（一）公司简介：文教休闲用品知名企业，主营文具出口
宁波创源文化发展股份有限公司（下文简称“创源股份”或公司）成立于 2001 年，公司 集研发设计、生产、销售全套供应链为一体，深耕文教休闲、运动健身及生活家居三大 业务领域，通过宁波、安徽、越南三大生产基地及睿特菲、禾源纺织两大子公司的协同 布局，为消费者提供多元化的创新产品与服务。
（二）业务板块：三大核心业务板块，文教休闲、运动健身、生活家居
1）文教休闲板块：具体分为时尚文具、手工益智、社交情感等产品，目前主要销售市场 为欧美市场。2025 年，公司在运营欧美存量市场的同时将更加聚焦国内市场，打造“IP+ 科技+文创”的创源产品，强化自有品牌与国内市场的共鸣，积极开启“国际国内双循环” 的全新发展格局。 2）运动健身板块：以子公司睿特菲作为主营平台，聚焦 RITFIT、Kangaroo Hoppers 等自 主品牌建设，产品矩阵涵盖力量训练器材、儿童体操设备等居家健身产品。 3）生活家居板块：以子公司禾源纺织品作为主营平台，是一家主营花园旗产品、彩旗、 户外旗及日用纺织制品、家居用品等产品的工贸一体企业，持续获得欧美、日本及南美 等国际市场的广泛认可。
（三）股权结构：宁波市国资委为实控人，文旅资源丰富
2022 年公司完成实控权变更，现实控人为宁波市国资委，现持股 29.27%。2021 年底公 司启动控制权变更事宜，公司控股股东合力管理咨询全体股东与宁波市文化旅游投资集 团有限公司（现改名为宁波文旅会展集团）签订股权转让协议，2022 年 3 月完成控制权 变更，公司实际控制人由任召国先生变更为宁波市国资委。据公司 2025 年中报，宁波市 国资委持股 29.27%，任召国持股 7.52%。据企查查，截止 2025 年 8 月 31 日，公司通过 控股多家子公司实现多元布局，包括但不限于睿特菲（56%）以及禾源纺织品（53%）。
宁波文旅会展集团具备优质文旅产业资源，助力公司转型升级。宁波文旅会展集团是宁 波市国资委直属的一级国有企业，着力构建“2+5”发展格局，以产业投资平台与金融资 本平台“双轮”驱动，推动文化、旅游、会展、体育、健康养老“五大产业”协同发展， 打造了演艺集团、电影集团、科技集团等八大专业运作集团。
（四）财务分析：主业文教休闲修复增长，运动健身成第二成长曲线营收翻倍
主业文教休闲较好增长，运动健身作为第二增长曲线，驱动营收增长快速。2022-2025H1， 公司营业收入 分 别 实 现 13.19/13.59/19.39/9.96 亿 元 ， YOY 分别为 - 4.6%/+3.0%/+42.7%/+19.8%。2024 年，公司收入实现高速增长拆分看是公司文教休闲类 产品（2024 年收入增速 24%）和运动健身类产品（睿特菲 2024 年收入增速 138%）增量 显著驱动。伴随收入增长及费用控制，利润增长可观。2022-2025H1 年，公司归母净利润 分别实现 0.75/0.77/1.08/0.50 亿元，YOY 分别达+691.6%/+2.4%/+40.6%/+33.0%。
分业务看，文教休闲类产品稳健，运动健身类起势，生活家居类加速修复。公司产品可 分为文教休闲类、运动健身类、生活家居类及其他。1）文教休闲类产品：2022-2025H1，收入分别实现 9.84/9.89/12.25/5.52 亿元，YOY 分别为-7.2%/+0.6%/+23.8%/+3.1%，收入 占比分别为 74.6%/72.8%/63.2%/55.4%。2024 年，增速较快主要受益于越南生产基地产能 扩张带来的营收增长。2）运动健身类产品：2022-2025H1，收入分别实现 1.51/2.0/4.75/3.28 亿 元 ， YOY 分别为 +11.0%/+32.3%/+137.7%/+75.3% ， 收 入 占 比 分 别 为 11.5%/14.7%/24.5%/32.9%。2024 年，运动健身类产品迎来高速增长，原因系公司产品得 到市场高度认可，品牌势能释放以及自主官网渠道建设初见成效。3）生活家居类产品： 2022-2025H1，收入分别实现 1.07/0.89/1.23/0.74 亿元，YOY 分别为-14.7%/-16.6% /+37.9%/+72.7%。2024 年收入良好修复，原因系生活家居类产品销量增长。
