1、背靠山东省国资委，华东最大煤炭生产商
兖矿能源集团股份有限公司是国内动力煤龙头企业，是华东地区最大的煤炭生产 商。其前身兖州煤业成立于 1997 年，由原兖矿集团（现山东能源集团）将其四 个特大型经营煤矿南屯煤矿、兴隆庄煤矿、鲍店煤矿、东滩煤矿及与煤炭经营业 务有关单位的经营性资产注入后设立。1998 年，兖州煤业在香港、纽约、上海 先后上市。2004 年，公司收购澳大利亚南田煤矿，并设立控股子公司兖煤澳大 利亚。2009 年，兖煤澳大利亚收购澳大利亚 Felix 资源公司，获得包括莫拉本煤 矿在内的多个煤矿资产，进一步扩张海外版图。2012 年和 2018 年，兖煤澳大利 亚分别在澳大利亚证券交易所和香港联交所上市。 2020 年，兖州煤业的控股股东兖矿集团与原山东能源集团合并为新的山东能源 集团，两企业合并前的资产、债务、业务、人员、合同及下属企业的股权或权益 皆由新的山东能源集团承接。兖州煤业出资 183.55 亿元收购兖矿集团旗下的未 来能源、鲁南化工、济三电力等企业，进一步扩张业务规模。2022 年，兖州煤 业更名为兖矿能源，反映公司从传统煤炭业务向综合能源供应商的战略转型。 2024 年，兖矿能源并购德国沙尔夫公司 52.66%的股权，以实现矿用设备板块的 战略延伸。沙尔夫公司在德国法兰克福和慕尼黑两个证交所上市，本次并购进一 步加深了集团的国际化程度，成为中国唯一拥有境内外六地上市平台的大型能源 企业。
2、管理团队经验丰富，股权结构稳定
董事会及管理层具备良好的专业素养和丰富的管理经验。公司董事会成员大多拥 有硕士及以上学历，高管人员全部为大学及以上学历，专业素养良好。董事会成 员和高管人员大部分在公司有 20-30 年任职时间，从煤矿矿长或其他基层管理岗 位逐步升任集团高管，熟悉基层事务，对行业认识较为深刻。
股权结构稳定，控股股东实力强劲。截至 2024 年底，山东能源集团直接和间接 持有兖矿能源 52.83%股权，为公司控股股东。山东国资委直接和间接持有山东 能源集团 90%股份，为公司实控人。山东能源集团源是拥有煤炭、煤电、煤化工、 高端装备制造、新能源新材料、现代物流贸易等产业的大型国有企业，在 2024 年世界 500 强企业中位列第 75 名，在 2024 山东省综合百强企业中位列第 1 名。 集团资产注入叠加并购能力优秀，内外兼修扩张业务版图。经过多年的集团资产 注入和对外并购，兖矿能源形成了覆盖煤炭、煤化工、煤电、非煤贸易、装备制 造等业务的架构，主要控股子公司包括兖煤澳洲（煤炭）、未来能源（煤炭、煤 化工、电力）、西北矿业（煤炭）、新疆能化（煤炭）、鲁西矿业（煤炭）、鄂尔多 斯公司（煤炭）、内蒙古矿业（煤炭、电力）、鲁南化工（煤化工）、东华重工（设 备制造）等，以煤炭和煤化工为两大核心主业，构造全面的业务版图。
3、聚焦核心业务，持续优化盈利能力
聚焦煤炭和煤化工两大核心主业，盈利能力整体向好。2021 年，兖矿能源出售 了全资子公司兖煤国际贸易有限公司和兖煤国际（新加坡）有限公司 100%股权， 逐步剥离非煤贸易业务，同时放弃智慧物流增资优先认缴权，智慧物流不再纳入 合并报表范围内，因此营业总收入较 2020 年的 2150 亿元下降至 1520 亿元。由 于贸易业务毛利相对较低，剥离业务后对公司盈利能力影响较小，同时公司主营 业务收入持续增长，2021 年受疫情后经济复苏带动，煤炭和煤化工收入较 2020 年分别增长 21%和 104%，公司归母净利润较 2020 年增长 128.3%至 163 亿元。 2022 年，受国际地缘政治冲突、气候异常等多重因素叠加影响，全球煤炭产量及 消费双双反弹，国际煤炭价格高位运行，公司业绩弹性得到充分释放，煤炭业务 收入达到 1258.44 亿元，同比+50.2%。2023-2024 年，尽管煤炭价格下降导致总 体收入和利润回落，但销售毛利率和净利率仍维持在相对高位，体现出公司的盈 利韧性。
