2025年基金优选系列报告：国泰基金智健，以估值成长再平衡践行稳健进攻

1 基金经理简介

1.1 基金经理基本信息

基金经理智健，曾任职于广发证券、汇丰银行(香港)，2017 年 5 月加入国泰基金，历 任研究员、基金经理助理。2021 年 11 月起任国泰区位优势 A 基金经理。截至 2025 年 Q2， 当前在管国泰区位优势 A 规模合计 3.32 亿元，任职以来累计回报率 6.75%，同类排名前 31.38%。

1.2 基金经理投资理念

投资理念：智健的投资理念可概括为安全边际下的价值投资，力争在控制组合波动的 前提下抓住顺应时代的高质量核心资产。首先，基金经理智健重点挖掘产业趋势股票，希 望聚焦时代变革下收益率最高的领域，积累领先的认知。其次，智健在组合构建方面会选 择自由现金流稳定、有可观股息率、低估值的泛消费价值类权重股票作为底仓，并进行主 动择时。最后从投资风格角度来看，基金经理智健偏好消费价值以及高质量成长，力争长 期跑赢基准，并通过可持续、可回溯、可进化的投资框架持续盈利。

2 国泰区位优势 A 产品分析

2.1 基本信息：偏股混合型基金，机构投资者占比提升

国泰区位优势 A 成立于 2009 年 5 月，基金经理智健自 2021 年 11 月起开始管理该产 品。本基金通过构建有效的投资组合，在严格控制风险的前提下，力求获得长期稳定的收 益。截至 2025 年 Q2，基金规模 3.32 亿元，相较于 2025 年 Q1 规模提升 0.15 亿元。截至 2025 年 9 月 19 日，今年以来总回报率 27.02%，相对比较基准超额 15.28%，业绩表现良 好。

2.2 业绩特征：超额收益稳健，进攻能力突出

国泰区位优势 A 近一年业绩优异，超额收益稳健。从绝对收益来看，截至 2025 年 9 月 19 日，国泰区位优势 A 近一年的累计回报率为 68.40%，同类排名为前 28.99%。从相 对收益来看，自智健任职至 2025 年 9 月 19 日，国泰区位优势 A 相对沪深 300 年化超额收 益率为 3.65%，相对偏股混合指数的年化超额收益率为 3.49%，超额收益表现较为稳健。 从分年度业绩表现来看，自智健任职至今的 5 年中，国泰区位优势有 4 年跑赢同类平 均水平。其中 2024 年累计回报率 4.12%，同类排名前 46.45%。截至 2025 年 9 月 19 日， 今年以来回报率 27.07%，表现低于同类平均的 32.08%。

分市场行情区间来看，国泰区位优势 A 在震荡和上涨行情中表现较好，进攻能力相对 突出。在 2022-10-28 至 2023-06-30 和 2023-06-30 至 2024-02-05 期间下跌行情中，国泰 区位优势 A 抗跌性较差，跌幅大于同类平均水平。自 2024 年 2 月至 2024 年 9 月的震荡反 弹阶段，国泰区位优势 A 实现 6.50%的正回报，优于同类平均水平的 3.20%，同类排名前 32.38%。在 2024 年 9 月至今的强势上涨行情中，国泰区位优势 A 实现 70.83%的区间回 报率，优于同类平均水平的 58.30%，同类排名前 27.71%。 从震荡到单边上涨的行情切换中，基金经理未出现明显“掉队”，排名从前 32%进一 步提升至前 27%，反映其策略灵活度较高，能根据市场环境调整组合进攻性，能充分捕捉 市场机会。

2.3 持有体验：持有 3 个月盈利的概率为 47.89%

正收益概率角度：自基金经理任职以来，日度、月度、季度正收益比例分别为 50.85%、 39.13%、53.33%。 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益率：历史数据回测显示，在单次买入该基金 的情况下，持有 3 个月盈利的概率为 47.89%，平均收益为 0.96%；持有 6 个月盈利的概率 为 50.24%，平均收益为 2.04%；持有 1 年盈利的概率为 43.66%，平均收益率为 2.05%。

2.4 资产配置：整体保持高仓位运作

国泰区位优势 A 基金长期保持高仓位运行。自 2020 年 Q1 至 2025 年 Q2，该基金平 均股票仓位为 88.77%。其中 2024 年 Q1 发生较大幅度的减仓，股票仓位为 74.36%，相较 于 2023 年 Q4 减仓 19.15%。截至最新报告期 2025 年 Q2，国泰区位优势 A 股票仓位为 90.12%，较 2025 年 Q1 的 93.79%小幅下降 3.67pp。

