焦屏障修护与极简配方，推出“B5 光透修护精华”等功效单品，并联合全球原料商设 立绿色研究中心、发布行业首份《纯净美容白皮书》强化技术背书。尽管当前因面膜市 场竞争加剧、资源倾斜导致收入承压，但其通过抢占纯净美容赛道先机、深化植物成分 基因及精准绑定 Z 世代可持续护肤需求，未来有望借势行业高增长红利，以功效创新与 渠道优化实现品牌复苏，重塑国产纯净美容标杆地位。
2.3. 新兴品牌：多元创新持续完善品牌矩阵，多赛道协同共筑未来增长
洗护赛道：极方、一叶子、韩束等品牌持续推进
专业专研毛囊脱发，极方进军养发洗护细分赛道。2021 年集团推出防脱新品牌极 方，定位为科技护发，为固韧而生，秉持“从根源解决掉发困扰”的护理之道，为亚洲 人群的不同发质问题提出固韧方案，致力于打造“固韧养发&头皮减压”的专业科技洗 护品牌。针对亚洲女性头皮脆弱的特点推出独家“固发三部曲”，目前主推产品有极方防 脱控油洗发露、防脱修护洗发露、修护强韧护发素以及防脱固发头皮精华液。
公司通过差异化布局，构建中高端与大众市场的洗护产品矩阵。在中高端洗护领域， 极方专注于“腺苷提取”技术，解决头皮屏障问题；“2032”系列则以“科技植萃，功效 护发”为核心，提供精准护理。在大众洗护领域，一叶子和韩束拓展洗护品类，瞄准头 皮护理市场，其中一叶子主打天然植物，专研敏感头皮；韩束推出了“多肽α角蛋白” 控油蓬松洗发水等产品。在婴童洗护领域，一页和红色小象分别覆盖中高端和大众市场。
彩妆赛道：美护新市场有望再下一城
上美联手明星化妆师，打造国货美妆新锐品牌。2025 年 3 月，上美股份首次对外披 露即将与明星化妆师春楠联合推出彩妆品牌 NAN beauty，品牌定位为中高端彩妆，意在 借助专业化妆师 IP 打造专业化妆师品牌，寻求彩妆增长曲线。NAN beauty 的推出作为 上美“多品牌裂变”战略的一部分，是公司 2025 年向营收百亿目标冲刺的重要举措。 原天猫美妆总经理古迈将担任 NAN beauty 合伙人，其丰富的电商与美妆零售经验将为 公司彩妆板块注入强劲势能。截至 2025 年 7 月末，NAN beauty 已在国家药品监督管理 局备案了粉底液、粉霜、粉饼、提亮膏、遮瑕盘等 12 款彩妆产品。
敏感肌赛道：大众与高端市场协同布局
公司持续多品牌布局，满足消费者多品类需求。公司已经推出了与昆药集团合作以 青蒿油 AN+为核心成分的敏感肌护肤品牌安敏优，2024 年抖音渠道品牌 GMV 破 1 亿 元，其中大单品青蒿修红棒次抛精华贡献 50+%销售额，定价 369 元/50 支，根据上美官 方战报，2025 年 618 品牌抖音/天猫销售额同比分别+63%/+70%；公司正在筹备推出与 科学家山田耕作合作研发的高端抗衰护肤品牌 TAZU，品牌矩阵进一步由大众护肤向高 端护肤市场突破。
婴童护理新品牌储备：IP 联名加码有助破圈
获授权使用知名知识产权面包超人 IP，系列联名品牌有待推出。公司计划将于 2025 年下半年推出与知名知识产权 IP 联名的母婴护理新品牌面包超人 Anpanman，借助 IP 的知名度提升品牌声量，迅速切入市场吸引消费者；后续还将陆续推出包括柯南、初音 未来、奥特曼等知名 IP 品牌。
美白赛道：内生孵化 ATISER 聚光白品牌
新品牌 ATISER 聚光白首发亮眼。公司于 2025 年 7 月推出 ATISER 聚光白品牌， 该品牌核心产品为与上海九院共同研制的院线级 M22 水光面膜，其中添加有 PDRN 专 利成分，具有焕亮、紧致等功效。25 年 7 月在抖音韦雪直播间首播，月销售额超 600 万 元，表现亮眼。
