（一）组建中国雅江集团，墨脱电站顺利开工
根据2025年7月19日国务院国资委发布关于组建中国雅江集团有限公司的公告，经 国务院批准，组建中国雅江集团有限公司，由国务院国有资产监督管理委员会代表 国务院履行出资人职责，列入国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责的企 业名单。中国雅江集团有限公司将负责墨脱电站工程1.2万亿元总投资的筹措与监管， 统筹雅鲁藏布江下游水电工程投资、建设与运营。 墨脱电站采用“截弯取直、隧洞引水”方式建设5座梯级电站，施工难度高。根据浙 富控股集团股份有限公司（环保组覆盖）2025年2月27日投资者关系活动记录表，墨 脱水电站位于西藏自治区雅鲁藏布江下游的“大拐弯”峡谷段（派村至西让村之间）， 该河段直线距离约35-50公里，天然落差高达2000-2700米，水能资源极其丰富，占 雅鲁藏布江全流域可开发量的90%以上。墨脱水电站规划总装机容量为6000万7000万千瓦，远超三峡水电站2250万千瓦，年发电量预计达3000亿千瓦时，相当于 三峡的3倍。
（二）为何墨脱在此刻开工：战略安全+产能出海
1. 布拉马普特拉河上游，战略安全考量
为了充分利用雅鲁藏布江下游的水能资源，提升我国电力供应能力，我国很早便开 始计划修建墨脱水电站。根据《雅鲁藏布江下游墨脱水电站考察报告》，1982年成 都院考察队抵达墨脱水电站考查区，在获得了可靠的第一手资料后，经初步比较， 推荐裁弯取直引水方案，定名为墨脱水电站。但是从这一项目提出到现在，印度国 内反对声音此起彼伏。 雅鲁藏布江是印度第二大河流布拉马普特拉河的上游源头，布拉马普特拉河贯穿印度东北部经济与农业核心区域。该河在印度境内流经阿萨姆邦，随后进入孟加拉国， 与恒河共同形成世界最大的恒河三角洲，支撑着约3亿人口的生存与经济活动，包括 重要城市加尔各答。印度长期以来高度警惕中国在上游地区修建水电站所可能带来 的水资源控制问题。
当前启动墨脱水电工程，是国家在水资源统筹、生态保护与边境安全多重考量下的 战略抉择。该项目明确以清洁能源发电为核心，不设大规模蓄水灌溉功能，建设方 案充分规避地质高风险区，并配套实施生态补偿、植被恢复等措施，体现了“开发与 保护并重”的负责任态度。 工程仅利用水的势能发电，建成后可实现“雨季蓄洪、旱期放水”，优化年内径流 分布，有利于下游防洪减灾。中国与印度已建立跨境河流专家级机制，并长期共享 水文信息，具备良好的技术沟通基础。中国驻印度使馆也通过主流媒体阐明立场， 强调该项目不会损害下游国家利益，反而将通过“雨季蓄洪、旱季放水”改善年内 水量分布，提升下游防灾能力。
2. 发电量外送，制造业出海之基石
墨脱电站能源以外送为主，是“电力走出去”的关键起点。墨脱电站作为中国战略 性水电资源开发的重要一环，其未来有望通过西电南送、跨境电力互联等形式，为 南亚地区提供清洁稳定的能源支持，成为“电力走出去”战略的关键起点。该项目的 高规格开工，李强总理亲赴现场，体现出国家层面对这一水电工程在产业安全、能 源外送和周边战略稳定中的高度重视。该工程不仅是传统水电项目，更是中国在产 业布局、能源出口的战略支点。 “电力走出去”是“制造业转移”之基石。近年来，受中美贸易摩擦与欧美关税政 策影响，中国制造业面临外部压力，企业加速向越南、孟加拉、印度等南亚与东南亚 国家转移产能，推动“出海制造”成为长期趋势。然而，这些国家普遍面临基础设施 薄弱、电力供应不足等瓶颈，已成为制约中资工厂落地与运营效率的关键因素。
（三）墨脱电站 VS 三峡电站：总投资更大，施工难度更高
1. 投资额：墨脱总投资额更大，土建成本更高