加大研发投入，智能化开采程度稳步提升。2018-2024 年，兖矿能源的研发费用 率从 0.1%提升至 2.0%，研发费用总额从 1.6 亿元提升至 27.35 亿元，对研发能 力的重视程度有显著提高。截至2024，公司建成21对国家智能化示范标准矿井， 智能开采产量占比达到 94%；厚煤层开采首创应用 5.5m 到 8m 以上超大采高工 作面自适应开采技术，项目成果“深部煤炭智能化高效开采成套技术与工程应用” 荣获国家科技进步奖二等奖。在其他业务上，公司对高端化工新材料产业实现延 链增值，鲁西智慧制造园区中多个高端装备制造项目投产，智慧物流产业集群壮 大，新能源产业稳步拓展，产业转型升级迈出坚实步伐。
新批产能有限，产能利用率和投资额增速下滑。我国能源的基本国情为“富煤贫 油少气”，煤炭是重要矿产资源。但随着浅层煤炭资源的开采利用，深层煤炭勘 查难度加大，我国煤炭资源储量增长明显放缓，新批产能数量有限，同时受碳中 和影响，企业新建产能意愿受约束，煤炭产能供给增速预计放缓。2021 年以来， 随着国家大力推行煤炭增产保供政策，全国煤炭产能利用率相对较高，2022-2023 年约为 75%。2024 年，由于此前新增产能过快释放、进口煤冲击、需求增速放 缓以及上半年煤炭安全检查趋严和政策调控的综合作用，2024 年煤炭产能利用率 出现明显回落，长期看供给或逐步趋紧。此外，从投资来看，全国煤炭固定资产 投资完成额持续正增长，2023 年投资额同比+12.1%，增幅比 2022 年回落 12.3 个百分点；其中民间固定资产投资增长 3.3%，增幅比 2022 年回落 35.7 个百分点， 2024 年，增速进一步下滑至 9.4%。除了新建矿井，煤炭行业的固定资产投资还 用于提升煤炭生产的机械化智能化水平。
自产煤产量增速放缓，进口量或将有所回落。由于我国是一个富煤、贫油、少气 的国家，煤炭消费以自产为主、进口为辅，进口煤炭约占总需求的 10%。2023 年，我国全年煤炭产量 47.11 亿吨，同比增长 3%，2024 年，煤炭安全稳定供应 能力持续提升，全国煤炭产量约为 47.8 亿吨，同比增长 1.5%，增速有所放缓。 进口方面，2024 年由于进口煤与国内煤炭相比存在明显价格优势，国内煤炭下游 企业对进口煤采购积极性较高，各月煤炭进口量均创历史同期新高，全年煤炭进 口总量累计达 5.4 亿吨，同比增长 13.92%左右，社会库存高企，使国内煤炭供需 格局持续偏宽松。2025 年，受需求端疲软影响，国内煤价上半年持续下探，进口 煤性价比下滑，煤炭进口量连续四个月同比下降，预计全年进口数量将有所回落。
自产煤区域集中度较高，进口煤炭主要销往沿海省份。国内煤炭主产区为内蒙古、 山西、陕西、新疆四省，2024 年煤炭产量分别为 13.0 亿吨、12.7 亿吨、7.8 亿吨、 5.4 亿吨，占全国总产量的 81.67%。华东和华南地区由于本地煤炭资源相对匮乏， 相比其他省份对进口煤炭的依赖度较高，因此中国进口的煤炭主要流向沿海省份 和经济发达地区，以满足当地电力、钢铁和建材等行业的需求。进口煤炭主要来 自印度尼西亚、俄罗斯、澳大利亚、蒙古四国，2024 年煤炭进口量分别为 2.41 亿吨、0.95 亿吨、0.83 亿吨、0.83 亿吨，占全部煤炭进口的 92.6%。
