1.1、公司成长岁月：关键技术突破与产业化之路
1.1.1、耐普矿机发展历程：新材料技术迭代与全球化布局里程碑
耐普矿机成立于 2005 年 10 月，是一家集研发、生产、销售和服务于一体的重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件专业制造的企业，为客户提供重型选矿装备优化，选矿工艺流程设计等增值服务。 公司致力于高性能橡胶耐磨材料及橡胶复合材料的研发应用以提升重型选矿装备性能、可靠性与寿命，有效节能减排，全面提高矿山重型选矿设备的运转率、作业效率。公司研发的高分子复合橡胶新材料具有耐磨、耐腐、耐高温、经济、环保等诸多优势，实现了对传统金属材料的部分有效替代，在降低矿山作业的耗材成本、节能和环境保护等方面效果显著。 2005 年，江西耐普实业有限公司成立，并正式投产；2010 年公司自主研发生产的渣浆泵在江西德兴铜矿大山选矿投产；2012 年自主研发生产的渣浆泵在蒙古投产，同年公司销售额突破 2 亿元；2020 年公司成功上市，2022年年产600万吨额尔登特 EPC 项目建成投产；2024 年赞比亚工厂建成投产；2025年公司拟投资建设 Alacran 铜金银矿项目。
1.1.2、股权结构稳定，子公司遍布国内外
截至 2025Q1，公司实控人郑昊直接控股 46.48%，实控人持股比例高，股权结构稳定。公司剩下的股权结构中，紫金矿业投资（上海）有限公司持股1.1%，员工持股计划股权占比 0.56%。
公司子公司遍布国内外。国内子公司主要分布在江西、上海、北京等地，国外开设多个全资子公司为客户售后服务，覆盖蒙古、新加坡、智利等多个国家，尤其在矿业资源丰富的地区（如智利、蒙古）设立子公司，以更好地服务当地矿山客户。
1.1.3、业务赋能选矿全环节增效
公司业务涵盖选矿环节所有作业：磨矿作业、矿浆运输及分级作业、浮选作业。选矿是指对低品位的矿物原矿进行加工、提纯，主要目的是提高品位，去除杂质，以达到冶炼标准的高品位精矿。 公司的主要产品与服务具体可分为选矿设备、选矿备件、矿用管道以及选矿系统方案与服务（EPC 项目）。其中，选矿设备主要有渣浆泵和旋流器等，选矿备件是选矿过程中的消耗型备件，主要有磨机衬板、圆筒筛、渣浆泵过流件等，矿用管道主要分为橡胶软管和钢橡复合管。
1.2、全球产能布局，出海拓新机遇
公司一直积极实施国际化发展战略，在全球多个国家建设生产基地，打造覆盖全球矿业发达地区的连锁工厂。2024 年 10 月，公司赞比亚工厂正式建成投产，为公司进一步开发非洲市场打下良好基础。智利工厂主体工程基本完成，并将在2025 年建成投产；秘鲁工厂于 2025 年 1 月已正式动工建设。目前，耐普矿机已逐步形成覆盖全球主要矿业地区的生产布局，通过全球多个地区生产基地的建设，不仅能减少对单一市场的依赖，同时还能有效地释放海内外产能。进一步满足快速增长的市场需求、增强海外市场份额、高供应链效率和稳定性，从而提升耐普矿机的全球竞争力。
1.3、营收稳健增长，盈利能力仍有提升空间
1.3.1、营收稳健增长，2025H1 归母净利润略有承压