墨脱水电项目总投资额共1.2万亿元，约为三峡工程投资额的五倍，且土建成本更高。 根据审计署数据，三峡工程财务决算总额为2079亿元。其中，枢纽工程投资874亿元， 输变电工程投资349亿元，移民资金共计857亿元，占比超过四成，更接近“移民导 向型”项目。根据新华社报道，墨脱水电采取“截弯取直、隧洞引水”的方式开发雅 鲁藏布江下游水能资源，规划建设五级梯级电站。这种多级开发与高原地质特征叠 加，使墨脱水电工程在基础设施建设、隧洞掘进和高原运输方面的支出大幅上升， 构成其总投资的核心支出。在成本结构上，墨脱水电项目更接近于“工程导向型”项 目。 参考设备常规价值量，我们预估墨脱水电站工程成本占比约74%。墨脱水电站总投 资1.2万亿元，经计算，墨脱工程费用约为8880亿元，而三峡工程费用为874亿元， 墨脱工程投资约为三峡电站的10倍。
2. 区位因素：高海拔+硬岩地质，设备需求更为苛刻
墨脱电站施工环境更为极端，设备需要适应高原环境，定制化占比高。根据电力工 程技术，三峡工程地处海拔约185米的长江上游，坝址地质属稳定花岗岩，工程形 式为大型重力坝，施工技术与设备相对常规。因此，三峡的建设并不需高原复杂地 质适应设备，其成本重点主要集中于移民安置而非高难度土建机械。相比较而言， 墨脱水电站位于雅鲁藏布江下游大拐弯区域，河床平均海拔超过 3000 米，峡谷平 均深度为 2268 米，最深处可达 6009米，是世界最深河谷之一。地表被蛇绿岩、强 变质岩及火山碎屑岩等硬质岩层广泛覆盖，同时坐落于印度板块与欧亚板块缝合 带，断层活动密集，地震频发。这种极端构造环境不仅对隧洞掘进设备的硬岩穿越 能力提出极高要求，还大幅增加施工风险与成本。传统水电施工设备难以胜任高 原、极寒、硬岩、长隧洞施工，为适应这一极端地质环境，定制化高原专用装备占 比提升。
3. 国产化率：从外资设备到国产设备
与三峡水电站建设时期高度依赖外资设备不同，墨脱水电站在设备选型方面体现出 显著的国产化趋势和定制化能力跃升。 （1）国产设备实力增强，基础设备国产化率提升。根据工程机械行业协会数据，以 挖掘机为例，在三峡工程建设高峰期，国产品牌的市场占有率不足20%，大量依赖 卡特彼勒、小松等跨国厂商。而截至2023年，国产品牌如三一重工、徐工机械和中 联重科已占据国内市场超过70%的份额，实现从“追随”到“主导”的跃迁。除此之 外，根据哈尔滨新闻眼，2025年7月2日哈电集团哈尔滨电机厂有限责任公司自主研 制成功并发运全球首台单机容量最大500兆瓦、转轮尺寸最大6.23米的冲击式水轮机 转轮，标志着我国在高水头、大容量冲击式水轮机组核心装备领域实现历史性突破。 （2）国产设备定制化属于与墨脱工况相匹配。墨脱电站所处区域地质极为复杂，峡 谷深切、海拔高、气候极端，对施工设备的功率密度、操作灵活性与环境适应性提出 了定制化要求。国产企业在项目前期即深度参与勘察设计，具备快速响应与现场改 装能力，远胜于产品高度标准化、响应周期较长的外资品牌。 （3）墨脱电站对设备数据安全敏感性较高。墨脱工程靠近中印边界，区位与数据安 全敏感性极高，相关设备须满足更高等级的自主可控和信息保密要求。在此背景下， 国产设备不仅在性能上可与外资产品媲美，更凭借本土化服务与国家战略契合度成 为首选。
4.前期准备充分，工程推进速度可能更快
根据中国政府网，三峡工程的整体建设周期长达17年：1992年立项后，前期勘察与 基础土建为1993至1997年，持续5年；工程建设阶段可分为两个部分：1998至2003 年，左岸电站建设与机组投产，14台机组陆续投运；2003至2009年，右岸机组建设 与全站系统调试，三峡工程实现全面建成。 墨脱水电站规划总工期约为10-15年。2018年初至2019年底，前期准备部分墨脱水 电开发基地（一期）工程已完成，历时23个月。
