人服行业领军企业，持续完善技术+服务+平台产品生态。科锐国际于 1996 年以猎头业 务起步，率先在华引入 RPO 服务模式，推进灵活用工模式在华实践，后续通过收并购持 续拓展业务版图和国际化布局。2017 年，公司成为人服行业首家登陆 A 股的领军企业， 在国际化收并购继续的同时，持续注重技术投入，建立自有 AI 大模型，并赋能产业互联 平台禾蛙，现已形成技术+服务+平台的全产业链生态模式。公司中高端人才访寻、招聘 流程外包和灵活用工三大线下业务基础扎实，智能化、生态化、国际化已具壁垒，2024 年实现营收 117.9 亿元/同比+20.5%，归母净利润 2.1 亿元/同比+2.4%。
公司自 1996 年成立以来，经历了三大发展阶段：1）业务拓展阶段（1996-2009 年）： 1996 年，科锐咨询创立，以猎头业务起步；2005 年，公司率先在中国引入招聘流程外 包“（RPO）服务模式，同年品牌更名为“科锐国际”；2006 年，推进灵活用工模式在中国 实践。自此，完成从猎头业务到招聘流程外包和灵活用工业务的拓展。2）快速收并购发 展阶段（2010-2016 年）：自 2010 年起，科锐连续收并购上海康肯、秦皇岛速聘、安拓 中国、FOS Search、亦庄国际等公司，实现各业务板块持续扩展和国际化初布局。3）上 市后国际化、数智化、生态化广泛布局“（2017 年-至今）：2017 年，科锐成为首家上市 A 股的人服企业，后续持续收购 Investigo、Caraffi、BioTalent 等海外公司进行国际化布局， 持续进行技术投入强化公司整体信息化、数字化建设和升级优化各类数字化业务产品建 设，推出并持续优化人力资源产业互联平台“禾蛙”，致力于构建开放、协作、共享、共 赢的产业互联生态。 “一体两翼”基本战略指引下，完善“技术+服务+平台”产品生态模式。公司自上市之 初即明确总体发展战略为“一体两翼”——以整体解决方案为一体，线下多种产品服务 扩张、线上平台服务融合延伸。当前主要业务及产品包括：1）中高端人才访寻：即中高 端猎头，为客户提供咨询、搜寻、甄选、评估、推荐并协助录用中高级人才的服务活动； 2）招聘流程外包：公司提供的是端对端招聘流程外包业务，即客户把整体的招聘流程全 部外包给科锐完成；3）灵活用工：公司所涉及灵工业务专指岗位外包业务和兼职专家服 务等，主要对接龙头企业、“专精特新”企业、高校和科研机构的人才需求；4）技术服务：主要为人力资源产业互联平台（禾蛙）、人力资源 SaaS 云系列产品（科锐才到云） 等；5）其他业务：主要为传统劳务派遣、企业代理服务、咨询与调研、职业培训、转职 服务等业务形式。
灵工业务发展带动营收快速增长，利润率有所下滑。1）营收：2017-2024 年，公司营收 从 11.4 亿元快速增长至 117.9 亿元，CAGR 为 39.7%，主要系灵活用工业务快速发展， 2017-2024 年灵活用工业务营收 CAGR 达到 49.9%，业务营收占比从 57.8%提升至 94.5%。2）利润率：2017-2024 年，公司毛利率/归母净利润率从 22.5%/6.5%降至 6.4%/1.7%，销售/管理等主要费用率控制良好，主要系业务结构变化，低毛利率灵工业 务占比提升所致。2017-2024 年，灵活用工业务毛利率从 9.6%降至 5.5%。
股权稳定，管理层经验丰富，长期激励充分。1）股权稳定：截至 2025H1，公司前 10 大 股东合计持股 52.95%，第一大股东霍尔果斯泰永康达创业投资有限公司为公司实控人 高勇、李跃章合计持股 60.21%企业，且公司上市时泰永康达、天津奇特以及 CAREER SEARCH 签署过《一致行动协议》，整体股权相对稳定。2）管理团队：当前管理层在人 服、技术、财务等领域均具有丰富经验。3）长期激励：当前管理层中多人自 2011 年之 前即加入公司，团队稳定，主要系公司长期激励充分。2019 年和 2023 年公司推出 2 轮 限制性股票激励计划，2023 年首次授予的激励对象中包含部分外籍激励对象，均任职于 公司（含子公司）关键岗位，在经营管理、技术研发、业务拓展等方面起到重要作用。 长期有效激励保障团队稳定性、创新性和国际化的稳步推进。
2.1 中国人服行业规模或已破 3 万亿元，机构众多，集中度提升
