1.1 国内高温合金赛道新秀，目标世界一流高温合金企业
国内高温合金赛道新秀，铸造+变形高温合金齐头并进。2004 年公司成立，主要从事合金 管材业务；2009 年开始镍基耐蚀合金的研发、生产和销售，产品线增加镍基耐蚀合金产 品；2015 年向高温合金领域转型，建设了铸造高温合金母合金生产线，2016 年底完成安 装和调试，2017 年投产；2017 年承担了 2017 年度国家工业强基工程“高强耐磨耐蚀特 种铜合金材料”项目，自主研发了大型舰船用高强耐蚀铜合金无缝管制造技术，并应用于 铜镍合金管的生产制造；2019 年投资建设了变形高温合金生产线，并于 2020 年末试产； 2022 年于科创板上市，深耕高温合金领域，目标打造国际一流高温合金研发制造基地。
公司专注于高温合金、合金材料业务。高温合金产品主要有铸造高温合金和变形高温合金； 合金管材业务产品主要有铜镍合金管、高铁地线合金管、高效管、黄铜管、紫铜管等。
公司高温合金牌号众多，下游应用覆盖军民多领域。公司第一期铸造高温合金母合金生产 线于 2017 年投产，第二期变形高温合金生产线于 2020 年末试产，下游行业尤其是两机 领域的准入考核周期较长，但截至2022年7月公司若干高温合金牌号已通过航空发动机、 燃气轮机等两机领域客户的验证考核，为多个型号的航空发动机和燃气轮机的研制和批产 提供热端部件的材料保障。
公司股权架构牢固，最大股东为浦益龙。浦益龙（持有隆达股份股份比例：35.80%）为 公司实控人，公司核心管理团队及核心技术人员深耕材料生产行业，普遍拥有 10 年以上 高温合金或合金管材研发或一线生产管理经验。公司的核心团队经验丰富、结构合理、优 势互补。
1.2 变形+铸造高温合金，下游覆盖航空+燃机两大板块
公司主营业务为高温耐蚀合金，营收贡献逐年提升。2024 年公司高温耐蚀合金/合金管材 业务分别实现营收 9.59/3.46 亿元，同比提升 18.97%/15.97%；占总营收比例分别为 68.94%/24.90%，同比提升 2.06/0.16pct；毛利率分别为 18.17%/5.65%，同比变动 +1.95/-0.96pcts。
航空航天为公司产品核心应用领域。2024 年，航空航天/燃机/汽车涡轮/油气化工领域实 现营收 4.35/2.67/1.00/0.98 亿元，同比增长 14.89%/47.48%/20.59%/-2.38%，营收占比 分别为 31.24%/19.18%/7.21%/7.06%，毛利率分别为 20.77%/23.26%/3.40%/12.12%。
海外业务为公司营收增长主引擎。近年公司国际化战略成果显著，国外营收占比持续提升， 2024 年实现海外/国内营收 2.62/10.44 亿元，同比增长 128.69%/5.23%。2024 年公司总 营收增长 1.83 亿元，海外营收增长 1.47 亿元，占总营收增长比例达 80.20%，对公司业 绩增长贡献显著。公司海外客户具有优质性，近年来海外毛利率均高于国内业务，2024 年海外/国内毛利率分别为 23.26%/12.74%。
公司营收稳步增长，2024 年公司净利润增长较快。2024 年公司实现营业收入/归母净利 润 13.91/0.66 亿元，同比增长 15.22%/19.38%；扣非后归母净利润 0.44 亿元，同比增长 51.21%。2023 年归母净利润下降主要系原材料价格波动影响、股份支付、研发费用与导 入验证费用比上年同期增加等因素影响。
公司盈利能力稳定，费用控制水平良好。2024 年公司毛利率/净利率分别为 15.88%/4.75%， 同比增长 0.52/0.17pcts； 2024 年，公司期间费用率为 7.28%，同比增长 2.67pcts。
2.1 高温合金为两机核心原材料，下游覆盖军民多领域
高温合金通常以铁、镍、钴为基体元素，与其他金属或非金属元素熔合而成，能在一定应 力作用下长期工作。高温合金不仅具备优良的高温强度、良好的抗氧化和耐腐蚀性能，而 且还有良好的综合性能，如蠕变性能、疲劳性能、断裂韧性、组织稳定性、工艺性能等。 基于上述性能特点，且高温合金的合金化程度较高，又被称为“超合金”，是广泛应用于 航空航天、燃气轮机、石油化工、汽车涡轮、船舶的一种重要材料，是国防建设、航天航 空、燃气轮机、能源、船舶等战略性产业的关键战略材料。
