1.1 依托西北有色金属研究院，稀有金属材料优势明显
公司是西北有色金属研究院上市平台之一，于 2000 年成立，原名为西研稀有金属新材 料股份有限公司，2003 年更名为西部金属材料股份有限公司，2007 年于深交所上市，主营 业务聚焦高端金属材料的工程化应用，涉及航空航天、兵器、舰船、半导体等新兴产业。
西北有色金属研究院（简称“西北有色院”）直接持有公司 24.68%股份，为公司第一 大股东。下设 14 个研究所及中心、1 个国家重点实验室及 19 个国家级创新平台，具备自主 研制配装高端装备的稀有金属材料或元器件，有力支撑了我国航空航天航海、核工业、新 能源、生命健康等重点领域的发展。公司实际控制人为陕西省财政厅。
根据公司 2024 年年报，对公司净利润影响超过 10%的子公司共有西部钛业、天力复合、 西诺稀贵、菲尔特四家公司。2024 年西部钛业实现营收 17.48 亿元，占比母公司总收入为 59.33%，是西部材料主要利润来源。
1.2 公司营收逐年增长，钛制品收入占比约 70%
2024 年公司实现营收 29.46 亿元，2019-2024 年 CAGR 为 7.74%；实现归母净利润 1.58 亿元，2019-2024 年 CAGR 为 14.87%。其中钛制品业务实现营收 21.05 亿元，2019-2024 年 CAGR 为 9.16%，连续 4 年在公司收入占比突破 70%。
2024 年公司毛利率为 20.6%，净利率为 6.3%。净利率与毛利率小幅下降，毛利率波动 主要受行业周期性影响，其他稀有金属产品毛利率下滑拖累总体毛利率。 从产品端看，钛制品毛利率在 2021-2023 年期间从 23.2%下降至 21.5%，2024 年回升至 21.9%；未来随着公司高端材料领域技术不断开发，钛制品及其他稀有金属产品业务占比 提升和毛利率提高，有望改善公司整体毛利率水平。
2020-2024 年公司期间费用率保持稳定，2024 年公司期间费用率为 15.24%，同比增长 1.16pct。具体看管理费用率为 5.84%，同比增长 0.1pct；财务费用率为 1.2%，同比下降 0.2pct；销售费用率为 1.4%，同比增长 0.1pct。公司重视研发投入，2024年公司研发费用为 2.00 亿元，研发投入持续增长。
1.3 积极布局新兴产业领域，助力材料产业链延伸
公司分别于 2016 年和 2020 年通过非公开发行方式募集资金总额 17.25 亿元，并持续 将资金用于新材料生产建设项目、增资扩股、补充流动资金等。在新材料生产建设方面， 一是围绕新材料技术的研发和改进，公司专精钛及钛合金加工材在高端装备应用；二是致 力于生产低成本且具备高强度、轻量化、耐腐蚀等特性的高性能金属材料，有助于公司进 一步布局产品、增加营收、降低成本；三是深耕核电技术领域，通过自主研发实现了核电 银合金控制棒的国产替代，第三代核电技术随“华龙一号”实施“走出去”战略，海外市 场进一步扩大。两次募投项目将进一步提高公司创新能力，助力核心技术实现国产替代， 不断拓宽海外市场，延长产业链布局，提升自身盈利能力的同时推进国内稀有金属产业的 发展。
公司 2024 年通过扩股增资三家子公司，核心目的是强化对关键材料供应链的掌控，完 善从上游原材料到下游高端应用装配的产业链布局。上游增资西部钛业，稳定钛材供应； 中游依托西诺稀贵、西部新锆的核领域技术，提升核电用高端材料产能；下游方面，在 《“十四五”海洋经济发展规划》指引下，投资海洋工程用钛合金生产线，布局未来深海 装备业务增长点。公司通过上下游整合，实现了业务全产业链覆盖。
2.1 钛合金材料性能优异，广泛用于军民品双市场
