1.1、 发展历程：10 项发明专利，与爱普股份、德之馨、奇华顿稳定合作
中草香料自 2009 年成立以来，专注于香精香料，主要产品包括凉味剂、合成香 料和天然香料。其中凉味剂产品主要包括 WS-23、WS-3、乳酸薄荷酯等，合成香料 主要包括双丁酯、丁酸乙酯等，天然香料主要包括留兰香油、大蒜油、生姜油、红 橘油等。公司产品可应用于食品饮料、日化、烟草、医药等行业，具有广泛的下游 应用领域和发展空间。 公司为国家高新技术企业、安徽省专精特新中小企业，拥有省认定企业技术中 心、安徽省天然香料提取工程技术研究中心、博士后科研工作站（博士后创新实践 基地），曾荣获“省农业产业化龙头企业”、“安徽十佳优秀品牌企业”等荣誉称号。 截至 2024 年 12 月 31 日，中草香料拥有 15 项专利，其中 10 项为发明专利。
经过十余年的技术积累和市场开拓，公司已积累了优质、稳定的客户渠道和资 源，与德之馨、奇华顿等全球十大香精香料公司建立了稳定的合作关系。 股权结构上，截至 2025 年 6 月 30 日，李莉直接持有公司股份占公司股本总额 的 40.84%，同时，李莉通过亿达康间接持有公司股份，且李莉担任公司董事长、总 经理为公司的控股股东、实际控制人。
中草香料有 2 家全资子公司：百荷花、中草新材料。百荷花负责公司部分香精 香料的生产；中草新材料尚未实际开展经营业务，未来拟生产凉味剂及香原料等。
1.2、 产品分类：凉味剂需求较大，营收占比接近八成
公司通过专注于香精香料的研发、生产和销售实现盈利，主要产品包括凉味剂、 合成香料和天然香料。
其中凉味剂为公司的主要产品，营收占比自 2020 年的 62.99%提升至 2024 年的 72.27%。2025H1，公司营收占比最大的为凉味剂，占比达到 68.50%，其次为合成香 料，占比 20.29%。
凉味剂、合成香料为公司主要产品，2019-2024 年营收 CAGR 分别为 29.51%、 32.24%。受托加工为近五年 CAGR 最高的品类，达到 35.57%。
1.2.1、 凉味剂：需求旺盛，2019-2024 年营收 CAGR 29.51%
公司凉味剂产品 2024 年实现营收 1.61 亿元，同比增长 2.42%。 2019 年以来，凉味剂产品毛利率缓升至 2023 年毛利率达到 35.08%，随后有小 幅下降，2024 年毛利率 33.51%，2025H1 毛利率为 29.86%。2023 年凉味剂产品主要 原材料价格下降以及产能利用率较 2021 年有所提升，使得产品单位成本下降，毛利 率有所提升。随着募投项目中部分产品原料自供有所增加，毛利率或可能逐渐有所 回升。
公司凉味剂产品 2022 年销量同比增长 20.66%，同时产品销售单价同比增长 9.65%，达到 34.15 万元/吨；2023 年销量同比增长 25.12%，达到 505.17 吨，单价有 所回落至 31.03 万元/吨。
公司凉味剂产品主要包含 WS-23、WS-3 等，理化指标等技术指标在纯度等方面 高于国家标准。公司凉味剂产品 N,2,3-三甲基-2-异丙基丁酰胺（WS-23）于 2021 年 12 月获得安徽省经济和信息化厅授予的“安徽工业精品”称号。
公司销售 WS-3 的单价小幅高于 WS-23，二者的单价与单位成本 2023 年均有小 幅度下降。2023 年 WS-23、WS-3 单价分别为 31.2 万元/吨、31.71 万元/吨。
毛利率上，WS-3 在 2022 年超越 WS-23，近三年都保持上升趋势。2023 年 WS-3、 WS-23 毛利率分别为 35.85%、35.00%。
1.2.2、 合成香料：2021-2023 年单价缓慢上升，2024 年营收同比增长 57%
