1.1 发展历程
襄阳长源东谷实业股份有限公司总部位于湖北省襄阳市襄州区，公司成立于 2001 年 12 月，于 2020 年 5 月在上海证券交易所主板上市。公司资产规模超 50 亿元，下设多家分子公司，四大生产基地，占地面积 1000 余亩。公司主营业务为发动 机核心零部件的研发、生产及销售，主要产品为柴油、汽油、天然气发动机缸体、缸盖、 连杆等。公司主要客户为福田康明斯、东风康明斯、广西玉柴等大型发动机整机生产厂 商，东风商用车、比亚迪、赛力斯等整车生产厂商。 奠基发展阶段（2001 年-2016 年）：2001 年 12 月，襄阳长源东谷实业股份有限公司 成立，建成第一条发动机主轴承盖生产线。2008 年 5 月，其控股子公司北京长源朗弘科技 有限公司成立。北京长源成为福田康明斯供应商。2012 年 8 月，公司取得福田康明斯 ISG 缸体、缸盖加工业务。2016 年 5 月，公司取得东方康明斯 NGZ13 升缸体缸盖项目。 扩张上市阶段（2017 年-2024 年）：2017 年 11 月，公司取得东风商用车 DCI11 缸体 缸盖 100%加工份额。2017 年 12 月，公司与广西玉柴签订国六缸体缸盖加工协议，年销售 额首次突破 10 亿元，净利润近 2 亿元。2020 年 5 月，公司首次公开发行股票并在上交所 成功上市。2022 年 11 月，公司与比亚迪签订项目协议。2024 年 1 月，与赛力斯签订项目 协议。 战略转型阶段（2025 年-至今）：2025 年 1 月，公司与玉柴子公司共同出资成立合资 公司，聚焦玉柴大缸径发动机缸体零部件。2025 年 3 月，公司与玉柴子公司共同出资成立 合资公司，战略布局无人机动力驱动系统、人形机器人等零部件业务领域。2025 年 3 月， 公司与亿航智能签订协议，携手打造老河口低空经济产业园运营基地。
1.2 股权结构
1）股权架构：公司共同实际控制人为李佐元、徐能琛、李险峰、李从容，股权结构 清晰。公司的第一大控股股东为李佐元，持股比例达 40.72%。其他主要股东为：徐能琛 （持股比例为 11.22%）、李险峰（持股比例为 5.61%）、李从容（持股比例为 5.61%）、 李克武（持股比例为 1.25%）。旗下子公司众多，全资子公司主要有襄阳长源朗弘科技有 限公司、武汉长源朗弘科技有限公司、十堰长源东谷科技有限公司；控股子公司主要有北 京长源朗弘科技有限公司、襄阳长源东谷汽车科技有限公司、襄阳长源东谷电子科技有限 公司等。
2）管理团队：公司核心管理团队人数精简，团队管理人员经验丰富。董事长李佐元 自 1979 年进入东风汽车集团有限公司铸造二厂，从工程师逐步成长为生产及工程主管，于 1988 年创业并于 1993 年创建十堰长源，2001 年设立长源有限，长期担任公司董事长及多 家关联企业董事，对行业发展和企业战略有深刻把握。总经理李从容早年任职于东风汽车 公司，1996 年加入十堰长源，2001 年起在公司担任副总经理，2017 年至今任董事、总经 理，在企业经营、销售管理和战略执行方面积累丰富经验。管理团队其他成员如冯胜忠、 黄诚、李双庆、陈绪周等均从基层岗位逐步晋升，分别在生产、质量、市场、综合管理及 装备等领域具备多年实战和管理经历，熟悉企业全链条运营。财务总监王红云和董事会秘 书刘网成均来自知名汽车产业链企业，具备专业的财务管理和公司治理经验。整体团队结 构稳健，综合能力突出，有力支撑公司战略实施和业务发展。
1.3 财务分析
公司业绩持续增长，营业收入呈现较快增长。2024 年公司实现总营业收入 19.2 亿 元，同比增长 30.4%。实现归母净利润 2.3 亿元，同比增长 5.4%。2025 年 H1 公司营业收 入 10.4 亿元，同比增长 33.5%。实现归母净利润 1.6 亿元，同比增长 72.1%。
公司盈利能力稳中向好，净利率持续保持在较高水平。2024 年公司毛利率为 23.0%； 公司净利率为 12.0%。2025 年 H1 公司毛利率 26.7%，较 24 年毛利率增长 3.7pcts；净利率 为 15.9%，较 24 年净利率增长 3.9pcts，净利率持续保持在较高水平。
研发支出稳定占比，公司持续提升自研能力。2022/2023/2024 年研发费用占比 4.9%/5.1%/5.6%。公司持续投入研发，提升自主研发能力。公司 2024 年期间费用 2.0 亿 元，期间费用率 10.2%，连续三年下调，整体来看，期间费用率呈现稳步下降趋势。
