1、Oracle 业务结构拆分：IaaS+PaaS+SaaS 层全覆盖
数据库及企业软件全球龙头，OCI 中 GPU 云业务崛起。甲骨文公司是全球最大 的企业级软件公司之一，成立于 1977 年，前身为 SDL 公司。公司以其关系型数 据库管理系统闻名于世，该产品在过去数十年间已成为全球大型企业和关键任务 型系统的数据基石。公司业务结构覆盖传统软硬件、SaaS 层云应用（OCA）、 IaaS+PaaS+MaaS 层云基础设施（OCI）。 硬件和软件：Oracle 起家于集中式关系型数据库，自 Oracle9i 起即作为企业版 核心选件，允许客户在不同服务器上同时挂载同一数据库，具有持续可用与横向 扩展能力。凭借 Oracle Database 和 Oracle RAC 集群在政府、金融、能源等关 键行业建立了长期壁垒，成为全球数据库领域的标杆企业。依托收购 Sun Microsystems，推出了 Exadata 一体机，实现软硬件深度融合，满足超大规模 数据处理需求。这部分业务还包括软件许可证、硬件产品（服务器、存储）等， 为 Oracle 的数据库和企业级客户关系打下坚实基础。MySQL 等开源数据库的 并购，也使其在产品矩阵上更具完整性。 OCI（Oracle Cloud Infrastructure）云基础设施：全面、适用于所有工作负载 的云基础设施和平台服务，在每个区域中提供相同的 150 多个服务。OCI 提供 从容器和 VMware 到 AI 的所有服务，助力企业轻松迁移、革新、构建和扩展 IT 体系。 OCA（Oracle Cloud Applications）云应用：嵌入了人工智能的全面的 SaaS 云 技术应用套件，可跨各种关键业务职能构建一致的流程和单一信息源——从企业 资源计划（ERP）、供应链管理（SCM）和人力资本管理（HCM）到客户体验 （CX）。
2、收入结构拆分：可持续性订阅制收入占近八成比例
从收入拆分角度看，公司主要包括授权&云许可证业务、硬件业务和服务三大业 务。包括：授权&云许可证业务：包括云服务和许可证支持（为可持续性的类订阅制收入）、 云许可证和本地许可证（即客户购买用于云和本地 IT 环境的永久软件许可 证）；硬件业务：包括硬件产品的销售，包括 Oracle 工程系统、服务器和存储产品， 行业特定硬件，以及硬件支持； 服务业务：提供与云、许可证和硬件相关的服务，包括咨询和高级客户服务。
3、发展历程：历史多次转型经验，“二次云转型”机遇下投 入力度决绝
历史上 Oracle 多次把握时代机遇完成转型，以数据库为核心向外延伸，从确立 数据库龙头地位，到成长为 ERP 企业软件巨头，再到推动 OCA 与 OCI 的云 化转型。而我们认为本次 Oracle 之所以坚定投入 AI 算力基础设施，一方面源 于其与数据库和企业应用生态的天然协同，另一方面则是为了把握二次云转型的 历史机遇。
从数据库向上拓展企业应用：绑定业务流程，实现更深层的客户粘性。Oracle 向 企业应用拓展，是从“数据库供应商”向“全栈企业级 IT 平台”的升级，既是出于盈 利增长的需要，也是为了锁定客户、构建护城河、对抗 SAP/Salesforce 等竞争 对手。Oracle 能提供“全栈解决方案”，就能打通“从底层数据到上层业务”的闭环， 进一步增加客户粘性。从 20 世纪 80 年代末开始，甲骨文通过销售运行在其自身 甲骨文数据库上的企业软件应用程序，战略性地扩展了其产品线，最初从财务软 件开始 （1988 年，甲骨文发布了其首个 ERP 软件套件“Oracle Financials” ）； 后应用产品拓展，且战略收购 PeopleSoft、Siebel Systems 等推动 ERP 和 HCM 扩张；最终业务版图演变为 E-Business Suite（EBS），一个涵盖 ERP、CRM、 HCM 和 SCM 应用的综合套件。 拓展硬件：从底层硬件能力方面提升数据库性能。2008 年 Oracle 战略性地收购 了 BEA Systems 公司强化中间件层；2010 年通过收购 Sun Microsystems 获得 了服务器、存储、芯片等底层硬件能力，并基于 Sun 的服务器推出了完全自研 的数据库一体机 Exadata V2。 