营收方面：整体来看，公司营收稳定增长，2021 年受EPC影响而大幅波动，2025Q1 由于无 EPC 收入而下降。2018-2020 年营收稳步增长，分别为3.26亿元、3.49 亿元和 3.68 亿元。公司营收在 2021 年达到10.53 亿元的高峰，同比增速大幅提升至 186%，主要是由于额尔登特项目有序推进，该项目在2021年确收约 7 亿元。2024 年公司营收 11.22 亿元，同比+19.62%。2025Q1公司营收 1.9 亿元，同比-22%，主要原因在于 2025Q1 没有EPC 项目收入，而2024Q1确认收入 0.97 亿元。 归母净利润方面：归母净利润受 EPC 影响而产生较大波动，2025H1预告利润因非常规因素而承压。由于 2021 年 EPC 项目确收约7 亿元导致2021年净利润大幅增长，随后的 2022-2023 年又波动下降。2025H1，公司预告归母净利润1500 万元-2250 万元，比上年同期下降 73%-82%。主要的原因包括EPC项目影响、资本开支影响和汇兑损益影响。2024H1，公司确认EPC项目收入2亿元，对应的毛利润为 0.5 亿元。2025H1 无 EPC 项目确认收入，导致公司净利润出现较大幅度下降。2025H1 公司产生固定资产折旧4605 万元，同比+1561万元；2025H1 汇兑产生的收益对公司净利润的影响约为-262 万元，2024H1为+885 万元。
若考虑剔除 EPC 合同收入，2022 年至 2024 年度，公司营业收入年化增长率为24.76%，营业收入呈高速增长趋势。
1.3.2、营收结构以矿用橡胶耐磨备件为主，EPC项目营收贡献下降
公司 2022-2025Q1 营收超过 50%来自矿用橡胶耐磨备件，2021 年受EPC确收影响。2025Q1 公司已没有 EPC 项目的营收贡献。
公司制定海外营收占比目标，海外营收占比未来或逐渐提升。2021年和2024年海外业务占比显著高于其他年份，主要因为EPC 项目确收影响。2025年Q1海外业务占比略有下降，主要因为没有 EPC 收入。公司加速海外布局，努力提升在国际选矿设备市场的知名度、产品效率和市占率，公司目标是实现国际销售市场营收占比达 60%-80%。
1.3.3、核心产品毛利率突出，较高的海外毛利率带动整体毛利率提升
矿用橡胶耐磨备件作为公司核心高毛利率产品，2020-2025Q1 其毛利率均超35%且比较稳定，在 2020 年最高达到 43.96%。除了矿用橡胶耐磨备件，选矿设备和选矿系统方案及服务也是营收占比较大的产品。其中，选矿设备的毛利率波动较大，选矿系统方案及服务的毛利率相对较低。公司海外毛利率较高，其中 2025Q1 海外毛利率47.65%，较国内毛利率高20.13pct，得益于公司较早开展海外经营，产品已远销蒙古国、智利、墨西哥、厄瓜多尔、秘鲁、哈萨克斯坦、澳大利亚、俄罗斯等多个国家，具备一定的市场地位和品牌知名度。结合公司制定的海外营收目标，我们认为公司后续的毛利率有望进一步提升。
1.4、在手订单充足保障未来业绩，拟募集资金完善海外重要的拉美布局
公司订单增长态势良好。截至 2025 年 6 月 30 日，公司在手订单金额为4.87亿元，在手订单较为充足，较 2024 年末增长 39.26%。
公司产品在拉美地区拥有较好的市场需求，具备市场认可度。公司2025年6月末拉美地区选矿设备在手订单 778.27 万元，同比+239.29%，选矿备件在手订单 7108.59 万元，同比+25.62%。 公司现有矿用橡胶耐磨备件产品产能利用率已处于较饱和水平，为实现业务在拉美地区的进一步发展，公司拟通过向不特定对象发行可转换公司债券筹集资金用于秘鲁年产 1.2 万吨新材料选矿耐磨备件制造项目。拉美地区是全球铜矿资源储备和产量最多的地区，是公司全球化经营的重点布局区域。近年来，公司持续投入资源拓展拉美地区市场，取得了积极的效果。我们认为，随着募集资金完善拉美产能，公司的拉美订单有望逐步兑现业绩，同时公司在拉美的市占率或进一步提升。