1.4 新能源混动缸体缸盖业务蓬勃发展，势头强劲
2024 年，在对市场需求进行深度调研与精准预判后，公司在老河口和襄阳积极布局， 新建了多条全自动化的生产线。依托新增产能，公司新能源车产品销量大幅提升，缸体缸 盖产销量较同期增长较多，2025 年 H1 业务收入同比增长分别为 49.4%、24.4%，库存周转 迅速，库存量降低。公司在混动缸体缸盖领域发力显著，2024 年比亚迪、赛力斯混动车缸 体缸盖销量由 2023 年的 8.98 万套成功跃升至约 54.5 万套，实现大幅增长。
公司缸体业务毛利率向上趋势明显。缸体业务自 2022 年以来毛利率稳步提升，盈利能 力较强，混动车缸体缸盖上量较快，规模效应优化公司成本。
1.5 产品结构多样化，产销规模具有明显优势
公司主要产品包括柴油、天然气、汽油发动机缸体、缸盖、连杆、飞轮壳、主轴 承盖、排气管及齿轮室等发动机零部件，覆盖商用车和乘用车市场。从成本优化角度 来看，丰富的产品矩阵能让企业在客户资源上实现一定程度的共享，无需为每类产品 单独开拓全新客户群体，进而有效降低市场开发的投入；同时，在产品研发与日常管 理环节，也可通过资源复用、流程协同减少重复成本，提升整体运营效率。从客户合 作维度分析，产品多样化能更好地契合客户集中化、配套化的采购需求，为客户提供 “一站式” 采购解决方案；在此基础上，企业与客户的互动将突破单一产品交易层 面，延伸至产品设计协作、开发技术交流、质量控制标准共建等多个领域，这种多维 度的深度合作，反过来也能推动企业自身产品迭代与技术研发能力的提升。从风险防 控层面考量，合理的产品结构多样性可帮助企业分散经营风险，避免因过度依赖某一 类产品而面临的市场波动冲击 —— 当单一产品遭遇需求下滑、竞争加剧等问题时， 其他产品线的稳定表现能为企业提供缓冲，保障整体经营的稳健性。 汽车发动机主要由缸体、缸盖、连杆、曲轴、凸轮轴、齿轮室、机油泵、排气 管、进气管、活塞、汽缸套、飞轮壳、主轴承盖等零部件构成，其中缸体、缸盖、连 杆、曲轴、凸轮轴等属于发动机主要核心零部件，具有可靠性高、耐久性强、精密度 高等特点。上述核心零部件批量运用于发动机制造前，需要经过手工样件、性能测 试、工装样件、台架测试、环境试验、整车道路试验直到小批及大批量生产等多个环 节，通常需要耗时两年或更长，其开发、验证过程需要大量的人力及资金成本。
2.1 商用车
2024 年，中国商用车市场步入复杂调整期，整体呈现承压发展态势。据中国汽车工业 协会统计数据显示，全年商用车产销分别完成 380.5 万辆与 387.3 万辆，同比降幅分别为 5.8%和 3.9%。其中，货车市场受运价长期低迷、终端需求疲软双重影响，成为拉低整体市 场的主要因素——全年货车销量达 336.2 万辆，同比下降 5%。从市场压力来源看，宏观经 济环境中投资力度减弱、运价持续处于低位，最终导致终端用户换车意愿不足，市场增长 动力明显不足。
从燃料类型维度剖析，2024 年商用车市场呈现“传统能源承压、新能源突围”的分化 格局。新能源商用车全年销量突破 53.2 万辆，市场渗透率从 2023 年的 10.5%大幅攀升至17.9%，其中新能源重卡渗透率也达到 13.6%，新能源商用车销量占商用车总销量的比重达 13.7%。这一表现表明，即便在市场整体低迷的大背景下，商用车行业的新能源转型仍展 现出强劲韧性，政策引导与市场需求升级共同成为推动新能源渗透率提升的核心动力。 传统能源商用车中，柴油商用车全年销量为 195.1 万辆，同比下降约 5%。受商用车整 体市场下行、新能源产品竞争挤压双重影响，柴油商用车需求持续处于承压状态。从发展 前景来看，短期之内，柴油商用车凭借其在长途运输、出口市场等特定场景的适配性，仍 将维持重要市场地位；但长期而言，需通过技术迭代升级、成本精细化管控、市场定位优 化等方式，在日益严格的环保法规与新能源产品的竞争中寻找生存突破口，同时需积极把 握出口市场的增长机遇，为可持续发展注入新动能。 天然气商用车（以重卡为主）则成为传统能源领域的亮点，2024 年销量达 17.82 万 辆，同比增长 17%。这一增长态势主要得益于多重因素的协同作用：气价周期性波动带来 的成本优势、政策层面的支持与调整、终端市场需求回暖，以及产品技术升级带来的竞争 力提升。其中，气价的周期性变化是影响其短期销量波动的核心变量，而政策导向与长期 经济性优势则为行业长期发展奠定了坚实基础。