公司合成香料产品包括 2,4-癸二烯醛、檀香 803、异丁酸香兰素酯、大柱三烯酮、 乙酸香兰素酯、姜油酮等。 2024 年公司合成香料产品销售收入 4,323.90 万元，同比增长 57.20%；2025H1 营收 2,064.12 万元，同比增长 35.52%。2025H1，公司积极开拓市场，部分合成香料 产品较 2024H1 销售有所增长，且子公司中草新材料合成香料对外销售，总体合成香 料营收增速较快。 毛利率方面，2019-2024 年，合成香料毛利率先上升后下降，2025H1 略有回升， 达到 35.78%。2023 年毛利率较 2022 年下降 10.29pct，主要因为 5 号茶香精、2,4-癸 二烯醛、6 号茶香精、双丁酯以及其他部分酯类产品等毛利率较高的产品销售下滑， 导致平均毛利率水平有所降低。
2021-2023 年，公司合成香料单价有缓慢上升趋势，2023 年销量 75.26 吨，单价 36.55 万元/吨。
1.2.3、 天然香料：2024 年营收 1,133.44 万元，毛利率 21.33%
公司天然香料产品主要包含丁酰乳酸丁酯、白脱酯、苯甲醛、酶解奶油、乙位 石竹烯等。 天然香料营收 2021 年达到峰值 1,644.68 万元，2024 年营收 1,133.44 万元，同比 增长 26.33%。2021 年产品毛利率有较大降幅，主要源于大蒜油、生姜油和椒样薄荷 油等产品毛利较 2020 年下降较多，拉低了整体天然香料的毛利率。2022 年产品毛利 率为 25.15%，较 2021 年上升 6.72pct，主要因为红橘油等毛利率较高的产品销售增 长，拉升了天然香料当期的毛利率水平。2023 年产品毛利率下降 6.02pct，达到 19.14%， 主要由于受需求变化影响，部分产品如红橘油、生姜油、红桔香精等销售毛利率有 所降低。
公司 2023 年天然香料销量 20.08 吨，单价 44.68 万元/吨。
1.2.4、 代加工：凉味剂 WS-3、WS-12、茶叶香精代工增长，2024 年营收 190 万元
代加工产品主要是为部分客户加工凉味剂系列产品以及香精类产品，收入占主 营业务收入比例较低。受托加工收入规模较小，增长较快，自 2020 年 56.64 万元较 快增长至 2023 年的 821.25 万元。2022 年代加工业务较 2021 年同期增长 397.37%， 主要为代加工凉味剂 WS-3、WS-12 以及茶叶香精业务增长。 毛利率自 2019 年以来呈上升趋势，主要由于代加工产品 WS-3 及茶叶香精毛利 水平逐年提升。2023 年公司代加工收入 821.25 万元，毛利率提升至 44.16%。2025H1， 公司代加工业务同比下滑 85.44%，主要由于公司在市场上建立了自己的品牌，逐步 减少了代加工业务的承接。
代加工单价较为稳定，2021-2023 年销量逐步增长，2023 年销量 55.9 吨，单价 14.69 万元/吨。
1.3、 商业模式：贸易商营收占 43%，终端为香精香料、药品、食品企业
采购模式：公司采购的主要物料包括薄荷脑、DIPPN（2,2-二异丙基丙腈）、多 聚磷酸、四氢呋喃、其他合成原料及天然香原料等。2022 年起，由于 DIPPN 供应紧 张，公司为保障原材料的供应，除直接采购外，还通过委托加工方式获取 DIPPN。
采购金额占比上，2023年DIPPN占比最高，采购金额5,455.62万元，占比52.06%； 其次为多聚磷酸（11.06%）、天然香料（6.33%）。 单价趋势上，DIPPN 为公司几种主要原料中单价最高的，2023 年单价有所回落， 为 15.01 万元/吨；其次为薄荷脑，2020-2023 年间单价有下降趋势，2023 年降至 8.73 万元/吨。
