深圳市广和通无线股份有限公司成立于1999 年11 月，总部位于广东省深圳市；2017 年 4 月，公司在深圳证券交易所上市。公司是全球领先的无线通信模组供应商，主营业务包括数传模组、智能模组、AI 模组及端侧 AI 解决方案、机器人解决方案等；下游主要应用场景包括汽车电子、智慧家庭、消费电子、智慧零售等。
1.1 公司发展历史
1999 年，公司成立，并成为摩托罗拉中国区代理商。2009 年，公司创立自主品牌 Fibocom，无线通信模组上市。2014 年，英特尔战略投资公司。2015年，公司开启全球化战略布局。2017 年，公司在深交所创业板上市，股票代码300638.SZ。2018 年，公司进入车联网价值链，为新能源车、燃油车提供从通信到智能的车载解决方案。2019 年，公司发布全球首批 5G 模组，帮助全球运营商、终端客户率先商用 5G。2021 年，公司收购深圳锐凌 51%股权，切入海外汽车前装市场的车载无线通信业务。2023 年，公司推出智能割草、机器视觉等行业级AI 解决方案。2024 年，公司出售海外汽车前装市场的车载无线通信业务；发布具身智能开发平台 Fibot 及多款端侧 AI 解决方案，并成立 AI 研究院。2025 年，公司公告在香港联交所挂牌上市申请。 纵观公司发展历史，可知公司持续深耕主业，并积极拥抱AI。
1.2 公司股权结构
截至 2025 年半年报，公司董事长张天瑜先生直接持有公司股权比例为36.78%，其通过新余市广和创虹创业投资合伙企业(有限合伙)间接持有公司股权比例为 0.67%，故张天瑜先生为公司实际控制人，合计持有公司股权比例为 37.45%。公司总经理应凌鹏先生直接持有公司股权比例为3.33%。公司子公司众多，在此仅列示对公司净利润影响较大的2 家全资子公司即深圳市广和通无线通信软件有限公司、西安广和通无线软件有限公司；二者主营业务均为销售无线通信模块软件。
1.3 公司核心管理层
公司核心管理层整体教育背景良好，均在公司任职多年，稳定性较好。公司领军人物张天瑜先生，本科毕业于西安电子科技大学，并先后取得长江商学院和清华大学工商管理硕士学位；其于 1999 年创立公司，具备丰富的从业经验。
2.1 无线通信模组分类
通信模组是将基带芯片、射频芯片及相关组件封装于一体，为终端提供即插即用的蜂窝或短距无线通信功能的集成化硬件。通信模组包括无线通信模组、Wi-Fi 模组和蓝牙模组等。 蜂窝无线通信模组（简称无线通信模组）区别于Wi-Fi、蓝牙等短距模组，集成射频收发器、基带处理器、天线接口和协议栈，通过标准化接口简化通信部署，加速物联网、智能与工业场景的设备互联。无线通信模组按功能分为三类： 1. 数传模组：聚焦安全、高吞吐的可靠数据链路，利用纠错、QoS及协议优化保障边缘与云端的数据管道畅通。 2. 智能模组：融合嵌入式处理与无线连接，依托应用固件、板载存储及多线程实现本地实时诊断、自适应控制等自主决策，常用于物联网网关或智能端点。 3. AI 模组：内嵌 NPU 或 AI 加速器，支持设备侧低功耗、高效率的机器学习推理，可直接完成图像识别、异常检测等实时分析，降低延迟、减少云端依赖并强化数据隐私。
2.2 无线通信模组产业链分析
无线通信模组产业链分为三个环节：上游主要包括芯片、半导体元器件、PCB 板等原材料供应商；中游为模组制造商，负责通信模组的研发、生产与销售；下游则是模组的终端应用场景，涵盖消费电子、汽车电子、智慧零售、智能家居、机器人等。 我们认为，从议价权来看，上游芯片厂商技术门槛较高，对模组厂商拥有较强议价权；下游客户多为大型企业，对模组厂商同样具备较强议价权。
2.3 无线通信模组市场规模
