2025 年上半年，银行理财资产配置中非标的资产规模和占比较去年末提高，但是债券（含同业存单）、权 益类资产的规模与占比较去年末降低。2025H1，理财投向债券（含同业存单）/非标/权益类资产为 18.33 /1.82/0.78 万亿，分别占总投资资产的 55.60%/5.52%/2.38%。而 2024 年理财投向债券/非标/权益为 18.6/ 1.74 / 0.83 万亿， 分别占总投资资产的 57.89%/5.42%/2.58% 。比较而言，上半年，债券（含同业存单）规模减少 0.27 万亿，占 比下降 2.29%；非标债券规模增加 0.08 万亿，占比提高 0.10%；权益类资产规模减少 0.05 万亿，占比降低 0.2%。 2025 年上半年，银行理财现金及银行存款的规模和占比回升。占比上看，2024 年现金及银行存款占比为 23.9%，2025H1 占比上升至 24.80%，占比提高 0.9%，增幅显著。从规模上，2024 年现金及银行存款配置规模 为 7.68 万亿，2025H1 配置规模达 8.18 万亿，规模增加 0.5 万亿，为各类资产中增幅最大的资产类型。 2025 年上半年公募基金的规模和占比显著回升，但是拆放同业及买入返售、代客境外理财投资 QDII规模 和占比在下降。拆放同业及买入返售方面，2024 年占比 6.4%，2025H1 占比为 6.60% ，环比提高 0.20%，显示 理财子仍在适度提高同业资产配置。公募基金上，2024 年占比 2.9%，2025H1 占比升至 4.20% ，规模从 0.93 万亿增至 1.38 万亿，占比上升 1.30%，规模增加 0.45 万亿。从动态来看，公募基金的规模和占比已经回升到 2021 年以来的最高值，理财子对公募基金的配置态度已经出现了显著的转变。代客境外理财投资 QDII ，2024 年占比 0.9%，2025H1 占比为 0.90%，占比保持稳定。 2025 年上半年，银行理财新增资产配置的变化：上半年理财资金增持了非标资产、拆放同业及买入返售、 现金及银行存款、公募基金，其中：现金及银行存款增加最多，其次是公募基金；但是减持了债券和权益类资 产，其中：债券（含同业存单）的降幅最大。从而可见，上半年，理财资产配置中兼顾了流动性和收益性。
2025 年上半年，理财子的资产配置结构中，占比提高的资产类型包括：现金及银行存款、同业存单、债 券资产、公募基金；占比降低的资产类型包括：非标资产、权益类资产。
（一）2025 年上半年，现金及银行存款占比回升
1、2025 年上半年，理财子现金和存款投资占比 24.57%，环比提高
2025 年上半年，理财子现金和存款投资占比环比提高。2024 年，理财子现金和存款占比均值为 23.31%， 在 2024 年占比持续降低，下降了近 6%。主要原因是：央行禁止手工补息，存款利率持续下降，同时非银同业 存款纳入自律管理机制，非银同业存款利率在下降。2025 年上半年，现金和存款占比回升至 24.57%，较 2024 年环比提升 1.25pct，主要原因是：因为应对居民赎回的流动性风险，应对 2025 年底的估值整改，而提高流动 性资产配置。
2、2025 年上半年，各个理财子投资存款和现金的对比分析
2025 年上半年，现金和银行存款投资中，工银理财占比最高，恒丰理财占比最低。2025 年上半年，理财 子现金和存款占比呈现清晰的 “大行稳高、中小分化” 格局。国有大行理财子（工银、建信、农银、交银）占 比普遍在 28% 以上，核心原因之一是：其管理的理财规模多在万亿以上，日常兑付需求大，需通过现金及存款 维持高流动性；股份行理财子呈现 “中间梯队分化”：兴银、民生理财偏向稳健，占比超 28%；平安、信银理 财处于 25%-27% 的中等区间；招银理财因产品体系更丰富，现金资产占比偏低，只有 22%，形成差异化特征。 城商行理财子现金及银行存款的占比都相对较低：上银理财占比 20%，苏银理财占比 16%。