火电仍是发电主力，煤炭长期需求有望延续。依据煤炭资源网数据，2024 年我国煤炭总消费量为 47.9 亿吨，包括 42.0 亿吨动力煤和 5.9 亿吨炼焦煤，动力煤中 有 26.6 亿吨用于发电，占比 63.5%，占煤炭总消费量 55.7%，仍为核心需求；供 热耗煤 3.6 亿吨，占比 8.5%，占煤炭总消费 7.5%。随着国家“双碳”目标的提 出和落实，水电、核电、风电、光伏等一次电力装机量快速上升，煤炭占比有所 下降，但风电、光伏等可再生能源发电具备间歇性和不稳定性，在并网的过程中 可能对电力系统产生冲击，需要配套建设火电厂、水电站或进行火电灵活性改造， 从存量调峰潜力和经济性来看，煤电机组仍为首选。2024 年，我国发电装机容量 同比+14.6%，水电新增 1378 万千瓦，风电新增 7982 万千瓦，太阳能发电新增 2.78 亿千瓦，生物质发电新增 185 万千瓦，全国火电累计装机容量首次突破 14 亿千瓦,较 2023 年新增装机容量 5413 万千瓦，作为我国电力系统的“压舱石”， 火电在我国能源安全中发挥兜底保障作用，火电发电量及装机容量有望持续增长。
1、优质资源注入，新矿投产在即，助力产能扩张
收购多家煤炭企业，资源储量进一步提高。截至 2024 年末，兖矿能源境内共有 煤炭资源量 466.1 亿吨，可采储量 45.2 亿吨。近两年公司接连开展多家煤矿收购 交易，2023 年，公司以 183.19 亿元和 81.12 亿元收购了山东能源集团及其全资 子公司旗下鲁西矿业 51%和新疆能化 51%股权，其中新疆能化所属矿区资源量达 到 264.18 亿吨；2025 年，公司又以现金 47.48 亿元受让山东能源集团西北矿业 有限公司 26%股权，以现金 93.18 亿元向西北矿业增资，2025 年 7 月交易完成 后，公司持有西北矿业 51%股权。据悉西北矿业资源量 63.52 亿吨，可采储量 36.52 亿吨，共有 12 家煤炭企业和 14 宗矿业权（包含 12 宗采矿权、2 宗探矿权），10 座生产矿井总产能 6105 万吨/年，核定产能 3605 万吨/年。以 2024 年基数测算， 西北矿业收购完成后，兖矿能源境内资源量可增加 13.6%，年产量增加约 21.91%。 此外，除去兖矿拥有的煤炭储量，公司的控股股东山东能源集团旗下还拥有煤炭 资源量超 430 亿吨，开采储量超 110 亿吨，其中不乏优质煤矿，未来集团的优质 资产均有望持续注入上市公司。
矿区布局合理，位于国内外重要产煤基地。兖矿能源的煤炭资源主要分布于内蒙 古鄂尔多斯市和通辽市、新疆伊犁州和昌吉州、澳大利亚、山东济宁市和菏泽市、 陕西榆林以及山西和顺。晋陕蒙新是我国最主要的煤炭产区，山东的鲁西煤炭基 地是国家“十二五”期间规划的 14 大煤炭基地之一，澳大利亚是我国主要煤炭进 口国之一，资源量丰富。公司对煤炭资源具有合理布局，预计可开采年限较长， 煤炭业务具备持续发展的潜力。
在建煤矿储备充足，产能有望阶梯式爬升。公司收购的鲁西矿业和新疆能化核定 产能分别为 1900 万吨和 2170 万吨，目前鲁西矿业产能利用率相对较低，未来有 进一步放量空间，而新疆能化现有探矿权对应的可采储量达到 121.5 亿吨，未来建成投产后预计将对公司煤炭业务形成长期支撑。除了现有煤矿，新疆五彩湾露 天矿一期 1000 万吨在建项目正全速推进，二期提升至 2300 万吨/年产能规模已 获批。同时，2025 年开工建设霍林河一号煤矿，3 年内陆续开工建设刘三圪旦煤 矿、嘎鲁图煤矿，三矿建成后将新增煤炭产能 2,500 万吨/年以上。此外，新收 购的西北矿业下属有聚能能源油房壕矿井、平煤长安杨家坪矿井 2 个在建矿井， 核定产能合计 1000 万吨/年，还有天竣能源马福川矿井、毛家川矿井 2 项探矿权， 核定产能分别为 800 万吨/年、700 万吨/年，目前正在办理探矿权转采矿权手续， 未来的合计产能贡献达 2500 万吨/年，煤炭产量增量空间大，公司将迎来产能持 续扩张。根据 2024 年报披露，公司 2025 年计划生产商品煤 1.55-1.6 亿吨，至 2030 年实现煤炭年产量 3 亿吨的目标。
