草甘膦有机硅双龙头，新能源材料蓄势待发。新安股份成立于 1965 年，核心 业务覆盖作物保护、硅基新材料及新能源材料三大产业。其中，作物保护业务形 成了“中间体-原药-制剂”的全链条一体化发展模式，涵盖种子种苗、除草剂、杀 虫剂、杀菌剂、作物营养等完整的作物保护体系。硅基新材料产业拥有从上游硅 矿开采冶炼、有机硅单体合成、下游产品制造的完整产业链，产品广泛应用于电 力通信、轨道交通与汽车、医疗健康、消费电子等领域。新能源材料聚焦石墨负 极、硅基负极、新型负极三大主要方向，提供动力电池、储能电池、3C 消费电池 等新能源应用场景负极材料综合解决方案，加快推动产业由草甘膦和有机硅的“双 轮驱动”向“三足鼎立”转变。公司主业中“氯硅磷”三大元素循环的根本技术逻 辑贯穿始终，相互支撑、相互赋能，助力公司发挥更大价值。
公司股权结构较为分散，实控人为传化集团董事长徐冠巨。截至 2025H1，传 化集团董事长徐冠巨先生通过传化集团及其全资子公司浙江传化化学，合计穿透 持有新安股份 11.73%的股份，为公司实控人。公司股权结构较为分散，其他主要 股东包括开化县国有资产经营、建德市国有资产投资控股、开化县华控股权投资 等多家国资背景单位。公司拥有控股子公司 80 余家，业务开展广泛，如有机硅相关 的新安天玉（硅橡胶）、崇耀科技（硅油）、浙江励德（光伏粘接胶、电子灌封胶）、作 物保护相关的镇江江南化工公司、合肥星宇、宁夏新安、新安阳光、造纸和塑料助剂 龙头华洋化工等。
2.1. 需求提振供给扰动，草甘膦拐点或出现
草甘膦高效且低毒，是全球第一大农药品种。草甘膦是一种最初由美国孟山 都公司开发的除草剂，是甘氨酸的膦酰甲基衍生物，化学式为 C3H8NO5P，化学 名称为 N-（膦酸甲基）甘氨酸，商品名又称镇草宁、农达、膦甘酸等，其纯品为 非挥发性白色固体。作为一种有机磷类、内吸传导型广谱灭生性除草剂，草甘膦 具有高效、广谱、安全、低毒、低残留的特性。根据和邦生物 2024 年报，草甘膦 为全球市场份额最大的单品农药，是玉米、大豆、棉花、小麦等主要大田作物的首 选除草剂，约占据全球除草剂 30%的市场份额，占全球农药总用量的 15%。
2.1.1. 需求侧：需求刚性较强，出口稳定增长
转基因作物刚需草甘膦，推广进度是需求关键变量。草甘膦的工作原理为抑 制植物氮代谢酶（EPSPS 合酶）的活性，从而让植物死亡。而通过基因改造可以 生产抗草甘膦的转基因作物，转入的基因可以让氮代谢酶增加 50 倍，从而抵消草 甘膦的作用，使之能够杀死杂草而不杀死庄稼。随着上世纪 90 年代开始转基因抗 草甘膦作物（大豆、棉花、油菜、玉米）的发展，草甘膦的用量逐年增加。据智种 网数据，2014-2024 年，世界转基因作物种植面积从 1.79 亿公顷增长至 2.10 亿 公顷，CAGR 为 1.58%，进一步巩固了草甘膦需求刚性。 转基因种植加速布局，我国有望创造显著增量。2023 年 12 月，农业农村部 发布第 732 号公告，审定通过了 37 个转基因玉米和 17 个转基因大豆种子品种。 2024 年 9 月，农业农村部发布第 830 号公告，再批准 27 个转基因玉米品种和 3 个转基因大豆品种。2025 年 2 月，中国农药工业协会发布《转基因耐草甘膦玉米 田科学使用草甘膦技术规范》、《转基因耐草甘膦大豆田科学使用草甘膦技术规范》、 两项团体标准，为转基因作物安全用药提供了科学依据和技术支撑，有力推动我 国转基因作物农药使用规范化、科学化进程。据中国化信咨询，在充分发挥自由 市场作用的前提下，预计 5-6 年时间内，转基因玉米、大豆种子市场渗透率或将 达到 90%、70%，有望充分带动我国草甘膦市场需求扩容。
