2025年中金公司研究报告：国际投行品牌优势突出，核心业务迎来复苏拐点

1、 中央汇金旗下券商，国际化投行形象突出

中央汇金旗下券商，国际化投行形象突出。截至 2025 年 Q1，中金公司的控股股东 中央汇金持股比例为 40.11%。发展历程来看，中国国际金融股份有限公司于 1995 年 7 月 31 日成立，发起人为前中国人民建设银行、摩根士丹利国际公司、中国经济 技术投资担保公司、新加坡政府投资公司和名力集团，是中国首家中外合资的投资 银行。2010 年公司控股股东转为中央汇金。2015 年 11 月，公司港股上市，2020 年 11 月，公司在上交所上市 A 股。中金公司在境内拥有包括中金财富证券、中金资本 运营等多家子公司，国际布局方面，公司建立了覆盖中国香港、纽约、伦敦、新加 坡、法兰克福、东京、越南、迪拜在内的国际网络。近年来，公司致力于提高核心 竞争力、加速创新业务的投入、深化境外业务的全面发展，力图实现均衡发展的主 营业务结构，成为一家业务全面、结构合理、具有全球影响力的世界级金融机构。

董事长根植汇金，公司治理效能卓越。公司高管团队大多来自知名的境内外金融机 构，董事长陈亮在汇金系券商任高管多年，对于境内外资本市场及证券行业有着深 刻理解。陈亮曾于 2014 年 12 月至 2019 年 5 月任申万宏源集团股份有限公司党委委 员、总经理及申万宏源证券有限公司党委委员，于 2015 年 8 月至 2019 年 5 月任申 万宏源西部证券有限公司执行董事、党委书记，于 2019 年 6 月至 2023 年 10 月任中 国银河证券股份有限公司、总裁、副董事长、董事长，于 2023 年 11 月入职中金公 司。

中金公司通过其全资子公司实现全球业务多元化覆盖，子公司布局支撑其综合投行 服务能力。公司境内以中金财富、中金资本、中金基金、中金期货等为核心开展各 项业务，境外业务则通过子公司中金国际（境外投资控股公司）的若干子公司开展 业务。

2、 投行、衍生品、机构业务是公司 ROE 核心驱动因素

杠杆驱动盈利能力优于上市券商，资本使用效率高，资产配置风险中性，支撑维持 高杠杆。2013 年至今，中金公司 ROE 水平多数时间高于上市券商整体，核心是杠杆 水平高于上市券商，反映公司资本使用效率较高，资产配置主要为满足客户需求并 通过对冲保持整体资产风险中性，自营投资收益率相对稳健，支撑了较高杠杆水平。 2023、2024 年 ROE 下降较多主因公司核心业务（投行、衍生品、机构业务）受监管 趋严以及市场环境波动影响而下降，杠杆随之下降。 投行+衍生品+机构业务的兴衰是公司 ROE 变化核心。（1）公司 2017 年完成收购中 投证券，实现了扩表和零售资源提升；2020 年实现 A 股上市，公司用资能力优秀， 再融资后杠杆水平仍然保持快速增长，实现 ROE 跃升，2020-2021 年 ROE12%/14% 领跑行业，投行+场外衍生品+机构业务驱动 ROE 增长。（2）2022 年之后机构交易 活跃度下降，机构业务手续费收入承压，衍生品业务监管趋严，全球资本市场不确 定性提升，风险防控的基调下，公司杠杆水平有所下降，2023 年 IPO 收紧导致公司 投行收入快速下降，进一步拖累 ROE 水平。

重资本化明显，自营投资收益率稳健。公司资本金业务收入占比提升，投行等轻资 本收入占比下降，呈现出一定的重资本化趋势。与上市券商整体相比，公司自营投 资收益率整体表现稳健，2022 年以来优于上市券商。公司业务及管理费用率相对较 高，公司人员薪酬水平高于同业。

公司券商风控指标距离监管预警线仍有较大空间。历史来看，公司净稳定资金率和 资本杠杆率出现过相对紧张的情形，2020 年净稳定资金率 125%距离监管预警线 120%，2022 年资本杠杆率达到近 5 年最低值 11.24%（监管预警线 9.6%）。公司 2022 年 9 月发布配股预案，后续因券商再融资收紧而终止。