目前，公司已在拉美地区陆续开拓了哈德湾矿业、安托法加斯塔矿业、墨西哥集团、智利国家铜业、中铝集团、五矿集团等多家大型矿山客户。我们认为随着产能的提升，后续有望进入更多客户名单和拿到更多订单份额。
2.1、2020 年以来铜金价格中枢逐步上升
复盘 2020 年以来的铜金价格，铜金的价格中枢逐步上移。COMEX黄金收盘价从 2020 年 1 月的 1527.3 美元/金衡盎司上升至2025 年8 月的3360.1美元/金衡盎司；LME 铜价从 2020 年 1 月的 6165.5 美元/吨上升至2025 年8月的9535.5美元/吨。
据国海证券研究所政策&地产组 2025 年 7 月 4 日外发报告《黄金价格波动的底层逻辑》观点，四大视角推动黄金上涨：1）从货币视角看，黄金是一种“超主权货币”，动荡时代货币属性更明显；2）从债务视角看，前所未有的全球债务水平引发了人们对中期经济稳定和债务风险的担忧，提升黄金的防御需求，黄金价格不断走高；3）从信用视角看，美元信用松动，防御需求正在成为新的定价力量；4）从资产配置视角看，黄金作为一种独特的资产，在多元化投资组合中不可替代。 铜价上行受宏观与政策共振驱动，同时供需基本面支撑铜价。基本面来看，需求端正经历着结构性的扩张。据 ICSG 的数据显示，2024 年精炼铜消费量同比增长 2.9%，精炼铜产量同比增速下降；矿山开采成本持续上升，劳动力、能源价格上涨及环保投入增加不断推高边际成本。宏观方面来看，多国央行的宽松政策为铜价提供支撑，推动铜价上行。
2.2、黄金：黄金的时代，时代的黄金
2.2.1、黄金是 2025 年上半年表现最好的主要资产类别之一
有史以来，黄金一直是用于钱币、珠宝及艺术品制造的贵金属。其亦广泛应用于高科技制造。黄金产品包括实物黄金（如金块、合质金、金币以及黄金制品熔炼期间产生的金精矿）以及黄金衍生品。合质金乃黄金和白银的半纯合金，通常进行精炼及进一步提纯，得到终端产品金块，即黄金含量不低于99.5%的高纯度实物黄金（例如金条、金币及金牌）。
2025 年上半年，黄金成为表现最好的主要资产类别之一。在2024年40次刷新纪录高位后，2025 年上半年，黄金进一步录得26 次历史新高，涨幅接近25%。同时在不同主要资产年平均交易量中，黄金交易量超过很多其他主要金融资产。
2.2.2、黄金基本面：需求结构变化，供应基本稳定
根据世界黄金协会，黄金主要的四大需求为珠宝制造、科技用金、投资需求和央行购金。投资需求通常受到实际利率变化、通胀预期、不稳定不确定性风险事件和金融市场波动的影响，投资者将黄金视为防御资产。央行购金是为了优化储备资产结构，增强抵御全球金融市场波动能力，增强官方储备资产稳定性和金融安全性。金饰需求主要受文化传统影响，尤其在亚洲地区。科技用金主要集中在电子、医疗和航空航天等领域。 据世界黄金协会，从黄金需求和需求结构来看：1）从需求量来看：珠宝制造和科技用金需求量较为稳定，2010-2024 年合计约2549 吨/年。珠宝制造是黄金年需求量的最大来源，2010-2024 年平均占比为49.6%。2）从需求结构来看：投资需求+央行购金推动黄金需求走强。2025H1 投资需求占黄金需求占比达到43%，央行购金需求从 2020 年的 255 万吨上升至2024 年的1089万吨，2024年央行购金需求占黄金需求比例达到 24%。
全球的黄金供应一直保持相对稳定。黄金供应受多方面因素影响，主要包括金矿的品位、资源及开采难度、市场对黄金的需求、黄金价格波动及政府对黄金开采业的政策等。根据世界黄金协会的数据和弗若斯特沙利文预计，全球黄金的需求在 2025-2028 年以 0.8%的复合增长率增长，全球黄金的供给在2025-2028年以 1.1%的复合增长率增长。
