（一）团队专业稳定，兼具行业经验与创新活力
作为江苏省首批混改试点企业，早在2018年华泰证券被纳入全省第一批混合所有 制改革试点企业名单。根据证券日报网，2019年3月，公司根据深化混改总体方 案，开展职业经理人制度试点，建立以市场为导向的选人用人和激励约束机制，推 进任期制和契约化管理，完善管理者薪酬制度，严格任期管理和绩效考核，建立退 出机制；取消总裁、副总裁岗位，设立执行委员会。 公司管理层技术背景推动业务创新。华泰证券管理层技术基因浓厚，主要体现在高 管团队的专业背景与分管业务深度融入数字化能力建设。首席执行官周易早年任职 于江苏贝尔等通信技术领域，加入华泰证券后主导数字化转型，2009年华泰证券前 瞻性布局互联网，并在移动金融大发展中赢得先机；首席信息官韩臻聪主导信息技 术与数字化运营，其电信行业经验为金融科技基础设施升级提供支撑；执行委员会 委员陈天翔作为网金领军人物，推动智能投顾与线上平台融合。高管平均年龄54 岁，团队兼具行业经验与创新活力，形成“业务+科技”双轮驱动的领导架构。
（二）业务协同提升，头部地位稳固
总体上，华泰证券近年来实现了强劲增长与竞争力提升，巩固了头部地位。公司营 收与归母净利润自2018年以来持续位居行业前四，并逐步实现排名进阶。2018- 2022年，华泰证券营业收入连续五年稳居行业前四，体现其业务基本盘的韧性， 2023年跃升至行业第2，根据公司年报，华泰证券2024年出售子公司AssetMark贡 献了投资收益，扣非后归属母公司股东的净利润90.34亿元，排名第6；归母净利润 自2019年起稳居行业前三，并于2023-2024年连续两年位列第2，2024年达153.5 亿元。 从细分业务上看，业务结构从财富管理主导演变成深化实施科技赋能下的财富管理 与机构业务“双轮驱动”发展战略，强化国际化布局。（1）财富管理业务收入从 2018年的79.52亿元增至2024年的169.39亿元，始终为第一大收入来源，2018年占 比近50%，2022年占比达48.8%，近年依托平台化服务夯实客户基础，占比稳定在 41%-43%。（2）机构服务业务2019年到2021年受益于注册制试点，收入与占比 逐年上升，2021年机构服务业务收入达93.23亿元，占比24.6%，然而，2021年后 因“两强两严”等政策深化，业务面临挑战。2022年收入占比为15.27%，2023年 小幅回升后2024年又降至48.68亿元，占比11.74%。（3）国际业务收入呈现跨越 式增长态势，从2018年20.39亿元攀升至2024年143.4亿元，业务占比自2019年的 10.75%跃升至2023年的22%、2024年的35%，成为公司第二大收入支柱。
华泰证券的加权ROE逆势提升。公司加权ROE显著优于行业平均水平，2023-2024 年杠杆水平有所收缩。公司2024年加权ROE达8.01%，行业排名第2。公司剔除杠 杆率由2018年的2.95倍上升至2020年的4.39倍，排名也从27名上升至第3名，之后 华泰证券主动压缩风险资产，2024年剔除杠杆率为3.28倍，排名为21名。
（一）规模投入与精英团队构建科技护城河
华泰证券在行业内率先确立了“科技驱动型综合证券集团”的战略定位，将数字化转 型作为公司发展的核心引擎。行业领先的科技投入规模，2018年到2022年华泰的 信息技术投入逐年上升，2024年信息技术投入24.48亿元，根据财联社统计，位居 券商首位，高投入支撑了其在人工智能、大数据、云计算等前沿技术的深度布局， 为业务创新提供底层技术保障。顶尖的科技人才储备，具有显著的年轻化、专业化 特点。硕士及以上合计占从2021年的31.29%提升至2024年的49.4%。
（二）科技驱动全业务链价值提升
