中宠股份自 2002 年成立以来，专注于宠物食品领域，涵盖宠物主粮、零食等多个品类，拥有 1000 多个品种。公司以“宠物既是人类的朋友，更是我们的家人”为企业理念，致力于推动中国宠物行业的健康发展，愿景是成为全球宠物食品行业的领跑者。其产品不仅在国内市场占有一定份额，更出口至全球 85 个国家，展现出强大的国际影响力。20 年来，中宠股份沿着自主品牌与 OEM 双轨并行的道路稳步前行，逐步成长为行业领跑者。公司积极拓展全球业务，精心构建了横跨五大洲的产业版图。截至2024年底，公司已在全球布局 22 个现代化生产基地，其中国内 14 个，海外 8 个，覆盖美国、新西兰、加拿大等地。凭借优质产品，中宠股份成功将业务拓展至全球 85 个国家，展现出非凡的国际影响力。至 2024 年，公司营收更是创下新高，外销收入达到 30.5 亿元，内销收入为14.1亿元。公司凭借 1998 年创立的“Wanpy 顽皮”品牌进入宠物食品行业，2017 年上市，明确自主品牌与 OEM 双轨并行的领跑之路，提出“全球共享、同一品质”理念，开始大规模布局国内市场。2021 年确立“Wanpy 顽皮”“Zeal 真致”“Toptrees 领先”三大核心品牌矩阵，覆盖高中低端市场，当年国内收入占比达到 24%，品牌业务完成布局，初见雏形。
随着 2022 年 5.0 智慧工厂的主粮产能投产，公司自有品牌投入加大，2024年品牌发展更是驶入快车道，根据欧睿国际数据，“Wanpy 顽皮”市场份额成功跻身宠物食品前三阵营，实现跨越式发展。 宠物食品经历了 2020-2023 的高速发展期，部分品牌抓住产品创新迭代、社交媒体流量红利的机遇，完成了从 0 到 1 的突破，进一步发展成今天的头部品牌。目前虽然行业仍在快速发展，但由于产品创新瓶颈导致同质化严重，品牌难以通过产品差异化突围而出。品牌转向营销为主导的竞争，但随着流量成本的攀升，流量的投资回报率（ROI）下降，且投资失败的风险加大，因此得当的市场打法及资金周转变得尤为关键。公司的制造成本决定了内生造血能力，更高的毛利留存或为公司赢得更高的营销投入主动权。而中宠在如此的行业困境中，逆势而上，其背后的核心原因是经营思维转变、市场打法另辟蹊径、顶尖制造能力、资金优势的协同的结果，公司的品牌业务链路已经打通。未来公司的自有品牌出海将进一步强化公司的国际品牌形象，提升品牌影响力。
1.1.经营思维转变
中宠股份在自有品牌业务上展现出坚定的决心与高度重视：2024 年公司推出了员工持股计划，这一举措不仅凝聚了团队力量，还激发了员工的积极性与创造力。同时，公司明确了未来三年内销业务营收实现复合增长 27%的高增长目标，彰显了其对自有品牌发展的坚定信心与战略规划。
坚定品牌建设的决心：中宠股份秉持长期主义策略，不为短期财务结果而动摇，始终将市场份额作为首要导向。在当前的竞争环境下，持续的投入与高效的运营是突围的必要条件。自 2023 年起，中宠股份大幅加大了宣传费用的投入，2024 年的宣传费用绝对值较上一年度提升了 0.9 亿元，达到 3.8 亿元。在代工制造起家的企业中，这种魄力和对品牌营销的高度重视较为罕见，体现了公司对品牌建设的长期承诺和坚定决心。
中宠股份逐渐形成了一套独特且难以被复制的品牌方法论：经过不断的探索与实践，2024 年，公司对“Wanpy 顽皮”品牌进行了战略性的重新定位与产品线梳理。以“TOPTREES 领先”品牌的成功经验为基础，团队发挥协同效应，使“Wanpy顽皮”品牌焕发出新的活力。公司为“Wanpy 顽皮”量身定制了一套系统性的营销策略，并坚定地执行这一方法论，确保品牌能够精准触达目标消费者，提升品牌影响力和市场竞争力。
1.2.市场打法的转变
