短期来看海外供给冲击以及欧美市场供需变化或牵引国内浆价，长期来看用 浆结构变化使得国内用浆成本下降，此外全球成本曲线或受到木材和能源成 本影响而抬升，具备上游林地资源及绿色能源的头部浆纸一体化纸厂有望受 益。
2.1. 国内化学浆进口依赖度高，全球供需主导国内浆价
国内木浆用量以阔叶浆为主，其次为针叶浆和化机浆。2024 年，国内阔叶 浆、针叶浆、化机浆、本色浆消费量分别为 2353、826、656、95 万吨。
针叶浆、本色浆高度依赖进口，阔叶浆部分国产，化机浆进口依赖度低。由 于针叶浆、本色浆原料以针叶木为主，国内自产较少，基本全部依赖进口， 阔叶浆国内产能近年加速扩张，但由于造纸产能增长较快，进口依赖度有所 提升，60%-70%的阔叶浆需要依赖进口，化机浆目前以国产为主，进口依赖 度约 20%，16 年以来下降接近 20pct，进口依赖度低。
商品针叶浆、阔叶浆价格基本均由外盘价格决定。针叶浆国内供给端无定 价权，国产阔叶浆中内部消耗居多，外售的商品阔叶浆较少，因此国内价格 也基本由外盘价格决定。
针叶浆进口来源分散，阔叶浆进口以南美、东南亚为主。2024 年中国进口 针叶浆 833 万吨，其中进口均价较高的北美地区美国、加拿大合计占比约 37%，其次是智利，占比约 16%，北欧芬兰、瑞典合计占比约 26%，俄罗斯 针叶浆价格最低，占比约 14%。2024 年阔叶浆进口 1559 万吨，其中自巴西 进口 808 万吨，占比过半，其他南美智利、乌拉圭合计约 19%，东南亚印 尼占比约 22%。
2.2. 商品阔叶浆需求增长较快，中国是全球最大单一市场
需求端总体来看，商品浆需求占总木浆需求不到 40%，但决定边际木浆价 格，其中针叶浆占比 35%，需求部分切换至阔叶浆，阔叶浆占比 55%，需 求增长较快且近年有所提速，下游需求驱动主要来自个护、生活用纸及特种 纸。中国是近 20 年全球需求的主要增长来源，市场份额从 12%提升至 44%， 成为单一最大买方，具备一定议价权，同时国内木浆需求波动以及自产浆比 例提升也对全球商品浆需求造成重要影响。 自产浆消耗更多，商品浆决定价格。23 年全球纸浆消耗量约 4.34 亿吨，其 中 58%为废纸浆，原生浆用量约 1.81 亿吨。原生浆中有 1.1 亿吨为自产自 用，不对外出售，在市场上流通，影响浆价的商品浆约为 7100 万吨，其中 以漂白阔叶浆（3900 万吨）和漂白针叶浆（2500 万吨）为主。
2000 年以后全球原生浆需求 CAGR 放缓至 0.5%。1961-1981 年，全球原生浆需求累计翻倍，CAGR 约 3.7%，其后 20 年 CAGR 放缓至 1.6%，21 世纪 以来，随着全球经济波动，需求有所起伏，2001-2023 年 CAGR 仅 0.5%。
针叶浆需求减少，阔叶浆需求增长较快。进入 21 世纪以来，商品浆中阔叶 浆需求在 2006 年超越针叶浆，其后保持快速增长，2010 年以来年均需求增 长超过 1%，近年有所提速，针叶浆需求增速持续下降，2018 年以来平均负 增长。
化学浆主要用于个护及生活用纸，其次为书写纸和特种纸。考虑进主要用 于个护（纸尿裤、卫生巾）的绒毛浆，商品针叶浆、阔叶浆均有超过一半用 于个人卫生护理相关需求，生活用纸 23 年仅占总体纸需求的 11%，商品浆 需求占比高主要由于生活用纸品质要求高，原料以化学浆为主且单耗较高， 此外生活用纸企业的木浆自给率也相对较低。特种纸同样因为消耗更多化 学浆的原因，在占纸需求 8%的同时消耗了 13%的针叶浆和 18%的阔叶浆。 未来下游需求来看，生活用纸、特种纸需求预计都将保持增长，驱动化学浆 需求增长。