从 2025 年上半年现金和存款投资占比环比变化看，今年上半年，杭银理财增长较高，华夏理财减少最 多。2025 年上半年，各理财子现金和存款占比环比变化的核心逻辑的是 “流动性需求” 与 “收益优化” 的 平衡。城商行理财子中，杭银、苏银等环比大幅提高现金及银行存款占比，提高幅度在 7.15%和 3.6% ；股份行 理财子中，信银理财环比增幅也较大，提高 6.16%；大行理财子中，交银理财环比增幅最大，提高 2% 。预计这 些理财子主要是为了满足流动性管理和估值整改的要求，提高现金及银行存款配置。部分理财子环比减持现金 和存款，则是出于收益优化需求：华夏、民生理财等减持后，将资产转向公募基金、非标资产等品类，反映出 这些理财子在市场环境改善后，主动降低低收益现金资产占比，以提升产品净值收益率；工银、招银等理财子 小幅减持，则是基于对市场的判断，在债市收益率企稳后，适度增加债券配置，平衡收益与风险。此外，中银 理财环比下降 2.12 pct 后占比 26.97%，中邮理财环比下降 1.79 pct 后占比 18.02%。
2025 年上半年，从存款和现金投资占比同比来看，杭银理财同比变化提升最高，华夏理财同比变化下降 最低。2025 年上半年，各理财子现金和存款占比同比情况呈现出较大差异。其中杭银理财、信银理财现金和存 款投资占比同比提高幅度较为突出，同比分别提高 6.68%、3.67% ，而华夏理财占比同比降幅最大，同比下降 9.85% ，部分理财子如工银理财、中银理财等也有不同程度的同比下降。
（二）2025 年上半年，同业存单占比环比上升
1、2025 年上半年，理财子同业存单投资占比 14.22%，小幅提升
2025 年上半年，理财子同业存单投资占比环比小幅提升。2024 年，理财子同业存单占比均值为 14.06%， 2025 年上半年，同业存单占比回升至 14.22%，较 2024 年环比提升 0.16 pct。上半年理财子提高了流动性较高 的同业存单的配置，满足短期资产结构优化与流动性储备需求。
2、2025 年上半年，各个理财子投资同业存单占比的对比分析
2025 年上半年，同业存单投资中，大行理财子占比显著偏高，中小行分化显著。2025 年上半年，建信理 财、农银理财的占比最高，为 26.45%和 22.79%。其次是招银理财、中银理财、平安理财，分别占 19.85%，15. 70%和 15.40%，其他理财子占比在 5%-15%之间，其中，华夏理财占比最低，只有 7.32%。
从上半年同业存单投资占比环比变化看，渤银理财增长较高，平安理财减少较多。2025 年上半年，渤银 理财、恒丰理财环比分别提升 4.75%和 4.12%，增幅最大，浦银理财环比提升 1.70%、苏银理财环比提升 1. 03%。 这些机构在增加流动性较高资产的配置。但是，部分理财子也在降低同业存单的配置，平安理财环比下降 4.64% 、 降幅最大，农银理财下降 2.33%；招银理财、建信理财、华夏理财、交银理财，都出现一定程度减持。
2025 年上半年，从同业存单占比同比来看，渤银理财同比变化提升最高，平安理财同比变化下降最低。 2025 年上半年，各理财子同业存单占比同比情况呈现出较大差异。渤银理财、农银理财、恒丰理财为代表，分 别提升 7.72%，6.50%和 5.98%，增幅较大。平安理财同比下降 4.13%，降幅最大。
综合分析表明，2025 年上半年理财子同业存单占比在提高，平均占比从 2024 年的 14.06%提高到 14. 22% ， 理财子在提高流动性资产的配置。但是各家理财子分化显著，部分理财子如苏银理财、浦银理财等仍在积极配 置同业存单，而平安理财、农银理财等则明显收缩同业存单配置。
（三）2025 年上半年，非标资产投资，规模升，占比降
1、2025 年上半年，理财子非标资产投资规模 6345 亿，规模提高占比下降
2025 年上半年，理财子非标资产投资规模环比继续提升。2024 年，非标资产投资规模为 5994 亿，主要 得益于部分银行理财子在资产荒背景下通过非标资产提升收益。2025 年上半年，非标资产规模进一步上升至 6345 亿，环比增加 351 亿，延续了增长态势。 2025 年上半年，理财子非标资产占比环比略有下降。2024 年，非标资产投资占比均值为 6.56%。2025 年 上半年，非标资产投资占比均值降至 5.68%，环比下降 0.88pct。尽管非标资产规模持续增长，但由于理财总规 模扩张更快，导致占比出现回落。
2、2025 年上半年，各个理财子非标资产投资规模的对比分析
