（一）公募持有可转债市值环比减少，仓位下降
2025Q2 公募基金持有可转债市值 2728.23 亿元，环比减少 3.34%，同比减少 1.02%。 公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为 1.29%，较 25Q1 下降 0.14pct；占净值比 为 0.80%，较 25Q1 降 0.09pct，绝对金额的减少或来自于转债市场进一步缩量，强赎以及 多只转债到期退市导致转债总规模减少约 400 亿。
各类型基金持有转债的市值环比多数减少，主要系转债市场整体缩容拖累。按照 Wind 基金一级分类，25Q2 股票型、混合型和债券型基金持有转债的市值分别-36.54%、 -13.11%、-1.95%至 7.99 亿元、271.55 亿元、2446.36 亿元。债券型基金中，二级债基、 一级债基、可转债基金持有转债市值分别-8.68%、+9.12%、-5.27%至 858.65 亿元、726.56 亿元、426.58 亿元；混合型基金中，灵活配置型和偏债混合型持有转债市值分别为-13.99% 和-11.02%至 71.39 亿元和 160.09 亿元。 从变化的绝对金额上来看，市值减少最多的是债券型基金，25Q2 环比减少 48.60 亿 元，股票型基金持仓市值减少 36.54%，但缩量规模仅 4.60 亿元，混合型基金持仓继续减 少 40.96 亿元，降幅较 25Q1 小幅收窄。二级分类来看，债券型基金内部分化明显：二级 债基及转债基金分别减少 81.62 亿元和 23.75 亿元，一级债基则增加 60.71 亿元。债券型 基金中，此前关注度较高的被动指数型债基持仓市值略有缩量，一级债基持转债规模继 续扩大，成为增长主力；一级债基增持主要来自于整体规模增加（资产净值环比+9.62%）， 转债仓位维持基本平稳，而二级债基规模增幅较小（环比+4.06%）且转债仓位降低 1.46pct， 形成差异表现。
公募基金整体降低可转债仓位，转债基金继续加仓。用“持有转债市值占基金资产 净值比例”来衡量转债仓位，相较于 25Q1，25Q2 公募基金的转债仓位降低 0.09pct 至 0.80%。按照Wind基金一级分类，其中股票型基金的转债仓位环比降低0.01pct至0.02%， 混合型基金环比降低 0.13pct 至 0.85%，债券型基金环比降低 0.24pct 至 2.24%。具体看二 级分类，其中二级债基环比减少 1.46pct 至 10.47%，一级债券环比降低 0.04pct 至 8.42%， 可转债基金环比增加 0.77pct 至 86.95%，灵活配置及偏债混合型分别环比-0.13pct、-0.79pct 至 0.82%和 6.38%。
截至 25Q2，全市场共有 2227 支公募基金持有可转债，较 25Q1 减少 121 支，25Q1 持有转债市值第 6 的中欧可转债基金持有转债市值环比+50.20%至 74.16 亿，占净值比环 比微降 0.95pct 至 98.49%，持有市值跃升至第 2 位。博时中证可转债及可交换债券 ETF 仍为持有转债市值最高的基金。观察除 ETF 之外的其他基金持转债情况，中欧可转债基 金跃居第一，华泰保兴尊合和鹏华双债加利跻身前列。
（二）公募持仓占比降低，券商资管及自营增持
下文中已将深交所披露的市值数据进行调整，与上交所均为面值数据，计算方法为 将深交所截至 25Q2 末总余额按照各持有主体持有市值比例进行拆分。 截至 2025Q2 末，沪深两所合计持有可转债面值 6551.68 亿元，较 25Q1 末减少 410.80 亿元，环比-5.90%，规模继续缩减。其中公募基金、保险机构、企业年金、一般机构均表 现出较大规模的持仓量缩减，分别-6.69%、-4.53%、-4.16%、-24.49%至 2168.99、536.73、 1117.06、439.06 亿元；增持仍围绕券商自营及资管展开，分别环比+6.59%、+1.07%至 464.36、193.24 亿元。