“Wanpy 顽皮”找到独特且难以被复制的品牌定位及营销锚点：“Wanpy 顽皮”以往定位不够清晰，营销记忆点和特点不够突出，2024 年重新梳理品牌卖点与定位，终于找到量身定做的品牌卡位“出口第一，入口安心”。精准锚定核心价值，结合出口第一的行业领先地位，输出公司 27 年制造经验、经得起国际标准考验的产品品质的核心品牌立足点。在食品安全问题频出的环境下，让消费者信服品牌的可靠性，塑造出鲜明营销记忆点，强化了消费者对品牌的记忆和认同感，提升了品牌知名度与美誉度。另外，公司正在积极布局自有品牌出海业务，打造国际化品牌矩阵，建设国际化品牌形象，从而提升国内的品牌形象，赢得消费者心智。相比现阶段国内品牌的营销策略，仍是产品营销逻辑为主，明星产品代表品牌。这种打法虽然能打造出大单品，但并非品牌，即：消费者选择的是产品而并非品牌，因此在进行产品种类扩张时，品牌赋能有限。
产品优化推进大单品策略：自 2023 年起，“Wanpy 顽皮”品牌开启深度变革之旅，全面梳理产品线，砍掉超过 30%的低效 SKU，为品牌发展减负。这一决策旨在集中资源，精准发力，配合大单品策略，深度打磨产品。2025 年重点打造小金盾系列产品线，推出主粮，该系列凭借独特配方、卓越品质与创新设计，一经上市便收获市场高度关注，展现出强大的市场潜力，未来有望成为带动公司持续增长的明星产品系列，推动“Wanpy顽皮”进一步深化主流主粮品牌的市场形象。另外，大单品有望促使供应链更加高效运转，有效降低管理难度及库存风险，提升反应速度。
创新营销与情感联结：在当今消费市场趋势下，消费者对品牌的认知经历了深刻转变，其决策过程也愈发感性化。品牌与消费者之间的互动模式从传统的功能性和理性认知层面，进一步深化至情感联结与价值共鸣层面。品牌本身不再只是冰冷的标识，逐渐演化为具有人格魅力和情感温度的实体，能够激发消费者的共情心理，并促使消费者愿意为之赋予情感溢价。为顺应这一情感营销新趋势，中宠股份在塑造品牌形象的过程中，更加注重与消费者的深度沟通与情感互动。
“Wanpy 顽皮”精准锚定年轻消费群体的情感需求，邀请青春活力且具广泛影响力的多宠艺人欧阳娜娜担任品牌代言人，成功地在年轻消费群体中建立起品牌与情感共鸣的桥梁。
公司积极开展透明化营销活动，与权威媒体人民网《透明工厂》合作，举办探厂直播活动。通过这种公开透明的形式，向消费者直观展示产品的生产流程和质量管控环节。让消费者能够清晰了解产品的诞生过程，不仅增强了消费者对品牌品质的信任，更在情感上拉近了与消费者的距离，使消费者感受到品牌对产品品质的严谨态度和对消费者的真诚关怀，进一步强化了消费者与品牌之间的情感纽带。
公司市场管理中心总经理郝宸龙参与探厂直播活动，接受关键意见领袖（KOL）采访，与消费者进行直接而深入的对话。通过打造具有个人魅力和专业素养的品牌企业家IP，为品牌注入了更具人性化和可信度的元素，进一步深化了消费者对品牌的情感认同。
“领先”品牌则精准定位都市养宠年轻人群体，创新性地打造“领先青年”品牌故事，赋予品牌独特的文化和情感内涵。通过与知名 IP《甄嬛传》联名推出产品，巧妙地借助其广泛的文化影响力和粉丝基础，成功吸引了大量消费者的关注和兴趣。这种联名合作不仅为品牌带来了话题性和曝光度，更通过文化元素的融入，激发了消费者的情感共鸣，使品牌在消费者心中留下深刻印象。同时，凭借公司卓越的供应链管理能力和强大的产品力，确保了产品的高质量和创新性，用优秀的产品承接流量，双十一销售表现亮眼，全面开花。
1.3.顶尖制造能力护城河：一切源于制造优势
自有工厂确保了供应链的自主可控，从原料采购到生产加工的严格把控，为自有品牌提供了稳定且高质量的产品供应，以及灵活快速的供应链反应速度。另外，自有工厂也是研发重要的基础，拥有自有工厂意味着企业能够自主掌控研发流程，企业可以灵活分配资源，根据市场需求和消费者反馈迅速调整研发方向；且配方的保密性也得到保证。中宠股份凭借自有产能，突破了大多数品牌依赖代工厂生产的困局，确保了产品质量稳定可靠，也打开了产品扩容、规模扩张的天花板。 相比依赖代工厂的品牌，中宠股份通过自有产能将制造利润留存体内，优化利润结构，增强了自身在市场竞争中的资金实力与持续投入能力。这让中宠在高营销投入的行业竞争环境中，拥有更充足的资金用于品牌推广与市场拓展，同时也具备更强的价格竞争力，能够灵活应对市场变化与挑战。 外销的代工制造口碑反哺品牌的公信力，利于品牌升级。海外代工经验及顶尖的行业地位为自有品牌提供了“出口第一、入口安心”的营销卖点，增强了消费者对自有品牌的信任度。在食品安全问题频发的环境下，产品的安全性成消费者最大的痛点之一，但消费者往往对与国际知名品牌有合作关系的供应商产生信任感，认为其产品在质量、标准等方面得到了权威认可。中宠多年的制造业深耕，为其品牌的建设及升级提供了不可复制的底蕴。综上所述，中宠股份凭借自有工厂的优势，在供应链管理、研发创新、盈利能力、品牌建设等方面展现出强大的竞争力，有望稳步迈向更高的发展阶段。
