1.1 公司概览：积极调整业务布局，深化“东方生活美学”置顶战略
平台型消费产业航母，顺应环境变化积极调整业务布局。豫园股份是针对消费领域 多元化发展的平台型企业，其业务涵盖珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表、美丽健康 以及复合功能地产等板块。公司以“为全球家庭客户智造快乐生活”为使命，持续 深化“东方生活美学”置顶战略，积极拥抱消费结构调整和国潮新趋势，打造面向 家庭消费的产业集群。公司近年来经营业绩呈现较大波动，2018-2022 年营收利润 保持稳健增长，2023-2024 年受外部环境变化、珠宝时尚及地产开发业务等影响， 利润端承压较为明显。公司针对变化的外部环境，已积极开展业务布局调整，提出 贯彻“瘦身健体”、“拥轻合重”、“攻守平衡”战略措施，持续聚焦主业发展。
豫园股份：从豫园商场起步，复星入主后蝶变成长。豫园商场 1987 年获批成为上海 商业系统首家股份制企业。1990 年，公司正式在上海证券交易所挂牌上市，成为新 中国商业第一股。1992 年，豫园商城集团成立，企业规模和业务布局进一步拓展。 2002 年，复星投资及一致行动人通过股权转让获得公司 20%股权，成为第一大股东， 为公司发展注入新动力。2018 年，公司完成重大资产重组，复星持股比例上升至 70%。 2020 年，公司迎来上市三十周年，历经多年发展，立足优势，展现蓬勃向上的发展 态势，至今持续在市场中开拓进取。
消费产业运营为主，多元业务协同发力。公司主营业务大类可分为产业运营、商业 综合运营与物业综合服务、物业开发与销售，其中产业运营占主要份额，具体包括 珠宝时尚、餐饮管理与服务、食品百货及工艺品、医药健康及其他、化妆品、时尚 表业。2024 年，产业运营实现营业收入 340.33 亿元，占总收入 72.53%，其中珠宝 时尚业务占比最大，占总收入 63.88%，亦是公司业绩压舱石；商业综合运营与物业 综合服务占总收入 6.08%；物业开发与销售占总收入 21.38%，近年来受到业务结算 节奏影响，毛利率波动较大。
1.2 公司治理：复星系控股稳定，高管队伍消费产业履历丰富
公司股权结构集中且稳定。豫园股份的股权较为集中，复星系相关公司在股东中占 主导地位，上海复星高科控股 61.88%，实控人为郭广昌。我们认为公司的股权结构 充分体现复星系对豫园股份的较强掌控力，在公司未来持续成长过程中为战略决策 和业务发展提供稳定支持。
高管团队人才汇聚，打造卓越管理方阵。公司董事长为黄震，同时担任法定代表人、 非独立董事。董事会成员还包括郝毓鸣、李志强、徐晓亮等非独立董事，以及倪静、 宋航、孙岩、叶乐磊等独立董事。我们认为上述公司高管在战略制定、重大决策等 方面发挥关键作用，立足专业背景和经验为公司发展出谋划策。从履历看，管理层 团队成员均在相关领域积累丰富经验，我们认为公司管理层凭借精湛的专业技能和 丰富的产业实战经验，在各自岗位上协同合作，有望推动公司业务健康运营和发展， 应对市场变化和挑战。
1.3 公司战略：文化 IP 赋能产品，数字营销重构场景