公募基金持有转债面值环比减少占比降低，但 7 月边际改善。截至 25Q2 末，沪深 两所公募基金合计持有可转债面值 2168.99 亿元，较 25Q1 末减少 155.43 亿元，降幅 6.69%，但占比降低 0.28pct 至 33.11%。但 7 月份单月，公募基金大幅增持沪深两所转债，持有可转债面值合计 2247.65 亿元，环比增加 3.63%，占比为 34.69%，环比增加 1.59pct。 保险机构及企业年金 25Q2 持转债规模继续缩减。截至 25Q2 末，保险机构合计持有 可转债面值 536.73 亿元，较 25Q1 末减少 25.45 亿元，降幅 4.53%，占比微升 0.12pct；企 业年金合计持有可转债面值 1117.06 亿元，较 25Q1 末减少 48.50 亿元，降幅 4.16%，占 比微升 0.31pct，企业年金规模自 23 年下半年缩减，25Q2 降幅进一步扩大，在 7 月份权 益热点行情驱动下，止盈行为相对更明显。
（三）公募持仓主要加仓公用事业及非银转债
从行业布局上看，25Q2 银行依然为首要布局板块，但在多只银行转债强赎的环境下 整体持仓市值缩减较多，此外电力设备、基础化工、电子行业基金持仓总市值继续排名 居前。从公募基金持有各行业个券的总市值来看，银行板块显著领先，持仓总市值达 554.80 亿元，但环比-20.42%，与电力设备市值差异进一步缩小，此外电力设备、基础化 工、电子、有色金属、农林牧渔行业持仓总市值靠前；美容护理、传媒、社会服务持仓市 值靠后。 从市值环比变化幅度看，环比变动为正的行业超半数，社会服务、公用事业、非银 行业增幅居前，共计 19 个行业市值增加；相反，家电、银行、机械设备、纺服、钢铁行 业转债市值降幅居前；25Q1 持仓市值增幅居前的国防军工在 Q2 转向缩量，公用事业转 债市值 Q2 快速增长。从市值变动绝对值来看，公用事业、基础化工、非银金融、医药生 物、汽车增幅居前；银行转债持仓由于多只个券强赎导致缩量 142.34 亿元。
（四）兴业转债维持第一重仓券位置，但银行占比有所减少
兴业转债为公募基金第一重仓券，上银、和邦转债增量居前。从基金持仓总市值看， 持仓总市值前十的转债中银行转债占 4 个，较 Q1 有所减少，浦发转债缩量至 104.87 亿 元即将到期，位居第三，上银转债增长 19.01%至 106.82 亿元，位居第二；G 三峡 EB2 进 入前五；此外和邦转债在 25Q2 的基金总持有市值增幅超 10 亿元。 剔除银行转债来看，基金持仓次数前十的转债中包括 4 只电力设备转债，持仓总市 值前十则包括 3 只电力设备，行业集中度较 Q1 降低，此外有色金属、农林牧渔、化工、 电子转债亦出现在前十列表中。个券方面，G 三峡 EB2 为除银行转债外为基金持有市值 第一，市值环比增加 11.20%，涨幅位居第 5，此外，和邦、英搏、保隆、豪 24、皓元转 债均出现在市值增幅前十及持有次数增量前十列表中。
在 25Q2 共计 9 只转债新上市，其中太能转债持仓市值 1.63 亿元，持仓总量 141.01 万张，占发行总量 4.78%；亿纬转债持仓市值 9944.53 万元，持仓总量 80.31 万张，占发 行总量 1.61%，相对受到公募基金青睐。
（一）复权单位净值上涨，整体呈现净赎回
截至 2025Q2，市场共 39 只可转债基金（基金简称中含有“转债”二字，不含 ETF） 公布相关数据。（参考 Wind 分类，兴全可转债位于偏债混合基金口径下，下文统计时已 将其划入可转债基金计算，故共计 39 只可转债基金。） 25Q2 转债基金业绩跑输转债指数，整体呈现小幅净赎回，规模缩减。25Q2 可转债 基金规模为 516.49 亿元，较 25Q1 减少 32.72 亿元，环比-5.96%。业绩方面，25Q2 中证 转债指数+3.77%，万得可转债正股等权指数+7.03%，39 只可转债基金复权单位净值的 平均涨幅为 3.44%，中位数为 3.34%。申赎方面，整体净赎回 32.72 亿元，39 只转债基 金中 12 只为净申购，净申购率为 30.77%，较 25Q1 降低 20.51pct，其中中欧可转债净 申购 25.65 亿元继续居首位，华宝可转债净申购 6.96 亿元，华富可转债净申购 2.05 亿 元，其余可转债基金为小额申购或净赎回。