按制备工艺，高温合金可分为铸造高温合金、变形高温合金和粉末高温合金。 铸造高温合金：铸造高温合金在航空发动机上主要用于涡轮叶片、导向叶片等，在燃 气轮机上主要用于透平叶片。铸造高温合金强化相数量较多，不易变形加工，因此重 熔高温合金母合金，在铸造型腔内浇注为铸件，通常用于制造航空航天发动机和燃气 轮机等先进动力装备的关键热端部件，其需求量约 20%；按结晶方式可细分为等轴、 定向以及单晶铸造高温合金。 变形高温合金：变形高温合金在航空发动机上主要用于盘件、轴件、环形件、紧固件、 钣金件等，在燃气轮机上主要用于透平盘和燃烧室。变形高温合金的热加工塑性较好， 可以在锻轧机械的外力作用下塑性变形为特定形状和尺寸的锻件和型材，在固溶、时 效状态下的高温强度优异，其需求量约占高温合金的 70%。其余 10%需求量为粉末 高温合金。
按基体元素，高温合金可分为镍基高温合金、铁基高温合金和钴基高温合金。镍基高温合 金的应用范围较广，需求量约占高温合金的 80%。
高温合金下游应用覆盖军民两域。航空发动机为高温合金的核心应用领域，近年来高温合 金的应用领域在民用和军工领域的应用持续拓展，发展前景广阔： 民用：柴油机增压涡轮、烟气轮机叶片和盘、冶金轧钢加热炉垫块、内燃机排气阀座 等方面，耐高温耐腐蚀合金在石油化工、玻璃和玻纤以及机械制造等行业均有应用。 军工：目前镍基高温合金是现代航空发动机、航天器和火箭发动机以及舰船和工业燃 气轮机的关键热端部件材料（如涡轮叶片、导向器叶片、涡轮盘、燃烧室等），也是 核反应堆、化工设备、煤转化技术等方面需要的重要高温结构材料。 未来在军用和民用领域的双重拉动下，高温合金的需求量有望进一步提升。根据 QYresearch 调研显示，全球高温合金市场销售额预计 2030 年将达到 1,080 亿元，年复 合增长率（CAGR）为 6.4%（2024-2030）；根据上大股份招股说明书数据，到 2026 年 我国高温合金市场规模将增长到 342 亿元。 国内高温合金存在较大供给缺口，存在一定的进口依存度。根据上大股份招股说明书数据，目前国内高温合金的进口依存度仍有接近 50%，高温合金市场的供给缺口超 2 万吨。供 需缺口扩大主要系 1）行业壁垒高、行业产能增长以现有厂商扩产为主；2）高温合金生 产工艺复杂、下游认证周期长导致产能扩张速度较为缓慢。
2.2 海外航发主机厂重构供应链契机，国内厂商迎来机遇
航空发动机是现代工业“皇冠上的明珠”，是高温合金最重要的应用领域。航空发动机的 技术进步与高温合金的发展密切相关，高温合金是推动航空发动机发展最为关键的结构材 料。随着对新型的先进航空发动机推重比的要求不断提高，对高性能高温合金材料的依赖 越来越大。 新型的先进航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量的 40%-60%以上，主要用于燃 烧室、涡轮导向叶片、涡轮工作叶片和涡轮盘四大热端部件，此外还用于机匣、环件、加 力燃烧室和尾喷口等部件。
全球民用飞机市场前景广阔，行业高景气度传递至上游高温合金厂商可期。综合考虑全球 经济的增长、航空运输业的发展、即将到来的飞机退役潮以及民众对于环保出行的重视等 因素，根据波音公司发布的《Commercial Market Outlook 2021-2040》数据，预计全球 民用飞机的数量将从 2019 年的 25,900 架增长至 2040 年的 49,405 架，期间新增交付 43,610 架。同时，波音公司预计届时中国民用飞机数量将达到 9,630 架，超过美国成为 全球民用飞机规模最大的国家。 如假设平均每架民航飞机配备 2 台发动机且每台发动机消耗高温合金 4 吨（考虑部件成材 率的影响），即使不考虑维修因素，那么2020年至2040年全球民航市场新增交付的43,610 架民用飞机对高温合金的需求量将约 35 万吨。