1.财富管理：构建智能服务生态
华泰证券以APP为核心载体，通过AI投顾、数字员工等技术重构财富管理价值链， 打造了行业领先的数字化服务生态。该平台月均活跃用户数呈现持续稳健增长，从 2018年663.69万人攀升至2024年1008万人。尤其在2024年，其月均活跃用户数突 破千万级大关，同比大幅提升11.2%，成为证券行业首个月均活跃用户数超千万的 APP，并以显著优势稳居行业榜首。这标志着华泰证券通过科技赋能已构建全场景 数字化财富管理平台，其智能服务生态的用户粘性与市场影响力持续领跑同业。
2.机构服务：重塑专业服务模式
在机构业务领域，华泰证券通过技术赋能实现服务模式升级。行知平台是公司为机 构投资者和企业打造的一站式机构客户服务品牌，通过全生命周期场景整合与智能化服务引擎，彻底打破传统机构业务割裂式服务模式，整合研究、交易、风险管理全 链条服务，持续打造智能化、自助化、千人千面的平台体验。 通过自主研发的智能信用研究、定价与量化一体化系统“CAMS”和FICC领域的大 交易平台“大象平台”，借力FICC业务数字化转型夯实服务能力。根据中国债券信 息网，“CAMS”以其深耕的信用研究定价能力为基石，充分结合公司信用债投资交 易经验，始终致力于构建信用研究和投资交易研究一体化系统。“大象平台”实现了 一站式量化策略研发、极速交易、客户服务等能力，数字化展业模式贯穿客需覆 盖、资产定价、做市交易的全环节，《大象FICC多资产实时定价、做市和风险对 冲平台》项目荣获央行金融科技发展奖中证券公司唯一的“一等奖”。平台赋能 下，公司2023年银行间现券交易量突破12万亿，交易所现券和银行间市场利率互 换交易量双双突破2万亿，X-Swap利率互换交易排名位居行业前列，助推市场扩容 增类、健全多层次资本市场体系。根据中国经济网，2023年底FICC大象平台对客 服务启航，正式面向银行、信托、保险、基金、券商等机构客户开放。
根据华泰行知官网，2020年6月华泰证券推出全市场首个开放式的线上证券借贷交 易平台“融券通”。平台定位为场内外一体化枢纽，通过数字化连接券源供给方与需 求方，在监管框架内构建“报价-撮合-清算”闭环，推动融券业务从离散化线下对接 向线上智能撮合转型。融券通不仅是独立产品，更是华泰科技赋能战略在机构业务 链的关键落点，驱动全业务价值重塑。（1）一站式机构服务生态：平台与“行知”APP 深度整合，形成了集融券、研究服务、投行项目服务、金融产品咨询定制于一体的机 构综合服务体系。（2）致力于实现全业务链协同增效：跨业务链券源整合打通内部 券池壁垒，释放全业务链存量资产价值，提升整体客户黏性。（3）轻资本模式转型： 传统融券依赖券商自有券源，消耗大量资本金。融券通创新采用平台化中介模式， 华泰角色从“券源持有者”转为“生态运营者”，撮合机构间直接借贷。
（三）从 AI 技术赋能到商业效能转化
华泰证券的数字服务体系呈现“三层架构、六维突破”的科技生态闭环，通过基础 层、平台层、场景层的协同联动，将人工智能、大数据、低延时交易等技术深度融 入业务场景。技术基座层形成数据-算力-模型三角支撑，为科技赋能提供底层支 持；平台层为大模型能力中枢，释放AI规模化价值，大模型运营管理平台负责管理 和优化大模型的运行，确保模型的高效和稳定，智能应用开发平台提供丰富的开发 工具和环境，支持快速开发和部署各种基于大模型的应用；场景层实现六大智能化 业务突破，技术深度融入交易、投研、投顾、营销、研发等业务链，实现体验、效 率、风控三重革命。 通过基础层、平台层和场景层的协同联动，华泰证券将数字技术从成本中心转化为 利润引擎，构建了自动化替代、数据驱动与生态协同三位一体的效能提升机制：以 智能平台替代基础人力，显著压缩运营成本；通过客户画像与算法匹配，提升资源 投入精准度与周转效率；打通全业务链资源建立跨部门资产共享机制，放大单位人 员产出。该机制推动公司近三年平均人均营收达218.23万元，仅次于中信与中国银 河；人均净利润79.13万元，仅次于中信，在头部券商中形成显著的效能护城河。
