根据衡美健康招股书，随着《“健康中国 2030”规划纲要》《国民营养计划（2017-2030年）》《中国食物与营养发展纲要（2025-2030 年）》等国家战略的深入实施，以及《中华人民共和国食品安全法》《食品相关产品质量安全监督管理暂行办法》《食品经营许可和备案管理办法》等重要法律法规的落地，我国营养功能食品行业迎来了良好的发展机遇。行业监管体制的逐步完善、细分领域准入门槛的持续提高，以及食品产业科技创新的不断推进，不仅为行业的高质量发展奠定了坚实基础，也对企业的日常经营产生了深远影响。营养健康食品的概念逐渐完善且重要性逐渐提高。根据衡美健康招股书，随着经济的稳健增长与居民收入的持续提升，人们对健康生活的需求日益增长。与此同时，人口老龄化程度的加速加深，以及亚健康问题的日益普遍，使得公众对健康生活的需求愈发迫切。上述因素协同作用，为营养健康食品行业铺就了广阔的发展蓝图。随着市场的持续扩容，营养健康食品的概念内涵及其重要性在全球范围内获得了更广泛的认知与认可。
根据衡美健康招股书、灼识咨询，结合中国现行法律法规及主要成熟市场的法律定义，营养健康食品涵盖保健食品、部分特殊膳食用食品（除特殊医学用途配方食品、婴幼儿配方食品、婴幼儿辅助食品的其他特殊膳食用食品）及部分普通预包装食品。其中，保健食品、特殊医学用途配方食品、婴幼儿配方食品、婴幼儿辅助食品实施注册或备案的管理模式，其它品类无注册或备案的要求。营养功能食品为营养健康食品中的细分品类。一般而言，营养功能食品特指添加具有营养价值或对人体正常生理功能有益成分的营养健康食品。营养功能食品涵盖满足上述要求的特殊膳食用食品（即除特殊医学用途配方食品、婴幼儿配方食品、婴幼儿辅助食品外的其他特殊膳食用食品）及普通预包装食品，不包含保健食品，其无需特殊的上市前审批，不得进行产品的功能声称。
2024 年我国营养健康食品行业市场规模为 5,223 亿元，预计2029 年达到7,203亿元，2024-2029 年度年均复合增长率预计达 6.6%。根据衡美健康招股书、灼识咨询，营养功能食品行业增速高于保健食品行业整体水平，未来在营养健康食品行业的占比有望持续提升，逐步成为驱动行业增长的核心引擎。传统的保健食品领域预计将延续稳健扩张态势，凭借其在健康管理场景中的刚性需求属性，仍有望在长期发展中对行业形成重要支撑。
根据衡美健康招股书、灼识咨询，消费者对于食品的需求越来越多元化、细分化，更加注重饮食的营养及功效，兼具健康美味、食用便携等特点的营养功能食品应运而生，其区别于传统保健食品的产品形态、消费习惯，更易渗透多种生活场景，受到消费者的广泛青睐。与此同时，国家多项利好政策的出台及下游消费渠道的快速迭代亦驱动着我国营养功能食品行业快速发展。随着消费者健康意识的逐渐增强、关于膳食营养原料和机理的基础研究不断深入，营养功能食品的应用场景也在持续丰富。根据应用场景的不同，营养功能食品可主要分为体重管理、运动营养、美丽营养、肠道健康、健康零食、基础营养等。
2024 年我国营养功能食品行业市场规模为 2,331 亿元，预计2029 年达到3,499亿元，2024-2029 年度年均复合增长率预计达 8.5%。根据衡美健康招股书、灼识咨询，按照应用场景划分，健康零食是中国营养功能食品市场规模占比最大的产品品类，2024年健康零食市场规模为 971 亿元；其次，肠道健康、美丽营养、体重管理市场规模分别为519亿元、293亿元、291 亿元；运动营养成为行业增速最快的细分领域，得益于全民健身热潮、线上健身兴起及智能穿戴设备普及，运动营养市场在 2019 年至 2024 年间实现了年均21.2%的高速增长，预计未来将以 16.0%的年均复合增长率持续扩张，到 2029 年规模显著提升，达到165亿元。
