1.1.支线箱船与海洋装备龙头，聚焦主业效率提升
中船海洋与防务装备股份有限公司（简称“中船防务”）是中国船舶集团有限公司属下的大型造船骨干企业之一，其前身是广州广船国际股份有限公司。公司于1993年在上海和香港上市，是中国第一家 A+H 股上市造船企业。2014 年、2015 年，中船防务先后收购了中船龙穴造船有限公司、中船黄埔文冲船舶有限公司，完成了对中船集团在华南地区优质造船资产的整合，成为集海洋防务装备、海洋运输装备、海洋开发装备和海洋科考装备四大海洋装备于一体的大型综合性海洋与防务装备企业集团。
截至 2024 年 12 月 31 日，中船防务控股股东为中国船舶工业集团有限公司，其控股比例为 34.05%，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。控股股东中船集团是2019年10 月 14 日由原中国船舶工业集团有限公司与原中国船舶重工集团有限公司联合重组成立的特大型国有重要骨干企业，拥有我国最大的造修船基地和最完整的船舶及其配套产品研发能力，是全球最大的造船集团。 控股子公司黄埔文冲创建于 1851 年，有着 173 年的建厂史，130 多年的军工史，发展历程横跨三个世纪，是国内军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地，是中国疏浚工程船和支线集装箱船主要的生产基地。其支线集装箱船制造水平国际领先，以1700TEU、2200TEU、2700TEU 为代表的系列支线集装箱船，产品凭借其经济性、可靠性和卓越性能深受船东青睐。
中船防务在船舶与海洋工程产业链中主要处于总装建造环节，公司主要产品包括以军用舰船、海警装备、公务船等为代表的防务装备产品，以支线集装箱船、气体运输船、散货船、疏浚船、海洋工程平台、风电安装平台等为代表的船舶海工产品，以及能源装备、工程机械、工业互联网平台为代表的船海应用业务产品。其中，造船产品为最主要业务（2024年营收占比为 86.21%），公司毛利润主要来自造船产品，2024 年公司生产效率提高，产品建造成本得到进一步控制，造船业务毛利率 9.33%，较上年增长 3.86pct。同时，公司主要建造的海工产品进入后期设备安装及整船调试、试航阶段，整体投入较上年有较大幅度增长，实现造船及海工产品板块收入比重增长（收入占比 89.81%，同比增长5.22pct），其他业务板块收入占比均有所下降。
2024 年公司受订单结构持续优化、生产任务饱满，生产总量、生产效率稳步提升，产品毛利同比增加等综合影响，归母净利润为 3.77 亿元，同比增加3.29 亿元，增幅684.86%，扣非归母净利润为 3.36 亿元。2025 年第一季度业绩延续增长态势，归母净利润达1.84亿元，同比增加 1.69 亿元，增幅 1099.85%，扣非归母净利润为 1.78 亿元，同比增长605.35%。
1.2.支线箱船领先凸显市场主导优势，多船型建造综合发展
中船防务在产品和技术方面具有可持续发展优势。公司具备区域总装造船模式和多船型同时建造能力，军船、民船、海工等业务的建造技术指标已达到国内领先水平，形成了以海警装备、公务装备、支线集装箱船、疏浚船等为代表的国内外特色产品。同时，公司拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站、海洋工程研发设计国家工程实验室、广东省工程技术研究中心等省部级以上科技创新平台 13 个，是广东省第一个军民结合技术创新示范基地，在支线集装箱船、公务船、科考船、风电安装平台等高技术和特种船等方面掌握着有自主知识产权的核心技术。 中船防务主营业务产品在国内外相关领域拥有较高占有率，奠定了坚实的市场基础。其中，公司在支线集装箱船市场具有领先优势。据克拉克森数据，截至2025 年6月底，中船防务控股子公司黄埔文冲在 2025-2029 年已交付与计划交付的支线集装箱船订单中，市场占比位居第一。根据中船黄埔文冲公众号，公司已形成支线箱船“鸿鹄”品牌系列，在该系列船建造中，黄埔文冲发挥批量建造优势，推行精益生产，实现了60 天开坞门节拍化生产，证明了黄埔文冲作为全球最佳支线箱船建造厂的卓越实力。