中高端港资黄金珠宝公司，设计开发能力领先，多品牌矩阵覆盖大众至高净值人群， 渠道布局全球 11个国家和地区。六福集团是一家1991年成立于中国香港的珠宝品牌集团， 1997 年在香港联交所主板上市，采取多品牌运营和国际化战略，旗下核心品牌为六福珠宝， 并针对不同细分人群推出 福满传家 、 六 福 精 品 廊 、Goldstyle、Love LUKFOOK JEWELLERY 等子品牌，并通过收并购获得中高端品牌金至尊，公司主要销售黄金产品， FY2025 黄金及定价黄金首饰收入 110 亿港元，占比达 88.2%（+6.3pct），于 FY2025 末在全 球 11 个国家和地区拥有 3,287 家店。FY2025 公司营业收入、归母净利润分别为 133、11 亿 港元，同比分别下滑 13%、38%，主要系受黄金对冲损失扩大、门店收缩及消费疲软拖累。 公司凭借优秀设计开发能力，推出“冰钻”系列打造爆款，迎来零售开门红，FY2026Q1 集团零售收入+14%，中国内地/港澳及海外同店零售分别+19%、+3%。
主品牌六福珠宝构建基本盘，“内生+收并购”形成完善多品牌矩阵，差异化深耕不同 目标市场，打造第二增长曲线。多品牌战略深耕不同目标市场，六福珠宝核心品牌为基本 盘，海内外知名珠宝品牌，主打中端黄金首饰和钻石镶嵌产品，FY2025 财年末拥有 2707 家中国内地门店和 98 家中国港澳及海外门店。内生发展方面，公司将不同消费层级出色的 产品线转化为独立店铺，福满传家、六福精品廊、Goldstyle、LoveLukFook Jewellery 分别 聚焦古法黄金、高端定制、个性潮流、年轻时尚细分赛道，FY2025 年末门店数量分别为 160 家、39 家、27 家、17 家。外延并购方面，金至尊品牌定位时尚轻奢，聚焦中高端年轻 消费群体，FY2025 年末门店数量为 239 家。
1.1 发展历程：持续践行“香港品牌，国际演绎”多品牌发展战略
公司自从 1991 年成立至今，35 载持续践行“香港品牌，国际演绎”多品牌发展战 略，可将发展历程划分为以下四大阶段：
1）初创与上市阶段（1991-1997 年）： 1991 年，六福集团在香港北角开设首间零售店，以“匠心独运、服务为本、以客为 先”为宗旨，逐步建立品牌基础。并于 1997 年在香港联交所主板上市，为后续扩张奠定资 本基础。
2）内地市场拓展阶段（1997-2013 年）： 公司于 1994 年首次进军中国内地市场，开设首间零售店，标志着其在内地市场的初步 布局。此后通过直营和加盟模式，迅速扩大内地市场份额，店铺数量从一线城市逐步延伸 至二、三线城市。其中，2003 年在广州市南沙区兴建“六福珠宝文化创意产业园”，自设 大型珠宝加工厂，实现“一条龙生产模式”，大幅提升了产品质量与供应稳定性。
3）品牌多元化与国际化阶段（2014-2023 年）： 品牌多元化方面，2014 年公司收购中国金银 50%股权，从而间接控股金至尊品牌，自 此开启双品牌策略。此后，公司持续丰富品牌矩阵，分别于 2019 年、2020 年、2022 年、 2023 年推出 Goldstyle 系列、六福精品廊、福满传家系列、Love LUKFOOK JEWELLERY 系列的首间独立门店，并于 2024 年收购金至尊集团控股权，进一步丰富品牌组合。 国际化布局方面，2015 年公司与全球最大的钻石供应商 De Beers 建立合作，成为其特 约配售商；同年在加拿大多伦多开设海外最大分店，持续提升国际市场品牌声誉。此后于 2018 年在柬埔寨金边和菲律宾马尼拉分别开设门店，2021 年、2023 年又进军老挝和泰国市 场，进一步推进国际化布局。截止 FY2025 财年末，六福集团已布局全球 11 个国家和地区， 在中国港澳地区和海外市场的店铺数量达 108 家，持续拓展“香港品牌，国际演绎”发展 战略。