参考三峡电站的施工进程，我们认为墨脱电站有几个关键节点：
（1）土建施工土石方与挖掘设备
预计2025至2030年为土建施工高峰期，前置采购挖机、混凝土机械、起重机等通用 基础设备，施工中段TBM、凿岩台车等隧洞设备入场。施工后段（2030至2034年） 主要为混凝土浇筑等作业，虽然工程量大，但施工节奏较为平稳，采购支出相对均 匀。
（2）坝体设备采购
预计2034至2038年为坝体设备采购高峰，尤其2034至2035年将集中启动采购包括 水轮发电机组、调速系统、励磁与控制保护系统、主变压器等高技术、高价值设备， 构成本项目的第二轮投资高潮。
（3）配套类设备采购
预计2038年以后，工程进入系统集成与调试阶段，相关采购将聚焦于自动化监控系 统、信息平台、安全冗余装置等配套类设备，金额相对较小但技术要求较高。
墨脱电站对机械设备的增量主要在两个环节：（1）前道施工环节：主要包括工程机 械（挖机、起重机、混凝土机械等），通用化属性强，采购更为前置；以及专用设备 （隧道装备、欧式起重机等），定制化属性强，采购偏后置。（2）后道坝体设备： 包括水轮机组、门架式起重机等，单一设备价值量较大，采购时点更接近竣工端。
（一）工程机械：驱动行业提前步入旺季交易，加速周期上行
墨脱电站开工仪式现身工程机械设备主机厂身影。工程所需工程机械设备类型包括 挖掘机、起重机、混凝土机械、桩工机械、矿机等，根据三一、中联微信公众号以及 徐工交易所互动平台信息：三一重工电动挖掘机、电动自卸车等成套电动设备在开 工仪式上齐齐上阵，深度参与；徐工机械与电站承建业主、规划、电建设计院等单位 建立了技术合作，共同制定电动装备应用和工程建设的规范标准，推出行业最齐全 的绿色施工装备解决方案；中联重科土方机械等高端装备整齐列阵傲立现场，工程 背后还有公司为项目成立的专项工作组，将为这一超级工程提供设备、技术、服务 等成套智慧解方案。 我们结合墨脱电站的工况条件，认为工程机械设备具有如下特点： 采购端：（1）新设备占比高：墨脱电站面向极寒和高原环境定向开发的设备，因而 采用的旧设备较少；（2）以国产设备为主：挖机、混凝土等机械目前国产化率较高， 内资技术实力强，且结合墨脱特殊的地理位置，预计更加青睐于国产设备；（3）主 机厂直接参与：墨脱电站的施工主体为雅江集团，设备大概率采用大B对大B的招标模式，主机厂直接参与；（4）设备采购速度更快：林芝当地基础设施等先导工程已 经率先启动，工程机械用于施工的前段，设备采购预计在开工的前几年集中完成。 产品端：（1）突出新技术+新工艺：作为国家重点示范工程，墨脱电站会加大新产 品导入，如电动化、无人化工程机械产品，新机型能提高企业的盈利能力；（2）后 市场业务空间大：墨脱的工况环境恶劣，设备损耗大，主机厂需要在林芝当地建设 后服务网点，后服务占比仍有提升空间。
1. 直接驱动：提高工程机械市场空间
墨脱新项目直接驱动新机采购，进而带动工程机械市场扩容。以挖机为例，核心假 设如下： （1）基建投资对挖机的带动：根据深度报告《产销两旺的背后：挖掘机去哪儿了》， 假设与挖机相关的基建投资完成额40%；根据工程机械协会对挖机保有量统计，并 结合产品特征假设大挖70%用于矿山，小挖70%用于农村市政，其余产品基建60%，地产40%；测算出基建投资对挖机销量的带动约为5.9万台/亿元。 （2）墨脱电站挖机合意需求：根据墨脱项目总投资额，假设该项目新机采购占比约 为70%，且新机采购均价与中挖基本一致，测算出挖机合意总需求为295亿元。 （3）挖机空间弹性：根据工程机械协会数据、报告《内销复苏扩散，出口可以更加 乐观》中的挖机均价，测算出24年中国内销挖机市场空间约479亿元，假设墨脱项目 挖机采购年限为5年，则年化弹性约为12%。 结合采购年限、挖机采购均价两个核心变量做敏感性分析，结论表明：在最乐观假 设下（采购年限3年+挖机均价100万元/台），相较于挖机内销市场空间弹性为30% 以上；在悲观假设下（采购年限7年+挖机均价40万元/台），相较于挖机内销市场空 间弹性为6%。
