2025年以来的中美贸易摩擦时间线
随着川普第二次上台，再次引发中美贸易摩擦，其中2025年中美贸易摩擦的主要时间线如下。 第一阶段：首轮交锋（2025年1-2月） 。1月20日，美国特朗普政府宣布对所有中国进口商品加征10%关税，并取消T86清关政策（跨境电商免税 政策）。2月1日，美国对华10%关税正式生效，同时取消加拿大、墨西哥钢铝关税豁免。 2月4日，中国宣布对美煤炭、液化天然气加征15%关税，原油、农业机械等加征10%关税；同时对谷歌 启动反垄断调查，并限制关键金属出口。 第二阶段：矛盾激化（2025年3月）。3月3日，美国以“芬太尼问题”为由，将对华商品关税从10%上调至20%，部分综合税率达40% 。3月4日，中国对美农产品（大豆、玉米等）加征10%-15%关税 。3月26日，美国宣布对进口整车加征25%关税（4月2日生效）。 第三阶段：全面对抗（2025年4月）。4月2日，美国对全球75个经济体实施10%-46%分级关税，并将中国商品额外加征34%关税（综合税率54%） 。4月4日，中国同步对美商品统一加征34%关税 。4月8-9日，美国将对华关税提升至84%（总税率104%），中国随即反击，将美商品关税同步升至84%。4月12-15日，中国对美关税提高至125%，美国宣布对中国半导体、电子设备等加征245%关税。
第四阶段：谈判缓和（2025年5月）。5月10-11日，中美在日内瓦举行经贸高层会谈，同意建立磋商机制 。5月12日，双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，达成90天临时协议，暂停部分关税升级。5月14日，中方明确对美芬太尼反制措施仍有效 第五阶段：接触阶段（2025年6月-8月） 。12日的外交部记者会上，发言人林剑表示，本次 会议是在两国元首战略指引下举行的。双方就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会 谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。2025年7-8月的中美贸易谈判是继5月日内瓦会谈和6月伦敦框架后的第三轮关键接触，聚焦关税延期、 双边贸易失衡及科技合作等核心议题。7月28-29日，中美经贸代表团在瑞典斯德哥尔摩举行正式会谈 （第三轮），旨在落实前期共识并为潜在中美元首会晤铺路，延长原定8月12日到期的美方24%对华关 税暂停措施（日内瓦框架核心内容）。 未来预判：需要注意二级关税威胁。美国财政部长斯科特·贝森特表示，欧洲领导人需愿意与美国合作制裁俄罗斯石油买家。
2025年以来的市场表现不俗，4月对等关税致市场大幅波动
2025年初至8月7日，wind 全A、上证综指、创业板指、中证500、中证1000的涨跌幅分别为13.10%、 8.59%、9.40%、10.69%、15.18%。2025年4月2日对等关税导致贸易摩擦加剧背景下，市场大幅波动。 其中4月2日-4月8日期间，市场迎来剧烈调整，上述指数的涨跌幅分别是-8.99%、-6.06%、-12.44%、 -9.6%、-11.65%，其中融资担保比下降了-7.00%，而4月7日则是下降了-8.64%。
2025年市场重大冲击情况下，现金/股票担保市值与融资融券担保比呈现相反关系
2025年4月2日，美国公布对等关税方案，4月7日市场开始大幅调整，截止到4月14日，融资融券担 保比与现金/股票担保市值整体呈现相反走势。从市场表现看，投资者选择增加现金担保物，判断 更多是来自追加的保证金，而非出售证券平仓，平仓压力显然更小，市场抗住了极端事件下的压力 测试；但不排除个股面临较大的差异。
