1.1 交通基建龙头，源于交通部系统，中交集团控股
交通基建龙头，源于交通部系统，由原中国港湾和原中国路桥合并重组而成。公司于 2006 年 10 月由中国交通建设集团有限公司（简称“中交集团”）整体重组改制并独家发起设立， 中交集团为 2005 年 12 月由中国港湾与中国路桥强强联合、新设合并组建而成，均源于 交通部系统。2006 年 12 月中国交建在香港证券交易所主板上市，是中国首 家实现整体海外资本市场上市的特大型国有基建企业。2012 年 3 月中国交建在上海交易 所主板上市，并吸合并控股子公司路桥集团国际建设股份有限公司，成功 实现 A 股回归。公司是全球领先的特大型基础设施综合服务商，凭借数十年在多领域项目 中积淀的丰富营运经验、专业知识及技能，以及全产业链的综合化与集成化优势，为客户 提供贯穿基建项目全周期的综合解决方案。2024 年，公司连续 18 年荣膺 ENR 全球最大 国际承包商中资企业首位；位居世界 500 强排名第 63 位。
中交集团为公司控股股东，国资委为实际控制人。截至 2025/9/2，中交集团持有公司 59.52% 股份，为公司控股股东，第二大股东为香港中央结算(代理人)有限公司，持股 26.91%， 第三大股东为中国证券金融股份有限公司，持股 2.97%，第四、第五大股东香港中央結算 有限公司（陆股通）、中央汇金资产管理有限责任公司分别持股 0.70%、0.59%，前五大 股东合计持股 90.69%，股权结构集中。此外，控股股东中交集团发布 H 股增持计划，计 划自 2025 年 6 月 9 日起 12 个月内，以 2.5 亿元-5 亿元资金增持公司 H 股股份，表明其 对公司内在价值高度认可和对未来持续稳定发展的信心。公司发布 A 股回购计划，计划自 2025 年 6 月 17 日起 12 个月内，使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司 A 股股份， 回购金额 5 亿元-10 亿元，且回购股份将全部予以注销，有望进一步稳定及提升公司价值， 有效增强投资者信心。
1.2 围绕“五全四大五型”，基建建设绝对主业，24年收入占比88%
公司能够提供交通与基础设施一体化系统解决方案，具备全产业链综合化、集成化优势， 具体表现为“五全四大五型”：其中，“五全”中“全交通、全城市、全水域”是公司主责 主业，“全绿色、全数字”既是现有的主业领域，也是未来转型拓展的方向。“全”字突出 产业链全、资源要素全、生命周期全的综合优势。“五全”是公司的主要产业领域，为“四 大”提供应用场景。“四大”包括“大海外、大装备、大产业、大融合”，是公司差异化竞 争优势，为“五全”注入增长动能，为互相赋能扩大新空间。“五型”包括“科技创新型、综 合交通型、新质基建型、全球领先型、融合发展型”。
基建建设为公司主要收入毛利来源，2024 年公司基建建设业务收入占比 88.28%，毛利占 比 79.70%。公司聚焦“五全四大五型”，核心业务涵盖基建建设、基建设计和疏浚业务等， 业务覆盖国内及全球港口、航道、道路与桥梁、铁路、城市轨道交通、市政基础设施、吹 填造地、流域治理、水利、建筑及环保等相关项目的投资、设计、建设、运营与管理。基 建建设业务为公司主要收入来源，2018 年以来连续占比 87%以上，毛利占比保持 80%左 右。2024 年公司基建建设、疏浚、基建设计业务收入分别占比 88.28%、7.69%、4.70%， 毛利分别占比 79.70%、8.01%、7.67%。
2024 年公司基建建设业务新签占比 90.40%。新签订单方面，2024 年公司基建建设、疏 浚、基建设计、其他业务新签订单额分别占比 90.40%、6.17%、2.80%、0.63%。其中基 建建设细分领域中，城市建设、境外工程、道路与桥梁建设、港口建设、铁路建设新签分 别占比 51.93%、18.32%、14.63%、4.66%、0.86%。
2.1 建筑行业整体需求承压，反内卷+PPP新政有望改善行业环境
2010 年我国人口红利拐点出现，投资增速开始进入下行区间。我们以抚养比上升为指标 来判断人口红利拐点（人口红利消失）出现的时间。我国抚养比在 2010 年开始上升，之 后储蓄率下降，投资增速下降，同时伴随着经济增速下行。基础设施建设派生于人口的需 求，因此我国建筑行业面临着景气度下降、市场容量萎缩的现实问题。