南美用药旺季刺激出口，国内库存低位驱动行情。根据农药市场信息，中国 草甘膦近年来出口和自用比例约为 80%和 20%。我国草甘膦主要出口国家为巴西、 美国、阿根廷等转基因农作物生产大国。据百川盈孚，1-6 月我国“其他非卤化有 机磷衍生物”出口量 33.01 万吨，同比+14.23%。其中 4-6 月对巴西出口量分别 为 5083.7/11163.5/5227.4 吨，同比分别+43.7%/+137.3%/+15.9%，海外草甘膦 出口已经改善。现阶段进入 6-8 月巴西播种旺季，南美需求有望集中释放，我们 看好南美市场对草甘膦的整体需求拉动。
2.1.2. 供给侧：海内外产能皆存收紧预期
草甘膦行业集中度较高，大多数产能位于中国。根据 MantaRay 数据，当前 全球草甘膦产能大约为 118 万吨/年，供给格局整体较为稳定、产能集中度较高。 其中拜尔孟山都产能为 37 万吨/年，占比 31.4%，剩余 81 万吨/年产能全部集中 在中国，占比 68.6%。据百川盈孚数据，我国头部草甘膦企业包括兴发集团（23 万吨/年）、福华化学（15 万吨/年）、新安股份（8 万吨/年）、江山股份（7 万吨/年） 等公司，CR4 达 65.43%。
我国供给约束持续提升，新增产能更趋于谨慎。据观研天下，2013 年以来， 国家不断加大对草甘膦环保监察力度，如 2013 年发布的《关于开展草甘膦（双甘 膦）生产企业环保核查工作的通知》要求，到 2015 年底前，基本完成对草甘膦行 业全面环保核查。此后 2015 年开始进行 4 轮高压环保核查、督察以及安全检查， 我国草甘膦供给格局大幅优化，产业集中度明显提高。2019 年的“三磷”整治则 进一步促使草甘膦供给端落后产能逐步出清。根据国家发改委发布的《产业结构 调整指导目录（2024 年本）》，其将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，禁止进 行新建项目投资。我们预计未来草甘膦新增产能或有限，行业扩产或以技改为主。 据百川盈孚，草甘膦现存新建产能规划仅包括江山股份 10 万吨/年、兰州鑫隆泰 3 万吨/年，以及潍坊润丰 2.5 万吨/年。此外有和邦生物计划在广安建设 50 万吨/ 年双甘膦（草甘膦直接原料），在印尼建设 20 万吨/年草甘膦项目。
拜尔农药诉讼不断，全球产能存缩减预期。由于海外产能仅存拜尔孟山都一 家企业，且其草甘膦产品“农达”因涉及致癌争议多次被起诉，海外草甘膦产能长 期或呈收缩趋势。据全球农药市场研究统计，拜耳因草甘膦致癌诉讼的赔偿总额 为 101-109 亿美元。2020 年，拜耳支付 96 亿美元款项解决了当时大部分悬而未 决的“农达”诉讼，但未能达成协议以防止未来的诉讼。截至 2025 年 3 月，已登 记的草甘膦诉讼案件数量增加约 4000 起，总量达到约 18.1 万起，且其中仍有 6.7 万起案件等待和解。如果由于持续诉讼使拜尔推动旗下孟山都申请破产以应对索 赔压力，全球草甘膦产能格局或将受较大影响，国内企业有望凭借完善的产业链 和成本优势充分受益。 库存去化较为充分，价格回暖趋势确立。随着海外出口持续旺盛以及国内夏 季农田除草需求的上升，下游制剂厂商备货积极性也逐步提升，草甘膦国内库存 已至近三年较低位置，据百川盈孚，截至 2025 年 8 月 22 日，草甘膦行业库存仅 为 2.78 万吨，环比-2.46%，同比-60.34%，较年内高点（8.69 万吨）去化 68.01%， 去库或已较为充分，供需矛盾显著缓解，补库行情或蓄势待发。价格端看，截至 8 月 22 日，草甘膦价格回升至 2.69 万元/吨，较年内底部+17.42%，价格回暖趋势 逐步确立。拉长周期看，当前价格距离 2021 年末时的历史最高报价 8.03 万元/吨 仍有约 2 倍上涨空间。