以“东方生活美学”为翼，驱动品牌多元发展与文化传播。豫园股份秉持“东方生 活美学”置顶战略，多维度弘扬东方文化、传播美学价值。在战略实施层面，一是 明确定义与理念特征，分类品牌，搭建实践评价体系并落地实践，构建产业化实践 体系赋能产业；二是推进文化+ IP 拓展合作，老字号品牌借营销跨界及文娱 IP 联名 焕新破圈，豫园灯会融合新技术升级为城市文化 IP；三是优化渠道、创新合作，在 珠宝、餐饮、表业、药业等多产业，通过调整加盟模式、创新数字化营销、拓展分 销渠道、加强商业合作等方式，实现品牌发展与市场拓展，在产业发展过程中不断 传递东方生活美学。
东方美学赋能，珠宝产业持续蜕变。豫园股份的黄金珠宝业务以上海豫园珠宝时尚 集团有限公司为承载主体，拥有“老庙”、“亚一”两大核心品牌，截至 2024 年年末 门店总数达 4615 家。在东方美学战略指引下，业务从多维度发力：产品层面，围绕 东方美学，从“文化、设计、工艺、品质、服务、场景”等角度挖掘提升产品力； 运营层面，融通生态合作资源，持续加速创新渠道拓展，深化会员运营、提升用户 满意度，谋求产业蜕变。
消费领域多元业务绽放，传承与创新并行。豫园股份构建多元业务版图：文化饮食 依托松鹤楼、南翔馒头店等老字号，结合现代需求创新，传承中华饮食文化，例如 松鹤楼深耕江南餐饮文化的同时积极拥抱行业变革，传承苏帮菜助力苏州打造世界 美食城市名片；国潮腕表以“海鸥”、“上海”品牌为核心，将传统技艺与现代设计 融合，开拓全球市场；美丽健康板块，童涵春堂创新发展，AHAVA、蔚蓝之美等品 牌协同，传递东方健康护肤理念。
豫园商置“轻重合一”谋发展，豫园灯会跨洋传递东方魅力。公司成立豫园商置集 团，整合商业管理、地产开发、物业管理，实现“轻重合一”。这一举措既提升涉房 板块经营质量与决策效率，又提升商管和物管底层资产运营能力，构建资产全周期 服务体系，以轻资产模式提升资产价值和资源配置效率。公司举办的豫园灯会拥有 30 年历史沉淀，已从传统新春民俗灯会转型升级为现代城市文化 IP。它融合灯会 IP 打造“豫园年礼节”，结合民俗传统举办浸入式场景活动，为游客提供逛购一体的沉浸 式优质场景体验，成为展示东方生活美学的时尚秀场。2023 年，豫园灯会首次出海 法国巴黎，吸引近 20 万当地观众，并收获了众多海外粉丝，成为向世界传播中国文 化的标杆案例。2025 年，正值中泰建交 50 周年，豫园灯会走进泰国，进一步推动 中国文化对外传播。
以东方美学为核，构建创新研发体系。公司将“东方生活美学”作为置顶战略，这 一战略贯穿于公司全生态体系，为研发工作提供了明确的方向和指引，要求研发从 东方美学中挖掘灵感，将其融入产品与服务的设计、开发中，以满足消费者对品质 和个性化的需求，创造差异化的产品价值。公司成立了珠宝、化妆品、饮食、茶饮、 酒业等五大科创中心，提升在科创、研发、原创设计等“产业大脑”领域的力量。 各科创中心针对不同产业特点开展研发工作，例如津美化妆品科创中心接轨国际， 具备基础研究、产品研发、功效验证等能力，为旗下化妆品品牌赋能；文化饮食科 创中心搭建“匠人型厨师+食品工程师”的核心团队，结合先进技术和设备，实现非 遗技艺及老字号菜品的还原与创新，加速预制菜新品开发。
仓网升级控库存，数智增效拓全球。公司以数智化与全球化为双引擎，攻坚供应链 管理：以科技为引领，运用大数据、AI 等技术构建智慧零售生态，打造线上线下全 域流量场景，建立商品、空间、供应链和人的数字化全链接；上线珠宝仓网项目， 落地深圳物流中心自动化建设，完成昆山电商仓搬迁及表业 WMS 系统搭建，夯实仓 储基建；聚焦重点产业分类梳理库存，实现呆滞库存金额下降超 1.5 亿元、呆滞率降 低 2.3%，提升库存周转效率；依托全流程损失分析与供应商集采竞合机制，达成采 购成本节降 1.1 亿元、降本率 5.3%，强化成本管控；启动国际供应链能力建设，打 通跨境链路，为2025年海外业务布局铺路，全面提升供应链效率与全球化运营韧性。