据弗若斯特沙利文数据，全球无线通信模组市场规模从2020年的323亿元增至 2024 年的 436 亿元，年均复合增速为7.7%；由于5G全面普及和AI 场景加速落地，预计 2025-2029 年年均复合增速为10.6%,到2029年全球无线通信模组市场规模将增至 726 亿元。 中国无线通信模组市场规模从 2020 年的174 亿元增至2024年的247亿元，年均复合增速为 9.1%；中国作为电子制造强国，预计2025-2029年年均复合增速为 12.7%,到 2029 年中国无线通信模组市场规模将增至455亿元。
从不同产品类型来看，数传模组占据市场最大份额。数传模组全球市场规模 2020 年-2024 年年均复合增长率为 6.7%，预计2025 年-2029年年均复合增长率为 7.5%。得益于北美和欧洲数字支付渗透率的提升，智能模组全球市场规模 2020 年-2024 年年均复合增长率为10.3%，预计2025年-2029年年均复合增长率为 10.9%。得益于 AI 技术加速商业化，AI 模组市场有望迎来爆发式增长，预计 2025 年-2029 年年均复合增长率达到49.3%。
从不同下游来看，汽车电子全球无线通信模组市场规模2020年-2024年年均复合增长率为 10.9%，预计 2025 年-2029 年年均复合增长率为12.6%；智慧家庭全球无线通信模组市场规模 2020 年-2024 年年均复合增长率为10.5%，预计 2025 年-2029 年年均复合增长率为11.2%；智慧零售全球无线通信模组市场规模 2020 年-2024 年年均复合增长率为7.2%，预计2025年-2029 年年均复合增长率为 8.5%；消费电子全球无线通信模组市场规模2020年-2024 年年均复合增长率为 2.7%，预计 2025 年-2029 年年均复合增长率为 3.4%；得益于机器人行业的爆发式增长，机器人全球无线通信模组市场规模 2025 年-2029 年年均复合增长率预计为 48.9%。
2.4 无线通信模组行业竞争格局
全球无线通信模组行业市场集中度较高，呈现两大三强的竞争格局。第一梯队是两大龙头企业，年收入超过50 亿元，在全球范围内具备强大的竞争优势。 第二梯队是三家企业，年收入超过 10 亿元，在特定细分领域具备一定竞争力。 第三梯队是规模较小的无线模组供应商，年收入在10 亿元以下，有一定创新能力，通常专注于专业化或新兴领域。据弗若斯特沙利文数据，2024 年全球无线通信模组行业CR5为76.1%，市场竞争格局较为集中；公司是全球无线通信模组两大龙头企业之一，2024年收入达到 67 亿元，市场份额为 15.4%。 我们认为，无线通信模组行业市场集中度有望进一步提升；龙头厂商凭借更强的产品创新能力、更低的生产成本，有望获取更多市场份额。
2.5 无线通信模组行业发展的驱动因素
5G 渗透率提升：5G 商业化所呈现的高带宽与毫秒级低时延特性，为工业物联网、自动驾驶及虚拟现实等场景提供了实时、可靠的连接底座，直接驱动无线通信模组需求放量，并由此加速各行业5G 合规模组的规模化渗透与技术迭代。 AI 商业化加速：端侧 AI 正促使无线通信模组由单纯的“连接单元”演进为具备本地推理能力的“智能节点”。通过在模组内部集成NPU、GPU或FPGA 等 AI 加速器，并辅以 5G/6G 高速链路与自适应算力架构，车辆可在毫秒级完成自动驾驶决策、语音中枢实现离线语义识别、零售视觉系统即时完成客流分析与商品识别。由此，模组厂商必须同步提升算力密度、通信速率及功耗控制能力，进而驱动智能制造、物联网及智慧零售场景对AI 增强型模组的需求持续扩张。
2.6 无线通信模组行业发展趋势