近年来我国建筑业总产值和新签合同增速整体有下滑趋势。2024 年，我国建筑业总产值 32.65 万亿元，同比增长 3.9%，增速较 2023 年下降 1.9 个百分点，相比 2010 年的 25.0% 增速明显放缓，仅略高于历史最低点 2015 年的 2.3%。2025H1 建筑业产值增速继续放缓， 同比仅增长 0.2%。新签合同角度，2010 年以来，中国建筑业新签合同额基本保持增长， 但在 2022 年达到高位（36.65 万亿元）之后开始下滑，2023 年、2024 年我国建筑业新 签合同额分别为 35.60、33.75 万亿元，分别同比下滑 2.85%、5.21%，24 年降幅较 23 年扩大 2.4 个百分点。2025H1 建筑业新签合同额继续下滑，同比下滑 6.47%。
近年我国交通运输固定资产投资增速有所放缓，其中公路建设投资开始下滑。2023 年、 2024 年、2025 年 1-7 月，中国交通运输、仓储和邮政业固定资产累计投资额分别为 8.16、 8.65、4.78 万亿元，分别累计同比+10.5%、+5.9%、+3.9%。其中，2024 年、2025 年 1-7 月交通领域公路建设固定资产累计投资额分别为 2.58、1.33 万亿元，分别累计同比 -8.7%、-8.0%。
建筑行业“反内卷”势在必行+PPP 新政出台，建筑企业竞争格局及财务报表有望得到改 善。随着市场整体规模下降，业务同质化严重，价格竞争愈演愈烈，建筑行业的整体转型 已经迫在眉睫。2025 年 7 月，33 家建筑类企业联合发出建筑行业“反内卷”倡议书，共同 推动行业转型，摒弃“内卷式”竞争。提出以科技创新加快转型升级，追求内在价值、长期 价值，不拼凑规模、盲目扩张、过度负债，不设“空壳架构”虚耗资源，共同维护市场秩序。 此外，2025 年 8 月，国务院办公厅转发财政部《关于规范政府和社会资本合作（PPP） 存量项目建设和运营的指导意见》的通知，提出：1）保障在建项目顺利建设。保障合理 融资需求，金融机构应当按照市场化、法治化原则客观评估，依法合规积极支持在建项目 融资。要优化信贷审批流程，不得无故终止。2）推动已运营项目平稳运行。地方政府对 已运营项目要按合同依法履约，将政府支出责任按规定纳入预算管理。经认定涉及拖欠企 业账款的，要按照国家有关规定及时妥善解决。3）加大财政支持力度。对符合条件的在 建项目，地方政府可统筹运用一般债券、专项债券等资金，用于 PPP 存量项目建设成本 中的政府支出。对已运营项目，地方政府要将运营补贴等政府支出责任纳入预算管理，不 得挪用本应用于 PPP 存量项目支出的预算资金或擅自改变资金用途，有序处理社会资本 方垫付建设成本问题。我们认为，规范 PPP 存量项目建设和运营的指导意见出台，有望 落实建筑公司 PPP 项目资金，改善建筑企业尤其是建筑央国企的财务报表质量。
2.2 细分领域分化：运河工程景气度高，将近7000亿元投资规划推进
近年中国水利管理业、水上运输业固定资产投资增速明显高于基建投资水平。2024 年， 中国水利管理业固定资产投资同比+41.7%、水上运输业固定资产投资同比+9.8%，均高于 同期基建投资增速 4.4%。2025 年 1-7 月，中国水利管理业、水上运输业固定资产投资分 别累计同比+12.6%、+18.9%，继续明显高于同期基建投资增速 3.2%。
2024 年开始中央和地方政策高频发布，支持内河水运工程建设。十四五初期，国务院、 交通部相继制订水运航道相关发展规划。2024 年开始，中央、地方支持政策高频发布。 中央层面，2024 年 6 月，交通运输部发布《关于新时代加强沿海和内河港口航道规划建 设的意见》；2025 年 3 月，交通运输部、国家发改委联合发布《推进实施内河水运体系联 通工程行动方案》；2025 年 6 月，交通运输部等 6 部门再次联合发布《关于推动内河航运 高质量发展的意见》。地方层面，2025 年 3 月，广东省发布《广东省交通运输高质量发展 三年行动方案（2025—2027 年）》，2025 年 5 月，浙江省发布《关于高水平建设“航运浙 江”的实施意见》，均提及支持内河航运建设相关内容。