业务规模扩张，煤炭产销量大幅增长。2021-2022 年，拉尼娜气候现象导致澳大 利亚煤炭产区持续出现强降雨，兖煤澳洲的煤炭产量下降，同时国内安全环保政 策使得昊盛煤业、菏泽能化的煤炭产量出现波动，公司自产煤产销量连续两年下 降。2023 年，随着海外煤炭生产恢复，以及鲁西矿业和新疆能化资产注入，公司 煤炭产销量大幅提升，2023 年商品煤产量 1.32 亿吨，同比+32.7%，自产煤销量 1.21 亿吨，同比+32.3%，均创历史新高，其中鲁西矿业及新疆能化分别贡献公司 煤炭产量 1080 万吨和 1936 万吨。2024 年，公司商品煤产量持续增长，达到 1.42 亿吨，同比+7.5%，自产煤销量 1.36 亿吨，同比+12.9%。从各分部来看，陕 蒙基地商品煤产量 4312 万吨，同比增加 666 万吨， 成为公司贡献最大的核心增 长极，澳洲基地商品煤产量 4229 万吨，同比增加 343 万吨，充分释放了境内境 外两地资源协同效应。
加强成本管控，对冲煤价下跌，增厚利润。2023-2024 年，在全球能源危机影响 减弱、能源行业加快转型、煤炭进口数量超预期增长等背景下，煤炭市场供需关 系持续宽松，煤炭价格开始下行。公司 2023 年吨煤平均售价 803 元/吨，同比下 跌 410 元/吨，2024 年吨煤售价 672 元/吨，同比下跌 262 元/吨。面对煤炭市场 震荡下行的挑战，公司深入落实“降本增效八项硬措施”，优化工艺流程和生产 组织，加大生产作业全流程管控， 降低生产消耗连续两年经营质效持续提升， 2024 年公司吨煤销售成本 337.6 元，同比降低 3.4%，使得公司在煤炭价格低 于 2021 年同期的情况下，毛利率仍能保持在 45.7%高位，2025 年集团计划吨 煤销售成本力争同比降低 3%，成本管控对于提升公司盈利能力具有重要意义。
2、开拓国际市场，兖煤澳洲注入增长弹性
兖煤澳洲煤炭资源储量丰富、禀赋良好。截至 2024 年末，兖煤澳洲资源量为 43.07 亿吨，证实储量为 13.9 亿吨，斯特拉福德／杜拉里（也称为格罗斯特）煤矿在本 年度完成煤炭开采活动并进入闭矿阶段，其全部资源储量和储量已归零。兖煤澳 洲 2024 年商品煤产量 4780 万吨，权益产量 3690 万吨，预计可开采年限超过 40 年。从煤矿种类来看，大部分为露天矿，开采难度和成本相对较低。
产量逐渐恢复，价格弹性较大。2020-2022 年，由于气候因素，兖煤澳洲的煤炭 产量从 3930 万吨降至 3070 万吨，2023 年恢复至 3341 万吨，2024 年兖煤澳洲已 实现商品煤权益产量 3690 万吨，同比增长 10%。价格方面，由于海外销售没有 长协制度，兖煤澳洲的煤炭价格弹性高于国内，在煤价上行阶段存在更多利好空 间。由于核算方式不同，兖煤澳洲的煤炭销售毛利率高达 80%以上，可比性不高。 从销售净利率来看，2022 年兖煤澳大利亚为 34.0%，远高于集团整体的 19.6%；2023 年兖煤澳大利亚为 23.4%，与集团整体的 18.1%差距缩小；2024 年随着煤价 下行，兖煤澳大利亚销售净利率降至 17.73%，相比集团 15.05%仅高出 2.7pct。 同时，从兖矿能源煤炭平均售价与同业公司对比可以看出，兖煤澳洲价格受煤炭 市场供需关系影响波动较大，当前煤价处于 2022 年以来的低位，一旦开启下一 轮上行周期，兖煤澳洲有望对公司业绩贡献弹性增长。