（一）投行业务：股权承销稳居行业前列，债券承销排名稳步提升
华泰证券股权承销稳居行业前列，债券承销排名稳步提升。2018年到2021年受益 于注册制试点和资本市场活跃，股权承销规模从1385亿元上升至1762亿元，凭借 对科技创新企业的深度覆盖及大型IPO项目承销优势，排名稳居行业前四；2022年 及以后监管层阶段性收紧IPO审核节奏，叠加市场低迷，导致股权承销规模骤降， 2024年股权承销规模为548.97亿元，同比-40%，但华泰凭借存量客户和综合服务 能力，排名逆势上升至第名；华泰证券充分运用全牌照优势， 2 整合投行、资管、 自营资源，为发行人提供"承销-做市-风险管理"一体化服务，债券承销规模从2018年的2043亿元持续增长至2024年的12960亿元，排名也从第8名升至第3名。
根据wind，截至2025年6月30日，A股市场剔除终止项目后排队申报的IPO项目合 计515个。华泰证券以22个排队项目位居行业第五，市场份额达4.27%。尽管在项 目总量上未占据规模优势，但其通过高度集中的行业布局和精细化服务模式，在高 端制造领域构建了独特的竞争优势。华泰证券的22个申报项目中，硬件设备、机 械、电气设备、半导体四大领域合计占比达82%，显著高于行业平均水平，体现对 高端制造的战略聚焦，契合科创板“硬科技”定位。
（二）投行资本化：外部环境改善，行业触底回暖
1.私募股权投资：多元化退出路径优化与市场回暖，推动业绩底部改善
私募股权业务底部回暖，募投管退正向循环下投资金额有望企稳回升。华泰证券 2018年到2020年私募股权投资金额相对较高，年均投资额超25亿元，华泰紫金的 营收与净利润也处于较高的水平，2020年华泰紫金营收为32.15亿元，同比 +34%，净利润为23.5亿元，同比+35%。2022年起监管政策收紧，项目估值下滑，2022年投资金额降至11.04亿元，同比-4.99%，投资家数为30家，华泰紫金营 收-8.07亿元，净利润-6.86亿元；2024年以来外部环境改善，政策支持私募股权发 展，投资金额开始企稳回升，2024年投资金额为19.64亿元，同比增长12.74%，投 资家数为37家。 华泰紫金投资领域聚焦于医疗健康和先进制造领域，有望受益于项目估值回升带动 业绩弹性。截止至2025年8月14日，医疗健康领域累计投资19.98亿元，投资数量 达47个，先进制造、前沿科技、人工智能等领域合计投资14.35亿元，投资数量达 37个。
2.另类投资业务：收益受科创板市场表现影响
另类子公司主要开展跟投业务和直投业务。2019年科创板推出，实行跟投制度， 要求券商通过另类子公司，使用自有资金对保荐科创板股票进行跟投，跟投比例为 2%～5%，锁定期为24个月。在创业板中，实施差异化跟投，对于未盈利企业、存 在表决权差异安排企业、红筹企业以及发行价格（或者发行价格区间上限）超过规 定的中位数、加权平均数孰低值的企业，需要保荐机构的相关子公司参与跟投。直 投业务主要是另类子公司使用自有资金直接参与投资。 华泰创新投资充分发挥业务协同效能，着力发展金融科技股权投资和科创板跟投业 务，稳步探索创业板跟投业务和北交所战略配售业务。2019年到2021年受益于科 创板的开市，华泰作为头部承销商，跟投收益显著，投资的规模也逐年上升， 2021年科创板跟投收益为6.67亿元，净利润7.31亿元，华泰创新投资的投资规模为 22.74亿元，同比增长88%；2022年始，由于科创板估值回落、监管收紧导致IPO 放缓，跟投退出受阻，2022年到2024年科创板跟投收益均为负，净利润大幅下 滑，华泰创新投资的投资规模也有所下滑，2024年投资规模为17.78亿元。