阔叶浆需求增长部分来自针叶浆需求的转换。根据全球阔叶浆龙头 Suzano 预测，到 2028 年全球商品阔叶浆需求预计将较 2023 年增长 300 万吨至 4390 万吨，复合增长率 1.4%，其中年均自然需求增长约 2.2%，来自针叶浆等的 纤维切换年均驱动增长 1%，中国自给率提升影响 380 万吨商品浆需求。
中国贡献绝大多数商品浆需求增量。2001-2023 年，中国商品浆需求从 500 万吨增长至 3100 万吨，CAGR 达到 8.6%，除中国以外总体需求增长仅约百 万吨，21 世纪以来中国贡献绝大多数增量，2023 年中国需求占全球的 44%。
中国是商品浆最大买方，与欧洲、美国主导全球需求。2023 年中国木浆进 口占全球的 46%，是单一最大进口国，与第二的美国（8.4%）拉开较大差 距，德国（5.6%）、意大利（4.6%）、印度（3.4%）、韩国（2.7%）等国家也 有较多进口木浆。
2.3. 阔叶浆处于新一轮扩产周期，定价权较针叶浆更为集中
供给端总体来看，2000 年以后木浆产量增长放缓，近年部分针叶浆产能受 到设备老化、原材料成本提升等影响退出市场，阔叶浆产能正处于新一轮扩 产周期中，新增产能主要集中在亚洲和南美洲，预计未来几年针叶浆开工率 将高位运行，阔叶浆开工率和价格将受到投产节奏影响。中美虽是全球前两 大产浆国，但自用比例高，中国基本没有商品浆出口，商品阔叶浆供给主要 集中在南美，定价权也集中在 Suzano、Arauco 等南美浆厂，针叶浆供给分 散在北美、北欧和南美，加上原料和成本差异，定价权也较为分散。
2000 年以后全球木浆产量 CAGR 降至 0.7%。1961-1981 年，全球木浆产量 翻倍，CAGR 约 3.6%，其后 20 年 CAGR 放缓至 1.4%，21 世纪以来产量有 所波动，2001-2023 年 CAGR 降至 0.7%。
阔叶浆新增产能较多，部分针叶浆产能退出。从产能来看，商品针叶浆产能 从 2001 年的约 2100 万吨增长至 2023 年不到 3000 万吨，2020 年以后部分 针叶浆产能关停，阔叶浆产能从不到 2000 万吨增长至约 4300 万吨，2016- 2018 年阔叶浆产能扩张较快，预计 2022-2026 年还将每年有较多阔叶浆产 能投放。
2020 年以来针叶浆产能陆续退出市场。2020-2024 年商品漂白化学针叶浆 净产能持续减少，累计减少约 350 万吨，其中 2023-2024 年有合计超过 300 万吨针叶木为原材料的木浆产能退出，70%发生在北美地区，产能退出主要 由于环保政策以及国际宏观环境变化，使得针叶木材原料获取更为困难，成 本大幅提升，此外针叶浆产线较老、生产成本高也使得部分需求转向阔叶浆。
阔叶浆产能正处于新一轮投产周期中。2010 年以来新投浆线主要位于亚洲 和南美洲，上一轮阔叶浆产能扩张周期是 2013-2018 年，新一轮扩产从 2021 年开始，预计持续到 2028 年，预计 2023-2028 年商品阔叶浆产能将增加 630 万吨至 4960 万吨，主要包括 Suzano 的 Cerrado 工厂、福建联盛、APP 的 OKI 工厂二期以及 Arauco 的 Sucuriu 工厂，此外也有部分产线转换生产溶 解浆和绒毛浆。历史上看每当有大型产能投放，阔叶浆价格就会有明显下跌， 中欧阔叶浆价差也会进一步拉大。
