1.1.产业：2024 年中国锂电池出货量yoy+33%，新能源汽车、储能等市场快速发展
参考贝特瑞招股说明书信息，锂离子电池正负极材料行业上游为焦类材料、鳞片石墨、无机盐、化工品等原材料行业，下游为锂离子电池制造业。按用途分，锂离子电池主要分为动力电池、消费电子电池和储能电池。
参考中商产业研究院、GGII 信息，2021 年受国际公共卫生安全事件影响，我国3C数码产品消费需求激增，带动消费锂电池需求增长，2022 年后消费锂电池出货量恢复稳定增长的趋势，2023 年中国消费锂电池出货量为 49GWh，同比增长2.08%。2024 年中国锂电池总出货量 1175GWh，同比增长 32.6%，其中数码电池出货量为55GWh，同比增长14%。
参考中商产业研究院信息，2021-2024 年我国动力锂电池销量持续攀升，2024年中国动力锂电池销量为 791.3GWh，同比增长 28.4%，预计 2025 年中国动力锂电池销量达935.2GWh。
参考中商产业研究院、工信部信息，近年来，在风电、光伏装机量持续增长与5G基站建设加快的背景下，储能锂电池需求快速增长。2024 年，中国储能电池出货量达到260GWh，同比增长 26.2%，预计 2025 年中国储能电池出货量达 310GWh。
1.2.负极：人造石墨为主，预计2025 年负极材料消费总量同比增加 25%
参考隆众咨询信息，负极材料产业链上游涵盖多类原料来源；中游基于上游原料，生产多种负极产品，包括天然石墨负极、人造石墨负极、中间相碳微球负极、硅基负极、锂金属负极，通过不同工艺将上游原料转化，以适配下游需求；下游将负极材料用于三类电池，动力电池支撑电动汽车、电动工具终端，储能电池服务发电、电网、用户侧及基站终端，消费类电池应用于 3C 产品、无人机终端，构建起负极材料到终端应用的产业链路线。
根据隆众咨询数据，2020-2024 年，全球负极材料产能由81.1 万吨/年增长至354.6万吨/年，产能总量增长 337%，主要产区集中在中国，其次是日本、韩国，2024年三个地区的产能分别占全球产能的 96%、2.8%和 1.2%；负极产能的增长主要来自亚洲；北美地区产能主要集中于美国和加拿大。2024 年，中国负极材料生产工艺主要是人造石墨，其产品占比87%，天然石墨占比 12%，其他类占比 1%，其他主要是中间相炭微球、硅基负极和硬炭负极等。
参考隆众咨询信息，2025-2027 年，下游电池厂或将面临竞争压力，负极价格的回升预计受到多方因素牵制，负极材料价格回升幅度可能较小；2028-2029 年，度过调整期之后，负极材料供需关系有望改善，市场关注点或将向高品质产品发展，市场价格上升幅度预计会有扩大。根据隆众咨询数据，预计 2025 年负极材料消费总量同比增加25%，至250多万吨，动力电池或将提供较大消费增量，其次是储能电池对负极材料消费的拉动。
1.3.正极：2024 年中国正极材料出货量同比增长35%，磷酸铁锂材料领跑行业增长
参考智研咨询信息，锂电池正极材料主要包括钴酸锂（LCO）、锰酸锂（LMO）、磷酸铁锂（LFP）和三元材料。钴酸锂（LCO）作为最早商用化的正极材料，优势是能量密度高、循环寿命好，不过成本高，且钴资源稀缺，限制大规模应用；锰酸锂（LMO）的突出特点是成本低，因锰资源丰富，同时安全性不错、循环寿命较好，在对成本敏感场景有应用；磷酸铁锂（LFP）的安全性、热稳定性出色，不易热失控，循环寿命长，能多次充放电，高温性能稳定，适合高温环境，缺点是能量密度相对低，放电平台电压高。三元材料融合钴酸锂、镍酸锂、锰酸锂的优点，能量密度高、循环性能好，但受原材料价格波动影响大，成本稳定性差。
参考智研咨询信息，锂电池正极材料行业产业链上游涉及锂矿、镍矿、钴矿、锰矿、碳酸锂、导电剂等原材料，中游为锂电池正极材料生产环节，有当升科技、宁德时代、容百科技、中伟股份、格林美、杉杉股份等企业参与，下游包括动力锂电池、消费锂电池、储能锂电池及其他应用领域。
