1.1. 日均股基交易额 15703 亿元，同比增长 63%
2025 年上半年权益市场延续活跃，股基交易额同比增长 63%，沪市平均月开户数 同比增长 32%。2025 年上半年市场日均股基交易额为 15703 亿元，同比增长 63%，第 二季度日均股基交易额 14441 亿元，同比增长 56%，环比下滑 15%。2025 年三季度以 来股票市场大幅放量，7、8 月日均股基交易 2.2 万亿元，较 2024Q3 增长 186%。 由于 2015 年 4 月以来放开一人一户帐户限制，我们使用每月新增开户数作为潜在 市场交易活跃度的指标。根据上交所统计，2025 年上半年沪市投资者平均每月账户新开 户数为 235 万户，较 2024 年上半年的 178 万户增长 32%，开户主要集中在 2、3 月，平 均每月新开户数达 331 万户。
1.2. 25H1 融资余额同比增长 27%，融券余额同比下滑 61%
25H1 融资融券余额较上年末下滑 1%，同比增长 25%。2024 年 9 月以来，伴随增 量政策持续推出，市场信心得到了极大的恢复。截至 2025 年上半年末，融资余额为 18381 亿元，同比增长 27%。2023 年 8 月以来，证监会根据市场情况和投资者关切，采取了一 系列加强融券和转融券业务监管的举措，包括限制战略投资者配售股份出借，上调融券 保证金比例，降低转融券市场化约定申报证券划转效率，暂停新增转融券规模等；同步 要求证券公司加强对客户交易行为的管理，持续加大对利用融券交易实施不当套利等违 法违规行为的监管执法力度。2024 年 7 月，证监会批准中证金融公司暂停转融券业务的 申请，同时提高了融券保证金比例，进一步强化融券逆周期调节。截至 2025 年上半年 末，融券余额为 123 亿元，同比下滑 61%。2025 年上半年平均维持担保比为 273%，较 2024 年提升 18pct，保持在较高水平。我们认为两融业务安全垫仍较高，风险总体可控。三季度以来市场交投活跃，截至 8 月末两融余额 22439 亿元，较年初增长 20%。
1.3. IPO 发行仍收紧，再融资边际好转，债券发行规模稳中有增
IPO 阶段性收紧，融资规模下滑。2023 年 8 月证监会完善一二级市场逆周期调节 机制，阶段性收紧 IPO 节奏，IPO 发行速度有所放缓。2025 年上半年共发行 51 家 IPO， 募资规模 374 亿元，同比分别增长 15%及 16%，尽管发行数仍在低位，但边际略有好 转。2025 年上半年平均每家募资规模 7.3 亿元，同比基本持平。2025 年上半年市场平均 的 IPO 承销及保荐费率为 6.83%，较 2024 年的 6.7%继续小幅提升，我们认为费率上升 的主要原因是项目规模下滑，而承销费用相对刚性。 IPO 项目撤否率大幅下降，6 月集中受理 100 余家。据 Wind 统计，2025 年上半年 券商共主动撤回 77 个 IPO 项目，撤否率为 20%，较 2024 年的 54%大幅减少。预计短中 期内，券商股权投行类业务仍有待恢复，但从近期 IPO 集中受理以及监管鼓励推进科创 板投融资改革，进一步落实“并购六条”的行为来看，我们长期仍看好投行业务全产业 链转型。
再融资规模连续几年下滑，25 年迎来拐点。在新“国九条”强调严把发行上市准入 关、进一步完善发行制度、严格再融资审核把关的背景下，再融资规模已连续几年显著 下滑。随着 2025 年市场活跃度及投资者热情显著提升，增发市场也有所回暖，2025 年 上半年再融资募集资金 7255 亿元，同比增长 509%，其中增发 6978 亿元，同比增长 613%，改善显著。
债券发行规模稳中有增。2025 年上半年，券商参与的债券发行规模为 7.5 万亿元， 同比增长 23%。其中企业债、短融中票、定向工具发行规模同比-63%、11%、10%，公 司债、金融债券和 ABS 分别同比增长 16%、13%和 34%。
1.4. 权益市场震荡上行，债券市场表现较弱
权益市场震荡上行，同比大幅改善；债券市场表现较弱。沪深 300 指数 25H1 上涨 0.03%，去年同期上涨 0.89%；创业板指上涨 0.53%，去年同期下跌 10.99%；上证综指 上涨 2.76%，去年同期下跌 0.25%；万得全 A 指数上涨 5.83%，去年同期下跌 8.01%。 中债总全价指数 2025 年上半年下跌 0.65%，去年同期上涨 2.24%。三季度以来股市进一 步上行，各大权益指数均大幅上涨，年初以来涨幅已大幅超越 2024 年全年。
