豆神教育是中国教培行业中率先完成“AI+素质教育”深度转型的科技驱动型企业。公 司作为大语文素质教育龙头，以北大、北师大等名校中文系硕博名师团队打造的“豆伴匠”、 “窦神归来”等产品，深度结合文学史、传统文化和语文技巧，形成了显著的差异化竞争 力并凭借产品力走出21年以来的债务困境。当前，公司管理层正凭借AI时代的战略视野， 依托积累深厚的优秀产品力、自研知识图谱与软硬件生态，带领公司构建个性化教育服务 新范式。
1.1 开端：从中文未来的收购与整合开始
豆神教育（上市公司原简称“立思辰”）2009 年以办公信息系统服务商身份在深交所 上市。2018 年通过全资收购中文未来布局大语文业务，中文未来以中小学语文辅导为主营 业务，创始人窦昕先生是《思泉语文课程体系》的主编，在语文辅导领域拥有较高的知名 度。此次收购后公司逐步转型为以大语文业务和智慧教育业务为主的业务模式。2020 年末 时，公司曾拥有 98 家直营学习中心和 376 家加盟学习中心，学生人次突破 38 万，位居行 业前列。
1.2 向死而生，凤凰涅槃
1.2.1 历史亏损期（2020-2022 年）：“外部”冲击下的向死而生
2020 年-2022 年受公共卫生事件冲击+教培行业监管政策影响，公司大规模计提信用减 值、资产减值，致使三年内大幅亏损，后续公司因债务压力及业绩亏损，于 2023 年触发退 市风险警示。教培行业监管政策出台后，原业务开始向非学科类素养教育服务、教育信息 化等方向转型。
1.2.2 债务重整期（2023 年）：在巨压之下坚韧完成业务转型、债务重整，窦昕成为实控人， 公司实现扭亏为盈
2023年12月26日，公司债权人以公司不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力为由， 向法院申请对公司进行重整，并申请启动预重整程序。期间，管理层凭借坚强的毅力、深 厚的产品力、机遇的敏锐把握能力，顶住多重压力，快速进行业务转型，推出高性价比、 学习方式灵活、文史知识体系丰富的“豆伴匠”等系列素养产品。最终通过引入重整投资 人提供资金支持等方式，公司走出债务泥潭，并实现归母净利润扭亏。 债务重整方案化债约28亿元：按照每10股转增13.8股的比例实施资本公积转增股份， 共计转增产生 12 亿股份（总股本从 8.68 亿股增长到 20.67 亿股），全部用于引入重整投资 人及清偿债务。其中，①9 亿股引入重整投资人，投资额约 11 亿元，其中产业投资人窦昕 受让对价 2.9 亿元，浙文互联受让对价 1.3 亿元，北京福石受让对价 1.9 亿元，上海玖仲受 让对价 4.8 亿元。②剩余转增股份约 3 亿股用于清偿债务。
重组完成后窦昕为实控人，股权架构清晰，业务得以聚焦资源加速发展。2024 年 6 月 13日，公司撤销退市风险警示及其他风险警示。重整计划执行完毕后，截至 2025Q1，窦昕 及其一致行动人张国庆（子公司中文未来教研出版中心负责人）合计持有公司 4.3亿股，占 总股本的 20.71%，窦昕成为公司控股股东及实际控制人，股权架构清晰顺畅。
1.2.3 转型修复期（2024 年及以后）：迅速丰富产品矩阵拓宽基本盘，盈利拐点确认，拥抱 AI 扬帆起航
走出债务泥潭后，公司得以聚焦精力资源于产品管线，在仍然相对有限的资源下，于 24 年快速丰富的产品矩阵，形成了低门槛引流（高质价比豆伴匠 L 系列等产品）→中阶转 化（能力拓展+直播互动+精批服务的小王者班，窦昕名师亲授体验的窦神归来）→高端留 存（名师深度素养教育，顶尖培优）的增长闭环，并在较多同行业龙头公司增长降速的背 景下，依靠差异化定位，实现了业务规模的扩张。 自 2024 年 Q1 始，公司经营平稳，毛利率得到明显提升，再辅以坏账冲回，公司 24 年 实现 1.37 亿元归母净利，2025Q1 盈利能力再次跃升，毛利率提升至 62.3%，归母净利率提 升至 19.7%。 我们认为，管理层在业务快速复苏的成功之后，准确预判 AI技术变革下线上教育、教 培生态将要发生的巨大变化，积极拥抱 AI技术，并结合自身能力及资源禀赋、高超的产品 设计能力，精准卡位，于行业内率先推出教培工具类产品以外的有望达到教培级、教辅级 效果的 AI 教育产品，并有望通过教辅级（如 AI 超能训练场）产品的高质价比、强效果反 馈快速破圈，形成新的流量红利和心智壁垒，甚至有望实现一线教培机构向下沉市场的有 效突破，助力推进教育平权。后文我们将详述教培级、教辅级、工具级 AI 教育产品的差 异，以及先发优势的重要性。