2. 间接驱动：驱动存量设备开工率提升，行业进入旺季交易
工程机械在“存量换新”逻辑驱动下长周期向上，墨脱项目的开工短期作为开工旺 季国家重点工程的一个缩影，长端驱动供需收紧进而带动行业周期上行加速。 （1）工程机械行业有望提前步入“金九银十”的旺季交易。虽然7月份挖机内销保 持增长，但是开工率依然维持下行趋势，最核心的原因是资金到位情况比较差。我 们认为，墨脱项目的开工，标志着中央把大量的资金直接投资到项目上，有望带动 开工率的上行。一般而言，9-10月份为工程机械的施工旺季，墨脱项目在7月份开工 有望将旺季提前。 （2）国家重点工程对中大挖需求带动。墨脱项目主要需要20-40t的中大挖，有望带 动中大挖开工上升和销量上升，改变目前小挖为主的“增量不增利”的局面。 （3）墨脱项目只是资金面的一个缩影，下半年基建的资金面变得更乐观。下半年可 能会有高速公路、铁路基建、抽水蓄能等更多的项目开工。
对比24年、25年工程机械主机厂的相对涨幅，一般而言9-10月随着下半年工程的集 中开工，行业会进入施工旺季。墨脱工程的提前开工使得25年行业有望提前步入“金 九银十”的旺季交易。
（二）隧道装备：耗材属性凸显总价值量，重资产且格局集中
1. 施工工法：钻爆法适应性强且成本低，TBM速度快且质量优
钻爆法是地下工程中传统的岩石开挖技术，通过钻孔后埋设炸药爆破破碎岩体，具 有地质适应性强、成本低的特点，尤其适用于坚硬岩层。其核心流程包括钻孔、装 药、爆破、通风、出渣及支护等环节。（1）钻爆法施工正向机械化、自动化发展：为应对高地应力、高地震烈度与长距离 掘进等极端地质条件，传统钻爆法正转型为以智能化装备为核心的现代施工体系。 （2）各工序对应专用设备，形成系统化施工链：从钻孔（凿岩台车）到支护（锚杆 台车、钢架台车）、初期支护（湿喷台车、注浆台车）再到结构衬砌（防水板台车、 衬砌模板台车、养护台车），各类设备构建起协同高效、精准施工的完整工序链条。 （3）装备升级提升施工质量与效率：智能凿岩、自动喷浆和模板衬砌等机械设备显 著提高施工精度与效率，同时增强了围岩稳定性和衬砌耐久性，是现代隧洞施工技 术体系中的关键支撑。
掘进机法是一种利用全断面隧道掘进机（Full Rock Tunnel Boring Machine，简称 TBM）在岩石地层中挖掘隧道的机械化施工方法。该方法采用大型专用切削设备， 通过剪切、挤压和破碎岩石，实现破岩、出碴及支护的连续作业，配合运输设备将碎 石及时运出，同时同步进行管片衬砌或一次性支护施工，实现全断面一次成洞。
掘进机法在我国主要分为盾构法和TBM法两种类型。盾构法利用盾构机推进隧道， 适用于流塑软弱及不稳定围岩条件，通过盾构外壳和管片支护防止坍塌，结合千斤 顶加压顶进，实现高自动化、速度快、施工质量优良且安全性高的机械化施工。TBM 法则以开敞式掘进机破岩为主，依靠围岩自承设计和复合衬砌结构，适用于硬岩及 特长隧道施工。 自1952年美国Robbins公司推出首台掘进机以来，掘进机技术不断成熟，多样化的机 型满足不同工程需求。与传统钻爆法相比，掘进机法具有施工速度快、质量优良、安 全环保及经济效益显著的优势，已成为山岭隧道机械化开挖的重要技术路线。