根据中研普华产业研究院、GGII 数据，2024 年中国正极材料出货量335 万吨，同比增长 35%，预计 2025 年中国正极材料出货量超过 400 万吨。其中，2024 年磷酸铁锂材料出货246 万吨，同比增长 49%，占正极材料总出货量比例近 74%，领跑整个正极材料行业增长。三元材料出货 65 万吨，同比微增。
2.1.发展：电池材料解决方案领导者，启动印尼二期年产8万吨负极材料产能建设
贝特瑞新材料集团股份有限公司是一家以技术创新为引领，以技术领先、产品及产业链布局完善、国际与国内主流客户并重为特色，以锂离子电池负极材料、正极材料及新型材料为核心产品，行业地位突出的全球电池材料整体解决方案领导者。公司深耕于锂离子电池负极材料、正极材料及先进新材料的研发创新与产业化应用，凭借深厚的技术沉淀与前瞻布局，构建天然石墨负极、人造石墨负极、硅基负极、三元正极等产品矩阵，覆盖动力电池、储能电池、消费类电池三大核心领域，凭借优质的客户服务及产品定制化能力，为全球头部电池厂商提供专业化和高性能材料解决方案。
公司无实际控制人。截至 2025 年第一季度，中国宝安直接持有公司266,889,511股，占公司总股本的比例为 23.67%；中国宝安拥有宝安控股 100%权益，中国宝安直接和间接持有公司股份 746,591,901 股，占公司总股本的比例为 66.22%。中国宝安作为上市公司，股权结构较为分散，其认定为不存在控股股东，也不存在实际控制人。因此，公司无实际控制人。
海外项目（2024 年） 公司以印尼、摩洛哥项目为战略支点，强化新能源材料全球供应链韧性，构建国际市场竞争优势。2024 年，公司成功推进印尼年产 8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）投产，并启动印尼二期年产 8 万吨负极材料产能建设，同时，公司也在摩洛哥启动了年产5万吨锂离子电池正极材料项目、年产 6 万吨锂离子电池负极材料项目，后续将根据行业发展、海外客户需求，规划其他海外市场产能布局。
业务合作（2024 年） 2024 年 6 月 27 日，全球电池材料领军企业贝特瑞新材料集团股份有限公司与中国路桥工程有限责任公司在中国路桥总部签署了战略合作框架协议。此次合作标志着双方在海外锂电材料产能建设及行业发展上的共同承诺与决心。通过此次合作，双方将整合贝特瑞集团的技术与产品优势，以及中国路桥在海外基础设施投资建设和项目管理方面的专业经验，共同推进海外锂电材料生产基地的建设，以满足全球新能源市场日益增长的需求。这一战略合作不仅将加强双方在全球新能源领域的竞争力，也有望为推动全球锂电材料产业的可持续发展做出重要贡献。
2.2.产品：业务覆盖锂离子电池负极和正极材料，2024年负极材料毛利率达 27.76%
公司是一家以技术创新为引领，以技术领先、产品及产业链布局完善、国际与国内主流客户并重为特色，以锂离子电池负极材料和正极材料为核心产品，行业地位突出的新能源材料研发与制造商。公司主要产品包括天然石墨负极材料、人造石墨负极材料、硅基等新型负极材料、高镍三元正极材料（NCA、NCM811 等）等锂离子电池正负极材料。该等材料是制造新能源汽车动力电池、消费电子电池、储能电池的核心材料。
负极材料业务
公司负极材料业务形成了由天然石墨负极材料、人造石墨负极材料和新型负极材料为主体的负极材料产品体系。公司生产的天然石墨负极材料和人造石墨负极材料属于石墨类负极材料；公司生产的新型负极材料主要是以硅氧负极材料、硅碳负极材料为代表的硅基负极材料，此外还包括少量软碳、硬碳等新型负极材料。
（1） 天然石墨：
建立了完整产业链，于黑龙江鸡西储备了丰富资源。公司生产的天然石墨负极材料主要应用于数码电池、动力电池和储能电池。经过多年布局，建立了从石墨矿开采到天然石墨负极材料产成品的完整产业链，技术处于国际领先地位。公司生产的部分天然石墨负极材料产品特征为了支持和保障公司天然石墨负极材料业务发展，公司在黑龙江省鸡西市储备了天然石墨矿产资源，开展石墨矿采选业务及天然鳞片石墨加工业务。
（2） 人造石墨