1.4.资金实力及规模优势：行业竞争中的强力护城河
宠物食品行业当前竞争激烈，产品同质化现象严重。为了在市场中脱颖而出，品牌需要进行持续高强度的营销投入，以提升品牌知名度和市场占有率。近年来，营销成本不断攀升，头部品牌的竞争门槛日益提高。以 2024 年为例，中宠的宣传投入达到3.8 亿元，占内销收入的 27%；而乖宝的宣传投入更是高达 5.6 亿元。这种营销投入的增加，可以从化妆品、母婴、宠物行业的投资回报率（ROI）下降趋势中得到印证。基于内销收入/宣传费用对ROI 进行估算，美妆类头部品牌 ROI 从 2020 年的 3 下降至 2024 年的2，母婴、宠物类的ROI 也不同程度下降。
在这种大环境下，未来营销投入的上升压力持续增加，小品牌难以跟上步伐。根据欧睿国际数据，2024 年宠物食品行业前 43 名的平均销售额仅为4.9 亿元，全行业超过1亿元销售额的品牌仅有 38 个，超过 5 亿元的品牌仅 12 个。在这样的市场环境中，能够像乖宝、中宠这样进行大规模营销投入的品牌更是凤毛麟角。这种资金实力和规模优势，使得头部品牌能够在激烈的市场竞争中保持领先地位，同时也构成了对新进入者和小品牌的强大壁垒，进一步巩固了行业的集中度和头部品牌的市场地位。
中宠股份凭借其卓越的制造能力、前瞻性全球化战略以及坚定的自主品牌建设，已然成为宠物食品行业的重要力量。在不断变化的市场环境中，中宠股份将继续秉承创新、品质和责任的理念，为全球宠物提供高品质、健康的产品，引领行业的持续发展。
自有品牌出海业务崭露头角，为公司未来国际品牌建设奠定基础，有助于提升品牌国际知名度与影响力。公司主要围绕“ZEAL”、“Great Jack’s”、“wanpy”建立国际品牌，产品销往全球 73 个国家和地区，高端品牌“新西兰 ZEAL 真致”主要销往发达国家如美国、加拿大、新西兰、澳大利亚，中高端品牌“Wanpy 顽皮”覆盖发展中国家、发达国家，“GREATJACK’S”进驻北美市场，如今公司已然成为一家拥有着全球化视野与战略布局的国际化企业。
公司以外销代工起家，2015 年外销占比达 87%，内销占比仅13%，经过十年发展，自有品牌的内销业务已成为公司的核心发展业务。2024 年内销占比已攀升至32%，收入达到14 亿元。零食品类曾是公司的主要内销收入来源，2015 年零食业务占收入达97%，随着2022年公司的国内主粮产能投产，公司加大主粮业务的拓展，2023 年主粮占整体收入超过15%，主粮占内销比例已超过 50%，公司已成为以主粮为主的宠物食品品牌。
公司的猫狗食品市场份额从 2015 年的 1.1%提升至 2024 年的2.8%，且2024年份额提升明显加速。“Wanpy 顽皮”的份额排名从 2015 年的第十二名跃升至2024 年的第三名。在流量红利消退、营销效率下降及行业增速放缓的多重挑战下，成功实现逆势上扬。
我们认为这背后的原因是，公司保持战略定力，在 2023 年对SKU 进行全面梳理与优化，精简了冗余复杂、效能低下的产品线，摈弃多而杂的无效 SKU，向大单品战略坚定迈进。公司深度洞察市场需求，精准打磨产品品质，为推出具有竞争力的大单品精心筹备，以更好地满足消费者核心诉求。同时，公司重新审视品牌架构，深度剖析品牌优势与特色，精准锚定品牌核心价值与独特卖点，成功塑造了鲜明且易识别的营销记忆点，为品牌注入新活力。此外，公司的员工持股计划也顺利落地，有效凝聚团队力量，激发员工积极性与创造力，为公司发展注入强劲内生动力。