航发维修后市场广阔，有望带动高温合金需求向上。根据《2024—2033 年全球发动机维 修市场需求预测》，未来 10 年全球民用发动机维修市场将达到 5533 亿美元，其中宽体飞 机发动机维修市场可达 2587 亿美元，窄体飞机发动机维修市场可达 2538 亿美元，两者 总共占据维修市场 92.6%的份额。中国维修后市场也将达到 719 亿美元，宽体、窄体飞机发动机分别拥有 415 亿美元、290 亿美元的份额。
全球航空发动机市场呈现寡头垄断格局。航空发动机具有复杂性和高壁垒性，加上技术转 移的限制，目前全球能自行设计研制飞机的国家仅有几十家，能独立研制高性能航空发动 机的国家仅有美国、英国、法国、俄国、中国等少数国家，商用航空发动机主要被 GE 通 用电气航空、P&W 普拉特·惠特尼、RR 罗尔斯·罗伊斯、CFM 国际公司等公司垄断。 根据《Commercial engines 2023》数据显示，2022 年 6 月 30 日到 2023 年 6 月 30 日， CFM/P&W/GE/RR 航空发动机交货量分别为 1356/638/192/190 台，市占率分别为 57%/27%/8%/8%。
全球航空供应链进入瓶颈期，主要航发主机厂开始尝试自建产能及新扩供应链。法国赛峰 一再下调 2024 年 Leap 发动机的出货量，供应链脆弱不稳定，作为应对，法国赛峰在比 利时新建了一座压气机叶片工厂预计 2025-2026 年会陆续释放产能。同时，赛峰展现出 与国内供应商合作的明显倾向。2024 年 7 月，赛峰集团总负责人一行 7 人造访宝钛股份， 并为其颁授认证批准供应商奖杯；2025 年 4 月，赛峰先后交流访问应流股份、航亚科技， 意在进一步展开深入合作交流。
2.3 燃气轮机受人工智能基建拉动，牵引高温合金需求
燃气轮机是以连续流动的气体为介质带动叶轮高速旋转，将燃料的能量转变为有用功的内 燃式动力机械，是一种旋转叶轮式热力发动机。按其输出功率，燃气轮机可以分为微型、 轻型和重型，前两者通常由航空发动机改装，功率通常在 50MW 以内，可用于工业发电、 船舶动力、分布式发电等；后者功率通常在 50MW 以上，主要用于陆地上固定的发电机 组。按燃烧室温度，燃气轮机可以分为 E 级、F 级、G 级和 H 级等多个等级。 燃气轮机的核心部件是压气机、燃烧室和燃气透平。受工作环境的限制，燃烧室和燃气透 平的主要使用镍基高温合金和钴基高温合金制造。工业燃气轮机与航空发动机存在差异， 对高温合金应用提出不同要求： 1) 工业燃气轮机通常要求在 5×104h 的寿命周期内不需进行大修，而航空发动机的寿命 远低于 5×104h； 2) 工业燃气轮机部件的尺寸和重量都远大于航空发动机，尤其是发电用重型燃气机。长 寿命、大尺寸和大重量的特点要求工业燃气轮机用高温合金必须具有更好的高温长时 组织稳定性、耐热腐蚀性能、铸造工艺性能，以及更低的制造成本。
高温合金主要应用于燃气轮机燃气透平叶片、燃气轮机透平轮盘、燃气室等部件。目前， 已经投入商业运行的 H 级重型燃气轮机的工作温度已经超过 1430℃，已经得到实机运行 验证的 J 级燃气轮机的工作温度达到 1600℃。随着燃气轮机参数的不断提高，工业燃气 轮机透平叶片进气温度也越来越高，结构比较复杂，只能采用铸造高温合金制造。目前， 西门子公司和 GE 公司出产的 H 级重型燃气轮机透平 1 级叶片已经分别采用第一代单晶 1483 和第二代单晶材料 Rene N5 制造，F 级重型燃气轮机透平 1 级叶片早已采用定向凝 固合金 DS GTD111 合金制造。
受益于技术发展、电力需求扩大及环保要求提高，全球燃气轮机市场规模不断增长。根据 Fortune Business Insights 预测，全球燃气轮机市场规模在 2024 年的价值为 239.6 亿美 元，预计将从 2025 年的 252.6 亿美元增长到 2032 年的 347.5 亿美元，在预测期内的复 合年增长率为 4.66％。北美为主要燃气轮机市场，2024 年占据全球市场份额 35.68％。