销售模式：直接销售。公司通过参加行业展会、行业会议以及行业介绍等方式 进行业务拓展，并在建立一定联系后通过商业谈判获取订单；此外，公司紧紧围绕 客户特定的产品使用环境和技术要求开展研发、生产工作，能够更加准确地把握客 户需求，促进双方建立长期稳定的合作关系。 公司的下游客户包括终端客户和贸易商客户。终端客户主要包括爱普股份、德 之馨、奇华顿等知名香精香料企业，口味王、银丰药业等食品、药品生产企业；贸 易商客户主要包括上海世杰生物科技有限公司、上海巨隆香料有限公司等香料贸易商。 前五大客户销售占比相对较稳定，2024 年合计销售金额 6470.73 万元，占比 29.13%，2022 年、2023 年前三大客户为银丰药业、亚香股份、禾稼贸易、爱普股份。
香精香料品种繁多，公司下游香精公司客户所处行业集中度较高，产品生产过 程中使用的香原料以及相关辅料相应较为繁杂，且部分品种具有小批量、产地分散 等特殊性，通过贸易商进行采购，可通过对贸易商的产品质量管控以及仓储、服务 等体系进行认证，实现一对多产品质量管控，使采购材料质量管控得以实质落实， 降低采购管理成本。 公司的销售收入中来自贸易商的占比相对比较稳定，2020 年以来在 45%上下小 幅度波动，2023 年的贸易商销售收入占比为 39.96%，终端客户收入达到 1.24 亿元， 占比提升至六成。
公司 2015 年度曾开展电子烟油及电子烟套装业务，但产生的业务收入较少，对 经营情况影响较小。鉴于电子烟相关业务开展情况不理想，2016 年开始已停止相关 业务，2017 年度和 2018 年度处理了少量库存，2019 年起未再产生任何相关收入。 未来公司将继续聚焦香精香料的研发、生产和销售，不准备从事电子烟相关业务。 2019 年-2023 年 H1，公司原有客户收入规模持续增长，原有客户收入占比分别 为 73.01%、83.65%、84.01%和 91.56%，收入占比逐年提升，中草香料与原有客户业 务合作关系较为紧密。
1.4、 研发：拥有 6 大核心技术，在相关领域具有独创性和先进性
研发模式：自设立以来，公司始终坚持自主研发、技术创新的发展理念，围绕 着提高生产效率、优化产品质量、丰富产品结构、降低生产成本等方面，不断加大 在香精香料领域的研发投入，尤其在凉味剂系列等方面的深入研发。经过多年研发 积累，公司目前已经掌握新型凉味剂 WS-23 生产技术、WS 系列中间体生产技术、 副产物中低含量凉味剂提取技术等核心技术。 公司技术的先进性主要体现在在提高产品质量（纯度）、节能降耗、成本控制等 方面。亚香股份和爱普股份未披露其原料利用率和产品纯度具体指标，但公司产品 毛利率与亚香股份较为接近（爱普股份未单独披露相关产品毛利率），说明原料利用 率等成本控制水平与同行业公司差异较小；产品纯度等理化指标方面，公司产品高于国家标准；此外，在主流技术方面，根据同行业公司公开信息，公司 WS-23 生产 所需的主要原材料及整体工艺路线与亚香股份基本相同，同时公司上述核心技术已 取得国家发明专利（其中“副产物中低含量凉味剂提取技术”因保密未申请专利）， 在相关领域具有独创性和先进性。
公司的研发主要为新产品工艺研发与工艺优化试验，涉及到香料、香精、植物 提取、医药中间体、食品配料、食品添加剂等多个领域。
2023 年 3 月至 2024 年 2 月，公司与四川大学合作研发“资源化回收副产物中无 机盐工艺研究及产业化”项目，科研成果和知识产权归中草香料所有。 费用投入上，公司自 2019 年的研发费用逐年提升，2024 年研发费用为 924.89 万元，同比增长 6.74%，在营收中占比 4.16%。
1.5、 财务分析：2019-2024 年营收 CAGR 29%，中草新材料为经营初期