人造石墨供应链垂直整合，技术+成本+客户奠定公司核心竞争力。提高人造石墨负极材料产品性能、降低生产成本是人造石墨负极材料厂商竞争力的重要体现。公司通过自建石墨化加工基地、投资石墨化专业企业、与石墨化专业企业合作三种模式，形成了集原材料加工、石墨化加工、碳化加工、成品加工于一体的产业链布局，降低了人造石墨负极材料的生产成本。公司的人造石墨负极材料拥有高端、中端、高性价比等多系列产品，得到中国、日本、韩国、欧美等国家或地区客户的认可，在不同体系的客户群体中占有重要市场地位。
（3） 新型硅基
公司硅基负极覆盖硅碳、硅氧和新型气相硅三条路线。在硅基负极材料领域，公司硅碳负极材料已开发第六代产品，比容量达到 2,000mAh/g 以上，硅氧负极已完成多款氧化亚硅产品技术开发和量产工作，比容量达 1,500mAh/g 以上。公司积极布局气相沉积法硅基负极材料，已获多家主流客户认可，第三代硅基材料沉积硅碳已处于量产阶段。公司的新一代硅基负极产品已于 2024 年成功导入国际头部客户供应链，实现了在国内外“46”系列大圆柱项目中的全面突破。
正极材料业务
在正极材料领域，公司早期通过持续研发，形成了以 NCA 和NCM811 为代表的高镍三元正极材料和磷酸铁锂正极材料两大类产品构成的正极材料产品体系。公司聚焦于研发生产具备低钴、高能量密度、高性价比、高安全性能的三元材料，打造了资源、回收、前驱体、三元材料的资源循环产业链生态。公司率先在国内实现 NCA 正极材料技术突破，并向海外动力电池客户批量供货。近年来，公司顺应行业发展，积极创新开发出了用于固态电池的正极材料，如超高镍三元正极材料、富锂锰基材料、固态电池高镍三元正极材料等。
收入情况：2024 年负极材料、正极材料营收分别为 1069240 万元和307947万元。毛利率情况：2024 年负极材料、正极材料毛利率分别为 27.76%和7.88%。2024年，公司负极材料业务毛利率较 2023 年有所上升，主要原因是公司通过加大降本力度，强化存货管控，大力开展精益管理，提升了营运效率。
2.3.模式：客户包括松下、三星SDI、宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等
公司的主要客户包括松下、三星 SDI、LG 化学、SKI、村田、宁德时代、比亚迪、国轩高科、力神、亿纬锂能以及鹏辉能源等，客户遍布国内外。公司产品定价政策主要是根据客户或双方确定的产品具体规格及要求，进行成本核算，再结合产品成本基价、产品利润、产品市场需求、市场价格等条件设定产品价格。2022 年度、2023 年度和2024 年度，公司前五大客户销售收入占销售收入的比例分别为 71.83%、77.41%和71.12%，客户集中度适中。
2.4.财务：2024 年营收 142.37 亿元、归母净利润93022万元
营收方面：2020-2024 年公司营收波动较大，2023 年营收达251.19 亿元，2024年营收 142.37 亿元，出现一定幅度下滑，主要系 2024 年锂电行业处于调整期，面临竞争加剧挑战，但公司仍守住核心业务基本盘，彰显出较强的经营韧性。尽管短期内国内市场竞争仍激烈，但全球化布局和技术储备为公司长期盈利修复提供了支撑。利润方面：公司归母净利润从 2020 年的 49451.38 万元增长至2024 年的93022.44万元，2020-2024 年年均复合增长率为 17.11%。 盈利能力方面：2020-2024 年，公司毛利率和净利率波动较大，2022-2024年毛利率逐年增长。
成本管控方面：2020-2024 年公司期间费用率分别为 15.38%、11.78%、8.84%、8.05%、12.81%，2020-2023 年期间费用占营业收入的比重逐年下降。2025Q1 公司实现营收 33.92 亿元、归母净利润 17,647.78 万元。
3.1.资产：累计获得授权发明专利442 项，2024年负极材料产能利用率达 90%