2024 年8 月27 日，黄埔文冲为长荣海运建造的 3000TEU 系列第 4 艘船“EVERVERA”签字交付并于当天离厂，较合同期提前 4 个多月。“EVERVERA”轮属于“鸿鹄”系列 3000TEU 支线箱船家族，是黄埔文冲公司自主研发的第 2 型高质量、高性能的支线集装箱船。该型船配备了脱硫设备、完整的低硫燃油供应系统、AMP 岸电绞车系统，并采用最新减阻防污漆等一系列节能、环保技术，符合当前全球航运业对绿色、低碳发展的要求。2025 年 5 月 9 日，黄埔文冲为长荣海运建造的3000TEU 系列第 8 艘船“EVERVERSE”（H2465）签字交付并于当日顺利离厂，较合同期提前近 6 个月。
1.3.盈利跃升，股东回报优化
中船防务深化精益管理，挖潜增效，财务指标向好。2018-2024 年，中船防务管理费用率累计下降 1.23pct，因职工薪酬增加及保险费、折旧费增加影响，存在年度波动。财务费用率受外部因素主导波动较大，近两年受利息收支净额及汇率变动带来的汇兑收益同比减少影响有所上升。销售费用率主要受保修费变动影响 2021 年以来呈波动下降趋势。
中船防务注重回报股东，让股东享有企业发展成果。2023-2024 年公司股利支付率分别为 32.35%和 30.72%。2024 年公司每股收益为 0.27 元，同比增长685%。
纵观船舶市场发展，船舶制造业每隔 20-30 年就会出现一次超级周期波动，是典型的周期性行业。其周期特点是底部区间漫长，顶部区间大幅迅速调整。二战后，船舶工业共出现两次超级周期机会，分别为 1967-1973 年和 2000-2008 年，行情呈量价齐升态势，时间间隔约 30 年。
航运市场作为造船市场主要资金来源，当前虽以船舶绿色更新为核心驱动力，但短期航运市场波动或将影响新造船投资情绪。干散货、集装箱等细分市场的运价变动会对部分船东的即期盈利能力和现金流预期产生影响。尽管 IMO 环保新规强制要求船队升级，并持续支撑新造船订单的需求，船东在制定新船投资决策时，仍需综合考量航运市场的中短期盈利前景与新造船成本。若航运市场波动加剧，或将导致部分潜在订单延后签约，船东在船型选择上或更趋谨慎。
从供给端来看，全球产能扩张长期受限，供给紧张态势或将长期延续。根据克拉克森数据，预计至 2030 年，全球船厂产能仍将持续扩张，但全球产能较2020 年仅增长27%，且增量基本在中国。而新建中大型船厂从设立到投产至少需 3 年，同时，已经破产的船厂想要复产将面临债务清理、设备修复、人力募集等关键问题，复产动力不足。因此，我们预计直至2035 年全球造船产能或将难以实现大幅增长，供给紧张态势或将长期延续。
从需求端分析，全球正处于老旧船舶更新叠加绿色化转型“双周期”，新造船需求或将大量增长。从更新需求看，当前全球船队老龄化严重，未来船舶市场更新需求规模可观。根据中船集团经济研究中心数据，当前全球 20 年及以上船龄的运力超过3.74 亿载重吨，较同期全球船厂手持订单 3.46 亿载重吨的规模高出 8.1%，订单仍有释放空间。据克拉克森数据，2025-2030 年 20 年+运力占比预计将逐年增加，但船厂订单将仍在历史低位，油轮和散货船的在手订单预计将无法满足船队基本更新需要，集装箱船预计仅满足基础更新需求，大量需求或将释放。
从绿色发展看，绿色政策逐步收紧，全球船队脱碳转型需求或将显著增长。EEXI、CII、EUETS、FuelEU 等船舶绿色法规逐步生效实施，而截至 2024 年底约59%的现有船舶交付于 2015 年 EEDI 生效之前，其设计普遍未考虑当前严格的节能减排要求。在船舶绿色法规要求逐步提高的形势下，我们预计全球船队的大量船舶或将面临合规性淘汰，绿色船舶的新建需求或将显著增长。因此，我们预计未来全球造船市场或将持续呈现“需求端向好、供给端吃紧”的态势。
造船市场供给紧张或将成为支撑新造船价格的重要因素。2024 年10 月以来，新造船价虽略有调整，但产能紧张和充足的在手订单仍支撑船价维持高位。根据克拉克森数据，2021年公共卫生安全事件期间的订单潮推动 ClarkSea 综合运价指数在2020 年10月至2021年10 月间增长 214.89%，进而推动新造船价持续上涨。这一轮上涨极大透支了行业供给能力，使全球船厂产能持续处于紧张状态。同时，绿色更新需求使得采用可替代燃料主机的新造船订单需求持续释放，令新造船价即使在国际海运市场下行的情况下也能维持高位。此外，当前全球船厂订单覆盖率保持较高水平，也为船价提供了有力支撑。
