1.1 历史沿革：国内领先的第三方汽车金融科技平台
易鑫集团是国内领先的第三方汽车金融科技平台，资产管理规模达千亿元。公司前身是 2013 年成立的易车汽车融资事业部，于 2014 年 8 月成立首家国内法律实体“上海易鑫融资 租赁公司”。2015 年至 2017 年，公司分别获得 3.9、5.5、5.05 亿美元融资，主要投资人包 括腾讯、京东、易车、百度等。2017 年 11 月，公司在港交所上市，募集资金总额约为 67.6 亿港元。2020 年 11 月，公司控股股东易车完成私有化退市，腾讯通过收购易车股权成为公 司大股东。截至 2025 年 6 月末，公司累计汽车金融交易量突破 500 万台，资产管理规模达 千亿元。
1.2 股权结构：腾讯控股深度赋能，股权结构稳定
腾讯是公司控股股东，控制权和股权结构稳定。目前腾讯通过三家全资子公司合计间接 持有易鑫集团 53.88%的股份，为公司控股股东。腾讯作为互联网巨头公司，一方面可以依 托自身庞大的流量生态与用户基础，为易鑫集团精准导入海量潜在客户，拓宽获客渠道；另 一方面可以在技术和风控模型上为易鑫集团提供支持，深度赋能易鑫集团成长。
1.3 管理团队：具有丰富的行业经验和多元化背景支持
公司管理层在互联网、汽车及金融领域积累了深厚的运营与管理经验。公司首席执行官、 执行董事兼董事会主席张序安先生于 2013 年 12 月创立了易鑫集团，并全面负责集团的战略 规划、业务方向及日常管理。公司管理层均有丰富行业经验和多元化背景支持，公司执行董 事兼董事会副主席曾令祺先生具有 20 年投资银行经验，执行董事兼联席总裁姜东先生具有 丰富汽车金融行业从业经验。
1.4 商业模式：连接金融机构及消费者，量价两端齐升
公司业务分为交易平台业务和自营融资业务两大板块： 1）交易平台业务，连接金融机构和消费者，收入模式为撮合融资规模×服务费率。主 要包括：①贷款促成业务，公司促成合作金融机构向消费者发放汽车贷款，主要向合作的金 融机构收取服务费；②金融科技业务（SaaS 服务），公司为合作的金融机构输出风控等能力 以促成金融机构向消费者发放汽车贷款，主要向合作的金融机构收取服务费；③其他平台服 务，包括担保服务、汽车增值服务等，公司主要收取服务费。 2）自营融资业务，收入模式为自营融资规模×利息率。主要包括：①融资租赁服务， 主要自消费者获取利息收入；②其他自营服务，包括经营租赁服务、汽车销售服务等，主要 获取利息收入及汽车销售收入。 交易平台业务收入占比持续提升，2024 年已占八成。疫情后，2021 年起公司收入重回 增长通道，主要由交易平台业务驱动，交易平台业务收入自 2019 年的 17.6 亿元增长至 2024 年的 78.9 亿元，占比由 2019 年的 30%提升至 2024 年的 80%，2025H1 占比仍维持在 79% 的较高水平。
量：金融科技业务（SaaS 服务）促成交易额大幅扩张驱动公司业务规模增长。2025H1 公司汽车融资交易额达 327.0 亿元，同比增长 4.0%，增长主要由金融科技业务（SaaS 服务） 驱动，公司扩大融资合作伙伴网络，2025H1 SaaS 促成交易额金额达 153 亿元，同比增长 58.2%。截至 2025 年 6 月末，公司管理的汽车金融资产总额达 1121 亿元，同比增长 12.6%。 分业务融资规模占比来看，SaaS 服务促成融资金额占比呈现快速增长趋势，2025H1 已较 2022 年末提升 44 个百分点至 46.8%。
价：2023 年以来公司平台融资净服务费率持续上升，25H1 自营融资净利差提升。1） 2025H1 年平台融资净服务费率上升。2025H1 年公司平台融资净服务费率（即贷款促成业 务及金融科技收入扣除佣金后除以交易平台业务融资额）由 2023 年的 2.9%提升至 4.8%， 这或得益于二手车融资比例提高导致服务费利润率扩大。2）25H1 资金成本率下移，公司自 营融资业务净利差提升。2025H1 因为收益率相对较高的二手车融资比例增加，应收融资租 赁款净额的经调整平均收益率由 2024 年的 9.4%温和上涨至 9.6%；同时，得益于公司新借 款的利率降低，公司资金成本由 2024年的 4.5%降至 3.8%，因此公司自营融资净利差较 2024 年末增长 90bp 至 5.8%。