19~22 年受公共卫生事件和教培行业监管政策接连影响，原有业务停滞收缩，期间主 要依靠康邦科技智慧校园建设等 2B 业务维持运作。 23 年公司深度打磨迭代“豆伴匠”系列产品，尽管该课程为录播课形态，但已体现出 核心管理层对于教研产品的打磨能力，其独特的闯关机制（每关包含导学、自学、练测、 报告四环节，每次学习≤40 分钟）较好的契合了学生的碎片化学习时间，并利用如“大唐 奇闻录”等故事串联历史事件，利用“风的颜色摘抄本”将写作训练视觉化，降低学习门 槛，增强了文学素养学习的趣味性，管理层敏锐捕捉抖音、视频号等信息流渠道的先发机 遇，并联合 KOI 及私域渠道深度种草，通过“豆伴匠”系列产品大卖实现快速回血，以此 为重要支撑，吸引了重整投资人进入，促成了债务重整方案。
债务重整完成后，窦昕成为公司实控人，公司战略转型，由原大语文业务逐步转型为 非学科素质教育、智慧教育服务、AI 教育业务，收入呈改善趋势。24 年公司主动收缩康邦 科技的智慧校园 2B、原上市公司安全等非核心业务规模，但更加聚焦非学科素质教育，丰 富了文学素养等艺术教育的综合产品矩阵，实现了核心业务的较快增长及利润的释放。 我们预计 25 年公司在 24 年的基础上收入将会实现高双位数增长，并在 Q3 起伴随 AI 教育产品（如 7.21 正式上线的豆神王者 Club App 中的超练作文）的正式上线，快速提升 AI 教育产品的销售规模。我们预计，公司有望从 2025 年下半年开始，逐步完成现有线上课程 的 AI 化改造，形成①教培级 AI 产品：线上真人直播课的 AI 双师化，定位高价值利润转化； 与②教辅级 AI 产品：多类综合科目下 AI 超能练习场，定位于高质量流量入口；③学伴机 器人，定位于日常陪伴、因材施教、增强粘性。并依托上述先发且完善的 AI 教育产品矩阵 新范式，快速开拓市场。
毛利率逐年提升，教育业务转型成果初显。受教培行业监管政策影响，公司业务由原 大语文业务逐步转型为非学科素质教育和直播电商（归入教育产品及管理解决方案），由于 相关素养类课程产品的客单价、续费率及扩科率均较豆伴匠为主的录播类产品更优，随着 转型推进，毛利率显著提升，并带动综合毛利率呈相同趋势，25Q1实现综合毛利率62.35% 处于历史较高水平，且随着 AI Class 逐步上线，对名师 IP 资源（包括名师的时间、空间、 班容、成本）以及助教师资依赖的减弱，我们认为毛利率仍会随成本的边际效应持续提升。
费用端：管理费用率方面，随着 23 年债务重组后公司股权架构清晰，管理明确，制度 完善，管理费用管控较好，且业务重拾增长下规模效应渐有体现，管理费用率及研发费用 率均呈下降趋势。 由于 AI超练产品定位于快速获取拓展客户触达，且公司相关产品需充分 利用其先发优势的“黄金窗口期”以快速占据用户心智，并最终形成优质流量入口，可能 其中短期需要依靠较为积极的推广策略加速这一战略落地。因此我们预计中短期销售费用 率可能会出现较为显著的阶段性提升，但最终伴随品牌口碑的传播形成、用户心智的建立 （亦需产品先发后的体验和功能持续快速迭代），以及高质价比超练类产品带来的较好的内 部转化率的营销费用率终将回归合理区间，并最终借助高价值的 AI 双师课实现商业化变现， 最终增厚利润率水平。公司自 2023 年扭亏后，24 年已实现 1.37 亿元归母净利。