运营能力：自 2016 年以来，中草香料营收维持逐年增长态势，2023 年营收 2.06 亿元，同比增长 8.72%；2024 年营收 2.22 亿元，同比增长 7.89%。 2019 年以来，公司积极开拓市场和客户，公司凉味剂等产品市场认可度提升， 下游食品、日化等领域对凉味剂等产品需求旺盛，营收增长较快，2019-2024 年复合 增长率为 28.62%。
时间分布上，2024 年公司一季度营收占比 19%，第三、四季度营收占比在 27% 以上。 地域分布上，公司以境内市场销售为主，境外销售为辅，2021 年以来公司境内 销售收入占主营业务收入的比例缓步下降，境外销售占比呈现上升趋势，公司积极 开拓海外客户，目前已与国际知名香精香料公司建立合作关系，如德之馨、奇华顿 等。
成本细分中，直接材料占比最高，2023 年的主营业务成本中 86.39%为直接材料 成本，其次为制造费用占比 7.63%，直接人工成本占比 4.81%。
盈利能力：公司毛利率自 2019 年至 2022 年呈上升趋势，随后有所回落。2024 年毛利率和净利率分别为 30.50%、16.49%。2024 年毛利率略有下降，主要是因为部 分产品价格下调影响；随着募投项目中部分产品原料自供，成本有所降低，毛利率 或可能逐渐有所回升。 公司 2024 年实现归母净利润 3,662.61 万元，同比下滑 10.75%；2025H1，公司 实现归母净利润 937.82 万元，同比下滑 63.48%，主要源于：受宏观经济、市场环境 等因素的影响，毛利率下降 5.21 个百分点；子公司中草新材料处于企业经营初期阶 段运营成本较高，2025H1 中草新材料净利润为亏损 408.12 万元。
公司境外地区毛利率整体高于境内地区毛利率，主要由于产品结构不同所致。 境外销售主要为凉味剂系列产品，该类产品毛利率相对较高。2025H1 境内外毛利率 差异较小，境内毛利率略高于海外。
期间费用方面，2020-2023 年，公司销售费用率、管理费用率波动幅度较小，期 间费用率自 2021 年的 14.12%收缩至 2023 年的 11.41%。2024 年，整体期间费用提 升至 3,595.91 万元，占营收的比例提升至 16.19%，主要源于管理费用的增加。
销售费用上，2024 年公司销售费用 581.83 万元，同比增长 34.54%，占营收比例 有所提升，达到 2.62%。 公司管理费用率 2020-2023 年较为平稳，2024 年中草新材料建设与试生产期间 人工、折旧费用支出影响下，管理费用提升至 1835.64 万元，同比增长 99.73%，占 营收比例达到 8.26%。
1.6、 募投项目：丰富凉味剂产品种类，拓展凉味剂原材料突破原料瓶颈
中草香料 2024 年 9 月 13 日在北交所上市，募投项目为“年产 2600 吨凉味剂及 香原料项目（一期）”项目。
项目建设期拟定为 18 个月，新增年产能腈类 1170 吨、酰胺类 900 吨、醛类 20 吨、酯类 550 吨。
公司主要产品凉味剂系列产品近几年发展迅速，销量和市场占有率不断上升， 且市场供不应求。本项目中生产的腈类产品（2,2-二异丙基丙腈、2,2-二异丙基丁腈） 为公司凉味剂产品的主要原材料，有利于公司突破原料瓶颈。
以 WS-23、WS-27、WS-3、WS-12 等为代表的凉味剂系列产品因其具有更清新、 持久的凉感，在食品、医药、日化、烟草等行业得到了广泛的使用且需求量增长强 劲，国际与国内市场接受度在逐年提升，市场空间大，具有较好的发展前景。此外， 《电子烟》《已使用化妆品原料目录（2021 版）》《食品添加剂使用标准》等将公司多 款产品列入其中，市场空间较为广阔。本项目使得公司凉味剂相关产品种类将更加 丰富，同时扩大产能，形成新的盈利增长点，提升盈利能力。 公司一期项目于 2024 年 10 月进入试生产阶段，逐步释放产能中，其中腈类产 品目前已取得较好的产能爬坡成果。 项目二期主要为醛类、酯类等香料产品，多用于日化行业，增加公司日化产品 的配套能力。预计项目二期投产后将带来醇类产品（190t/a）、酯类产品（50t/a）、酮 类产品（100t/a）、醛类产品（100t/a）、盐类产品（150t/a）的产能提升。截至 2025 年 6 月 30 日，项目二期已经完成设备安装与调试。