2025 年上半年，非标资产投资规模中，民生理财最高，恒丰理财最小。2025 年上半年，理财子非标资产 投资规模差异显著，规模介于 10 亿至 1033 亿之间。其中，华夏理财、民生理财非标规模最大，达到 1033 亿、 981 亿，其次为杭银理财、浦银理财、苏银理财、交银理财等，规模在 500 亿以上；而建信理财非标规模最小， 仅为 9.5 亿，上银、恒丰等理财子非标规模也较低。
从 2025 年上半年非标资产投资环比变化看，民生理财增幅最大，平安理财降幅明显。2025 年上半年， 民生理财非标资产环比增加 233 亿，增幅显著；华夏理财、浦银理财等也有较大幅度增长，增幅在 160 亿左右。 相反，平安理财非标资产环比减少 97 亿，降幅最大；建信理财、苏银理财等也有不同程度减持。
3、2025 年上半年，各个理财子非标资产占比对比分析
2025 年上半年，非标资产投资占比，杭银理财最高，恒丰理财最低。2025 年上半年，理财子非标资产投 资占比均值为 5.68%，各家理财子占比介于 0.41%至 17.10%之间，差异较大。其中，杭银理财占比最高，达 17.10% ； 其次为苏银理财、华夏理财、民生理财等，占比均在 8%以上；而建信理财占比最低，仅为 0.06%，中银、农银、 平安等理财子占比也处于较低水平。
从 2025 年上半年非标资产占比环比变化看，民生理财提升显著，平安理财下降较多。2025 年上半年， 民生理财非标资产占比环比上升 1.23pct，增幅最大；农银理财也有提升，其他理财子非标资产投资占比都在降 低，而平安理财占比环比下降 0.64pct，降幅明显；苏银理财、杭银理财等占比也有不同程度回落。
综合分析表明，2025 年上半年理财子非标资产整体规模继续增长，但占比略有回落，反映行业在规模扩 张的同时对非标资产的依赖度有所下降。部分理财子如民生、华夏等仍在积极配置非标资产以增厚收益，而平 安、建信等则明显收缩非标敞口，整体呈现分化态势。
（四）2025 年上半年，公募基金投资，规模升，占比升
1、2025 年上半年，理财子公募基金投资近 1 万亿，较去年末显著提高
2025 年上半年，理财子公募基金投资规模较去年末显著提高。2024 年年末，公募基金投资规模 6592 亿， 环比 24 年上半年减少 1200 亿，下半年公募基金规模环比减少，预计主要原因是理财子在兑现收益，2024 年 924 一揽子增量政策出台后，权益市场表现更好，理财子减持了部分的公募基金，兑现收益。2025 年上半年，公募 基金投资规模合计达到 1.044 万亿，较去年末提高 3844 亿，上半年公募基金投资规模显著回升，主要原因是： 本年上半年权益市场表现较好，理财子通过增配公募基金来间接参与权益市场，加快权益转型，同时增厚收益。 2025 年上半年，理财子公募基金占比较去年末显著回升。2024 年，公告公募基金投资的理财子，公募基金 投资占比均值 3.17%，环比下降 0.43%。2025 年上半年，公告公募基金投资的理财子，公募基金投资占比均值 5.21%，环比提高 2.05%。公募基金投资显著回升，表明理财子上半年持续在提高公募基金的配置。
2、2025 年上半年，各个理财子投资公募基金的对比分析
2025 年上半年，公募基金投资中，工银理财、招银理财、华夏理财规模最高，杭银理财、农银理财最小。 2025 年上半年，理财子公募基金投资规模介于：220 亿到 1250 亿之间，大行理财子和股份行理财子持仓规模相 对大，而城商行理财子持仓规模小。其中，工银理财、招银理财、华夏理财最多，在 1000 亿以上，分别为：1238 亿、1201 亿，1058 亿；其次为信银、交银、光大、建信，规模在 700 亿-900 亿之间，其他在 200-600 亿之间， 而城商行理财子中苏银理财规模最大，达到 331 亿。
从 2025 年上半年公募基金投资环比变化看，上半年，基本上所有理财子都在提高公募基金的配置规模， 其中华夏、工银、光大理财公募基金增加规模最大。2025 年上半年，华夏理财、工银理财、光大理财公募基金 投资规模环比增加均超 400 亿，分别达到 557 亿、507 亿、415 亿，同时苏银理财、交银理财、中银理财、民生 理财、招银理财、信银理财公募基金投资规模增加幅度在 200 亿-300 亿之间，但是其他理财子的增幅在 200 亿 以下，其中：平安理财、农银理财的规模基本稳定略有减少；城商行理财子中，苏银理财公募基金投资规模环 比增加最大，增幅达到近 300 亿。