2.1.自有品牌发展历程：蛰伏多年终破局
公司 22 年自有主粮产能投产，虽然错过了 2020 年前后的国产品牌发展红利期，但公司自有品牌投入加大，经过 2 年探索，24 年开始收获成果，完成从0 到1 的突破。
2.2.品牌表现
2.2.1.“Wanpy 顽皮”：市场份额持续提升
“Wanpy 顽皮”始于 1998 年，是中宠股份旗下创立时间最长、受众人群最广的核心自主品牌，也是中国宠物行业首个获得“中国驰名商标”的宠物食品品牌。“Wanpy顽皮”品牌自创立以来，始终坚持“品质”“创新”“趣味”的产品创新理念，成功塑造了温暖、顽皮、活力的品牌形象。“Wanpy 顽皮”品牌销往全球五大洲、73 个国家。随着品牌策略的逐步落地，“Wanpy 顽皮”品牌在国产品牌中的知名度与声誉也得到了进一步加强，品牌壁垒初显。 在宠物食品行业竞争激烈的赛道上，“Wanpy 顽皮”品牌在过去十年间稳健前行，市场份额持续攀升，增长态势强劲，从第 12 名成功跻身前三甲。2024 年份额提升有加快之势，自有品牌发展进入快车道。
产品结构不断优化升级，“Wanpy 顽皮”早期以零食品类奠定市场基础，近年来，其主粮转型成效显著，2025Q1 主粮产品占比跃升至 38%，50 元以上中高端产品的销售额占比超过一半，达到 51.18%，产品附加值与竞争力实现质的飞跃。
展望未来，“Wanpy 顽皮”品牌凭借清晰的战略规划、持续的创新能力与卓越的运营管理水平，有望在宠物食品行业持续扩大影响力，继续扩大市场份额，强化行业领先地位。稳步迈向更高的发展阶段，引领国产品牌崛起的新潮流。
2.2.2.TOPTREES 领先：2024 年全面开花
“TOPTREES 领先”是公司旗下的高端宠物食品品牌，以“鲜美食材、科学配方、尖端科技”为品牌核心理念，致力于打造革新性宠物粮，满足犬猫健康成长的营养需求，以给用户打造“极致安心”的产品体验为品牌宗旨。产品包括犬用、猫用两大类别，涉及宠物主粮、湿粮、零食等。在产品布局上，“TOPTREES 领先”以主粮为主线，重点发展烘焙粮品类，有望持续扩大产品线和市场份额。
“TOPTREES 领先”品牌于 2022 年崭露头角，凭借猫狗主食罐头产品成功跻身天猫双十一排行榜。自 2023 年起，增长势头持续迅猛，至 2025Q1 增速保持在60%以上。2024年，销售表现全面突破，在天猫双十一多个品类榜单中崭露头角，尤其在烘焙粮品牌中脱颖而出，成功跻身前三甲。2025 年三八女神节大促期间，表现尤为突出，勇夺猫狗食品店铺排行榜第9 名，大步迈向头部品牌阵营。
优异的表现背后，其成功离不开中宠的供应链赋能及团队的优异运营能力。在小红书的猫主粮类目中，“TOPTREES 领先”主动搜索排名已稳步提升至12 名，说明其在消费者心目中已占据一席。主动搜索为销售的前置指标，意味着更高的购买转化率，预计“TOPTREES领先”未来仍将维持高增的态势。
“TOPTREE 领先”小红书营销投入力度大，用户互动量表现较好，显示出其在小红书上的话题、笔记获得的用户的参与度高，引起用户的反馈。且运营效率优异，其单篇爆文的成本、互动成本均处于较低水平，显示出其较强的社交媒体运营能力，其内容营销能够吸引用户的目光。
社会化营销越战越勇，24 年甄嬛传联名出圈、25 年获CCTV 战略合作。“TOPTREES领先”打造了专属用户画像 IP“领先青年”，实现品牌与年轻用户的深度绑定，2024年更是通过与“甄嬛传”联名破圈，成为消费者心中有文化共鸣的安心宠粮。2025 年品牌荣获“CCTV匠心品质，领先制造”权威认证，成为中国宠物食品行业首个获得央视战略合作的品牌，借助国家级媒体的公信力，进一步强化品牌高端形象。
2.2.3.ZEAL 真致：稳居犬零食头部地位