预计针叶浆开工率高位运行，阔叶浆开工率波动。由于针叶浆产能持续减 少，预计 24-26 年针叶浆开工率将持续上行，基本保持 90%以上开工水平。 阔叶浆由于陆续有大型产能投放，行业开工率有所波动，预计 25-26 年行业 开工率见底回升，27-28 年回到 90%左右开工水平。
中美拥有最大木浆产能，但外售比例较少。全球范围来看，木浆产能主要集 中在美洲，占比 48%，其次为亚洲（28%）、欧洲（22%），2023 年美国木浆 产量 4702 万吨，占比 24%，中国产量 2924 万吨，占比 15%，其他如巴西 （2430 万吨，12.5%）、加拿大（1260 万吨，6.5%）、瑞典（1090 万吨，5.6%）、 芬兰（923 万吨，4.7%）也是主要产浆国。
商品浆产能主要集中在南美洲和欧美地区。21 世纪以来，南美洲在全球商 品浆供给端的重要性持续提升，市场份额从 2000 年的 13.8%增长至 2023 年 的 38.4%，其中主要是在阔叶浆中的份额从 23%扩张至 64%。北美洲在阔 叶浆的份额大幅收缩，针叶浆部分市场份额也被欧洲攫取，总体份额从 42.2% 降至 23.1%。欧洲尽管在阔叶浆市场份额有所下降，但在针叶浆市场有所提 升，总体份额目前排在全球第二。分国家来看，2023 年巴西以 2240 万吨商 品浆产能排在全球第一，与其他南美的智利（636 万吨）、乌拉圭（350 万 吨）均以阔叶浆为主，北美的加拿大（900 万吨）、美国（896 万吨）以针叶 浆为主，北欧的芬兰（540 万吨）、瑞典（497 万吨）也是针叶浆占比较多。
行业产能集中度提升，南美供应商掌握阔叶浆定价权，针叶浆定价权较为 分散。进入 21 世纪以来，全球木浆龙头通过兼并重组、产能扩建等持续提 升份额，行业 CR10 从略超 35%提升至 2023 年的 55%。阔叶浆产能主要集 中在南美，巴西龙头 Suzano 规模领先，与 Arauco、CMPC 等厂商具备较强定价权，针叶浆产能分散在北欧、北美和南美，集中度较阔叶浆低，且各地 区品质和成本存在一定差异，定价权较为分散。
3.1. 供给受到市场因素、罢工、自然灾害、设备故障等影响
近年木浆供给端受市场和事件冲击较大。2017 年以来，平均每年约 200 万 吨产能永久关停，预期外停产导致的供应量缩减规模在 2020 年以后平均每 年也超过 200 万吨，停产主要受到市场因素、罢工因素、设备故障、自然灾 害等影响。
市场影响发生在库存高点至价格低点，浆厂主动减少供应量。从 2017 年以 来，2019 和 2023 年行业经历了两轮库存高位，浆价也在库存高位附近开启 大幅下跌，最终使得浆厂增加检修时长、降低市场供给，本轮周期库存自 25 年 3 月开启上涨，但较 23 年高点仍有一定距离。
罢工和地缘政治事件影响近年有所加剧，对木浆物流形成冲击。2022-2024 年罢工对木浆供应影响较往年有所增加，仅 2024 年就有多次主要产浆国的 罢工事件，如 3-4 月芬兰运输工人罢工、4-5 月智利港口罢工、8 月加拿大 铁路工人罢工、10 月美东港口罢工（推迟到 25 年 1 月，后通过谈判解决） 等，对木浆物流运输造成较大影响，此外俄乌冲突、红海危机等事件也对全 球木浆供应链形成冲击。
