我们纳入 430 家化工行业上市公司（按申万化工行业分类），从收入规模、盈利能力、 经营状况等方面，对 2025 年上半年化工行业整体发展状况进行梳理，同时对 31 个细 分子行业进一步分析。
1.1 化工板块业绩仍然承压
在周期下行背景下，化工板块业绩虽然继续下滑但速度趋缓。在经历了 2021 年期间 周期向上推动量价齐升带来的快速增长后，较多化工企业也开启了大扩张模式，部分 细分子行业开始出现供过于求从而导致板块盈利能力下滑，虽然 2025 年开始各领域 终端需求逐渐步入修复期，但化工板块整体表现仍然相对疲软。2025 年上半年化工 行业整体实现营业收入 3.2 万亿元，同比下滑 5%；归母净利润 1015 亿元，同比下滑 12%。2025 年 2 季度化工整体业绩环比仍然承压，单季度化工行业整体实现营业收入 1.58 万亿元，同比下滑 7.6%，环比下滑 0.3%；归母净利润 484 亿元，同比下滑 19.6%， 环比下滑 8.9%。
我们设定化工上市公司中收入和净利润增速超过 30%为高增长、0-30%为稳定增长、 低于 0 为负增长，得出 2025 年上半年收入实现增长的公司有 266 家，同比增长 4 家， 其中高增长公司 38 家，同比减少 10 家。净利润实现增长的公司有 234 家，同比增长 1 家，其中高速增长的公司 125 家，同比减少 21 家。2025 年上半年实现增长的公司 数量同比变化较小，实现高增长的公司数量同比有所下滑，反映出化工板块仍处于磨 底阶段。
2022-2024 年期间化工板块盈利能力呈现持续下滑的趋势，今年仍然在底部波动。 2025 年上半年行业整体销售毛利率为 15.6%，同比企稳，销售净利率为 3.4%，同比 下滑0.3pct；2025年2季度行业整体销售毛利率为15.5%，同比企稳，环比下滑0.1pct； 销售净利率为 3.3%，同比下滑 0.5pct，环比下滑 0.3pct。期间费用率稳中有增，2025 年上半年化工行业销售费用率为 1.9%，同比提高 0.1pct，管理费用率为 2.4%，同比 提高 0.1pct，研发费用率为 2.6%，同比提高 0.1pct。
化工产品价格指数从 2024 年下半年开始至今呈现出震荡向下的趋势。从上游原料价 格走势来看，以原油为代表的大宗原料价格波动趋势较为一致，自 2025 年 4 月起，国际原油市场开启大幅下跌行情。4 月初，随着特朗普宣布启动所谓“对等关税”政 策，市场对全球经济增长前景的担忧急剧上升，投资者避险情绪显著增强，布伦特原 油期货价格迅速跌破 70 美元/桶重要关口。5 月 3 日，“欧佩克+”会议做出的增产决 定，进一步加剧了市场的恐慌情绪，国际油价再度暴跌。2025 年上半年 CCPI 指数从 年初的 4333 点下跌至 6 月底的 4141 点，下跌幅度为 4.4%，其中 2 季度期间下跌幅 度为 3.8%。截至 2025年 8月 29日 CCPI 价格指数为 4009 点，相比 4 月初下跌了 6.9%。
国内传统需求继续承压，新能源领域需求支撑较强。房地产需求端支撑力度不足新开 工面积仍在回落，2025 年上半年累计新开工面积同比下滑 20%；纺织服装业景气度在 2 季度呈现回升态势，农产品价格中大豆和玉米价格均有明显回升。光伏方面国内新 增累计装机量同比维持高增长，2025 年上半年新增装机容量 212GW，同比增长 107%。 汽车板块在政策端推动下继续增长，2025 年上半年年我国实现汽车生产 1557 万辆， 同比增长 11%，其中新能源汽车产量为 687 万辆，同比增长 36%，占汽车总产量比例 达到 44%。
1.2 化工行业运营效率和资产结构仍待改善