受教培行业监管政策及市场环境变化影响，公司在 2021–2023 年完成了从应试导向型 学科培训向非学科素养教育的战略转型，并逐步由以线下为主的混合模式，转向更灵活、 覆盖面更广的线上供给体系，奠定了当前多元化业务模式的基础。 艺术类学习服务：公司持续深耕艺术类学习服务，聚焦文学素养、美育及戏剧等非学 科素质教育课程，强化内容创新、教学体系和品牌建设，形成多层次、差异化的核心课程 矩阵，满足不同年龄段及多样化学习需求，为整体收入和用户粘性提供有力支撑。 人工智能（AI）教育：公司持续加大智慧教育板块研发投入，依托“豆神 AI”APP、 九霄内容生成平台及“辞源”大模型等核心技术，打造覆盖作文批改、阅读训练、直播答 疑等多场景的智能化学习方案。同时，推出“AI 双师”“超能训练场”以及 AI 学伴机器人 等创新产品，进一步完善 AI 产品矩阵，提升教学效率与服务体验，为公司带来长期增值服 务收入及技术输出潜力。 智慧教育：公司致力于信息技术与教育教学深度融合的研究，形成了以立体化顶层设 计为核心竞争力，从校园文化设计、课程体系设计、教育空间开发和教育技术整合等多层 面，可为各类高校、职校、中小学、幼儿园提供专业的智慧教学环境、智慧教学资源、智 慧教学管理、智慧基础设施服务。 直播电商销售：公司充分利用直播电商平台，将部分核心教师及头部讲师打造为知识 型主播，强化内容输出与品牌影响力，通过抖音、小红书等平台实现课程及多品类产品的 销售，进一步提升获客效率和变现能力，形成新的营收增长路径。 文旅游研学：公司积极布局文旅游研学，结合文学、美育及历史主题，设计多样化国 内外研学线路，打造沉浸式学习体验，增强用户长期黏性，并为后续高阶课程及个性化服 务转化奠定基础。
3.1 24 年发力直播课推出“王者”、“窦归”等名师大课，25 年持续拓科
公司艺术类学习服务以“豆神美育”为核心品牌，构建覆盖文艺创作、戏剧表演、美 术赏析等多元课程体系，持续巩固内容供给与教学品质，2024 年实现收入约 2.01 亿元，同 比增长 70.1%，体现素质教育需求释放与课程竞争力增强。 直播课：公司直播课体系以“王者班”为核心王牌课程，自 2017 年开设以来已形成稳 定的付费学员群体，课程内容覆盖古代文史、外国文学、策略阅读及创意写作，持续巩固 高客单价优势并保障收入韧性。 24 年上线的 “小王者班” 与 “窦神归来” 进一步丰富细分产品线，满足不同年级、 不同文学基础学生的需求，推动整体销量增长。语文“小王者班” 定价 3600 元（24 次课）、 6800 元（48 次课）；新推出的英语课程 “英语小王者” 定价 6500 元（48 次课）；“窦神归 来” 定价 3299 元（30 次课），均凭借性价比优势加快获客，促进用户规模扩张及课程续报 率提升，预计未来有望持续拉动整体营收增长。
录播课：公司依托豆伴匠 APP，重点布局 L 系列文学素养课程、历史短剧及美育模块， 形成标准化、多元化的课程体系，满足学生自主安排学习、课后复习及强化训练等需求， 进一步拓宽用户群体基础。课程以“新 L”系列为主线，深入浅出地讲解中外文化、文学名 著及阅读写作技巧，教学中融入小剧场、关键问答等设计，增强沉浸式体验并帮助及时巩 固知识点。新 L0~L7 的价格为 1800 元，每个 L 包含约 100 节课，每节约 30 分钟。豆伴匠 同时提供“N、M”系列，“春夏秋冬”系列等专注素养教育的辅线以完善课程设计。后续公司 将持续加大对数字内容服务和智能化课程的投入，录播课有望作为长期稳定的产品矩阵补 充，贡献持续现金流和利润支持。
3.2 多渠道销售布局完善，直播电商强化品牌与流量转化
公司积极推进直播电商等线上销售渠道，打造多账号矩阵和多场景转化路径，强化内 容推广与用户沉淀。2024 年，公司通过直播电商实现营业收入 2.59 亿元，其中包含艺术类 学习服务业务 0.88 亿元，AI 教育业务 0.24 亿元，直播电商已成为核心课程及衍生产品的 重要变现渠道。
通过多账号布局、高频直播和与头部教育达人合作，公司持续扩大品牌影响力，提升 营销效率和课程转化表现，为未来增长提供有力支持。部分核心名师转型为知识型主播， 通过直播分享课程价值、推广多品类产品，突破线下空间限制，提升经营效率。主播深度 参与教研并充分理解课程体系，能够精准传递课程价值，显著提高用户转化率，成为公司 线上渠道的重要竞争优势。
24 年上线的“小王者班”与“窦神归来”进一步丰富细分产品线，满足不同年级、不同文 学基础学生的需求，推动整体销量增长。从季度销售额及结构来看，2024 年起，“窦神归 来”与“小王者”两款核心课程的销售贡献快速抬升，逐步成为电商收入的重要支撑。其中， “窦神归来”定价 3299 元（30 次课），凭借性价比策略快速切入大众及下沉市场，实现用户 规模扩张；而“小王者”定价 3600 元（24 次课），定位中高客单价，注重差异化内容与综合 能力培养，主要针对更高付费意愿人群，，有望进一步提升整体客单价并拉动营收增长；新 推出的英语类素质课程“英语小王者”定价 6500 元（48 次课），进一步切入高价值课程市场。