我国营养功能食品市场正处于快速发展阶段，但受限于消费者认知不足、产品同质化严重、创新力不足等因素，营养功能食品人均消费额相较美国、日本等国家仍存在差距。根据衡美健康招股书、灼识咨询，2024 年，中国大陆地区人均营养功能食品消费额为166元，略低于全球平均营养功能食品消费额的 179 元。相比之下，美国、中国香港、欧洲、日本及中国台湾的营养功能食品人均消费额分别为 754 元、711 元、675 元、572 元、272元，高于中国大陆营养功能食品人均消费额。随着居民健康管理意识的不断增强、国民收入水平的持续提高、行业监管体制的不断完善、营销渠道的不断创新，我国营养功能食品行业的渗透率有望进一步提升。
营养功能食品行业产业链主要由上游原辅料及包材供应商、中游生产制造商及品牌运营商、下游渠道商及终端消费者组成。我国营养功能食品行业正处于快速发展阶段，细分品类众多、迭代速度较快、竞争格局分散，近年布局营养功能食品的品牌商及跨品类企业大幅度增加，进一步加剧行业品牌商的竞争，行业下游大多数品牌商往往成立时间较短、经营规模有限。为应对不断变化的市场环境，品牌商和渠道商通常会集聚资源，聚焦于品牌建设、渠道运营、产品推广等环节。同时，消费者对营养功能食品的口感、形态、功效的需求呈现多元化趋势，使得品牌商和渠道商更加注重产品力的打磨，倾斜资源加强产品创新，利好合同生产环节，研发能力强、工艺开发能力优异、产品形态丰富的合同生产商更具竞争优势。
原辅料氨基酸行业
根据智研咨询，近年来，医药、饲料、食品和营养保健品等下游应用领域对氨基酸需求不断加大，带动我国氨基酸市场规模持续扩容，2023 年我国氨基酸行业市场规模达436.35亿元，同比增长 4.2%。根据无锡晶海招股书，我国氨基酸生产凭借在原材料和劳动力成本上的优势，占据较大的中低端氨基酸产品市场份额，但由于技术、工艺、质量管理等多方面原因，在中高端氨基酸产品的市场参与较少，与全球领先企业之间存在一定差距。近年来，在国家出台多项重要产业政策加持下，行业不断发展，氨基酸产品不断丰富，品质不断提高，开始逐步涉足具有高附加值的小品种氨基酸，如苯丙氨酸、脯氨酸、异亮氨酸、缬氨酸等，国内外市场表现逐步提升。未来随着城乡居民生活质量提高，以健康为主的消费观念深入人心的同时，氨基酸生物合成过程、发酵过程、提取技术有望得到进一步优化，氨基酸及衍生产品拥有广阔的发展空间。
运动营养行业
运动营养行业是营养功能食品的细分行业之一，根据我国发布的《食品安全国家标准运动营养食品通则》，运动营养食品具体定义是为满足运动人群（指每周参加体育锻炼3次及以上、每次持续时间 30 分钟及以上、每次运动强度达到中等及以上的人群）的生理代谢状态、运动能力及对某些营养成分的特殊需求专门加工的食品。运动营养品是日常膳食的一种补充，有些种类也可以作为伤病的辅助治疗用品。运动营养品应用最广泛的是在健美和力量举项目中，而在其它项目中，运动营养品的优点也正被人们逐渐认识到。
国外运动营养食品发展起步较早，根据欧睿国际数据，全球运动营养食品市场规模由2015 的 138 亿美元增长到 2024 年的 306 亿美元，复合年均增长率达到9.2%，预计到2025年全球运动营养食品市场规模将达到 335 亿美元。我国运动营养食品市场呈现厚积薄发的态势，从最初的专业运动员到热爱体育的健美健身人群，再到崇尚健康生活方式的普通人群，运动营养食品消费群体随着大众对运动营养食品认可度的提升而变得更加广泛。随着大众体育的兴起和人们健康意识的改善，越来越多的运动人群开始食用运动营养食品，为身体提供充足的能量并增强体质。根据欧睿国际数据，2015-2024 年中国运动营养食品市场规模复合年均增长率高达 22.7%，预计 2025 年中国运动营养食品市场规模可达68 亿元，2025-2027年的复合增速仍可达到 7.2%。
我国运动营养行业渗透率和人均支出较低，未来提升潜力大。参考康比特招股说明书，运动营养食品行业经过几十年的发展，各地区的行业渗透率有所提升，但仍存在较大差异，北美市场渗透率已处于较高水平，而亚洲市场特别是国内市场仍处于较低水平。根据欧睿国际数据，2024 年中国运动营养食品人均支出仅 0.62 美元，相比美国50.96 美元仍有很大市场提升空间。
营养功能食品合同生产行业