2.1、 概念解析：食品饮料、日用品、烟草、医药等下游应用广泛
香料是一种能被嗅感嗅出气味或味感尝出香味的物质；香精则是由多种香料、 溶剂或载体及其辅料调配而成的芳香类混合物。香精香料下游应用领域广泛，是食 品、饮料、医药、化妆品、烟草、饲料、洗涤护理等领域不可或缺的原料。 按照香料来源及制备工艺的不同，香料可分为天然香料、合成香料等。以动植 物加工来的多为天然香料，天然香料原料来源有限且价格较高昂，但更接近于天然 香味，石化原料加工出来的多为人工合成香料，如月桂烯、橙花醇等，其原料来源 广泛，生产成本低。
合成香料分类方法主要有两种：一种是按官能团分类，另一种是按碳原子骨架 分类。
香精香料的原材料主要包括薄荷、柠檬、玫瑰、薰衣草等香料植物，和麝香、 龙涎香等动物香料，以及化工原材料。行业中游为香精香料生产企业;下游应用领域 主要为食品饮料、日用品以及烟草行业。
18 世纪起，由于有机化学的发展，开始对天然香料的成分分析与产品结构的探 索逐渐用化学合成法来仿制天然香料。19 世纪，合成香料在单离香料之后陆续问世。 这样就在动植物香料外，增加了以煤焦油等为起始香料的合成香料品种，进入了一 个合成香料的新时期，这大大增加了调香用香料的来源，且大大降低了香料价格， 促进了香料发展。 目前，世界上香料品种约有 7,000 多种，其中合成香料约 6,000 多种，天然香料 约 500 种，而以各类香料调配的香精种类则多达上万种。
2.2、 香料香精：市场集中度较高，2023 年我国市场规模 439 亿元
随着全球经济的发展，人民生活水平的提高及对物质生活要求的提高，香料香 精的市场需求不断增加，香精香料市场规模呈持续增长趋势。 2021 年 12 月，中国香料香精化妆品工业协会发布《香料香精行业“十四五”发 展规划》，规划提出到 2025 年，我国香精产量达到 40 万吨，我国香料香精行业主营 业务收入达到 500 亿元，年均增长 2%以上的总体经济目标。同时，提出以下主要任 务：以市场需求为导向，抓住产品趋势；以企业为主体，构建规模化天然香料的生 产基地；拓宽应用范围，加强新用途和安全性的研究；传统大宗合成香料产品绿色 工艺改造，开发新的香料品种；推进数字化、智能化工厂建设，打造香料香精行业 制造优势等。 根据 Leffingwell&Associates 的统计数据，自 2008 年至 2021 年国际香精香料市 场规模持续稳中有升，由 2008 年的 203 亿美元增长至 2021 年的 299 亿美元，年复 合增长达 3.02%。 根据中国香料香精化妆品工业协会数据，2023年全球香料香精市场规模约为 306 亿美元(约合人民币 2156.30 亿元)，同比增长 2.3%，预计 2025 年将增至 321 亿美元。 2023 年，中国市场香料香精市场规模为 439 亿元人民币，约占全球 20.36%。
当前，欧洲、美国、日本已成为世界上最先进的香料香精工业中心，全球重要 的香料香精生产企业主要来自这些国家和地区，香料香精行业的国际大公司以香精 为核心产品带动香料行业的发展，凭借着雄厚的资金实力、人才储备等，并通过对 关键香精的品种以及核心技术的控制保持其领先地位。
根据公司招股说明书披露，2013-2019 年，国际前十大香料香精企业占据着全球 香料香精市场份额的 75%左右，呈现较高的市场集中度。在全球香精香料市场中， 奇华顿、德之馨、国际香精香料、芬美意四家行业龙头位列前，2022 年全球市场份 额占比总计达到 63%。