钛被誉为太空金属”。钛及钛合金因其具有高强度、低密度、耐腐蚀、耐高温、抗疲 劳和蠕变性能好、无磁性等综合性能，被誉为“第三金属”、“太空金属”等，受军民用 市场双重驱动。 在军品应用方面，已成为现代军事装备升级的核心材料，广泛应用于航天航空、海洋 工程、舰船等领域，在减轻重量、增强结构强度、延长服役寿命等方面发挥着不可替代的 作用。在民品应用方面，除传统化工用品，钛合金因其生物相容性、机械性能优异、具有 形状记忆等特点，已成为高端口腔材料、骨科材料等医学领域的重要材料。2024 年我国钛 加工材产量 17.2 万吨，同比增长 8.2%；从钛材应用量占比看，化工占 48.5%，航天航空占 21.3%。
内需方面，我国高度重视新材料在舰船、航天航空等方面的高端装备，带动了钛及钛 加工材应用量的持续性增长。根据《2024 年中国钛工业发展报告》，2024 年我国钛材应用 量达 15.1 万吨，同比增长 1.6%，2020-2024 年 CAGR 为 12.7%，其中航天航空领域增速较 快，同比增长 9.6%。
出口方面，近年来我国钛及钛加工材全球市场规模不断上升，出口势头向好。中国钛 加工材出口量从 2020 年 15246 吨增长至 2024 年 31361 吨，2020-2024 年 CAGR 为 19.8%。 西部材料 2024 年境外营收达 2.58 亿元，同比增速 74.3%。
2.1.1 航空航天：钛合金结构减重优势赋能军机升级与民机国产化
钛合金在航天航空领域被广泛应用。钛合金主要应用于飞机结构件、发动机结构件以 及航空紧固件等方面，主要制品有叶片、蒙皮、结构件等，钛合金的应用水平已成为衡量 新一代飞机和新型发动机先进性的重要标志之一，可大幅度提高结构减重效果和安全可靠 性。
钛合金材料在国内外军民用飞机使用广泛。根据《航空钛合金的应用及发展趋势》 （李毅等）数据，军机方面，美国第五代 F-22 战斗机用钛量高达 41%，其喷气式远程高空 高速战略侦察机 SR-71 钛合金使用量高达 93%，被称为“全钛飞机”。我国战机用钛量从 歼 8 的 2%不断提升至歼 31 的 25%。
钛合金在商用飞机中的使用量也是衡量其先进性的重要指标之一，以 C919 为代表的 商用大飞机为提高经济效益，在机身部件上越来越多地使用高性能钛合金以减轻机体自身 重量。钛合金目前约占机体材料的 9%，主要应用于前机身压力隔框、机头、吊架、中央 翼缘条、尾翼接头和襟翼滑轨等部位。根据中国腐蚀和防护网数据，我国在研的先进飞机 钛合金用量比例在 10%-12%左右，军用飞机的用钛量比例更高，在 20%~30%左右，而军 用飞机发动机的用钛量比例在 30%以上。
2.1.2 海洋装备：钛合金是推动海洋装备升级的关键材料
钛作为少数几种能抵御海水侵蚀的金属。在海水、海洋大气的极端环境中具有极高的 耐腐蚀性、抗拉强度和扛屈服性，使其成为了拥有“海洋金属”美誉的优良轻质结构材料。 目前，美国、俄罗斯和中国已先后开发出 50 种左右海洋用钛合金，按强度可大致分为低强、 中强、高强钛合金，主要应用于舰船和潜器、海上石油天然气勘探与开发、海水淡化装置 和滨海电站、滨海建筑与设施等 4 个主要领域，典型舰船用产品有螺旋桨、耐压结构、推 进器等。
TC4 钛合金是推动深海装备研发升级的关键材料。与传统合金材料相比，TC4 钛合金 具有高比强度、耐蚀性、抗疲劳性、温度适应性等特点，适合应用于潜航器外壳，带来低 成本、高回收价值等经济优势和附加收益。
水下航行器用钛合金的研发依托舰船用钛合金，配装无人潜航器等深海装备。无人潜 航器（UUV）作为深海科研、工程及军事应用领域的重要技术装备，已成为各海洋强国竞 逐的焦点。依据控制方式的不同，UUV 可分为无人自主潜航器（AUV）、有缆遥控潜器 （ROV）和自主遥控复合型潜器（ARV）等，以美欧为代表的海洋科技强国研发出多型大 深度 AUV、ARV 已实现应用。
我国无人潜航器主要由高校和科研院所承制。包括上海交通大学、哈尔滨工程大学、 中科院沈阳自动化研究所等，自主研制了“悟空号”、“思源号”、“彩虹鱼号”等。
2.1.3 武器装备：钛合金轻量化重构陆战火力平台
随着现代战争信息化、无人化、智能化的发展，要求火炮武器具备部署、机动、运输 等能力，有利于向着空、海等作战平台拓展，因此在炮体结构选材时，采用钛合金等轻质 高强材料，以实现火炮系统的轻量化设计要求。