营养健康食品合同生产行业主要为品牌商客户提供营养功能食品相关综合性研发生产服务。根据衡美健康招股书、灼识咨询，营养功能食品产业链的中游主要为营养功能食品的生产制造。目前，营养功能食品的生产制造主要有三种模式，涉及的主体可分为合同生产商与原始品牌制造商（OBM）。按分工深度不同，合同生产商进一步分为原始设备制造商（OEM）和原始设计制造商（ODM）。
2024 年我国营养功能食品合同生产行业市场规模为 253 亿元，预计2029年将达到441亿元，2024-2029 年度年均复合增长率预计或将达 11.8%。根据衡美健康招股书、灼识咨询，按照应用场景划分，健康零食是中国营养功能食品合同生产行业市场规模占比最大的应用场景，2024 年健康零食合同生产市场规模为 93 亿元；肠道健康、美丽营养、体重管理、运动营养也是较为成熟的应用场景，2024 年上述应用场景合同生产的市场规模分别为57亿元、33 亿元、32 亿元和 18 亿元。
2.1.无锡晶海：深耕产业链上游，以技术驱动公司成长
无锡晶海在营养功能食品产业链中属于上游原料商。公司是主要从事氨基酸产品研发、生产、销售的国家级专精特新“小巨人”企业，主要产品包括支链氨基酸（异亮氨酸、缬氨酸、亮氨酸）、色氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸等，可广泛应用于医药、食品、保健品、日化等众多领域，2024 年公司下游客户领域以医药类为主，主要为制剂厂商和培养基生产商，其余作为保健品、化妆品及食品原料。公司氨基酸产品远销北美、欧洲、亚太等地，在多年运营过程中积累了丰富的客户资源，与不同领域的知名客户建立了长期稳定的合作关系，包括雀巢、雅培、费森尤斯卡比、Cytiva、Prinova 等。根据无锡晶海2023 年11 月招股书，公司的氨基酸原料药系列产品种类及生产规模位居行业前列，国内市场占有率较高、超过30%。同时，公司专注于生物发酵技术与合成生物学技术的研发，持续提升产品质量并优化生产工艺，提高氨基酸产品纯度，以满足高端领域市场需求。 公司业绩经历短期调整后，2025 年上半年营收与利润实现复苏。公司2025年上半年营收达 2.03 亿元（YoY+18.67%），归母净利润为 3730.14 万元（YoY+34.77%），毛利率与净利率分别回升至 31.90%和 18.39%。归母净利润增速回暖主要系公司的股份支付摊销于2025年 2 月份到期，从 2025 年 3 月开始则无需摊销，这一因素同比影响利润480 万元，并且营收的增长带来利润的增加。从费用端看，管理费用率从 2020 年的3.90%增加到2024年的7.52%，而其它费用率则相对表现平稳。2023 年管理费用同比增长主要系职工薪酬、股份支付费用以及上市相关费用增加所致。
原料药业务稳固公司基本盘，营养食品等业务则在市场回暖后展现出较强的复苏弹性。原料药产品是公司的收入支柱，2023 年营收达 2.06 亿元，占比52.84%，2024年营收下跌至 1.94 亿元（YoY-5.83%），占比 57.11%，2025 上半年营收有所回升，达1.04亿元（YoY+15.42%），占比 51.30%；营养食品产品在 2023 年营收达1.36 亿元，占比34.88%，而 2024 年营收下跌至 1.04 亿元（YoY-23.13%），占比 30.78%，2025 上半年营收实现0.72亿元（YoY+22.66%），占比 35.52%。2025H1 公司两大业务营收同比高增主要系公司依托在氨基酸产品细分市场拥有的市场地位和竞争优势，积极开拓国内外新兴市场，推进产品的欧盟 CEP 认证、日本 MF 注册认证工作，提升氨基酸原料药国际市场份额。从毛利率看，原料药和营养食品的毛利率表现皆相对平稳。从 2023 年到 2025H1，原料药产品的毛利率从38.22%下跌至 36.37%，而营养食品产品则是从 19.38%上涨至21.97%。