2.1 行业趋势：乘金价东风，精品金饰引领消费潮流
我国黄金珠宝行业整体规模稳步扩张，消费需求具有较强韧性。根据中国珠宝玉石 首饰行业协会数据，我国黄金珠宝行业规模已从 2012 年的 4200 亿元增长至 2024 年的 7788 亿元，年复合增长率约 5.3%。分阶段来看，2013-2019 年行业增长相对 平稳，2020 年疫情等因素造成扰动，2021-2023 年，随着金价进入上行通道，黄金 产品需求大幅增加，带动行业规模迈上新台阶，2024 年行业规模有所回落，我们认 为主要系金价急涨至高位引起消费者短期观望情绪。
从产品结构看，黄金品类占据主导地位，且近年占比持续提高。根据中国珠宝玉石 首饰行业协会数据，我国黄金珠宝行业以黄金品类为主导，且近年来伴随消费趋势 变化占比持续提升。2024 年黄金品类约占我国黄金珠宝市场规模的 73%，其后依次 为玉石（13%）、钻石（5%）、彩宝（3%）及其他首饰。
黄金品类消费需求场景正在变化，传统婚庆需求弱化，悦己等日常需求蓬勃发展。 过往有观点认为，我国黄金首饰消费需求有较大比例来自传统婚庆场景，因此我国 结婚人数的长期下滑趋势引起市场担忧，但我们从数据复盘看，近年尽管我国结婚 对数整体承压，但黄金珠宝行业规模仍保持增长态势，表明存在其他需求增长因素 驱动。根据世界黄金协会数据，2024 年我国黄金珠宝消费场景中，日常消费性质较 突出的自戴场景已占到 27%（金额口径），高于婚庆场景 24%的占比，反映受市场 环境变化影响，黄金珠宝消费需求正发生结构性变化，传统婚庆依赖度明显弱化， 悦己悦他等日常需求显著增强，贡献行业重要增量。
黄金珠宝日常消费场景背后是“悦己、国潮、祈福”等精神层面追求。我们认为， 当下我国消费者越来越多地寻求精神层面满足，体现在黄金珠宝行业则是日常消费 场景快速发展，具体可进一步分为：（1）悦己：“她经济”下，越来越多女性消费者 倾向于自费购买黄金首饰作为自我犒赏，事业进步、逛街出游等都是潜在购买动因； （2）国潮：随着文化自信力提升，消费者越发关注中华传统文化，更加强调内涵与 审美诉求，倾向为本土故事买单；（3）祈福：自古以来黄金便带有吉祥如意、幸福 美满的寓意，在后疫情时代，美好的愿景更显珍贵。
工艺升级叠加设计思路创新推动黄金首饰结构性升级。近年黄金产品制造工艺持续 更新，如古法/3D/5D/5G 等黄金新工艺的先后出现，带来产品外观、性能的提升， 新工艺下，同等重量的黄金能够制成更大更美观的首饰产品，从而大大丰富供给端 的产品选择，产品造型设计、IP 联名等方面的思路亦持续创新。根据世界黄金协会 统计数据，我国黄金首饰中普货黄金占比从 2017 年超 70%降至 2023 年约 38%， 古法金占比快速提升至 34%，硬金类占比则接近 30%。我们认为，产品创新与情绪 价值正共同驱动行业的结构性升级。