2025年1月以来的ETF融资余额/融资余额占比较2018年下降
2025年以来，ETF融资余额占全市场的融资余额总体稳步在5%附近，均值为5.25%。相较于2018年 ETF融资余额占全市场的融资余额占比下降近一半的原因，在分子端的ETF融资余额基本未发生明显 变化的背景下，主要原因是2024年924行情，分母端市场的融资余额增长了较多。
2025年3月两融结构
2018年后迎来了2次两融扩容，分别是2019年8月19日，2022年10月24日，两融股票达到了2200只。 2025年3月的两融余额达到阶段性高点为1.95万亿，两融余额分布靠前的行业分别是证券Ⅱ、半导 体、软件开发、IT服务Ⅱ、通信设备、电池、汽车零部件、电力、光伏设备、消费电子等板块。
2015、2018、2025年两融靠前行业存在较大差异
2015年两融余额靠前行业主要集中在证券Ⅱ、房地产开发、IT服务Ⅱ、中药Ⅱ、股份制银行Ⅱ、电 力、综合Ⅱ、软件开发、光学光电子、保险Ⅱ。2015年两融成交金额靠前行业主要集中在证券Ⅱ、 房地产开发、股份制银行Ⅱ、保险Ⅱ、电力、IT服务Ⅱ、中药Ⅱ、基础建设、国有大型银行Ⅱ、软 件开发。
2018年的两融余额靠前行业主要集中在证券Ⅱ、房地产开发、股份制银行Ⅱ、保险Ⅱ、光学光电子、 IT服务Ⅱ、中药Ⅱ、工业金属、化学制品、电力。2018年两融成交金额靠前行业主要集中在房地产 开发、证券Ⅱ、IT服务Ⅱ、软件开发、保险Ⅱ、白酒Ⅱ、光学光电子、股份制银行Ⅱ、通信设备、 化学制药。
2025年初到7月31日，两融余额靠前的行业主要集中在证券Ⅱ、半导体、软件开发、IT服务Ⅱ、通 信设备、电池、汽车零部件、化学制药、电力、光伏设备。2025年初到7月31日，两融成交靠前的 行业主要集中在靠前的行业分别是半导体、软件开发、通信设备、IT服务Ⅱ、证券Ⅱ、汽车零部件、 通用设备、电池、消费电子及元件。
总体来看，2015年、2018年、2025年，两融余额及成交额靠前的行业发生了较为显著的变化，如房 地产、股份制银行、保险、白酒不出现在2025年靠前的行业。这背后可能与高层一直以来强调，高 质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，金融要为经济社会发展提供高质量服务的理 念密不可分。
两融融资担保比高于证券公司融资融券业务维持担保比例
证券公司在维持担保比例阈值的设置上存在差异，主要分为以下几类。
提取保证金类：此类阈值被统称为“提取线”。当客户的信用账户维持担保比例高于提取线时，客 户可以提取其信用账户中保证金可用余额中的现金或可充抵保证金的证券。然而，提取后信用账户 的维持担保比例必须保持在提取线以上。
发出追加担保物通知类：通常称为“警戒线”，部分券商也称之为“关注线”或“补仓线”。大部 分券商将警戒线设定在140%-150%之间。如果客户信用账户的日终清算后维持担保比例低于警戒线， 证券公司会在当日或下一交易日发出《追加担保物通知》。客户需要在规定期限内完成追加担保物。 若客户未按时追保，证券公司有权对客户信用账户进行强制平仓。由于各券商警戒线的设定不同， 客户在触发平仓线后的补仓要求也会有所差异。
平仓类：一般称为“平仓线”，部分券商也称为“追保线”。大部分券商的平仓线设定为130%。如 果客户信用账户在当日收市后的维持担保比例低于平仓线，客户应在规定时间内补充担保物或了结 合约，使维持担保比例回升至警戒线以上。否则，证券公司有权对其信用账户内的资产实施强制平 仓措施。
2018年以来，市场整体的融资融券担保比均值为245.87%，最低值为215.6%。截止到2025年8月12日， 融资担保比的均值为267.74%，最低值为240.47%。相比较可看出，2025年的市场两融担保比显著提 升，也折射出924新政下，市场的稳定性显著提升。
