1.1 盈利分析与比较
截至 8 月末，42 家上市银行2025 年半年报披露完毕，25 年上半年上市银行实现净利润同比增长 0.8%，增速较25年 1季 度提升 2.0pct。个股来看分化持续，部分银行盈利依然保持较快增长，大中型银行中浦发（YoY+10.2%）、中信（YoY+2.8%） 和农行（YoY+2.7%）增速较快，区域行中增速较快的有杭州（YoY+16.7%）、江阴（YoY+16.6%）、齐鲁（YoY+16.5%）。 从收入端分解来看，25 年上半年上市银行营收增速较 25 年 1 季度上行 2.8 个百分点至 1.0%。拆分来看，净利息收入和中 收表现均较为积极，降幅收窄：1）25 年上半年上市银行利息净收入同比下降 1.3%（vs-1.7%，25Q1），虽然受 LPR 调降 以及市场竞争加剧的影响，资产端定价仍处于下行通道，但存款成本的改善幅度扩大一定程度缓和利差业务收入压力；2） 手续费方面，25 年上半年上市银行实现手续费及佣金净收入同比增长 3.1%（vs-0.7%，25Q1），增速由负转正，随着银保 代销费率调降影响消退以及年初以来资本市场的活跃度提升，中收企稳复苏的趋势持续。其他非息方面，随着去年同期高基 数影响的消退以及长端利率的下行，银行其他非息增速边际改善，25 年上半年其他非息同比增长 10.8%（vs-3.2%，25Q1）， 为营收提供支撑。 支出端方面，业务费用增速继续下行，拨备对利润的平滑效应降低。25 年上半年上市银行业务费用支出维持低位，同比负 增 0.5%（vs-1.1%，24A）。受收入增长回暖的影响，上市银行 25 年上半年拨备前利润增速上行至 1.1%（vs-2.2%，25Q1）， 由负转正。拨备方面，营收压力缓释背景下拨备计提力度 2 季度有所抬升，25 年上半年上市银行拨备计提同比增长 1.4% （vs-2.4%，25Q1）。
展望 2025 年下半年，我们认为板块盈利端的波动有望逐步修复，利差业务和中收展现出的积极信号有望在后续季度持续， 一方面银行负债端红利仍在释放通道中，即使未来资产端定价仍有调降的可能，但我们认为依托负债端成本的管控，银行下 半年息差有望维持稳定，另一方面中收随着过去两年监管因素的消退以及权益市场的修复，财富管理板块有望迎来复苏，全 年维度看行业收入和盈利增长有望延续 2 季度温和复苏的态势，重点关注反内卷政策推进的影响以及零售端资产质量的扰 动。
1.2 业绩归因分析
我们对上市银行的 25 年上半年净利润增速进行归因分析，从净利润增速驱动各要素分解来看： 最主要的正贡献因素：规模扩张。2025 年上半年上市银行规模扩张贡献净利润增长 5.8 个百分点，规模的稳健增长依 然对盈利起到重要贡献。 息差仍是最主要的负面因素。2025 年上半年上市银行息差对盈利负贡献 12.6 个百分点，利率下行周期中资产端定价对 息差的负面影响仍在体现，但考虑到负债端成本下降通道开启，未来息差对盈利的负面影响有望改善。 拨备计提对盈利的贡献度小幅下降。2025 年上半年拨备计提对盈利正贡献 4.6 个百分点，贡献度小幅下降主要反映银 行在收入改善情况下对于盈利的平衡。 中收企稳，非息回暖。2025 年上半年非息收入正贡献2.7 个百分点，其中与金融市场相关的其他非息修复，贡献由25 年 1 季度-0.7%回升至+2.0%，而从中收来看，随着财富管理业务的修复，对盈利扰动逐步消退，对盈利正贡献 0.7个 百分点。
2.1 扩表速度环比修复，大行“头雁”效应明显
根据半年报数据，42 家上市银行半年末总资产增速较 1 季度末提升 2.1pct 至 9.6%，贷款同比增速为 8.0%，基本持平1季 度末水平，存款同比增速较 1 季度末抬升 2.1pct 至 8.3%。分不同类型银行来看，国有大行、股份行和农商行贷款增速分别 较半年末变化+0.1pct/-0.3pct/-0.4pct 至8.8%/3.8%/6.4%，城商行贷款增速基本持平1 季度末水平。