古法黄金融合传统工艺与文化价值，正成为黄金消费市场重要增长点。随着“国潮” 文化持续升温，越来越多消费者关注中华优秀传统文化与本土品牌，增强文化认同。 结合产品看，古法金风靡是以上趋势的集中体现：该产品主打中华传统文化与工艺， 迎合消费者对本土故事的诉求，跳出传统婚恋场景，以“美”定位时尚单品，深挖 佛教、民俗等文化，目前可见消费市场上已推出佛像、金刚杵、貔貅、葫芦、蝴蝶 等多种造型元素，赋予诸多吉祥寓意。
2.2 渠道端：全渠道打通，直营树品牌，加盟拓规模
公司线下渠道以加盟为主导开拓市场，直营模式树立品牌标杆。公司黄金珠宝业务 以“老庙”、“亚一”为主力品牌，2023 年及以前保持快速扩张势头，截至 2024 年 底连锁网点合计达 4615 家，其中直营店 253 家，占比约 5.48%，加盟店 4362 家， 占比约 94.52%，加盟为主、直营为辅。此外，公司旗下的法式珠宝品牌 DJULA 及 露璨均以直营模式运营，分别拥有 17 家、1 家直营网点，聚焦高端市场与品牌调性 打造。整体来看，公司的黄金珠宝渠道布局策略通过加盟模式快速拓展市场覆盖， 并以直营网点强化品牌形象与核心区域管控。
珠宝时尚业务经历高速增长后步入调整期，营收与盈利能力承压。2018-2023 年， 公司珠宝时尚业务营收整体保持增长趋势，2023 年达到峰值约 367.3 亿元，2024 年 受金价及消费环境影响，同比有所承压。毛利率方面，2021 年曾达到 8.7%的高点， 之后受产品结构等因素影响有所波动。整体来看，公司珠宝时尚业务当前面临一定 增长压力，但我们看好公司通过产品优化、成本控制以及渠道调整等举措应对市场 环境变化，迈过拐点再出发。
线上渠道思路创新，联动营销推动增长。公司通过创新管理与数字化营销开拓线上 渠道。一方面，基于全国战略布局和区域分级管理，优化珠宝加盟体系，提升智选 门店数量，并升级会员系统；另一方面，核心品牌“老庙”和“亚一”与抖音本地 生活深度合作，联动全国 2700 多家直营、加盟店，推出多款引流产品。通过抖音等 平台，496 家智选门店成功对接公司会员系统，实现到店引流连带成交转化率 7.9%， 探索数字化营销新路径。
数字化建设赋能珠宝时尚业务多环节。公司在数字化运用方面多管齐下，成效显著。 一方面，强化终端管控，优化渠道结构，提升运营质量，截至 2024 年底，珠宝时尚 门店中智选门店数突破 800 家；另一方面，拥抱新零售模式，老庙、亚一借助抖音 生活服务平台为直营及加盟渠道引流，并大力发展抖音店播，其中老庙店播开店数 超百家，为加盟商创造新的销售增长点。此外，公司打造运营决策平台，借可视化 数据提高决策效率；构建全渠道会员生态，依用户画像精细化运营；打造柔性敏捷 供应链，启用 RFID 设备提商品流通效率；升级供应链，建设深圳物流中心优化仓网 布局，提高“好运宝”订单履约时效，全方位推动珠宝业务发展。
2.3 产品端：古法新潮双驱动，多品牌矩阵激发消费活力
老庙古韵金：古今交融，国潮领航，圈粉年轻消费群体。老庙“古韵金”系列于 2018 年推出，秉持“古韵弄新潮”理念，融合传统文化与现代潮流设计，展现鲜明国潮 风范与古今交融的时尚型格，并随时代审美创新迭代。该系列以产品力提升品牌力， 传承中式文化经典，突破创新，以象征好运文化与美好寓意的金饰为载体，凭借别 致新颖、兼具潮流感的设计，陪伴消费者重要时刻并送上好运祝福。通过时尚且多 元的产品以及持续创新，在年轻消费市场成绩斐然。
