持续低利率环境下，保险资金再配置收益率面临考验
经我们测算，当前（2025年8月）保险资金新钱投资收益率预计为2.67%；存量净投资收益率 预计2025至2027年分别下降39/18/16bps，共计下降73bps 。 预定利率不能高于该模拟新钱收益率水平，否则存在“即刻”利差损压力。 总保费中占比较高的续期保费，由于成本相较新单保费较高，存在“潜在”再配置利差损压力。 净投资收益率预计2025年/2026年/2027年分别为3.27%/3.09%/2.93%。
“广义非标”逐步稳定转标提升债券和股票配置比例
2Q25末股票投资在险资资金运用余额占比为8.8%，余额环比1Q25末提升8.9%，明显加仓。险资配置非标产品随着产品到期逐步被替代为标准化金融产品，股票作为关键少数类资产占比稳步提升。 1H25产寿险合计增配股票余额达到6,406 亿元。
保险资金配置股票动因分析
险企应以负债为驱动，以偿付能力为核心指标，致力于创造穿越宏观经济周期的稳定的投资收 益，以满足负债需求，并且要严格且有纪律地执行战术资产配置，积累优质资产以应对当下配 置型的优质资产荒环境。 险资长期入市与权益市场长牛是共荣共生且互为前提，险资需要在偿付能力充足率、投资收益目标和资 产负债匹配的财务目标三者间寻求平衡。
政策持续推动下，新增长期资金持续入市，险企当仁不让
2025年以来关于长期资金入市的政策持续加大，保险资金成为市场关注焦点，险资入市既是响 应监管号召，又是自身的切实需要 。1月，证监会表示将引导大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股；5月，金监总 局李局长提出将股票投资的风险因子进一步调降10%；6月《关于进一步贯彻落实新保险合同会计准则 的通知》进一步加强对企业实施新保险合同会计准则的指导。7月，财政部拉长部分经营效益类指标的 考核方式，更加重视险企长周期的经营。
险资长期入市正当时：每年新增保费的30%预计能够带来多少增量A股新增资金？
2025年1月23日，证监会主席吴清在国新办发布会上表示，将引导大型国有保险公司增加A股 投资规模和实际比例，其中从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。 险资需考虑各类资产风险和收益特征，在目标收益率和风险边界等约束下，通过大类资产配置来获取风 险稳定的收益，资产配置链条涵盖资产战略配置（SAA）—资产战术配置（TAA）—资产交易配置。我们预计更为合理的结构或为【经营活动现金流量净额】，也即在扣除了到期、赔付和手续费后的净现 金流，实为当期可供支付投资活动现金的“弹药”。
险资长期入市正当时： 三批保险资金长期股票投资试点规模达2220亿元
首批长期股票投资试点通过长股投+FVOCI权益工具组合，降低权益资产市值波动对于净利润 的影响；同时给予偿付能力占用打七折、豁免权益类资产占比的政策优惠 。鸿鹄基金于2Q24、3Q24、4Q24先后进入伊利股份、陕西煤业和中国电信前十大流通股股东，2Q25持 仓结构不变。鸿鹄基金投资范围：中证 A500 指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股。标的公司应当公司治理 良好、经营运作稳健、股息相对稳定、股票流动性相对较好，与保险资金长期投资需求相适应。若基金 有闲置资金，可投资于货币市场基金、银行存款、国债逆回购等现金管理类投资品种。
欢迎关注Wind组合管理PMS“中泰非银保险重仓流通”组合
组合Wind代码为W1428999213874，组合名称为“中泰非银保险重仓流通” 。 我们根据每季度末A股定期报告中保险重仓流通股持股情况定期更新组合持仓并回溯。 2025年年初至今（2025年9月2日），组合绝对回报为12.24%，相对回报为-1.88%。
2Q25 权益走势复盘：关税战扰动权益市场先急跌后持续反弹
权益市场震荡加剧，交投热情同比增长环比有所改善，港股反弹力度强势。2Q25（2025.04.01-2025.06.30），主要权益类指数表现由高至低分别为：恒生指数(4.1%)、万得偏股 混合型基金指数(3.1%)、沪深300(1.3%) 、中证红利(0.0%)。 2Q25 （2025.04.01-2025.06.30），28个申万行业中18个行业上涨，国防军工、通信、银行、综合、传 媒涨幅靠前。沪深300指数上涨0.53%，共有18行业跑赢沪深300指数。
2Q25保险资金进入前十大流通股股东的A股上市公司概览
2Q25末，险资共出现在638只A股的前十大流通股东名单中，出现频次达913次，合计持股数 量为604亿股，合计持股市值为6007亿元，平均环比增速分别为0.8%、-2.8%、2.0%和8.7%。
2Q25保险资金进入前十大流通股股东的A股行业分布概览
持股市值平稳增长至6007亿元，市场话语权进一步提升。2Q25末，险资持有申万一级行业总市值排名前五分别为银行(3018.8亿)、公用事业(443.3亿)、交通运输 (424.8亿)、通信(350.5亿)和电力设备(185.3亿)。
重仓流通股个数增长，但是频次微降，或指向市场交投活跃度提升下重仓个股范围扩大。 2Q25末，险资持有申万一级行业个股数排名前五分别为电子(55)、医药生物(55)、电力设备(50)、机械 设备(46)和汽车(40)。
2Q25险资在银行、公用事业、通信、建筑装饰和传媒合计20个行业持仓市值增长 。市值增长来自包括持股持股数量增长和股价上涨的综合效应，从重点公司来看浦发银行和民生银行涨幅 良好带动持仓市值增长，险资逆势加仓了京沪高铁和大秦铁路。
2Q25险资在房地产、石油石化、汽车、计算机、机械设备等合计11个行业持仓市值减少 。市值减少来自包括持股数量减少和股价下跌的综合效应。
2Q25人身险公司分红/万能业务持仓市值排名分析
分红/万能账户集中持仓标的股息率水平低于传统险，且标的周期性属性更强。新准则下VFA计量模型下可实现负债端价值镜像反映资产端的价值，提升财务稳定性。 新准则下传统账户风险偏好或下降，分红账户或将成为权益资产配置风险偏好的关键。
大型险企主要包括国寿系、平安系、太保系、新华系、人保系、太平系、泰康系，持仓行业主 要集中在银行、交运和公用事业等。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