我们认为，无线通信模组行业未来将在技术、应用、竞争格局三个层面出现明显变化。 技术层面，无线通信模组将与 AI 深度融合，热管理要求随之显著提高。此外，节能需求提升，要求无线通信模组供应商不断降低功耗；定制化需求将替代通用解决方案，以实现更高的效率。应用层面，汽车智能化渗透率仍将提升，车载5G 模组出货量将显著放量；此外，机器人行业爆发式增长，将成为增速最快的细分领域之一。竞争格局层面，中国厂商凭借成本优势将继续主导全球无线通信模组市场，高端 AI 模组及车规级模组国产替代将加速。
公司是全球领先的无线通信模组供应商，主营业务包括模组产品和解决方案；其中，模组产品包括数传模组、智能模组和AI 模组，解决方案包括端侧 AI 解决方案、机器人解决方案和其他解决方案。公司下游应用场景主要包括汽车电子、智慧家庭、消费电子、智慧零售等。2022 年11 月，公司收购深圳锐凌 51%股权，介入海外车载无线通信业务；2024 年7 月，公司出售深圳锐凌海外车载无线通信业务相关资产，不再从事该业务；故后续不再对公司海外车载无线通信业务进行分析。 公司是全球第二大无线通信模组供应商，2024 年全球市占率为15.4%。此外，公司无线通信模组在全球汽车电子市场市占率排名第一，2024年为24.6%；公司无线通信模组在全球智慧家庭市场市占率排名第一，2024年为36.6%；公司无线通信模组在全球消费电子市场市占率排名第一，2024年为75.9%。
公司技术演进方向主要围绕两个方向：1）从3G到4G和5G；2）从无线通信技术到 AI 技术。
3.1 公司模组产品
公司模组产品包括数传模组、智能模组和AI 模组。5G 数传模组：2019 年，公司联合英特尔发布全球首批5G数传模组。2020 年，公司联合中国联通发布全球首批 5G+eSIM模组，并率先采用国产芯片。公司核心产品已获全球主流运营商认证，单模组集成20多个5G频段及 3,000+ CA/ENDC 组合，实现一款产品全球使用，全球漫游。
智能模组：2017 年，公司率先推出智能模组系列，搭载四核/八核高性能处理器并预装操作系统。客户无需额外硬件即可在终端上直接部署定制应用，显著降低开发复杂度与成本。 AI 模组：公司在开源通用大模型的基础上通过蒸馏压缩实现模型的轻量化，从而将模型部署到 AI 模组上。
3.2 公司解决方案
公司解决方案包括端侧 AI 解决方案、机器人解决方案、其他解决方案等。端侧 AI 解决方案：2024 年，公司推出端侧AI 解决方案，并向客户交付首批订单。公司端侧 AI 解决方案功能包括 AI 功能、实时交互、本地及云端自主操作，交付方式包括 PCBA、智能手持设备及AI 盒子等终端设备、研发服务的一种或多种。 公司端侧 AI 解决方案以定制化形式提供给客户，主要特点包括：1）自主开发和优化算法及 AI 模型；2）跨平台 AI 技术栈和多系统兼容性；3）异构计算能力等。 2024 年，公司设立人工智能研究院，系统推进端侧智能技术生态构建。研究院围绕模型轻量化与异构计算两大核心方向，自主研发并发布FibocomAI Stack 技术平台，实现对多芯片平台及主流模型的兼容与高效推理。通过深入研究模型蒸馏与混合精度低比特量化技术，显著降低大模型在终端设备部署时的算力需求，并最大限度减少精度损失。同时，研究院在语音、计算机视觉及多模态等关键领域，自研多款行业级模型，面向AI 玩具、AI 相机、AI 翻译机等垂直场景提供商业化落地能力，形成涵盖硬件、软件与模型的全栈式一体化解决方案。