4）爆品催化零售阶段（2024 年至今）： 2024 年来公司持续以市场需求为导向，于 2024 年底推出“冰 • 钻光影金”系列，并通 过与哈尔滨冰雪大世界的跨界合作，吸引大量游客参观，显著提升品牌曝光度。此外，公 司积极推行明星代言与宣传营销活动，2025 年公司签约人气男演员成毅担任全球品牌代言 人，提升品牌年轻化形象；除此之外，与时尚艺人余承恩、香港女歌手李幸倪、香港人气 组合 P1X3L、《中年好声音 2》冠军古淖文、影视界长青树胡枫等明星开展营销合作，持续 提升品牌影响力，打造爆款产品。
1.2 家族控股下所有权和经营权高度统一，专业团队掌舵长期方向
六福集团的股权结构以家族控股为主，控股权保持长期稳定。公司主席兼行政总裁黄 伟常家族通过直接持股和间接控制的方式，合计持有公司超 44%的股份，股权结构较为集 中，黄伟常先生自公司成立以来亦长期担任核心管理职务，对公司的战略方向具有决定性 影响力。
六福集团管理层以创始人家族为核心，并充分引入专业人才，形成了兼具稳定性与专 业性的治理结构。公司主席兼行政总裁由创始人黄伟常先生担任，其子女黄浩龙先生和黄 兰诗女士分别担任副主席和副行政总裁，构成公司最核心的管理团队，在战略决策、业务 拓展及资本运作中发挥关键作用，其余高管团队基本均长期深耕珠宝行业，拥有丰富的行 业洞见与管理经验，为公司长期战略的制定与落地奠定了良好的治理基础。
1.3 财务分析：毛利率向上，分红稳定
1.3.1 收入端：多业务模式与全球化布局助力公司均衡发展
零售业务是公司最核心的收入来源，品牌业务收入呈现快速增长。零售业务是指公司 通过直营门店和线上平台销售各类黄金饰品与珠宝首饰，批发业务指公司为经销商提供产 品供应，品牌业务则为经销商使用公司品牌所需对应支付专利费用。公司三大业务板块 中，零售业务始终占据最核心地位，FY2025 公司零售、批发、品牌业务收入分别为 110.3、14.1、9.0 亿港元，同比分别-13%、-9%、-13%，占比分别为 83%、11%、7%。
黄金及铂金产品作为最重要的产品类型，为公司贡献了核心收入。黄金及铂金产品根 据国际市场价格按重量出售，定价首饰/珠宝则按照固定价格出售。从收入贡献来看，非定 价的黄金及铂金产品是最主要来源，FY2025 黄金及铂金、定价首饰/珠宝收入分别为 88.2、36.2 亿港元，同比分别-15%、-8%，占公司总营收的比重分别为 66%、27%。
公司业务收入以香港、澳门及其他海外地区为主，但中国内地市场收入占比显著提 升。公司在立足香港的同时，持续推进在中国内地市场和其他海外地区的业务布局，截至 FY2025，公司中国港澳及海外地区收入 80.7 亿港元，占比从 FY2011 的 83%降至 60%，中 国内地市场收入 52.7 亿港元，占比从 FY2011 的 17%提升至 40%。