2.2 负债端改善趋势延续，息差降幅收窄
根据半年报数据来看，我们按照期初期末余额测算上市银行 25Q2 单季度年化净息差环比 25Q1 下行 4BP 至 1.33%，息差 收窄幅度有所收敛。资产端定价压力略有减弱，按照期初期末余额测算上市银行 25Q2 单季度年化生息资产收益率环比 25Q1下行 11BP 至 2.82%，重定价压力阶段性释放结束以及降息节奏的放缓一定程度缓解了银行资产端定价压力。负债端延续改 善趋势，按照期初期末余额测算上市银行 25Q2 单季度年化计息成本负债率环比 25Q1 下降 7BP 至 1.62%，5 月存款挂牌 利率的进一步下调有望在未来持续推动成本红利的释放。 展望未来，市场竞争环境以及推动融资成本下行大背景下，资产端定价预计仍处于下行通道中，成本端红利仍是呵护银行息 差的重要因素，一方面 5 月存款挂牌利率下调幅度大于 LPR 降息幅度，政策呵护意图明显，另一方面上半年降息节奏的放 缓同样有利于资产端定价保持相对稳健，综合来看，我们预计下半年息差水平将保持稳定。
2.3 中收延续修复态势，财富管理需求有望回暖
25 年上半年上市银行手续费及佣金净收入同比增长 3.1%（-0.7%，25Q1），中收延续修复态势。分机构类型来看，六大行、 股份行、城商行和农商行上半年手续费及佣金及净收入分别同比变化+4.7%/-0.6%/+4.1%/+1.0%。从个体维度来看，上市银 行中手续费及佣金占营收比重前三的银行分别是招商银行（22.1%）、建设银行（16.5%）和平安银行（18.4%）。
2.4 成本收入比同比微降，费用强管控力度持续
上市银行 25 年上半年成本收入比为 27.8%，同比下降 0.4pct，费用精细化管控力度延续，上市银行上半年业务管理费同比 负增 0.45%（-1.06%，25Q1）。从个体角度来看，上市银行中成本收入比处于较优水平的银行分别是西安银行（17.5%）、 郑州银行（21.9%）和上海银行（22.0%）。
2.5 资产质量表现稳定，前瞻性指标略有波动
上市银行半年末不良率持平 1 季度末于1.23%，除股份行半年末不良率环比 1 季度末下降 1BP 至 1.20%，其余类型银行不 良率基本持平 1 季度末水平，上市银行整体资产质量保持平稳。拨备方面，上市银行半年末拨备覆盖率环比 1 季度末上升 0.53pct 至 238%，拨贷比持平 1 季度末于 2.93%。从个体间改善幅度来看，齐鲁银行、重庆银行和厦门银行不良改善幅度 位于上市银行前列。
关注前瞻性指标波动。42 家上市银行中有 17 家银行关注率较年初有所上升，有 22 家银行逾期率较年初有所上升。从绝对 水平上来说，成都银行（0.44%）、杭州银行（0.51%）和无锡银行（0.53%）关注率水平位于上市可比银行前列，杭州银行 （0.61%）、成都银行（0.77%）和无锡银行（0.87%）逾期率水平位于上市可比银行前列。
2.6 个贷不良略有上升，对公地产资产质量表现分化
零售和地产领域风险值得关注。披露个贷不良率的28家银行中25家银行不良率环比年初有所上升，其中以重庆银行（3.01%） 零售贷款不良率绝对水平最高，预计与小微业务和消费领域相关业务风险暴露相关。地产领域表现相对分化，一方面已披露 数据的 27 家银行中有 14 家银行半年末房地产不良率环比年初下降，另一方面部分银行地产业务仍需要进一步关注，例如 青农商行 25 年半年末不良率环比年初上升 14.2pct 至 21.32%。
2.7 关注中期分红进度，股东回报提升
42 家银行中有 30 家银行公布中期分红相关计划，其中有 17 家银行已公布中期分红比例，有 3 家银行中期分红率较 24 年 分红率有所上升，从绝对水平来看，沪农商行（33.14%）、上海银行（32.2%）和交通银行（31.2%）中期分红率位于目前 已公布数据银行前列。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