1、煤化工业务：规模及产品附加值提升，打造高端化工产 业链
煤化工是对煤炭进行深度利用的产业，有利于煤炭行业可持续发展。煤化工是指 以煤炭为原料，通过化学加工过程转化为各种化学品、燃料和其它材料的工业领 域。根据产业成熟程度，煤化工可分为传统煤化工和新型煤化工，传统煤化工主 要通过煤焦化生产焦炭、煤焦油和焦炉气，并最终产出 PVC/PVA/BDO、芳香化 合物、沥青、氮肥等产品。新型煤化工通过对煤炭进行气化和液化，最终产出甲 醇、己二酸、醋酸、烯烃等产品。 通过煤化工加工，可以将煤炭转化为更高价值的化工产品和清洁能源，提高煤炭 的利用效率和经济效益。此外，与石油和天然气相比，我国煤炭资源丰富，能为 煤化工的发展提供稳定低价的原料，降低对外来资源的依赖。2023 年 6 月，国家 发改委发布《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》，旨在规范行业发展， 强化科技创新力度，提高发展质量。
煤化工业务规模持续扩张。煤化工是兖矿能源重要的业务板块。2019-2021 年， 公司煤化工业务规模连续攀升新台阶，主要原因是公司 2020 年新增合并鲁南化 工和未来能源。2020 年之前，公司煤化工产品相对单一，仅有榆林能化和鄂尔多 斯能化的煤制甲醇业务。2020 年并表鲁南化工和未来能源后，新增醋酸、醋酸乙 酯、粗液体蜡等产品，后续又增加了己内酰胺、聚甲醛、柴油、石脑油、乙二醇、尿素等，极大丰富了产品矩阵，提升了化工产业的竞争力。从销售结构来看，甲 醇和醋酸是最主要的产品，而粗液体蜡、柴油、石脑油、尿素等产品盈利能力较 好。2023 年公司煤化工业务总销量 786 万吨，同比+7.6%，收入 264 亿元，同比 +8.8%；2024年煤化工业务总销量780万吨，同比-0.8%，收入252亿元，同比-4.5%， 在总收入中占比 20.3%，同比提升 0.4pct；毛利率 21.6%，同比+1.6pct，贡献毛 利 54.47 亿元，占全部毛利的 11.3%，占比不断提升。
投资荣信化工，发展高端聚烯烃产业链。2024 年 10 月，公司公告投资 95.74 亿 元于全资孙公司荣信化工的年产 80 万吨烯烃项目，该项目已获得国资监管部门 立项批复，并取得了当地政府立项备案，以及节能评估、环境影响评价、安全预 评价批复。项目主要建设 80 万吨/年甲醇制烯烃装置、40 万吨/年聚乙烯装置、 40 万吨/年聚丙烯装置、1.5 万吨/年 1-丁烯装置、5 万吨/年蒸汽裂解装置，以及 配套的储运、公用工程、辅助生产设施。项目以甲醇为原料，采用 MTO 技术生 产聚合级乙烯和丙烯，再经聚合生产高密度聚乙烯、聚丙烯，同时副产混合 C4、 C5+、丙烷等产品，其中主要产品为高密度聚乙烯 40 万吨/年和聚丙烯 40 万吨/年，共计 80 万吨。荣信化工是兖矿能源在陕蒙基地布局的重要煤化工产业园区， 目前具备年产 220 万吨甲醇、乙二醇及其他副产品生产能力。本次投资聚焦于高 端聚烯烃产业链，有利于提高公司产品附加值和市场竞争力，为未来发展奠定良 好基础。
2、电力业务：积极布局新能源，推进风光发电建设