观察绩优转债基金的资产配置变化情况，多数股票资产配置较少。25Q2 净值表现前 三位的转债基金为中海可转换债券（规模 1.54 亿，环比-0.48%）、上银可转债精选（规模 1.54 亿，环比+0.44%）、中欧可转债（规模 75.29 亿，环比+25.65%），但前两者规模相对 不大，此外富国可转债（规模 22.85 亿，环比-3.38%）、南方昌元可转债（规模 15.33 亿， 环比-0.11%）规模居前，且同时具有较高的期间回报率。
25Q2 净值增长率排名前三的可转债基金均未配置或减仓股票资产，第 3 名的中欧可 转债基金仍保持股票仓位为零，高仓位配置了转债资产（占基金资产净值比 98.49%），且 转债个券配置相对分散，共计持仓 174 只转债，较 25Q1 再增加 13 只，实现净值增长 5.77%。与之形成对比的是南方昌元可转债基金，25Q2 维持了较高的股票仓位（19.81%） 并进一步加仓 0.20pct，微增转债仓位 2.68pct 至 103.54%，实现 4.01%期间回报率。
中欧可转债基金在 25Q2 区间业绩表现相对领先，截至 8 月 18 日，近六个月收益率 18.52%，同类排名 10/77，近一年收益率为 46.25%，近 3 年收益率为 0.13%。 转债行业配置方面，25Q2 中欧可转债基金持仓个券仍延续了 25Q1 的分散风格，共 计配置了 26 个行业的转债，持平 25Q1，多数行业均大幅度增持，其中有色金属、医药 生物、公用事业、钢铁等多个行业市值环比增幅超过 100%，新增传媒、石油石化、美容 护理行业转债持仓，新增规模较小，对于纺织服饰、轻工制造以及交通运输有不同程度 减持。 个券配置方面，中欧可转债基金个券配置保持高度分散，25Q2 共计持转债 174 只转 债，较 25Q1 再增加 23 只，市值排名前 10 只转债合计占基金资产净值比例仅 10.24%， 仅 7 只转债占比超 1%，多数为小规模持仓。风格方面，持仓类型侧重平衡型，市值占比 44.50%，个数占比 41.38%，配置呈现哑铃型，但平衡型及偏债型市值占比分别-1.87pct、 -1.89pct，偏股型占比大幅抬升 3.76pct 至 29.00%，个券配置风格继续向偏股型侧重，一 方面系转债市场整体股性增强，另一方面则是基金在配置中的偏好体现。
南方昌元可转债基金同样在 25Q2 区间业绩表现居前，期间收益率 4.01%，股票仓 位相对较高，截至 8 月 18 日，近六个月收益率 27.49%，同类排名 1/77，近一年收益率 为 48.34%，近 3 年收益率为 6.02%。 转债行业配置方面，25Q2 南方昌元可转债基金配置集中度略高于中欧可转债基金， 市值前十转债合计占比 56.56%，合计配置 44 只转债；市值前四位行业均有所减持，医 药行业由于新增华医转债持仓，行业持仓市值大幅提升，占比提升 1.53pct 至 1.78%，此 外还新增非银、通信、公用事业及建筑材料行业配置。 个券配置方面，南方昌元可转债基金个券配置头部集中度相对较高，前三市值可转 债占总比合计 25.74%，过半数转债为小规模持仓。持仓类型侧重平衡型及偏股型，市值 占比分别为 44.22%、45.77%，但分别与 25Q1 相比-4.77pct、-1.06pct，偏债型转债市值占 比与 25Q1 相比+5.83pct 至 10.01%，25Q2 个券配置风格由逆势向偏债型偏移，基金风格 与市场整体变化存在差异。
股票持仓方面，行业配置相对集中。从重仓持股角度来看，25Q2 南方昌元可转债行 业配置相对集中，仅包括电子、军工、计算机以及基础化工四个行业股票，其中电子行 业占比由 42.98%降至 40.76%，加仓主要发生在国防军工行业，前十重仓中保留内蒙一 机、芯源微、复旦微电、鼎龙股份、新大陆等，变动相对不大。
（二）转债仓位环比上升，杠杆率环比微升
39 只可转债基金整体仓位上升，杠杆率环比微升。从仓位情况看，2025 年二季度 39 只可转债基金中，转债市值占可转债基金净值整体比例为 85.34%，环比抬升 0.64pct，延 续 25Q1 的上升趋势；仓位的中位数为 91.68%，环比+4.78pct 更明显。从杠杆率情况看， 2025 年二季度 39 只可转债基金的平均杠杆率为 116.91%，环比抬升 2.10 个百分点，主 要受二季度权益市场修复驱动。