坚持创新突破，持续推动电池材料创新升级。电池材料是新能源产业迭代的核心驱动力。贝特瑞依托二十余年技术积淀，聚焦新能源领域关键材料和前沿技术的开发，构建了覆盖材料设计、制备工艺、应用优化的全链条研发体系。公司打造了材料合成和工程化平台、计算模拟与仿真平台、应用开发平台、分析测试平台等一流研发平台，在锂离子电池、钠离子电池、固态电池、燃料电池、太阳能电池等主流及前沿电池技术路线进行材料解决方案的卡位布局和创新突破。公司同时与全球主流锂离子电池厂商建立密切的共同开发机制，实时触达前瞻性、多样化的电池客户需求，针对性地升级材料性能，以创新突破优化电池材料整体解决方案，确保公司保持领先的市场地位。截至 2024 年底，公司累计获得授权的国内、国际专利 692 项，其中发明专利 442 项，主导及参与制定了包括5 项国际标准、17项国家标准及 4 项行业标准在内的多项标准。研发成果获中国有色金属工业科学技术一等奖、北京市科学技术进步奖一等奖、深圳市科学技术进步奖一等奖等，同时公司挂牌了院士工作站、博士后工作站，并获得国家企业技术中心，获得多项 CNAS 实验室认证，还挂牌了其他多项省级或市级工程技术中心或实验室，并承担相关科研任务。2022-2024 年，公司负极材料、正极材料的产能、产量整体均呈上升趋势，产能利用率较为波动。2023 年和 2024 年公司负极材料的产能利用率分别达78.93%、90.41%，产能利用率同比上升。2023 年和 2024 年公司正极材料产能利用率分别达64.83%、31.00%，产能利用率同比下滑。截至 2024 年年末，公司负极材料、正极材料在建产能分别为 18.5 万吨、2 万吨。
3.2.新品：发布了贝安 FLEX 半固态及GUARD 全固态系列解决方案
（1） 2024 年，公司成功开发高压实、低膨胀快充型新硅碳负极，并顺利通过头部电池厂商测试；CVD 硅碳产品获全球多家主流动力客户认可。当前固态电池主流搭配硅碳负极材料以提高电池的能量密度。
（2） 在快充负极材料领域，公司创新推出 T 石墨负极产品，兼具6C快充能力、超长循环寿命及高低温性能优势，已向客户送样并获得客户高度认可。
（3） 在氢能与钠离子电池材料领域，公司凭借自主研发能力，推出了燃料电池扩散层、催化层等多款关键材料，并已成功实现在氢燃料电池膜电极上的商业化应用；公司在钠离子电池正负极领域均有布局，具备了量产供货条件，目前新推出的BNS-O3B钠离子电池正极材料，比容量可达 150mAh/g，压实密度大于3.4g/cc，材料性能与稳定性显著提升。 值得重点关注的是，公司发布了贝安 FLEX 半固态及GUARD 全固态系列高镍正极、硅基负极、固态电解质、锂碳复合负极等材料，为下一代电池技术提供“高能量+高安全”材料解决方案。 在贝安 FLEX 系列半固态电池体系中，高镍正极材料相比同等镍含量三元材料电阻可降低 6%；硅基负极材料克容量可到 2,300mAh/g，两者搭配实现更高容量、更安全可靠的解决方案。电解质方面采用聚合物电解质与氧化物电解质的复合方案，将聚合物的韧性与氧化物的热安全性结合。在零下 10°C 条件下，相比液态电池，电芯内阻降低10%，同时针刺安全性可提升 80%。
在贝安 GUARD 系列全固态电池体系中，推出超高镍型正极和富锂锰型正极材料，匹配高能量密度的需求；对固态电解质层，开发的硫化物电解质材料离子电导率超过10mS/cm，而应用于极片层的硫化物材料，颗粒度可控制在500nm以下；同时，开发行业内首款匹配全固态电池锂碳复合负极使用的高性能三维骨架结构材料，具备低体积膨胀、长循环寿命、高输出功率密度。
参考新能网（观研天下）信息，锂离子电池问世以来，推进了可移动电子设备的规模化应用，推动社会朝着智能化和清洁化方向发展。当前的液态锂离子电池体系，逐步发展到了本身材料体系所能达到的瓶颈：1）能量密度难以突破 350Wh/kg 的极限；2）有机物液态电解质带来的安全性问题；3）电池服役过程中电解液的挥发、干涸、泄露等现象，影响电池寿命。液体电解质成为锂离子电池进一步发展的一大制约因素。采用固态电解质代替液体电解质，有望使用更高比容量的正、负极材料，同时可较好解决电池的安全性问题，是获得高能量密度、安全性和长循环寿命的全固态锂电池的根本途径。因此固态电池有望成为锂离子电池升级的方向。