3、2025 年上半年，各个理财子公募基金占比对比分析
2025 年上半年，公募基金投资占比，渤银理财、恒丰理财、华夏理财最高，农银理财最小。2025 年上半年，理财子公募基金投资占比均值为 5.21%，各家理财子的占比介于：1%到 14%，其中：渤银理财、恒丰理财、 华夏理财占比最高，超过 9%，分别达到 13.78%、10.82%、9.8%，遥遥领先同业，其次是上银理财和工银理财， 占比超过 6%，其他大行和股份行理财子的占比在 1%-4%之间。浦银理财、农银理财和平安理财的占比较低的， 在 2%以内。城商行理财子中，上银理财公募基金投资占比最高，达到 7%。
从 2025 年上半年公募基金占比环比变化看，今年上半年，渤银理财、上银理财、华夏理财的占比大幅提 高，其他理财子的占比也在提高，增幅较小。2025 年上半年，渤银理财、上银理财、华夏理财公募基金投资占 比环比提高最大，环比提高 4%以上，其中渤银理财环比提高近 10%，其次苏银、工银的占比环比回升 2%以上， 其他理财子的增幅均在 2%以内，但是平安理财、中邮理财、农银理财的占比基本保持稳定。城商行理财子中， 上银理财公募基金投资占比回升幅度最大，回升 5%。
本年上半年，理财子中，工银理财、华夏理财和上银理财在大幅增持公募基金，公募基金占比在显著回升。 而且，工银理财公募基金持有规模已经超过招银理财，持有规模在所有理财子中最高。
（五）2025 年上半年，权益类资产投资，规模升，占比降
1、2025 年上半年，理财子权益类资产投资近 5499 亿，环比上半年提高，同比下降
2025 年上半年，理财子权益类资产投资规模环比提高。2024 年权益类资产投资规模 5370 亿， 2025 年 上半年，权益类资产投资规模继续提升到 5499 亿，环比上半年增加 129 亿，上半年权益类资产规模环比增加。 主要原因是：在资产端，权益资产性价比高，且在债市收益率下行背景下，权益资产成为增厚收益的补充选择。 2025 年上半年，理财子权益类资产占比环比下降。2024 年，权益类资产投资占比均值 2.10%。2025 年上 半年，权益类资产投资占比均值 1.88%，环比下降 0.22%。尽管权益类资产占比处于低位，但是在 2025 年上半 年理财子权益类资产配置增幅有限，占比依然在降低。
2、2025 年上半年，各个理财子投资权益类资产的对比分析
2025 年上半年，权益类资产投资中，农银理财最高，恒丰理财最小。2025 年上半年，理财子权益类资产 投资规模介于：0.5 亿到 886 亿之间。其中，农银理财最多，为 886 亿，其次为招银、苏银、工银、光大理财， 规模在 500 亿以上，其他大部分在 50-600 亿之间，而青银理财、渤银理财规模较小，分别为 41 亿、28 亿，徽 银理财、恒丰理财最小，分别 4.30 亿、0.47 亿。
从 2025 年上半年权益类资产投资环比变化看，今年上半年，中银理财大幅增加权益类资产，但是也有一 部分的理财子在减持权益类资产。2025 年上半年，中银理财权益类资产投资规模环比增加 166 亿，增幅最大， 同时苏银、光大、建信、中邮、兴银理财也有一定程度的提高，增幅在 20 亿到 60 亿之间，而华夏、信银、青 银理财权益类资产配置的比例并不高，环比增加均在 1-10 亿以下，但是其他理财子都在减少权益类资产配置， 其中：农银理财、工银理财、招银理财、上银理财下降最多，减少在 10-140 亿之间，上银理财上半年减持了权 益类资产近 140 亿，减持规模最大，预计主要是上半年部分银行的优先股提前赎回，或有赎回意向，理财子纷 纷减持了这部分优先股，导致权益类资产规模减少。
3、2025 年上半年，各个理财子权益类资产占比对比分析
2025 年上半年，权益类资产投资占比，苏银理财最高，恒丰理财最小。2025 年上半年，理财子权益类资 产投资占比均值为 1.88%，各家理财子的占比介于：0.02%到 8%，其中：苏银理财占比最高，达到 7.74%，其次 是农银理财、工银理财、光大理财，占比均在 3%到 5%之间，而中邮、招银、青银、交银、中银的占比在 2% - 3%之间，其他理财子的权益类资产占比较低，其中，恒丰理财占比 0.02%，占比最低。显然，相对而言，大行 理财子权益类资产占比更高，风险偏好也更大，尤其是：工银理财和农银理财的占比也相对较高，同时苏银理 财和光大理财的占比相对较高，风险偏好在同类理财子中相对较高。
