1.1、 辣味休闲食品龙头，营业收入持续增长
公司行稳致远，逐步成长为中国辣味休闲食品行业龙头。卫龙美味全球控股有 限公司于 1999 年由刘卫平、刘建平兄弟在河南漯河创立。公司以开创性辣条产品奠 定市场根基，2004 年注册“卫龙”商标开启品牌化进程。2006 至 2019 年间，公司 建成漯河、驻马店等智能化生产基地，设立专业研发中心，成功推出魔芋爽、风吃 海带等标志性产品，并构建覆盖全国 22 个销售区域的全渠道网络。2020 至 2022 年 战略升级阶段，上海运营中心正式启用，2021 年实现香港联交所主板上市，参与制 定国内首个辣条行业标准，年度产品销量突破百亿包。2023 年至今，公司整合“小 魔女”等子品牌，成立海外事业部，创新研发麻酱火锅味魔芋爽、小龙虾风味辣条 等特色产品，重点布局礼盒装及魔芋素毛肚等高增长品类，通过持续提升自动化产 能、拓展多元化产品矩阵及推进全球化战略，不断巩固行业龙头地位。
2018-2025H1 年公司营业收入整体呈现稳健增长趋势。2018-2024 年期间，公司 的营业收入由 27.52 亿增长至 62.66 亿。其中 2022 年，由于外部宏观环境变化，影 响了公司的生产、物流及终端销售，同时内部战略决策产品提价，但短期内消费者 接受度有限，导致销量下滑。2023 年以来，公司调整战略，逐步恢复稳定增长趋势， 2024 年实现营业收入 62.66 亿元，同比增长 28.6%，归母净利润突破 10 亿元，2025 年上半年公司收入为 34.83 亿元，同比增长 18.5%。
从品类占比看，蔬菜制品收入占比持续增加，2024 年首次超过调味面制品。从 2018 至 2024 年，蔬菜制品收入快速增长，从 2.98 亿元提升至 33.71 亿元，成为推动 营收增长的核心引擎，收入占比从 2018 年的 11%跃升至 2024 年的 54%，2025H1 蔬 菜制品收入占比已达到 61%。调味面制品体量基本保持平稳，收入占比从 2018 年的 79%稳步下降至 2024 年的 43%。毛利额方面，蔬菜制品增长同样迅速，从 2018 年 的 1.09 亿元扩张至 2024 年的 16.69 亿元，年复合增长率达 58%，反映了公司通过魔 芋爽、风吃海带等蔬菜制品成功开辟第二增长曲线。预计未来，产品组合优化与新 品扩张仍是卫龙维持增长动能的关键。
毛利率稳中有升，费用率波动对净利率有一定影响。公司毛利率从 2018 年的 34.7%稳步提升至 2024 年的 48.1%，主要得益于高毛利蔬菜制品占比提升。公司归 母净利率有所波动，其中 2022 年受到外部宏观环境和公司上市股份支付费用较多影 响，净利率为 3.3%，随后恢复至 17.0%以上水平。公司销售费用率从 2018 年的 8.52% 攀升至 2023 年的 16.51%后小幅回落，与公司上市后的品牌推广及渠道建设投入节奏 一致；管理费用率 2022 年由于 IPO 股份支付影响上升至 10.36%，后续下降至 2024 年 7.84%，体现出公司管理效率提升。
1.2、 股权结构集中，公司治理稳定，核心团队经验丰富
公司实际控制人为刘卫平、刘福平兄弟，治理稳定集中。卫龙美味全球控股有 限公司的股权结构集中。刘卫平、刘福平兄弟通过和和全球资本持有公司股份，两 人为卫龙美味创始人及最终实益拥有人。2025 年 5 月配售新股后持股比例由 80.99% 稀释至 78.33%，保持绝对控股权。
卫龙美味的管理团队由经验丰富的行业精英组成。董事长刘卫平与副董事长刘 福平共同创立企业前身，拥有逾 24 年行业积淀，分别主导战略规划与全面运营。彭 宏志作为高级副总裁，凭借跨领域背景统筹财务与海外业务。技术专家刘忠思历经 生产研发全链条，现任技术研发负责人。最年轻的执行董事余风通过 14年内部晋升， 执掌市场营销与人力资源双职能，体现家族企业与职业化管理融合的优势。团队以 深厚行业根基与创新动能推动企业发展。
2.1、 零食行业稳健增长，辣味零食深受喜爱