7月以来的市场走势强，流通市值规模波动新高
2014年1月到2025年7月28日，A股流通市值/总市值的规模均值是82.4%，2025年7月到7月28日的均值 90.56%。
若参考两融余额/流通市值达到2021年8月高点2.7%、2014年11月3%作为测算目标，以2025年7月28 日的两融余额/流通市值为测算起点，若达到相应目标，两融规模有望持续波动突破。
2025年1-7月以来的两融余额行业结构
2025年1-7月，两融余额靠前的行业分别是证券Ⅱ、半导体、软件开发、IT服务Ⅱ、通信设备、电 池、汽车零部件、化学制药、电力、光伏设备等。
2025年1-7月，两融成交金额靠前的行业分别是半导体、软件开发、通信设备、IT服务Ⅱ、证券Ⅱ、 汽车零部件、通用设备、电池、消费电子及元件。
2025年1-7月间，ETF净流入额整体呈波动上升趋势，其中4月净流入额最高，达到3,231.77亿元。
两融余额方面，靠前的行业分别是证券Ⅱ、半导体、软件开发、IT服务Ⅱ、通信设备、电池、SW汽 车零部件、化学制药、电力及光伏设备。
2025年7月以来的两融行业交易分布
两融成交金额方面，靠前的行业分别是证券Ⅱ、通信设备、软件开发、半导体、IT服务Ⅱ、元件、 SW化学制药、SW电池、SW汽车零部件、SW通用设备。
8月两融市场走势或呈现震荡走强趋势
两融余额与担保比走势出现背离。在2025年7月31日市场下跌之下，两融资金不降反增，增加了 4.32亿，场内的杠杆资金规模创出阶段性创新高。融资担保比例的背离进一步增加。数据显示两者 的开口，将达到了今年以来的一个极值，并已经明显超过去年12月的高点，以及2025年3月的高点。 在面临7月31日市场调整情况，杠杆资金没有选择减仓，甚至个别资金在逆向布局。
美股下跌对A股的影响效应或减弱，后续市场走强或更多自内生驱动力
美股下跌对A股影响效应或趋于减弱。从 2000 年以来的数据来看，如果 A 股处在市场走强的高点， 美股调整往往会伴随 A 股呈现走跌趋势。如果A 股处在市场走强初期，受影响较小。2025年8月1日， 美股有所调整，部分投资者担心美股对 A 股的影响。从 2000 年以来的数据来看，美股有过 4 次 20%级别以上的调整（2000-2002 年、2008 年、2020 年 Q1、2022 年），除了 2020 Q1，其他三次 调整期间 A 股均是处于下跌市场趋势，美股对 A 股可能存在一定影响。但若从牛熊周期的位置， 2000 年、2007 年、2021 年，A 股基本是处于 2-3 年市场强势区间，估值处在相对较高位置，海 外风险和国内风险产生共振可能导致股市步入下行区间。但我们认为当下 A 股仍处在市场走强的初 期到中期阶段，估值仍处于合理区间，A股走强有更深的内在驱动力，尤其在924新政后，市场韧性 显著增强。
美股下跌对A股的影响效应或减弱，后续市场走强或更多自内生驱动力
从涨跌数据看，2000 年以来，历次美国较大调整（20%级别），A 股均会受影响，但幅度有所差异。 2008 年，美国次贷危机，导致全球经济增速放缓，但由于 A 股估值较高，股市跌幅超过了美股， 而 2020 年Q1 疫情期间，由于 A 股估值处于较低区间，跌幅远小于美股。今年 2-4 月期间，由于 美国对等关税政策的影响，全球股市均有调整，但由于 A 股处在市场走强初期到中期，估值处于合 理区间，上证综指调整幅度远小于美股。
美国降息及境外炒股缴税效应利好A股市场