气候变化等影响原料供应，抬升制浆成本，甚至迫使浆厂停产。在主要针叶 浆产浆国中，北美由于气候变化带来的极端天气条件，如不列颠哥伦比亚省的森林火灾和虫害频发，木材供应量减少，此外加拿大政府减少采伐配额和 设定新的伐木限制也使得木材原料供应紧张，北欧由于气候变化引发的破 坏性害虫和温和冬天增多，木材供应量下降，欧盟也正在就可持续的长期采 伐水平进行讨论，后续可能通过政策方案和立法限制森林使用，此外俄乌冲 突使欧盟对俄罗斯木浆和木制品实施进口禁令，西欧无法从俄罗斯进口木 材，影响波罗的海地区木浆木材供应。在主要阔叶浆产浆国中，南美人造林 地扩张受到各种因素限制有所放缓。
针叶浆老产能占比高，北美产线近 30 年更新较少，更容易发生设备故障。 设备影响主要发生在北美地区，主要由于北美针叶浆、阔叶浆产线均较为老 化，生产年限基本都在 30 年以上，美国自 1989 年起便不再有新开发的浆 厂，欧洲也面临类似问题但情况略好于北美，近年也有新投产针叶浆和阔叶 浆产线，南美和亚洲新投阔叶浆产线较多，其中南美新产线规模较大，亚洲 产线规模较小。相较而言，针叶浆产线平均年限更长，设备规模更小，竞争 力弱，也更容易发生设备故障。
北美自产浆关停较多，南美 4Q25 起停机检修增加。近年北美由于产线老化、利率高企、废纸使用率提升等原因，自产浆产能关停较多。根据 Suzano 停机检修规划，预计 4Q25-2Q26 公司将有较为密集的停机检修，木浆供应 量或有所减少。
3.2. 欧美市场变化较大，下行周期牵引中国浆价
2020-2024 年针叶浆北美产线关停，北欧成本抬升，成本曲线斜率提升，边 际生产商成本增加超过 150 美元/吨。从交付至芝加哥的针叶浆成本来看， 2020 年北美产能处于成本曲线的最低部分和中上位置，2020-2024 年期间， 部分加拿大西部产线由于缺乏经济木材而关停，美国南部和加拿大东部也 有部分产线由于设备老化和高利率水平而选择关停，俄乌冲突则使得北欧 木材达到历史新高，能源成本也有显著提升，使得 2024 年针叶浆成本曲线 较 2020 年平均抬升了超过 100 美元/吨，边际生产商成本提升了 150 美元/ 吨。
北美阔叶浆生产商处于成本曲线末端，2020-2024 年阔叶浆边际生产商成本 增加 130 美元/吨。从交付至芝加哥的阔叶浆成本来看，南美生产商受益于 较低的木材和劳动力成本，尽管物流成本更高，但总体成本显著低于北美生 产商，此外强势美元也进一步削弱了北美生产商，使得 2024 年北美生产商 基本集中在成本曲线的最末端，面临严重的生存危机。和 2020 年相比，2024 年阔叶浆成本曲线平均抬升超过 100 美元/吨，边际生产商成本提升了 130 美元/吨。
受成本抬升影响，2020 年以来美国 7%木浆产能关停。受到木浆成本抬升 以及下游需求减少影响，2020 年以来有 10 家主要浆纸工厂关停，其中 6 家 位于美国浆纸产能最为集中的美国南部，累计减少了美国浆产能的 7%。