家清、医美、原料赛道：通过财务投资等方式逐渐布局
上美股份在多个领域积极布局，拓展业务版图，逐步完善产品矩阵。1）家清日化 领域：2024 年 12 月，与冰泉联合投资成立上海上美家清日化用品有限公司，冰泉创始 人程英奇担任新公司董事。2）重组胶原蛋白领域：2024 年 12 月，与聚源生物成立合资 公司聚源上美生物，正式进军重组胶原蛋白赛道，推出新品牌胶源丽。3）医美领域： 2025 年 1 月，通过投资设立上海朗慕达生物科技有限公司，联合磐缔创投等专业机构探 索医美业务。
3.1. 把握抗衰赛道结构性机遇，韩束多维破圈拓宽增长边界
中国抗衰护肤行业呈迅速增长态势，未来增量空间可期。根据摩熵咨询，随着人口 老龄化趋势和人们对个人健康与外表的日益关注，预计 2032 年全球抗衰行业市场规模 将达到 4988 亿美元，预计 2023-2032 年均复合增长率将达到 8.1%。近年来，中国抗衰 护肤品市场规模增长显著，2023 年其市场规模达到 948 亿元，同比增长 16.0%，2016- 2024 年均复合增长率达 15.8%，目前属于迅速扩张阶段。随着抗衰意识逐渐提升，消费 者群体不断扩大，抗衰产品不断涌现，预计未来抗衰市场将进一步扩大。
抗衰护肤市场消费者年轻化，行业集中度下降为大众品牌提供机遇。根据摩熵咨询， 30 岁及以下开始使用抗衰护肤品的消费者占比从 2022 年的 59.2%提升至 2024 年的 71.5%，抗衰护肤市场呈现明显年轻化的结构性变化，年轻消费者群体正在成为抗衰市 场的主力军。中国抗衰化妆品品牌市场集中度下降，消费者逐渐对高端品牌祛魅，更加 关注产品科技、功效与性价比，给优质中端品牌崛起带来机遇。韩束长期以来定位 24- 40 岁的核心消费群体，精准匹配市场消费者结构，其“科学抗衰”的定位与当前年轻消 费者更注重产品功效与性价比的偏好高度契合，有望持续强化品牌心智，扩大市场渗透 率。
韩束进入 3.0 品牌化经营时代，以构建“超级品牌”为战略核心，确立五年内实现 200 亿元的销售目标。该战略将通过四大关键维度展开：1）品类扩张：从大单品策略向 护肤、抗衰、彩妆等多品类矩阵拓展，构建完整的产品生态圈。2）人群破圈：通过精准 分层，全面覆盖下沉市场与中高端差异化需求，并积极抢占男士护肤新兴赛道。3）渠道 深耕：重点突破内容电商，精细化运营渠道电商。4）营销升级：从传统的渠道营销转变 为基于品线的营销。
组织上，多品类矩阵扩张，事业部制改革驱动增长。韩束男士、彩妆、洗护及个护成 为四大独立 BU，分 BU 梳理搭建前中后台品牌架构，实施精细化运营深挖细分市场潜力。 韩束大力引进高级人才，为管理团队注入新鲜血液，2024 年 10 月至 2025 年 3 月上美业绩发布会，新增品类总经理 4 人、内容电商总经理 3 人、总监级别人才 21 人，总体新增 459 人。公司分事业部制定销售目标，男士护肤以功效型产品为核心；彩妆依托“红运系列” 拓展素颜霜、眼部彩妆等差异化产品矩阵。
产品上，突破高端技术线，X 肽、次抛等产品重塑增长引擎。韩束将预算分配向小 红书等高潜力阵地倾斜，联动赵今麦、丁禹兮等新生代偶像，打造“年轻化国货”心智。 大单品战略成效显著，抗衰王牌“X 肽”系列 2024 年双 11 首日直播间实现 4000 万元 销售额，次抛类产品自播实现月销 4200 万元。