“ZEAL 真致”品牌源于 1999，是新西兰天然宠物食品公司The Natural Pet TreatCompany(NPTC)旗下品牌，2018 年中宠完成对 ZEAL 品牌的收购。在全球供应链平台赋能下，ZEAL 品牌实现了华丽的蜕变，于 2019 年正式进军全球市场，为全球宠物主提供新西兰原装进口高端宠物食品，包括风干粮、犬猫专用牛奶、犬猫湿粮罐头、零食、鳕鱼油等，产品销往全球 30 多个国家和地区。 “自然本真，原生之美”ZEAL 坚信最好的营养源于自然,“0 妥协”更是ZEAL品牌对产品的态度，经过多年的经营，不论是畅销十年的风干零食产品还是主力的0 号罐亦或者明星单品宠物牛奶，都以其优异的产品品质与品牌调性获得了消费者的认可，ZEAL品牌也被消费者赋予了天然、纯净、稀缺、放心的标签，“原生”“原滋”“原味”塑造了顶级新西兰进口宠物食品品牌的形象，是公司立足高端市场的核心品牌。ZEAL 的市场表现从 2023 年开始加速增长，稳居犬零食排行榜头部位置，2024年双十一天猫大促中跃升至第 4 名。其明星产品“狗主食 0 号罐头”、磨牙棒表现亮眼，仍处于高速增长阶段。
外销代工业务是中宠的起点，也是中宠的立身之本，为公司的收入和利润主要贡献来源。过去 9 年间，外销业务持续正增长，收入 CAGR 达到 20.6%。有别于市场认为代工业务是一项价值不高的业务，外销业务绝非简单的贸易活动，而是一项对公司综合实力要求极高的复杂业务。尽管 2018 年以来国际贸易摩擦加大，中宠股份凭借其前瞻性的全球化布局、卓越的客户开发维护机制以及海外代工厂的高效商业模式，收入逆势增长，表现出较强的抗风险能力，而这样的能力在整个行业都显得尤为稀缺，其价值不应被低估。
中宠股份于 2015 年便洞察到全球化供应链布局的战略必要性，率先在美国筹建生产基地。这一超前决策在 2018 年中美贸易摩擦升级后凸显出较大价值，美国工厂凭借本土化生产，成功规避高额关税，保障了美国订单的稳定性和成本优势。2024 年，海外工厂的收入10 亿元，占海外总收入三分之一的亮眼成绩，为公司开辟新的增长极。而随着二期产能扩建达产，预计还将进一步释放 30 亿元产值潜力。 公司在海外的布局，尤其是美国工厂，具有稀缺性。在北美地区建设工厂面临着诸多挑战，如复杂的政策法规、高昂的运营成本以及激烈市场竞争等诸多风险，落地难度较大。然而，中宠股份凭借自身的实力与专业度成功克服了这些困难，实现了工厂的顺利投产，并且投产即盈利，这在行业内堪称典范，充分体现了公司的优越性。从资产质量的角度来看，美国工厂本身是一项高回报的优质资产。它不仅为公司带来了稳定的收入和利润，还提升了公司在国际市场的品牌知名度和影响力，为自有品牌的推广和市场拓展奠定了坚实基础。中宠股份的顶尖制造能力不仅是外销代工业务的收入和利润的重要来源，更在公司的发展历程中具有不可替代的战略价值。多年来，代工制造为公司积累了丰富的海外经验和优质的客户资源，这些资源反哺自有品牌建设，助力品牌在国内外市场快速崛起，成为公司独特的发展路径。代工制造培养的高标准生产能力保障了自有品牌的产品质量，保持竞争优势，为自有品牌提供了“出口第一、入口安心”的强大背书，增强了消费者对品牌的信任度和购买意愿。这一独特的优势为中宠股份在激烈的国内宠物食品竞争中保驾护航，奠定了其在宠物食品行业的领先地位，确保其在未来的市场竞争中能够持续领航，实现长期稳定的发展。
综上所述，中宠股份的代工业务、供应链能力，其价值不应被低估，它不仅是公司收入和利润的关键来源，更是公司展现强大抗风险能力、稀缺性优势以及战略布局眼光的重要体现，是公司未来发展不可或缺的重要支撑。
3.1.中宠产能发展历程简介
自 2015 年起，中宠股份正式启动国内产能扩张与全球化布局战略，分阶段稳步推进产能升级，实现从传统制造向智能化生产的跨越，为公司发展注入澎湃动力。
全球化布局产能，全球化产能的提前卡位
早在 2015 年，中宠股份便开启全球化征程，迈出中国，积极布局海外产能，展现出对全球市场的前瞻性视野。
通过国内产能的智能化升级与海外产能的前瞻性布局，中宠股份实现了从本土深耕到全球智能制造的跨越发展，已然成为宠物食品行业的领军企业，持续引领行业前行。
3.2.海外代工业务：综合实力要求极高的复杂业务