从 2025 年上半年权益类资产占比环比变化看，中银理增长较高，上银理财减少较多。2025 年上半年， 中银理财、农银理财、青银理财权益类资产投资占比环比提高最大，环比提高分别为 0.84%、0.38%、0. 25%，但是上银理财占比环比降幅最大，环比下降 4.26%，苏银理财、杭银理财占比环比下降也较多。显然中银理财权 益资产规模和占比都在本年上半年显著回升，表明中银理财在加快权益类投资，在加快权益转型，而且成效非 常显著；但是上银理财在权益类资产投资上大刀阔斧的展开了减持，规模和占比下降异常显著。
2025 年上半年，固收类产品占比下降，混合类和权益类占比提高。2024 年末，理财产品中固收类/混合类/ 权益类占比为：97.33%/2.44%/0.20%，以固定收益类为主。2025 年上半年，占比为 97.20%/2.51%/0.22%，其中 固收类占比环比微降 0.13%，混合类占比提升 0.07% ，权益类占比提高 0.02%。从混合类产品的规模和占比来 看，理财产品中混合类产品拐点已经出现，2025 年上半年，规模和占比都在回升。 2025 年上半年新增的理财产品预计主要是固定收益类产品，理财规模的增量主要来自固收类产品。从规模 数据看，2025H1 固定收益类产品规模达 29.81 万亿，较 2024 年末提高 0.66 万亿；混合类产品规模 0.77 万 亿，较 2024 年末增加 0.04 万亿。两者合计的增量达到 0.7 万亿，但是固收类产品贡献了绝大部分的增量。固 定收益类产品规模增量显著，说明其在理财规模扩容中依旧担当主力，存款替代能力强劲；混合类产品规模虽 有小幅增长，但幅度有限，在理财规模增长中贡献度低，存款替代功能弱于固收类。预计后续一段时期，若市 场环境与居民风险偏好无大幅变动，固定收益类产品仍会是理财规模增量的主要来源 。
（一）2025 年上半年，混合类产品规模提高，占比提高
1、2025 年上半年，理财子混合类产品投资规模 6264 亿，环比显著提高，占比提高
2025 年上半年，理财子混合类产品投资规模环比明显提升。2024 年，混合类产品投资规模为 5167 亿， 部分理财子通过布局混合类产品以平衡风险与收益。2025 年上半年，混合类产品规模进一步上升至 6264 亿，环 比增加 1096 亿，增长幅度较为显著，反映出理财子在本年上半年加快了混合类产品的发行数量。 2025 年上半年，理财子混合类产品占比环比小幅上升。2024 年，混合类产品投资占比均值为 1.47%。2025 年上半年，混合类产品占比均值升至 1.73%，环比提高 0.26pct。尽管混合类产品整体占比仍处于较低水平，但 上半年规模与占比双双回升，显示理财子对混合类产品的重视程度在持续提高，混合类产品的拐点已经出现， 规模和占比在双双提高。
2、2025 年上半年，各个理财子混合类产品规模的对比分析
2025 年上半年，混合类产品规模中，农银理财最高，上银理财最小。2025 年上半年，理财子混合类产品 规模差异较大，规模介于 0.93 亿至 1605 亿之间。其中，农银理财混合类产品规模最大，达到 1605 亿，其次为 工银理财、光大理财，规模均在 1000 亿以上；招银理财、中邮理财等规模在 500-700 亿之间；而浦银理财、渤 银理财、上银理财等规模较小，均不足 5 亿。
从 2025 年上半年混合类产品余额环比变化看，光大理财增幅最大，交银理财降幅明显。2025 年上半年， 光大理财混合类产品环比增加 374 亿，增幅显著，这同其上半年加快混合类产品发行节奏有必然的关系；工银 理财、农银理财等也有较大幅度增长，环比增加均在 250 亿以上。相反，建信理财混合类产品环比减少 32 亿， 降幅大；交银理财、苏银理财等也有不同程度减持，交银理财降幅最大，环比减少 63 亿。
3、2025 年上半年，各个理财子混合类产品占比对比分析
2025 年上半年，混合类产品占比，农银理财最高，上银理财最低。2025 年上半年，理财子混合类产品占 比均值为 1.73%，各家理财子占比介于 0.01%至 9.15%之间。其中，农银理财占比最高，达 9.15%；其次为光大 理财、工银理财，占比均在 7%左右；中邮理财、招银理财等占比在 2%-5%之间；而上银理财占比最低，仅为 0.03%，信银理财、平安理财等占比也处于较低水平。