中国港澳及海外地区以零售业务为主，中国内地市场零售、批发及品牌业务相对更加 均衡。公司在中国港澳及其他海外地区以直营店为主，收入中零售业务占比极高，FY2025 公司海外收入中零售、批发、品牌业务收入分别为 78.7、1.5、0.5 亿港元，占比分别为 98%、2%、1%。而在中国内地市场中，零售、批发、品牌业务收入分别为 31.7、12.6、8.5 亿港元，占比分别为 60%、24%、16%。
1.3.2 利润端：多品牌战略推动毛利率稳步抬升，净利率保持相对稳定
公司持续推进多品牌战略，提高工艺附加值更高的高毛利产品占比，叠加近年来金价 大幅上涨，共同推动公司毛利率稳步抬升，净利率相对保持稳定。近十余年来，公司毛利 率整体从 20%左右提升至近 30%，其中，FY2025 进一步大幅提升至 33%。与此同时，大 力投入营销与推广活动带动销售费用率同步从 10%左右提升至近 20%，管理费用率则保持 较低水平。毛利率与费用率基本保持同步抬升下，公司归母净利率长期稳定在 10%左右水 平。
从分部经营溢利来看，零售业务规模及占比最大，品牌业务经营溢利率最高。近年 来，零售业务以占公司约 80%左右的收入贡献出约 60%左右的经营溢利占比，经营溢利率 约维持在 5%-10%区间；品牌业务以轻资产模式获取领先的经营溢利率，FY2025 品牌业务 经营利润占比为 38%，经营溢利率达 69%；批发业务在消费疲软环境扰动下，经销商店铺 数量减少，带动收入与经营溢利均有明显下滑。
FY2025 在金价飙升背景下公司计提大量黄金对冲，导致经营利润显著下滑。FY2023- FY2025，伴随金价持续走高，公司黄金对冲损失亦同步提升，其中，FY2025 黄金对冲损 失达 4.9 亿港元，同比增长 307%，占公司经营利润的比重大幅提升至 34.9%。
1.3.3 运营端：金价飙升致使存货周转提升，应收账款周转天数保持稳定
金价飙升叠加消费需求疲软，致使公司存货周转天数大幅提升。FY2025 黄金价格大 幅增长下，消费需求下降，公司产品销量下滑致使存货提升，截至 FY2025 末存货周转天 数上升至 415 天。应收账款周转天数近年来整体稳定在 20 天左右，资金管理效率较高。
近年来，净利率和资产周转率提升带动公司 ROE 整体有所提高。FY2024 公司 ROE 创近五年新高至 14.1%，其中净利率提升至 11.5%，资产周转率提升至 97%。FY2025 在金 价提升等因素冲击下公司收入与净利率下滑，带动公司 ROE 回落至 8.4%。
1.3.4 分红情况：历史分红水平较高，预计能保持稳定
公司历史分红维持稳定，低资本开支下经营性净现金流能充分满足分红需求。近年来 公司分红金额维持在 6-8 亿港元区间，分红率稳定在 45%以上。与此同时，公司资本开支 较少，在当前净利润与经营性净现金流水平下，预计能持续保持较高分红水平。
从生产销售模式来看，公司采用自有工厂和指定供应商供货，线上平台和线下自营店 贡献零售收入，品牌店贡献品牌收入和批发收入。从工艺设计水平来看，公司珠宝设计屡 次获奖展现公司审美一流、设计创新和精湛工艺，产品质量保障高。从产品端来看，冰钻 系列打造爆品，24 年 11 月推出的“冰·钻光影金”独家工艺突破，使黄金饰品闪烁钻石 光芒，并且通过不断迭代法新品+营销发力促成爆品，带动公司 FY2025Q3（对应自然年 2024/10-12 月）以来中国内地和港澳海外定价黄金同店销售靓丽增长，FY2026Q1 集团定价 黄金零售值占比同比+5pct 至 17%。
2.1 产品设计审美优秀，工艺创新和质量领先
