景气下行，价格持续回落
2025年1-7月，化学原料与制品行业分别实现 营收和利润5.2万亿和2134亿，同比增长1% 和下滑8%。行业利润率4.1%降至历史低位。
油价下行，内需不振，化工CCPI价格指数持 续下行至3969点，年初至今下跌8.4%、同比 降9.2%。PPI持续下行，8月PPI为-4.7%，其 中化学原料和制品为-5.7%，化纤为-9.3%， 橡胶塑料为-2.6%。
地产继续探底，家电汽车平稳增长
地产：2025年前7月，我国商 品房销售面积5.16亿平，同比 下降4%。前8月30大城市商品 房销售面积5824.7万平，同比 下降6.4%。 家电：以旧换新政策拉动，家 电产量平稳增长。2025年前7 月，彩电产量同比下滑5.5%， 空调同比增长5.1%，冰箱增长 0.9%，洗衣机增长9.4%。 汽车：2025年前7月，汽车产 量1807.5万辆，同比增10.5%； 新能源汽车产量805万辆同比 增长32.9% 。纺织服装：复苏较弱。2025年 前7月，纺服行业收入同比下滑 2.3%。25年1-8月，纺织出口 同比增长1.6%，服装出口同比 下滑1.7%。
出口韧性存在隐忧，化工出口增速回落
据海关总署数据，2025年8月人民币计价出口2.3万亿元，同比增长4.8%，前值8%。前8月人民币计价累计出口17.6万亿元，同 比增长6.9%，增速同比持平。8月人民币计价进口1.57万亿，同比增长1.7%，前值4.8%。前8月人民币计价累计进口12万亿，同 比下滑1.2%，去年同期为4.5%。 美国自去年 11 月开始“抢进口”，随着进口关税税率提高，Q2至今美国的进口增速明显回落。 25年3月以来中国化工行业出口增速回落。化学原料及制品、化学纤维和塑料橡胶制品前7月分别增长-1.8%/4.8%/0.1%。
投资增速放缓，开工率降至低位
25年前7月化学原料与制品行业固定资产投资完成额同比下降4.7%； 投资增速放缓，需求增速下行，行业开工率随之下行。25年Q2降至 71.9%，环比降1.6个百分点同比降4.5个百分点，仅略高于20年Q1 欧盟化工行业开工率持续下行。25年Q3降至74.6%，低于81.3%的长 期平均水平。
制造业持续去库存
据统计局数据，25年7月工业企业产成品存货增速2.4%，增速持续回落。其中化学原料与制品行业产成品存货0.47万亿，同 比增长5.7%，预计Q3增速也将回落。
美国关税冲击告一段落
美国白宫25年7月31日晚发布公告称，对部分国家重新设定“对等 关税”税率标准，来自这些贸易伙伴的商品在进入美国市场时将被 征收从10%至41%不等的所谓“对等关税”税率。关税加征大致分 为3类，对美商品贸易逆差国税率为10%；与美国达成协议或对美 有小规模商品贸易顺差的国家税率约为15%；与美国没有达成协议 且对美有大规模商品贸易顺差的国家则面临更高税率。 中国方面，美国白宫5月12日宣布，撤销4月8号和9号加征的共计 91%的关税，修改4月2号加征的34%的对等关税措施，其中24%的 关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。25年8月12日起再次暂 停实施24%的关税90天，同时保留按该行政令规定对这些商品加征 的剩余10%的关税。根据彼得森国际经济研究所（PIIE）在其官网 发表的《中美贸易战关税：最新图表》的数据，截至2025年8月， 美国对中国商品的平均关税为57.6%，涵盖所有进口商品。
政策催化：反内卷加速落后产能淘汰