分地区看，北美地区贡献主要收入，显著复苏。公司产品销售地区包括北美洲、亚洲（不 含中国）、欧洲、中国以及其他地区。其中，北美洲是主要销售地区。2020-2025H1，公司 在 北 美 地 区 收 入 分 别 实 现 9.04/11.74/11.64/11.63/16.70/8.68 亿 元 ， 占 比 分 别 达 83.2%/84.9%/88.2%/85.6%/86.1%/87.2% ， YOY 分 别 实 现 +23.9%/+29.9%/-0.9%/- 0.1%/+43.6%/+21.9%。2022 年，受美国通胀以及美元加息影响，公司北美地区客户主动 去库存，订单量减少，公司收入陷入停滞。2024 年，随着公司精细化运营北美市场，持 续迭代升级产品，北美市场收入迎来快速增长。
毛利率波动向上，整体毛利率超 30%。2022-2025H1，公司整体毛利率分别实现 28.9%/33.0%/31.3%/35.1%。分业务看，文教休闲类毛利稳定，运动健身类贡献高毛利。1）文教休闲类：在 2022-2025H1 年毛利率分别为 28.0%/30.0%/27.2%/30.7%，基本保持 稳定；2）运动健身类：在 2022-2025H1 毛利率分别为 35%/46.9%/41.8%/43.4%，毛利率 相对较高；3）生活家居类 2022-2025H1 毛利率分别为 30.3%/40.8%/33.8%/25.9%。
费用管控良好。1）销售费用率略微提升。2022-2025H1 分别为 8.0%/10.6%/11.8%/13.5%。 销售费用率上升系跨境电商业务销售费用增长；2）管理费用率趋稳。2022-2025H1 分别 为 9.9%/9.9%/8.5%/9.9% ； 3 ） 研 发 费 用 率 控 制 良 好 。 2022-2025H1 分别为 4.9%/5.0%/3.9%/2.7%。存货、应收、应付周转持续向好。2022-2024 年，存货周转天数分 别为 84/71/63 天，应收账款周转天数分别为 56/51/47 天，应付账款周转天数分别为 46/48/48 天。
公司主营业务包括文教休闲、运动健身和生活家居三大板块。公司集研发设计、生产、 销售全套供应链为一体，涵盖文教休闲、运动健身及生活家居三大业务板块，通过宁波、 安徽、越南三大生产基地及睿特菲、禾源纺织两大子公司的协同布局，为消费者提供多 元化的创新产品与服务。 文教休闲和生活家居板块主要为 To B 业务，可提供高度定制化的产品；运动健身板块主 要为 To C 业务，产品从外部供应链采购，直接销售给海外 C 端消费者。ToB 方面，公 司为品牌商、零售商提供深度定制化设计服务，输出具有创意附加值的中高端文教用品、 手工益智和 IP 文创产品。ToC 方面，公司运动健身产品从外部供应链采购，并通过睿特 菲官网以及亚马逊店铺直接触达 C 端消费者。
柔性规模化生产，同时打造国际化供应链体系，提升海外市场响应能力。ToB 业务方面， 公司产品主要为定制化产品。在产品非标准化、结构复杂的特点下，公司可实现柔性规 模化生产。此外，越南生产基地可发挥区域贸易协定的政策优势，增强公司向欧美等海 外市场的跨境交付能力。截止 2024 年 12 月 31 日，公司越南生产基地贡献 3.34 亿元营 收，YOY+74.28%。2025 年，公司计划开拓东南亚产能，将依托子公司新加坡创源建设 东南亚生产基地，投资额达 1,800 万美元。
（一）文教休闲板块：覆盖时尚文具，社交情感以及手工益智三大方向
产品矩阵丰富，满足多元需求。公司已打造丰富产品组合，覆盖时尚文具、社交情感以 及手工益智三大应用方向。1）时尚文具类方面，公司推出桌历、桌机收纳盒、文具套装、 文件夹、收纳袋等产品；2）社交情感类方面，公司围绕卡片信封和立体贺卡两大品类推 出产品；3）手工益智类方面，公司产品包括纸胶带、贴纸、漏字板、回形针书签等。 收入结构看，时尚文具贡献主要营收，其次为社交情感类和手工益智类。2024 年 H1，时 尚文具类/社交情感类/手工益智类产品收入分别实现 3.88/0.68/0.79 亿元，营收占比分别 达 46.6%/8.2%/9.5%。
1、时尚文具类：深耕海外市场，提供设计时尚的办公文具