行业整体存货和应收账款规模小幅提升，运营效率保持稳定。2025 年 2 季度行业存 货总和同比下滑 5.2%达到 7993 亿元，存货周转天数同比增加 1 天达到 53 天；应收 账款规模同比上升 0.6%达到 4308 亿元，应收账款周转天数同比增加 2 天达到 23 天。
化工行业固定资产和在建工程的规模仍然较大，经营性现金流有所改善。2025 年上 半年化工行业固定资产同比增长 10%达到 3 万亿元；在建工程同比下滑 9%至 6902 亿 元。2025 年上半年行业经营性净现金流规模为 1974 亿元，同比提高 38%，改善较为 显著；行业整体资产负债率继续向上达到 54.3%，同比提高 0.2pct，行业资产结构仍 有待优化。
2025 年上半年营业收入：同比增速排名前五的子板块依次是改性塑料（21.4%）、玻 纤（21.2%）、其他化学原料（19.6%）、民爆用品（17.2%）、磷化工及磷酸盐（13.9%）； 排名后五的子板块依次是石油贸易（-22.5%）、磷肥（-18.9%）、纯碱（-18.3%）、合 成革（-11.3%）、氨纶（-10.6%）。
2025 年上半年归母净利润：同比增速排名前五的子板块依次是氟化工及制冷剂 （142.5%）、玻纤（98%）、维纶（97.5%）、农药（92.2%）、其他化学原料（50.2%）； 排名后五的子板块依次是石油贸易（-103%）、粘胶（-82.7%）、纯碱（-73.5%）、其他 橡胶制品（-52.9%）、石油加工（-42.2%）。
2025 年 2 季度营业收入： 同比增速排名前五的子板块依次是民爆用品（18.6%）、改 性塑料（17.7%）、玻纤（17.5%）、磷化工及磷酸盐（15.5%）、粘胶（14.1%）；排名后 五的子板块依次是磷肥（-30.9%）、石油贸易（-27.8%）、纯碱（-20%）、氨纶（-17.4%）、 合成革（-16.1%）。
2025 年 2 季度归母净利润：同比增速排名前五的子板块依次是农药（146%）、氟化工 及制冷剂（140.3%）、玻纤（83.2%）、维纶（67.7%）、其他化学原料（44.1%）；排名 后五的子板块依次是石油贸易（-201.7%）、其他橡胶制品（-94.4%）、纯碱（-72.9%）、 粘胶（-66.2%）、石油加工（-58.7%）。
2025 年上半年毛利率：同比提升排名前五的子板块依次是氟化工及制冷剂（10%）、 玻纤（5.5%）、钾肥（5.4%）、石油贸易（3.5%）、氯碱（1.9%）；排名后五的子板块依 次是纯碱（-6.8%）、轮胎（-5.2%）、无机盐（-4.7%）、氮肥（-3.1%）、氨纶（-2.4%）。
2025 年上半年净利率：同比提升排名前五的子板块依次是钾肥（11.6%）、氟化工及 制冷剂（7.4%）、玻纤（4.6%）、维纶（3.2%）、农药（2.9%）；排名后五的子板块依次是纯碱（-6.8%）、轮胎（-4.1%）、无机盐（-3.8%）、氨纶（-3.1%）、其他橡胶制品（-2.7%）。
2025 年 2 季度毛利率：同比提升排名前五的子板块依次是氟化工及制冷剂（9.3%）、 钾肥（6%）、玻纤（5.9%）、磷肥（4.4%）、石油贸易（3.2%）；排名后五的子板块依次 是纯碱（-6%）、无机盐（-6%）、轮胎（-4.9%）、氨纶（-2.5%）、粘胶（-2.4%）。
2025 年 2 季度净利率：同比提升排名前五的子板块依次是钾肥（14.4%）、氟化工及 制冷剂（7.7%）、玻纤（4.9%）、其他化学原料（3.1%）、农药（2.9%）；排名后五的子 板块依次是纯碱（-7.1%）、无机盐（-5.2%）、石油贸易（-4.7%）、其他橡胶制品（-4.7%）、 轮胎（-4.5%）。