公司融资渠道丰富，资金来源稳定。公司合作资源丰富，截至 2025 年 6 月，已合作银 行及金融机构 100+，存续债券及资产证券化产品投资人达 60+，外资机构投资人 10+，包括 三井住友、摩根大通等。公司标准化产品持续受到欢迎，截至 2025 年 6 月，公司 ABS/ABN 等标准化产品累计发行 72 单，融资金额超 632 亿元；2025 年 6 月发行资产支持债券（ABS） 优先级票面利率低至 2.26%。同时，公司多元化融资渠道畅通，2025 年 1 月成功发行的非 公开定向债务融资工具（PPN）为上海易鑫首次突破 3 年期信用债券，上半年发行 2 单，票 面持续降低至 3.3%；2025 年 6 月境内首单双段式可循环额度可持续发展挂钩银团贷款，票 面价格约为 3.0%。
1.5 财务表现：业绩进入高增长通道，流动性保持韧性
公司营收和净利润在 2020 年疫情后迎来高速增长。2021 年以来，公司业绩重回增长通 道，2021-2024 年公司实现营业收入 34.9 亿元、52.0 亿元、66.9 亿元、98.9 亿元，同比增 长 5.1%、48.9%、28.5%、47.9%；2021 年开始扭亏为盈，2022-2024 年实现归母净利润 3.7 亿元、5.6 亿元、8.1 亿元，同比增速分别为 1180.7%、49.7%、45.9%；2022-2024 年 经调整净利润分别为 6.9 亿元、9.1 亿元、10.8 亿元，同比增速分别为 151.9%、32.2%、 18.5%。2025H1 公司业绩仍然延续增长趋势，实现营业收入 54.5 亿元，同比增长 22.0%； 实现归母净利润 5.5 亿元，同比增长 33.9%；实现经调整净利润 9.1 亿元，同比增长 33.0%； ROE 同比+0.77pp 至 3.4%。 公司发布股权激励计划，业绩目标最高为 5年内经调整净利润达 30亿港元，对应 CAGR 约为 20.5%。2025 年 3 月 25 日，公司发布股权激励计划，已向公司董事会主席、执行董事 兼首席执行官张序安先生、联席总裁高?先生等人授出股份期权和股份奖励。若公司 5 年内 经调整净利润达 30、25-30、20-25 亿港元，分别可获得全部、2/3、1/3 激励，我们测算未 来 5 年内 20-30 亿港元经调整净利润对应 2024 年 CAGR 为 11.1%~20.5%。
财务杠杆稳健适度，流动性保持韧性。截至 2025 年 6 月末，公司现金及等价物达到 56.8 亿元，是公司历史最高水平，反映了公司对各个合作方的流动性溢价增强，为公司运营发展 提供了良好保障。
2.1 市场空间：提振消费政策导向支撑行业规模增长
以旧换新政策取得积极成效，2025 年政策力度加大。2024 年 3 月起，国家发布多项政 策开展汽车以旧换新促销活动，2024 年取得积极成效，全国汽车以旧换新超过 680 万辆， 成为拉动汽车市场增长的重要驱动力。今年以来国家发改委、商务部等部门已密集发布多份 文件对设备更新与以旧换新工作进行部署，其中涵盖汽车行业专项政策，将通过提高补贴力 度和扩大覆盖范围等措施，提振汽车消费、推动以旧换新扩容。
减少购车限制，定向增发购车指标。 2024 年 6 月，国家发改委等五部门联合印发《关 于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》提到，鼓励限购城市放宽车辆购买限制，增发 购车指标；中办、国办今年 3 月印发的《提振消费专项行动方案》中提出，有序减少消费限 制，推动汽车等消费由购买管理向使用管理转变，分年限保障“久摇不中”无车家庭购车需 求。自“鼓励限购城市放宽车辆购买限制”提出以来，多地已积极响应。北京分别于 2024 年和 2025 年连续两年向无车家庭定向增发指标，广州“久摇不中”可直接申请普通车牌， 深圳 2024 年定向增发 1 万个普通车指标，上海放宽对消费者社保年限的要求。今年 4 月 28 日的国新办新闻发布会上，国家发改委提及将指导限购城市针对长期摇号家庭和无车家庭等 重点群体定向增发购车指标。后续随着这些放宽汽车限购等政策推进，汽车市场规模增长有 望进一步提升。 培育二手车消费，二手车有望成为行业新动能。