2. 耗材属性：隧道施工对设备本身消耗大，TBM均价较高
高强度岩层磨损及连续作业负荷对机械设备的消耗大，尤其在地质复杂、掘进里程 长的水电工程中更为显著。与传统钻爆法相比，TBM具备连续作业、高效率、作业 人员少等优势。TBM结构复杂、制造精度要求高，核心部件成本占比较大，整体采 购价格显著高于常规掘进设备。在市场空间测算中核心假设如下： （1）掘进设备属于耗材，设备消耗量大。根据铁建重工微信公众号，2023年铁建 重工设计制造的敞开式TBM单机掘进距离26公里，象征中国TBM技术已实现20公 里级连续掘进。考虑到工程地高原作业、地质复杂的特殊性，TBM进入粉细砂层后 易遭遇卡机，且含水率增大易使TBM栽头受困无法继续掘进，我们假设墨脱项目掘 进里程为最大掘进里程的1/2，即一台TBM的使用里程为10km。 （2）TBM相较于传统掘进机均价高。根据铁建重工公司投资者关系活动记录表，普通6米级、10米级盾构机价格一般分别为5,000万元、1亿元左右，同直径TBM价格翻 倍，约为1亿元、2亿元左右。由于公司主要以定制化产品为主，价格在此基础上会 有浮动。产品直径越大，价值越高，过江隧道如选用公司15米级的大盾构机，合同 标的价格超过3亿元；考虑到墨脱电站的特殊地貌以及巨大的总装机容量，极有可能 使用大直径定制化产品，故假设墨脱用TBM价值量约为5亿元/台。 （3）引水系统需承载极大流量，多条平行引水隧道设。雅鲁藏布江下游的“大拐弯” 峡谷段（派村至西让村之间），该河段直线距离约35-50公里，根据国际能源网数据， 假设有5-6条平行的引水隧道。 结论：在中性假设下，墨脱项目对TBM设备的增量约为100亿元，假设项目采购期为 5年，每年的采购额约为20亿元；在悲观预期下（采购年限7年，设备效率20km）， 年化采购金额7亿元；在乐观预期下（采购年限3年，设备效率8km），年化采购金额 42亿元。
3. 行业格局：重资产领域，行业竞争格局更为集中
国内盾构机市场2005年以前，被占据欧洲大半市场份额的海瑞克、产量居世界首位 的三菱重工以及拥有多个品牌的德国维尔特等企业垄断。而到2022年，中国隧道工程中使用的盾构机90%以上都是国产，在全球，中国盾构机的市场份额已接近70%。 当前中国盾构机市场由中铁工业（隶属中国中铁）和铁建重工（隶属中国铁建）主 导，形成“两铁”双寡头格局。
凿岩台车方面，从区域分布来看，全球凿岩台车市场主要集中在亚太地区、欧洲和 北美地区。亚太地区是全球最大的凿岩台车市场，占全球市场份额的47%。中国、印 度和日本是该地区的主要市场。欧洲市场占全球市场份额的26%，主要需求来自基 础设施建设和矿业开采。德国、法国和英国是欧洲地区的主要市场。北美市场占全 球市场份额的24%，美国和加拿大是主要需求国，市场需求主要来自矿业和基础设 施建设。 全球凿岩台车市场竞争激烈。主要参与者包括阿特拉斯科普柯（Atlas Copco）、山 特维克（Sandvik）、安百拓（Epiroc）等国际知名品牌，以及国内的徐工集团、柳 工集团、中铁装备等企业。 国内凿岩台车市场的参与者较少，市场集中度较高。凿岩台车产品市场的代表性公 司包括铁建重工、阿特拉斯·科普柯和中铁工业，市占率分别为 63.7%、20.5%、 15.8%。
（三）水轮机组：坝体核心设备，远期受益环节
1. 水轮机组是坝体的核心设备，价值占比高
水轮机组由水轮机和发电机组成，是水电站将水能转换为电能的核心装备。工作原 理为高位水流经引水系统冲击水轮机叶片，驱动转轮旋转，带动发电机定子产生感 应电流，实现水能向电能的高效转换。系统运行需配合导水机构、轴承、冷却系统等 辅助部件，确保连续、稳定运行。 关键零部件包括（1）转轮：核心动能转换部件，决定机组效率，通常采用不锈钢锻 焊结构；（2）导水机构：控制进水流量与角度，实现负荷调节；（3）主轴与轴承系 统：连接水轮与发电机，承受高速旋转与轴向推力；（4）同步发电机：水电常用机 型，以稳定频率输出交流电，支持大功率发电需求。