美国港口罢工及关税主要影响绒毛浆，针叶浆和阔叶浆预计受影响有限。 月度经美东进口的针叶浆（主要来自北欧）、阔叶浆（主要来自南美）分别 为 7.5、19 万吨，月度经美东出口的针叶浆达到 36.5 万吨，其中多数为绒 毛浆，北美前三家绒毛浆供应商占全球 78%份额，因此如 2024 年 10 月美 国东海岸港口罢工、以及关税等事件对全球木浆影响主要体现在绒毛浆。25 年 7 月美国宣布对巴西征收 50%关税，我们认为美国对巴西阔叶浆依赖度 较高，即便考虑进关税成本，巴西阔叶浆在美国仍有竞争力，总体巴西对美 出口减少或有限，美国占巴西出口需求约 16%，美国需求减少部分或转向 销往中国（占巴西出口的 44%）或其他欧洲国家，对当地浆价或有一定影 响。
成本差异等因素导致中欧美价格差异较大。交付当地的成本差异以及边际 生产商成本差异等，使得中国、欧洲和美国的木浆价格差异较大，价格走势 也有所不同，以针叶浆价格为例，25 年 4 月美国价格最高，为 1825 美元/ 吨，较 3 月上涨 20 美元/吨，欧洲价格也上涨 35 美元至 1600 美元/吨，而 中国针叶浆由于期货价格波动、下游需求较弱等原因，价格下跌 25 美元至 775 美元/吨。
中美针叶浆、阔叶浆净价差扩大，欧美浆价对中国有牵引作用。以交付至中 国和美国的北方漂白针叶浆为例，2017 年以来中美净价有所波动，其中 2019-21 年中国市场净价下跌更多，持续低于美国，2021 年中至年底、2022 年中至 2023 年中的下跌周期中均是中国净价跌幅更大，24 年以来美国净价 涨幅较多，中国净价有所波动，净价差重新扩大，我们认为在浆价下跌时期， 美国浆价对中国浆价有一定的牵引作用。阔叶浆由于物流和进口与本土生 产的成本差异较小，中国阔叶浆净价基本均低于美国，但 24 年以来净价差 也有所扩大。
4.1. 针叶浆-阔叶浆价差扩大，阔叶浆需求占比提升
欧洲自 1920s 起便经历了针叶浆占比下降，1980s 起阔叶浆加快对针叶浆的 替代。历史上看，欧洲自上世纪 20 年代起便经历了针叶浆占比下降、阔叶 浆占比提升的趋势，从 1925 年的 95%针叶浆用量下降至 2023 年的 50%以 下，期间主要经历了两个时期，一是 20 世纪 50 年代到 80 年代的北美北欧 五大产浆国（Norscan）时期，针叶浆、阔叶浆用量均快速提升，阔叶浆占 比逐步提升至 30%，二是 20 世纪 80 年代以来的低成本阔叶浆进口冲击， 主要由于南美桉木等更高生长效率的阔叶木种植面积扩大，南美洲阔叶浆 成本明显下降，产能大幅提升，使得欧洲木浆用量提升的情况下针叶浆消耗 量仍持续萎缩。
净价差扩大，阔叶浆-针叶浆发货量差距持续提升。阔叶浆替代针叶浆的动 力是价格差异，以美国市场为例，针叶浆和阔叶浆净价差约 100-150 美元/ 吨，且自 2015 年以来中枢仍有所提升，使得针叶浆和阔叶浆发货量差距自 2014 年扭转以后还在进一步扩大。
全球范围来看阔叶浆占比加速提升。全球范围来看，2013-2021 年阔叶浆需 求占比年均提升 0.6pct，22-24 年预计平均提升 1.3pct。
生活用纸与特种纸阔叶浆用量提升空间较大。不同纸种的商品阔叶浆需求 占比来看，北美、拉美、西欧、中国、其他亚洲国家五个国家或区域中，书 写用纸和白纸板的最高阔叶浆使用比例分别为 74%、69%，与世界平均水平 69%、63%相比差异较小，生活用纸、特种纸平均水平 66%、65%，距离最 高水平 79%、82%有较大提升空间，与 23 年相比，生活用纸、特种纸阔叶 浆占比每提升 1pct，五年累计阔叶浆需求增量将达到 160、60 万吨。