AI 需求增长推动全球数据中心电力需求激增。AI 是能源密集型产业。全球范围内，数据 中心在 2024 年消耗了大约 1.5%的电力。目前对 AI 相关服务的需求日益增加，驱动数据 中心的投资快速增长，数据中心规模持续扩大。在电力消耗方面，一个常规的数据中心可 能在 10-25 兆瓦（MW）左右，一个超大规模的、以 AI 为重点的数据中心可以拥有 100 MW 或更多的容量，每年消耗的电力相当于 10 万户家庭。以 AI 为重点的数据中心正在扩大规 模，以适应越来越大的模型和对 AI 服务日益增长的需求。 根据 IEA 基础模型预测，2030 年全球数据中心电量需求将达 945TWh，相比 2024 年（数 据中心电量需求 415TWh）增长一倍以上。其中，AI 发展为核心驱动力，到 2030 年，AI 数据中心的电力需求将实现翻两番以上的增长。
自备电源或成为大型数据中心电力需求补充方案的发展趋势。数据中心在空间上高度集中， 且距离城区较近，巨大的电力消耗对当地电网构成了重大压力。在美国，有 6 个州的数据 中心已经消耗了超过 10%的电力供应，其中弗吉尼亚州以 25%的比例领先。在此前提下， 目前众多地区存在电网拥堵和连接排队的情况，增加自备电源或可缓解大型数据中心建设 运行面临的能源紧张问题。
燃气轮机具备建设周期短、燃料成本低、性能突出等优势，AI 发展趋势下持续增长可期。 燃气轮机建设周期在 1-3 年，与目前数据中心快速建设的时间线吻合。同时，燃气轮机低 燃料成本、高可靠性以及在高负荷下运行的能力使得天然气发电成为在天然气价格较低的 地区（如美国和中东）数据中心运营的一个有吸引力的选择（特别是针对数据中心市场的 新容量）。此外，相比于燃煤发电和燃油发电，天然气发电的排放量大约是其一半，具备 一定的环保属性。天然气发电有望在 2020-2035 的全球数据中心电力来源中占据主导地位。
3.1 持续开拓海外优质客源，积极切入全球两机供应链
公司持续开拓海外优质客源，积极切入全球两机供应链。近年来，公司抓住两机赛道高景 气的机遇，用实力打破技术壁垒、市场先入壁垒和行业准入壁垒，重点牌号开发和导入， 加快进入全球两机供应链，目前已与多家海外客户新签/续签了部分长期协议，为国际业务 可持续增长奠定基础：
国际民用航空领域：2022 年，公司与国际量级知名企法国赛峰签订十年长单，为未 来国际市场打下基础；同期间接参与罗罗、柯林斯宇航航空发动机的锻件生产。2023 年多家国际知名发动机公司对公司开展了供应商准入与审核工作，为罗罗的全球锻件 供应商批量供货，同时与赛峰、霍尼韦尔、柯林斯宇航等展开合作。
国际燃气轮机领域：2022 年，公司若干等轴晶母合金牌号出口 GE、西门子等用于 燃气轮机，变形合金用于贝克休斯燃气轮机项目。2023 年，公司为西门子、贝克休 斯等批量供货，用于涡轮盘等部件的生产；并间接参与国际重型燃气轮机、韩国斗山 燃气轮机涡轮盘的生产。
国际油气领域：2023 年，公司通过卡麦龙及 API 产品的认证工作，已进入卡麦龙的 全球供应商名录，并开始向全球机加工供应商供货；与全球三大油服公司在钻井和完 井领域使用的 IN718 材料开启首件验证和供应商准入工作。
3.2 公司积极响应市场需求，海内外产能建设双线并行
公司精准定位市场需求，坚持高温合金产线建设投入。公司一期高温合金项目为铸造高温 合金母合金产能，于 2017 年投产，设计产能在 2021 年末达到 3,000 吨；公司二期高温 合金项目于 2020 年末试产，2023 年总产能增至 5000 吨；公司“新增年产 1 万吨航空级 高温合金的技术改造项目”逐步落地，预计将在 2025 年内新增铸造高温合金 2000 吨， 变形高温合金 3000 吨，进一步打造产能优势，夯实产能规模效应：
高温合金项目第一期-铸造高温合金母合金：公司于 2015 年投资建设了铸造高温合金 母合金生产线，2016 年底完成安装和调试，2017 年投产，设计产能 2000 吨，随着 新购置的真空感应熔炼炉于2021年12月转固，设计产能在2021年末达到3,000吨。
高温合金项目第二期-变形高温合金：公司于 2018 年投资建设了变形高温合金生产线， 2020 年末试产，设计产能 3000 吨，2021 年实现收入，并于 2021 年底购置了 12T 真空感应熔炼炉，2023年初该设备投产后变形高温合金生产线总产能增至5,000吨。