中国休闲零食市场规模稳健增长，辣味细分零食增长更快。休闲零食指在正餐 之外消费的即食类产品，涵盖多个品类，其核心特征在于满足消费者碎片化场景下 的即时需求。我国休闲零食行业 2020 年已达到 7749 亿元，据弗若斯特沙利文报告 预计 2029 年攀升至 11410 亿元，行业规模较大。其中，CBNData 预计辣味零食有望 在 2026 年达到 2737 亿元规模，2021 至 2026 年预计我国辣味休闲零食复合增长率达 9.6%，增速略高于休闲零食行业整体。
辣味休闲食品更吸引年轻消费者。辣味零食的消费场景丰富多元，大部分消费 者将其作为居家解馋首选，同时向旅行露营、团体聚会等社交场景延伸，高娱乐性 使得年轻的消费者群体更加偏好辣味休闲食品，成为辣味休闲食品消费的主力人群。
辣味休闲食品市场呈现相对分散格局，细分头部企业各有自身竞争优势。由于 休闲零食不同品类的原材料、生产和运输要求差异很大，因此多数零食企业聚焦 1-2 个核心品类，专业辣味品牌深耕供应链实现品类专精，综合食品企业借轻资产代工 模式拓展品类，连锁类品牌通过火鸡面、卤味即食等产品延伸消费场景。同时随着 直播卖货等新销售方式兴起，加上网红吃播带货这类营销创新，头部品牌正在逐渐 扩大市场份额。虽然整个行业目前仍较分散，但在辣条、魔芋等细分品类里，头部 企业仍有竞争优势。
卫龙美味是辣味休闲食品市场龙头。据弗若斯特沙利文报告，2021 年在中国休 闲零食市场中，前十五大企业的市场总占有率为 21.5%，卫龙美味公司在中国经营业 务的本土及跨国公司中排名第十位；在中国辣味休闲食品市场中，2021 年行业 CR5 仅 11.4%，卫龙以 6.2%市占率居首，领先于后四名辣味零食企业。
2.2、 细分品类中，面制品辣条稳健增长，蔬菜制品魔芋高速发展
辣条零食是国内消费者喜爱的经典辣味食品，市场规模有望持续稳健增长。根 据沙利文数据，中国辣条零食行业市场规模 2024 年达到 615.1 亿元，预计将稳健攀 升至 2029 年的 733.8 亿元，增速相对平稳。
辣条行业竞争格局呈现头部集中与品牌分化的特点。2023 年卫龙以 28%的市场 份额优势领跑，贤哥、麻辣王子等紧随其后。同时，据艾媒咨询调研数据显示，以 卫龙、麻辣王子为代表的头牌企业凭借其正宗性和品质性受到消费者的欢迎，品牌 知名度较高。比比赞、馋大嘴巴等企业近年来市场表现不俗，在市场上有一定的认 可度，但距离龙头企业仍有距离。
魔芋市场行业高景气，市场规模快速增长。根据沙利文的数据，2024 年国内魔 芋终端市场规模约为 270 亿元，其中休闲类魔芋零食超过 180 亿元，过去十年的复 合增长率近 20%。销量方面，根据华经产业研究院数据， 2024 年中国的魔芋销量 达到 54.84 千吨，5 年复合增速达 7.0%，行业呈现高速增长。
魔芋零食崛起，头部格局初显。魔芋凭借低热量、低脂肪、高纤维的特性，让 其带有天然的“减脂餐”属性”。据千瓜数据统计，在小红书上，当人们在提及“魔 芋爽”时，主要从减肥、口味、场景方面进行评价。同时，越来越多的品牌正在涌 入魔芋零食赛道，目前在国内市场销售的魔芋零食品牌已超过 30 家。里斯咨询的调 研数据也显示，卫龙在魔芋爽品类的心智渗透率最强，达到 78%。
2.3、 新兴渠道高速发展，推动休闲食品行业变革
抖音直播高速发展，线上渠道占比提升。尽管食品饮料行业消费大部分基于线 下，但线上渠道特别是直播电商近几年实现了快速增长，根据沙利文的数据，2023 年线上渠道份额达到 14.5%，预计 2023-2028 年直播电商规模 CAGR 将达 21.4%，休 闲零食行业同样大幅受益于线上渠道的快速发展。
线下渠道端，高性价比的折扣零售业态增长迅速，量贩零食店高速拓店。随着 经济发展，消费者对高性价比产品需求逐步凸显，折扣零售业态其通过供应链整合 与高坪效、高周转运营策略，持续优化成本结构，满足消费者需求，折扣零售市场 规模持续增长。据弗若斯特沙利文数据，其中零食量贩业态在 2019-2023 年高速拓店， 市场规模复合增长率达 104.0%，未来量贩零食店依托产品丰富、区位便利和高性价 比特点，有望持续拓店，提升坪效，预计 2023-2028 年复合增长率预计达到 27.2%， 推动休闲食品行业渠道持续变革。