2014-2025 年中国针叶浆-阔叶浆价差扩大，阔叶浆需求占比提升 10pct 至 74%。2014 年以来，中国进口及国内现货针叶浆-阔叶浆价差有所扩大，使 得针叶浆、阔叶浆总消费中阔叶浆消费占比有所提升，2024 年 6 月-2025 年 5 月一年阔叶浆消费量占比约 74%，较 2014 年全年的 64%提升 10pct。阔 叶浆占比的提升很大程度上降低了国内平均用浆成本。
4.2. 生活用纸和特种纸驱动非木浆使用率提升
全球来看化学木浆持续替代机械木浆、半化学木浆及非木浆。全球范围来 看，化学木浆产量基本保持增长趋势，2023 年产量 1.58 亿吨，占主要地位， 非木浆产量自 1995 年见顶后持续减少，机械木浆及半化学木浆在 2000 年 以后也持续下降，2023 年产量分别降至 0.11、0.25 亿吨，21 世纪以来化学 木浆替代趋势明显。
中国非木浆用量持续减少。中国非木浆占比自 2002 年以来下降，从 60%下 降至 8.5%，用量在 2007 年见顶后持续减少，2024 年国内非木浆消耗量 475 万吨，较高点减少 64%。
麦稻草浆被木浆取代，竹浆作为针叶浆替代品，产量持续提升。中国非木浆 中过去主要以麦稻草浆为主，近 20 年由于造纸生产工艺成熟、木浆供给充 足等影响，麦稻草浆产量从高点超过 900 万吨减少至 2024 年的 122 万吨， 同期芦苇浆用量也有所减少。而竹浆产量持续提升，从 2001 年的 30 万吨 增长至 2024 年的 259 万吨。
生活用纸竹浆使用量提升，特种纸逐步尝试芦苇浆等非木浆，中国竹浆主 要用于生产生活用纸，根据中国生活用纸年鉴，2012-2021 年国内生活用纸 纤维原料中竹浆占比从 6.7%提升至 12.1%，2024 年国内竹浆生活用纸产量约 253 万吨。竹浆产能也从 2015 年的不到 80 万吨扩张至 2024 年的 263 万 吨。除了竹浆用于制造生活用纸外，特种纸领域近年也开始尝试使用芦苇浆 等非木浆进行抄纸，如仙鹤股份的湖北基地等。
4.3. 木浆国产化率提升，化机浆产能逆势扩张
中国进口木浆依赖度下降。21 世纪以来，国产木浆自给率便在逐步提升， 2001-2020 年进口木浆与国产木浆用量均有所增长，2021 年以来随着国内木 浆产能加速扩张，对进口木浆需求有所减少。
与全球下降趋势不同，中国国产化机浆占比稳定，未来化机浆产能更多。化 机浆相较化学浆，拥有得率更高、成本更低的优势，在中国木材资源匮乏、 废纸进口受限的背景下，化机浆具有重要意义，因此与全球范围内化学木浆 替代高得率木浆的趋势相反，国内化机浆产量占比基本维持在 40%左右， 未来化机浆新增产能较化学浆更多。
5.1. 成本曲线主要由木材成本决定，阔叶浆成本线下降明显
阔叶浆成本曲线底部平坦，针叶浆成本曲线顶部平坦。从到中国港口 CIF 成 本来看，阔叶浆成本曲线底部较为平坦，但尾部成本较高，其中主要供应国 巴西、智利、乌拉圭和印尼处于较低位置，针叶浆成本曲线顶部较为平坦， 主要供应国处于成本曲线中高位置。
化学浆成本曲线本质上由木材成本决定，阔叶浆成本线下降明显。如果把 针叶浆和阔叶浆成本曲线合在一起看，可以发现化学浆的成本曲线主要由 木材成本决定，我们认为 2007-2023 年阔叶浆成本线的变化主要可以归因于 更高生长效率的巴西桉木等树种种植面积以及相应制浆产能扩大所致。