品类上，人群破圈，抢占男士护肤赛道结构性红利。中国男士护肤市场正处爆发期， 行业规模2024年达到近200亿元且保持24%的年均复合增速，当前渗透率仅22%-25%， 增量空间显著。韩束瞄准男性消费"精简流程+功效优先"的核心诉求，其男士产品购买者 中男性自用比例从 30%跃升至 95%，成功切入年轻白领高净值人群。品牌以"专业男士 护肤"为定位，推出三大精准产品线，新增素颜霜、精华次抛等，在抖音男士品类中稳居 Top1。
3.2. 母婴护理市场稳健扩容，一页锚定高潜赛道释放成长动能
我国母婴护理市场稳健增长。根据欧睿数据，2024 年我国婴童市场规模已达 314 亿 元，2018 至 2024 年期间的复合增长率达到 5.9%，展现出稳健的增长趋势。
大单品安心霜切入婴童护肤市场，逐步拓展至青少年护肤，采用“2+N”策略提升多品类经营效率。一页以婴童护肤市场份额最大的明星单品——安心霜作为切入点，通 过小规模投放测试后逐步放量，将其打造为婴童面霜类目 Top 1 的超级单品。同时，公 司正积极拓展中大童市场，推出 Newpage 612 学龄系列 和 Newpage 1218 青少年系列， 构建全年龄段功效护肤体系。此外，一页计划将成功的大单品打造模式复刻至更多品类， 采用“2+N”策略，在稳固 2 个亿级产出的前提下，拓展 N 个千万级产出增量， 提升 多品类经营效率。
增速可观，渠道占比均衡，一页整体盈利能力健康可持续。一页作为国内唯一的高 端功效性母婴品牌，已全面覆盖 0-12 岁婴童护肤市场，并在 2024 年 H2 拓展 12-18 岁 青少年护肤领域。2024 年实现营收 3.8 亿元，同比增长 146.3%。一页销售渠道均衡分 布，抖音、天猫、其他平台各占约 1/3 的份额，90%以上的销售来自自营渠道，公司在 流量、人群和数据掌控方面的显著优势。
3.3. 洗护市场迈入功能化转型期，上美差异化布局全面覆盖
洗护行业面临转型，向多元化高端化发展，功能性需求增长。根据欧睿数据 2024 年 头皮洗护市场规模达到 634 亿元，2018 至 2024 年复合增长率为 2.7%。随着消费者健康 意识和护发需求的多样化，头皮洗护市场正从基础清洁型产品向功能性、养护型产品转 变。具有防脱、修护等功效的洗护产品在电商渠道增长迅速，展现出巨大的增长潜力。
2025年以来洗护发行业需求延续增长，脱发困扰加剧带动抗衰细分洗护品类增长， 上美推出极方品牌分享增长红利。从品类维度观察，基础清洁与深度养护板块销售额保 持双位数稳健增长。随着人口结构变迁，防脱需求刚性化进程加速，年轻化趋势明显， 35 岁以下群体贡献近 8 成销售额，防脱消费者需求与职场高压、昼夜节律紊乱等当代社 会症候形成强关联。据青眼情报调研 2025 年调研显示，65.5%的消费者会选择“使用防脱发洗发护发产品”，有望带动防脱品类增长，极方定位防脱赛道，或分享增长红利。
25 年以来国内外知名洗护品牌新品快速推新，精细化、功能化、高端化成为主流。 我们统计了 25 年以来部分洗护品牌新品和主打功效及亮点，发现①多数新品突出宣传 成分功效性，“面护级”理念重构产品价值体系。头部品牌通过引入护肤领域的技术范 式与活性成分，推动洗护产品向精细化、功能化跃迁，如卡诗海源黑钻系列搭载面护级 抗老精粹；馥绿德雅依托皮脂膜仿生研究成果；吕、欧舒丹等品牌则相继推出含橄榄多 酚等护肤级成分的头皮精华，成分之争已经展开帷幕。②差异化赛道创新成为洗护扩容 引擎，涌现多款靶向型精油新品，如卡诗头皮抗老新场景，洗护行业正从基础清洁向头 皮全周期产品迭代。