从各细分子行业来看，2025 年上半年收入和利润均表现较好的行业有玻纤和氟化工 等，业绩承压的行业有石油贸易、纯碱和氨纶等；2025 年 2 季度业绩增速较高的有 农药、氟化工和玻纤等；业绩承压的行业有石油贸易和纯碱等。2025 年上半年盈利 能力提升明显的行业有氟化工、钾肥和玻纤等，下滑显著的有纯碱、轮胎和无机盐等； 2025 年 2 季度盈利能力有明显提升的行业主要是氟化工、钾肥和玻纤等，下滑明显 的行业是纯碱和无机盐等。2025 年至今化工板块各个子行业景气度分化较为明显， 景气开始承压的轮胎板块为我国出海产业的典型代表，主要受到海外加征关税带来的 负面冲击；纯碱则是由于行业供需过剩导致价格持续下跌。景气向好的板块有氟化工、 玻纤和钾肥，其中氟化工在 2 季度进入旺季后需求具备支撑同时供需格局较好，因而 价格出现上涨；玻纤在下游需求改善的背景下厂家宣布提价，从而实现盈利的底部回 升；钾肥 1 季度受益于春耕备肥需求驱动叠加全球供应趋紧预期带来的涨价行情，2 季度淡季不淡，在大合同价格大幅上调的背景下，合同签订后整体价格短期调整后迅 速重启上涨通道。
3.1 石油加工
2025 年上半年收入回落的同时盈利能力也有所下滑。2025 年上半年板块实现营业总 收入 15159 亿元，同比减少 10.3%；归母净利润 209 亿元，同比减少 42.2%；整体销 售毛利率 15.2%，同比下降 0.5pct；销售净利率 1.5%，同比下降 0.9pct。板块整体 销售费用率 1.9%，同比提高 0.1pct；管理费用率 1.9%，同比提高 0.2pct；研发费用 率 1%，同比下降 0.1pct。
3.2 石油贸易
2025 年上半年业绩仍然亏损，盈利能力有所修复。2025 年上半年板块实现营业总收 入 53 亿元，同比减少 22.5%；归母净利润亏损 0.04 亿元，同比减少 103%；整体销售 毛利率 11.8%，同比提高 3.5pct；销售净利率 0.1%，同比下降 1.6pct。板块整体销 售费用率 4.5%，同比提高 1.3pct；管理费用率 2.6%，同比提高 0.5pct；研发费用率 0.2%，同比基本不变。
3.3 纯碱
2025 年上半年整体业绩持续承压，盈利能力明显下滑。2025 年上半年板块实现营业 总收入 227 亿元，同比减少 18.3%；归母净利润 6 亿元，同比减少 73.5%；整体销售 毛利率 16.6%，同比下降 6.8pct；销售净利率 4%，同比下降 6.8pct。板块整体销售 费用率 1.5%，同比提高 0.3pct；管理费用率 6%，同比提高 0.3pct；研发费用率 2.1%， 同比提高 0.4pct。
3.4 氯碱
2025 年上半年收入企稳，利润略有下滑。2025 年上半年板块实现营业总收入 774 亿 元，同比增加 0.2%；归母净利润 29 亿元，同比减少 3%；整体销售毛利率 16.7%，同 比提高 1.9pct；销售净利率 4.2%，同比提高 0.3pct。板块整体销售费用率 2.3%，同 比提高 0.1pct；管理费用率 4.4%，同比下降 0.2pct；研发费用率 2.3%，同比提高 0.1pct。
3.5 无机盐
2025 年上半年整体业绩继续承压，盈利能力下滑。2025 年上半年板块实现营业总收 入 146 亿元，同比减少 0.4%；归母净利润 13 亿元，同比减少 28.6%；整体销售毛利 率 23.4%，同比下降 4.7pct；销售净利率 9.3%，同比下降 3.8pct。板块整体销售费 用率 2.3%，同比基本不变；管理费用率 5.8%，同比下降 0.2pct；研发费用率 4%，同 比提高 0.7pct。
3.6 其他化学原料
2025 年上半年收入增长且利润显著改善。2025 年上半年板块实现营业总收入 629 亿 元，同比增加 19.6%；归母净利润 84 亿元，同比增加 50.2%；整体销售毛利率 23.4%， 同比提高 1.6pct；销售净利率 13.4%，同比提高 2.7pct。板块整体销售费用率 0.5%， 同比下降0.1pct；管理费用率2.4%，同比基本不变；研发费用率2.5%，同比下降1pct。