木材成本占巴西阔叶浆现金成本的 38%，2012 年以来降幅 CAGR 约 4.5%。 巴西 Suzano2024 年吨浆现金成本 875 雷亚尔中，木材成本约 329 雷亚尔， 占比约 38%，除现金成本外，销售管理费用、运费以及持续性资本支出也是 业务成本的主要构成，2024 年主要业务成本以美元计约 405 美元/吨。
5.2. 桉木普及驱动阔叶木成本下降，未来供需预期趋紧
针叶木和阔叶木成本差异由生长周期决定，品质差异由纤维长度决定。从 成本角度看，阔叶和针叶受生长环境及纤维质量等因素影响，成本上天然有 所差异。而不同地区木片种类及成材效率进一步决定阔叶和针叶内部的成 本分化。从品质角度看，针叶浆纤维长且细腻，韧性较高，阔叶浆纤维较短 较粗，因此在部分纸种中仍需加入一定量的针叶浆抄造。
阔叶浆产能增长带动阔叶木需求扩张，中国、南美需求增长较多。2023-2035 年预计针叶浆、阔叶浆产能合计增长 3600 万吨，带动木材需求扩张 1.36 亿 吨，其中超过 90%增量需求来自中国和南美。
南美巴西桉木、智利亮果桉生长效率高。从地区分布看，印尼、巴西、智利 /乌拉圭阔叶浆成本明显低于其他地区，同时阔叶浆产能集中巴西及智利/乌 拉圭，这与树种生长速率决定的成材效率有关。伊比利亚半岛（欧洲西南， 主要国家为西班牙、葡萄牙）蓝按、马占相思、智利亮果桉及巴西桉木生产 速度分别为 11、25、40、43 立方米/公顷/年。
桉木成本优势下巴西人造林经历快速扩张，近年增长放缓，林地成本快速 抬升。因为巴西桉木生长效率更高，制浆成本更低，因此 21 世纪以来巴西 人造林面积累计翻倍以上，然而自 2019 年以来林地面积增长放缓，2019-24 年巴西中部的林地价格增长了 135%。
头部浆厂通过提高自有林地占比以及亩产来降低成本：Suzano：自有及租赁的林地资产面积达 290 万公顷，约有 150 万公顷用于 桉树种植，主要通过自有林地进行木材采伐。目前 71%木片自给，预计 2026- 2028 年自给率达 83%。公司运用现代克隆技术进行桉树种植，选择适合当 地土壤和气候条件的桉树品种，同时公司还进行基因改良，以提高桉树的产 量和质量。 UPM：在芬兰、乌拉圭和美国拥有约 107.3 万公顷林地资产，浆厂的桉树供 应通过 UPM 拥有或租赁的种植园，以及与私人合作伙伴签订的长期木材采 购协议来保证。UPM 森林部门为 UPM 纤维业务提供有竞争力的木材和生 物质，并管理 UPM 在北欧拥有和私有的森林。 Arauco：林地资产 170 万公顷，智利以松木为主，巴西以桉木为主。林地 资产中，29%属于自然保护区。2023 年收获 1970 万立方米木片，并外购 650 万立方米，同时向三方单位外售 410 万立方米。 CMPC：通过自有及租赁的林地资产面积达 85.6 万公顷，其中 41.3 万公顷 为自然保护区。管理策略上，公司通过种植 Ponderosa、Oregon 和 Contorta 来恢复退化的土地，保护原生森林；此外公司还疏伐非原生树种，为原生树 种的再生创造条件。
中国地产需求疲软压低木材价格，未来或底部抬升。中国阔叶木材成本主 要受到房地产行业景气度下行影响，大量用于家具家装领域的木材转向用 于制浆，因此国内针叶木、阔叶木价格均有明显回落，但是未来随着国内木 浆产能提升，以及家具需求恢复，木材价格或从底部抬升。
北欧地区受到俄乌冲突影响，木材成本提升。俄乌冲突使欧盟对俄罗斯木 浆和木制品实施进口禁令，西欧无法从俄罗斯进口木材，影响波罗的海地区 木浆木材供应。西欧从附近地区和国内采购更多木材弥补短缺，提高制浆木 材和原木价格。