旧金山联储主席戴利表示，鉴于越来越多的证据表明就业市场正在疲软，且没有迹象显示关税通胀 持续存在，降息时机已经临近。戴利称，年内进行两次25个基点的降息看起来仍然是一个适当的重 新调整，重要的是是否在9月和12月都降息，而不是降息是否会发生。据CME“美联储观察”：美联 储9月维持利率不变的概率为5.6%，降息25个基点的概率为94.4%。美联储10月维持利率不变的概率 为1.6%，累计降息25个基点的概率为30.8%，累计降息50个基点的概率为67.6%。 历史上多轮券商行情中多数发生于美国10年期国债收益率下行触底或下行过程中，中美利差上升或 稳定，中美货币经济周期一致。只有2次例外，分别是2005年7月以及2012年11月。
加强个人境外收入所得税收监管，或有利于资金回流
税务部门加强对个人境外股票交易所得的税收监管，要求依法申报和缴纳税款（税率20%），同时 强调境内二级市场股票交易所得暂免个人所得税。 本质上增加了境外股票投资的税务成本和合规 负担，而境内市场则提供免税优惠。这将促使高净值个人和投资者调整资产配置，减少境外投资， 转向境内证券市场，从而带来增量资金、提升交易活跃度，并利好证券行业整体发展。“税收套利” 效应（境外税负高 vs. 境内免税），驱动资金从境外回流至境内证券市场。根据胡润的财富报告，富裕家庭、高净值家庭、高超净值家庭资产可观。若前述家庭的个人调整资 产配置，将部分资金从境外股票转向境内证券市场，预计这部分资金可能占其可投资资产的1%-2%， 若高净值个人将1%-2%的可投资资产转向境内证券市场，则对应的资金流入值得期待。
市场韧性显著增强，看好市场中长期发展
监管持续发声呵护市场、IPO明确不会大规模扩容，提振市场信心。8月8日，证监会例行发布会上，针 对近期市场对“科创板、创业板包容性增强会否造成IPO大规模扩容”的担忧，证监会新闻发言人李明表 示，证监会将继续严把发行上市入口关，做好逆周期调节，不会出现大规模扩容的情况。同时表示，更 大力度培育壮大长期资本、耐心资本，加快构建支持“长钱长投”的政策体系，做好吸引国际资本工作。
近期市场持续活跃，交易定价反应了公募考核新规基准回补效应、去产能、高层会议经济定调及美国关 税等政策效应，市场量能及振幅有所放大，两融波动新高，银行、保险板块高位波动，券商、多元金融 板块震荡上行。我们判断，8月后国内外大事将继续迎来密集交织期，宏大叙事、海外经济数据及关税政 策或是决定关键因素，券商为代表的非银金融或呈现震荡走强趋势。
历史上券商走强的因素主要系国内宏观政策放松+提振股市、海外流动性宽松+风险事件缓和。交易节奏 而言，经济数据走弱下流动性驱动市场走强的趋势或有望延续，可能要重点聚焦关注内部问题、居民存 款搬家持续效应及美国经济可能衰退引发降息的效应，中期具体或要看包括四中全会等重磅会议。需要 高度重视券商及金融IT板块走强趋势，并购线建议重点关注以信达证券、首创证券、浙商证券、国联民 生、中国银河等为代表个股；具有估值扩张空间的公司，推荐关注综合能力强、风险资本指标优化、受 益ETF发展的东方证券、华泰证券、中金公司等；同时从赔率弹性角度，建议逢低关注布局金融IT板块， 建议重点关注财富趋势、同花顺、九方智投（2025年中报预告股东净利润中枢8.5亿元，子公司方德证券 在港展业；控股旗下九方智擎入驻“模速空间”，抢滩AI创新高地，股价历史高位区间）等；互金平台 建议关注东方财富（2025H1营业总收入同比+39%至69亿元，归母净利润同比+37%至56亿元）、指南 针等。
受去产能等政策影响，十年期国债收益率在1.73%附近波动，受公募新规、红利风格等影响，保险板块 震荡调整。截至8月15日，已披露举牌次数达27次，大幅超2024年的20次，涉及多家A股与H股上市公司。我们继续谨慎乐观看好保险板块的配置价值。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