人力资源服务分类较广，政策推动下中国人服行业已进创新发展期。1）分类：人力资源 服务行业可分为招聘服务、人力资源外包服务、人力资源服务软件与咨询培训三大核心 板块，每个板块中亦有多个细分赛道，涵盖人才获取、人才管理、人才退出等员工全生 命周期流程。2）发展阶段：中国人服行业自 1978 年改革开放后，开始向市场化发展； 2001 年加入 WTO 后，行业迎来快速增长期，市场化、国际化趋势明显；2013 年以来， 政策端从政策管理转向政策制定、产业引领和营造环境，当前人服行业已进入互联网+、 大数据、人工智能等技术革新融合的创新发展阶段。
人服行业市场规模或破 3 万亿元，外包服务占比高。1）行业规模：据头豹研究院&沙利 文，2023 年中国人服行业市场规模为 2.76 万亿元，2024/2025 年预计达到 2.99/3.31 万 亿元，当前行业规模或已破 3 万亿元；预计 2028 年市场规模达 5.03 万亿元，2023-2028 年 CAGR 约为 12.7%。2）细分赛道：2023 年，人服行业三大细分赛道招聘服务/人力资 源外包服务/人力资源服务软件与咨询培训市场规模分别占比 13.1%/77.0%/9.9%，外包服务占据较大比例；据头豹研究院&沙利文，2028 年招聘服务/人力资源外包服务/人 力资源服务软件与咨询培训市场规模占比预计分别将达到 11.8%/81.0%/7.2%，外包服 务占比有望继续提升。
人服行业从业机构众多，集中度有所提升。2024 年，中国人服机构数量达到 7.41 万家， 2019-2024 年呈现上升趋势，CAGR 为 13.1%。行业集中度方面，除 2020 年 CR3、CR5 有所回落，2019-2023 年整体仍呈上升趋势，2023 年，中国人服行业 CR3/CR5 分别为 20.70%/21.27%，其中，CR5 机构分别为北京人力、外服控股、中智、科锐国际、BOSS 直聘。
2.2 外包服务规模快速增长，渗透率仍待提升
人力资源外包服务规模快速增长。据头豹研究院&沙利文，2023 年外包服务市场规模为 2.13 万亿元，2028 年有望达到 4.07 万亿元，CAGR 为 13.9%。其中，2023 年业务外包 /灵活用工市场规模分别为 0.61/0.55 万亿元，占比分别为 28.6%/25.8%，预计 2023- 2028 年 CAGR 分别为 23.6%/17.5%，显著高于人事管理/薪酬福利/劳务派遣的 CAGR - 3.4%/10.0%/8.6%。 新就业形态、合规需求及高附加值转型，带动外包服务高增。1）灵活用工：数字经济浪 潮背景下，平台电商、生活配送、生活服务、平台直播、共享出行司机等平台经济重塑 就业形态。2）业务外包：①市场竞争加剧，企业更倾向于将非核心工作外包给专业机构， 以便集中资源和精力于主营业务的创新和市场拓展；②《中华人民共和国劳动合同法》 《劳务派遣暂行规定》等政策对企业用工管控趋严，如劳务派遣比例不得超过用工比例 的 10%、强化劳动合同管理等，促使企业减少对人事管理服务和劳务派遣的市场应用， 转而寻求更综合和合规的业务外包方案。3）高附加值转型升级：外包服务内容由基础操 作向高技术、高附加值领域渗透，持续向提供专业知识密集型解决方案、构建长期战略 合作伙伴关系、打造一站式增值服务体系等方向发展。
灵活用工渗透率稳步提升，相对国际水平仍有提升空间。据 36 氪研究院，中国灵活用工 仍处于发展初级阶段，国内灵活用工市场渗透率不断提升，但与发达国家相比，市场渗 透率仍有较大差距，2023 年，中国灵工市场渗透率不足 10%，而发达国家普遍在 30%- 40%，中国灵工市场渗透率仍有较大提升空间。
2.3 AI+、出海国际化，人服行业新发展方向
AI+人服：当前 AI 技术加速迭代演进，AI+人服持续助力人服公司降本增效。截至目前， AI 在招聘和内部降本增效场景的运用更适配人服行业，招聘方面，简历筛选、AI 面试、 人岗匹配等场景在使用 AI 后有望显著提效；内部场景方面，政策等智能解读、智能外呼 等均有望实现成本节降和效率提升。同时，AI 高附加值产品的推出，有望提高客单价， 形成新的收入来源。当前，科锐国际、BOSS 直聘已推出自己的 AI 大模型，北京人力、 外服控股、同道猎聘等亦推出相关 AI 产品，AI+人服有望助力人服公司实现显著降本增 效。
出海国际化：在“一带一路”战略推动下，中国企业出海从“出口扩张”升级至“国际 运营”新阶段，据头豹研究院&沙利文，出海企业对目标市场较为关注法律法规、人才招 聘与管理、税务政策等方面，这也催生出海人服解决方案需求，为综合性人服公司拓展 新发展方向。当前科锐国际、北京人力、外服控股均进行国际化布局，从人才招聘、政 策咨询等多方面助力中企出海。