3.3 游研学打造沉浸体验，强化用户粘性
公司文旅游研学业务结合美育、文学与文化素养等核心内容，将中国传统及经典海外 文学文化融入线路设计，打造跨区域、场景化的综合学习体验。目前已推出包括北京及周 边、长江三峡、杭州西湖、香港等多条国内线路，并持续拓展海外主题线路。在导师配置 方面，公司安排名校学者、核心名师及专业导游组成多元化服务团队，强化课程体验，通 过线下与名师的直接见面与交流，进一步提升用户的品牌信任感与学习黏性，有助于提高 长期留存率和后续高阶课程的转化效率。 比如，公司推出与德云社合作的特色活动，包租上海魔都号游轮（960 人专场），由郭 德纲、于谦等参与，结合沉浸式戏剧体验，设计更具吸引力的亲子研学路线，开展五天四 晚的研学之旅，套餐价格区间为 7299–22699 元。
3.4 AI 核心产品 23 年以来陆续落地，内容与功能双驱动
公司 AI 能力 23 年起陆续依托智谱大模型、微软 GraphRAG 搭建知识图谱等底层架 构。据新浪财经，其中九霄内容生产平台可将教研团队效率从以往的人均一天生成 1-2 篇 课堂内容稿件提高到 20 篇以上高质量内容，效率提升高达 10 倍以上，且质量（包括内容 的情感温度与逻辑性等）与公司名师教研团队基本一致，备课成本由传统方式课均成本 2600 元下降至约 4 元。2024 年落地产品端持续功能迭代，推出实时作文批改、统编教材 1 对 1 精讲、AI 多对一直播课等多项功能。 24 年 9 月发布的超拟人导师 Agent 产品已可实现极低的幻觉率，对比其他教育 AI 工 具在文学及创意写作等领域相对较高的幻觉率。主要系公司借助 GraphRAG，将豆神 AI 的 海量教学内容原材料及解析原理进行模块化和封装，构建出庞大的文科知识领域知识图谱 以解决相关幻觉率问题。25 年起通过本地部署 DeepSeekR1 满血版并蒸馏自训练的豆神 AI 推理模型，并使用火山、混元等大模型技术采用多专家混合架构服务于豆神 AI 的研发， 2025 年 7 月推出 AI 双师+超练+学伴机器人=AI 教育全新范式，全新 AI 产品矩阵分层覆盖 全场景需求。
3.5 AI 双师+超练+学伴机器人的 AI 教育全新范式渐成
AI 双师课程： 以“真人+AI 主讲”与“AI 训练师+真人班主任”模式为核心，覆盖核 心科目，针对K12阶段学生设计小王者系列课程（语文素养+外语素养、思维等主要科目小王者），通过游戏化教学和动画化内容显著提升学完率和用户转化率，依托独家自建语文知 识库和顶尖师资录制内容。
AI 双师产品定位为市场领先的“教培级”AI 课程，其核心优势在于“可插拔”的灵 活交付模式，支持纯 AI、纯真人、或 AI与真人局部相互替代（“错峰纯 AI，高峰上真人， 班主任亦可 AI辅助”），显著区别于轻量化、依赖用户自觉的“教辅级”竞品。智能测评系 统初次评估学生水平并动态调整个性化学习路径，结合真人名师直播授课和 AI 训练师实时 互动，显著提升学习效率，相较传统教辅增强用户黏性并与教培行业监管政策契合减少课 后负担。未来，随着 AI 技术迭代和规模化推广，课程计划进一步扩展，通过线上线下混合 教学模式提升市场渗透率，并引导用户向客单价 5000 元以上的“豆神王者体系”真人直播 课升级。
“超能训练场”系列产品： 以目前已经上线的文学素养类超练产品为例，聚焦写作、 阅读、文言、名著等多维度素养能力培养，采用 3D建模技术可视化拆解写作思维，如篮球 比赛“最后一投”场景展开的定格的写作技法，通过“解”将构思过程转化为镜头语言并 构建可操控多视角模型、“带”由 AI 超名师实时指导讲解写作原理并手把手梳理框架、“细” 提供一对一针对性反馈解决细微问题、“实”生成优质作品并纳入个人文库进行长期积累。 产品定位为高质价比的获客入口，并希望推动教育平权，打开下沉市场的渗透空间。 考虑到差异化产品先发优势的重要性，我们预计公司初期可能用较为积极的获客策略 进行市场推广。根据飞瓜对超练阅读+作文的销售数据统计，我们预计单款超练产品的单月 GMV 可能超过千万元。