兖矿能源原有的电力业务主要由华聚能源、榆林能化、菏泽能化三个子公司开展， 2020 年华聚能源所属电厂关停，同年济三电力、鲁南化工、未来能源并表，2021 年内蒙古矿业并表，此后公司电力业务版图基本定型。2022-2024，公司总售电 量分别为 72.6 亿千瓦时、71.1 亿千瓦时、68.0 亿千瓦时，销售收入分别为 27.2 亿元、25.9 亿元、25.4 亿元，单位售价分别为 0.37 元/千瓦时、0.36 元/千瓦时、 0.37 元/千瓦时，毛利率分别为 17.8%、9.2%、13.1%，毛利率波动主要是由于售 电价格波动、设备检修等。此外，公司稳步拓展新能源产业，截至 2024 新能源 发电总装机 124MWp，上半年实现发电量 8,908 万千瓦时，上半年兴隆庄煤矿、 东滩煤矿、物供中心等消耗绿电约 1323 万千瓦时，减少碳排放量 7546.95 吨，未 来公司计划推进风电、光伏及配套储能等新能源产业项目开发建设，新能源发电 装机规模达到 1000 万千瓦以上。
3、积极推进战略并购，寻求外生发展
兖矿能源的核心业务煤炭和煤化工资产主要由控股股东山东能源注入，在经营过 程中公司主动进行了大量非同一控制下的合并，寻求外生增长动力。并购企业的 主营业务包括物流、钾矿开发、煤矿设备等，与现有业务有较好的协同性，有望 对煤炭和煤化工两大主业的发展提供助力。 控股物泊科技，发展智慧物流产业。2024 年 5 月，兖矿能源发布公告，拟出资 15.55 亿元获得物泊科技 45%股权和 51.32%表决权，由此获得物泊科技的控制权。 物泊科技成立于 2018 年 4 月，主营业务为无车承运与无船承运电子平台业务， 自成立以来，一直以促进黑色大宗商品物流业与制造业提质增效为己任，致力于 大宗商品供应链生态整体解决方案。截至 2024 年 3 月，物泊科技已连续四年蝉 联“网络货运平台 Top10”第二名。物泊科技在全国范围内均有业务开展，其中 山西、河北、河南、山东四省为主要市场。本次并购将使得兖矿能源获得成熟的 网络货运平台业务，延伸公司“实体物流+平台”发展模式，完善“产销储配送”物 流体系，提升公司智慧物流产业竞争实力和发展速度。此外，兖矿能源拥有大量 大宗商品运输需求和货主资源，而物泊科技具备成熟的大宗商品物流运输经验和 优质服务能力，两者业务互补性高，预计可实现较好的协同发展。
并购高地资源，提高矿产多元性。2024 年 9 月，兖矿能源发布公告，以换股和 现金认股并购高地资源公司。高地资源是澳交所上市公司，主要业务为钾肥项目 的开发，核心项目为西班牙北部的 Muga 项目。按照 JORC 规范，其探明及控制 的原位矿石储量为 1.04 亿吨，氯化钾品位为 16.1%；一期和二期设计产能均为 50 万吨/年，合计产能为 100 万吨/年。交易完成后兖矿能源将拥有 Muga 项目、 索西项目（原由兖矿加拿大控制）和多个待开发储备项目，其中 Muga 项目和索 西项目共计有钾盐产能 380 万吨/年，使得兖矿能源从单一的煤炭开采向多矿种 开发转型。
并购沙尔夫公司，延伸井下设备产业链。2024 年 3 月，公司公告拟以 0.32 亿欧 元现金收购德国沙尔夫公司 52.66%股权。沙尔夫公司主要从事地下采矿和隧道 施工现场的运输和基础设施设备的制造销售，是德国法兰克福证券交易所和慕尼 黑证券交易所的上市公司，全球已安装的单轨吊系统中有 34%来自沙尔夫。收购 沙尔夫公司使得兖矿能源延伸井下采矿及辅助运输设备产业链，成功搭建起欧洲 高端装备制造研发平台。
1、资本性开支明显提升，未来业务扩张加快
2020-2022 年，兖矿能源年均资本性支出在 120 亿元上下，2023 年上升至 181 亿 元，2024 年为 174 亿元。公司的资本性支出主要用于基建项目和维持简单再生产， 其中基建项目主要包括煤炭矿井建设及勘探支出、化工项目、物流配储项目等。 根据公司规划，2025 年公司资本性支出计划为 195.45 亿元，其中煤炭矿井建设 79.57 亿元，同比增长 54.4%，主要用于万福煤矿和五彩湾露天矿井及配套设施 的建设，未来随着刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿等开工建设，资本开支预计将进一 步提高，产能扩张逐步加快。