（三）机构服务平台：技术赋能各主要业务条线
华泰证券强化科技创新投入，促进科技与业务深度融合，以技术赋能各主要业务条 线，通过“一个华泰”平台化模式，打通投行、研究、交易、PB等资源，实现机构需 求与业务资源的高效传导。
1.主经纪商（PB）业务：构建开放的服务生态圈，提供发展新动能
2020年11月，华泰证券发布专业机构一体化服务平台INCOS 3.0，基于高效的托管 运营服务，依托数字化和全业务链优势，推出托管运营、数字服务、全业务链服务 三大核心模块，赋能前台的投资研究、信用评价、交易执行，中后台的估值清算、 舆情风控、投后分析，为专业机构提供一体化解决方案。依托INCOS的数字化托管 运营能力，托管业务高速增长，基金托管规模从2018年的733亿元跃升至2024年的 4198亿元，累计上线产品数量从2,642只增至13159只，凸显平台对资管机构全生 命周期服务的支撑力；基金服务规模在2024年达1.19万亿元，同比增长10.4%，累 计服务产品数量突破1.9万只，增量主因INCOS的全业务链协同效应，推动服务深度与客户黏性同步提升。
2.资本中介业务：科技驱动效率，支撑规模增长
根据华泰行知官网，2020年6月，华泰证券发布全市场首个开放式的线上证券借贷 交易平台融券通，实现了融券业务的智能化匹配和高效执行，显著提升机构客户交 易效率与杠杆使用意愿。2018年到2021年华泰证券的两融规模和利息收入均呈现 上升的趋势，2020年推出线上证券借贷交易平台“融券通”后，2021年利息收入 上升至90.79亿元，增速达47.65%，高于行业的30.57%，规模从上升至1376.99亿 元，市占率达7.52%；2022年权益市场震荡，两融需求萎缩，2023年监管强化两 融逆周期调节，融券业务相对受损，但华泰两融利息收入增速相对行业仍保持一定 韧性。
（一）网点功能重塑与服务能级提升
根据公司年报，华泰证券自2019年起正式启动全面数字化转型，将传统网点升级与 数字化转型深度协同，在财富管理业务实现全面革新，线下网点升级为高净值服务 中心，聚焦定制化资产配置服务，吸引高净值客户深度黏着，线上以“涨乐财富通” 为核心构建智能化财富管理平台，覆盖大众客户智能化投资需求。尽管其营业部数 量仅有248家，低于同业头部券商，但其营业部平均经纪业务收入达2600万元，显 著高于行业平均水平，仅次于中信证券；截至2025年3月，华泰证券的投顾及经纪 人数为3710人，但2024年人员人均经纪业务创收为174万元，仅次于招商证券，体 现了华泰通过数字化平台赋能投顾，提升个体生产力，实现了“少而精”的效能优 化。
（二）ETF 资管：规模效应与全面布局构筑护城河
根据公司年报，华泰证券参股华泰柏瑞（持股49%）和南方基金（持股 41.16%），通过前瞻性的战略布局和强大的资源整合能力，在ETF领域构建了独 具特色的竞争优势，形成了覆盖全产品线、全生命周期的ETF资管生态体系。 华泰证券实现了全市场领先的管理规模。华泰柏瑞基金的ETF规模实现跨越式增 长，市占率持续提升。规模从2018年的379亿元猛增至2024年的4701亿元，2024 年增速尤为显著，同比+141%，市占率从7.45%跃升至12.64%，凭借旗舰产品的 显著规模效应，华泰柏瑞基金旗下的核心ETF产品吸引了庞大的资金沉淀与高频交 易，形成了显著的市场深度与流动性优势，ETF头部地位加速巩固。南方基金稳居 第一梯队。南方基金的ETF规模从2018年的480.69亿元增至2024年的2,423.44亿 元，尽管近年来ETF市占率有所下滑，但仍处于第一梯队，2024年市占率为 6.52%。