3.7 氮肥
2025 年上半年收入小幅回落，利润明显承压。2025 年上半年板块实现营业总收入 483 亿元，同比减少 3.7%；归母净利润 23 亿元，同比减少 36.8%；整体销售毛利率 12.1%， 同比下降 3.1pct；销售净利率 5%，同比下降 2.4pct。板块整体销售费用率 0.6%，同 比提高 0.1pct；管理费用率 2%，同比下降 0.5pct；研发费用率 2.4%，同比下降 0.3pct。
3.8 磷肥
2025 年上半年业绩下滑但盈利略有改善。2025 年上半年板块实现营业总收入 307 亿 元，同比减少 18.9%；归母净利润 27 亿元，同比减少 10.8%；整体销售毛利率 17%， 同比提高 1.2pct；销售净利率 9.8%，同比提高 0.2pct。板块整体销售费用率 1.3%， 同比提高 0.2pct；管理费用率 1.7%，同比提高 0.2pct；研发费用率 1.3%，同比提高 0.4pct。
3.9 钾肥
2025 年上半年业绩改善明显，盈利能力提升。2025 年上半年板块实现营业总收入 131 亿元，同比增加 3.6%；归母净利润 57 亿元，同比增加 39.7%；整体销售毛利率 54.2%， 同比提高 5.4pct；销售净利率 44.6%，同比提高 11.6pct。板块整体销售费用率 0.8%， 同比基本不变；管理费用率5.7%，同比下降1.3pct；研发费用率0.6%，同比下降0.4pct。
3.10 复合肥
2025年上半年收入小幅增长但利润有所下滑。2025年上半年板块实现营业总收入476 亿元，同比增加 4%；归母净利润 26 亿元，同比减少 2.8%；整体销售毛利率 14%，同 比提高 0.7pct；销售净利率 5.5%，同比下降 0.3pct。板块整体销售费用率 2.6%，同 比基本不变；管理费用率 2.5%，同比基本不变；研发费用率 1.6%，同比提高 0.2pct。
3.11 农药
2025年上半年收入增长的同时利润大幅提升。2025年上半年板块实现营业总收入781 亿元，同比增加 6.8%；归母净利润 47 亿元，同比增加 92.2%；整体销售毛利率 23.1%， 同比提高 1pct；销售净利率 6.5%，同比提高 2.9pct。板块整体销售费用率 5.6%，同 比下降 0.7pct；管理费用率 5.3%，同比下降 0.1pct；研发费用率 2.8%，同比下降 0.2pct。
3.12 日用化学产品
2025 年上半年收入增长但利润下滑。2025 年上半年板块实现营业总收入 262 亿元， 同比增加 7.8%；归母净利润 19 亿元，同比减少 20.5%；整体销售毛利率 47.8%，同 比下降 1.4pct；销售净利率 7.4%，同比下降 2.6pct。板块整体销售费用率 31.6%， 同比提高1.2pct；管理费用率4.7%，同比基本不变；研发费用率2.1%，同比下降0.2pct。
3.13 涂料油墨
2025 年上半年收入小幅回落但利润增长。2025 年上半年板块实现营业总收入 148 亿元，同比减少 3.9%；归母净利润 9 亿元，同比增加 8.5%；整体销售毛利率 28.2%， 同比提高 1.1pct；销售净利率 6%，同比提高 0.6pct。板块整体销售费用率 8.9%，同 比下降 0.3pct；管理费用率 7.1%，同比提高 0.3pct；研发费用率 4.2%，同比提高 0.2pct。
3.14 民爆用品