OCI/OCA 的云转型：避免被 AWS/Azure 边缘化，重夺基础设施控制权。传统 软件厂商若不转型 IaaS（基础设施即服务），就只能依附 AWS、Azure、Google Cloud 的生态运行。Oracle 于 2016 年推出 OCI（Oracle Cloud Infrastructure）， 目标是打造与 AWS、Azure 对标的“全栈云平台”，实现数据库+中间件+企业应 用的“云原生化”，把自己过去 on-prem 的优势迁移到云端。根据公司 2017 年 3 月 FY17Q3 业绩说明会表述，“FY17Q3 公司 IaaS 营收达到 1.78 亿美元，同 比增长 19%。甲骨文第二代基础设施即服务云实现了超高的数据库性能和容错可 靠性，许多甲骨文的工作负载在甲骨文云中的运行速度比在 AWS 中快 10 倍， 在甲骨文云中运行甲骨文工作负载的成本也低于亚马逊云。因此，公司的一些最大的客户正在洽谈巨额的基础设施即服务合同，以便将其所有数据库迁移到甲骨 文云。公司 IaaS 面向通用型工作负载，目前有数百万乃至数千万个甲骨文应用 程序在运行。他们将不得不迁移到 IaaS，公司必须提供一个完全通用化的 IaaS 产品，且公司新一代 Gen2 在性能和成本上都优于 Amazon 和 Azure。”由此可 见，Oracle 2016 年起 OCI 的推出更多针对于原先数据库与企业应用客户的上云 迁移。
1、公司历史财务数据分析：收入稳增，结构向云服务倾斜
云&授权许可业务增长强劲，营业收入逐年上升。
公司近年来营业收入持续增长，展现出强劲的市场竞争力。2023 财年公司服务 业务增速较高，主要系收购 Cerner 在 2023 财年为服务业务的收入贡献了 22 亿美元。2025 财年，甲骨文公司实现总营业收入 573.99 亿美元，同比 增长 8.38%，显示出公司在市场中的稳定增长态势。云&授权许可业务收入 的增长成为推动整体业绩的核心驱动力，2025 财年云&授权许可业务收入从 444.64 亿美元增至 492.30 亿美元，同比增长 10.72%，占总收入的 86%。
甲骨文长期以来拥有 70%以上的毛利率，得益于其庞大的软件安装基础，该基础 几乎不需要额外努力就能带来经常性收入。公司毛利率逐年下降，主要是受公司 战略模式转变的影响，即从利润极高的传统软件授权模式转向资本支出密集、运 营成本更高、但增长潜力巨大的云计算服务模式以及收购了有大量毛利率相对较 低的服务业务的 Cerner 的影响。云&授权许可业务的毛利率呈现下降趋势，主要 是受将战略转向云服务影响。硬件业务毛利率整体保持平稳。服务业务毛利率整 体呈现下降趋势，主要受收购 Cerner 的影响。
公司收入结构持续向高增长、高利润率的云服务业务倾斜。云&授权许可业务已 占总收入的绝大部分，其强劲增长有效对冲了传统授权业务的下滑。 截至 2025 财年，Oracle 的 RPO 总额激增至 1380 亿美元。公司剩余履约义务 （RPO）逐年高升，并在 2023- 2025 财年实现大幅增长，年增长率均超过 40%， 这一空前的高增长，主要由在甲骨文云中训练 AI 大型语言模型的巨大需求带来 的巨额订单所驱动。其中仅 24Q4 当季就签署了超过 125 亿美元的 AI 相关合同。 RPO 的显著增长为 Oracle 未来几个季度的收入增长提供了坚实的保障。
2、FY25Q4：业绩整体超预期，FY26 收入及 OCI 增速指引 乐观
公司 25 年 6 月 11 日发布 FY25Q4 业绩，FY25Q4 总收入超出预期 2.01%。 FY25Q4 总收入同比增长 11%达到 159 亿美元，其中云服务&许可证支持业务收 入增长 14%达到 117 亿美元，云许可&本地许可业务收入增长 9%达到 20 亿美 元。整体收入、云服务&许可证支持业务、云许可&本地许可和硬件业务收入均 超出预期。