盈利贡献强劲，资本效率行业领先。华泰柏瑞的净利润和ROE整体呈现增长的趋 势，净利润从2018年的1.76亿元增长至2024年的7.30亿元，ROE从2018年的 18.9%升至2024年的32.09%；南方基金ROE在2019年之后持续稳定在18%-25%区 间，为华泰证券提供持续且优质的利润来源。 共同构建华泰证券ETF产品矩阵的多元化和专业化。根据wind，华泰柏瑞基金在沪 深300ETF、光伏ETF等领域已形成显著优势，截止2024年底华泰柏瑞基金管理50 只ETF，覆盖被动指数、国际(QDII)、增强指数及货币市场等类型，形成宽基、行 业、主题、跨境等多维度布局，据wind，华泰柏瑞沪深300ETF规模2024年底达 3596亿元，为全市场规模最大的ETF，具备显著的规模集中度与流动性优势；而南 方基金则在创业板ETF、中证500ETF等产品线上保持领先，截止至2024年底，南 方中证500ETF规模达1017.5亿元，排名第七。
（三）ETF 服务：客户赋能与生态构建
随着指数投资的壮大，证券公司持续完善ETF业务生态，提升针对零售客户的交 易、配置与投顾服务深度与黏性，提升针对机构客户的券结、托管、代销、做市协 同服务能力。华泰证券围绕“科技驱动+生态协同”战略，构建了以数字化平台、专业 投顾为核心的ETF生态服务体系。 通过自主研发的数字化平台，为ETF投资者提供全流程、智能化、个性化的投资体 验。“涨乐财富通”平台作为华泰证券财富管理的核心载体，月活数常年位居券商自 营APP首位。该平台实现了ETF交易的全流程线上化，从产品筛选、数据分析到智 能交易、定投和持仓跟踪，提供一站式服务。依托强大的数字化平台，构建“平台 +人”的买方投顾生态。华泰证券将“平台+人”的服务模式作为其向买方投顾模式 战略转型的核心载体，致力于打造一套体系化、可扩展的投资顾问服务体系，为投 顾提供智能化工具、精准客户洞察、高效工作流程与丰富内容支持，大幅提升服务 效率与决策科学性；锻造专业化队伍，不断完善专业培训、平台赋能和激励引导机 制，持续推动投顾队伍向职业化、高素质方向进化，提升客户有效覆盖和资产配置深度。 全渠道保有量领先。截止至2024年底，华泰证券权益基金保有规模人民币1202亿 元，市占率2.48%；非货币市场基金保有规模人民币1666亿元，市占率1.75%；股 票型指数基金保有规模人民币1087亿元，市占率6.38%，均排名证券行业第二，反 映其财富管理客户转化、机构服务、数字化平台的全链路能力。
华泰证券通过全资子公司华泰国际作为境外业务控股平台，形成以香港为基地、辐 射全球的战略布局，构建了覆盖全球主要市场的综合金融服务网络。以战略并购切 入美国市场，根据公司年报，华泰证券2016年收购美国AssetMark公司，首次实现 境外战略并购；实现欧洲市场突破，根据公司官网业务版图，华泰证券2019年在 伦交所上市，获得伦交所会员资格，并获得欧洲主要证券市场准入；覆盖东南亚新 兴市场，2022年设立新加坡子公司，以新加坡为中心覆盖东南亚区域。 作为华泰证券开展国际业务的战略控股平台，华泰国际充分依托母公司的平台化与 数字化核心优势，深度整合并高效对接华泰证券的全业务链体系。华泰国际着力提 升综合管理水平与运营效率，不断夯实其作为资本市场的专业中介定位，通过构建 与完善高质效的跨境综合金融服务生态体系，以实现在全球主要金融市场的深化发 展与影响力提升。
国际业务营收增长迅速，领跑头部券商。华泰证券国际业务展现出强劲的增长动 能，境外业务营收占总营收的比重呈现逐年上升的趋势，从2016年的1%上升至 2024年的35%，稳居行业前二。在母公司数字化平台与全业务链资源深度整合的支 撑下，华泰构建了完善的跨境综合服务生态，推动国际业务发展。