开采成本上升支撑金价。据弗若斯特沙利文数据，全球金矿平均全维持成本2021Q1-2024Q1 的复合增长率大于现货黄金的复合增长率。
2.2.3、宏观因素或成为中长期金价波动的催化剂
2025 年 1-6 月，美元走弱、利率维持区间波动，以及高度不确定的地缘经济环境等因素共同带动了强劲的黄金投资需求。 根据世界黄金协会对黄金驱动因素的测算，风险与不确定性、机会成本和势能三大因素对过去六个月黄金回报的贡献合计约16%：1）风险与不确定性：促使寻求有效对冲的投资者买入黄金，贡献 4%（其中一半可归因于GPR地缘政治风险指数的上升）；2）机会成本：使得黄金相较美元和债券收益率更具吸引力，贡献 7%（其中大部分与美元走弱相关，约占 6%）；3）势能：放大金价趋势或回归均值，贡献 5%（主要与黄金 ETF 净流入有关）。
宏观因素或成为中长期金价波动的催化剂：1）美国公共债务“雪球”越滚越大，据 FRED 数据，2024 年底美国公共债务已突破36 万亿美元，财政可持续性遭受质疑，美元信用裂痕导致的储备需求再次成为黄金定价的锚。2）据FRED数据，美国经济政策不确定性指数近年来维持高位，给市场带来不确定性。
宏观因素或继续支撑央行购金需求和投资需求：1）全球央行购金需求意愿高增：2025 年 6 月世界黄金协会发布的《2025 年全球央行黄金储备调查》（CBGR）数据显示，95%的受访央行认为，未来 12 个月内全球央行将继续增持黄金，这一比例创下自 2019 年首次针对该问题进行调查以来的最高纪录。2）2025年黄金 ETF 加速流动：据世界黄金协会数据，截至2025 年7 月25日，全球黄金ETF 流入达到约 382 亿美元。
2.3、铜：供需矛盾加剧，价格中枢上移
2.3.1、铜：兼具工业属性与金融属性的金属
铜是与人类关系非常密切的有色金属，不仅在自然界资源丰富，且具有较优良的导电性、导热性、延展性、耐腐蚀性、耐磨性等优良性质，被广泛地应用于电力、电子、能源及石化、机械及冶金、交通、轻工、新兴产业及等领域。铜行业产业链的上游为铜矿采选及铜冶炼；铜棒、铜板、铜管、铜线等铜材料加工居中游；铜产品用途广泛，行业涉及的下游领域众多，包括电力、家电、交通运输、建筑以及电子等。
铜兼具工业属性与金融属性：1）工业基础属性突出：电解铜纯度可高达99.99%以上，具有极佳的导电性、导热性和耐腐蚀性，是电力、电子、建筑、交通等领域的核心材料。以电网建设为例，中国每年新增电网线路长度需用铜超过200万吨，涵盖高压输电线路、电缆及变压器等；每辆纯电动车用铜量约80-100公斤，传统燃油车约 20 公斤，所以新能源汽车电机用铜量是传统汽车的3-5倍。2）金融属性：电解铜是全球期货市场交易量最大的品种之一，LME（伦敦金属交易所）和 SHFE（上海期货交易所）等主要交易所的期货合约价格是基准价的重要参考，这些价格反映了市场供需关系和市场预期。其标准化合约、高流动性和低仓储成本，使其成为套利、套期保值的理想工具。
2.3.2、矿端资源收缩，供需矛盾加剧
受矿山关闭短期突发事件与勘探难、品位下降和投资不足等长期结构性挑战的影响，2024 年全球矿端资源储量出现收缩。根据美国地质勘查局（USGS）统计，过去三十年随着勘探投入以及技术进步，全球铜矿储量以年均4%的复合增速增长，2023 年储量达到 10 亿吨。2024 年全球铜矿资源储量没有延续之前的增长趋势，而是出现收缩情况，储量下降为 9.8 亿吨，同比下降2.0%。从储量分布来看，截至 2024 年末，铜储量主要集中于环太平洋地区，具体来看，主要集中于智利（20%）、秘鲁（10%）、澳大利亚（10%）、刚果金（8%）和俄罗斯（8%），前 5 国铜矿储量占全球总储量的56%，中国的占比仅为4%。