具备时尚元素的办公文具，应用场景广泛。时尚文具类产品包括桌历、收纳盒、文具套 装、文件夹、收纳袋、计划本套装、便签本和笔袋等。与传统办公文具相比，时尚文具在 设计上注重精美、新颖以及生活气息，具备创意化、个性化、时尚化特征，在满足办公需要的同时，可用作家居装饰、娱乐休闲等功能。 打造 PAPERAGE、the daily paper 等品牌，持续深耕海外市场。1）PAPERAGE 面向海 外市场，产品包括笔记本、日历、中性笔等，以简约设计及优异质量得到市场高度认可； 2）the daily paper（下称“TDP”）成立于 2019 年 4 月，是起家于美国德克萨斯州的时尚 文创品牌。TDP 风格偏向商务时尚，主要面向都市时尚白领，产品包括商务笔记、商务 皮套本等。 积极开拓国内市场，构建国内国外双循环体系。目前，公司旗下品牌恋屿和 TDP 正积极 开拓国内市场。与 TDP 面向时尚白领不同，恋屿主要面向学生群体，强调“强功能+减 压+简约”的设计理念，产品包括商务日记本，礼品套装，书写工具等。截止 2024 年 12 月 31 日，恋屿已推出爆款产品“答案之书发圈本”，TDP 也已入驻全国 500 多家书店。
2、社交情感类：以纸制品为主，传递情感价值
提供卡片信封和立体贺卡，满足情感交流需要。社交情感类产品以纸制品为主，包括卡 片信封和立体贺卡两类。社交情感类产品主要满足消费者情感沟通需求，可应用在国内 外重要节日、婚礼以及毕业典礼等重要社交场合以及日常交往中。
3、手工益智类：切入手工场景，满足消费者 DIY 个性化需求
品种丰富，提供 DIY 个性化价值。手工益智类产品主要应用在休闲生活和早教情景，形 式为纸制品，包括纸胶带、贴纸、漏字版、回形针书签、磁性笔插、磁铁书签、大贴纸本 等。产品多应用在剪贴、折叠、组装等手工活动，具备工艺美术、个性化定制以及 DIY 制作等特征，满足消费者 DIY 个性化需要。
（二）运动健身板块：服务家庭健身需要，性价比高
产品多元，服务家庭健身场景。公司致力于为全球家庭提供完美个人健身房，以子公司 睿特菲（RITFIT）为运动健身板块运营主体，拥有 RITFIT、 Kangaroo Hoppers 等品牌， 产品包括力量训练器材以及儿童体操设备等居家健身产品，涵盖龙门架，哑铃凳，负重 器械，蹦床和倒蹬机等。 性价比高，得到海外市场高度认可。公司利用外部供应链进行生产产品，将其运输至海 外仓备货，并通过亚马逊平台和官网触达海外消费者。其中，多款产品获得海外消费者 一致好评。截止 2024 年 12 月 31 日，倒蹬机、龙门架套装等在亚马逊单品类榜单上排名 第一。
（三）生活家居板块：注重美学设计，品质优
注重美学及时尚设计，品质优。生活家居板块以子公司禾源纺织品为运营主体，产品包 括挂历，多功能收纳盒，电脑收纳包，单肩包，旗帜，收纳包以及化妆包等，可应用在生 活家居领域。在设计上，产品注重前沿时尚以及高辨识度的产品美学，获得欧美、日本 以及南美等国际市场的广泛认可。
转型聚焦国内市场，战略布局“IP+科技+文创”方向，开拓成长新曲线。2025 年，公司 在运营欧美存量市场的同时将更加聚焦国内市场，深化战略布局，依托自主研发与创新 设计优势，融合 IP 资源的文化势能，捕捉本土消费趋势，着力构建高效市场响应体系与 多元化产品矩阵，打造“IP+科技+文创”的创源产品，强化自有品牌与国内市场的共鸣， 积极开启“国际国内双循环”的全新发展格局。 孵化“TT”（TIME TRACKER）品牌，作为转型内销、发力 C 端零售的核心支点。“TT” （TIME TRACKER）是创源股份旗下子公司浙江源脉文化科技有限公司的先锋潮玩品牌， 是公司进军 IP 潮玩文创的首发品牌，公司将其定位为孵化无限可能的“创源奇点”，承 载着公司以潮玩为载体，深耕生活、陪伴成长、激发 Z 世代情感共鸣的战略雄心，成为 其外贸转内销、发力 C 端零售的核心支点。
2025 年 8 月 7 日，“TT”与国民级动画 IP“我是不白吃”的联名产品全球首发，公司“IP 文创”战略在国内市场迈入场景化落地的关键阶段。“我是不白吃”IP 全网粉丝超 7,200 万，年播放量突破 200 亿，在年轻群体建立起强大的影响力与认同感。公司精准捕捉 IP 势能，推出萌趣治愈毛绒公仔、活力盲盒手办、新奇实用文具本册等系列衍生品，凭借 年轻化设计语言，这些产品巧妙地将“不白吃”标志性形象深度嵌入 Z 世代多元生活场 景。从书桌陈设到背包配饰，从办公室解压到休闲陪伴，超越实用与收藏基础功能，构 建多重专属情感体验。
祈福类文创合作开发中，看好祈福品类行业成长空间，关注公司业务落地进展。根据公 司交易所互动平台信息，公司正在开发祈福类文创产品，相关合作事宜正在洽谈中。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