2.2. 有机硅扩产周期尾声，需求结构有望重塑
有机硅是应用范围广泛的硅基新材料。有机硅指含有硅碳键（Si-C），且至少 有一个有机基团直接与硅原子相连的一大门类化合物，是工业硅下游中应用最为 广泛的化学品之一。从生产流程来看，有机硅的生产需要先由金属硅和一氯甲烷 合成各类有机硅单体。最常见的二甲单体经水解、裂解工序制得的环体混合物即 为有机硅中间体 DMC，通常 1 吨有机硅单体可生产制备约 0.5 吨中间体。有机硅 中间体 DMC 再进行深加工可生成各类有机硅化合物和终端产品。
2.2.1. 需求侧：各行各业需求刚性的工业味精
下游开发带动上游合成，有机硅应用领域丰富。有机硅产业链由金属硅等原 材料、有机硅单体、有机硅中间体、下游深加工产品等环节组成。目前，全球有机 硅行业的发展具有以下游产品开发为中心带动上游单体合成的特点，呈现上游单 体集中生产、下游分散深加工的态势。有机硅下游终端产品主要可分为硅橡胶、 硅油、硅树脂、功能性硅烷等，其中硅橡胶消费量占比最大，可达到 60%以上， 硅油次之，占比近 30%。从应用领域来看，有机硅因其独特的结构，兼备无机材 料与有机材料的性能优势，在各行各业均有广泛应用，如建筑装饰、电子电器、电 力新能源、纺织制造、医疗护理、汽车交通、工业助剂等领域。 国内消费量稳定增长，传统领域比重仍较大。2024 年全年，我国有机硅中间 体表观消费量 181.6 万吨，同比+20.9%，增速整体稳中有升；2019-2024 年，我 国有机硅表观消费量年复合增速达 11.3%；2025 年前 6 个月，有机硅中间体表观 消费量 99.65 万吨，同比再+23.9%，增速再度提升。从结构上看，据百川盈孚， 2024 年有机硅下游消费依然以建筑（25.2%）、加工制造业（14.6%）、纺织业 （11.5%）等传统领域为主。近两年来，有机硅最大下游领域房地产受新开工面积 大幅下滑影响，相关需求或一定程度削减，但伴随电子电器、交通运输等领域需 求崛起，未来下游需求结构比重有望重塑。
海外市场需求回升，有机硅出口失速逆转。中国是世界最大的有机硅原材料 净出口国，2024 年以来，中国有机硅出口表现同比大幅改善，2024 年全年我国 聚硅氧烷累计出口 54.6 万吨，同比+34.2%，较 2023 年全年-10.3%的同比增速 有显著改善。2025 年前 7 个月我国聚硅氧烷累计出口 32.51 万吨，同比+1.90%， 在 2025 年上半年全球贸易争端的背景下仍维系正增长，或反映海外有机硅需求 较为旺盛，2023 年国外经济发展增速放缓叠加货币政策收紧导致有机硅消费收缩 的态势已实现逆转。
2.2.2. 供给侧：国内扩产周期告一段落，海外产能存在退出预期
有机硅产能集中度提升，行业竞争格局有望转好。受益于前期下游需求快速 增长以及较高利润吸引，中国有机硅产能经历了快速扩张周期，据百川盈孚，2019- 2024 我国有机硅中间体产能从 151.5 万吨加速增长至 344.0 万吨，年均复合增速 为 17.8%。当前中国已经成为世界最大的有机硅生产、消费和原材料净出口国，行业内主要生产企业包括合盛硅业、蓝星星火、东岳硅材、新安化工等，在资金、 能源优势及一体化布局的影响下，行业产能不断向龙头企业集中，其中合盛硅业 的有机硅产能占国内总产能比重超过 25%，形成一超多强格局，2024 年行业产能 集中度 CR4 达 54.65%，行业竞争格局有望趋于有序。
