生猪：行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利
行业产能维持低位，低成本猪企仍有望保持较好盈利。9 月5 日生猪价格13.72元/公斤，周环比+1.25%，同比-31.02%；上周出栏体重达123.42 公斤，周环比+0.04%，同比-0.77%。需求方面，近 7 日屠宰量周环比+6.89%，同比+27.96%。目前行业产能释放期已过，反内卷托底行业盈利，同时由于龙头猪企成本加速降低，相对行业超额收益持续拉大，预计有望继续维持较好盈利。中期来看，9 月 5 日 7kg 仔猪价格约 315.71 元/头，周环比-7.92%，同比-30.58%。行业母猪补栏保持理性，据农业部监测，2025 年 7 月末能繁母猪存栏达4042万头，较 Q2 末减少 1 万头，为正常保有量（3900 万头）的103.6%。
白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复
2025 年 9 月 5 日，鸡苗价格 3.31 元/羽，周环比持平，同比+2.48%；毛鸡价格6.98元/公斤，周环比-0.85%，同比-3.06%。短期来看，消费即将进入旺季，预计支撑毛鸡价格。种苗端价格有望随下游价格同步改善。中期来看，今年供给侧预计向上恢复但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折，另外需求侧有望受益内需刺激政策及宏观景气改善，当前价格景气具备较大修复空间，头部白鸡企业2025年仍有望保持较好盈利。
黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善
参考新禽况数据，9 月 5 日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.4/6.5/8.9 元，周环比+3.9%/+14.0%/+6.0%。短期消费迎来季节性改善，价格预计维持修复；中期黄鸡上游补栏谨慎，供给仍处于历史底部位置，同时需求年内有望受益内需刺激政策及宏观景气改善，头部养殖企业有望维持较好盈利表现。
鸡蛋：短期旺季支撑价格表现，中期供给压力仍大
9 月 5 日，鸡蛋主产区价格 3.37 元/斤，周环比+6.98%，同比-24.10%。短期来看，供给方面，淘鸡情绪继续升温，本周淘汰鸡出栏量周环比+2.04%，同比+7.28%。需求方面，本周销区销量环比+5.47%，同比-10.64%，生产环节与流通环节库存分别环比-39.13%/-17.14%。 中期来看，后续鸡蛋供应压力仍大，当前在产父母代蛋鸡存栏处于历史高位，预计鸡蛋市场后续供应将保持充足状态，鸡蛋价格或延续弱势表现。
肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好2025 年牛周期反转上行
消费旺季即将到来，国内肉牛行情有望再度上行。据钢联数据统计，截至2025年 9 月 5 日，国内育肥公牛出栏价为 26.02 元/kg，环比持平，同比+8.73%；牛肉市场价为 61.25 元/kg，环比持平，同比+21.29%。受国内供给扩张以及进口牛肉冲击影响，2023-2024 年国内牛肉产业呈供需过剩局面，牛肉价格自 2023 年 6 月已连续下跌近 20 个月，累计跌幅接近25%。出栏方面，去年 Q4 以来国内肉牛出栏明显加快，体重持续下降；存栏方面，2024年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减 4%以上；产能方面，国内基础母牛自2023 年下半年呈调减趋势，且于 2024 年明显加速。此外，受海外牛肉价格回暖，以及国内进口牛肉调整政策加码影响，国内 2025 年牛肉进口预计量减价增，牛肉产业来自低价进口牛肉的压力或边际趋弱。综合来看，我们认为在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望于 2025 年迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势。
原奶：三季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点