老庙“一串好运”封神联名：一口价黄金的好运文化新潮流。公司旗下老庙品牌以 “好运文化”为核心，打造差异化一口价黄金产品矩阵，其中“一串好运”系列聚 焦 18-30 岁年轻群体，2024 年与《封神第二部》进行 IP 联名合作推出新品。此外还 推出一串好运 2.0 版本，围绕“福、禄、寿、喜、财”五运概念，以年轻化设计语言 焕新演绎商周凤鸟纹、饕餮纹等传统元素。产品既可单戴凸显个性，也能与同系列 手串叠搭，适配通勤、聚会等多元场景，满足年轻人对个性、时尚与好运的多重需 求。老庙通过线上线下联动的 IP 合作，强化品牌“好运”基因，将传统文化与神话 魅力融入产品，使其不仅成为珠宝饰品，更化作承载美好愿景的精神寄托，成功引 领一口价黄金的国潮新风尚。
2.4 孵化东家金造，布局高端黄金市场
以“东家金造”品牌布局高端黄金市场。豫园股份通过赋能“东家平台”，以“东方 生活美学”为置顶战略，创立“东家金造”品牌，开启黄金艺术新纪元。东家金造 以“黄金艺术品”的差异化定位，将黄金金融属性与东方美学融合，打造兼具投资 价值与文化传承意义的黄金艺术品，布局高端黄金市场。我们认为在中华传统文化 背景下，消费密钥或蕴含于东方美学的三维价值等式之中：金融价值、情绪价值、 功能价值，三者融合有望为消费者提供全新黄金消费视角。
品牌深耕黄金艺术领域，以艺术家合作为特色。东家金造秉持艺术·匠心·生活的 品牌哲学，联袂众多艺术家，共同升华黄金的艺术美感与收藏价值，创作出一系列 灵感横溢的作品，涵盖艺术摆件、生活雅器及精致配饰等范畴。例如东家金造联合 当代艺术家邱启敬联袂推出“观山海”系列作品，包括“观山海·龙神”金玉摆件、 “观山海·吉量”金玉摆件等，以邱启敬代表性的“山海经”系列神兽雕塑为蓝本， 把艺术家的思想装进黄金，从艺术的角度创造出能够触达生活质感的摆件。此外， 品牌还与金工艺术家汪旺合作推出“且听”、“龙吟”等黄金茶壶、茶具系列作品， 均采用“一张打”全手工纯金制作，每件作品都在艺术家结合当下的体悟与工艺的 深度互动中，耗时数月精心锻造完成。
3.1 餐饮管理与服务：传承饮食文化，发挥运营能力优势
老字号新活力，传承经典再出发。公司文化饮食业务跻身全国餐饮百强，旗下拥有 多个百年中华老字号及非遗项目等荣誉，比如松鹤楼、南翔馒头店、上海老饭店。 业务涵盖正餐、休闲餐饮、美食广场和潮流娱乐，构建了完善的饮食产品组合与产 业链。近年成立文化饮食科创中心，加大消费者洞察、产品研发、锁鲜技术创新等 科创投入，挖掘饮食文化内涵，以现代方式演绎经典，延伸品牌授权及餐饮名店食 品授权业务。
业务规模已迈上新台阶，盈利能力相对稳定。2018–2022 年，公司餐饮管理与服务 业务营收整体保持稳定，2023 年理顺品牌矩阵迈上新台阶，营收达 14.2 亿元，同比 增长约 120%，2024 年有所回落。毛利率方面则相对稳定，2021 年以来基本维持在 60%以上，2023 年达到 66.8%的高位，展现出较强盈利能力和成本控制水平。我们 看好公司餐饮业务具备持续扩张的潜力和稳健的盈利基础。
短期推动门店调优，重心转移至单店质量提升。截至 2023 年末，公司共有文化饮食 直营网点 220 家，其中松鹤楼 185 家（苏式正餐 12 家、苏式面馆 173 家）；2024 年公司开始瘦身健体、调优门店，赋能主业发展，选择关闭非必要的门店，重心放 在培育业绩优秀的门店。截至 2024 年末，公司共有文化饮食直营网点 166 家，其中 松鹤楼 142 家（苏式正餐 11 家、苏式面馆 131 家）。2025 年 4 月 3 日，中华老字号 松鹤楼出海伦敦首店开业，迈出品牌出海第一步。