2025年上半年业绩增长但盈利能力略有下滑。2025年上半年板块实现营业总收入342 亿元，同比增加 17.2%；归母净利润 22 亿元，同比增加 7.2%；整体销售毛利率 23.5%， 同比下降 0.9pct；销售净利率 8.2%，同比基本不变。板块整体销售费用率 1.5%，同 比下降 0.1pct；管理费用率 7.7%，同比下降 0.5pct；研发费用率 2.7%，同比下降 0.2pct。
3.15 纺织化学品
2025 年上半年业绩仍然承压，盈利能力略有修复。2025 年上半年板块实现营业总收 入 150 亿元，同比减少 2.4%；归母净利润 13 亿元，同比减少 4.6%；整体销售毛利率 24.9%，同比提高 1.5pct；销售净利率 9.5%，同比提高 0.2pct。板块整体销售费用 率 4%，同比下降 0.1pct；管理费用率 6.6%，同比提高 0.5pct；研发费用率 4.5%， 同比提高 0.7pct。
3.16 氟化工及制冷剂
2025 年上半年业绩快速改善，盈利能力提升显著。2025 年上半年板块实现营业总收 入 263 亿元，同比增加 11.1%；归母净利润 34 亿元，同比增加 142.5%；整体销售毛 利率 26.5%，同比提高 10pct；销售净利率 13.9%，同比提高 7.4pct。板块整体销售 费用率 0.9%，同比下降 0.1pct；管理费用率 4.9%，同比提高 0.1pct；研发费用率 3.8%，同比提高 0.1pct。
3.17 磷化工及磷酸盐
2025 年上半年业绩稳步向好。2025 年上半年板块实现营业总收入 215 亿元，同比增 加 13.9%；归母净利润 15 亿元，同比增加 20.7%；整体销售毛利率 18.2%，同比下降 0.1pct；销售净利率 7.4%，同比提高 0.9pct。板块整体销售费用率 1.2%，同比下降 0.3pct；管理费用率 2.4%，同比基本不变；研发费用率 3%，同比下降 0.2pct。
3.18 聚氨酯
2025年上半年业绩承压，盈利能力有所下滑。2025年上半年板块实现营业总收入1199 亿元，同比减少 6.6%；归母净利润 62 亿元，同比减少 26.7%；整体销售毛利率 11.9%， 同比下降 2pct；销售净利率 5.6%，同比下降 1.5pct。板块整体销售费用率 0.8%，同 比提高 0.1pct；管理费用率 1.5%，同比下降 0.1pct；研发费用率 2.5%，同比提高 0.3pct。
3.19 玻纤
2025 年上半年业绩改善明显，盈利能力提升。2025 年上半年板块实现营业总收入 270 亿元，同比增加 21.2%；归母净利润 31 亿元，同比增加 98%；整体销售毛利率 24.8%， 同比提高 5.5pct；销售净利率 12.2%，同比提高 4.6pct。板块整体销售费用率 1.3%， 同比下降 0.2pct；管理费用率 4.6%，同比下降 0.7pct；研发费用率 4.5%，同比下降 0.1pct。
3.20 其他化学制品
2025年上半年业绩稳中向好，盈利能力企稳。2025年上半年板块实现营业总收入3181 亿元，同比增加 6.6%；归母净利润 131 亿元，同比增加 5.2%；整体销售毛利率 15.2%， 同比提高 0.1pct；销售净利率 4.2%，同比下降 0.2pct。板块整体销售费用率 1.8%， 同比基本不变；管理费用率 3.9%，同比下降 0.1pct；研发费用率 3.5%，同比基本不 变。
3.21 涤纶
2025 年上半年业绩有所下滑。2025 年上半年板块实现营业总收入 4560 亿元，同比减 少8.7%；归母净利润67亿元，同比减少13%；整体销售毛利率10.3%，同比提高0.4pct； 销售净利率 1.7%，同比基本不变。板块整体销售费用率 0.2%，同比基本不变；管理 费用率 0.9%，同比提高 0.1pct；研发费用率 1.8%，同比提高 0.2pct。
3.22 维纶