2.2 深海装备等新兴领域引领增长，内需外贸双驱动
在我国《2025 年政府工作报告》首次提及“深海科技”。深海载人装备、无人潜航器 等深海装备将受到政策催化。从产业链角度看，下游深海装备受益政策支持快速发展，将 拓宽上游高端钛合金材料应用场景。 西部材料布局海洋工程应用。2023 年 10 月西部材料以自有资金 1.92 亿元投资“海洋 工程用大规格低成本钛合金生产线技改项目”，预计该项目投资回收期为 3 年（不含建设 期）。该项目投产后将提升锻造等关键工序控制能力，保证产品性能一致性和批次稳定 性，防止关键技术外泄，提升产线运行效率，瞄准未来应用，增强公司核心竞争力及盈利 能力。 西部材料掌握了超大规格钛合金板材的制备方法。公司通过将多张钛合金板坯组焊， 然后进行叠合轧制制备单重超过 10 吨的超大规格钛合金板材，制备的超大规格钛合金板材 成分均匀、无偏析，解决了因受钛合金凝固时本身成分偏析的影响而无法制备出含易偏析 元素的大规格铸锭，从而无法制备出含易偏析元素的大规格钛板的问题，同时还解决了因 受熔炼设备的限制而无法制备超大规格钛合金板材的问题。 全球深海装备市场空间广阔。根据 Global Market Insights数据，全球深海装备市场规模 预计 2025 年将突破 480 亿美元。根据 Emergen Research 数据，2020 年全球无人潜航器 （UUV）市场规模达到 19.6 亿美元，2028 年预期达到 62.2 亿美元，2020-2028 年的 CAGR 约为 15.8%，自主水下航行器（AUV）预计将在整体市场的收入贡献方面领先，CAGR 约 为 16.4%。
2.3 公司钛加工材产业链自主可控，不断拓宽产业布局
钛加工材处于钛工业产业链中承上启下的地位。钛加工材是高端制造领域不可或缺的 材料，其通过熔炼、锻造、压延、退火等加工手段提升材料的整体性能和应用价值。钛加 工材处于钛工业产业链中承上启下的地位。
公司拥有从铸锭熔炼、坯料锻造到产品轧制的自主可控的产业链。1）高均质钛合金 厚板：公司自主开发的高均质钛合金厚板，探伤水平优于航空锻件，经鉴定达到国内先进 水平，已在重点型号得到批量应用。2）宽幅细晶钛合金薄板：公司在航空航天用宽幅细晶 钛合金薄板组织、性能调控及板形控制等关键技术领域取得突破，产品已在多个型号上取 得批量应用。3）超大规格均质、高强韧钛合金板材、环材：公司在舰船用超大规格均 质、高强韧钛合金板材、环材（或锻件）制备技术，兵器用高防护性、低成本钛合金板材 制备技术领域持续投入，达到国内领先水平，多次被评为舰船、兵器领域金牌供应商。 公司钛及钛合金产能充沛。根据 2025 年 1 月公司披露，公司目前具有钛及钛合金熔炼 能力 20000 吨/年，合金薄板产能 1000 吨/年，管材产能 1500 吨/年。
钛加工材的上游为海绵钛等原材料。2024 年公司原材料成本占营业成本比重为 66%。 由于原材料成本占比较大。因此海绵钛供应情况及价格波动将会直接影响钛加工材成本。 2024 年，我国海绵钛产量约 25.6 万吨，同比增长 17%。价格方面，2025 年上半年海绵 钛在 4.5-5.3 万元/吨的价格之间波动。
3.1 新材料具备技术优势，配装高端装备领域
子公司天力复合是国内层状金属复合材料行业龙头，研制开发出钛-钢、锆-钢、银-钢、 铝-钢等五十多种不同种类的层状金属复合材料，年生产能力 25000 吨，主要采用爆炸复合 的方式，使两种异种金属实现紧密结合。层状金属复合材料可以帮助应用企业节省成本或 突破应用局限，并且能够改变单一金属材料热膨胀性、强度、耐磨损性、耐腐蚀性等诸多 性能，结合多种异质金属的优势特性，满足了强度设计需求的同时，还解决了耐腐蚀、耐 高压、耐高温等传统材料欠缺的性能问题，公司产品覆盖精细化工、环保、冶金、核工业、 新能源、半导体、航空航天等多领域。