国内扩产周期告一段落，海外产能存退出预期。国内方面，展望后市，有机 硅行业已无大规模新增产能接续，扩产周期或将进入尾声，长期视角下供给格局 有望得到改善。海外方面，过去五年因欧美生产成本偏高以及发展定位转变为专 注下游产品等因素，海外有机硅产能不增反降。据 SMM 硅世界，2020-2021 年 迈图美国工厂、陶氏化学英国工厂共计折合 16.5 万吨/年的中间体产能相继关停； 据 ACMI 硅基新材料，2025 年 7 月 7 日，陶氏宣布将于 2026 年中期关闭其英国 巴里基础硅氧烷工厂，涉及产能 14.5 万吨。我们认为，未来国外或将延续重点发 展下游高附加值产品的策略，有机硅扩产的可能性较小，且有继续退出的可能， 有望进一步改善供给格局，现存有机硅工厂有望承接部分转移需求，尤其是成本 控制能力更加优异的国内厂商有望率先受益。
2.3. 双重反内卷奠定向好预期，公司业绩改善基础夯实
公司是草甘膦有机硅双龙头，2023 年起供需失衡浮现。2021-2022 年为公司 营收与利润高点，彼时疫情影响下全球产业链供给扰动，能源、原材料价格上涨 和出口增长同时拉动产业成本及终端价格。草甘膦方面，农产品价格居高不下， 作物保护行业价差整体处于强势区间；有机硅受终端下游产品出口旺盛以及新应 用市场拓展影响，产品价格亦处于高位。2023 年起，上半年由于海外市场库存高 企，草甘膦需求下滑，造成供求失衡，国内市场价格持续下跌，下半年起逐步修 复；有机硅则在国内外需求不振以及行业较大新增产能投放的压力下，基础产品 价格持续低位运行，纯有机硅单体生产企业亏损明显，行业开工率下行，全行业 面临较大经营压力。
核心业务均有反内卷预期，格局改善确定性较高。自 2024 年 7 月国家首次 提出强化行业自律防止“内卷式”恶性竞争以来，国内反内卷呈现出政策力度持 续加大的特点，到今年 7 月初，中央财经委员会第六次会议召开，再次提出“反 内卷”，治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，标志着相关行业正在朝 着高质量、健康方向发展。考虑到公司草甘膦与有机硅业务均为前期供需失衡较 为严重的行业，我们认为草甘膦和有机硅反内卷的预期高度与持续性或将超预期， 格局改善确定性较高，重点关注海外产能退出进度以及自律与行政监管有机结合 的多方协同市场监管体系。 草甘膦方面：2025 年 3 月中国农药工业协会“反内卷”专题会议召开，在① 构建科学长效机制、②建立并实施科学合理的市场机制、③深化行业自律与行政 监管的有机结合，形成多方协同的市场监管体系、④积极借用现代化技术手段等 方面达成了初步共识。考虑到反内卷基调下行业新增产能受限以及海外产能的退 出预期，叠加南美旺季与国内补库周期来临，我们认为草甘膦有望迎来供需共振 驱动的行业拐点，带动价格与行业盈利延续反弹。
有机硅方面：2024 年为有机硅投产大年，据百川盈孚，全年新增产能 72 万 吨，同比+26.5%；据 SAGSI 统计，2024 年中国有机硅中间体产量达 253.3 万吨， 同比+20.4%，供给端形成较大压力。供求矛盾突出下，据硅产业绿色发展联盟 （SAGSI）统计数据，2025 年 6 月中旬有机硅核心产品 DMC 报价已跌破 1.05 万 元/吨，较 2021 年 9 月高点跌幅约 83%，今年以来累计下跌超 23%；107 胶、生 胶等产品价格跌幅也超过 10%，有机硅产品成交均价已跌破成本线。但展望后市， 未来 2-3 年行业或将不存在新增产能投放，考虑到行业普遍陷入亏损困境，业内 挺价意愿或较为浓厚，在今年年初行业内部已有一轮协同减产操作，彼时价格获 得一定程度修复，我们认为，伴随国家倡议“反内卷”，要求依法依规治理企业低 价无序竞争，推动落后产能有序退出，适度协同减产或有望成为有机硅行业常态 化操作，更健康的行业格局有望带动公司有机硅业务盈利持续修复。