今年 1 月 20 日，商务部等部门发布《关 于开展汽车流通消费改革试点工作的通知》，强调促进二手车高效流通，持续完善二手车流 通管理制度，加快二手车经纪转经销，提升二手车流通服务能力；探索建立线上交易管理制 度和主动提供车辆质保服务，为二手车消费提供良好市场环境等。3 月 16 日，中央办公厅、 国务院办公厅印发的《提振消费专项行动方案》中提到，推动二手商品流通试点建设，培育 多元化二手商品流通主体，创新二手商品流通方式等。3 月 17 日，商务部市场运行和消费 促进司司长李刚在国新办新闻发布会上表示，将组织开展汽车流通消费改革试点，积极支持 有条件的地方在促进二手车高效流通、发展汽车后市场等方面先行先试，着力培育汽车消费 的新增长点。 政策鼓励丰富汽车金融产品供给。2023 年 9 月，国家金融监管总局发布的《关于金融 支持恢复和扩大消费的通知》中提到，丰富汽车金融产品供给，在车辆销售、拥有、使用、 置换、处置环节向消费者提供新车贷款、电池租赁、维修保养贷款、置换车接续贷、二手车 融资等多种金融服务。适应市场需求，设计满足不同人群不同需求的汽车金融产品。加大对 二手车市场的金融支持力度，通过活跃二手车市场促进汽车更新消费。2024 年 9 月，国家 金融监管总局发布《关于促进非银行金融机构支持大规模设备更新和消费品以旧换新行动的 通知》，鼓励汽车金融公司加大对市政交通企业的融资支持，助力新能源汽车推广应用；在 依法合规、风险可控前提下，鼓励适当降低汽车贷款首付比例，合理确定汽车贷款期限、信 贷额度，降低汽车消费门槛等，丰富汽车金融产品供给。
从市场空间看，二手车交易量仍有较大提升空间。近年来国内汽车销售市场逐步由增量 市场转向存量市场，二手车交易量增速超新车销售增速。2024年中国新车销量达 2756万辆， 同比增长 5.8%；二手车交易量达 1961 万辆，同比增长 6.5%。近十年中国新车销量、二手 车交易量 CAGR 分别为 3.0%、8.5%。与发达市场相比，中国的二手车市场仍然有巨大的增 长潜力，特别是考虑到汽车保有量水平及二手车与新车销售比例。随着国内二手车流通的利 好政策的不断推新、消费者对二手车接受度的提高、二手车交易流程的不断完善，二手车交 易未来发展具有较大的增长，中国汽车流通协会预计，在多方利好影响下，2025 年我国二 手车市场或将首次突破 2000 万辆大关。
汽车金融渗透率仍有提升空间。罗兰贝格调研显示，2023 年新车金融渗透率为 56%， 相比 2022 年下滑 2%。其中，供给不足、需求难振是汽车金融渗透率下滑的核心原因。随 着国家利好政策持续出台，汽车金融产业规范化与多元化将不断提升，供需两端将逐步修正 归位。罗兰贝格预测，到 2028 年，我国的新车金融渗透率将达 71%左右。据罗兰贝格观察， 相比传统燃油车市场，新能源汽车金融渗透（约 50%）略低于整体新车金融渗透，未来尚有 充足的发展空间。随着新能源汽车金融体系的进一步完善，新能源汽车金融渗透率最终有望 与燃油车趋同。
2.2 竞争格局：银行市场份额持续提升，公司撮合业务深度受益
商业银行、汽车金融公司、租赁公司是中国汽车金融市场的主要三类参与主体，2023 年市场份额分别为 46%、39%、15%。从 2023 年的市场竞争格局来看，商业银行得益于其 相对较低的资金成本、领先的金融科技水平以及近年在零售金融方面的不断转型与提升，已 成为汽车金融的主导者，正在大幅挤压汽车金融公司和租赁公司的市场空间。2023 年商业 银行汽车金融市场整体份额可达 46%，相比 2022 年有较大幅度上升。汽车金融公司受到商 业银行的冲击，叠加主机厂倾斜性支持力度的减弱，其市场份额压力显现，2023 年市场份 额约为 39%，有所下滑。租赁公司（包括融资租赁与金融租赁公司）在银行客群下沉以及回 租政策收紧的影响下，零售端市场空间收窄。2023 年整体市场份额进一步下降至 15%，在 过去三年中已累计下滑 8 个百分点。