参考农业农村部统计，截至 2025 年 8 月 28 日，国内主产区原奶均价为3.02元/kg，周度环比持平，同比-4.7%。现有原奶价格下，行业普遍都处于现金亏损状态，我们预计 2025Q3 行业在传统储备青贮饲料季，现金消耗将加大，叠加肉价上涨刺激淘汰，产能预计还会加速去化，且后续的产能去化会涉及到规模产能，原奶价格有望在 2025 年底迎来价格向上拐点。与此同时，全球主要的大包粉出口国新西兰2024 年奶牛存栏较 2019 年减少 6%以上，全球大包粉价格从2024 年以来持续涨价，目前国内大包粉进口价格已持续高于国内原奶价格。考虑到奶牛的养殖周期也较长，海外价格的持续上涨有助于提升 2026 年与 2027 年国内原奶价格的周期反转高度。
豆粕：估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化
2025 年 9 月 5 日，国内大豆现货价为 4006 元/吨，周度环比持平，同比-9%，短期国内进口大豆到港充裕。2025 年 9 月 5 日，国内豆粕现货价为3084 元/吨，周度环比-0.6%，同比-2.10%。截至 9 月 5 日，饲料企业库存天数环比-0.79%，伴随油厂开机率维持较高水平，豆粕供应边际宽松。 中期来看，USDA8 月供需报告预计全球大豆期末库销比同比调减1.10pcts、环比调减 0.27pcts 至 29.38%。考虑到美豆新季种植面积预期调减，或对应今年秋季产量收缩，中长期美豆供需基本面趋紧。
玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩
2025 年 9 月 5 日国内玉米现货价 2350 元/吨，周环比-0.09%，同比+0.51%。从需求侧来看，饲料企业补库积极性一般，库存天数上周环比-1.78%，同比-5.12%。中期来看，由于海外进口利润承压，预计未来玉米进口量收缩，再考虑到2025年生猪存栏恢复，国内玉米价格或筑底走强。
白糖：短期进口到港增加，关注到港节奏及原油价格波动
2025 年 9 月 5 日，国内广西南宁糖现货价为 5890 元/吨，较上周环比-0.67%，云南昆明糖现货价为 5710 元/吨，较上周环比-0.35%。短期来看，目前处于消费旺季，但进口到港逐步增加，施压糖价。中期来看，巴西新季维持丰产，全球供需平衡表趋于宽松，原糖价格偏弱运行，配额外进口利润维持偏高水平，后续进口到港预计持续施压国内价格。
橡胶：短期价格预计趋稳，中期看好景气向上
9 月 5 日，泰标现货价为 1850 美元/吨，周环比+0.54%，同比持平；全乳胶山东市价为 15250 元/吨，周环比+3.39%，同比-0.65%。短期来看，近期国内外主产区持续存在台风或降雨扰动，原料产出偏少，叠加下游轮胎开工改善，原料及成品价格改善。中期来看，天然橡胶的供需基本面反转、价格持续突破将有赖于东南亚长期减产兑现和国内外橡胶需求维持向好。
棕榈油：短期需求强劲，中长期关注政策支撑
9 月 5 日棕榈油国内均价为 9563 元/吨，周环比+2.88%，同比+19.27%。根据MPOB月报显示，7 月马来西亚棕榈油产量环比+7.09%，同比-1.55%；库存环比+4.02%，同比+20.46%。短期，产区进入增产季节，但受益海外生柴消费增长、油脂消费区补库以及出口税频繁上调，棕榈油近端价格维持强势。中期来看，在扩产受限前提下，美国生物燃料政策调整、印尼掺混政策推进均将持续支撑棕榈油中长期需求，价格有望保持上行趋势。
棉花：库存压力中性，需求尚待修复
9 月 5 日，国产棉-新疆棉 3128B 价格为 15360 元/吨，环比-1.48%，同比上涨3.32%。国内棉花 24/25 产季增产但进口减量明显，截至9 月5 日内地棉花库存环比-4.08%，同比-0.62%；需求方面，贸易冲突缓解有望支撑服装出口需求改善。综合来看，当前国内棉价处于历史底部，后续筑底反弹有赖于需求改善或天气变数。
红枣：需求起色有限，关注新季产区天气
2025 年 9 月 5 日，广东/河北特级红枣成交价分别为11.70/10.35 元/千克，分别环比+0.00%/-1.15%；广东/河北一级红枣成交价分别为10.60/8.30 元/千克，分别环比+0.00%/+0.00%。节后终端需求逐步转淡且目前行业库存偏高，价格预计偏弱运行。
本周 SW 农林牧渔指数下跌 1.32%，沪深 300 指数下跌0.81%，板块跑输大盘0.51%。从三级子板块来看，水产养殖/其他种植业板块涨幅明显，分别为1.15%/0.42%。
SW 农林牧渔板块中，涨幅排名前五的个股依次为宏辉果蔬、欧福蛋业、晓鸣股份、中粮糖业、*ST 中基，分别上涨 9.04%、7.09%、5.44%、5.39%、5.04%；跌幅排名前五的个股依次为华资实业、万辰集团、神农种业、*ST 天山、保龄宝，分别下跌 12.49%、9.26%、8.86%、8.32%、7.89%。
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