3.4. 空间测算：百亿为起点，长期成长空间广阔
上美聚焦护肤、婴童护理、洗护三大板块，持续孵化多品牌矩阵，我们按照三大板 块对公司中长期成长空间进行测算，测算营收超 150 亿，若在各赛道孵化更多新超级品 牌，破 300 亿营收可期。
护肤品空间测算：单品牌有望破百亿，矩阵扩充后空间更广
基于欧睿数据预测，中国护肤品行业市场规模预计将由 2024 年的 2712 亿元增长至 2029 年的 3057 亿元，复合增长率预计为 2.4%。2024 年上美股份护肤品行业市占率为 2.4%，其中韩束市占率为 2.2%。随着韩束核心护肤产品不断放量，电商渠道营销转化， 公司不断拓展护肤产品线全面布局大众、中高端等差异化护肤市场，我们假设上美股份 2025-2026 年护肤品市占率每年增长 0.5pct，2027-2029 年每年增长 0.2pct 至 4.0%，测算 可知韩束主品牌终端零售破百亿可期（2029 年约 120 亿）。同时参考成功布局多品牌矩 阵的欧莱雅，拥有巴黎欧莱雅、兰蔻等知名护肤品牌，2024 年欧莱雅集团中国护肤品市 占率高达 18.8%，多品牌战略下上美有望进一步打开天花板。
婴童护理空间测算：单品牌零售额预计破 20 亿元
根据欧睿数据，中国婴童护理市场规模预计将由 2024 年的 314 亿元增长至 2029 年 的 367 亿元，年均复合增长率预计为 3.1%。2024 年上美股份婴童护理市场市占率为 4.2%， 其中一页/红色小象市占率分别为 2.2%/2.0%。一页品牌正处于高速增长阶段，同时待推 出面包超人等 IP 联名新品牌。我们假设上美股份 2025-2026 年婴童护理市占率每年增 长 0.5%，2027-2028 年每年增长 0.3%，2029 年增长 0.2%至 6.0%，测算预计 2029 年上 美股份婴童护理零售额将达到 22 亿元左右。
洗护空间测算：单品牌零售额预计破 20-30 亿元，空间大集中度高
根据欧睿数据，中国洗护市场规模预计将由 2024 年的 634 亿元增长至 2029 年的 746 亿元，年均复合增长率预计为 3%以上。目前上美洗护仍处于起步阶段，短期无市占 率数据，但从整体市场竞争格局看，24 年品牌 CR10 高达 60%，定位清晰、风格独特的 国内外品牌阿道夫、卡诗、施华蔻等市占率均有 3 个点以上，上美极方定位防脱有望脱 颖而出。若我们按照 3%市占率进行测算，洗护赛道有望达 20 亿以上。 宝洁系、欧莱雅、联合利华三大国际巨头在洗护赛道市占率分别高达 30%、12%、 10%，均基本拥有 2-3 个超 30 亿洗护大品牌。从这个角度看，上美多品牌运营能力突 出，若洗护赛道从 0 到 1 孵化出国民大品牌，有望连续复制成功经验，孵化出多个超 30 亿的大品牌，跻身洗护赛道强势集团。
中长期医美、母婴、个护等多赛道布局，公司 N 个成长曲线多点开花。公司的“单 聚焦，多品牌，全球化”战略持续推进，通过构建“主力品牌韩束+第二曲线品牌 newpage 一页+多个第 N 曲线品牌”的多品牌矩阵，围绕母婴 IP、医美、家清与原料等方向展开 多元化布局，为中长期增长蓄能，有望驱动公司迈向远期更高收入目标，成长为世界级 化妆品公司。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