从 2025 年上半年混合类产品占比环比变化看，农银理财提升显著，苏银理财下降较多。2025 年上半年， 农银理财混合类产品占比环比上升 2.29pct，增幅最大；工银理财、光大理财等也有明显提升。而苏银理财占比 环比下降 0.60pct，降幅明显；建信理财、交银理财等占比也有不同程度回落。
综合分析表明，2025 年上半年理财子混合类产品拐点出现，整体规模与占比均有所回升，反映理财子在 产品发行上重新重视混合类产品。头部理财子如农银、工银、光大等积极增发混合类产品，推动整体规模增长； 而部分中小理财子则继续收缩混合类产品，行业内部策略分化明显。整体来看，混合类产品拐点已经出现，理 财子对其重视程度在提升。
（二）2025 年上半年，权益类产品规模和占比下降
1、2025 年上半年，理财子权益类产品规模 243 亿，规模和占比都在降低
2025 年上半年，理财子权益类产品规模环比小幅收缩。2024 年，权益类产品投资规模为 246 亿，整体规 模处于较低水平，反映出理财子对权益类产品仍较为审慎。2025 年上半年，权益类产品规模进一步微降至 243 亿，环比减少约 3 亿，延续了规模收缩的趋势。
2025 年上半年，理财子权益类产品占比环比继续下降。2024 年，权益类产品投资占比均值为 0.10%。2025 年上半年，权益类产品占比均值进一步降至 0.09%，环比下降 0.01pct。权益类产品占比极低，表明理财子在权 益转型节奏上较为缓慢，权益类产品规模过小。
2、2025 年上半年，各个理财子权益类产品规模的对比分析
2025 年上半年，权益类产品规模中，兴银理财最高，多家理财子规模为零。2025 年上半年，理财子权益 类产品规模普遍较小，规模介于 0 至 67 亿之间。其中，兴银理财权益类产品规模最大，为 67 亿；其次为招银 理财、中银理财，规模在 25-36 亿之间；工银理财、信银理财等规模在 15-25 亿区间；而农银理财、建信理财、 交银理财、光大理财、平安理财、上银理财、渤银理财、恒丰理财等多家公司权益类产品规模为零或接近为零， 反映出行业整体对权益类产品审慎态度。
从 2025 年上半年权益类产品余额环比变化看，民生理财、信银理财增幅相对明显，工银理财降幅最大。 2025 年上半年，民生理财、信银理财权益类产品环比增加 9.73 亿、2.82 亿，增幅相对显著；光大理财好华夏理 财环比增加 2.5 亿、1.23 亿，增幅也较为突出。相反，杭银理财权益类产品环比减少 5.00 亿，降幅大；工银理 财环比减少 8.09 亿，降幅最大；徽银理财环比减少 0.64 亿，招银理财、兴银理财等也呈现小幅降低。
3、2025 年上半年，各个理财子权益类产品占比对比分析
2025 年上半年，权益类产品投资占比，兴银理财、民生理财相对最高，多数理财子占比接近零。2025 年 上半年，理财子权益类产品投资占比均值为 0.09%，各家理财子占比普遍低于 0.3%，且多数机构占比为零或接 近零。其中，兴银理财、民生理财占比 0.29%，相对最高；招银理财、中银理财占比分别为 0.15%、0.14% ；信 银理财、杭银理财占比在 0.12%左右；而农银、建信、工银、交银、光大、平安、等绝大部分理财子的权益类产 品占比均处于 0.1%以下或为零，显示出行业整体的权益类产品占比非常低。
从 2025 年上半年权益类产品占比环比变化看，民生理财占比提升相对明显，杭银理财占比下降较多。 2025 年上半年，民生理财权益类产品占比环比上升 0.06pct，升幅相对显著；信银理财占比环比上升 0.01pct。而 杭银理财占比环比下降 0.13pct，降幅最大；工银理财占比环比下降 0.04pct，徽银理财占比下降 0.05pct，招银理 财、兴银理财等占比也略有下滑。
综合分析表明，2025 年上半年理财子权益类产品整体规模与占比仍处于历史低位，且环比进一步微降， 反映出理财子对权益类产品的风险偏好持续低迷。行业配置高度分化，仅兴银、招银、中银、民生、信银等极 少数理财子维持一定规模的权益类产品，绝大多数机构权益类产品余额极低，但是本年上半年，民生理财余额 和占比环比回升显著。从而凸显出在当前市场环境下，理财子对权益类产品的策略仍以审慎为主，整体转型步 伐缓慢。