2. 随着我国制造实力增加，水轮机组从进口海外到国产替代
水轮机(hydro turbine)是把水流的能量转换为旋转机械能的动力机械，它属于流体机 械中的透平机械。在我国电力需求的强力拉动下，我国水轮机及辅机制造行业进入 快速发展期。 三峡水电站水轮机组设备主要由德国 Voith、西门子、法国 Alstom、瑞士 ABB 等 国际厂商提供，而白鹤滩水电站作为金沙江下游的重要梯级工程，左岸8台机组由东 方电气自主研发，右岸8台由哈电集团制造。标志水电核心装备从“三峡时期中外合 资”为主，转向“完全自主研制”的关键跃迁。
根据浙富控股集团股份有限公司（环保组覆盖）2025年2月27日投资者关系活动记录 表，墨脱水电站规划总装机容量在6000万千瓦至7000万千瓦之间，测算时取中间值 6500万千瓦作为参考基准。参考哈尔滨电气中标江苏句容抽水蓄能电站主机及其附 属设备的案例，其中标金额为13.2亿元，主要建设6台225兆瓦单级立轴可逆式水泵 水轮发电机组瓦，折合单价约为978元/千瓦。考虑到墨脱水电站地处高海拔、地质结 构极为复杂，工程实施与设备运行难度显著高于常规项目，预计对水轮机的可靠性 与定制化要求更高，带动单位价格上浮。故本测算中假设墨脱项目水轮机单价较句 容项目上浮约20%，取值为1200元/千瓦，用于后续市场空间估算。 结论：雅下电站水轮机组合计市场规模约780亿元，假设采购期为5年，年化市场规 模为156亿元。
3. 竞争格局集中，两大央企合计份额超80%
当前国内水电设备市场竞争格局高度集中，呈现寡头垄断态势。根据华经情报网数 据，以大型水轮机组为代表的核心设备市场中，哈电集团与东方电气两大央企合计 市占率超过80%，长期稳居主导地位。浙富控股作为主要民营厂商，在特定区域和 中小型项目中具备一定优势。预计在墨脱水电站等超大型项目中，该市场结构将持 续体现，招标份额大概率沿用既有比例分布。
在墨脱水电站的设备产业链中，隧道掘进环节由五新隧装、易普力、铁建重工、中 铁工业等企业主导。五新隧装和铁建重工在钻爆法配套设备领域具备丰富施工经验 与高度工程适配性，已在高海拔、复杂地质环境中广泛应用；中铁工业和中铁装备 在TBM掘进设备及高原定制化隧道机械方面处于国内领先地位，能够有效应对墨脱 区域极端地质条件挑战。 土方施工环节涵盖三一重工、徐工机械、中联重科、中科、柳工等头部工程机械制 造商。三一与徐工在挖掘机、自卸车、装载机等重型设备领域具备规模化优势，产品 广泛适配高原施工；中联重科的土方设备已在项目先期标段投入使用，具备一定实 际落地经验；柳工与中科则在电动化、智能化产品线上有所突破，成为高原施工设 备的重要补充力量。 起重机环节由法兰泰克主导，具备缆索起重与定制化重载吊装系统的交付能力，产 品适配特高落差、地形复杂的水电工程现场，能够满足大型构件的精准吊装和安全 运输，具备良好的高原工程适应性。 水轮机组作为核心发电设备，目前由东方电气、浙富控股（环保组覆盖）、哈尔滨 电气等企业构成主要供应梯队。东方电气与哈电集团拥有大功率冲击式与混流式水 轮机的研发与制造能力，曾在金沙江、雅砻江流域多座电站中成功应用，技术积累 深厚；浙富控股（环保组覆盖）旗下浙富水电也具备千万千瓦级装机能力的设备供 货经验，是具备竞争力的潜在供应方之一。
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