相比公路、铁路运输，水运具备综合优势，价格、能耗均较低，水运占比呈现上升趋势。 交通运输部规划研究院副总工程师谭小平介绍，我国铁路、水运和公路单位周转量运价（普 货）比约为 1∶0.13∶2.6、能耗比约为 1∶0.7∶5.2、碳排放比约为 1∶1.3∶10.9，水运 方式价格和能耗均较低。近年来中国水运货运量和货物周转量持续增加，占比整体呈现上 升趋势，2024 年中国水运货运量 98.10 亿吨，同比+4.72%，占中国货运总量的 16.96%； 水运货物周转量 14.14 万亿吨公里，同比+8.83%，占中国货物周转量的 53.99%。基于水 运经济性突出，叠加水运建设相关支持政策推进，未来水运占比仍有提升空间。
规划推进运河工程投资额接近 7000 亿元。目前江淮运河已通航，平陆运河截至 2025 年 8月底，中交集团已累计完成项目产值超 74%，关键节点工程均按计划顺利推进，努力实现 明年通航目标。浙赣粤运河、湘桂运河、荆汉运河和河南内河航运“11246”工程在有序 推进，合计投资金额 6900 亿元，预计运河工程景气度未来几年均较高。
2.3 地区分化：西部基建景气度高，超级工程带动万亿投资规模
近年西藏、新疆地区固定资产投资增速持续高于全国水平。2023 年、2024 年、2025 年 1-7 月西藏固定资产投资累计同比增速分别为 35.1%、19.6%、20.7%，新疆地区固定资 产投资累计同比增速分别为 12.4%、6.9%、11.2%，均持续高于全国固定资产投资增速水 平（分别为 3.0%、3.2%、1.6%），西部地区投资增速较高，加上雅鲁藏布江下游水电工 程开工，新藏铁路即将推进，未来西部地区基建预计持续保持高景气度。
超级工程之——雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资 1.2 万亿元。2025 年 7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行，国务院总理李强出席开 工仪式。同日，中央企业从 98 家增加到 99 家——中国雅江集团有限公司正式成立，全面 负责雅鲁藏布江下游水电工程。雅下水电工程总装机容量达 6000 万千瓦，相当于 3 个三 峡电站的规模；总投资约 1.2 万亿元，相当于青藏铁路总投资的 12 倍。 西藏水能资源占全国 30%，雅鲁藏布江下游大拐弯区被誉为“世界水能富集之最”。雅下 水电工程位于西藏自治区林芝市，主体位于林芝市派乡至墨脱县希让村河段。工程主要采 取截弯取直、隧洞引水的开发方式，通过开凿巨型隧洞将部分江水引流，在天然落差达 2300-2400 米的峡谷中，分级建设五座梯级电站。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本 地自用需求。通过±1100 千伏特高压技术，48 小时内输送电力至长三角、珠三角，输电 损耗仅 5%，雅下水电工程将实现“西电东送”3000 公里超远距离高效消纳，重构国家能 源地理格局。
超级工程之——新藏铁路项目全长 1980 公里，估算总投资接近 4000 亿元。新藏铁路， 北起新疆和田，南至西藏日喀则，全长 1980 公里，是继青藏铁路、川藏铁路、滇藏铁路 后的第四条进藏战略通道。新藏铁路途径世界闻名的昆仑山、喀喇昆仑山、冈底斯山、喜 马拉雅山脉，预计全线要穿越十几处冰达坂、几十条冰河、沿途横卧着逾千公里的荒漠戈 壁、永冻土层和常年积雪的崇山峻岭、人迹罕至的羌塘草原及上百里的无人区，全线的海 拔预计在 4500 米以上，沿线冬季气温达零下 40℃，氧气含量只有内陆地区的 44%，是 我国铁路建设史上最具挑战性的工程之一。我们参照川藏铁路全程平均单公里造价 1.96 亿元计算，新藏铁路项目总投资估算约 3884 亿元。 注册资本 950 亿元的新藏铁路有限公司成立，新藏铁路有望年内开工建设。8 月 7 日，新 藏铁路有限公司成立，注册资本 950 亿元，由中国国家铁路集团有限公司全资持股。交通 运输部 4 月例行新闻发布会上表示，今年 2 月编制印发《加快建设交通强国重大工程和重 大项目（2025 年版）》，谋划了 45 个重大项目，包括新藏铁路在内，前期工作正在加快推 进，力争年内开工建设。