机器人解决方案：公司机器人解决方案包括割草机器人解决方案和具身智能机器人解决方案。 割草机器人解决方案：2024 年，公司推出割草机器人解决方案，并向客户交付首批订单。公司割草机器人解决方案是基于公司自主研发的视觉感知技术、低速运动控制技术，为割草场景进行优化、定制的解决方案，以PCBA或研发服务的形式交付。公司割草机器人解决方案支持环境感知、导航规划、运动控制和通信功能，主要通过公司集成了多种传感器和自主导航算法的AI视觉感知模型实现。公司提供两种割草机器人解决方案：1）标准版本，适用1,000 平方米以内的草坪，配备单目视觉系统；2）高级版本，适用10,000平方米以内的草坪，结合立体视觉和 RTK 定位技术。公司割草机器人特点包括无边界线作业能力、行业领先的定位与避障能力、精准的环境感知能力等。具身智能机器人解决方案：2024 年，公司推出具身智能机器人解决方案，并交付样机；预计 2025 年，公司交付具身智能机器人解决方案首批订单。公司具身智能机器人解决方案通过收集高质量数据、现实场景模型设计和训练，以实现物体拿取、物品收纳、衣服折叠等操作任务。公司具身智能机器人解决方案以终端产品的形式交付。公司具身智能机器人解决方案集成公司专有AI 模型，支持自然语言理解、视觉识别和实时环境感知功能。
3.3 公司商业模式
公司商业模式侧重模组和解决方案的研发，并将生产外包给第三方EMS供应商。 公司核心技术能力主要包括模组设计能力、基于模组的解决方案开发能力。
3.4 公司研发
公司非常注重研发，致力于开发新技术、设计新产品及升级现有产品和服务。 公司设有 4 个研发中心，2 个位于广东省深圳市，一个位于陕西省西安市，一个位于上海市。深圳和西安中心从事模组产品的研发，其中深圳中心也研发 AI 模组、端侧 AI 解决方案和机器人解决方案。上海中心主要研发端侧 AI 等解决方案。此外，公司在 2024 年成立人工智能研究院，专注于端侧AI 工具链、端侧 AI 模型及机器人 AI 模型的研发。截至 2024 年 12 月 31 日，公司研发人员合计1,249 名，超过95%拥有本科及以上学位；此外，公司专门设立了包含约50 名研发人员的机器人研发团队。 公司研发重心主要包括 5G 模组、5G RedCap 模组、智能模组、AI 模组、端侧 AI 解决方案、机器人解决方案等。 2022 年-2025 年一季报，公司研发费用分别为5.65、7.08、6.87、1.33亿元，研发费用率分别为 10.01%、9.18%、8.39%、7.17%。
3.5 公司主要客户
公司客户主要来自于汽车电子、智慧家庭、消费电子、智慧零售等行业。2022-2024 年，公司前五大客户销售收入占比合计分别为62.18%、63.16%、56.61%，公司第一大客户销售收入占比分别为25.79%、20.44%、14.50%；说明公司客户集中度相对较高，但集中度有所下降，且第一大客户依赖程度有所下降。 整体而言，我们认为，公司大客户依赖风险整体可控。
3.6 公司主要供应商
公司供应商主要包括原材料供应商和 EMS 供应商。公司主要向全球知名的半导体公司采购基带芯片、射频芯片、存储芯片及电子元器件等原材料。2022-2024 年，公司前五大供应商采购金额占比合计分别为71.12%、72.94%、72.26%，公司第一大供应商采购金额占比分别为32.06%、26.10%、28.15%；说明公司供应商集中度相对较高，且存在第一大供应商依赖。公司主要供应商多为香港的电子行业经销商，其主要采购全球领先的半导体公司产品，然后销售给客户；考虑到贸易摩擦，公司面临潜在的核心芯片卡脖子风险。但由于近期外部贸易环境有所改善，且国产芯片供应商发展迅速，核心芯片国产替代正逐步进行；我们认为，公司供应商依赖风险整体可控。
3.7 公司发展战略