金融资产配置结构均衡多元，2024 年债券占比有一定提升，股票类资产减少较多。 2024 年公司股票/债券/基金/信用/其他资产分别占比 22%/50%/9%/15%/5%，较 2023 年分别-11/+12/-4/+1/+2 个百分点，公司资产资产配置相对均衡多元。（1）2020、2021 年公司资产增速较高，核心是衍生品业务以及投行跟投业务驱动的资产体量快速增 长。具体来看，2020 年、2021 年股票类与基金类资产快速增长，主要因为市场景气 度较高，客需旺盛驱动公司衍生品业务快速发展，股票与基金资产作为衍生品业务 对冲仓而快速增长；同时科创板 IPO 数量高增，公司投行跟投带来较多被动的股票 持仓。（2）2022 年股市下跌，公司用于衍生品业务对冲仓的股票和基金规模下降拖 累整体资产增长。2023 年基金规模有所下降主因持有的 REITS 估值下降。2024 年债 牛环境下，公司债券资产体量增长，股票和基金体量下降主因衍生品监管趋严。

境外收入占比 25%行业领先，投行收入占比有所下降。公司国际投行品牌优势较强， 2024 年境外业务收入占比 25%，行业领先。收入结构来看，2024 年公司财富管理/ 股票业务 / 固定收益 / 投资银行 / 资 产 管 理 / 私募股权业务占比 33%/21%/17%/12%/5%/4%，相较 2020 年有较大变化，主要体现为（1）受一级市场 监管趋严影响，公司投行和私募资管收入占比下降；（2）随着财富管理转型深化， 公司财富管理收入占比持续提升；（3）股票业务和固定收益业务受市场波动影响较 大，2024 年固定收益受益于债牛占比有所提升，股票业务受衍生品监管趋严影响占 比有一定下降。

3、 市场环境改善，看好公司核心业务复苏

3.1、 投资银行：国际化特点突出，港股市场高景气驱动投行收入改善

A 股 IPO 环境有望边际改善，国际投行业务充分受益于港股高景气度。（1）境内投 行业务：2023 年起监管统筹一二级市场平衡，优化 IPO、再融资监管安排，一级市 场股权融资规模下降明显，公司境内投行收入受此影响而下降明显。2025 年以来二 级市场市场高质量发展，2025年6月18日，证监会加力推出进一步深化改革的“1+6” 政策措施，发布实施《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》， 重启未盈利企业上市，A 股 IPO 环境有望边际改善。（2）公司国际投行品牌优势突 出，2023 年至 2025 年 7 月末，公司累计保荐 56 单港股 IPO，市场份额约 30%，行 业排名第一。2025 年 1-7 月港股市场景气度较高，公司港股保荐 IPO 项目数 16 单， 市场份额 31%，承销规模 35 亿美元，市场份额 22%，均排名第一。港股 IPO 前五大 项目保荐三单，承销比例超 50%的保荐项目 11 单。

3.2、 资本金业务：投资收益率稳健，跨境衍生品客需有望复苏

资产规模增速放缓导致自营投资收益增速放缓，收益率相对稳健。2022 年以来公司 自营投资收益体量相对稳定，整体的投资收益率相对稳健，近年来自营投资收益增 速放缓主因业务规模增长放缓导致。 自营权益收益率相对稳健，港股市场回暖或驱动跨境衍生品客需恢复。（1）公司自 营权益投资收益 2021 年达峰后有所回落，波动受多种因素影响，2022 股市下跌导致 公司投行跟投的股票持仓以及一级股权的收益减少，2024 年收益下降主因衍生品业 务受监管影响规模下降。（2）公司自营权益收益率相对稳健，反映公司衍生品业务 能力优秀。（3）自营权益资产包括交易性金融资产中的股票、基金以及其他权益工 具投资。公司股票和基金持仓主要为衍生品对冲仓，2024 年 TPL 股票类资产的 85% 为衍生品对冲仓，基金及其他类资产 32%为衍生品对冲仓。TPL 股票类资产剩余的 15%约 108 亿预计为一级股权和科创板跟投的被动权益持仓，受股市波动影响；TPL 基金剩余部分包括公募 retis，一定程度受 REITS 市场影响。其他权益工具由 2023 年的 0 增长至 2024 年末的 79 亿，主要为非交易目的持有的公募 REITs 和股票投资。 （4）场外衍生品业务监管严格：2023 年 DMA 产品暂停新增，2024 年 4 月末，头 部券商场外衍生品业务部门陆续接到通知，要求限制雪球产品的新增，以控制产品 净敞口，衍生品业务监管趋严。（5）港股市场回暖或驱动跨境衍生品客需恢复：2024 年中金国际杠杆水平止跌，2025 年以来港股市场景气度较高，客需有望回暖进而驱 动公司跨境衍生品业务规模增长。（6）非权益类自营以债券为主，2024 年规模增长 较多，收益率相对稳健。