（一）香港业务：打造全方位的综合性跨境金融服务平台体系
1.投行业务：位居行业前列
跟随港股IPO市场，华泰证券的港股股权承销募集资金波动较大，但市场份额整体 呈现上升的趋势。2019年募集资金为11.28亿港元，市场份额为0.44%，2020年流 动性宽松推动港股市场融资额激增，华泰证券股权承销募集资金升至170亿港元， 但市场份额受整体市场扩容影响仅小幅提升至2.38%；2021年到2023年IPO市场情 绪疲软，华泰证券的股权承销募集资金及承销家数均有所下滑，根据wind，2022年华泰在港股IPO前五大项目中作为两家的保荐人，当年募集资金达134亿港元， 市场份额达7.22%；2024年结构性复苏带动回升，2024年华泰金控（香港）完成9 单港股IPO保荐项目，市场份额占比7.7%，市场排名第三。
2.财富管理业务：提供全球资产一站式投资服务
华泰国际财富管理业务持续提升线上线下平台化、一体化运营，强化多元产品对客 销售渠道，高净值客户场内业务大幅提升，“涨乐全球通”获客质量明显优化， “跨境理财通”业务正式上线，跨境联动效果强化。 华泰证券将“跨境理财通”业务与其跨境一体化联动战略深度结合，以“一个华 泰”服务大湾区居民的多元化财富管理需求。产品体系多元化。根据中国基金报， 首批产品涵盖上百只公募基金、债券，覆盖人民币、港元、美元等多币种，风险等 级从低到高全面布局，南向通包括1个月至30年期美债及国际顶尖基金经理管理的 多策略基金，北向通投资者可选择华泰证券精选的多层次、不同风格、不同行业主 题的优质公募基金产品。 作为华泰证券跨境财富管理的关键平台，涨乐全球通旨在提供全球资产一站式投资 服务，覆盖港股、美股、A股等多市场交易，与涨乐财富通形成协同，构建“境内 +跨境”双轮驱动的财富管理生态。实现多市场交易覆盖，根据涨乐全球通官网， 涨乐全球通支持港股、美股、A股（沪港通/深港通）、新加坡市场股票交易，并提 供现金管理、公募基金、海外保险等多元化金融产品；“三零”会员制颠覆行业成本 结构，根据江苏省财政厅报道，涨乐全球通2020年率先提出创新型会员体制下的零 佣金服务体系，让投资者可以轻松通过会员一键实现0佣金、0平台费、0打新手续 费、0基金申赎费，以透明的收费方式真正将科技的红利与零售投资者共享。
（二）美国业务：出售 AssetMark 彰显公司国际业务战略发展方向
根据公司年报，2024年9月华泰证券完成出售所持美国控股子公司AssetMark Financial Holdings, Inc. 全部股权交易，出售AssetMark彰显公司国际业务战略 发展方向。AssetMark对国际业务收入的贡献率持续走低，从2019年的107.3%降至2024H1的42.18%，这反映华泰国际业务对于AssetMark的依赖度降低，自建的 国际业务网络收入增速已显著超越AssetMark。 出售AssetMark的本质是战略资源再配置的主动选择。实现资金效率最大化，根据 公司年报，华泰2024年以17.93亿美元出售，现金可用于补充营运资金，支持东南 亚等新兴市场布局，其资本回报率显著高于持有成熟市场的TAMP平台；战略重心 转向高增长区域，华泰国际业务中，东南亚子公司、港股承销、跨境理财通等新增 业务贡献提升，而AssetMark所在美国TAMP市场竞争加剧、毛利率承压。出售后 资源可倾斜至港新财富管理、投行等更高潜力领域，更聚焦可控的离岸人民币资产 及亚太业务。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