欧美地区作为宠物消费的核心区域，2024 年，美国与西欧的猫狗食品市场规模分别高达566 亿美元、307 亿美元，并保持着稳定的个位数增长态势。其宠物食品的代工业务，多年来持续为我国宠物行业提供了可观的市场需求，成为推动我国宠物行业发展的关键力量。
自 2018 年贸易摩擦加剧以来，中国向美国出口的猫狗食品金额显著缩减，从2018年的21 亿元降至 2024 年的 18.5 亿元。与此同时，美国猫狗食品消费市场仍保持稳健增长态势，反映出美国订单向其他国家和地区转移的趋势。然而，我国宠物行业积极拓展非美地区市场，获取了大量外贸订单。在整体压力下，猫狗食品出口额从 2018 年的57.7 亿元增长至2024年的 105 亿元，其中欧洲市场的代表性国家，如英国、德国等，订单量大幅增加，成为我国猫狗食品出口的重要增长点。2018-2024 年，美国订单出口占比从37%下降至18%，中国对美国的依赖明显下降。
3.2.1.外销业务在动荡的贸易环境下稳健发展
在如此动荡的外贸大环境中，有别于其他同行的外销业务大幅波动，中宠的外销业务连续 9 年取得正增长，其背后体现出公司较强的综合能力，核心原因在于其全球化产能布局分散风险，以及全球客户的开拓能力。 产能全球化规避风险：美国工厂凭借本土化生产，成功规避高额关税，保障了美国订单的稳定性和成本优势。2021 年北美工厂的产能约 8000 吨，其收入已占外销收入的37%，贡献 7.7 亿元收入。2024 年，北美工厂的收入达到 10 亿元，占海外总收入三分之一，为公司开辟新的增长极。 非美地区外销业务拓展：欧洲地区的出口业务也在快速发展，2014 年欧洲订单收入为1.7 亿元，2021 年已跃升至 5.9 亿元。除北美工厂海外业务的外销业务中，欧洲的订单是2014-2021 期间增速最高的业务，增幅达到 243%，其占比提升4.6PCTs 至44.9%。而同期非北美地区生产出口至北美业务从 1.5 亿元增长至 4.5 亿元，累计增长207%。为应对新的一轮贸易摩擦，公司已加大负责日韩、欧洲订单业务的人员布局。
近年来，中宠股份通过卓越的拓客能力，不断优化客户结构，降低对大客户的依赖程度，显著提升抗风险能力。2014 年，其前五大客户销售额占比高达60.24%，而到了2024年，这一比例已降至 44.3%。通过多元化客户群体，中宠股份有效减轻了对单一或少数大客户的依赖，降低了因大客户订单波动或流失可能引发的经营风险。同时，广泛的客户基础也为公司业务的持续稳定增长提供了有力支撑，使其能够在复杂多变的市场环境中保持韧性，从容应对各种挑战。
3.2.2.北美工厂为具有稀缺性的优质资产
在北美地区建设工厂面临着诸多挑战，如复杂的政策法规、高昂的运营成本以及激烈市场竞争等诸多风险，落地难度较大。然而，中宠股份凭借自身的实力与专业度成功克服了这些困难，实现了工厂的顺利投产，并且投产即盈利，这在行业内堪称典范，充分体现了公司的优越性。 中宠在海外工厂布局中，采用与客户深度绑定的创新商业模式，实现与客户的共生共赢，有效规避产能闲置风险。根据中宠招股说明书，以美国 Jerky 公司为例，其大客户GlobalinxPet LLC 持股 31.11%，中宠通过美国好氏持股 57.78%。Globalinx 作为美国知名宠物零食及用品分销商，主要向 Costco 等大型商超连锁供货。2016 年，美国Jerky 的销售收入中，93%来自 Globalinx 的采购。这种紧密的合作模式，先有客户订单再匹配产能，使得中宠美国工厂在当年投产时便实现了满产运营，充分彰显了该商业模式在确保订单、规避产能风险方面的显著优势。 2020 年 9 月，美国工厂产能成功突破 8000 吨，推动美国Jerky 公司收入进入快速增长通道：2019 年收入为 2.5 亿元，到 2023 年已突破 7 亿元。然而，由于产能限制，2024年美国 Jerky 公司进行了产线改造扩产，这一过程对收入造成了一些影响。预计2025年，随着产能的释放，美国 Jerky 公司收入将逐步恢复并从中受益。同时，2026 年二厂预计将建成并新增 1.2 万吨产能，这将为美国 Jerky 公司未来三年的增长提供有力支持和保障。