采用自有工厂和指定供应商供货，线上平台和线下自营店贡献零售收入，品牌店贡献 品牌收入和批发收入。从供应链端来看，公司采用自有工厂和指定供应商供货，其中内地 钻石产品 100%由六福工厂供货，其余货品由自有工厂和指定供应商供货，货品品质监管 严格。从销售端来看，线上平台和线下自营店贡献零售收入，品牌店贡献品牌收入和批发 收入，自营店和品牌店采用统一的监管和数字系统，经销商的销售和存货均于系统录入， 公司总部可实时了解产品终端动销情况，从市场反馈出发调整产品，同时，指定装修承包 商统一门店形象，打造一致的品牌形象，同时公司为经销商提供统一的员工培训。
公司珠宝设计屡次获奖展现公司审美一流、设计创新和精湛工艺。六福集团在历年香 港珠宝设计比赛中屡获殊荣，展现了其卓越的设计实力和创新能力，将传统美学与现代时 尚元素融合，推出兼具文化内涵与时尚感的产品，第 26 届中，作品“浪漫与经典”以莫奈 《睡莲》为灵感，展现经典与典雅，多次荣获“公开组大奖”“工艺技术奖”及“优异 奖”，展现公司产品设计对市场需求的精准把握和创新能力。
公司工艺成熟产品质量优，品牌信誉度高。公司遵循严格质量保证计划，产品出具中 华珠宝鉴定中心、维多利亚宝石学院、金伯利进程国际证书、国家珠宝玉石质量监督检验 中心以及 GIA 养殖珍珠分级报告，作为港资品牌，历史悠久、产品质量要求严格，打造较 高品牌信誉度。
2.2 冰钻系列：独家工艺产品创新+营销发力，催化爆款出圈
“冰·钻光影金”独家工艺突破，使黄金饰品闪烁钻石光芒。公司冰钻系列采取独家 工艺：1）采用梯方切割工艺，每件黄金饰品需经历 1000+次精密切割，形成阶梯状反射 面，模拟钻石的“火彩效应”，2）采用纳米级抛光技术，表面光滑度达到镜面级别，光线 折射率提升 3 倍，黄金在不同角度下折射出红、蓝、紫等七彩光芒；3）足金加硬工艺：硬 度达普通黄金 2 倍，耐磨防变形，满足日常佩戴需求。
冰钻系列产品设计和工艺创新奠定坚实基础，不断迭代新品+营销发力促成爆品。 2024 年 11 月代言人唐嫣佩戴“冰·钻幸运草”，冰钻系列正式问世，后续产品持续推新， 冰钻银河、太阳、灵蛇、微笑、舞裙于 2024 年 12 月宣发，同时公司乘“冰雪经济”东 风，在哈尔滨冰雪大事件举办冰钻艺术展，为产品造势，后续陆续宣发冰钻糖豆、爱心、 光影、玫瑰等系列产品，并与知名艺人孟子义、贾静雯等合作宣发冰钻系列产品。
独家工艺和产品叠加营销发力，冰钻系列催化靓丽零售。冰钻系列产品为一口价黄 金，2024 年 11 月推出后，迅速成长为大单品，带动公司 FY2025Q3（对应自然年 2024/10- 12 月）以来中国内地和港澳海外定价黄金同店销售靓丽增长，FY2025Q3-FY2026Q1 中国 内地定价黄金同店销售分别+47%、51%、69%，中国港澳及海外定价黄金同店销售分别 +62%、87%、74%，FY2026Q1 集团定价黄金零售值占比同比+5pct 至 17%。
品牌营销和爆品打法优秀，公司擅用明星代言和合作提升品牌和产品知名度。2025 年 4 月官宣知名男演员成毅为全球品牌代言人，同时推出的包括冰钻玫瑰在内的 5 款货品官 宣代言后 17 分钟内售罄，近年来公司频繁通过明星代言或合作提升品牌和产品曝光度。