2.2 乘用车
2024 年，中国新能源乘用车行业在技术创新持续突破、市场规模加速扩张与政策支持 不断加码的多重驱动下，正式迈入快速增长阶段，智能化、电动化与产业集群化成为引领 行业发展的核心引擎。新出台的行业政策通过多维度发力——既有效刺激终端消费需求、 规范市场竞争秩序，又推动技术迭代升级，进一步巩固了新能源汽车在乘用车市场的主导 地位，为行业长期可持续发展筑牢根基。 从产品分类来看，新能源乘用车主要涵盖插电式混合动力（含增程式）乘用车与纯电 动乘用车两大品类。2024 年，中国新能源乘用车市场规模持续扩容，在全球市场的领先优 势进一步凸显，市场渗透率实现快速攀升。与此同时，消费者对新能源乘用车的关注焦点 发生关键转变，从以往依赖政策补贴的“政策驱动型”，逐步转向对产品性能、智能化水 平与使用成本的“产品价值驱动型”，这标志着中国新能源汽车行业已成功从导入期、成 长期过渡至快速增长期。 值得关注的是，2024 年乘用车市场中，新能源混动车型展现出迅猛的发展势头。据中 国汽车工业协会数据显示，2024 年中国新能源汽车总销量达 1286.60 万辆，同比增长 35.5%，其中插电式混合动力汽车销量突破 510 万辆，在新能源汽车总销量中的占比超 40%。 混动车型的快速崛起，得益于其显著的产品优势：续航里程更长，有效缓解消费者的 “里程焦虑”；充电灵活性更高，适配多样化使用场景；同时还能享受多重政策支持。随 着消费者对混动车型的认知度与接受度不断提升，叠加插电混动车型价格逐步下探，越来 越多车企加大了对插电混动技术的研发投入力度，推出更多款式、更高品质的插电混动车 型，形成“需求拉动+供给推动”的良性循环，进一步助推了该细分市场的高速发展。
在新能源乘用车市场，公司新能源乘用车缸体、缸盖项目进展顺利。今年上半年，比 亚迪混动车缸体、缸盖项目供货稳定，赛力斯缸体、缸盖产品销量快速提升。
3.1 柴油发电机确保电力保障，上游柴发机缸体市场空间大
智算中心时代，为了适应新的负载及能耗要求，柴油发电机组重要性高于数据中心。 大功率的柴油发电机可为智算中心提供更强劲的电力支撑；启动可靠的柴油发电机可 确保停电后发电机组能够第一时间启动，来维系整个数据中心的用电需求。
柴油发电机主要由柴油发动机、发电机、控制模块三大件和其他辅助系统构成，成 本结构集中度高。其中，柴油发动机成本占比达 65%，在柴油发电机结构构成中至关重 要。
柴油机主要由缸体、曲柄连杆机构、配气系统、燃油系统、润滑系统、冷却系统、电 器系统组成。
3.2 公司缸体适配智算中心的大缸径柴发产品
公司通过与玉柴设立合资公司，向玉柴股份提供算力中心用、轮船用大马力发动机缸 体产品。 公司产品质量获得玉柴高度认可。公司被广西玉柴授予 2019 年度国六最佳合作奖、 2021 年度战略协同奖、2023 年度准时交付优秀奖。
公司依赖自己多年积累的强大机加工能力，聚焦机器人关键部件的前瞻布局，重点推 进灵巧手、机械臂等高性能核心模块的研发与工程化路径建设。依托在精密结构设计与系 统集成领域的技术基础，公司围绕智能制造、智慧服务等核心应用场景，持续开展产品性 能验证与迭代优化工作，积极推进产品平台化与产业化能力的落地。
4.1 人形机器人产业化加速
根据中国信通院，现在到 2028 年，人形机器人将整体处于 Lv1 等级，以科学研究为 主要落地场景，我国整机市场规模约在 20 至 50 亿元；2028 年到 2035 年，人形机器人整体进入 Lv2 等级，以特种场景应用为主，工业场景逐步落地，整机市场规模达到约 50 至 500 亿元；2035 年到 2040 年，人形机器人整体进入 Lv3 等级，在工业场景形成规模，服 务场景逐步落地，整机市场规模达到约 1 千至 3 千亿元。远期，人形机器人整体进入 Lv5 等级，在用人形机器人超过 1 亿台，进入各行业领域，整机市场规模可达约 10 万亿元级 别。
4.2 无人化作战已来，机器狼军用需求大增
“机器狼”是由四足机器狗加装上武器或侦察设备进化而成，相较于“机器狗”， “机器狼”在侦察能力、打击能力、保障处置等各方面都有提升。
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