新建产能项目：2022 年公司募集资金主要用于新增年产 1 万吨航空级高温合金（其 中变形高温合金 6,000 吨、变形高温合金棒材 2,000 吨、铸造高温合金母合金 2,000 吨）以及新建研发中心的技术改造项目。2024 年公司根据实际市场需求将原定变形 高温合金设计建设规模 6000 吨调整至 3000 吨，随着募投项目的稳步推进，公司核 心高温合金板块年产能将在 2025 年内新增铸造高温合金 2000 吨，变形高温合金 3000 吨，进一步夯实产能规模效应。
聚焦国际化战略，海外生产基地同步建设。公司国际化战略稳步推进，公司海外生产基地 建设工作取得了重大进展，目前已完成了新加坡公司、马来西亚公司的设立，各项前期工 作有序推进，力争早日实现投产：
新加坡子公司（新达公司）：公司 2024 年 1 月 18 日发布《关于对外投资设立新加坡 全资子公司的公告》，拟投资 2000 万美元在新加坡设立全资子公司；2024 年 6 月 16 日新加坡全资子公司（新达公司）取得注册证书，经营范围包含高温合金、特种合金、 金属材料及铸件的研发和制造、销售；投融资；进出口贸易。
新达马来西亚公司：新达公司于 2024 年 7 月 24 日注册成立全资子公 Singda Superalloy (Malaysia) Sdn. Bhd.，2025 年 5 月，公司通过新达公司对孙公司新达马 来西亚公司实施追加投资，增资完成后，其投资金额将由 2,000 万美元增加至 6,000 万美元。新达马来西亚公司于 2025 年 7 月正式开工建设，预计建设周期为 15 个月。 截至 2025 年 5 月，已完成相关建设用地的购置程序及登记备案手续，并已通过地质 勘探及环评报批等手续。公司已聘请专业设计机构完成了主厂房和配套设施的总体规 划方案。公司马来西亚生产基地建设项目总设计年产能为 50,000 吨，其中铸造高温 合金母合金年产能为 1,800 吨，耐蚀合金（非真空）及特种合金年产能为 48,200 吨。
3.3 推出股权激励计划，深度绑定公司核心员工利益
公司于 2023 年 8 月发布《2023 年限制性股票激励计划（草案修订稿）》，拟授予 550 万 股限制性股票，其中首次授予 480.20 万股，约占本次授予权益总额的 87.31%；预留 69.80 万股，约占本次授予权益总额的 12.69%。本激励计划限制性股票的授予价格（含预留授 予）为 12.08 元/股。首次授予激励对象共计 53 人，包括公司（含子公司）董事、高级管 理人员、核心技术人员及技术（业务）骨干（不包括独立董事、监事）。本激励计划有效 期自限制性股票首次授予之日起至激励对象获授的限制性股票全部归属或作废失效之日 止，最长不超过 60 个月。
本次限制性股票激励计划考核指标分为两个层面，分别为公司层面业绩考核和个人层面绩 效考核。公司层面业绩指标为公司主营产品高温合金的营业收入，该指标能够直接反映公 司的主营业务的经营情况和盈利能力，具有一定的挑战性并充分考虑了本激励计划激励与 约束对等的原则；个人层面，公司对激励对象个人还设置了严密的绩效考核体系，能够对 激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价，公司将根据激励对象年度绩效考评 结果，确定激励对象个人是否达到归属条件。
公司层面：本激励计划首次授予部分考核年度为 2023-2025 年三个会计年度，每个 会计年度考核一次，根据每个考核年度业绩完成度的达成情况，确定公司层面归属比 例（X）；
个人层面：激励对象的个人层面绩效考核按照公司现行的相关规定组织实施，激励对 象个人考评结果（S）分为四个等级，届时根据以下考核评级表中对应的个人层面归 属比例确定激励对象实际归属的股份数量。
2025 年 6 月，公司发布公告宣布 2023 年限制性股票激励计划首次授予第一个归属期规定 的归属条件已经成就，本次符合归属条件的 34 名激励对象可归属的限制性股票数量合计 为 118.24 万股。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