3.1 线下业务基础扎实，灵活用工业务快速发展
猎头业务起家，线下业务基础扎实。公司成立之初主要从事中高端人才访寻业务（猎头）， 基于对客户需求的深度理解和自身突出的招聘能力，借鉴国外人力资源新的发展方向， 率先在国内推出招聘流程外包业务，不断发展和优化灵活用工业务。公司能够为客户提 供人力资源咨询、人才测评、人才的培训与发展、人才的招聘、雇佣、管理的人力资源 全产业链服务，同时实现对候选人整个职业生命周期的服务全覆盖。2024 年，公司线下 业务营收从 2017 年的 11.35 亿元增长至 117.24 亿元，CAGR 达到 39.59%，2024 年同 比增速亦恢复至 20.44%。中高端管理人员和专业技术岗位推荐人次在 2019 年达到 2.8 万人次，2021 年达到 3.5 万人次的历史高点，近年来市场整体招聘需求有所下滑，但 2024 年推荐人次逆势上涨至 1.86 万人次/同比+27.37%。早在 2018 年，公司已积累超 千万条候选人信息，为线下业务和后续发展奠定扎实基础。
凭借优秀的招聘能力和持续收并购，灵活用工业务快速发展。公司自 2006 年开启灵活 用工业务，凭借优秀的招聘能力和对上海康肯、亦庄人力等公司的收并购，持续开拓业 务领域，灵工业务体量快速增长。2024 年，灵活用工业务营收达到 111.37 亿元/同比 +24.1%，2017-2024 年 CAGR 为 49.9%；灵活用工业务累计派出人次达到 49.9 万人次 /同比+30.3%，2018-2024 年 CAGR 为 29.1%。
客户数整体呈增长态势，民企占比逐年提升。公司重点推进大客户及区域重点商圈长尾 客户的布局，加快推进重点岗位在目标商圈的纵深拓展，线上产品与线下服务协同发力， 为公司带来更多新客户群体。公司紧密围绕国家战略性新兴产业和未来产业，通过中高 端猎头、独立顾问、专家智库等多样化产品和解决方案，联动海外团队和生态网络，助 力央国企、科研院所、头部民营和外资企业等用人主体引聚核心关键人才；同时，通过 区域聚焦，深度挖掘区域的科技初创企业、专精特新小巨人、科技独角兽以及细分赛道 隐形冠军、瞪羚企业，打造柔性敏捷人才供应链。2024 年，公司收费客户数 6071 家， 相对 2017 年刚上市时有翻倍增长。其中，快速发展的民营企业客户占比逐年提高，从 2017 年的 35%增长至 2024 年的 72%。
3.2 注重技术投入，智能化、生态化有望形成第二增长曲线
持续进行技术投入。全方位提质增效。在“一体两翼”的核心战略指引下，公司持续进 行技术投入：1）强化公司整体信息化、数字化建设，重点布局数据基座工程，以通过数 字化管理、技术工具升级提高公司整体人效；2）持续升级优化各类数字化业务产品建设， 对平台类产品进行整合，结构化管理平台数据、加速流量转化，持续训练和调整招聘匹 配的人工智能模型及招聘匹配应用系统（CRE 与 Match System），匹配效率精准性不断 提升；3）研发并实践各种垂类赋能生态智能技术场景，持续打造基于 AI 重塑的人力资 源产业互联平台，构建开放、协作、共享、共赢的产业生态创新模式。
内部数字化、外部产品化建设，助力提效提质。公司持续通过迭代升级候选人跟踪管理 系统，完善内部财务管理系统、人力资源管理系统、人力资源外包管理系统；加强服务 中台、标签中台、技术中台、数据中台建设，提升数据分析、商机分析能力。1）内部数 字化方面，2021 年公司提出数字化转型战略，2024 年已经实现外包员工报销的核算及 支付流程全线上化，同时通过财务数仓完成业绩计算自动化，极大提升经营管理效率。 推进外包人员报销服务数字化，从员工申请到财务入账全流程线上化，极大提升公司整 体内部协同效率，优化工作流程，确保报销流程的高效和透明。同时，进一步完善外包 员工主数据建设，为后续数字化建设奠定基础。在信息化、数字化助力下，2021 年起公 司自有员工数持续精简，但人均创收持续增长，2024 年自有员工数 2391 人，2021-2024 年 CAGR 为-10.9%；2024 年人均创收 493 万元，2021-2024 年 CAGR 为 33.5%。2）外 部产品方面，通过人力资源管理 SaaS“（才到云）技术服务与线下多业务场景的模块组合 开启 SaaS+服务等多模式解决方案赋能 B 端客户人员及供应商管理，不断塑造人力资源 行业的新质生产力。