氯硅磷循环奠定成本优势，助力公司业绩向上。公司首次发现甘氨酸法草甘 膦合成尾气中含有氯甲烷，自主研发了副产氯甲烷清洁回收技术，形成全球首创 的“氯、磷、硅”三元素循环经济模式，业务协同性强。此模式下公司形成草甘膦 与草铵膦协同生产、草甘膦与有机硅协同生产、含膦废液定向转化三条贯穿产业 链的绿色连续化生产线，磷元素综合利用率提高 28.7%，达 98.3%；氯元素综合 利用率提高 20.4%，达 97.4%；硅元素综合利用率提高 11.6%，达 96.5%，将传 统化工的线性生产模式升级为“资源—生产—消费—再生”的闭环，我们认为此 模式有望创造显著成本优势，夯实公司于周期底部率先复苏的基础。
有机硅终端产品性能优良，硅橡胶与硅油为最主流应用。有机硅单体经聚合、 深加工改性后可生成各类有机硅终端产品，主要包括硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷 偶联剂和气相白炭黑等。硅橡胶由于其耐疲劳、耐高低温、优良的电绝缘性广泛 应用于电子电器、建筑建材、航空航天、化工医疗、光伏等多个领域，据百川盈 孚，其在终端产品消费量中占比超 60%；硅油具有卓越的耐热性、电绝缘性、耐 候性、疏水性、生理惰性和较小的表面张力，广泛用作绝缘、润滑、防震油以及 日用化妆品的消泡剂和纺织用处理剂，据百川盈孚，其在终端产品消费量中占 比近 30%；硅树脂具有突出的耐候性，强紫外线照射下也耐泛黄；硅烷偶联剂因 为其耐水、耐候等性能主要用作密封剂、粘接剂和涂料的增粘剂；气相白炭黑在 材料中表现出卓越的补强、增稠、绝缘性质被广泛用于添加剂、脱色剂、橡胶补强 剂。
新兴领域渗透率不断提升，有望显著带动需求增量。随着科技发展与经济结 构转型升级，各项理化性能优良的有机硅终端产品在众多新经济领域均在逐步代 替传统材料，如新能源汽车电池密封与热管理、光伏组件封装与粘接、消费电子 元器件绝缘保护等，有望带动有机硅需求增速保持较高水平。据中国氟硅有机材 料工业协会和 SMM 硅世界，光伏密封胶用量约 1000-1500 吨/GW，以 2024 年 我国光伏电池产量 556.8GW、假设单 GW 用量 1150 吨计算，光伏用密封胶市场 需求或可达到 64 万吨；新能源汽车领域则在电子电机电控及辅助系统、车身及内 饰、动力电池等方面均需要硅橡胶等终端材料，据中国化工报，新能源汽车单车 有机硅用量在 20kg 左右，约为普通商用车的 7 倍。以 2024 年我国新能源汽车产量 1171.2 万辆、假设单车用量 18kg 计算，新能源汽车产业有望带动有机硅终端 产品消费量约 21 万吨。未来随着有机硅渗透率不断提升、单位用量持续增长，新 兴领域有望成为重要需求增长点。
半导体灌封高度适配，硅油冷却液前景广泛。更尖端的电子行业来看，有机 硅终端产品可应用于电子灌封、电子导热（硅脂、硅橡胶）、界面封装、电磁屏蔽、 三防漆、元器件粘接等，主要提供电气绝缘、导热、减震、粘结和防护等作用。当 前有机硅仅次于环氧树脂，是电子及半导体行业第二大胶粘剂种类。此外，在算 力不断提升，数据中心向大功率、高密度、超大规模的方向发展的背景下，半导体 热管理的要求不断提升，硅油冷却液因其耐高温、安全无毒、粘度低、极低介电常 数，绝缘性能好等优势，有望逐步成为浸没式液体冷却技术的重要解决方案。公 司已开发出符合产业应用要求的多个型号硅油冷却液产品，正在与部分服务器厂 商对接测试，有望抢占产业化先机。