超练上线不到 1 个月以来快速迭代，第二单元游戏化互动产品可对标多邻国。豆神王 者 Club 于 8 月 18 日持续更新，此次更新聚焦实战训练与体验优化，推出超练作文第二单 元。整个单元模拟侦探游戏，学生将经历五大步骤：在剧情中探索发现关键案件线索；用 自己的语言完整描述线索内容，AI老师即时提供专业指导；根据 AI老师的建议修改调整表 达，逐步优化提升；当描述内容达到标准时，成功破解案件任务；最终 AI 老师整合学生的 原创表达，优化生成一篇完整的专属满分作文。
8 月 18 日超练阅读第一单元正式上线。通过精心设计的反复训练，引导学生从答对部 分得分点逐步进阶到完整覆盖所有得分要点，最终养成独立、准确的答题能力。训练体系 科学划分为三个阶段，在题目设计、得分点侧重及引导难度上均进行差异化设置。
学伴机器人： 集家教、游学导游、陪伴互动及安全员功能于一体，覆盖 K12 非学科素 养教育和文旅研学场景，采用分体式设计配备高清摄像头、语音识别和情感识别芯片，支 持多模交互。其创新性在于情感识别调整互动方式、游学导游整合全国研学路线填补市场 空白（如计划在游轮引入 AI 导游丰富三峡唐诗宋词体验）。作业批改支持手写识别、百科 知识讲解涵盖广泛主题、作息管理提供智能唤醒及安全监控，首批有望于 2025 年秋季量产 落地。该产品定位多功能硬件，有望与 AI 双师课程和超练系列协同形成“学-习-伴”生态 闭环，硬件成本有望更具性价比特征。 销售渠道多元：重点通过小米生态链、“充话费送手机”模式（含多科联报赠送）、 ToB 合作、与电视台运营号/明星达人合作带货（产品直观可爱，解释成本低）。未来有望 凭借硬件从高通芯片底层自研（非 OEM，旨在贴近学生获取全量信息）和智能化升级，有 望覆盖更多 K12 家庭，甚至扩展至学生研学营和银发研学营，未来有望成为新增长引擎。
整体来看，豆神教育的产品矩阵凭借技术创新和市场策略，已展现出相对较好的竞争 力及较为领先的先发优势。通过 AI 智能自动化与多场景布局，公司有望在短期内实现用户 规模增长（现阶段核心目标为提升 DAU/MAU）；长期来看，则可能通过产品协同效应和渠 道优化（如与电视台合作运营媒体号），巩固行业地位并提升盈利能力（长期盈利逻辑为用 户生命周期价值 LTV 覆盖目标 ROI）。结合 2025 年推出的新 AI 产品矩阵（AI 双师、超练 系列、学伴机器人）。根据中国日报网数据，豆神 AI 新产品上线后，AI 双师+超练 6 天累计销售超 3000 万元，初步反映了市场的接受度较强。目前，这些新产品尚处于启动阶段，盈 利潜力有待后续数据验证。 展望未来，凭借超练系列的互动教学和学伴机器人的家庭融入优势，SKU 数量与续费 率的提升可能提高用户生命周期价值（LTV），而客户获取成本预计将成为盈利关键。随 着素质教育需求的变化，优化 UE 模型健康度（LTV × (1 - 续费率成本) - CAC）或能间接 反映投资回报潜力；同时，依托多样化的 AI 工具（如智能优化和程序管理）可增强技术支 持。然而需要指出的是，上述成效将受到市场竞争（新东方 AI 1 对 1 英语陪练、好未来 AI 虚拟人已布局，行业竞争有一段独占窗口期）、执行情况及政策的影响。参照如图 29 的教 育产品 UE 模型，我们认为高质价比 AI 超练等产品有望大幅降低 LTV 层面的 CAC 并优化 续费率，而产品矩阵的快速扩充则将有效增加 SKU 数量，并使超练产品成为流量入口后带 来更好的付费转化率。
在进一步讨论豆神教育差异化布局教培/教辅级 AI 产品的重要性前，我们先就 AI 技术 为何之于教育行业意义重大，当前 AI 教育产品的生态如何，以及为何 AI 教育革命性产品 的先发优势意义重大进行讨论。
4.1 AI 技术是打破“教育不可能三角”，推进优质教育资源平权化的关键
何谓教育行业的不可能三角？其具体指高质量、大规模与个性化三大目标难以同时达 成的经典困境。传统教育模式下，优质资源稀缺导致三者相互制约：名师授课可保证质量 与个性化，但难以规模化；标准化课程能覆盖大规模人群，却牺牲个性与深度；低价服务 虽可普及，但质量难以保障。而 AI 技术的突破正逐步打破这一僵局，其核心在于通过技术 重构教育价值链，实现“三角”的动态平衡。