近年来，随着我国经济水平的持续增长，食品、医药、饮料、日化等行业的规模不断扩张，带动我国香精香料行业的持续稳定的增长，根据中国香料香精化妆品 工业协会公布的数据，2024 中国香料香精产量 63.3 万吨，香料 24.5 万吨，香精 38.8 万吨，平均 16 万吨/季，预计 2025 年第一季为 16.5 万-17 万吨区间。2024 中国香料 香精市场规模 465 亿元，平均 116.25 亿元/季，预计 2025 年第一季为 118.5 亿-123.8 亿元区间。
目前，我国香料香精工业处于产业结构转型升级、转变发展方式，由追求速度 增长转为高质量增长的关键时期。十三五期间，我国香料香精行业市场规模占全球 市场约五分之一，其中国际贸易超过 40 亿美元，我国已成为全球主要的香料供应国 之一，也是全球香料香精行业最重要的市场之一。中国市场相对分散，中小企业众 多，国内企业在高端市场面临国际巨头竞争，在低端市场则需应对新兴国家企业挑 战。 根据公司一轮问询的回复，目前，我国部分香料香精企业在特定品种类别上已 形成较明显的优势。格林生物的甲基柏木酮产品在全球市场上占据了领先优势，是 国内突厥酮系列产品的重要开拓者、合成檀香的主要供应商；青松股份公开资料显 示其为我国最大的松节油深加工企业，也是全球最大的合成樟脑及系列产品的供应 商；金禾实业公开资料显示其麦芽酚、安赛蜜、三氯蔗糖等产能和市场占有率在全 球范围内均处于领先地位；新化股份公开资料显示其为全球范围内排名前列的脂肪 胺产品生产企业之一。
2.3、 凉味剂：WS 有望取代薄荷醇，2022 年国内凉味剂需求量 1,346 吨
凉味剂是所有能产生清凉效果且药性不强的化学物质的总称，能赋予人清凉、 新鲜等感受，起到提神、醒脑的作用。 薄荷醇（也叫薄荷脑）是使用范围最广的传统凉味剂，广泛应用于食品、医药、 日化、烟草等行业。全世界目前的薄荷醇消耗量每年约 4 万吨，2021 年我国薄荷醇 进口量达 2.15 万吨。 WS 系列凉味剂属于薄荷醇的升级替代产品，具有薄荷醇的清凉味，但是没有或 者微弱的薄荷醇刺激感,具有较好的清凉感体验，且不易挥发、耐高温，在皮肤、口 腔中凉感持续时间长、爆发力强，并且没有苦味，理化特性优于薄荷醇。
近年来，WS-23 等凉味剂需求量的持续增长主要得益于下游客户的强劲需求。 根据公司招股说明书，2019年 WS-23 产品全球需求量约为350吨。2021年国内 WS-23 等凉味剂国内需求量约为 1,115 吨，2022 年国内 WS-23 等凉味剂国内需求量约为 1,346 吨，2019-2022 年间，以年均超 40%的增速在增长。 上海市食品添加剂和配料行业协会的数据显示，WS 系列凉味剂产品有望在不久 的将来可部分取代薄荷醇市场，市场空间较为广阔。
2.4、 下游：2023 年我国食品制造业、烟草行业规上企业营收增速接近 5%
食品饮料行业是香料香精行业最大的下游市场之一，食品和饮料发展趋势是决 定香料香精行业整体需求的关键因素之一。香料香精在食品配料中所占比例不大，但对食品的风味起着举足轻重的作用，起到增香、赋香、矫香等作用。 随着我国居民的可支配收入提高、居民消费结构升级以及城镇化建设步伐加快， 自 2018 年以来，我国食品饮料行业呈增长趋势。根据统计数据，我国食品制造业规 模以上企业 2023 年营业收入为 21142.5 亿元，同比增长 4.24%。
根据中国统计年鉴数据，我国酒、饮料和精制茶制造业规模以上企业 2023 年营 业收入为 15365.4 亿元，同比增长 4.25%。