AI 赋能公司匹配业务场景，正内测 Agent 原型系统。2022 年，公司开始研究自身的人 工智能模型方向，当年建立算法团队，采买小型 GPU 集群，开始自主训练 CRE Embedding 模型，随后推出 Match System 匹配系统。公司在过去近 30 年里，聚焦中高端岗位闭环 交付，数据库系统里集中了上千万的数据量，在训练模型的时候，使用了 700GB 的公开 招聘数据，经过三年数据清理，把沉淀了近 30 年的闭环招聘交付数据做了激活，并且在之前的技术基础上做了标签化处理，给 AI 的模型建设打下了很好基础。依托这两个系 统，公司构建了自身的 CRM 系统，能够更加精准地获取商机；通过 AI 技术，在人岗匹 配的业务场景上提高人选的复推性；通过自有候选人追踪系统（CTS 系统）为招聘顾问 赋能提效，2024 年较上一年度人效同期提升 25%。截至 2024 年底，公司匹配模型效果 已达到中高级顾问水平；2025H1，Match System 匹配系统已升级至 2.0 版本，CRE Embedding 模型也更新到更大参数量的 1.1 版本，新模型人岗匹配精度从 46 分提升到 74 分，提升 60%的准确性。公司当前正在内测 Agent 原型系统，研发基于强化学习的 CRE T1 模型，目标是构建真正面向 Agent 能力的推理 Embedding 模型，以实现结构化 推理的突破。
禾蛙平台快速发展，构建产业互联新生态。2021 年，公司推出人力资源服务产业互联平 台“禾蛙”，以人力资源服务生态下的多元协同，长期共赢为使命。禾蛙旗下包含禾蛙平 台、禾蛙盒子、迅致、同道等生态产品，致力于构建开放、协作、共享、共赢的产业互 联新生态，用数智赋能行业，打造人力资源行业新基建。截至 2025H1，禾蛙生态累计注 册合作伙伴 17100 余家/同比+21.44%，累计注册交付顾问 167500 余人/同比+32.26%， 累计活跃参与合作伙伴 22700 余人/同比+84.65%，累计参与交付顾问 15700 余人/同比 +84.68%，累计运营招聘中高端岗位 87400 余个/同比+48.69%，累计交付岗位 18100 余个，同比+120.39%。2025 年 7 月 17 日，禾蛙 AI 2.0 生态战略发布会推出覆盖招聘 全链路的 9 大智能体，打造招聘行业的智能体聚合平台，为行业提效赋能，以禾蛙为代 表的技术服务业务也有望成为公司第二增长曲线。
3.3 国际化业务已具规模，助力中国企业全球化发展
国际化战略下，港澳台及海外业务已具规模。公司在国际化的基本战略指引下，重视全 球化服务体系建设，随着国内大客户国际化发展路径及海外子公司当地客户业务的扩张 带来的人力资源需求积极推进海外布局。截至 2024 年，公司在英国、美国、荷兰、马来 西亚、新加坡、德国、澳大利亚、瑞士等多个国家共设置 10 余家分支机构，业务覆盖周 边多个国家和地区，在生命科学、高科技、战略与变革、金融与财务等领域与国内业务 线协同，围绕咨询、中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工等业务进行广泛推广。 2019 年港澳台及海外业务营收占比达到 36.0%，后续受外部因素影响占比有所回落，当 前处于恢复阶段；同时，伴随国内灵活用工业务占比提升，港澳台及海外业务毛利率优 势逐步凸显，随着海外业务恢复，公司整体盈利水平有望提升。
持续收并购完善全球人才解决方案，助力中国企业实现全球化发展。1）持续收并购：公 司通过持续收并购，已在欧美市场成立专业人才服务子公司 The IN Group，当前旗下拥 有 Investigo、InX、definia、Caraffi、Sigma Labs 和 BioTalent 六个专业品牌，业务范畴 涵盖从初级人才招聘到高管人才访寻，从短期灵活用工到长期人才获取，从专业业务咨 询到雇主品牌搭建等人力资源多个维度，为企业全球化提供有力人才支持。2）助力中企 出海：依托海内外团队的高效联动及全球化服务网络，公司为多个中国企业在新能源、 新能源汽车、智能制造、高科技、生物医药、基础设施建设等关键领域的国际化布局提供人才和战略支撑，通过提供海外人才咨询、属地化招聘、雇佣管理及劳务派遣等综合 解决方案，助力中国企业在马来西亚、泰国、越南、新加坡、英国、美国、德国等区域 实现全球化发展。
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