1.5. 权益类公募基金发行回暖
2025 年权益类公募基金发行回暖，债券类基金新发规模大幅减少。2022 年以来， 受市场波动加大的影响，公募基金发行遇冷，尤其是权益类基金。2025 年上半年权益类 基金发行显著回暖，股票+混合类公募基金发行规模 2357 亿份，同比+114%；债券型基 金在债市调整、监管导向转变的背景下，发行规模大幅减少，同比下滑 54%至 2494 亿 份。公募基金整体发行份额同比下滑 21%至 5251 亿份。从公募基金的各类别发行情况 来看，2022-2024 年，债券型基金发行规模占比维持高位（约 70%），2025 年显著下滑至 47%。7、8 月公募基金合计新发 1693 亿份，同比增长 30%，其中股票+混合类新发 943亿元，同比增长 414%。
1.6. 2025 年上半年证券行业营业收入同比增长 23%，净利润同比增长 40%
据中证协数据，2025 年上半年，150 家券商实现营业收入 2510 亿元，同比增长 23%， 实现净利润 1123 亿元，同比增长 40%。2025H1 ROE 为 3.53%，同比+0.85pct，杠杆率 为 3.29%，同比小幅下滑。2025 年上半年经纪/投行/资管/利息/自营/其他收入占比为 27%/7%/5%/10%/40%/10%。
50 家上市券商营业收入同比增长 29%，净利润同比增长 64%。50 家上市券商或券 商母公司已全部完成 2025 年中报披露，合计实现营业收入 2722 亿元，同比增长 29%，合计实现归母净利润 1124 亿元，同比增长 64%。2025 年 3 月 14 日，国泰君安吸收合并 海通证券产生负商誉，带来营业外收入 85 亿元，若扣除该非经常性损益，上市券商实 现归母净利润1039亿元，同比增长51%。2025年上半年营收增速方面，国联民生（+269%）、 国泰海通（+78%）、天风证券（+69%）同比增幅较大；归母净利润方面，国联民生（+1185%）、 华西证券（+1195%）、国盛金控（+370%）同比增幅在行业中领先，所有券商均同比增 长或扭亏为盈。第二季度，50 家上市券商合计实现净利润 566 亿元，同比大幅增长 50%， 环比+1%（若剔除海通 85 亿元非经常性损益，环比+20%）。 杠杆率持平，平均 ROE 3.4%，ROE 主要靠费类及自营业务驱动。50 家上市券商 2025 年上半年平均 ROE 为 3.39%，同比增加 0.54 个百分点，扣非后 ROE 为 3.32%。 20 家券商 ROE 超过 4%，其中东方财富、国信证券、中国银河、中信建投 ROE 居前， 分别为 6.69%、5.26%、5.16%、5.10%，国泰海通 ROE 6.25%，但扣非后 ROE 为 2.84%， 同比提升 0.04pct。杠杆率方面，50 家上市券商整体平均杠杆率为 3.34 倍，与年初基本 持平。 2024 年 9 月 24 日以来，权益市场交投活跃的背景下，经纪业务等费类业务同比 大幅增长，同时权益市场表现好于去年同期，再叠加上半年费用率下滑 5 个百分点，券 商行业 ROE 显著提升。
资管业务收入占比下滑较多，自营业务收入占比显著提升。近年来各大券商积极拓 展其他类型业务，如国际业务、期货业务等，其他业务收入占比提升较大，但考虑到其 他业务收入差异较大，因此剔除其他业务收入来测算收入结构。2025H1 经纪/投行/资管 /利息/自营收入占比为 26%/7%/9%/9%/49%，去年同期为 24%/8%/13%/10%/45%。自营 收入及经纪收入占比提升显著，资管业务具有韧性，牛市下收入占比下滑。
2.1. 经纪业务：经纪收入增长 47%，佣金率继续下滑
经纪收入同比增长 47%。2025 年上半年 44 家披露经纪业务数据的上市券商经纪业务 收入合计 592 亿元，同比增长 47%，增幅低于市场日均股基交易额增速的 63%。我们认为主 要是由于基金费改后分仓佣金大幅下滑，同时交易结构的变化也拉低行业平均佣金率，据中 国证券业协会数据测算，2025 年上半年行业佣金率由 2024 年的 0.020%下滑至 0.019%。43 家券商 2025 年上半年同比正增长，其中国联民生（+189%）、国泰海通（+96%）、国信证券 （+68%）增长较多；仅华创云信由于代销金融产品收入大幅下滑，经纪业务收入同比下滑 2%。2025 年上半年合计实现代销金融产品收入 56 亿元，同比增长 30%，占经纪收入比由 2024 年上半年的 10.6%小幅下滑至 9.5%。