公司通过内生+外延并购，打造出具备差异化的多元品牌矩阵，覆盖了从中国传统古 法金饰到现代时尚设计、从中端到高端市场的多元化市场需求。六福珠宝核心品牌为基本 盘，海内外知名珠宝品牌，主打中端黄金首饰和钻石镶嵌产品，FY2025 财年末拥有 2707 家中国内地门店和 98 家中国港澳及海外门店。内生发展方面，福满传家、六福精品廊、 Goldstyle、Love Luk Fook Jewellery 分别聚焦古法黄金、高端定制、个性潮流、年轻时尚细 分赛道，FY2025 年末门店数量分别为 160 家、39 家、27 家、17 家。外延并购方面，金至 尊品牌定位时尚轻奢，聚焦中高端年轻消费群体，FY2025 年末门店数量为 239 家，未来门 店拓展空间较大。
3.1 内生+外延打造多品牌矩阵，差异化覆盖细分市场
公司打造出具备差异化的多元品牌矩阵，覆盖了从中国传统古法金饰到现代时尚设 计、从中端到高端市场的多元化市场需求。其中： 六福珠宝：作为公司历史最为悠久的主品牌，主打古法黄金、钻石镶嵌传统金饰与时 尚珠宝，产品涵盖冰钻系列、囍爱系列等，客群定位于追求品质与品味的中高收入人群， 截至 FY2025 末拥有 2805 家门店。此外，品牌与中国香港最具代表性的选美活动「香港小 姐」保持深度合作，连续 23 年成为其指定后冠及珠宝首饰赞助商，品牌势能领先。 金至尊：秉承“3DG 尊享服务”理念，通过创意设计及精湛工艺推出款式精致轻巧且 性价比高的精品化产品，迎合消费者对轻奢首饰的需求。截至 FY2025 末拥有 239 家门 店。金至尊品牌与陈慧琳合作多年，其中，2005 年随陈慧琳全国巡回演唱会亮相的金至尊 “梦幻飞天”金钻马车已面世 20 周年。 福满传家：主打古法黄金工艺，秉持“家传孝道、福满人生”理念，将传统文化融入 产品设计，通过古醇金工艺、螺钿镶嵌及鎏彩等技艺，赋予黄金作品古风韵味与深厚内 涵，满足消费者对传统工艺和家庭财富传承的需求。自从 2022 年开设首店以来，已成为带 动公司增长的重要品牌，截至 FY2025 末拥有 160 家门店。
Lukfook Joaillerie（六福精品廊）：定位高端市场，打造尊贵高雅的品牌形象，满足对 品质和设计有较高要求的消费者。该品牌积极拓展海外市场尤其以东南亚市场为重点，持 续巩固在高端珠宝市场的品牌地位。截至 FY2025 末拥有 39 家门店。 Goldstyle：通过全球首创的精湛制金工艺，将黄金首饰的硬度提升至一般黄金的两 倍，打造出多款可媲美 K 金设计的黄金首饰。与此同时，采用独特车花工艺，设计出多款 炫彩葫芦造型的黄金首饰以彰显个性风格，吸引年轻消费者群体。截至 FY2025 末拥有 27 家门店。 Love LUKFOOK JEWELLERY：客群定位于推崇时尚与个性生活的年轻消费群体， 店铺设计延续六福珠宝的经典色调，融合现代与经典元素，并规划多元化打卡区域，以简 约时尚的装潢营造温馨浪漫的购物氛围。展柜以艺术品陈列方式设计，突显珠宝与设计美 学的结合，并强调与消费者的情感互动，截至 FY2025 末拥有 17 家门店。
福满传家聚焦古法金消费人群，产品融合中国传统文化内涵和现代工艺和设计。2022 年公司推出福满传家子品牌，将古法金产品线转化为独立品牌和店铺，产品风格以中国传 统文化如盛唐文化、宋代美学等，陆续推出唐朝系列、宋韵传家系列。
3.2 金至尊：产品设计多元化，渠道拓展空间大
2024 年 1 月六福集团完成对金至尊 50%股权收购。2024 年 1 月六福集团完成对金至 尊母公司香港资源控股的多数股权收购，斥资 1 亿港元收购其 50 %股份。
金至尊定位更高端时尚，产品以创新设计和精湛工艺著称。金至尊成立于 2003 年，为 中高端港资时尚珠宝品牌，截至 FY25 财年末，金至尊在中国内地和香港等地拥有 239 家 零售门店，产品设计风格更加多元化和时尚化，未来开店空间可期。
