1.1 装修建材：需求承压竞争激烈，收入利润多数下降
装修建材：2025H1 需求偏弱，大部分企业收入1利润均面临一定下降压力，少量 企业（如三棵树、天安新材、王力安防、悍高集团等）新业务稳步放量、渠道布局持 续完善，收入和利润均实现较好增长。总体来看，在地产销售低迷背景下，同时下游 现金流较为紧张，减值压力进一步加大，2025H1 大部分样本装修建材企业收入和利 润均面临一定下降压力。2025H1 样本装修建材企业总收入 697 亿元，yoy-7%；归母 净利润 39 亿元，yoy-19%；扣非归母净利润 36 亿元，yoy-15%。单季度 2025Q2 总收 入为 407 亿元，yoy-7%；归母净利润为 27 亿元，yoy-22%；扣非归母净利润为 27 亿 元，yoy-16%。总体来看，地产销售低迷背景下，装修建材整体需求承压，竞争或进 一步加剧，部分企业（如三棵树、天安新材、王力安防、悍高集团等）新业务稳步放 量、渠道布局持续完善，2025H1 收入和利润均实现较好增长。 按细分领域来看：1）涂料代表企业基本面分化较明显，渠道偏零售的三棵树 2025H1 收入呈现较强韧性，显示其较强的渠道动员能力、更优质的客户结构；利润 同比显著增长，主要得益于产品结构变化推动毛利率改善，以及期间费用率和减值规 模的下降。2）大部分瓷砖卫浴代表企业收入及利润增长均面临一定压力，天安新材 2025H1 收入和利润同比均实现较好增长，主要系公司高分子复合饰面材料业务稳步 放量，同时降本增效，实现量质双提升。3）大部分板材代表企业收入及利润增长均 面临一定压力，其中天振股份通过优化供应链和产能布局等措施实现订单回转， 2025H1 收入和利润加速修复；兔宝宝利润增长主要源于投资净收益、公允价值变动 损益同比增长较多；海象新材利润明显修复主要源于减值规模同比大幅减少。4）五 金代表企业基本面分化较为明显，坚朗五金收入和利润增长均面临一定压力，王力安 防、悍高集团加速拓展线上线下获客渠道，2025H1 收入和盈利实现较好增长。5）防 水、管材、石膏板、石材、吊顶代表企业收入及利润增长均面临一定压力，2025H1 凯 伦股份、雄塑科技降本降费成效较为明显，净利润同比大幅改善。
结合企业基本面改善情况及估值，建议重点关注两类企业，1）品牌力较强、格 局较好、以及渠道更接近 C 端的具备较强“消费”特征的装修建材企业；2）前期大 B 客户占比较高，近年积极调整效果逐步显现，企业竞争力突出，同时估值明显回调 的装修建材企业。
1.2 水泥：供给侧变革效果持续显现，盈利同比持续改善
水泥：2025Q2 大多样本水泥企业盈利同比持续改善。2025Q2 大部分区域协同有 所减弱，错峰停窑执行情况不理想，水泥行业景气边际回落，但整体仍高于去年同期 水平。2025Q2 全国水泥均价 382 元，yoy+7 元/+2%，qoq-25 元/-6%；水泥煤炭价差 均值为 328 元，yoy+25 元/+8%，qoq-18 元/-5%。大多水泥企业 2025Q2 销量和收入 增长有一定压力，盈利同比持续改善。2025M8 长三角沿线、东北、西南等区域协同 有所改善，错峰力度进一步加强，提价落地效果较好，积极因素正持续累积。
结合企业基本面情况及估值水平，建议重点关注：估值处于历史较低区间、且受益行业供给格局持续优化、具备市场领导力/成本/资产质量优势的华东、华南、东北、 华北等区域水泥龙头。
1.3 玻纤：粗纱/高端电子布量价齐升，盈利同比明显改善
玻璃纤维：粗纱/高端电子布量价齐升，主要企业盈利明显改善。粗纱及制品方 面，受益于风电和热塑需求较好，粗纱量价齐升。电子纱/布方面，受益于 AI 算力需 求高增等，高端电子布需求持续高景气。高端电子布具有较高的技术壁垒和客户认证 壁垒，宏和科技和中材科技先发优势较为明显，产品已通过国内外头部客户的认证并 进行批量供货，高端电子布成为 2025H1 公司收入和盈利高速增长的重要来源。整体 来看，粗纱/电子纱量价齐升，主要玻纤企业 2025Q2 收入和利润同比均实现较好增 长。
结合企业基本面情况及估值水平，建议重点关注：1）粗纱，粗纱景气进一步上 行机会，企业整体处于盈利、估值相对底部区间，关注后续需求改善及库存下降驱动 的主要产品价格提升机会，重视企业基本面改善前景及中长期投资性价比，重点关注 具备成本/规模有优势的龙头玻纤企业。2）高端电子布，受益于 AI 算力需求高增等， 高端电子布需求持续高景气，建议重点关注具有先发优势且扩产势头强劲的龙头企 业。
1.4 玻璃：药玻需求阶段承压，浮法/光伏/石英景气持续探底