5.3. 物流成本占 10-20%，凭借区位布局优化成本
物流成本占总交付成本的 10-20%。运输成本主要发生在林场至浆厂，浆厂 至港口的内陆运费，以及本地港口至目的地港口的海运费，成本与浆厂、林 场、港口及运输枢纽的协同布局高度相关。以 Arauco 披露的阔叶浆产品交 付至中国的运输费为例，2023 年单吨运输成本普遍在 500-100 美金，占总 交付成本的比例在 10%-20%。其中海岸工厂的成本明显低于内陆，相对中 国更近的欧洲低于优于北美地区。
头部浆厂凭借区位布局优势，提高物流效率： Suzano：浆厂临近港口与自有林地，规模化海运优势。在巴西核心产区， Suzano 的浆厂紧邻港口，通过自有铁路和公路网络连接林地与港口，大幅 缩短原料运输距离，降低内陆运输成本。依托巴西东海岸港口，采用大型散 货船运输纸浆至亚洲和欧洲市场，单位海运成本较中小企业低 20%-30%。 UPM：北欧多式联运。芬兰浆厂临近波罗的海港口（如 Kotka 港），通过铁 路运输连接内陆林区，海运出口至欧洲和中国。与北欧铁路运营商 VR Group 签署长期协议，锁定稳定运价。在乌拉圭 Fray Bentos 浆厂周边种植桉树林， 采用短途卡车运输原料，降低综合物流能耗。 Arauco：南美区域整合，强化港口与铁路协同。智利 Nueva Aldea 浆厂临近 Coronel 港，并建设专用铁路支线，实现“林地-工厂-港口”无缝衔接，减少 中间装卸环节成本。在阿根廷和巴西布局卫星浆厂，通过区域短途运输集中 至主港口出口，优化多国供应链效率。 CMPC：区域仓储中心布局，合作国家铁路。智利南部浆厂与 EFE 国铁公 司合作开发“浆厂-港口”专线，通过固定班列运输纸浆，降低运输波动风 险。在亚洲主要市场（如中国青岛港）设立保税仓库，提前备货以应对海运 延误，减少客户等待成本。
5.4. 能源成本占 15-20%，海外头部浆厂外售富余电力
能源成本占木浆生产成本比例约 15%-20%。主要包括电力及天然气，目前 海外头部浆厂基本通过高效利用生成过程中的黑液及木皮等林业剩余产品 满足部门热能及电力需求，额外电力一般外售电网，实现高效的能源循环体 系。 Suzano：通过大规模自有桉树林提供原料，并利用黑液发电。浆厂采用“生 物质燃料闭环”模式，发电量可满足工厂热能需求及电力需求，剩余电力出 售至巴西国家电网。综合能源自给率超过 80%，部分工厂可达 100%。 UPM：制浆黑液和树皮等废弃物用于发电，覆盖工厂 80%以上的能源需求。 公司旗下 Lappeenranta 生物质精炼厂以妥尔油（制浆副产品）为原料，年产 10 万吨生物柴油，用于交通燃料和工业能源。芬兰工厂能源自给率超过 100%，剩余电力供应周边社区。 Arauco：利用制浆过程中产生的黑液发电，形成“黑液-生物质燃料-电能+ 热能”的循环体系。浆厂通过燃烧黑液满足工厂大部分能源需求，并对外输 出剩余电力，黑液发电可覆盖浆厂约 60%-80%的能源需求。 CMPC：通过黑液发电实现能源自给，并利用林业剩余物（如树枝、树皮） 作为补充燃料，覆盖工厂约 70%的能源需求，剩余电力出售至智利国家电 网。
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