精炼铜供给增速不及需求增速，供需缺口逐渐加剧。据ICSG数据及预测，2025年精炼铜需求的增速达到 2.7%，精炼铜供给的增速为1.6%，按照该数据预测，2025 年精炼铜供需缺口达到 17 万吨。
精炼铜最大产量国为中国，国内精炼铜产量持续增长：我国是全球最大的精炼铜生产国，近年来我国精炼铜产量持续扩展，根据国家统计局数据，2024年我国精炼铜产量达 1364 万吨，同比增长 2.9%，占全球精炼铜产量的49%。
精炼铜最大消费国为中国，我国精炼铜供需缺口较大。从我国精炼铜消耗量来看，中国经济的快速增长和工业化进程推动了精炼铜的大量需求。特别是在新能源、汽车、建筑等领域，精炼铜的需求量显著增加。近年来中国精炼铜消耗量呈现显著增长趋势，是全球最大的精炼铜消费国。2024 年我国精炼铜消费量约为1595 万吨，占全球精炼铜消费量的 58%左右，继续保持全球最大的精炼铜消费国的地位。尽管中国是精炼铜的生产大国，但其需求量远超产量，导致供需缺口依然存在。2024 年，中国精炼铜产量为 1364 万吨，存在231 万吨的供应缺口。
2.3.3、供需矛盾加剧+金融属性或支撑铜价继续上行
需求端来看，以消费量最大的中国为例，国内铜材年均产量稳定增长。从中国有色金属加工业协会数据来看，2020-2024 年中国铜加工材年均产量复合增速为3%，2024 年中国铜加工材产量达 2125 万吨。2024 年国内铜线材产量1055万吨，占铜加工材总量的 50%；铜管 236 万吨、铜带242 万吨、铜棒198万吨，这三类各占 10%左右；排板 135 万吨、箔材 105 万吨、铸造合金82万吨，这三类分别占 4%-6%。
从铜行业下游需求展望来看，占比较高的电力、家电能够维持需求基本盘，光伏、风电、新能源车带来新的增量。
从供给来看，全球冶炼厂进一步投产，加剧铜矿资源紧张。由于全球矿业公司面临供应中断，加之冶炼产能的不断扩大，2023 年，智利铜矿商安托法加斯塔与中国江西铜业等冶炼厂确定的次年基准冶炼厂处理费，铜的处理费从原本的每吨 80 美元骤降至 21.5 美元，精炼费也从每磅8 美分大幅降至2.125美分，创下至少 20 年以来的最低纪录。进入 2024 年，这一颓势仍在延续，我国铜精矿TC/RC 在 2024 年出现大幅下跌现象，2024 年5 月TC 均价降为临界值附近，铜冶炼企业出现成本倒挂经营亏损。2024 年 7—12 月，虽然铜精矿现货TC/RC价格出现波动上涨态势，但仍徘徊在极低水平。矿端冶炼矛盾突出，铜冶炼行业仍面临重大挑战。据iea 展望，全球各地的冶炼厂正努力与中国的冶炼厂竞争，因为现货 TC/RC 已创下历史新低，自2024年12 月以来一直为负值，这主要是由于冶炼产能过剩。尽管现货TC/RC为负值压缩了利润率，但许多冶炼厂的主要收入仍来自以基准价格为基础的长期合同，而该基准价格也正大幅下跌，预计 2025 年将降至每吨略高于20 美元左右，较2024年每吨 80 美元大幅下降。
长单加工费下降主要因为冶炼产能集中投产，冶炼环节相对过剩。近几年是世界铜粗炼产能的集中投放期，据上海有色网数据，2025 年，全球将有182万吨铜粗炼产能投产，远超过铜精矿的增量。