3.3.顶尖制造能力的战略价值
3.3.1.多年出口经验积累反哺自有品牌
海外制造能力、多年代工出口经验，形成抗风险能力、优质客户资源对自有品牌形成反哺作用，如“Wanpy 顽皮”打造“出口第一、入口安心”的卖点。优质海外客户反哺自有品牌建设：中宠股份服务的海外客户多为大型知名宠物食品品牌，这些客户的严苛标准，磨炼出高标准的生产能力，可直接应用到自有品牌的生产中，为自有品牌产品的质量提供了坚实的保障。海外客户通常会根据市场反馈和消费需求变化提出产品改进和创新的建议，这些前沿的反馈信息为自有品牌的研发和创新提供了宝贵的思路和方向，有助于公司及时把握市场趋势，推出符合消费者需求的新产品，提升自有品牌的竞争力。客户资源转化为品牌背书：消费者往往对与国际知名品牌有合作关系的供应商产生信任感，认为其产品在质量、标准等方面得到了权威认可。“出口第一、入口安心”的卖点正是基于这种信任基础，向消费者传递了自有品牌产品的高品质和安全性，从而增强消费者对自有品牌的信心和购买意愿。
3.3.2.自主可控供应链优势
当前，宠物食品行业大部分品牌依赖代工厂生产，这种模式虽能在短期内实现轻资产快速扩张，但弊端显著。品牌因缺乏对供应链的深度掌控，常受制于代工厂的产能安排与品控标准，导致产品供应稳定性不足，质量问题时有发生，消费者信任难以稳固。而优质代工厂因产能稀缺、议价能力强，利润率居高不下，如福贝 2022H1 归母净利率高达18%，这吞噬了品牌企业的利润空间，压缩了品牌在营销、研发等环节的投入能力。
相比之下，中宠凭借自有产能，成功突破这一困局。公司于2015 年开启全球化产能战略布局，积极拓展海外基地，于美国、新西兰、加拿大等地建立生产据点，同时持续优化国内产能配置，合力强化供应链体系，为公司产品供应提供坚实保障，并以国际标准为产品质量背书。2022 年，国内 5.0 智慧工厂主粮产线正式投产，标志着公司主粮供应链建设迈入新阶段。历经两年的精细打磨与磨合，该产线已实现高效稳定运行，不仅解决了产能瓶颈问题，更为公司主粮转型提供了坚实基础，全方位提升了公司的生产效能与市场响应速度。自有工厂不仅确保了供应链的自主可控，从原料采购到生产加工全程严格把关，保障产品质量稳定可靠，还使制造利润留存于企业内部，优化了利润结构。这让中宠在高营销投入的行业竞争环境中，拥有更充足的资金用于品牌推广与市场拓展，同时也具备更强的价格竞争力，能够灵活应对市场变化与挑战。在当前激烈的市场竞争中，中宠的这一优势使其能够更加从容地制定战略，不断提升市场份额与品牌影响力。
4.1.国内自有品牌业务：向上经营周期势不可挡
当下，宠物食品行业正逐步迈入成熟期，市场格局愈发稳定。头部品牌凭借强大的品牌影响力、成熟的供应链优势以及丰富的运营经验，牢牢占据主导地位。预计头部品牌增长远超行业平均，带动行业集中度持续攀升，引领行业发展趋势。新品牌面临诸多挑战，难以复制头部品牌的成功，因产品创新在工艺与原料升级后空间变窄，电商流量成本上升致使渠道红利减少，营销资本难以与头部品牌竞争，且头部品牌经多年沉淀，赢得消费者信任，已形成马太效应。我们认为，未来行业的机会更多是来自行业集中度的提升，大品牌的竞争优势将变得更加突出，头部地位预计将更固化。
中宠股份基于其扎实卓越的制造基础，蛰伏多年的品牌底蕴，以及上文论述的种种战略转变、优势，预计其自有品牌进入发展的快车道，收入增速及利润率双升。
虽然其品牌业务仍在投入期，但其经营表现已显现出良好的正反馈，其毛利率、净利率2024 年分别提升 1.88、2.6PCTs，未来毛利率提升及费用节省有望共同拉动利润率。毛利率提升主要来自内销毛利率拉动，2024 年毛利率提升 1.88PCTs，其中主粮毛利率提升最为显著，2024 年主粮毛利率提升 5.5PCTs，且主粮占总收入比例提升9.4PCTs。其销售费用主要投向内销市场，销售费用占内销比例稳中略降，主要由于除宣传费外的销售费用占比持续下降，2024 年下降 1.08PCTs，2024 年显示出规模效应及经营效率的提升，虽然未来为获取市场份额预计将维持高比例的宣传费用投入，但其他销售费用率有望持续下降，带动内销利润率提升。