先后修订反不正当竞争法和价格法，综合整治“内卷式”竞 争。2024年中央经济工作会议提出，综合整治“内卷式”竞 争，规范地方政府和企业行为。今年全国两会期间，习近平 总书记明确要求主动破除地方保护、市场分割和“内卷式” 竞争。6月27日，十四届全国人大常委会第十六次会议审议通 过新修订的《中华人民共和国反不正当竞争法》，近期国家 有关部分起草了价格法修正草案（征求意见稿）。 老旧装置认定标准修改，落后产能有望逐步退出。7月4日国 家应急管理部发布了《化工装置老化评估方法(征求意见稿)》， 文件在关键设备服役时间评估中明确提到，动设备、静设备 的设计使用年限应以设计单位出具的年限为准，未规定设计 使用年限的设备原则上以20年作为设计使用年限，而此前普 遍说法是30年。我们认为老旧装置认定标准的修改有望加速 落后产能的退出。我们以20年前产能占当前产能的比例来衡 量老旧产能的比例（考虑产能退出和技改，存在一定误差）， 根据我们统计，粘胶长丝、尿素、分散染料、PVA、硫酸、纯 碱、涤纶短纤、钾肥、PVC、烧碱等产品占比较高，若后续 老旧产能逐步退出，上述产品有望受益。 我们认为，随着反内卷政策持续推进，化工各子行业陆续出 台淘汰落后产能政策细则，行业供需有望持续改善。
估值：整体处于历史底部
截至25年9月14日，当前申万基础化工整体板块PE(TTM)、PB分别为25.5倍、2.1倍，PE处于历史79.3%分位数水平， PB处于历史28.6%分位数水平，PB估值处于历史底部。 市场情绪提升，化工板块整体低位。化工ETF基金流通份额265亿，较7月初增长9.7倍。
涤纶长丝：供需逐步改善，长期看好景气回升
涤纶长丝新增产能放缓，老旧产能存优化空间，看好供需格局持续优化。 2024年开始，涤纶长丝行业新增产能逐步放缓，其中2025/2026行业新增 产能约155/150万吨，不考虑老旧产能退出，供给增速仅3%，低于需求增 速。同时，据CCF统计，目前聚酯产能体系中，20年聚合老装置产能在 1056万吨，占目前聚酯产能的11.9%；其中涉及直纺长丝524万吨，占目 前总直纺长丝产能12.1%，因此涤纶长丝供给端存明显优化空间，行业供 需格局有望持续优化。
改性塑料：机器人、低空驱动新需求，看好行业龙头高速成长
以旧换新驱动改性塑料需求稳增长：改性塑料下游主要包括家电、汽车、通讯、电子 电气等，2025年国内以旧换新政策延续，国内家电、新能源车、电子等消费同比提升， 进而带动上游改性塑料需求稳步增长。 机器人、低空带来新增量：低空经济、机器人的高速发展给改性塑料行业带来需求新 增量，同时具更优性能、更高附加值的PEEK、PPS等材料使用比例也将进一步提升。 看好行业龙头高速成长：目前，国内改性塑料龙头企业市占率较低，金发科技在国内 市占率仅7.9%。随着国内头部企业综合竞争力持续提升，有望对外资形成有效替代； 同时，随着下游家电等纷纷出海，上游改性塑料企业也有望逐步提升海外市场份额， 实现高速增长。
制冷剂：需求稳步增长，配额限制下价格持续上行
国内氟制冷剂需求量预计稳步提升。受益于以旧换新政策延续，国内空调产销保持稳步增长，2025年1-7月国内空调产量同比+5.1%。此外， 随着新能源汽车渗透率提升，带动汽车行业整体增长，均对制冷剂需求形成较强支撑。 二代配额加速收缩，三代有望受益。根据《蒙特利尔议定书》及《基加利法案》，三代制冷剂进入削减配额周期，发展中国家逐渐削减二代制 冷剂。目前三代制冷剂行业产能集中度高，供需紧平衡下，产品价格中枢有望持续上行。
供需改善：民爆
民爆是受管控的基础性行业。1）民爆行业可分为民爆物品和爆破服务两大类，民爆物品 70%左右用于煤炭、金属和非金属三类 矿山的开采，被誉为“基础工业的基础，能源工业的能源”。2）民爆器材具有易燃、易爆、高危等特点，我国对民爆器材的生产、 销售、购买、运输和爆破作业实行许可证制度，行业具有高准入、强监管、区域性等特征。 行业供需共振，价值有望重估。1）上下游一体化发展。 爆破服务是炸药产值的3倍左右，且盈利能力相对稳定，与下游客户绑定 更深。2）下游需求或超预期。受资源品高景气、大型基建项目稳步推进，以及行业出海，民爆行业需求或超预期。3）竞争格局 显著改善。政策驱动叠加一体化布局，市场集中度明显提高。我们预计未来将形成3-5家具有一定行业带动力与国际竞争力的民爆 行业龙头企业。