铜的金融属性来看，一是指铜所具备的投融资、保值增值等功能；二是指铜价与美元的相对关系；三是聚焦资产配置，考虑铜与宏观经济、货币政策联动的特性，一方面，铜价波动会向通胀传导；另一方面，铜也是不生息的实物资产，其持有成本由实际利率决定，也会受到通胀影响，因此铜价与通胀、货币政策关联度较高。 铜同样适用黄金的实物资产逻辑，美元走弱的情境下，美元计价商品吸引力回升。
2.4、持股维理达资源布局上游矿资源开采
2.4.1、延申上游矿业资源，持股维理达资源
公司通过全资子公司新加坡耐普环球资源投资有限公司以现金出资方式认购瑞士公司维理达资源 22.5%的股权。维理达资源增资完成后，将收购Cordoba矿业在哥伦比亚的全部矿产资源，其中主要资产为其持有的CMHColombiaS.A.S.。维理达资源持有 CMH 公司 50%股权（另外 50%股权由Cordoba矿业通过其全资子公司持有），CMH 公司通过其全资子公司Cobre Minerals S.A.S.持有哥伦比亚 San Matias 项目下 Alacran 铜金银矿、Alacran North 矿床、Montiel East矿床、Montiel West 矿床、Costa Azull 矿床的相关权益。维理达资源增资完成后，将用于收购 Cordoba 矿业持有的MineralesCordobaS.A.S.以及 Exploradora Cordoba S.A.S.之 100%股权，从而进一步获得CMH公司剩余 50%股权。
2.4.2、拟投资建设 Alacran 铜金银矿项目，项目已进入开发阶段
Cordoba 的旗舰项目 Alacran 项目位于哥伦比亚，是一个铜金银开发项目。该项目占地约 2 万公顷，基础设施完善，哥伦比亚正成为拉丁美洲矿业的重要参与者。
该矿区海拔高度约为 100 米至 350 米。气候适宜全年进行矿产勘探和钻探。项目区地形适宜露天开采，拥有充足的空间容纳选矿厂、废石堆、尾矿库和其他矿山基础设施。 随着 Alacran 矿床可行性研究于 2023 年 12 月完成，该项目已进入开发阶段，项目的建设期为 2 年。矿山建设需要两项许可证：采矿技术工作计划（PTO）已于 2021 年 11 月填写，环境影响评估（EIA）已于2023 年12 月提交。
根据可行性研究，评估利用可信储量为 97.95 百万吨，铜品位0.41%、金品位0.23 克/吨、银品位 2.63 克/吨。按照铜价 3.99 元/磅、金价1715美元/盎司、银价 22.19 美元/盎司假设，该项目的税后内部收益率为23.8%，项目投资回收周期为 3 年。
据公司公告，哥伦比亚项目仍有很大的潜力，目前详细勘探的矿权仅局部五个，并且还有十几个矿权未做勘探，申请的矿权面积达八百多平方公里，未来有望成为哥伦比亚矿产资源开发主体。
2.4.3、Alacran 铜金银矿锚定公司未来成长空间
基于黄金、铜行业的分析，我们认为铜金银能够维持较好的景气度，价格中枢相较于可行性研究大幅提高，Alacran 铜金银矿有望带来更高的收益。公司公告显示，该项目投资 4.20 亿美元，投资回收期预计3 年，由此可得每年的平均净利润为 1.4 亿美元，根据原先铜价 3.99 美元/磅、金价1715美元/盎司、银价 22.19 美元/盎司为依据测算营收可得该项目的净利率约为46%。测算方法 1：我们假设黄金价格中枢为 3000 美元/盎司，铜价格中枢为4.8美元/磅，银价格中枢为 35 美元/盎司。据我们测算，Alacran 铜金银矿每年的净利润可以达到 2.96 亿元，相较于可行性研究增厚利润0.76 亿元。