4.2.品牌出海：全球发展中国家市场大有可为
自有品牌国际化正逐渐成为中宠股份业务拓展的关键增长极。在国内自有品牌取得显著成果的基础上，公司积极将目光投向全球市场，有序推动自有品牌的出海战略。这一战略布局，不仅有助于进一步提升中宠股份在国际市场的知名度与影响力，更能反哺公司在国内市场竞争中的国际化形象，形成差异化，全方位增强公司的市场竞争力。鉴于国内自有品牌已取得的良好口碑与市场表现，中宠股份的自有品牌具备在海外市场复制成功模式的潜力，有望成为公司未来业务增长的核心驱动力。 公司主要围绕“ZEAL”、“Great Jack’s”、“wanpy”建立国际品牌，产品销往全球73 个国家和地区，高端品牌“新西兰 ZEAL 真致”主要销往发达国家如美国、加拿大、新西兰、澳大利亚，中高端品牌“Wanpy 顽皮”覆盖发展中国家、发达国家，“GREATJACK’S”进驻北美市场，如今公司已然成为一家拥有着全球化视野与战略布局的国际化企业。由于发达国家市场已经较为成熟，主粮品牌的格局已经较为稳定，“ZEAL”和“GREATJACK’S”以零食品类切入发达国家市场，未来零食品牌的发展空间或有限。因此，“Wanpy顽皮”品牌成为公司出海战略的核心，其定位为中端主粮品牌，旨在通过突出的产品性价比与创新优势，开拓发展中国家市场。 东南亚的宠物行业仍处于早期阶段，2024 年东南亚主要国家的猫狗食品市场规模约为31 亿美元，仍不及中国市场的一半，但其增速自 2021 年以来已超过中国，2019-2024年CAGR 达到 12%，市场在快速发展。
东南亚的猫狗食品市场的主要参与者以国际品牌及正大集团为主，其中玛氏集团和正大集团占据了泰国、马来西亚将近一半的市场份额。欧洲的发展中国家的猫狗食品市场则主要被玛氏、雀巢占据，此外波兰的渠道自有品牌占市场份额第一。与中国市场的早期阶段类似，国际巨头率先进入市场、培育市场，但随着宠物市场的发展，中国品牌凭借产品创新及快速的产品迭代，国产品牌逐渐替代国际品牌。在发展中国家市场中，与其他制造业类似，中国企业具备较强的成本、效率、产品的竞争力，预计宠物行业的中国企业出海机会较大。
从分价格带的增长情况来看，各区域的代表性发展中国家的中端或高端产品的销量增速更高，显现出消费者对产品升级的需求。这些市场仍以传统的肉粉膨化粮为主，而中宠的冻干双拼粮、无谷膨化粮、鲜肉粮均在产品升级中，无论是产品力还是质价比，都具备较强的竞争力，支撑其在海外市场的发展。
东南亚、东欧等新兴市场仍处于宠物食品消费升级的早期阶段，尽管国际巨头仍占据主导地位，但中宠有望凭借供应链效率、快速迭代能力及成本优势，有望复制国内市场的替代路径，逐步提升份额。我们认为未来，中宠股份的国际化战略将持续深化，自有品牌出海将成为公司增长的核心引擎，进一步提升其全球宠物食品行业的地位。
4.3.结语："中国制造"到"中国品牌"的华丽转身
中宠股份用二十年时间完成了制造业转型升级，正在从代工头部企业蜕变为品牌巨头，展现了制造业企业在品牌建设上的独特优势。在行业流量红利消退、同质化竞争加剧的背景下，中宠股份凭借顶尖制造力构筑的护城河，通过战略定力与精准卡位实现逆势增长。这一成就的取得，源于公司多年来在供应链建设、产品研发和品牌培育上的持续投入。
展望未来，中宠股份的发展前景广阔，随着主粮战略的持续深化以及全球化布局的加速推进，公司有望持续扩大市场份额。特别值得注意的是，其"制造反哺品牌"的独特发展路径，不仅为国内业务提供了持续动能，更在东南亚等新兴市场展现出较大潜力。中宠股份在激烈的市场竞争中脱颖而出，正稳步迈向全球宠物食品行业的领军地位，实现从"中国制造"到"中国品牌"的华丽转身。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