长期来看，公司有望保持轻资产扩张，全球化链动升级。公司餐饮板块以松鹤楼、 南翔馒头店两大老字号为核心引擎：国内市场直营为主调优门店提质量，海外市场 聚焦轻资产模式加速拓店，依托高回报率零售渠道覆盖多元场景，提升市场渗透率； 同时供应链端新建松鹤楼生产基地，深化“一品一链”创新升级，以更具竞争力的 产品品质与成本优势支撑规模扩张，推动两大老字号从区域标杆迈向全国性乃至全 球性餐饮品牌，成为豫园文化饮食板块业绩增长的核心动能。
3.2 食品、百货及工艺品：从特色传承到高标准商业化
依托商圈影响，激活消费潜力。公司食品、百货及工艺品业务涵盖了老城隍庙等豫 园旗下知名食品、百货及工艺品品牌的店铺，比如如意情、真尝家、乔老爷；同时 依托东家 APP、东家守艺人、中华老字号等文化资产，集聚中国经典工艺和创新设 计力量，聚焦经典时尚的文创产品开发及运营，持续挖掘中国优秀传统文化和品牌 价值、开启老字号品牌焕新工作，传递东方美学，智造品质生活。这些门店依托于 豫园商圈的品牌影响力与商业资源，布局在核心商圈及旅游景区等，占据了有利的 商业位置。
营收保持增长，盈利能力有所承压。2018–2023 年，食品业务营收保持增长态势， 尤其是 2019 年同比增速迅猛，增速达 221.3%，2023 年业务营收达到峰值，2024 年有所下滑。毛利率方面则有所承压：2018–2019 年处于较高水平（30%–40%）， 但 2020 年往后降到较低水平。
老字号菜品现代演绎，真尝家传承创新融合并重。依托豫园旗下丰富的老字号餐饮 资源，“真尝家”以便捷餐饮食品为载体，深入挖掘经典菜品与餐厅配方，通过现代 食品加工技术，实现传统风味的快消化呈现。品牌甄选如松鹤楼苏式面、上海老饭 店和德兴菜馆的本帮菜、绿波廊海派佳肴等核心菜品，研发成高品质的预包装产品， 兼顾口味还原与健康营养，满足家庭场景中“快捷但不将就”的消费需求。此举不 仅实现了老字号菜系的年轻化转化，更推动品牌在新消费趋势中延展生命力，焕发 时代新魅力。
科创赋能工艺・IP 联动会员：豫园食品百货工艺品未来新路径。公司 2022 年成立 豫园文化饮食集团科创中心，聚焦饮食科技创新。近年来，科创中心解析传统菜式 核心数据，以现代化工艺破解预制菜风味流失难题，实现老字号招牌菜标准化生产 与家庭场景渗透；通过“文化+ IP”跨界合作，开发国漫联名包装、非遗主题礼盒 等产品，借豫园灯会等场景植入激活品牌年轻势能；以三大入口打通会员体系，整 合食品、餐饮、文旅数据实现精准推送与跨产业流动赋能，构建“科技提效、IP 破 圈、会员共生”的产业生态，推动老字号从技艺传承向创新驱动的现代化产业跨越。
3.3 化妆品：研发为核，内生发展与外延并购双管齐下
公司化妆品业务采取内生发展与外延并购双管齐下。公司化妆品业务品牌矩阵丰富： 把以色列国宝级护肤品牌 AHAVA 并入业务板块，该品牌依托死海矿物资源打造滋养 修护产品；打造高端草本品牌 WEI 蔚蓝之美，品牌理念“平衡为美”，融合东方草本 与现代科技，推出明王朝御容系列等抗老产品；愈感是豫园股份凝聚医疗健康领域 以及旗下津美科创中心的研发实力所打造的皮肤学级护肤品牌，独创“Yohealix-4R 愈修元”成分，经三甲医院验证有效舒缓修护肌肤。三大品牌彰显公司平台能力， 覆盖多样化护肤场景，构建差异化美妆品牌矩阵。