农药：海外库存去化，看好景气修复
海外库存去化基本结束，原药企业盈利预计边际好转。农药终端需求相对稳定，随 着海外渠道库存去化基本结束，需求从受到压制的状态往正常状态的回归也将会带 来温和的需求恢复，有利于保证企业合理的盈利水平。 农药价格指数底部，部分品种已开启涨价。根据同花顺截至25.9.5，除草剂、杀虫 剂、杀菌剂原药价格指数为86、65、69，处于近5年底部。自24H2以来，部分小品 种受供给端等冲击，如百菌清、阿维菌素、烯草酮、氯虫苯甲酰胺价格已大幅上涨。 我们认为当前海外去库完成，农药景气有望逐步修复。
轮胎：短期不利因素预期消散，看好全球化布局胎企
25年1-7月我国轮胎出口累计同比增加 4.9%。其中半钢开工率处于近年同期高位， 全钢开工率仍有一定提升空间。 25年以来原材料指数明显回落，海运费指 数处于低位，胎企成本有所缓解。短期特 朗普关税对出口美国占比较高的企业有所 冲击，但随着关税逐步向终端传导，叠加 中国胎企持续推进海外基地布局，看好中 国轮胎企业在全球市场竞争力的提升。
磷化工：磷矿石高景气维持，上市公司业绩出彩股息率优异
近年来由于磷矿石供需紧张，价格持续维持高位，整体磷化工板块企业利 润呈现快速增长状态，并且纷纷扩建上游磷矿石产能；但后续由于环保监 管，新增矿山开采难度大等问题，新建磷矿石产能释放较慢；同时需求端 由于新能源电池需求增长，对于磷酸铁需求增长从而带动磷矿石消耗，磷 矿石未来几年供需仍然维持紧张状态；其中云天化、川恒股份、芭田股份 在业绩扩张的同时，加大对于投资者的回报，分红率在行业中保持领先状 态。
钾肥：全球钾肥稀缺价格上行，中国公司海外寻钾初具进展
过去几年由于全球地缘格局变动，海外主要钾肥生产厂家受到影响，全球 供给在2022年俄乌战争期间受到较大影响，钾肥价格创历史新高；同时 后续全球钾肥新增产能有限，需求每年仍然保持较快增长，钾肥价格于是 在2025年初开始呈现价格上涨趋势。中国作为缺钾国家，急需海外寻钾，亚钾国际、东方铁塔作为中国企业 海外寻钾的代表公司，未来钾肥扩建产能大，后续业绩有望高速增长，并 反哺国内满足国内海外寻钾的大战略。
消费电子持续复苏，国内OLED面板产能加速扩张
消费电子复苏，AI应用有望引领新成长：2024年消费电子终端需求逐步复苏，2025年这一趋势仍延续，其中2025Q2国内智 能手机出货量达6900万台，同比+4.0%。未来，随着AI与手机等智能终端持续融合，有望引领消费电子新一轮成长。 国内OLED面板产能加速扩张：随着下游对高分辨率、柔性显示等提出更高要求，OLED在消费电子终端渗透率持续提升，国 内OLED面板产能也迎来加速扩张。
AI带动高频高速材料需求高增，半导体材料国产替代正当时
AI带动高频高速材料需求高增：近年，AI的快速发展及相关技术的实现需要强大的算力支持，AI服务器作为算力的载体，需求 量有望快速增长，进而带动PCB需求提升。AI服务器由于需要处理大量数据和信号，因此对覆铜板提出高频高速、超低损耗的 性能要求，这也将带动上游高频高速树脂及电子级硅微粉需求放量。
国内半导体快速发展，材料国产替代正当时：近年，国内IC产业发展迅速，其中晶圆产能也呈快速扩张趋势，据SEMI，中国 大陆晶圆产能有望从2022年的679万片/月扩至2025年的1010万片/月，年均复合增速达14.2%。半导体产业的高速发展，也 将带动上游材料需求的快速增长，目前电子特气等较多半导体材料国产化率仍处较低水平，进口替代仍有较大空间。
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