（一）农银理财
农银理财的资产结构：1H25农银理财穿透后可投资资产总规模从2H24 的20821.69亿降至 18984.28 亿， 减少约 1837.41 亿。从各类资产看，农银理财主要是减少了同业存单、现金及存款、拆放同业及买入返售，分别 减少 904 亿、689 亿、221 亿，这三类资产的占比在下降；现金及存款、同业存单、拆放同业及债券买入返售占 比下降，分别下降 0.41%、2.33%、0.73%；债券、非标准化债权、权益类投资、公募基金、衍生品、QDI I 规模 基本稳定，债券占比回升，其他的占比保持稳定。预计上半年农银理财面对比较大的流动性风险，从而减少了 高流动性资产配置，以便适应客户赎回的要求；也可能是农银理财在积极调整其资产配置结构，减少高流动性 低收益率资产的配置规模和占比，而保持相对高收益资产的配置规模，提高高收益资产的占比。 农银理财产品结构：2025 年上半年，总存续规模从 2024 年下半年的 1.97 万亿降至 1.75 万亿，减少约 2163 亿，存续产品数量从 795 只增至 959 只，增加 164 只。从募集方式看，公募产品规模下降但数量增加，私 募产品数量和规模均提升；从投资性质看，固收类产品规模下降，混合类产品规模和占比均上升。
（二）信银理财
信银理财的资产配置结构：2025 年上半年，信银理财的资产配置策略发生了显著的防御性调整：大幅提 升了现金及存款等高流动性资产的配置比例，同时主动压降了核心的债权类资产规模与占比，权益类资产保持 稳定，而公募基金的配置有所增加。整体来看，信银理财在显著提升组合流动性与灵活性的同时，降低了对单 一资产（债券）的集中暴露。上半年，信银理财可投资资产规模增加了 2014 亿，主要是增配了现金及银行存款 1800 亿，货币类资产 300 亿、公募基金 200 亿，但是减少了债权类资产近 300 亿，权益类资产和商品及金融衍 生品的配置规模在小幅回升。整体看，信银理财资产配置多元化趋势在增强，一方面增厚收益，一方面满足流 动性管理的需要，在压降债权类资产，增加高收益资产和高流动性资产。 信银理财的产品结构：在 2025 年上半年，总存续规模净增加超过 1600 亿元，总规模突破 2.1 万亿元。 规模增长主要由公募理财产品和固收类理财产品贡献。其中，私募理财与权益类产品规模均实现正增长，而混 合类产品规模则出现收缩。
（三）杭银理财
杭银理财的资产配置结构：2025 年上半年，可投资资产规模增加 664 亿，达到 5626 亿，其中：增配 了现金及存款 469 亿，债券 138 亿，拆放同业及买入返售 31 亿，公募基金 22 亿，同业存单和代客境外理 财也有小幅增加，但是非标资产和权益类资产规模小幅降低。由于这种资产配置结构的调整，除了现金及 银行存款外，其他资产类型的占比都在降低，比如：债券投资占比从 45.90%降至 42.94%，非标资产的占比 从 17%下降到 15%，其他资产类型的占比都有不同程度的降低，但是现金及银行存款占比从 10.02%显著提 升至 17.17%，大幅提高 7.15%，成为第二大资产类型。这显示上半年，杭银理财风险偏好在降低，资产配 置更加趋于稳健，大幅提高低风险资产现金及存款配置，但是降低高风险资产非标和权益资产的配置。 杭银理财的产品结构：2025 年上半年，总存续规模增加约 360 亿，达到 5143.92 亿。规模增长主要来 自公募理财产品和固收类理财产品，私募理财产品的规模和占比有所下降，混合类理财产品的规模和占比 也有小幅减少。
（一）理财子资产配置结构
2025 年上半年，银行理财整个行业在资产配置中，债券（含同业存单）、权益类资产的配置比例降低， 但是现金及银行存款、拆放同业及买入返售、公募基金、非标资产占比在回升，但是理财子平均的资产配置中， 非标资产和权益资产的配置占比在降低，但是现金及银行存款、同业存单、公募基金的配置占比在回升。理财 子和理财行业资产配置的一致性在显著提高，都在兼顾流动性和收益性，唯一的差别是：非标资产的占比上， 行业在提高，但是理财子在降低。一致性提高，反映出理财行业在积极应对估值整改，通过增加流动性较强的 现金及银行存款、同业存单等资产来应对可能出现的流动性风险，对资产采取部分的防御策略，同时通过提高公募基金配置占比来间接参与权益市场获得更高的收益。产生差异的主要原因是：其一、在利率中枢下移过程 中，非标资产性价比相对较高，理财行业在增配非标，而且部分理财子也在显著的提高非标资产占比。比如： 上半年，民生理财、华夏理财、浦银理财非标资产的增幅都在 150 亿以上，但是大部分理财子在压降非标资产， 比如：平安理财、上银理财、苏银理财等，其二、理财子在持续提高标准化资产配置，而降低非标资产的配置， 加快市值法估值进程。