综合总体民船市场影响因素，支线集装箱船市场在供给收缩、环保法规及区域贸易增长三重驱动下，呈现长期向好特征。从供需格局看，全球支线箱船市场呈现供给收缩与需求刚性并存的特征。供给端，全球产能扩张长期受限。需求端则受船队绿色更新需求增长与亚洲支线区域贸易增长双重驱动。欧盟碳税（EU-ETS）生效及IMO 的CII 规则迫使高排放老旧船退出，区域航线因航程短更难通过降速减排，进一步加速老旧小船退出，为支线箱船造船市场提供长期绿色更新需求支撑。据克拉克森数据，2025-2030 年全球船厂3000TEU以下船舶 20 年+运力占比预计将由 2025 年的 25.8%逐年增加至2030 年的52.3%，而在手订单预计仅 4%，或将无法满足船队更新需要，潜在需求仍可观。同时，全球制造业向东南亚、印度转移或将推升亚洲区域内短途航线货量，利好支线箱船造船市场。
2025 年 3 月 12 日发布的政府工作报告首次提出“深海经济”，将其正式纳入国家未来产业发展重点。同年 6 月 8 日，自然资源部发布的《2025 中国海洋经济发展指数》指出，我国海洋经济结构优化与升级指数达 131.0，较上年增长 1.8%，显示海洋产业结构持续优化，科技创新能力稳步提升；海洋新兴产业增加值同比增长 7.2%，在海洋经济中的占比不断提高。作为海洋经济的关键组成部分，“深海经济”涵盖深海资源开发、装备制造、新能源及信息技术等多个领域。随着政策支持不断深化，深海科技正加速从科研探索转向产业驱动，推动深海矿产、油气等资源的勘测与开发。在深海科技快速发展的背景下，中国深海科技企业积极拓展国际市场，与巴西、埃及等国家开展深海油气勘探开发等合作。深海科技作为国家战略性新兴产业，其勘探开发、资源利用、环境监测等关键技术领域或将迎来重大突破与广阔市场空间。
中船防务在海工领域成果显著，公司海工产品主要包括海洋工程平台、风电安装平台等。2024 年，公司共交付船舶 37 艘，总计 108.44 万载重吨，其中包括海上风电塔筒等重点产品。同年，公司参与建造的我国首艘深海钻探船“梦想号”成功入列，标志着我国深海探测关键技术装备取得重大突破。该船科考实验功能和信息化水平国际领先，被誉为海上移动的“国家实验室”。在风电装备领域，旗下黄埔文冲建造的新一代 2000 吨自升自航式海上风电安装平台“白鹤滩”号是国内先进的新一代海上风机安装船。在海况复杂的海域，“白鹤滩”号依靠稳定性强、定位精度高的 DP-2 动力定位系统，克服风浪流等海况的影响，实现海上精准定位。公司持股的广船国际是国内建造先进半潜船的船企之一，由广船国际建造的5万吨智能半潜运输船“祥安口”号配备了智能船舶系统以及世界先进的DP 系统（动力定位系统），可根据海况及船舶状态为航行运营收集数据和提供决策参考，满足高端海工装备安装需求。
综合政策聚焦、产业升级、技术突破与国际合作等多重利好因素，凭借深厚的技术积累和在海洋工程装备制造领域的领先地位，中船防务的相关海工产品或将充分受益于“深海经济”的增长动能，未来发展前景有望持续向好。
中船防务是中国海军华南地区重要的军用舰船生产和保障基地，是国内重要的公务船建造基地，控股子公司黄埔文冲创建于 1851 年，有着 173 年的建厂史，130 多年的军工史，发展历程横跨三个世纪，是国内军用舰船的主要建造基地。根据国家国防科工局，一直以来，中船防务控股子公司黄埔文冲船厂全心全意服务海军装备建设，先后承接建造 200 多艘海军舰艇，建造的装备在人民海军历次海战、亚丁湾护航、海外撤侨等重大行动中屡立功勋。如今，黄埔文冲是我国市场占有率领先的公务船建造基地，建造的海警船、海监船、救助船、海事船、科考船在我国维护海洋主权、保护海洋权益中发挥着重要作用。在全球地缘政治局势持续紧张、冲突长期化的背景下，我国加强国防建设的战略必要性长期凸显。新兴技术的颠覆性作用对国防军工制造业提出了强化边境、海上及空域防御能力建设等新要求，引领着公司军船业务后续的发展方向。此外，海上冲突形式的日益多样化或将进一步为公务执法装备市场创造增量空间。
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