2025H1 中国大陆业务经历调整后反弹，其他国家及中国港澳台地区业务也企稳回升。中国大陆业务 2023 年营收达 2.09 亿元，占比 53.84%，而2024 年营收下跌至1.76亿元（YoY-16.04%），占比 51.88%，2025 上半年高增，营收达1.08 亿元（YoY+34.01%）。其他国家及中国港澳台地区业务在 2023 年营收为 1.80 亿元，2024 年营收为1.63亿元（YoY-9.17%），占比 48.12%，在 2025 上半年则企稳回升，营收实现0.95 亿元（YoY+5.05%），占比 46.88%。中国大陆业务营收增速波动主要系 2024 年国内市场受市场流通领域去库存的影响，销量大幅下滑，2025H1 制药厂销售提升、原材药的采购相应增加。从毛利率看，中国大陆业务毛利率高于其他国家及中国港澳台地区，但呈现下滑趋势，而其他国家及中国港澳台地区业务毛利率则在 2025 上半年有所回升。从 2023 年到2025H1，中国大陆业务的毛利率从 40.44%下滑至 35.74%；而其他国家及中国港澳台地区业务的毛利率则从23.82%回升至 27.54%。
公司于 2024 年 3 月获得无锡市市场监督管理局颁发的《食品生产许可证》，类别为食品添加剂，品种明细为食品营养强化剂。特殊膳食食品是一种满足特殊的身体或生理状况和（或）满足疾病、紊乱等状态下的特殊膳食需求，专门加工或配方的食品；相对于普通食品和保健品具有高标准、针对性强、安全性强等特点。我国人口基数庞大，特殊膳食用食品消费基数较大，行业具有较好的发展基础和潜力。公司取得《食品生产许可证》，有望进一步拓展氨基酸产品在食品领域的应用。公司正推进总投资额达 2.46 亿元的“高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目”。该新工厂建设项目推进顺利，按计划于2025 年7 月31 日达到可使用状态，目前已经进入试生产阶段。新工厂的建成，不仅将打破公司现有产能瓶颈，还将深化与现有客户的合作关系，并吸引更多客户达成合作意向。
公司聚焦高附加值的氨基酸原料药，与行业内大规模、多品类的龙头企业形成差异化竞争。与梅花生物、阜丰集团等一体化巨头不同，公司专注于技术要求较高的医药应用领域，截至 2025H1，拥有 14 个氨基酸产品原料药注册证。相比同样技术驱动的华恒生物，公司在医药客户认证壁垒和产品线深度上更具优势，主攻高附加值市场。无锡晶海产品可广泛应用于医药及保健品、食品及日化等领域，已在技术要求较高的医药领域确立了一定的优势地位。
2.2.衡美健康：品牌背后的代工企业，为细分领域龙头
衡美健康属于产业链中游合同生产商。公司专注营养功能食品的研发、生产和销售，为品牌商客户提供综合性研发生产服务。公司深耕行业十余年，凭借强大的研发实力、高品质的产品和良好的品牌口碑，已在国内营养功能食品领域占据重要的市场地位。根据灼识咨询的报告，2024 年衡美健康在中国营养功能食品合同生产行业占据约4.2%的市场份额，排名第一；同时，其分别占有中国运动营养和体重管理类营养功能食品合同生产市场约22.5%和16.2%的市场份额，在上述两个细分领域中排名第一。
公司业绩经历增长后，于 2025 年上半年业绩承压，营收与利润均出现下滑。根据衡美健康公告，公司 2025 年上半年营收达 4.65 亿元（YoY-21.84%），归母净利润达4305.76万元（YoY-41.78%），毛利率与净利率分别为 22.59%和 9.25%。营业收入下滑主要系宏观经济环境、下游行业需求波动影响所致。从费用端看，2023 年以来，公司销售和研发费用率均呈上升趋势，2025H1 管理费用率有所下滑，主要系职工薪酬、中介机构服务费、办公费及业务招待费减少所致。