业务近年来经营表现波动较大。公司化妆品业务 2019-2023 年整体规模相对稳定， 2024 年受消费环境与行业竞争等因素影响，营收有所承压；毛利率方面，2023 年一 度达到约 66.75%的高点，2024 年则回落至近五年最低水平。整体看，该板块仍需 在产品竞争力、市场拓展和成本控制方面持续优化。
3.4 时尚表业：收购国民品牌，传承国货之光
腕表业务：收购整合三大国民品牌，传承中国制表历史荣光。公司通过旗下汉辰表 业集团布局腕表业务，深度整合中国表业品牌资源：2019 年收购曾创造新中国制表 里程碑的“海鸥”（天津手表厂核心品牌，1955 年研制首块粗马手表）与“上海”（上 海手表厂品牌，1955 年推出首块细马手表），2020 年与创始于 1957 年的“孔雀” 表达成全面战略合作，形成“上海+海鸥+孔雀”的国民腕表品牌矩阵。三大品牌均 承载着中国制表工业从“零”到“一”的突破历史，豫园股份秉持“记录家庭幸福 时光”的愿景，推动传统制表工艺与现代美学融合，向国际钟表品牌集团目标迈进。
时尚表业业务盈利能力向好。2021 年公司时尚表业业务迎来营收高点，约 8.6 亿元， 2022-2024 年有所回落并保持在相对稳定水平；毛利率表现向好，2024 年约 39.5%， 达到近年高点。整体来看，我们认为公司时尚表业业务虽然营收增长有所放缓，但 盈利能力向好彰显品牌势能与运营能力，未来在产品、渠道、营销等维度厚积薄发， 具备可观成长潜力。
表业旗下品牌技术与时尚融合，产品多元出彩。公司旗下汉辰表业控股的“海鸥” 和“上海”两大腕表品牌，积极优化业务结构，聚焦品牌建设。以技术为本，融合 艺术与时尚元素，构建差异化产品矩阵。海鸥表推出如“三足金乌”三问报时金雕 动偶等 70 周年高端复杂创新产品，助力品牌升级；还依托自研机芯打造潮流爆款， 例如复古电视机系列 GMV 超千万，大月相潜水机械表 GMV 超 300 万。上海表致敬 系列 X DOE 限定版限量 100 枚，市场反响良好，2024 年上海表成为世界 F1H2O 摩 托艇锦标赛上海大奖赛官方计时合作伙伴。
多维并进，迈向全球新征程。公司时尚表业通过 FES 系统降本增效，推进精益改善； 积极拓展全球化渠道，进驻跨境平台，新增 TIKTOK 全托管、LAZADA 等线上渠道， 线下发力免税渠道，并在中国港澳、东南亚、俄罗斯等地区开展经销合作，2024 年 海外业务营收较 2023 年提升约 70%。我们认为，国潮文化不断渗透各类消费赛道， “海鸥”、“上海”两大国民品牌有望继续立足自身品牌及技术优势，融合传统文化 与高端技艺，创新设计、拓展渠道，提升国内市场份额，并推动中国腕表走向世界， 提升全球影响力，打开新的成长空间。
3.5 商业综合运营与物业综合服务&物业开发与销售
成立豫园商置集团，轻重合一。2024 年公司通过成立豫园商置集团，整合商业管理、 地产开发、物业管理，实现“轻重合一”，一方面提升涉房板块经营质量和决策效率， 通过运营增值，加大存量非核心项目退出力度；另一方面通过持续提升商管和物管 底层资产运营核心能力，构建资产全周期服务能力，以轻橇重提升资产价值，提高 资源配置效率。豫园商城处上海老城厢城市中心，作为“最上海、最中国、最世界” 的世界级文化商业地标，整合了民俗、风雅与海派文化，集商业运营、文化展示、 城市地标功能于一体，展现豫园股份在商业地产与城市功能产业领域的运营实力。 复地产发集团作为兼具产业投资运营与蜂巢城市智造能力的平台型企业，汇聚全球 优质产业资源，为城市提供“产城融合”解决方案，助力区域产业发展与城市更新。