玻璃：浮法玻璃企业盈利能力环比继续下降，2025Q2 光伏玻璃龙头企业盈利， 但整体经营仍面临较大压力，药玻需求阶段承压，石英玻璃景气持续承压。浮法玻璃方面，地产竣工承压（2025H1 房屋竣工面积 yoy-15%），浮法玻璃景气度持续向下， 2025Q2 浮法玻璃企业收入和利润增长均承压。旗滨集团净利润同比增长，主要原因： 1）未达成持股计划设定的经营目标，冲减前期确认费用，导致管理费用同比减少 3.9 亿元；2）处置浙江节能和绍兴旗滨，导致资产处置收益同比增加 5.3 亿元。光伏玻 璃方面，受益于 531 抢装潮，2025Q2 行业景气度边际回暖，但整体仍明显低于去年 同期水平。2025Q2 光伏玻璃企业收入增长仍有一定压力，龙头企业实现盈利，但盈 利能力依然处于历史底部区域，大部分中小企业处于亏损状态。药用玻璃方面，药企 客户需求有一定压力，山东药玻、力诺药包、正川股份 2025Q2 收入和利润增长均面 临较大压力。华兰股份收入和利润呈现较强韧性，主要源于公司加强市场开拓、扩大 销售渠道。石英玻璃方面，代表企业石英股份因行业供需景气下行公司 2025H1 收入 及利润同比持续承压。
1.5 其他新材料：民爆景气上行，耐火材料等压力加大
其他新材料：民爆景气度上行，碳纤维景气承压，VIP 板龙头赛特新材利润承压、 陶纤龙头鲁阳节能收入利润均承压，部分耐火材料企业 2025Q2 利润承压。碳纤维方 面，行业景气承压，大部分代表企业 2025Q2 盈利明显承压。受益于高端碳纤需求回 升，中简科技收入和利润高速增长。中复神鹰 2025Q2 收入大幅增长，主要源于公司 市场拓展成效显著，销量同比大幅增长。吉林化纤 2025Q2 收入大幅增长，主要源于 短纤生产模式的变化。玻璃棉制品方面，行业需求偏弱，代表企业 2025Q2 收入和利 润增速阶段面临较大压力。陶瓷纤维方面，龙头鲁阳节能因产品价格同比下降等收入 及利润增速阶段承压。耐火材料方面，2025Q2 行业景气延续偏弱态势，部分企业利 润增速有所承压，中钢洛耐利润同比明显改善，主要源于管理费用以及减值规模减少。 濮耐股份收入增长主要源于美国工厂本土化生产，2025H1 海外收入 yoy+17%。北京利 尔收入增长主要源于整包收入持续提升。民爆方面，行业景气上行，企业整体收入利 润快速增长。
其他新材料领域，建议重点关注：1）需求景气度有积极变化的领域如民爆材料、 硅材料；2）需求景气度阶段有压力，但企业竞争力较突出，估值回调较多的细分领 域龙头。
传统建材关注供给侧积极变化，重视水泥产业积极变化。2025 年以来国内政策 环境持续宽松，在货币政策、财政政策、地产等多方面持续发力。我们认为在稳市场 预期、提振市场信心、乃至后续改善经济增长动能方面意义重大。地产链材料方面建 议重视水泥龙头。2025 年以来水泥行业景气度同比明显改善，短期来看，我们认为 水泥企业协同强度有望维持较高水平，有望支撑水泥价格震荡上行；同时应重视行业 供给方面重要政策推出及效果，水泥作为能耗大户、碳排放大户，更有效的供给管控 及更优的价格水平对行业中长期健康发展及服务国家节能降碳战略有重要意义，我 们认为水泥价格中枢有机会持续提升。部分企业发布中长期股东分红回报规划，高分 红属性延续，进一步凸显水泥企业中长期投资价值。同时主要企业估值水平亦处于较 低区间，建议重视区域水泥龙头及具备市场领导力的央国企水泥企业。同时建议关注 装修建材龙头（头部企业渠道下沉、拓品类、结构调整变革持续进行，行业出清背景 下市占率有望加速提升）。
关注高端电子布需求持续高景气蕴含的投资机会。受 AI 算力高速增长等因素影响，Low Dk/CTE 等高端电子布需求持续高景气，高端电子布生产技术、客户资源壁 垒较高，目前主要是海外龙头（日本旭化成、日本日东纺、美国 AGY）具备量产和供 应能力，国内企业有望逐步打破境外垄断局面，国内电子布龙头企业已成功研发部分 产品并实现产销，且保持较强扩产势头，国产替代有望提速。建议重点关注具有先发 优势、扩产势头强劲的龙头企业。 关注企业转型蕴含的投资机会。随着“并购六条”、《上市公司重大资产重组管理 办法（修订版）》等政策出台，并购重组改革持续深化，部分传统建材企业有望通过 资产整合积极布局新产业、新赛道，有助于推动企业主营扩容和产业升级。我们认为 随着重组新规中的优化机制逐步落地，有望进一步激发市场化并购活力，建议重点关 注传统建材资产整合驱动的转型前景。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