2.4 海外工程景气度持续：新签保持较快增长，一带一路占比80%以上
近年中国对外承包工程业务持续增长，一带一路新签占比基本保持80%以上。2025M1-7， 中国对外承包工程累计新签合同额 1495.8 亿美元，同比+11.7%，其中一带一路沿线新签 占比达到 88.3%，自 2023 年 8 月以来占比基本保持 80%以上；对外承包工程累计完成额 为 909.4 亿美元，同比+5.4%，自 2021 年开始增速保持持续回升趋势。
东南亚国家保持投资强度，未来仍具备发展空间。近年来，中国与东盟经贸往来保持良好 增长势头，展现出强劲韧性和巨大潜力。2024 年，中国和东盟双边贸易额已达 9823 亿美 元，较 2013 年增长了 1 倍多，双方已连续 5 年互为最大贸易伙伴。从具体国家来看，印 尼计划将首都从雅加达迁至努山塔拉，并将推进 2300 公里收费公路建设；越南 2025 年 计划完成约 50 个交通运输项目；泰国将投入超过 1 万亿泰铢用于建设包括市郊列车等在 内的 5 条新轨道交通线路、未来 9 年内投入超过 85 亿泰铢用于水路交通建设；新加坡未 来三年将推出逾 5 万套预购组屋、樟宜机场发展基金也将获得 50 亿新元注资等等。
3.1 世界最大的港口/公路桥梁设计建设公司、疏浚公司，牵头建设平陆运河
公司是世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、世界最大的疏浚公司。2018 年 以来，公司港口建设和疏浚工程新签整体呈现上升趋势，龙头地位稳固。2025H1，公司 港口建设新签订单 531.91 亿元，同比+15.90%，疏浚工程新签订单 630.77 亿元，同比 +5.69%。
港口方面：公司是中国最大的港口设计企业、中国最大的港口建设企业，承建了建国 以来绝大多数沿海大中型港口码头，具有明显的竞争优势。
公路桥梁方面：公司是世界领先的公路、桥梁及隧道设计企业，是中国最大的道路及 桥梁建设企业之一。在高速公路、高等级公路以及跨江、跨海桥梁建设方面具有明显 的技术优势和规模优势，在全国同行业市场处于领军地位。在特大跨径悬索桥建造等 关键技术取得重要突破，在高寒冻土技术研究方面，在桥岛隧工程等全产业链和综合 一体化服务方面，形成超越竞争对手的比较优势。
疏浚方面：公司是全球规模最大的疏浚企业，在中国沿海疏浚市场有绝对影响力，业 务覆盖港口疏浚、航道疏浚、吹填造地、流域治理、浚前浚后、环境工程等领域。截 至 2025 年上半年，公司拥有目前中国最大、最先进的疏浚工程船舶团队，拥有主要 耙吸挖泥船及绞吸船 87 艘，规模居全球首位。
全过程深度参与平陆运河建设，充分受益运河工程高景气度。平陆运河项目是目前在建最 大运河项目，是西部陆海新通道的骨干工程。公司全过程深度参与了平陆运河的规划、设 计、施工等环节，是施工图设计的总牵头单位，包揽了控制性工程——三大枢纽的全部施 工。未来，公司将充分发挥基建领域全产业链一体化优势，以智慧港航产业联盟、海洋工 程技术创新联合体等创新主体为依托，积极践行“交通强国”“海洋强国”战略，推广复 制平陆运河成功经验模式，持续巩固江河湖海业务领先地位。我们认为公司将充分受益运 河工程建设高景气度。
3.2 亚洲最大的国际工程承包公司，国际化历史积淀深厚，推行“海外优先”
亚洲最大的国际工程承包公司，布局“1+4+N”海外经营结构、“1+4+O+P”海外管理结 构。2024 年公司连续 18 年荣膺 ENR 全球最大国际承包商中资企业首位，业务足迹遍及 中国所有省、市、自治区及港澳特区和世界 139 个国家和地区。公司持续升级“公司国际 化”战略，优化调整“1+4+N”海外经营主体结构和“1+4+O+P”海外四级管理结构， 推进国别组织“O”建设，提升境外组织管理集约化水平，海外市场主体形成“四轮驱动” 格局，推优扶强海外“头部”三级公司，推动组建 62 个国别组织全面投入运行。