商业综合运营与物业综合服务营收相对稳定，盈利能力有所承压。2021–2024 年， 公司商业综合运营与物业综合服务业务整体呈现增长趋势，尤其 2022 年实现营收约 23.8 亿元，同比增长约 73.7%，此后保持在较高水平；毛利率方面，2021 年公司商 业综合运营与物业综合服务业务毛利率达到 41.7%的较高水平，2023-2024 年稳定 在 25%-30%之间。
大豫园片区：从湖心亭修缮到 BFC 场景创新的文化影响力重构。7 月 10 日，湖心亭 历时近 2 年的保护性修缮，正式向公众开放。湖心亭作为上海豫园的核心文化地标， 其修缮与运营由复星旗下的豫园股份主导。此次焕新并非简单的整修，而是一次传 统与现代、保护与创新的深度对话，它既守护着历史的厚重，也以年轻化与国际化 的姿态，向世界展现中华茶文化的恒久魅力，为大豫园片区的文化发展乃至上海的 城市历史文化空间带了新潮的温度。而与湖心亭的“历史焕新”形成时空对话的， 是 BFC 外滩金融中心以“时尚潮流、文化艺术、美食美酒、人宠友好”四大核心业态 为支柱，构筑起一个充满活力、极具包容性与前瞻性的“时髦风尚新地标”。
豫园二期、三期逐步落成，商业潜力可观。豫园二期项目聚焦“原创首发”定位， 未来或将逐步引入更多品牌展售旗舰店、城市文化概念店、品牌跨界联名店。豫园 三期项目将引入百年经典零售或生活方式品牌与在地文化结合的旗舰店、国际秀场 等，打造兼具经典与潮流文化的时尚风尚场。我们预计随着二期、三期项目的逐步 落成，大豫园项目规模有望超百万方，商业运营面积大幅提升，组成部分中的 BFC 和豫园一期均已成熟运营，大豫园片区有望成为新一代城市文化地标，整体片区潜 力可观。
物业开发与销售近年来营收规模与盈利能力均有所承压。2019–2024 年，公司物业 开发与销售业务营收与盈利能力整体呈现走弱趋势，收入端主要系房地产行业整体 下行趋势，盈利能力方面主要系公司为加速库存去化以回笼资金进行了一定让利。
多元赋能，共筑产城融合新典范。公司积极推进产城融合战略，打造多个特色鲜明 的项目。成都复星国际金融中心作为成都金融城第一高楼，汇聚中国西部金融产业， 充分发挥产业运营优势；南京复地明日之城是“产业+创新+创投”的发展沃土，面向 智能制造、生命科技等产业，具备总部经济、项目孵化等功能；上海徐汇滨江复星 中心则是城市绿色宜居之地，导入优质健康产业，促进城市、产业与人居协调发展。 这些项目从金融、科技、商业、时尚、健康等多领域发力，助力区域产业升级与城 市发展，彰显产城融合的强大活力与潜力。此外，公司参与开发的福佑路项目东临 外滩金融中心、西接豫园商城。根据规划，福佑路项目纳入整体开发之后，将与现 有的豫园商城、外滩金融中心，以及即将启动建设的豫园二期项目等，共同组成一 个总建筑面积超过 100 万平方米的超级文化商业综合体，涵盖文化、商业、办公、 旅游、休闲、娱乐、居住等诸多功能。
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