AI 可通过数据驱动、智能决策与自动化服务重构教育流程，在三个维度实现同步突 破。
AI 教育产品的高质价比推动教育平权，潜在客群渗透率提升及市场下沉潜力巨大。我 们观察到优质公办名校通常受限于地方财政能力，头部教培机构通常受限于客户群的支付 能力、优质师资的储备有限性等因素，导致优质教育资源主要布局于一二线城市。而线上 教育资源尽管价格较低甚至公益，但效果通常仅限于人群数量较为有限的“强自律”群体， 仍然未能有效面向广大的长尾客群及下沉市场提供其优质服务。而 AI 教育产品则由于其成 本优势，为优质教育资源突破渗透率瓶颈提供了极高的可能性。 对于豆神AI超练产品而言，我们以单款产品包含 48个能力场景，每场景约4节测算， 每节内容价格仅约 6.25 元。而伴随学龄及水平提升，每节互动练习内容内容还可以针对性 调整难度重复供学生练习强化，单节单价可无限摊薄，实现“越练越划算”。
4.2 为何 AI 教育当前生态仍以工具类产品为主，给于教培/教辅级 AI 应用相 对留白的市场机遇？
较为同质化的工具型 AI 教育应用：客观来看，行业内主流教培机构均较早拥抱了 AI 技术优化其产品体系，但当前来看主流产品仍然以场景和功能相对单一的工具型产品为主， 例如搜题、答疑、词典、信息检索整理、咨询、场景较单一的语言对话练习等。该类产品 由于相似竞品较多、背后技术代差较小（如主要依赖当前主流开源大模型等）等原因，较 难产生显著的产品使用体验差异。因此相关产品的定价水平、付费率通常较低，相关公司 更多将工具类产品作为现有产品体系的增值加强、或流量入口来对待。
我们认为，AI教育产品可以分为三类，工具级（缺少 AI老师辅导教学的接入，一般定 价千元以下）、教辅级（AI 教师介入辅导练习场景，产品定价往往在 1000元以上）、教培级 （AI 教师介入教学，极大程度可部分或完全替代原名师真人教学，产品定价数千元甚至万 元级别）。当前工具型 AI 教育应用较为同质化，而教辅级和教培级产品由于需要 AI 教师的 高度参与，通常涉及多模态的信息收集及推理输出，依赖其拟人化的高还原度表达、知识 及语料库、针对学生历史学习情况及实时问题等进行针对化的响应，自然可以提供更佳的 学习体验，但却伴随着较高的投入成本、技术及产品设计壁垒。 导致当前教育公司 AI产品以工具型产品为主的原因，我们认为主要来自于技术的瓶颈 及商业需要的平衡限制： ①复杂教学场景的 AI 适配难度高。当前大模型技术成熟度及成本可能尚不足以支撑较 好的多模态交互能力，而工具型产品（如拍照搜题）仅需处理单点任务（图像识别→题库 匹配），依赖成熟的 OCR 和 NLP 技术即可实现，技术链条短。AI 教师则需融合语音交互、 情感识别、实时反馈等多模态能力。例如，纠正学生发音需同步分析声纹、口型、语境， 当前技术对复杂场景的泛化能力仍不足。 ②认知与决策能力的局限：答疑工具只需提供标准化答案，而 AI 教师需动态构建个性 化教学路径，如根据学生错误率调整讲解策略。当前大模型虽能生成连贯文本，但缺乏对 学习心理的深度理解，易出现“机械式应答”。 ③开发成本与投资回报率的平衡：工具型产品（如搜题、答疑类）可基于开源模型快 速开发，投入成本相对可控。且工具型产品天然具备高频使用特性（如每日搜题），可积累 用户数据并导流至付费课程，容易作为流量入口攫取商业价值，如作业帮 APP MAU过亿，旗下快对 AI MAU 超过 8000 万，形成了较好的优质流量入口。而 AI 教师需长期投入知识 图谱构建（如豆神教育投入 2 年构建文史图谱）、情感计算引擎研发，对于主业本身盈利能 力已经较强的头部教培公司来说，可能出于用户对 AI 教辅教育服务的付费意愿尚不明朗的 担忧，而暂未将资源重点投入到 AI 教师的方向。