国际化历史积淀深厚，旗下多个“最早走出去”企业，国际化优势突出。中国路桥前身是 交通部援外办公室，1958 年开始走出国门，是中国最早进入国际工程承包市场的四家大 型国有企业之一。中国港湾组建于 1980 年，是最早一批由中国政府设立的对外承包工程 企业；2023 年 1 月，中国三峡集团将所属中国水利电力对外有限公司划转中交集团，中水电公司前身是水利部援外机构，成立于 1983 年，是我国水电行业最早“走出去”的企 业，是国务院批准的首批从事对外工程承包经营的八家公司之一。此外，公司逐步外延并 购海外建筑公司，包括美国 F&G 公司、澳大利亚约翰·霍兰德公司、巴西康克玛特公司、 西班牙 GP 公司、葡萄牙莫塔·恩吉尔公司、新加披 UES 公司等，国际化优势进一步增 强。
2024 年公司境外收入金额位居八大建筑央企第一，占比位居第二。2024 年，中国交建实 现境外收入 1352.61 亿元，为八大建筑央企中境外收入金额最高，境外收入占比 17.52%， 仅次于中国化学。
境外业务发力，2023 年、2024 年境外营收新签增速均高于境内，占比持续提升。营收方 面，2023年公司境内、境外营收分别为 6424.64、1162.12 亿元，分别同比+3.09%、+17.80%， 境外营收占比 15.32%，同比提升 1.62pct。2024 年公司境内、境外营收分别为 6366.83、 1352.61 亿元，分别同比-0.91%、+16.39%，境外营收占比 17.52%，同比提升 2.20pct。 新签方面，2023 年公司境内、境外新签订单分别为 14334.69、3197.46 亿元，分别同比 +8.15%、+47.50%，境外新签占比 18.24%，同比提升 4.18pct。2024 年公司境内、境外新签分别为 15214.59、3597.26 亿元，分别同比+6.14%、+12.50%，境外新签占比 19.12%， 同比提升 0.88pct。
3.3 中国最大的高速公路投资运营商，充分受益基建REITs常态化发行，盘活 资产
中交集团为国有资本投资公司试点，资本运作优势显著。作为国务院国资委监管的特大型 央企，中交集团是集国家国有资本投资公司试点、国企党建联系点、交通强国试点“三个 试点”于一身的唯一央企，中交集团资本运营风生水起。2021 年 8 月，中交资本控股有 限公司正式成立，打造中交特色产业金融航空母舰，其作为中交集团金融控股和资本服务 平台，围绕“资金、资产和资本”三大核心要素，统筹开展产业金融和资本运作业务，做 精金融、做优资本，持续推动集团“资源资产化、资产资本化、资本证券化”，促进产业 转型升级和国有资本保值增值。 中国最大的高速公路投资运营商，特许经营资产储备丰富，充分受益 REITs 常态化发行， 盘活存量资产。2024 年 7 月，国家发展改革委对外发布《关于全面推动基础设施领域不 动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行的通知》，部署推进基础设施 REITs 常态化 发行工作，并自 2024 年 8 月 1 日起实施，标志着具有中国特色的基础设施 REITs 正式迈 入常态化发行新阶段。截至 2025 年上半年，公司特许经营权类项目累计完成投资金额 2148.10 亿元，进入运营期项目 33 个（另有 33 个参股项目），其中多为国内高速公路项 目，且收费期限大多还有 20 年左右。公司特许经营资产储备丰富，且公司先后发起设立 公募 REITs、类 REITs、Pre-REITs 基金等多种产品，已初步完成多层次 REITs 体系搭建， 在资产盘活领域储备丰富经验，我们认为公司将充分受益 REITs 常态化发行，利用金融 创新盘活存量资产。
4.1 收入/新签稳健增长，近年增速有所放缓
营收、新签订单稳健增长，近年增速趋缓。2024 年公司实现营业收入 7719.4 亿元，同比 +1.7%，增速同比下滑 3.35pct，实现新签合同额 18811.9 亿元，同比+7.3%，增速同比 下滑 6.38pct。2025 年公司新签合同额目标计划为同比增速不低于 7.1%，收入目标计划 为同比增速不低于 5.0%。截至 2025H1，公司实现营收 2270.5 亿元，同比下滑 5.71%， 完年度计划的41.58%，实现新签合同额9910.5亿元，同比+3.1%，完成年度计划的49.19%。
4.2 毛利率/净利率下滑，归母净利开始承压，25年股权激励净利润目标增速 9.3%