上市券商分仓佣金收入同比下滑 34%，各家排名分化显著。2025 年上半年，全行业分 仓佣金收入 44.6 亿元，同比-34%，上市券商分仓佣金收入为 40 亿元，同比-35%。2024 年 7 月 1 日，公募已完成交易佣金费率调降，随着新规落地后，研究成为基金公司佣金分配的唯 一出口。各家券商排名变化分化显著，头部券商排名基本保持稳定，一些中小券商进步显著，国海证券、湘财证券、华鑫证券排名提升 8 位，中金公司排名提升 5 位，浙商证券、申万宏 源、国金证券排名提升 4 位。
2.2. 投行业务：投行收入同比增长 18%，主要受益于再融资触底回暖
低基数叠加再融资回暖，投行收入同比增长 18%。受一二级市场逆周期调节机制， 阶段性收紧 IPO 节奏影响，IPO 发行速度有所放缓，券商投行业务收入随之下滑。随着 2025 年市场活跃度及投资者热情显著提升，增发市场也有所回暖。2025 年上半年上市 券商合计实现投行收入 157 亿元，同比增长 18%。华安证券（同比+246%）、国联民生 （同比+214%）、西部证券（同比+134%）投行收入同比增幅较高；中原证券（同比-78%）、 太平洋（同比-56%）、中泰证券（同比-48%）同比下滑较多。 财务顾问收入小幅增长，政策鼓励下并购重组需求有望提升。2025 年上半年上市券 商实现财务顾问收入 19 亿元，同比+6%，占投行收入的 12%，同比下降 1.3 个百分点。 “827 新政”后 IPO 节奏放缓，而并购重组被反复提及。2024 年 2 月证监会上市司召开 座谈会，会议明确表示支持上市公司用好并购重组工具做优做强，多措并举活跃并购重 组市场，4 月国务院印发新“国九条”，支持上市公司通过并购重组提高发展质量。政策 支持下并购重组需求有望激发，为券商投行业务转型提供机遇。
2.3. 资管业务：收入小幅下滑，资产管理规模企稳回升
资管收入小幅下滑，管理规模企稳回升。2025 年上半年 44 家上市券商合计实现资 管收入 213 亿元，同比小幅下滑 3%。随着资管新规过渡期结束，券商资产管理业务去 通道化基本完成，受托管理资产规模底部企稳。根据 Wind 统计，34 家披露规模及有可 比数据的上市券商资管规模合计 7.4 万亿元，同比提升 2%。
2.4. 自营业务：二季度投资净收益同比环比均显著增长
权益市场震荡向上，债券市场波动加大，低基数下券商自营投资净收益同比+51%。 2025 年上半年 50 家上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）1178 亿元，同比增长 51%。第二季度合计实现投资净收益 671 亿元，同比增长 53%，环比增长 32%。 2025 年上半年披露数据的 44 家上市券商母公司口径自营持仓规模合计 5.4 万亿元， 较年初增长 9%；其中债券类 4.97 万亿元，较年初增长 10%，规模占比 92%；权益类规 模 4347 亿元，较年初增长 9%，规模占比 8%。
2.5. 分红：中期现金分红同比增长 40%，分红比例同比减少 3 个百分点
多家券商增加中期分红，现金分红同比增长 40%，分红比例同比减少 3 个百分点。 自 2023 年证监会修订发布《上市公司监管指引第 3 号——上市公司现金分红》以及 2024 年 4 月发布新“国九条”，对上市公司分红提出了明确要求以来，券商积极制定并践行“提质增效重回报”相关行动方案，通过提升分红水平、加强市值管理、优化投资者关 系管理等措施增强投资者获得感。2025 年上半年 50 家上市券商中 29 家公布中期现金 分红，合计现金分红 188 亿元，同比增长 40%，平均分红比例 17%，同比减少 3 个百分 点。股息率方面，截至 2025 年 8 月 29 日，A 股上市券商平均股息率 1.30%，其中东吴 证券（3.1%）、招商证券（2.5%）、华泰证券（2.4%）股息率最高。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