参考《2024 固态锂电池技术发展白皮书》太蓝新能源等信息，丰田汽车公司已明确将硫化物技术路线作为其核心战略，并在此领域积累了超过 1000 项全固态电池技术的专利，稳居全球领先地位。丰田规划在 2027 年或 2028 年实现这一前沿技术的商业化应用。三星SDI正致力于研发一款融合了 NCA 高镍技术与高效硫化物固态电解质的全固态电池，设定了2027 年为该款的量产起点，预计其能量密度为 900Wh/L。Solid Power 公司成功研制出能量密度为 320Wh/kg 的硫化物基固态电池技术产品，2022 年实现了20Ah 固态电池的量产，并已成功向宝马汽车公司交付了固态电池样品。Factorial Energy 公司推出基于硫化物的全固态电池，其 EUCAR 安全等级为 2 级，并能在超过 90°C 工作温度下保持稳定。
固态电池仍处于初期，市场渗透率低。根据中商产业研究院数据，2023年全球固态电池渗透率约为 0.1%，2024 年渗透率约为 0.2%，预测到2030 年固态电池技术或将进入商业化阶段，渗透率或将达 10%。
根据 GGII、中商产业研究院数据，出货量方面，2024 年中国固态电池出货量约7GWh，预计 2027 年或将达到 18GWh，2028 年或将达到 30GWh；规模方面，2023年中国固态电池的市场空间达到约 10 亿元，预计 2025 年中国固态电池市场空间或将达到29亿元。
3.3.可比公司：包括璞泰来、杉杉股份、德方纳米、容百科技等
3.3.1.负极：2018-2024 年贝特瑞负极材料中国市场份额持续第一
贝特瑞是锂离子电池正负极材料领军企业，综合公司的经营情况、市场地位、技术实力、衡量核心竞争力等指标，负极业务主要同行业公司包括璞泰来、杉杉股份、翔丰华、凯金能源、中科电气。根据 EVTank 数据，2024 年贝特瑞以超过20%的市场份额排名第一，上海杉杉排名第二。出货量前十企业的门槛上升至6.0 万吨。中晟新材取代金汇能进入前十，翔丰华由 2023 年的第七名下滑至第十名。
营收对比：2021-2024 年贝特瑞负极材料营业收入持续高于杉杉股份，2024年贝特瑞负极材料营收以 1069240 万元领先于杉杉股份的 819645 万元，规模优势明显。盈利能力对比：2024 年贝特瑞负极材料毛利率为 27.76%，杉杉股份负极材料毛利率为18.45%。
3.3.2.正极：2024 年我国磷酸铁锂、三元正极出货第一分别为湖南裕能、容百科技
贝特瑞正极业务主要同行业公司包括杉杉能源、当升科技、德方纳米、容百科技等。贝特瑞主要正极材料产品包括三元正极材料；杉杉能源主要正极材料产品包括钴酸锂正极材料、三元正极材料、锰酸锂正极材料；当升科技主要正极材料产品包括多元正极材料、钴酸锂正极材料、锰酸锂正极材料、多元材料前驱体；德方纳米主要正极材料产品为磷酸铁锂正极材料；容百科技主要正极材料产品为三元正极材料。
根据 EVTank 数据，2024 年磷酸铁锂正极材料企业湖南裕能以接近30%的市场份额排名我国磷酸铁锂正极材料出货量第一，三元正极材料企业容百科技以接近20%的市场份额排名中国三元材料出货量第一。2024 年磷酸铁锂材料企业出货量前十的企业包括湖南裕能、德方纳米、万润能源、龙蟠科技、友山科技、江西升华、国轩高科、金堂时代、北大先行和融通高科。2024 年三元材料企业出货量前十的企业包括容百科技、南通瑞翔、广东邦普、厦钨新能、天津巴莫、五矿新能、当升科技、宜宾锂宝、贵州振华和贝特瑞。
营收对比：2021-2024 年贝特瑞正极材料营业收入持续低于容百科技，2024年贝特瑞正极材料业务营收 307947 万元，容百科技的三元正极材料业务营收1435670万元。盈利能力对比：2024 年贝特瑞正极材料毛利率为 7.88%，容百科技三元正极材料业务毛利率为9.34%。
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