综合毛利率整体略有下滑趋势。2024 年公司综合毛利率 12.29%，同比下滑 0.31pct，其 中基建建设、疏浚业务毛利率分别下滑 0.48、0.32pct；2025H1 综合毛利率 10.64%，同 比下滑 1.01pct，其中基建建设、疏浚业务、基建设计毛利率分别下滑 0.90、0.37、3.09pct。 我们认为毛利率下滑与建筑行业需求承压、竞争加剧有关。
期间费用率整体呈现下滑趋势。2024 年，公司期间费用率 6.01%，同比下滑 0.26pct， 其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.40%、2.33%、3.37%、-0.09%、分别同比 +0.07、-0.15、-0.23、+0.06pct。2025H1，公司期间费用率 4.94%，同比下滑 0.75pct， 其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.41%、2.26%、2.62%、-0.35%、分别同比 +0.02、-0.12、-0.14、-0.52pct。
近年应收账款+合同资产增速持续高于营收增速，收入质量承压，减值损失率有所下滑但 保持 1%以上。2022 年以来公司应收账款+合同资产增速持续高于营收增速，2024 年公司 应收账款+合同资产规模 3442.59 亿元，同比+20.08%，明显高于公司同期收入增速 1.74%。2021 年以来公司资产+信用减值损失率（占营业收入比例）持续保持 1%以上，但是 2022 年开始有所下滑，2024 年资产+信用减值损失 78.61 亿元，减值损失率 1.02%，同比下滑 0.12pct。
2024 年归母净利润/净利率均略有下滑。公司归母净利润增速波动较大，2021-2023 年保 持增长，2024年出现下滑，实现归母净利润233.84亿元，同比-1.81%，归母净利率3.03%， 同比下滑 0.11pct。2025H1 公司实现归母净利润 95.68 亿元，同比-16.06%，归母净利率 2.84%，同比下滑 0.35pct。
2025 年为公司股权激励最后一年，净利润目标同比增长 9.3%。根据 2022 年公司限制性 股票激励计划设置的考核目标（2025 年净利润较 2021 年复合增长率不低于 9.0%），2025 年需实现净利润 331.67 亿元，同比增长 9.29%。2025H1 公司实现净利润 128.67 亿元， 同比下滑 11.43%，基于股权激励目标，我们认为公司 2025 年下半年业绩增长潜力较大。
4.3 经营现金流改善，25-27年分红比例规划不低于20%并逐年有所提升
经营现金流有所改善，收现比、付现比均有所提升。2024 年公司经营现金流净额 125.06 亿元，在 2023 年较高基础上继续有所改善，净流入同比+3.69%。其中收现比为 96.76%， 同比提升2.28pct；付现比为97.05%，同比提升4.90pct；净现比41.21%，同比提升1.26pct。
公司 25-27 年分红有保障，分红比例规划不低于 20%且逐年适当提升，并承诺每年至少两次分红。2024 年公司分红比例达到 21.00%，同比提升 1.00pct，与其他八大建筑央企 分红比例对比，24 年分红比例仅次于中国建筑（24.29%），分红比例较高。此外，公司制 定《中国交通建设股份有限公司现金分红规划（2025-2027 年度）》，未来 3 年现金分红有 保障：1）在满足现金分红条件情况下，公司年度现金分红比例不低于 20%，且不低于上 年度水平，根据实际情况每年度适当提升分红比例。2）公司每年度实施不少于两次现金 分红，即会考虑实施中期分红或报告期预分红。
4.4 资产负债率有所上升，但在八大建筑央企中相对较低
公司资产负债率持续有所上升，24 年在八大建筑央企处于较低水平，仅高于中国化学。 2024 年公司资产负债率达到 74.83%，同比上升 2.08pct，2025H1 资产负债率为 75.89%， 同比上升 1.08pct。与其他八大建筑央企对比来看，2024 年和 2025H1 公司资产负债率仅 高于中国化学，我们认为与中国化学业务结构有关，其化学工程业务占大头，基础设施业 务占比较少。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