FY25Q4 业绩说明会上管理层给出对于 FY26 的指引，OCI 及 RPO 增速指引乐 观： 预计 26 财年总收入将至少为 670 亿美元，按固定汇率计算增长 16%，比之前 的指引增长超过 10 亿美元；总云服务增长超 40%，其中 OCI 增长超 70%。 OCA：随着新增 100 多个 AI Agent 功能，加上战略 SaaS 产品强劲的订单量 和更高的续约率，预计云应用业务的增速将在新财年进一步加快。 OCI：AI 时代 AI 算力+云数据库均有强劲需求。工程决策针对企业级需求优化， 对比 AWS/Azure 等超大规模云厂商，提供更低的成本和更高的部署灵活性； 越来越多的客户将使用 Oracle 数据库来发挥 AI 的潜力，自治数据库+AI 数 据平台需求也比较强劲， FY25 云数据库服务增长了 31%，年化收入达到 26 亿美元；计划新增 47 个云区域（当前 23 个）；OCI（尤其是 GPU 算力） 供不应求，客户甚至接受跨区域部署，非可取消合同（RPO）增长显著。
预计 FY26 RPO 增长超 100%，截至 FY25Q4 RPO 为 1380 亿美元（同比增长 41%）。 远期收入目标：24 年底时公司宣布在 FY2029 中，年度收入将至少增长至 1040 亿美元，本次业绩说明会表示对能够达到并可能超过该目标更加有信心。 资本开支指引：25 财年资本支出为 212 亿美元，公司绝大多数的资本支出投资 用于产生收入的设备，这些设备将投入到数据中心。预计 2026 财年的资本支出 将超过 250 亿美元，以满足积压订单的需求。 星际之门相关 Stargate：星际之门尚未形成订单落地，如果星际之门确实如宣 传的那样，那么 RPO 增长是低估的。
25 年 6 月底大型云服务协议订单落地：公司公告表示多云数据库收入继续以超 过 100%的速度增长，并且签署了多项大型云服务协议，其中一项预计将从 2028 财年开始贡献超过 300 亿美元的年收入。
3、FY26Q1：RPO 远超预期，OCI 未来指引炸裂
25 年 9 月 10 日，Oracle 发布 FY2026 Q1 财报，公司整体收入、利润略低于预 期，但受益于 AI 算力基础设施需求旺盛，OCI 增速及 RPO 远超预期。
RPO：第一季度末，RPO 总额已超过 4550 亿美元，较去年同期增长 359%，较第四季度末增加 3170 亿美元（此前指引为预计 26 年 RPO 较 FY25Q4 的 1380 亿美元增长超 100%，单第一季度 RPO 增长便远超预期）。公司已与人工智能 领域的佼佼者签署了重要的云合同，包括 OpenAI、xAI、Meta 以及众多其他公 司；在去年 83%的增长基础上，我们的云 RPO 增长了近 500%。 收入亮点：FY26Q1 云基础设施营收达 33 亿美元，在去年第一季度 46%的增长 基础上，再次增长 54%；OCI 营收增长 57%；云数据库服务增长 32%，目前年 化营收接近 28 亿美元；Autonomous Database 营收同比增长 43%；多云数据 库营收（OCI 区域嵌入 AWS、Azure 和 GCP）在第一季度增长了 1529%。 未来 CapEx、RPO、OCI 指引均大幅上修：预计 2026 财年的资本支出 (CapEx) 将达到约 350 亿美元，此前指引为预计超 250 亿美元，大幅上调；市场对 Oracle 云基础设施的需求持续攀升。预计将签署更多价值数十亿美元的客户合同，剩余 履约义务（RPO）有望突破 0.5 万亿美元大关；预计甲骨文云基础设施在本财年 将增长 77%（此前指引为 70%），达到 180 亿美元，并在未来四年内分别增至 320 亿美元、730 亿美元、1140 亿美元和 1440 亿美元。 长期财务目标后续将公布：公司将在 10 月于拉斯维加斯举行的甲骨文人工智能 世界金融分析师会议上，提供关于长期财务目标的最新信息。
我们认为，Oracle 在 AI 算力领域的核心优势在于：轻资产快速扩张的混合云架 构+革命性网络降本技术+企业级软件生态的深度协同，这使其能以比 AWS/Azure 等传统 CSP 更低成本、更快速度交付超大规模 AI 集群（如支持 10 万级 GB200 的 Stargate 项目），同时通过数据库/ERP 客户导流锁定长期需求。 轻资产快速扩张的混合云架构，使其快速占据较大数据中心容量：甲骨文通过其 独特的 Investment Grade Neocloud “投资级新云”混合基础设施战略，使其能够 实现更快、更具成本效益的扩张。它不依赖自建数据中心，而是与 Digital Realty、 QTS、 DayOne（万国子公司）等数据中心开发商签订长期租赁合同（通常 10-15 年），来获得容量。Oracle 承诺从 2023 年 11 月到 2025 年 1 月提供超过 2GW 的容量，成为该期间美国最大的单一数据中心容量出租方，这使其能迅速向客户 交付 GPU 集群。