加快高附加值终端拓展，创新业务多点突破。据公司投关记录，公司是国内 有机硅行业中产业链最完整的公司，也是唯一一家下游终端产品全覆盖的公司， 终端产品品类超过 3000 种，包括硅橡胶、特种硅油、硅树脂、硅烷偶联剂等，总产能在 20 万吨以上。近年来公司战略重心之一即在于提高终端的自用转化率+提 高中高端产品比重，公司通过下游产品线的整合协同，目前已有轨道交通与汽车、 通讯、医疗健康等多个业务小前端，能够为客户提供新能源汽车、电力通信、医疗 健康、电子科技、人工智能等多个终端应用场景的有机硅产品整体解决方案输出， 未来有望成为业绩增长新驱动。 人形机器人适配有机硅材料，公司已有成体系解决方案。有机硅拥有柔软亲 肤、生物相容性以及宽温度范围耐受性、耐候性、电绝缘性、耐辐射性等特点，被 广泛认为是适合机器人应用的软质高分子材料。公司针对机器人应用场景，在仿 生系统、感知系统、控制系统、驱动系统、执行器和动力电池六大领域已初步形成 解决方案，相关产品如超低硬度硅橡胶系列、光学有机硅材料、有机硅导热凝胶、 电子灌封胶、阻尼硅橡胶、硅油冷却液等已实现产业化应用。2025 年 5 月，公司 与浙江人形机器人创新中心确定战略合作，共建机器人材料联合实验室。公司围 绕机器人柔性抓取与智能触控两大核心课题，通过对肌肉组织的解构，设计出具 有超高仿真性和轻量化的材料结构；同时基于智能触控和感知需求，开发出本体 具有信号传输和触控功能的硅橡胶材料，并实现示范应用。
终端子公司经营稳健，承托公司业绩底线。公司是国内唯一下游终端产品全 覆盖的企业，品类超 3000 种。在基础端业务同质化竞争激烈的背景下，公司持续 深化终端化的战略重心，提高中高端产品比重，2024 年实现有机硅终端营收 23.58 亿元，利润总额 2.82 亿元，经营表现韧性十足，或有力承托了公司业绩底线。 1）新安天玉：新安天玉专注于生产各类混炼硅橡胶、液体硅橡胶产品，集研 发、生产、销售、服务为一体的国家高新技术企业，主营涉及 135 个产品系列、 700 多个不同产品需求的中高端硅橡胶制品原料，年产能混炼硅橡胶 40000 吨、 液体硅橡胶 7000 吨，产品销往美国、日本、意大利、巴西、东南亚等 40 多个国 家和地区。其中，高压连接器用硅橡胶、电力附件用硅橡胶、特种电缆胶、动力电 池用硅橡胶等中高端产品产销量在行业中名列前茅，居于行业领军地位。2024 年， 新安天玉实现净利润 1.45 亿元，同比+33.95%，2025 年上半年实现净利润 8460.45 万元，同比再+19.47%。 2）崇耀科技：崇耀科技特别聚焦于“改性硅油”板块，通过化学接枝其他高分子材料，提升产品性能，应对技术创新的挑战。其有机硅特殊功能性材料项目 一期和二期已分别于 2017 年和 2022 年建成投产，目前年产能达到 4 万吨，成为 华东地区最大的有机硅特殊功能性材料生产基地。据慧聪化工网，公司的主导产 品——特种改性硅油和专用有机硅离型剂，在国内市场占据了超过 20%和 15%的 份额，稳居行业前三。特别是在光纤专用涂料和食品接触等离型剂领域，崇耀科 技已达到了业内领先地位。2024 年，崇耀科技实现净利润 6532.89 万元，同比 +27.91%，2025 年上半年实现净利润 3640.06 万元，同比再+8.86%。
3）浙江励德：浙江励德有机硅光伏及高性能终端材料建设项目已实现部分竣 工，将新增 3 万吨光伏粘接胶，并最终形成包括 1.7 万吨电子灌封胶等在内的 5.41 万吨有机硅终端材料生产能力。
4）开化合成：开化合成搬迁入园提升项目一期计划 2026 年 3 月底投产，该 项目聚焦苯基单体、三氯氢硅、硅烷偶联剂等高技术含量、高附加值的有机硅特 种终端产品及材料的生产，据石化联合会化工新材料专委会，预计年增效益 15 亿 元。
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