公司发展战略是持续深耕无线通信模组主业，强化市场领先地位。具体来看，包括推动技术创新、现有产品升级、加大端侧AI 解决方案和机器人解决方案研发投入等。
4.1 剔除深圳锐凌影响，公司业绩企稳回升
2022 年-2025 年半年报，公司营业收入分别实现56.46、77.16、81.89、37.07 亿元，对应同比增速分别为 37.41%、36.65%、6.13%、-9.02%；公司扣非归母净利润分别实现 3.16、5.36、5.04、2.02 亿元，对应同比增速分别为-15.27%、69.45%、-5.84%、-36.06%。2022 年，公司收入快速增长主因公司产品线进一步丰富和营销布局进一步完善，在车载和FWA行业发展迅速；公司扣非净利润同比下滑主因公司出货结构变化导致整体毛利率下降。2023年，公司收入和扣非净利润均实现快速增长主因并表深圳锐凌海外车载无线通信业务，同时推出多款新产品。2024 年，公司收入和扣非净利润同比增速下滑明显，主因 2024 年 7 月公司出售深圳锐凌海外车载无线通信业务相关资产。2025 年半年报，公司收入和扣非净利润同比增速进一步下滑，主因2024年 7 月公司出售深圳锐凌海外车载无线通信业务相关资产；剔除深圳锐凌海外车载无线通信业务的影响，公司收入同比增长23.49%，归母净利润同比增长 6.54%。
4.1.1 公司营业收入按产品拆分
2022-2024年，公司无线通信模块业务收入占比分别为98.25%、97.35%、96.58%，解决方案及其他业务收入占比 1.75%、2.65%、3.42%；说明公司收入主要来自于无线通信模块业务。
4.1.2 公司营业收入按地区拆分
2022-2024 年，公司境外收入占比分别为59.82%、58.11%、60.72%；公司境内收入占比分别为 40.18%、41.89%、39.28%。说明公司收入主要来自于境外地区。
4.2 公司毛利率有望见底回升
2022 年-2025 年半年报，公司毛利率分别为20.17%、23.14%、19.33%、16.42%，自 2023 年开始呈下降趋势。据公司港股招股说明书披露，公司毛利率下滑主因公司模组产品降价导致。我们认为，随着海内外市场需求的见底回升以及公司收入扩大带来的规模效应，公司毛利率已经见底，后续有望逐步回升。
4.3 公司资产负债率整体呈下降趋势
2022 年-2025 年半年报，公司资产负债率分别为62.06%、55.91%、52.14%、53.14%，整体呈下降趋势。观察公司资产负债表可知，2022年-2025年半年报，公司总负债分别为 39.71、39.67、39.36、40.61 亿元，绝对金额变化不大；而公司所有者权益分别为 24.28、31.29、36.13、35.81亿元，绝对金额整体呈上升趋势。因此，公司资产负债率呈下降趋势主因公司所有者权益持续上升导致总资产金额增加。我们认为，考虑公司经营稳健，其资产负债率未来有望保持小幅下降趋势。
4.4 公司期间费用率呈下降趋势
2022 年-2025 年半年报，公司期间费用率分别为15.52%、15.30%、13.25%、10.53%。2023 年，公司销售费用率及管理费用率均同比提升，主因公司并表深圳锐凌海外车载无线通信业务；2024 年及2025 年半年报，公司期间费用率下降明显主因公司出售深圳锐凌海外车载无线通信业务。我们认为，考虑公司出售深圳锐凌海外车载无线通信业务影响，未来其销售费用率和管理费用率有望持续小幅下降；考虑公司战略重心转向AI 业务，未来其研发费用率有望逐步提升；考虑公司资产负债率有望持续小幅下降及汇率变化，其财务费用率有望保持小幅下降。
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