Oracle 的 RDMA over Converged Ethernet (RoCEv2) 集群网络是其另一项核心 技术优势。该网络能够提供低至 2.5 微秒的超低延迟和高达 3200 Gbps 的集群 网络带宽。这一性能指标远超其主要竞争对手，对于连接数千个 GPU、实现大 规模 AI 模型训练的线性扩展至关重要。 对比超大规模云服务商，Oracle 通常通过更快更便宜来获胜，且其具备独特的 生态独立性。在 FY26Q1 业绩说明会中，管理层表示 Oracle 的核心竞争力在于 独特的技术、网络、存储以及整套系统的构建方式，所有这些系统配置统一、高 度简化，专为 AI 大规模 GPU 集群训练/推理优化，使 Oracle 在为客户提供极具 竞争力价格的同时，仍能保持高盈利水平。此外，相比其他云厂商，我们认为 Oracle 的一大优势在于其相对独立的生态定位，Oracle 并不直接参与互联网巨 头之间的大模型格局竞争，其角色更为中立独立，这降低了客户在数据隔离和竞 争风险方面的担忧。
对比 Neocloud Giants 新云巨头，尽管竞争日益激烈，Oracle 拥有一些关键的 成本优势，主要体现在： （1）网络配置，Oracle 的网络配置是其赢得 Stargate 合同的关键因素，它将 使用 Arista 的 51.2T Tomahawk5(7060X6-512Radix)512 高基数版本，通过 Spectrum-X 提供一个超过 10 万 GPU 的 GB200 NVL72 集群，使用 CX-8 网卡 跨越多栋建筑，仅需两层交换机。这使得Oracle在总成本拥有比Neocloud Giants （如 CoreWeave） 低 17.1%的优势，考虑到更低的资本成本，这一优势提升 至约 25%。 （2）ODM VS OEM，通过直接与富士康合作，Oracle 绕过了戴尔和 Supermicro 的额外利润。 （3）资本成本，通过其投资级别的信用评级以及对债务融资的开放，Oracle 的 GPU 云业务很可能拥有市场上最低的资本成本。 生态优势：Oracle 凭借数据库与 ERP 应用长期沉淀的客户生态，天然掌握企业 的核心私有数据和应用场景；通过 AI 数据库向量化和与主流 LLM 的无缝连接， 公司不仅能让存量客户顺滑过渡到 AI推理时代，还能通过ERP/CRM 应用导流，持续锁定并扩大推理市场需求。这使 Oracle 在庞大的 AI 推理市场具备独一无二 的“数据入口 + 应用落地”双重优势。
Oracle GPU 云回报率、收入增长率测算：根据 SemiAnalysis 测算，假设一份 为期 5 年、价值 40 万美元的 GPU 合同，每芯片每小时的费用为 2.6 美元，考虑 到对 Oracle 特定集群成本的假设，通过这份合同 Oracle 可以产生超过 40%的息 税前利润率。Oracle GPU云业务预计在2025年下半年(自然年)将实现强劲增长， 2026 年和 2027 年的增长也将显著。
除 OCI 和 RPO 外，Oracle 云数据库相关增长也十分亮眼，反映推理相关需求 旺盛：FY26Q1，Oracle 云数据库服务增长 32%，目前年化营收接近 28 亿美元； Autonomous Database营收同比增长43%；多云数据库营收（OCI区域嵌入AWS、 Azure 和 GCP）在第一季度增长了 1529%。Larry 在业绩会明确指出：“训练市 场固然庞大，但推理市场的规模最终会远大于训练。”AI 推理不是凭空运行，它 需要与企业核心数据结合，才能产生真正的商业价值。Safra 和 Larry 多次强调， Oracle 的差异化优势在于数据库，只有当企业数据完成向量化，并且与各种主流 LLM（ChatGPT、Gemini、Grok 等）无缝衔接时，推理才能落地。 Oracle GenAI 相关的工具及服务梳理如下表：1）数据库产品方面，包括数据库 产品中加入向量索引和 ANN 检索模块，使数据库不仅能精准处理结构化数据， 还能高效支持基于语义的非结构化数据检索和生成式 AI 应用；数据库内部引入 AI 编程辅助、自然语言交流等；2）AI Infra 方面，推出 MaaS 平台、RAG 等产 品；3）SaaS 应用方面，在 SaaS 应用（如 ERP、HCM、CX）中嵌入生成式 AI 功能。