体重管理和运动营养系列为公司主要营收来源，美丽营养系列营收占比有所提高。体重管理系列在 2023 年大幅增长，营收达 5.04 亿元（YoY+72.58%），占比51.53%，而在2024年增长有所放缓，营收增长至 5.17 亿元（YoY+2.58%），占比48.27%。2025上半年营收同比-37.12%；运动营养系列在 2023 年营收达 3.35 亿元（YoY+48.55%），占比34.18%，在2024 年营收增长至 4 亿元（YoY+19.66%），占比 37.35%，而在2025 上半年则有所下跌，营收同比-10.67%，占比 37.31%；美丽营养系列在 2023 年大幅增长，营收达1.03亿元（YoY+160.15%），占比 10.55%，而 2024 年则有所放缓，营收达1.1 亿元（YoY+6.61%），占比 10.27%。在 2025 上半年则营收同比-8.92%，占比 11.24%。体重管理系列营收的高速增长主要得益于市场需求的增长和公司市场推广力度的加大。从毛利率看，体重管理系列和美丽营养系列的毛利率表现皆相对较高。从 2023 年到2025H1，体重管理系列的毛利率从 28.61%下跌至 28.41%；运动营养系列从 9.22%增加至 13.04%；美丽营养系列从30.02%下跌至 28.85%。
衡美健康作为营养功能食品 ODM 领域的头部企业，展现了卓越的成长能力。在2022至2024 年间，衡美健康的营业收入复合年均增长率达到 35.12%，为可比公司中最快，超过了同为 ODM 模式的仙乐健康（29.60%）以及自主品牌商康比特（27.97%）和百合股份（5.11%）。我们认为衡美健康作为中国营养功能食品合同生产行业中的领先企业，绑定并受益于下游新消费品牌快速发展的能力，ODM 模式在当前市场环境下具有一定竞争力。
2.3.康比特：运动营养领导品牌，专业背书赋能大众市场
康比特在营养功能食品产业链中属于品牌商。2001 年康比特公司成立，公司是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司，致力于为竞技运动人群、大众健身健康人群、军需人群提供运动营养、健康营养食品及科学化、智能化运动健身解决方案。公司作为中国运动营养食品行业主要推动者，较早地将科学运动营养概念引入中国竞技体育领域，自成立以来，连续入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录，入围产品的品类、数量、销售额多年位居前列，为国家队或省队以及奥运会、残奥会多支队伍等百余支国家运动队提供运动营养食品、科研攻关及科技服务。公司的主要产品和服务包括运动营养食品、健康营养食品、数字化体育科技服务和受托加工业务等。运动营养食品分为能量蛋白和运动功能类；健康营养食品分为健康食品和军需食品。
公司营收保持稳健增长，但上游原料成本压力导致短期盈利能力承压。公司近年营收持续增长，2025 年上半年营收达 5.62 亿元（YoY+10.92%），然而归母净利润下降至1518.57万元（YoY-67.91%），毛利率与净利率分别降至 32.21%和2.70%。从费用端看，其管理费用率在不断降低，从 2020 年的 11.09%降低到 2025H1 的 3.86%，销售费用率有所上升。利润下滑主要系自 2024 年下半年以来，公司主要原材料分离乳清蛋白、浓缩乳清蛋白价格持续上涨且处于高位。
运动营养食品为公司核心增长引擎，大众营养品业务则呈现阶段性波动。运动营养食品是公司主要收入来源，2024 年营收达 7.89 亿元（YoY+71.36%），占总营收75.89%，而2025上半年延续增势，营收达 4.21 亿元（YoY+24.72%），占比74.81%；大众营养食品业务在2023 年 营 收 达 2.79 亿 元 （ YoY+141.39% ）， 之 后 在 2024 年营收下跌至1.44亿元（YoY-48.48%），占总营收 13.81%，在 2025 上半年营收同比-12.83%。运动营养食品收入的高增长得益于核心爆品乳清蛋白、能量胶等产品销量及销售额的增长，而2024年大众营养品收入的下滑主要是军队采购订单的周期性所致。从毛利率看，运动营养食品和大众营养食品的毛利率整体有所下滑。从 2020 年到 2025H1，运动营养食品的毛利率从41.61%下跌至32.96%，而大众营养食品则是从 54.35%下跌至 29.47%。
参考久谦中台数据，公司核心产品乳清蛋白销售额在电商平台市占率不断提升，2024年位列第一，并且 2025 年延续增长态势。公司及时抓住线上销售模式的变革方向与行业风口，积极布局传统电商和新兴营销平台，2024 年乳清蛋白产品销售额电商平台市占率快速提高，高达 13.4%。