2025 年上半年收入小幅增长的同时利润显著改善，盈利能力提升。2025 年上半年板 块实现营业总收入 41 亿元，同比增加 4.9%；归母净利润 3 亿元，同比增加 97.5%； 整体销售毛利率 14.5%，同比提高 1.3pct；销售净利率 6.3%，同比提高 3.2pct。板 块整体销售费用率 0.6%，同比提高 0.1pct；管理费用率 3.6%，同比下降 0.4pct；研 发费用率 4.8%，同比下降 0.8pct。
3.23 粘胶
2025 年上半年收入增长但利润下滑。2025 年上半年板块实现营业总收入 74 亿元，同 比增加 7.5%；归母净利润 0.3 亿元，同比减少 82.7%；整体销售毛利率 10.2%，同比 下降 2.4pct；销售净利率 0.3%，同比下降 1.9pct。板块整体销售费用率 0.7%，同比 下降 0.1pct；管理费用率 3.2%，同比下降 0.5pct；研发费用率 1.7%，同比下降 1.9pct。
3.24 氨纶
2025 年上半年业绩承压，盈利能力下滑。2025 年上半年板块实现营业总收入 140 亿 元，同比减少 10.6%；归母净利润 10 亿元，同比减少 38.3%；整体销售毛利率 14.3%， 同比下降 2.4pct；销售净利率 7.1%，同比下降 3.1pct。板块整体销售费用率 1.2%， 同比提高0.2pct；管理费用率2.2%，同比基本不变；研发费用率4.2%，同比提高0.4pct。
3.25 其他纤维
2025 年上半年业绩有所下滑，盈利能力承压。2025 年上半年板块实现营业总收入 132亿元，同比减少 5.6%；归母净利润 5 亿元，同比减少 21.8%；整体销售毛利率 13.6%， 同比下降 0.5pct；销售净利率 4.4%，同比下降 1pct。板块整体销售费用率 0.7%，同 比提高 0.2pct；管理费用率 3.2%，同比提高 0.2pct；研发费用率 3.9%，同比下降 0.3pct。
3.26 合成革
2025 年上半年收入回落但利润回升。2025 年上半年板块实现营业总收入 33 亿元，同 比减少 11.3%；归母净利润 2 亿元，同比增加 4.6%；整体销售毛利率 19.9%，同比提 高 0.9pct；销售净利率 5.4%，同比提高 0.8pct。板块整体销售费用率 3%，同比提高 0.5pct；管理费用率 5.1%，同比提高 0.3pct；研发费用率 5.5%，同比基本不变。
3.27 改性塑料
2025 年上半年业绩明显改善。2025 年上半年板块实现营业总收入 587 亿元，同比增 加 21.4%；归母净利润 15 亿元，同比增加 38.3%；整体销售毛利率 12.4%，同比基本 不变；销售净利率2%，同比提高0.1pct。板块整体销售费用率1.6%，同比提高0.1pct； 管理费用率 2.8%，同比基本不变；研发费用率 3.9%，同比基本不变。
3.28 其他塑料制品
2025 年上半年业绩改善，盈利能力企稳。2025 年上半年板块实现营业总收入 216 亿 元，同比增加 9.5%；归母净利润 11 亿元，同比增加 7%；整体销售毛利率 17.2%，同 比提高 0.4pct；销售净利率 5.2%，同比下降 0.3pct。板块整体销售费用率 2.2%，同 比下降 0.1pct；管理费用率 5.1%，同比提高 0.1pct；研发费用率 4%，同比基本不变。
3.29 轮胎
2025 年上半年收入增长但利润下滑。2025 年上半年板块实现营业总收入 556 亿元， 同比增加 10%；归母净利润 40 亿元，同比减少 29.7%；整体销售毛利率 18.4%，同比 下降 5.2pct；销售净利率 7.5%，同比下降 4.1pct。板块整体销售费用率 3.6%，同比 提高 0.2pct；管理费用率 2.9%，同比下降 0.2pct；研发费用率 3.3%，同比提高 0.1pct。