豆神的教培/教辅级 AI 产品敢于做“难而正确”的事情，巧妙将产品设计的巧思及技 术苦功相结合，在当前技术水平下率先探索 AI教师类产品体验的最佳平衡点。我们结合豆 神 AI 产品的使用体验观察，认为公司在解决 AI 教师类产品的上述挑战过程中，即依托过 去深厚的教研积累，充分灵活地利用各第三方科技大厂（如与微软 GraphRAG 技术框架优 化知识图谱下教学内容准确性技术资源，与智谱 AI、腾讯云等技术方达成战略合作，开发 多模态实时视频互动、影视化 AIGC 教学等功能，并有效压缩了产品的开发及运营成本）， 坚定的进行了底层技术的扎实投入的“苦功”（如耗时约 2 年持续完善的豆神辞源大模型及 相关知识图谱）。 此外，我们认为除了技术层面的努力，产品层面的设计及迭代亦是体现出产品体验差 异的重要点。1 线名师出身的管理层亲自下场做产品经理并投入公司资源 vs 主流教培机构 以次要业务线资源储备产品管线。公司同时又充分结合对教学场景如何交付有效效果的 know how，如何有效使用话术脚本还原教师风趣幽默的表达风格，如何在必要的时机提问， 如何管控学生注意力及课堂秩序甚至面对故意捣乱及刁钻问题等 conner stone 事件，如何让 课堂整体保持深度而高效的知识获得感而非止步于机械式、低幼式应答的 AI 等等，通过巧 妙的人工与 AI 相结合、录播切片与 AI 实时互动相结合等产品设计巧思，在现有技术边界 及可控成本下，实现了效果较好的产品体验。上述过程中，足见公司管理层对于新技术的 学习勤奋度及敏感度、资源协调能力、教育产品设计能力。
4.3 为何豆神需要通过教辅级产品的差异化进行先发卡位？为何 AI教育产品 先发卡位意义重大？客群心智一旦形成，将成为极强的流量护城河。
前面我们论述了公司如何通过技术“苦功”与产品设计巧思的结合取得了教培/教辅级 别 AI 教育产品的先发地位，接下来我们讨论 AI 教育产品先发优势的重要意义：核心在于 错位竞争（工具类产品已有竞对领先，而体验更佳的教培/教辅 AI 教育产品仍是相对空白）， 快速抢占市占及心智，并通过优先占据更多的用户数据及反馈实现垂类模型能力及产品体 验的“小步快跑、快速迭代”，从而在飞轮效应下保持动态领先优势。 若需理解先发优势所带来的壁垒效应，行业内最佳可复盘案例即是作业帮的工具类产 品。作业帮 APP在 2015年率先形成以聚焦拍照搜题功能的 APP，并以丰富的题库、快速响 应速度及 95%以上的搜题准确率形成差异化优势，解决了学生作业痛点，从而迎来了爆发 式增长。其后，作业帮借助足量的用户反馈数据，持续完善动态更新的错题库和知识点图 谱，从而形成了远超后来者相对静态的数据库优势。同时作业帮在迭代过程中逐步集成了 口算批改、直播课、题库等功能，有效拉升用户停留时长，进而从单一工具逐步转型为综 合学习平台，形成了如今唯一 MAU 过亿的教育超级 APP 雏形。25 年初各头部教育公司也 曾尝试接入 deep-seek 以快速升级搜题答疑工具，尝试弯道超车，但从结果来看，由于作业 帮用户使用习惯已经建立稳定心智，且 deepseek等通用模型+其他教培公司相对滞后的垂类 结构化知识库（如教材版本匹配、区域性考题偏好等）组合无法有效撬动用户使用习惯的 转移，而高额投放推广可能的经济效益不佳，因此相关竞争性产品在面世后陆续转冷，无 法撼动作业帮工具型产品的领先地位。
因此我们认为，豆神相关 AI产品矩阵快速完成首发、快速推广放量获取用户、并持续 快速迭代非常重要，一旦巩固其当前差异化及先发优势，极有可能高额占据 AI教师产品形 态时代的教育流量入口。
4.4 可能先革谁的命? 空间如何看？
我们认为 AI 双师（教培）+AI 超练（教辅）的产品组合，陆续能够从传统录播课、下 沉市场的教辅及托管场景、高价小班课及 1v1 私教场景中获取市场份额，我们预计少则市 场空间近百亿（仅线上语文录播课市场可替代规模约 80-120 亿元），若考虑下沉市场需求 和高教小班及 1v1 私教课程的可替代空间，则向上空间巨大。
4.5 如何追踪及验证？关注产品性能的持续优化以及先发优势后的增长 势能
结合前述分析，我们认为公司把握住本次教培/教辅级产品的先发黄金窗口期，及时持 续迭代优化产品体验并保持快速用户获取以占领心智极为重要。