测算方法 2：我们通过假设的价格中枢与原先可行性的价差乘以产量来测算增厚利润，同时考虑一定的开采成本增长、汇率变动和成本通胀等因素，给予增厚的利润 35%的折价估算。据我们测算，Alacran 铜金银矿每年的净利润可以达到3.24 亿元，相较于可行性研究增厚利润 1.03 亿元。
综上，按照黄金价格中枢为 3000 美元/盎司，铜价格中枢为4.8 美元/磅，银价格中枢为35美元/盎司来测算，我们预计该矿投产后每年带来的净利润约为3-3.2亿元，Alacran 铜金银矿锚定公司未来成长空间。
3.1、橡胶耐磨备件受益于矿山机械行业增长+金属备件的替代
3.1.1、增长逻辑一：选矿备件受益于矿山机械规模的增长
选矿备件属于矿业机械的“铲子”，下游矿业行业对选矿备件的需求具有持续性：1）由于矿山选矿作业条件恶劣，对选矿设备的损耗较大，采矿企业通常采取频繁地更换选矿备件的方式来减少设备主机的损耗，因此采矿行业对选矿备件的需求量大，且具有持续性，使选矿备件的销量能够保持一定的稳定性。2）以磨机设备中易磨损、更换量和消耗量最大的备件磨机衬板为例，根据《矿山机械杂志》数据，目前，大型半自磨机衬板使用寿命一般仅为2-6 个月，大型球磨机衬板使用寿命一般为 10-12 个月。3）铜矿品位下降叠加铜矿产量增长的背景下，矿企对选矿备件的需求将得到增长。铜矿品位下降意味着单位矿石能获得的金属铜量减少，且会导致矿石难磨程度更高。矿山企业只能通过新开矿山、增加选矿备件消耗、提高选矿设备的选矿效率等方式维持产量的增长。受益于矿山机械市场规模的持稳增长，选矿备件中的橡胶耐磨衬板全球市场规模逐渐扩大。QY Research 调研显示，2024 年全球橡胶耐磨衬板市场规模大约为 10.31 亿美元，预计 2031 年将达到 15.37 亿美元，2025-2031期间年复合增长率(CAGR)为 5.7%。
3.1.2、增长逻辑二：矿用橡胶耐磨备件替代金属备件
耐磨备件的性能以硬度、耐磨性、摩擦系数、冲击韧性等体现，不同材料体现出不同的性能优劣势，以磨机衬板为例，目前在矿山行业使用的材料包括金属材料、橡胶材料、磁性材料和复合材料等。
不论是传统金属衬板还是橡胶衬板或磁性衬板，由单一材料制作的耐磨备件在性能上均存在一定局限性，使得相关备件的使用寿命提升面临瓶颈，制约了选矿设备的整体运行效率。为此，近年来，包括公司在内的部分行业企业研发并推出了新型复合材料耐磨备件。 以耐普矿机的耐磨橡胶备件为例对比金属备件，橡胶复合备件的价格大概是3~4万/吨，传统金属备件以高锰钢为代表，价格约为1.5 万/吨；橡胶复合耐磨材料的使用寿命为金属材料的 1.5-3 倍，耐磨橡胶备件售价稍贵，但寿命也大幅提升，带来经济效益更大。
据公司公告，目前世界上大多数矿企用的还是金属备件，但基于橡胶备件的优势，未来有望形成部分替代，全球橡胶复合耐磨备件替代率正在大幅提升。据公司公告显示，公司认为替代率正在大幅提升的原因：1）铜品位下降，选矿备件的需求预计 15-20 年将翻一倍。行业橡胶复合备件的替代和渗透加快，全球橡胶复合备件估计 3 到 5 年就能规模翻倍，而且维持长期高速增长；2）随着大量矿山技改更换大型整机，淘汰老旧小机器设备，会加速行业复合备件的替代比例。目前选矿环节橡胶耐磨备件替代率不到 15%，随着公司不断加大研发投入和产品推广力度，替代率会有较大幅度的提升空间。
根据我们的测算，随着橡胶耐磨备件渗透率的提升，矿用橡胶备件市场规模2025-2029 年分别为 170/250/338/435/542 亿元，未来逐步打开市场空间。