3.30 其他橡胶制品
2025 年上半年收入企稳但利润下滑。2025 年上半年板块实现营业总收入 90 亿元，同 比增加 0.8%；归母净利润 2 亿元，同比减少 52.9%；整体销售毛利率 16.4%，同比下 降 2.3pct；销售净利率 2.5%，同比下降 2.7pct。板块整体销售费用率 2.7%，同比下 降 0.1pct；管理费用率 5.6%，同比提高 0.5pct；研发费用率 3.3%，同比提高 0.6pct。
3.31 炭黑
2025 年上半年业绩有所回落。2025 年上半年板块实现营业总收入 106 亿元，同比减 少5.2%；归母净利润4亿元，同比减少8.6%；整体销售毛利率9.6%，同比提高0.4pct； 销售净利率 3.8%，同比下降 0.2pct。板块整体销售费用率 0.7%，同比提高 0.1pct； 管理费用率 2.7%，同比提高 0.5pct；研发费用率 2.8%，同比提高 0.8pct。
农药板块的个股业绩表现相对较好，涨价和主题为两大投资主线。农药板块相关企业 主要受益于部分品种的涨价行情，同时前两年板块经历下行周期后业绩基数相对较低， 因而在 2025 年上半年表现出较强的业绩弹性。此外在行业整体基本面偏弱的背景下， 人形机器人、固态电池材料等相关概念股也迎来主题性行情。
5.1 万华化学：业绩符合预期，公司经营稳健
2025 年上半年，公司销售费用 7.79 亿元，同比+6.32%。随着公司规模扩大，营销机 构和人员费用同比增加，同时为了提升全球客户交付效率，仓储物流费用同比上升。 管理费用 11.78 亿元，同比-17.11%。公司规模和人员增加，管理人员相关费用同比 增加。财务费用 5.98 亿元，同比-46.09%，主要为报告期内汇兑收益同比增加所致。 研发费用 22.91 亿元，同比+10.10%，系公司持续围绕现有业务技术迭代升级。资产 减值损失-3.11 亿元，同比-5079.02%，主要为报告期内计提存货跌价损失所致。
公司各个板块经营基本保持稳定。聚氨酯业务板块：2025 年上半年，聚氨酯销售收 入 368.88 亿元,毛利率 25.68%；2025 年上半年，纯 MDI 产品下游需求偏弱，市场均 价在 18800 元/吨左右；聚合 MDI 产品冰冷、建筑行业需求不振，外销受到关税政策 影响，出口订单下滑，市场均价在 16700 元/吨左右；TDI 产品，汽车行业保持增长 态势，家居需求一般，市场均价在 12400 元/吨左右；软泡聚醚产品市场均价在 7800 元/吨左右。石化业务板块：2025年上半年石化销售收入349.34亿元，毛利率-0.37%； 2025 年上半年石化产品与去年同期相比有涨有跌，综合来看，盈利水平维持稳定。 精细化学品及新材料业务板块：2025年上半年，该板块收入156.28亿元，毛利率9.55%。
5.2 华鲁恒升：二季度产销提升，盈利水平改善
二季度产销量提升明显，以量补价支撑整体收入正向增长。二季度公司维持水平运行 状态，二季度肥料、醋酸、有机胺、新材料系列产品产销量环比提升明显，其中肥料 同环比增长 135%、67%，公司一头多产的产品布局格局充分发挥优势，能够通过下游 产品的结构性调整，最大限度兑现系统盈利水平。二季度，多数化工产品仍然处于供 给相对充裕状态，且上游原材料煤炭价格有明显下行，公司的终端产品的销售价格也下行较为明显。但二季度公司以量补价的情况下，营收环比仍然维持正向增长。后续 公司 BDO 及 NMP 项目逐步投产，现有草酸等装置逐步释放产能，有望带动今年下半年 进一步形成产品增量。