3.3、 财富管理：中金财富品牌口碑优秀，50 系列产品客户体验良好

整合中投证券，打造“中金财富”品牌。2017 年 3 月中金公司完成收购中投证券， 补强自身零售客户以及相关服务能力，2019 年 8 月中投证券更名为中金财富证券。 2019 年 10 月 18 日，中金公司在深圳举行品牌发布会，宣布“中金财富”作为统一 财富管理品牌启用，整合原中金财富管理业务与中投证券资源。 客户体量持续增长，买方投顾转型深化。公司通过买方投顾和资产配置助力居民“长 钱长投”和降低短期波动。通过资产配置，产品规模连续五年正增长，增长至近 3,700 亿元。2024 年末中金公司财富管理总客户数近 850 万户，客户账户资产总值 3.18 万 亿元。公司高净值客户占比相对同业较高，且客户权益属性较强，未来有望受益于 股市回暖带来的居民存款搬家，财富管理产品代销收入以及投顾收入有望实现增长。

打造 50 系列产品，客户持有期远超行业平均水平，9 成盈利和近半客户复购。（1） 2025 年 7 月，公司买方投顾资产保有规模突破 1000 亿元。中金财富面向多元化客群 推出“中国 50”、“微 50”、“公募 50”、“ETF50”等多种服务模式。（2）“中国 50” 客户平均持有期达 2.5 年，远超行业平均水平；截至 2025 年 6 月末，“中国 50”私 享专户超 90%客户实现盈利，近半客户追加复购；“公募 50”在经历 2024 年低迷震 荡行情后，保有规模仍稳步增长并跨越百亿台阶，稳居行业前列；“ETF50”截至 2025 年 6 月累计签约客户超 6.3 万人次，签约客户 ETF 保有规模较同比+291%。 AUM 驱动收入稳健增长，买方投顾特点突出。在持续的低利率环境下，居民存款搬 家趋势有望加速，公司买方投顾业务品牌优势突出、权益类客户基础良好，看好产 品 AUM 增长带来的收入增长。财富管理业务收入结构来看，公司代销收入占比高于 同业，体现出买方投顾特点，同时买方投顾收费模式核心转变是基于 AUM 进行收费， 该模式做到了与客户利益绑定，财富管理性质的资管收入已初具规模，看好 AUM 成 长空间。

3.4、 私募股权：手续费类收入稳健，一级市场回暖利好投资收益改善

私募资管 AUM 稳健增长，投资收益未来受益于 IPO 重启及市场回暖。截止 2024 年末私募在管规模 4,576 亿元，同比+14%，保持行业领先，自有资金投资规模约 40 亿。2023 年起，IPO 监管趋严导致一级投资退出渠道受阻，私募业务投资收益下降 明显，手续费类收入受益于公司 AUM 增长保持稳健。往后看，监管重启未盈利企业 上市，鼓励科创企业发展，一级市场回暖有助于公司投资项目退出，投资收益有望 回暖。 逆势募集战略基金，深化产融合作。2024 年公司私募股权业务逆势募集大量直投基 金和母基金，与各级政府、产业集团、金融机构等深度合作，落地具有重大战略意 义的中金启元二期科创母基金、四川省先进制造投资引导基金、西部（重庆）科学 城基金等，为服务国家战略提供长期风险资本。

编辑：火腿肠