层状金属复合材料市场规模持续增长，行业前景向好。2024 年我国层状金属复合材料 市场规模达 310 亿元，同比增长 12%，2020-2024 年 CAGR 约 9.8%，中国复合材料工业协 会预计 2027 年预期规模将达 398 亿元，受益于十四五规划，要求强化国家战略科技力量， 航空航天、核电等领域需求将持续放量。
3.2 核电控制棒唯一供应商，布局可控核聚变
我国核电事业已进入高质量可持续发展阶段。《第十四个五年规划和 2035 年远景目标 纲要》明确提出构建现代能源体系，安全稳妥推动沿海核电建设，建成华龙一号、国和一 号、高温气冷堆示范工程。根据中核智库数据，截至 2024 年 12 月，我国大陆并网运行的 核电机组 58 台，在建核电机组 27 台，2022-2024 年分别新核准 10、10、11 台核电机组。
子公司西诺稀贵作为我国核电用银合金控制棒的唯一生产商。西诺稀贵主要生产稀有 金属、贵金属及其复合材料，涉及钽、铌、金、银等，是生产核电用银合金控制棒的重要 材料。西诺稀贵下游配套“华龙一号“等重点核项目工程。
公司布局可控核聚变，为未来聚变时代提高公司在关键材料竞争力打下坚实基础。公 司开发的钨铜热沉材料组件应用于可控核聚变大科学装置第一壁功能部件，为托卡马克装 置的安全稳定运行提供保障。公司持续布局可控核聚变领域用复合材料技术开发，研制可 控核聚变领域用，高性能、低电阻复合材料。 目前，我国形成了以专业院所（核工业西南物理研究院和中国科学院合肥物质科学研 究院等离子体物理研究所）为主，多家高校和研究单位共同参与的核聚变技术开发格局。 西南物理研究院建造的“环流（HL）”系列装置和中科院等离子所建造的“HT”系列装 置为我国核聚变领域在各种技术路线上积累了丰富的经验，其所对应的最新装置“环流三 号”和“东方超环”在 2025 年均取得重大进展突破。
全球可控核聚变市场空间广阔。前期实验堆为主，后期商业堆接力。参考核聚变私营企 业/政府机构数量、单堆设备费用占比、商业验证预期完成节。根据外发报告《可控核聚变： 国内实验堆进展如何》测算，我们预计全球核聚变设备市场年均规模将从 2021-2025 年的 208 亿元增长至 2026-2030 年的 917 亿元、2031-2035 年的 2172 亿元，2023-2033 年年均复 合增速 26%。
3.3 金属纤维市场放量，环保助力传统业务转型升级
子公司菲尔特是国内最早从事金属纤维及其制品研发、生产、制造的单位之一，前身 是西北有色金属研究院粉末冶金研究所，主要产品包括金属纤维、金属纤维烧结毡、金属 滤芯、金属滤袋、过滤器等。 截至 2023 年底，菲尔特已形成年产金属纤维 700 吨、年烧结 120 万平方米金属滤材、 30 万根金属滤袋的生产能力，拥有金属纤维及过滤材料生产全产业链，处于行业领先地位， 产品已广泛应用到节能环保、交通运输、生活用品、化工等领域。
3.4 同业比较：西部材料、宝钛股份、西部超导三足鼎立
西部材料钛制品产量相对较小。在钛制品产量方面，2024 年宝钛股份产量约 33615 吨，西部超导为 8134 吨，西部材料为 6788 吨。2024 年宝钛股份钛制品产量同比增长，而 西部超导和西部材料钛制品产量分别下滑。
营收和利润方面： 宝钛股份营收体量最大，2024 年达到 66.6 亿元 。西部超导归母净 利润最高，2024 年达 8.01 亿元。2021-2024 年西部材料和宝钛股份归母净利润保持平稳， 西部超导在 2022 年利润快速增长。
盈利能力方面：总体毛利率，西部超导整体维持在较高水平；西部材料与宝钛股份毛 利率水平相当且较平稳。钛制品业务毛利率，西部超导毛利率较高，西部材料与宝钛股份 相近，2024 年宝钛股份略高于西部材料 1.7 个百分点。净利率，2020-2024 年西部超导显著 高于另外两家，主要是钛制品毛利率高；宝钛股份净利率高于西部材料，主要是营业成本 低于西部材料。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