易鑫集团作为第三方汽车金融科技平台，商业模式与银行形成独特的竞合关系。易鑫集 团的自营融资业务属于第三类主体，其交易平台业务主要为凭借公司在汽车金融领域的专业 服务能力和广泛的渠道网络，为银行和消费者提供撮合服务，客户聚焦于小贷公司与银行之 间的信用资质偏中上客群，2024 年公司交易平台业务收入占比已达 80%。虽然随着市场竞 争的加剧，银行近年来在逐步侵蚀第三类市场的份额，易鑫集团 2024 年市占率约 2.3%（根 据 2024 年公司汽车金融交易额以及前瞻产业研究院估算的 2024 中国汽车金融行业 3 万亿 元的市场规模测算），处于较低水平，但易鑫集团并非与商业银行形成完全竞争的关系，其 通过为银行提供撮合服务，有望直接受益于银行对于零售金融的重视及客群的下沉。
3.1 线下 38000 家汽车经销商，线上腾讯赋能引流
遍布全国各省市的线下网络构建了汽车金融领域的核心护城河，率先布局新能源领域。 截至 2025 年 6 月末，公司线下布局覆盖全国超过 340 个城市、合作超 4.2 万家汽车厂商和 经销商。同时，新能源汽车的兴起彻底改变了汽车销售模式，专注于新能源契合的主机厂采 用直接面向客户销售的方式代替依赖于传统的经销商销售渠道。因此，与更多主机厂合作成 为公司新能源汽车融资业务的关键战略，截至 2025 年 6 月末，公司增加主机厂及经销商集 团总对总合作数量至约 50 家。2025H1，公司新能源汽车交易融资额达到 95.0 亿元，占总 汽车交易融资的比例由 2022 年的 8%提升至 29%，其中新能源新车的融资额已占新车总融 资额约 52%。
大股东腾讯赋能引流，线上线下相结合。2022 年 5 月起，公司间接全资附属公司与腾 讯计算机签订推广服务框架协议，腾讯为公司金融产品提供广告及市场推广服务。利用腾讯 庞大的客户群，公司有效地扩大了客户基础并促进业务增长。2022 年 5-12 月、2023 年、 2024 年 1-9 月公司根据推广服务协议框架向腾讯支付的总费用分别为 536 万、629 万、386 万元。2025 年续签三年推广协议，年度费用上限逐年提升至 4000 万元（2027 年）。
3.2 自研 AI 技术应用全业务价值链，经营费用率持续下降
自 2018 年起，公司开启 AI 技术研发与产品迭代进程，2024 年已完成首个汽车垂域多 模态大模型备案。2018 年公司自主研发 ATM 决策流引擎；2019 年升级模型平台并引入大 规模深度学习技术，推出可视化模型构建产品；2020 年进入算法模型产品化阶段，发布机 器人平台 1.0 及智能话务产品，通过可视化配置工具为多业务场景提供智能解决方案，同时 融合语音交互技术推出智能话务系统；2023 年起探索落地多模态大模型，发布覆盖 7B 至 70B 参数规模的文本处理大模型；2024 年完成首个汽车垂域多模态大模型「智鑫多维」备 案，同年升级至机器人平台 3.0 和新媒体创作 1.0，通过 Workflow+Agent 架构实现全业务赋 能并推出高效创作与营销模式。
公司开发的 AI 应用已广泛应用于各种场景及整个业务价值链，并有效助力成本管控。 人工智能代理通过运用语音识别、自然语言学习、知识图谱及深度学习等先进技术，已深度 融入业务运营，覆盖呼叫、面审、审批等全链条关键环节，大幅提升营销、风险管理、客户 服务及资产管理等关键领域的运营效率及客户满意度。例如，公司人工智能呼叫服务已完成 超过 1.2 亿次呼叫，人工智能质检代理助力生产效率提升 282 倍。而 AI 工具的应用及精细 化管理，推动公司经营费用率持续下降：2022 年以来，公司经营费用得到显著控制，经营 费用率自 2021 年的 54.4%持续下降至 2024 年的 20.0%，2025H1 公司经营费用率仍然维持 在 20.1%。
未来，公司将进一步拓展数字化与 AI 能力应用领域，以智能机器人平台为驱动力深化 数字化转型，巩固市场竞争优势。4 月 15 日，公司在中国香港举行的“2025 世界互联网大 会亚太峰会”上宣布，将于年内推出汽车金融行业首个 Agentic 大模型，Agentic 大模型是 全 AI 驱动决策及流程的基础核心能力，对周期长、交互步骤多、决策因素复杂的汽车金融 场景，可通过 AI 自主探索自主做复杂决策的全自动方式，彻底消除人工依赖，大幅提升业 务质量和效率，进而提升金融服务的精准性与合规性。
3.3 11 年数据积累构建一体化风险管理体系，先发优势显著