3.2、公司矿用橡胶耐磨备件性能较好，受益矿山机械行业β和自身渠道优势
3.2.1、公司矿用橡胶耐磨备件性能较好
与国际巨头相比，公司技术基本处于同一水平线上。公司成立以来，便专注于橡胶耐磨备件的研发及生产，结合郑昊董事长在创立耐普之前已有近20年行业经验，积累了一定的客户资源，通过不断地试用及迭代，逐步形成了耐普自有领先技术。行业技术门槛相对比较高的，主要体现在材料技术及结构设计。公司的橡胶备件具有几十种配方，可以根据不同的工矿环境采用专用的配方。公司在研发高分子复合耐磨材料领域具有先发优势。公司研发制造的高分子复合耐磨材料选矿备件在耐磨性、耐腐性、环保性等诸多方面优于传统金属材料备件，对市场上的传统金属材料备件形成了一定的替代效应。公司深耕行业，有效把握选矿设备大型化、节能化、绿色化等行业发展趋势。公司较早即开展耐磨材料复合产品的研发与应用，开展体系化布局，已成功产出锻造复合衬板和复合陶瓷渣浆泵等具备行业代表性的耐磨材料复合产品。相关产品结合多种材料优势，突破单一材料局限，为选矿设备耐磨备件性能提升和行业效率优化提供了全新解决方案，能够有效提升经济效益，对大型矿山企业意义重大。
公司单一橡胶材料磨机衬板备件凭借耐磨性、耐腐蚀性、轻量化优势获得了下游矿山客户的高度认可，广泛应用于磨机进出料口端，而磨机筒体由于转速快、冲击力强，目前市场仍以金属备件为主。针对此空白市场，公司已成功研发全球首创的锻造工艺复合衬板，在硬度、耐磨性、耐冲击、耐腐蚀等方面均较传统铸造铬钼钢有显著提升。
公司研发的第一套高合金锻造衬板已被试验于西藏某矿山，并取得显著成效。根据客户反馈，目前正在试用该衬板的矿山已经稳定运行超半年，预计全年最少可增加 500 万元的经济效益。 公司还将根据试用的第一套情况不断优化后续推出的版本，进一步提升高合金锻造衬板的寿命和效率。公司也将在 2025 年大力推广新型复合衬板在磨机上的使用，计划打造以锻造复合衬板产品为龙头，成为公司未来新的业绩增长引擎。
3.2.2、公司具备渠道优势
衬板销售主要通过两种方式：一是直接上门拜访大型矿山客户，推广成功案例并沟通优化方案；二是对现有客户进行技术交流与方案优化，建立信任关系后逐步推广新产品。公司能够借助渠道优势推广自身的备件。公司的橡胶耐磨备件产品已应用海内外多个国家。公司橡胶耐磨备件产品具备高耐磨性、噪音低、重量轻，拆装方便等特点，凭借着耐磨、耐腐、经济、环保等诸多优势，公司的耐磨新材料重型选矿装备及备件已应用于国内多座大型有色金属、黑色金属矿山，并远销蒙古国、智利、哈萨克斯坦、菲律宾、墨西哥、秘鲁、乌兹别克斯坦、塞尔维亚、厄瓜多尔、俄罗斯等多个国家。公司已有的矿山合作客户包括中信重工、紫金矿业、江西铜业、墨西哥矿业集团、哈萨克矿业集团等，已有的矿山客户渠道有助于帮助公司进一步推广产品。
3.2.3、公司其他产品同样受益矿山机械增长β
公司其他备件包括选矿设备、矿用金属备件、矿用管道等：1）选矿设备：主要是各种型号的矿用渣浆泵、圆筒筛、旋流器等矿山设备，对应市场主要有两类，一类是现有的选矿设备更新，另一类是新建选矿厂或选矿厂技术改造采购。2）矿用金属备件：矿用金属备件主要是与矿山设备配套的金属类备件，由于选矿流程中不同工位对于设备性能的要求不同，橡胶及金属备件均具有一定的市场需求。部分客户在采购选矿设备或橡胶耐磨备件时，也会根据选矿工艺需求配套部分金属备件。3）矿用管道：作为矿浆输送的载体，市场需求一般来自于在选矿项目的新建及扩建。
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