高教板块处估值洼地，哪些因素压制估值？
估值洼地：当前高教板块FY25E PE水平大多处于5x以下，处于2021年4月《民办教育促进法实施条例》（对非义务教育阶段可以举办营利性学校细则的再确认）出台以来的 历史低位。 估值压制因素： 表观现象: 增长阶段接近稳定期，对院校办学结余能否自由向母公司分配进而引发的对分红稳定性、 2021年前扩张阶段背负的债务可行性等事项的担忧，利润率的持续下 滑 。深层因素：①对营利性登记能否实际落地不确定性的担忧；②对高校“提质培优”等高质量办学达标工程下利润中枢持续长期下移的担忧 而伴随近期市场对营利性登记程序的推进的预期改善，也即对上述核心因素①的担忧可能有所缓解，进而对分红、境外偿债能力的担忧会进一步缓解。但板块及个股利润率能 否企稳回升，并且是否有充足的资金用于分红，进而带来更稳定的股息率预期，则可能是板块/个股在进入发展稳定期后估值修复弹性及持续性的关键。
高等教育高质量办学达标工程下，应重点关注生均投入的提升 是否已基本达标，进而判断经营及财务状况已至企稳阶段
提质培优政策多重机制推动生均投入增加， 2025年为高质量办学达标关键年份。适时修订本科、高职（专科）学校设置标准，明确生均投入达标 要求。 2020年9月教育部等九部门关于印发《职业教育提质培优行动计划（2020—2023年）》的通知，强调“鼓励社会力量兴办职业教育，健全成本 分担机制，落实举办者的投入责任，拓宽经费来源渠道” 2022年11月教育部等五部门印发的《职业学校办学条件达标工程实施方案》总体目标为，职业学校办学条件重点监测指标全部达标的学校比例， 到2023年底达到80%以上，到2025年底达到90%以上。 通过办学条件的核心指标可见，高质量办学的补充投入，伴随较大的教师及场地设备等投入，也即伴随着潜在较大的毛利率/净利润率波动及 CAPEX的增加（可能带来可分红现金流的紧张及负债率的提升）。
是否仍有较好的增长潜力
是否仍有较好的增长潜力：比如扩建后是否有较为富余的校舍利用率提升空间、较好的本科生/专业结构优化空间以及其他成 长性业务的突围空间。
建议关注成本及CAPEX投入接近尾声，利润率有望 企稳回升的标的
应关注办学投入及资本开支高峰是否已过，进而利润率企稳回升可期：“提质培优”政策背景下，多数民办高教公司为提升办学质量、满足基本办 学条件或进一步优化办学条件而进行密集的成本及CAPEX投入，包括校园改造扩建、师资队伍建设、教学设施设备升级等。随着2025年提质增效达 标工程接近考核尾声，相对达标的院校成本投入及CAPEX投入节奏有望趋稳。因此应观察在较高的前置投入后，公司是否逐步进入规模效应和运营 效率提升的结果呈现阶段，近年来资本开支增加带来的折旧摊销对利润率的压制能否减弱，民办高教院校的毛利率和净利率是否有望企稳回升。 建议关注成本及CAPEX投入进入下降或企稳阶段，利润率下降趋势趋缓或反转的标的。以FY1H25数据来看，中教控股、新高教集团、宇华教育的 CAPEX投入节奏可能趋缓，而宇华教育、华夏控股、希教国际控股的经调净利率有所回升，新高教和东软的经调净利率可能有企稳迹象。
分红能力是否在外部因素扰动下仍能保持稳定
进入增长稳定期后分红能力是否稳健：民办高教公司商业模式相对稳定，具有需求刚性、高壁垒、现金流稳定的特征，过去5- 10年板块龙头收入端的双位数增长主要来自自有校舍扩建、收并购以及学校利用率爬坡。随着2021年前后民促法和一二级市 场估值环境变化（隐含个别院校商誉减值风险），依靠并购的外生性增长难度较大，个体公司重心转向生均办学指标达标后的 内生性增长为主。 建议关注较强经营韧性且具备持续高分红能力的企业（间接体现其现金流健康度、CAPEX周期是否接近尾声、债务压力、资 金出境渠道的成熟度等）。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