目前基于我们对已于豆神王者 Club 中上线的超练作文使用体验，写作中“定格”技法 的启发、习得、互动、练习、思维延展体验均较佳，的确能够快速感受到教学的“有效性”。 但当前至 8 月初排期的内容量可在较短时间内完成，扩展性练习内容仍然较少。随着公司 有望阶段性持续上线相关内容并收集用户反馈，持续小步迭代相关体验功能，超练作文其 余十余个写作技法及扩展场景将在阶段性的 UI、功能的调整过程中持续优化，陆续上线， 且伴随此迭代过程预期后期其他类别及科目的合计 12 个超练产品上线节奏及功能完善，相 关体验的优化及上线节奏值得持续跟踪。罗马非一日建成，更在一砖一瓦的持续优化。 此外，我们再次强调先发黄金期的领先优势重要性，因此成熟产品上线后值得追踪其 推广力度以及市场认可度，产品的销售势能爆发则有利于巩固首发产品的心智壁垒，并助 力产品更显快速迭代优化。同时，保持关注竞争对手如新东方英语 AI 1v1 产品的迭代及销 售，好未来潜在 AI 产品的落地进度等，综合判断先发优势的持续性。
我们认为虽然国内市场需求形态、用户付费习惯等有别于以欧美市场为主的多邻国， 但多领国在教育产品中打造的“多巴胺”体验、通过 A/B test 持续快速迭代 UI、优质功能 底价甚至免费提供以快速击穿市场渗透率抢占用户心智等方法论值得借鉴。 多邻国的产品理念、以及持续的迭代更新导致其竞争优势显著，目前海外尚未出现足 以挑战其功能及定位的第二款产品。多邻国通过“游戏化学习”机制显著提升用户参与度， 采用积分系统、每日任务和社交挑战等互动元素，鼓励用户持续学习，这直接推动了 DAU 从 2022 年的 1420 万增至 2024 年的 3580 万。此外，其“标准化数据”策略通过 AI 技术优 化课程内容，确保学习路径个性化且高效，支撑了 MAU 从 2022 年的 5400 万增长至 1.078 亿。多邻国利用“多语言支持”覆盖全球市场，结合 AI 驱动的实时翻译与文化适应性，进 一步巩固了其龙头地位。这些优势不仅提升了用户粘性，还通过 Super Duolingo 订阅模式 实现了稳健的收入增长。
多邻国的互联网产品逻辑助其持续打穿渗透率。我们认为多邻国在产品设计上具备较 多的互联网思维，除学习内容的轻量化可衔接用户碎片时间、快速的持续迭代、游戏化的 闯关体验及排名设计外，非常关键一点还在于几乎所有的课程内容均可免费学习。多邻国 仅在学习体验的丝滑度（如无限红心、离线学习、去广告等）及更高水平的提升功能 （super 会员的课程解锁 AI 虚拟人对话功能等）等方面进行较有节制的收费。截止 25Q2 多 邻国 MAU 约 1.28 亿，按照 Holon IQ 所估计的 21 年全球约 18 亿语言学习者为潜在用户， 多邻国全球渗透率已由 23Q1 的约 13 %提升至 25Q2 的超 23%，考虑全球各地的语言学习线 上化水平的差异，若仅考虑线上市场则其渗透率则更高。但在此过程中公司在添加大模型 支撑的 AI 功能的情况下也仅进行了有限而克制的货币化率提升，MAU 付费转化率在此期 间仅提升了约 1 百分点。我们认为正是产品极高的性价比助力其能够快速的提升全球渗透 率，其“薄利多销”的思路让市场相信其终局能够极大的取得最终的全球市场占有率，这 也是其持续高估值的重要支撑因素，23Q1 至 25Q1 期间，公司 EV/Adjusted EBITDA 持续维 持在约 40x-70x 的水平之间。多邻国 AI 教育的互联网产品逻辑，对国内 AI 应用公司的产品 思路及估值水平均起到了较强的引领及映射作用。
多邻国在用户规模与收入能力上也处于领先地位。24 年 DAU 达到 3580 万（同比增长 54.31%），MAU 达到 1.078 亿（同比增长 35.43%），付费用户增至 950 万（占比 8.80%）， 年度 APPU 约为 7.69 美元/月（基于全年订阅收入 7.31 亿美元）。
而在豆神的 AI 产品上，我们已看到了相关的战略及战术思考，包括与学生活动场景下 充满名师个人风格的风趣互动、“游戏化”闯关机制、注意力把控及参与度奖励体系（“多 巴胺”体验），公司在前期产品上线以来的持续的优化调整以及当前 AI 超练产品有节奏的 “初步快速销售-产品优化升级-销售再加速”策略，相对低价的定价策略。有望助力公司 一定程度实现类似多邻国的 MAU 增长曲线及渗透率扩张速度。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