数据库 AI 化迭代
Oracle 数据库 23ai 代表了其向 AI 原生架构跃迁的核心成果，引入了多项突破 性创新：带来了超过 300 项新特性，包括 JavaScript 存储过程、优先事务处理、 数据用例域、Schema 权限、布尔数据类型、开发者角色、JSON Schema、实 时 SQL 计划管理、微服务支持改进、以及 XML 与 JSON 搜索索引增强等。与传 统 AI 算法不同，Oracle Database 23ai 将 AI 算法直接集成到数据库中，这意味 着 AI 可以在数据所在位置实时运行，从而提高 AI 应用的效率、有效性和安全性。 1.向量搜索与事务处理融合：支持矢量检索和 SQL 网关，使 PayPal 的欺诈 检测系统能实现毫秒级响应，同时调用跨区域数据 2.Lock-free 优化：在电商秒杀等特定场景下，通过确定库存充足后取消表 级锁和行级锁，进一步提升数据更新效率 3.多种数据类型支持：Oracle 数据库能够处理分析、图形、文档、JSON 等 多种数据类型，支持各种开发框架 AI 框架。
自治数据库是 Oracle 的另一拳头产品，通过机器学习驱动的自管理能力实现自 动索引优化（提升查询性能 60%）、实时拦截 SQL 注入攻击和动态资源分配。
多云数据库契合客户将数据上云进行后续推理的需求
Oracle 在全球的政府、金融、电信等领域拥有数十年积累的、庞大且高粘性的 本地部署（On-Premise）客户基础。这些客户的核心系统（如数据库、ERP） 长期运行在 Oracle 技术栈上，他们有强烈的上云需求，但一直受限于主权和安全问题。Oracle 主权云为这些老客户提供了一条近乎完美的迁移路径。他们可以 在一个完全满足其合规要求的环境中，将熟悉的 Oracle 工作负载平滑迁移至云 端，并在此基础上进行现代化和创新。这不仅极大地增强了现有客户的粘性，更 将庞大的许可证支持收入转化为高增长的云订阅收入。 Oracle 的“多云数据库”战略完美契合了 AI 时代的多云需求。企业的数据和应用 并非存在于单一环境中，而是广泛分布在本地数据中心和不同的公有云上。 Oracle 自治数据库还可用于其他超大规模云 IT 环境，例如 Amazon Web Services、Google Cloud 和 Microsoft Azure。Oracle Database@Azure 和 Oracle Database@Google Cloud 等服务，允许客户在微软 Azure 和谷歌云的基 础设施上，直接运行 Oracle 自治数据库的原生服务。数据可以直接在两大云平 台之间低延迟地交互。Oracle 将自己的核心优势——数据库，直接部署到了竞争 对手的云平台上。这一开放姿态极大地降低了客户的迁移阻力，使客户无需离开 熟悉的云环境即可使用性能最优的 Oracle 数据库。
基于 Oracle 云和数据的 AI Agent 的广泛应用将是 Oracle 应用软件未来的重要 增长点
FY25Q4 业绩说明会上，管理层提及随着新增 100 多个 AI Agent 功能，加上战 略 SaaS 产品强劲的订单量和更高的续约率，预计云应用业务的增速将在新财年 进一步加快。 AI 正在重塑 SaaS 应用。Oracle 将生成式 AI 嵌入 ERP、HCM 等核心业务流程， 实现业务流程自动化和智能化，是所有厂商的共识和核心竞争点。Oracle 拥有从 底层 IaaS、PaaS 到顶层 SaaS 的完整技术栈，这使得其 AI 能力的整合更加顺 畅和高效。Oracle 已在其 Fusion ERP、NetSuite、HCM 等全线 SaaS 产品中嵌 入了生成式 AI 功能，提供“AI 助手”（Co-pilot）来自动化财报分析、招聘流程、 供应链管理等复杂任务。实现 SaaS 全面 AI 化。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