香料香精在日化行业应用主要是用于香水、化妆品、洗涤护理等日化用品的赋 香、矫香。 2020 年我国日化行业市场规模达 906.75 亿美元，较 2016 年 634.63 亿美元增长 了 272.12 亿美元，年均复合增长达 9.33%。 根据智研咨询数据，2024 年，我国日化行业规模以上企业销售收入从 2018 年的 4041.4 亿元增长至 4138.4 亿元，利润总额从 2018 年的 430.4 亿元增长至 386.3 亿元; 预计 2025 年我国日化行业规模以上企业销售收入将达 4350 亿元，利润总额将达 400 亿元。 国家统计局数据显示，2023 年中国大日化行业的规模已高达 7372 亿元，整个行 业 2021-2023 年的复合增长率达到了 4.11%。
烟用香精主要用于调节烟草的香气和口味，以及掩盖或修饰烟草原料的香味缺 陷。随着国民经济的不断增长以及国内烟草行业的发展，烟用香精通过增加新品种、 新配方等方式，满足烟草市场的不同需求，不断为香料香精行业带来新的消费去向。 我国目前是世界上最大的烟草生产和消费国。 2023 年我国烟草行业规模以上企业营业收入为 13519.3 亿元，同比增长 5.61%。
2.5、 竞争格局：中草香料 2019-2022 年营收与归母净利润增速位列第一
根据上海市食品添加剂和配料行业协会开具的证明，中草香料生产 WS-23 等产 品生产工艺取得国家专利，生产技术达到国际先进水平，在国内销售市场处于领先 地位，2021 年及 2022 年度国内市场占有率均约 30%，中草香料已成为该类产品主要 生产企业之一。 根据中草香料以 WS-23、WS-3 等凉味剂系列为核心的产品结构，凉味剂 WS 系 列产品的国内供应商主要有中草香料、亚香股份和爱普股份。
因此，选取亚香股份、爱普股份、新和成、华业香料作为中草香料的同行业的 可比公司。
从成长性上来看，中草香料在 2018-2024 年的营收与归母净利润增长速度在可比 公司中位列第一，分别为 28.62%、85.92%。
选取可比公司相关业务毛利率对比，中草香料毛利率 2020 年低于同行业可比公 司毛利率平均数，2021 年起毛利率有所升高，主要源于公司凉味剂等产品的毛利率 有所提升；随着中草香料业务规模增长、盈利能力增强，主要产品的市场占有率开 始提升供方议价能力增强，公司毛利率稳步增长。
期间费用率：中草香料期间费用率在 2016-2020 年逐渐下降，随后在可比公司 平均值上下波动。
2020-2023 年，中草香料管理费用率低于同行业可比公司平均水平，2021 年中草 香料管理费用率高于其他年度，主要由于当年存在股份支付费用约 200 万元，使得 2021 年管理费用率偏高。2024 年度，由于中草新材料建设与试生产等费用，中草香 料管理费用率提升较多，高于可比公司均值。 2020-2024 年，中草香料研发费用金额呈增长趋势，研发费用率与可比公司平均 水平相差较小，中草香料产销规模不断扩大，基于快速发展的业务需求，公司不断 加大研发投入，优化工艺流程、提升产品品质，持续满足市场需求。
与同行业上市公司相比，中草香料规模相对较小，研发人员数量相对较少，占 比也略低于可比公司均值。
2020-2024 年，中草香料销售费用率呈先下降后上升趋势，与同行业可比公司变 动基本一致，2020 年至 2022 年中草香料营收规模逐年增加，而业务宣传费、差旅费 和业务招待费等未明显增长，导致销售费用率逐年下降；2023 年，随着中草香料业 务宣传费和差旅费等增加，销售费用率有所提升。 中草香料财务费用率有下降趋势，2021 年以来均保持在 3%以下，略高于可比公 司平均水平，主要由于公司处于快速发展期，为开展业务及扩建厂房，对外借款相 对较多。
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