煤炭价格下行，尿素出口及需求改善了部分悲观预期，产品盈利有所改善。二季度煤 炭价格出现较为明显回落，煤化工产品成本压力有所缓解，公司核心关键产品氨醇的 盈利有所改善，下游大单品尿素在出口及需求的支撑下，供给压力的悲观预期有所调 整，虽然后续仍然有新增产能，但尿素具有需求增量支撑和出口预期，再次探底的压 力不大；化工行业的反内卷对于落后产能淘汰出清有较大影响力，部分公司产品或将 有一定格局改善空间，对于现有产品的盈利下行压力有所减弱。
荆州基地大单品将进一步推动落地，德州基地的技改开启，有望为公司明后年的增长 提供基础。公司此次公告了德州基地的煤气化平台升级改造项目，计划投资 30.39 亿元，进行煤气化装置的升级替换，建成投产后预计年均实现营业收入 36.65 亿元， 不仅对现有煤气化平台进行成本节约，高效的生产装置有望进一步形成产品增量；而 在荆州基地，公司仍然进行后端产品的布局，建成后将延续公司在煤气化领域的产品 优势，同时降低现有生产园区公用工程的摊销成本。
5.3 扬农化工：业绩稳健增长，葫芦岛项目贡献成长
2025 年上半年，公司销售费用 0.99 亿元，同比-6.05%，主要是登记费下降；管理费 用 2.21 亿元，同比-6.95%，主要是排污费下降；财务费用-0.37 亿元，同比+41.95%， 主要是由于利息支出同比减少；研发费 1.67 亿元，同比-0.64%。
分业务来看，2025 年上半年，公司原药产量 5.78 万吨，销量 5.67 万吨，价格 6.45 万元/吨，同比-3.04%；制剂产量 2.55 万吨，销量 2.81 万吨，价格 4.16 万元/吨， 同比-2.89%。
上半年全球经济复苏乏力，农化行业持续低迷，主要产品价格持续阴跌。在复杂的市 场局面下，公司主动应变求变，从抢抓市场订单、推动辽宁优创满产满销等方面入手， 推动登记授权 20 余项，上半年销量、销售额均实现逆势增长。围绕葫芦岛项目“早 投产、早盈利”，公司上下全力抓好项目调试，一阶段项目快速推进产能爬坡，已调 试产品全部达设计产能。
5.4 赛轮轮胎：业绩小幅承压，全球化布局持续推进
轮胎产销量继续增长，关税影响下业绩有所承压。2025 年上半年公司轮胎产量为 4060 万条，同比增长 15%；轮胎销量为 3914 万条，同比增长 13%。2025 年 2 季度公司轮 胎产量为 2072 万条，同比增长 14%，环比增长 4%，销量为 1977 万条，同比增长 10%， 环比增长 2%，实现收入同比增长 16.5%；受产品结构变化等因素影响，轮胎销售均价 同比增长 5.85%，环比增长 6.77%；成本方面 2 季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、 钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长 0.82%，环比下降 4.64%。由于今 年上半年美国在全球范围内扩大关税征收范围，短期关税较难完全传导给下游，因而 公司 2 季度利润有所承压。
继续坚定全球化布局战略，新增海外埃及和国内沈阳项目。在当前国际贸易壁垒全面 升级的背景下，除了美国扩大关税征收范围以外，部分地区也陆续对原产自我国和越 南的轮胎发起反倾销调查。为防范贸易风险，公司坚持全球化战略，今年 8 月公布了 海外埃及和国内沈阳的新项目。埃及基地规划了 300 万条半钢胎和 60 万条全钢胎， 项目投资总额 2.9 亿美元，规划建设 18 个月，预计达产后实现 1.9 亿美元营业收入 和 3477 万美元净利润；沈阳基地规划了 330 万条全钢胎和 2 万吨非公路轮胎，项目 总投资 17 亿元，其中一期（200 万全钢胎）建设期 9 个月，二期（130 万条全钢胎及 2 万吨非公路轮胎）建设期 9 个月，预计达产后可实现 33 亿元营业收入和 2.3 亿元 净利润。
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