六福珠宝主品牌门店形象丰富，子品牌根据细分人群设计门店形象，公司指定门店装 修承包商保证自营店和品牌店门店形象统一。从六福珠宝主品牌来看，门店形象丰富，如 推出六福珠宝荷塘月色主题门店和香港情怀主题门店，丰富消费者购物体验；从多品牌门 店来看，根据金至尊、福满传家、六福精品廊等品牌及其产品调性，设计不同门店形象， 彰显不同的品牌内涵。
4.1 港资珠宝品牌出海具备先发优势，积极开展海外市场拓展
中国港澳和海外收入有所波动，分部溢利率稳步向上。FY2025 公司中国港澳和海外 收入为 81 亿港元，同比-20%，分部溢利 11 亿港元，同比-8%，分部溢利率 13.5% （+1.8pct），收入下滑主要来自中国香港零售环境走弱和金价上涨抑制需求，分部溢利率逆 势提升主要来自中国港澳及海外加盟商有效拓展，FY2025 财年末中国港澳和海外门店数量 同比净开 15 家至 108 家，批发和品牌业务收入占比提升带动利润率结构性向上，FY2025 年中国港澳和海外零售、批发和品牌业务分部溢利率分别为 12.3%、47.0%、101.6%。
六福集团始于中国香港，海外拓展经验充足，具备国际视野。1991 年公司创立，于中 国香港开设首家门店，2002 年进驻澳门，2003 年进军加拿大开设自营店，2006 年进驻美 国纽约开设首家自营店，2013 年于澳洲悉尼开店，2015 年于加拿大开店，2016 年进军马 来西亚，2018 年拓展柬埔寨和菲律宾市场，2023 年进军泰国，海外拓展经验丰富。 FY2025 财年末分别于中国香港、中国澳门和海外拥有 58、19、31 家门店。
六福集团于海外市场具备先发优势，未来将持续发力海外渠道拓展。海外市场大有可 为，未来三年公司预计新进驻 3 个国家，净增 50 间海外店，FY2025 财年末公司门店已于 8 个海外国家设立 31 家门店，公司预计 FY2026 财年海外净增加 20 家门店。
4.2 中国内地：加盟模式高效扩张，线上线下融合布局
近年来中国内地收入平稳，分部溢利率有所下降。FY2025 年中国内地实现收入 52.7 亿港元，同比-0.2%，主要来自金价走高终端需求疲软，实现分部溢利 5.8 亿港元 ，同比41%，主要系财年末金价陡峭走高致使黄金对冲损失增加，调整后分部溢利为 8.3 亿港元， 同比-18%。
六福珠宝过去 10 年高效拓展门店，优势区域为华北和华南区，华东区和华中区仍有 拓展空间。FY2025 财年末中国内地门店数量为 3179 家，同比净关店 311 家，相较 FY2011 财年末净开店 2522 家，主要来自加盟高效拓展。分区域来看，FY2025 财年末六福集团于 华北区、华南区、华中区、华东区、华西区分别有 959、863、624、521、212 家门店，华 北和华南为相对优势区域，中长期来看华东等地区仍有拓展空间。
全渠道布局 38 个线上销售平台，电商收入彰显韧性。FY2017-FY2025 中国内地电商 收入 CAGR 达 34%，显著快于内地收入整体增速，公司积极布局线上销售平台，FY2025 财年末已入驻 38 个线上平台，线上人群价格敏感度相对较高，分产品来看，FY2025 黄金 及铂金、定价首饰销售收入占比分别为 92.1%、7.9%。
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