展望 2025 年下半年，市场环境和政策导向主导理财子的资产配置结构。其一、市场环境。利率中枢将持 续下移，理财子在资产配置中依然需要通过增加高收益率资产来对冲利率中枢下移，预计理财子将继续提高公 募基金、权益类资产的占比。公募基金销售费用新规征求意见稿公布，将降低理财子公募基金的配置成本，尤 其是混合类基金和债券型基金的费率降低更多，这将提高公募基金的配置规模和占比，同时政策也在鼓励中长 期持有，也将稳定公募基金的持有期限。权益类资产配置也将提高，理财子需要积极参与权益市场，通过参与 定增、新股认购等方式，同时也需要通过多发行混合类产品和权益类产品来提高权益类资产的配置规模；另外 在资产多元化的趋势下，理财子需要将权益类资产作为重要的一项资产类型来加大配置。其二、政策导向。2025 年，在估值整改的压力下，理财子做出了较多的调整，面对 2026 年进入真净值时代，理财子的资产配置结构需 要做出适应性和进取性调整。适应性方面，随着收盘价估值整改和平滑业绩接近尾声，理财子信托类非标资产 的配置规模和占比需要调整或者降低；进取性方面，为了抵御估值切换的冲击，理财子需要加速减持波动敏感 性资产。同时为了避免估值切换可能带来净值大幅波动，理财子需要大幅提高估值安全性较高的资产配置比例， 比如：现金及银行存款、同业存单、拆放同业及买入返售等资产。总而言之，依然需要在兼顾流动性和收益性， 提高现金及银行存款和公募基金配置。
（二）理财子产品结构
理财子混合类产品和权益类产品的占比的均值低于行业。2025 年上半年，银行理财产品中混合类/权益类 占比分别为：2.51%/0.22%，混合类产品占比环比提高 0.07%，权益类产品占比环比提高 0.02%。但是 2025 年上 半年，理财子产品中平均的混合类/权益类的占比分别为：1.73%/0.09%，混合类产品占比环比提高 0.26%，权益 类产品占比环比降低 0.01%。 混合类产品的拐点已经出现，无论是行业抑或是理财子。在 2025 年上半年，从理财行业看，混合类产品 的占比环比提高了 0.07%，理财子平均看占比环比提高 0.26%，增幅非常显著。尤其是：农银理财、工银理财、 光大理财这三家混合类产品有优势的理财子，混合类产品占比环比提高超过 1%，而且从我们检测的新发理财产 品数据来看，这三家本年以来混合类产品也是发行数量最多的理财子。而且本年下半年，招银理财、中邮理财 也都在加快发行混合类产品。从而我们判断，随着客户风险偏好提高，权益市场好转，理财子混合类产品的拐 点已经出现，未来理财子将继续加快混合类产品的发行，混合类产品的规模和占比都将稳步提高。
理财子权益类产品占比的均值低，且低于理财行业，预计主要原因是：其一、理财子权益类产品数量少， 发行非常谨慎，面签限制了权益类产品整体的发行数量和规模；其二、只有 2 家的占比高于 0.2%，这两家为： 兴银理财、民生理财，其他大部分理财子的权益类产品占比都在 0.2%的行业均值以下。 预计 2025 年下半年，理财子权益类产品的规模和占比将稳步提高。主要原因是：其一、理财子需要加快 权益类转型，增加权益类产品的发行。2025 年上半年，理财子合计的权益类产品余额只有 243.39 亿，占比均值 只有 0.09%，非常多的理财子权益类产品余额为零，在如此低的基数下，权益类产品规模小占比低，有提升空 间；其二、居民风险偏好在提高，理财子需要增加高风险等级产品来适应客户需求的变动，增加权益类产品的发行势在必行；其三、理财子需要积极参与权益市场，无论是参与定增、打新、战投等都需要有对应的权益类 产品，政策也在积极引导中长期资金入市，理财子权益类产品数量和规模增加后，才能够更好的参与到权益市 场中，同时发行权益类产品也有助于加快理财子投资策略向多资产多策略转型。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