出海空间广阔，企业初步探索。海外食品饮料市场对于国内企业来说是优质蓝 海市场，国内零食企业如洽洽、劲仔、良品和卫龙均选择向海外布局，寻找更多业 务机会，根据 CBNData 数据，2023-2033 年全球零售出口销售规模 CAGR 有望达 5.1%， 预计到 2033 年达到 8358 亿美元。国内企业未来将通过标准接轨、品牌心智建立、 产品本土化研发及全球供应链优化等多方向布局，实现从经销出海向品牌出海的升 级，抢占海外增量空间。
卫龙公司的产品聚焦中式辣味休闲零食，形成了以调味面制品、蔬菜制品以及 豆制品为核心品类的丰富产品矩阵。随着经济快速发展，法律法规完善，产业持续 整合，行业内过去作坊式的小微零食企业逐步出清，而卫龙公司深耕规模化、智能 化生产，构建现代渠道网络，成长为辣味零食行业领先企业。
3.1、 经典辣条产品持续升级，核心调味面制品稳健增长
以辣条为代表的调味面制品是公司多年以来的经典核心品类。调味面制品是公 司深耕多年的经典产品线，也是公司始终保持市场龙业行头的大单品。该产品以小 麦粉为主原料，经过挤压熟化、调味工艺制成的辣味休闲零食，俗称“辣条”，主要 包括大面筋、小面筋、大辣棒、小辣棒、亲嘴烧、麻辣麻辣、霸道熊猫、脆火火等， 是卫龙多年的营收基本盘。
近年卫龙仍在推进面制品风味与形态创新驱动增长，推出吮指烤肉味、麻辣小 龙虾味辣条，还根据区域化口味进行适配，如川香麻辣、酸辣等口味。此外，卫龙 通过实施减盐、减油、0 反式脂肪酸等配方升级，响应健康化趋势。
公司调味面制品收入近 3 年整体保持稳健。2019-2021 年，公司调味面制品的营 业收入从 24.7 亿增至 29.2 亿。2022 年公司对调味面制品实行提价，而同时外部宏观 环境变化导致收入承压。2023 年以来，随着消费市场逐步复苏，卫龙采取新战略， 通过新品类拓展，营销端推出限定联名新品，同时渠道端拥抱新兴渠道等，公司调 味面制品营业收入 2024 年达到 26.7 亿元，同比增长 4.6%。同时，调味面制品毛利 率呈稳步攀升趋势，从 2018 年的 34.44%升至 2024 年的 47.45%，主要受益于面制品 提价，公司面制品均价从 2019 年的 14.3 元/千克升至 2024 年的 20.5 元/千克。
3.2、 魔芋品类高度景气，卫龙厚积薄发快速成长
公司魔芋爽产品多年深耕，近年来成为公司第二增长引擎。公司蔬菜制品主要 包括魔芋爽和风吃海带产品。其中魔芋爽以魔芋粉为主要原料，具有低热量、高纤 维的特点，是有健康属性的植物性食品，自 2014 年卫龙公司就开发出“魔芋爽”零 食产品，口感丰富爽滑，经过多年的工艺升级与品质改良，渠道深耕细作，卫龙魔 芋爽品牌力已深入人心。随着健康消费理念深入人心及食品创新持续突破，我国魔 芋产业链近年快速发展，卫龙的魔芋产品同样实现高增。 公司的蔬菜制品收入 2023 年以来高速成长，2024 年规模超过调味面制品。主 力产品为魔芋爽产品，经过多年布局，公司蔬菜制品营收从 2019 年的 6.65 亿元增长 至 2020 年的 11.68 亿元，2022 年受消费场景收缩影响增速承压，2023 年公司魔芋产 品推出“小魔女素毛肚”子品牌和更多口味新品，蔬菜制品收入重回高增，2024 年 受益于魔芋品类整体高景气，公司蔬菜制品收入达 33.7 亿元，同比增长 59.1%，首 次公司蔬菜品类收入超过面制品。另外公司蔬菜制品毛利率 2019-2024 年呈稳步提升 趋势，2024 年达 49.5%，略高于整体毛利率。
4.1、 辅销助销双管齐下，积极拥抱新兴渠道
在传统渠道方面，公司持续加强与经销商的合作。截至 2024 年 12 月 31 日，公 司与 1879 家线下经销商合作，在赋能经销商提升重点门店服务能力的同时，加强对 连锁商超、便利店等终端门店的覆盖，不断提升产品的市场渗透率。同时，公司持 续加强销售团队服务终端门店的执行能力，通过优化门店管理和执行策略，更好地 提供每个终端门店的产品铺市及销售势能。到 2024 年底，公司销售管理系统中门店 覆盖数量已达 43.3 万个，单点 SKU 也达到 16.0-22.8 个。