康比特在运动营养这一细分赛道展现出较高的成长性。从2021 至2024 年，康比特的营业收入复合年均增长率高达 28.55%，在所选可比公司中仅次于功能饮料龙头东鹏饮料（31.42%），高于仙乐健康（21.14%）。康比特聚焦主业并实现了快速扩张，显示出其在运动营养赛道较强的竞争力。尽管其 2024 年 10.40 亿元的营收规模相较于行业领先企业仍有差距，但其高成长性证明了公司发展战略的有效性。
2.4.营养功能食品产业链相关标的财务数据对比
康比特营收增长稳健，衡美健康与无锡晶海则呈现不同趋势。从营收规模看，2025H1品牌商康比特体量领先且增长稳健，营收同比增长 10.92%。合同生产商衡美健康在经历快速增长后，2025H1 营收同比下滑 21.84%，收入及归母净利润均出现一定程度的下滑，主要系受宏观经济波动及下游消费市场需求变化影响，但 2025H1 归母净利润仍为三者最高。原料商无锡晶海业绩反转，2025H1 营收同比增长 18.67%，其原料药、培养基以及食品营养产品销售均有增长，其中培养基产品主要系下游客户的去库存已基本完毕，上下游供应已逐步恢复正常，需求回升。
毛利率或与产业链位置有关，精细化运营或影响净利率。品牌商康比特毛利率相对较高，于 2022 至 2024 年间保持在 39%-45%区间，但 2025 上半年因原料成本承压，毛利率有所下滑，主要系自 2024 年下半年以来，公司主要原材料分离乳清蛋白、浓缩乳清蛋白价格持续上涨且处于高位，2025H1 净利率为 2.7%。原料商无锡晶海毛利率则常年稳定在30%-33%区间，于 2025H1 净利率大幅回升，为 18.39%，主要系股份支付摊销于2025 年2月份到期，2025 年 3 月开始无需摊销而合同生产商衡美健康毛利率较低，2022-2025H1稳定在21%-23%区间，2025H1 净利率为 9.25%。
销售费用端：品牌商投入较大，合同生产商与原料商相对较少。品牌商康比特需持续投入以提升品牌力，2025H1 销售费用率达 21.44%，主要系于2025 年上半年，公司赞助厦门马拉松、武汉马拉松、兰州马拉松、重庆马拉松、广东省第十二届大运会、2025越山向海人车接力中国赛等 300 余场赛事，为需要及时补充能量的人群提供运动补给；而无锡晶海和衡美健康作为产业链中上游的 B2B 企业，销售费用率则相对较低，2025 上半年分别为2.98%和 3.41%。 管理费用端：规模效应与运营效率的体现，三家公司均体现出良好的管理效率。康比特的管理费用率持续优化，从 2022 年的 8.09%降至 2025H1 的3.86%，主要系公司加强体系化管理，系统化建设公司战略规划体系、管理报告体系、全面预算管理体系、内控管理与审计体系、绩效考核与评价体系等，实现公司从战略到执行的闭环管理；无锡晶海和衡美健康的管理费用率也保持在相对稳定的较低水平，2025 上半年分别为4.88%和5.28%。
研发费用端：技术驱动与产品驱动的差异化投入，体现不同的战略重心。技术驱动的无锡晶海研发费用率最高，2025H1 为 5.07%，主要系公司积极开展生物制造药用氨基酸全品类的布局，探索含硫氨基酸（如胱氨酸、半胱氨酸、蛋氨酸）由新的生物制造技术替代目前行业里化学合成制造技术；而以产品驱动的衡美健康与康比特，2025H1 研发费用率分别为4.14%和 2.87%，衡美健康一直以“技术驱动、创新引领”作为发展战略，依托多年的研发探索和技术沉淀，已形成了以创新原料开发技术、特殊配方开发技术、特定工艺开发技术为核心的技术体系。 财务费用端：三家公司财务费用率均较低。无锡晶海财务费用率2022-2025H1均为负，2025H1为-0.40%，主要受汇率波动和利息收入影响。2025H1 衡美健康财务费用率为0.19%，康比特为 0.07%。
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