2、融资渠道畅通，融资可持续性良好
公司直接和间接融资渠道畅通，业务扩张有资金支持。2023-2024 年，兖矿能源 共发行债券 14 次，募集资金 335 亿元，资金用途主要为偿还有息负债和补充流 动资金。2024 年 6 月，兖矿能源以每股 17.39 港元的价格进行港股配售，募集资 金 49.56 亿港元，主要用于偿还债务和补充流动资金。此外，兖矿能源及其子公 司与各大商业银行建立了良好的合作关系，间接融资渠道畅通，具有较强的间接 融资能力。截至 2024 年末，集团尚未使用的银行授信总额 1661.19 亿元，同比增 加 47 亿元，资金获取较为灵活快速。
有息债务的期限结构相对合理，短期偿债压力可控。截至 2024 年末，兖矿能源 全部有息负债的未贴现现金流共计 806.2 亿元，其中 1-2 年内到期的债务为 380.5 亿元，占比 47.55%，其余有息负债到期时间均在 2 年以上。从 2023-2024 年发行 的债券来看，1 年以内的超短融 60 亿元，期限为 2 年的中期票据 65 亿元，期限为 3 年的公司债或中期票据 130 亿元，期限为 5 年的公司债 10 亿元，期限为 10 年的公司债 70 亿元。总体来看，期限结构较为均衡，短期偿债压力较小，此外 公司平均融资利率 2.98%，创历史新低。 资产规模快速扩张的情况下，资产负债率基本稳定。从资产结构来看，兖矿能源 的资产负债率基本处于 60%-70%之间。2023 年，公司资产负债率出现明显上升， 较年初增加 9.9 个百分点，主要原因是取得鲁西矿业、新疆能化的净资产账面价 值与支付的合并对价账面价值的差额，冲减资本公积、盈余公积、未分配利润， 导致净资产减少。截至 2024，公司资产负债率 62.9%，较 2023 年下降 3.7 个百 分点，2025 年公司力争将资产负债率降至 60%以下，持续优化财务结构。
3、坚持高分红比例，凸显投资价值
坚持高分红比例，股息率较可比公司有优势。2020 年，兖矿能源发布公告修改 2020-2024 现金分红比例，各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣 除法定储备后净利润的约 50%，且每股现金股利不低于人民币 0.5 元。2023 年， 公司发布港股公告进一步提高分红比例，2023-2025 年各会计年度分配的现金股 利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约 60%，且每股现金股利不低 于人民币 0.5 元。2024 年，公司进行了中期分红，全年现金分红总额 77.3 亿元， 归母净利润 144.3 亿元，股利支付率 53.58%，近五年平均分红率 60.34%，分 红意愿较高。兖煤澳洲方面，2018-2024 年，除 2020 年由于亏损未进行分红， 兖煤澳大利亚历年的股利支付率均超过 40%。2021 年甚至高达 120.4%，2024 年分红率 58.15%。从资本结构看，2018 年以来兖煤澳大利亚的资产负债率明显 下降，公司运营状况良好，用于分配的资金较为充裕，为高分红持续性提供保障。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