个券配置均价抬升，高估值配置风格减少。从 25Q2 规模居前的 20 只转债的个券股 债性配置来看，可转债基金个券配置风格存在向高价偏移，这或与转债市场整体价格中 枢上行有关，20 只基金中 18 只均有价格抬升特征，未有明显高估值配置的基金。 （1）高价低估风格：此前配置代表性基金为净资产规模第三位的鹏华可转债，其在 25Q2 重仓配置低估高价的睿创、金诚、欧通转债（截至 2025 年 6 月 30 日），较 25Q1 的143.60 元的个券配置均价，25Q2 进一步提升至 156.76 元，对应溢价率均值小幅压缩 1.25pct 至 16.30%；此外南方昌元可转债基金在 25Q2 重点配置睿创、中宠转 2、运机转 债等，均价进一步抬升至 155.54 元，为 20 只转债基金中均价次高。 （2）低价高估风格：25Q2 由于转债平价以及整体估值快速抬升，多数转债基金配 置均有高估值特征，无单一基金表现显著；一季度具有低价高估特征的汇添富可转债基 金配置溢价率再度抬升，成为溢价率均值最高的可转债基金，环比+0.65pct 至 52.87%， 重仓的晶能、天赐、通 22、中特转债等亦为溢价率大于 50%的转债（截至 2025 年 6 月 30 日）。 （3）双低风格：对比而言，华安可转债延续典型的双低风格，在价格-转股溢价率平 面位于相对左下角位置，25Q2 配置风格维持稳定，但由于市场整体估值抬升，华安可转 债平均溢价率仍抬升 3.31pct，均价+2.29%，向右上移动，组合高配银行，市值前五个券 中四只均为银行转债。 配置风格更平衡，低价高估风格降温。相较于 25Q1，25Q2 显著特征是转债基金持 仓个券均价大幅抬升，尤其是诸如鹏华可转债及南方昌元可转债在高价配置风格基础上 进一步强化，从溢价率角度来看风格变化相对不显著，低价高估风格有所弱化，估值分 布更集中。
22 只可转债基金转债仓位提升。25Q2，按持转债市值占基金资产净值计，39 只可 转债基金中有 22 只基金的转债仓位提升，加仓的基金占比 56.4%。按照基金净资产规模 排列，规模在 30 亿以上的基金有 2 只加仓，3 只减仓；规模在 10-30 亿之间的基金有 10 只，5 只加仓 5 只减仓；10 亿以下的基金有 24 只，15 只加仓 9 只减仓。按持有股票市值 占基金资产净值计，25Q2 共计 10 只转债基金加仓股票，其中华商可转债、东方可转债、 建信可转债加仓幅度居前，29 只转债基金在 25Q2 维持空仓股票或减仓，主要系二季度 转债市场较权益表现更强势。
（三）可转债基金重点加仓公用事业、非银金融等
25Q2，39 只可转债基金重点加仓了公用事业、非银金融等板块。从基金持有次数的 季度变化看，25Q2 多数行业持有次数增加，有色金属（+26）、医药生物（+25）、非银金 融（+21）、农林牧渔（+20）增加居前。从基金持仓市值占比的季度变化看，公用事业、 非银金融占比增幅分别为 4.13pct、1.00pct，此外还包括基础化工、电子等共计 16 个行业 持仓市值占比提升，上游及周期各行业在加仓表现上更为积极（公用事业、基础化工等）； 另一方面，银行、电力设备、机械设备占比环比分别为-3.72pct、-2.02 pct、-1.03pct，共 计 13 个行业持有占比下降。
从转债基金第一大重仓券看，基金配置银行转债市值占比居前。在 39 只可转债基金 中，兴业转债是 5 只可转债基金的第一大重仓券，持有市值为 7.03 亿元；G 三峡 EB2 为 3 只可转债基金的第一大重仓券，杭银及南银转债退市，柳工转 2、浦发转债是 2 只可转 债基金的第一大重仓券。此外，通 22、天 23、恒邦、常银转债等也出现在第一重仓序列。 转债基金底仓选择性较多，银行、公用事业保持重仓前列。在 39 只可转债基金中， 前五大重仓个券持有市值居首的是兴业转债，合计持有市值为 26.89 亿元，增长较多，共 计 19 只基金持有为前五大重仓转债。银行业位居重仓行业首位，前五大重仓券合计持有 市值 55.52 亿元，共计出现 67 次，行业集中度环比有所降低。除大金融板块外，转债基 金还重仓了公用事业板块 G 三峡 EB2，交运板块南航转债，电力设备板块的晶能转债等。
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