公司与腾讯在大数据、AI、云计算等前沿领域开展技术协作，经过 11 年在汽车金融领 域的积累，构建行业领先的风险管理体系，具备先发优势。该体系覆盖业务全流程，确保在 融资前、中、后各环节均实现有效的风险管控，为公司业务的持续健康发展奠定了坚实的基 础。具体来看：1）在反欺诈环节，公司利用 AI 技术开展舆情监控和车价评估，有效降低了 因车价虚高引起的欺诈风险；2）在信用评估环节，公司信用评估体系“易鑫分”实现精准 风控，依托庞大的数据资产和精准算法，在人+车综合评估中更侧重对客户信用历史和风险 特征的深入分析，从而显著提升了评估的准确性和风险识别能力，助力更精准的匹配金融产 品并优化决策；3）在贷后催收环节，公司资产中心实施全生命周期管理，并通过推出策略 引擎，针对不同时段不同状态的资产制定应对方案。同时公司还成立了资产拍卖平台，最大 程度的优化了资产价值回收。
领先的风险管理体系驱动公司资产质量持续优化。公司账龄分析显示，2020 年以来公 司新车和二手车 30 天以上逾期率逐步降低，近期资产安全性可期。90 天以上逾期率由 2022 年的 1.92%降至 2024 年的 1.86%，截至 2025 年 6 月末 90 天以上逾期率稳定在约 1.86% 水平；拨备覆盖率由 2022年的 158%提升至 2024年的 196%，2025H1进一步提升至 207%。 同时，拨备覆盖率的提高使得公司 2025H1 信用减值亏损提升至 10.4 亿元，同比增长 58.6%。
3.4 二手车业务盈利性高企，高速增长且空间广阔
公司主动选取盈利性更高的二手车产品作为战略驱动，二手车相较于新车净服务费率或 利差更高。2025H1 公司融资交易数量同比增长 11%至 36.4 万台，其中新车、二手车分别同 比-19%、+44%至 14.2、22.2 万台；2025H1 公司融资规模同比增长 4%至 327 亿元，其中 新车、二手车分别同比-17%、+31%至 145、182 亿元。但公司收入及毛利润分别同比增长 22%、36%，均超过融资规模增速，原因即在于二手车净服务费率及利差更高，二手车融资 规模占比提升驱动公司收入及毛利润大幅增长。2025H1 公司二手车业务保持快速增长，二 手车融资业务占汽车融资交易总量的比例达 55.7%，较去年同期增加 11.4 个百分点。
3.5 SaaS 业务高速成长，有望成为未来核心增长极
轻资产金融科技业务是公司下一步的关键战略重点。交易平台业务中，公司业务进一步 分为贷款促成业务、金融科技业务（SaaS 服务）、其他平台业务（担保服务、增值服务等）。 公司于 2022 年起开展金融科技(SaaS 服务)业务，与贷款促成业务的区别在于，金融科技业 务不为消费者贷款金额提供担保，业务规模增长不受资本金限制，属于典型的轻资产模式。
金融科技业务主要有两种模式：1）“纯技术”解决方案，公司为合作伙伴提供技术解决 方案，例如提供给保时捷租赁部门的风险控制模型，帮助他们有效识别优质客户。2）“流量 +科技”的解决方案，在促进交易的同时，也提供额外的科技赋能。例如，通过公司的战略 合作伙伴关系，宁波银行等商业银行可以即时获得即插即用的汽车金融解决方案。2025H1 “纯技术”模式促成融资金额 5 亿元，同比增长 27.0%；“流量+科技”模式促成融资金额 148 亿元，同比增长 59.5%。截至 2025/6/30，公司已与超过 60 家金融机构建立合作伙伴关 系，在 25 年上半年期间供推出 6 个新项目，并已与银行、融资租赁公司与主机厂等多方建 立合作合作关系。
金融科技业务（SaaS 服务）逐步兑现，增长势头强劲。2025H1 公司金融科技业务（SaaS 服务）融资交易金额同比增长 57.7%至 153 亿元，占总融资交易金额的比例提升至 46.8%； 金融科技收入同比增长 124.5%至 18.7 亿元，占融资业务收入（剔除其他平台服务和其他自 营服务）的比例提升至 42.8%。金融科技业务的核心客户也在逐步增加，截至 2025 年 6 月 底，相关核心客户较去年同期增加 3 名至 15 名，这些核心客户贡献的收入占金融科技业务 产生总收入的 98%，且来自每位核心客户的平均收入（ARPCC）增加至 1.23 亿元，同比增 长 86.4%，展现出客户对金融科技业务平台的信任。
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