公司分别通过辅销和助销模式，提升品牌可见度及渠道执行力。辅销通过建立 直接销售团队，协助客户扩大网点覆盖和单店产出；助销通过筛选优质经销商，精 细化管理费用投放，推进终端覆盖率。截至 2023 年 12 月 31 日，辅销模式门店覆盖 数量已达 4.1 万个，店均 SKU 达 17.2 个；助销模式门店覆盖数量已达 28.8 万个，店 均 SKU 约 14.0 个。
在新兴渠道方面，公司积极拥抱零食量贩和高端会员店。目前卫龙已与各主流 零食系统达成合作，覆盖门店数 2 万家以上，涵盖各主要产品品类，在零食量贩终 端门店，卫龙的产品受到消费者认可，同时公司 2025 年推进与会员仓储店合作，为 山姆会员店定制高纤牛肝菌魔芋产品，与线下新兴渠道的合作，有望为公司贡献后 续进一步增长。
4.2、 深化线上全渠道建设，抖音新兴渠道高速增长
公司在线上渠道覆盖各大主流平台，线上营收持续增长。公司在天猫、京东等 传统电商提升精细化运营，覆盖更多线上用户场景，同时在新兴内容电商方面，公 司积极拓展抖音、快手、小红书等平台合作，通过短视频和直播等形式吸引年轻消 费群体，增强品牌互动，提升市场影响力。自 2022 年线上战略调整以来，卫龙的线 上渠道收入稳步增长，2024 年达到 7.0 亿元，同比增长 38.0%，增速亮眼。
公司传统电商相对稳健，抖音渠道快速增长。通过久谦的月度数据，卫龙的天 猫与京东渠道增长较为平稳，而以社交电商平台的代表抖音渠道实现高速增长，受 益于短视频、直播等形式吸引年轻消费者，公司线上影响力快速提升，2024 年 1 月 以来，公司抖音销售表现整体较为亮眼。
4.3、 营收表现区域均衡，积极拓展海外市场
从 2024 年国内区域收入分布来看，华东、华中、华北、华南、西南和西北地区 分别占比 23.6%、15.7%、13.7%、19.7%、13.3%和 12.6%，各区域相对均衡，同时 公司积极拓展海外市场，初步建立与优质海外经销商及渠道商的合作，2024 年公司 海外收入达到 7921.6 万元，收入占比达 1.26%，实现全球多个国家和地区覆盖。
5.1、 蔬菜制品扩产满足市场需求，整体产能利用率稳中有升
公司各品类产能利用率近 2 年呈提升趋势。卫龙公司共拥有 5 个工厂，分别为 漯河平平工厂、漯河卫来工厂、驻马店卫来工厂、漯河卫到工厂、漯河杏林工厂。 分品类看，公司调味面制品产能从 2021年的26.1 万吨减少至 2024年末的 20.2万吨， 产能利用率在 2023 年有所调整，此后回升至 2024 年的 65.4%，反映出公司优化面制 品产量。蔬菜制品受益于公司持续铺货和行业景气，公司主动提升产能，从 2021 年 8.0 万吨跃升至 2024 年末 13.0 万吨，期间蔬菜制品产量由 6.06 万吨增至 12.5 万吨， 2024 年产能利用率达 96.3%，呈现旺销旺产状态。豆制品及其他产品的设计产能近 2 年同样稳步提升，产能利用率保持较高水平。
5.2、 研发创新提升与品质管控驱动
技术研发体系支撑产品持续迭代，保持品类创新领先优势。卫龙依托河南、上 海双研发中心，其中研发人员硕博占比超 60%，通过产学研融合深化食材、风味等 基础研究，驱动辣条、魔芋爽等原创产品持续迭代，并推出膨化辣条、榴莲味辣条 等新品，以技术储备巩固品类领导力。 全流程标准化管理确保品质，智能生产与认证体系保障食品安全。原料端直采 黄金小麦区面粉、云南魔芋等优质资源，结合严苛供应商评估；生产端以全自动智 能设备及 10 万级洁净车间实现标准化，构建命周期质控体系，保障效率与安全。
5.3、 构建现代人才管理体系，打造股权长效绑定机制
公司重视人才培养和员工激励，实现员工与公司共同成长。公司实施长效股权 绑定策略，上市前授出 4589.9 万股限制性股份，2024 年新增设立 545 万股激励计划， 核心管理层持股深度绑定企业利益，辅以绩效奖金等短期激励，形成综合人才体系。 截至 2025 年 6 月底，集团员工总数达 6720 名，2024 全年员工福利投入约 11.2 亿元， 依法落实五险一金及住房公积金的全面保障；同时通过人力资源管理系统实现组织 架构动态优化，并建立"分享堂"知识平台与三维培训体系，强化人才梯队建设。
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