2.5 行业板块配置：主要配置消费板块，近期加仓 TMT 板块

从板块配置情况来看，国泰区位优势 A 主要配置板块为消费板块和 TMT 板块，近 8 个 报告期平均配置比例分别 38.30%和 16.09%，消费板块配置仓位整体较高。从仓位调整情 况来看，智健在板块仓位结构上体现出一定的风格变化。截至 2025 年 H1，国泰区位优势 A 主要减仓了消费板块，加仓了 TMT 板块，其中消费板块仓位 49.34%，相较于 2024 年 H2 减仓 18.14pp，TMT仓位 26.12%，相较于 2024 年 H2 加仓 26.12pp。

国泰区位优势 A 行业持仓集中度较高：自智健任职以来，前一、三、五大行业占比平 均为 30.46%、55.16%以及 73.09%，行业持仓集中度较高，2021 年 H2 至 2023 年 H1 行 业集中度呈下降趋势，2023 年 H1 前一、三、五大行业占比仅 19.46%、41.33%、56.61%。 截至最新报告期 2025 年 H1，国泰区位优势前一、三、五大行业占比分别为 26.34%、 51.17%、72.37%，接近 8 个报告期的平均水平。

行业配置调整灵活，轮动幅度较大。2025H1 增配计算机、房地产、传媒和农林牧渔等 行业。在申万一级行业分类统计口径下，国泰区位优势 A 长期以食品饮料行业为底仓，近 8 个报告期平均配置比例为 15.47%，始终在前五大重仓行业中。在 2022 下半年至 2023 上 半年中，基金 2023H1 加仓电子行业至 13.4%，再到 2023H2 电子权重进一步抬升至 52.8%，单行业过半仓位，显示基金经理在 AI 产业趋势爆发前的集中布局，进攻性极强。 2024 年 H1，主要配置银行 12.6%、医药 17.1%、美容护理 9.1%，兼顾“低估值高股 息”与“低位高景气”。2024H2 至 2025H1，基金加仓农林牧渔（14.7%）、纺织服饰 （26.1%）、房地产（11.0%），左侧布局猪周期、消费降级出口链与政策托底地产。 2025H1 增配计算机、房地产、传媒和农林牧渔等行业。

2.6 个股配置分析：高盈利质量风格凸显，重仓股超额收益显著

持股风格从早期的“高估值赛道进攻”进化为“估值-成长再平衡”的稳健进攻型。 2021H2 至 2022H2，基金高估值仓位 64-71%，高成长仓位 43-71%，这一阶段呈现“高估 值+高成长”赛道型风格。2024 年，低估值权重升至 37%，高估值降至 23%；同时高成长 降至 23%，均衡成长升至 51%。2025H1，高成长仓位重新抬升至 59%，而高估值仅 27%， 低估值仍保持 43%的历史新高。说明经理在不牺牲估值安全垫的前提下，成长端保持弹性。 持股盈利风格偏高盈利质量。基金经理任期的 8 个报告期内，持股以高盈利质量为主， 高盈利质量平均配置比例为 57.54%。截至最新报告期，国泰区位优势高盈利质量持仓比例 为 64.89%，相较于 2024 年 H2 环比提升 7.09pp。

2.7 操作风格：持仓集中度较高，近期换手率下降

前十大重仓股集中度较高。自基金经理任职至今的 15 个报告期，前十大重仓股平均持 仓占比为 65.28%，截至 2025 年 Q1 前十大重仓股持仓占比为 67.32%，略高于五年的平均 水平。此外，持股数量调整较大，由 2024H1 持有股票数量 58 只下降至 2024 年 H2 的 21 只，截至 2025 年 H1 增加至 32 只。

当前国泰区位优势 A 换手率水平持续下降。在基金经理管理期间，该基金的平均换手 率为 6.16X。截至 2025 年 H1，基金的换手率下降至 2.84X。

国泰区位优势 A 重仓股稳定性有所上升。基金经理任期内平均重仓股保留个数为 6 只， 截至 2025 年 Q2，相较于 2025 年 Q1 的 8 只，重仓股保留个数上升至 9 只，显示本季度 重仓股配置基本保持不变，前期重仓股均继续保留。

2.8 业绩归因分析：超额收益主要来源于精选个股

Brinson 业绩归因模型是常用的基于持仓的业绩归因方法，我们将该模型应用于基金中 计算权益仓位在行业层面的资产配置贡献和基金经理的个股选择能力，将 Brinson 分析结果 中的交互收益合并至选股收益。选取基准为沪深 300 指数。 超额收益主要来源于精选个股。根据 Brinson 模型分析结果，基金经理任期的 8 个报 告期内，平均超额收益率为 21.47%，且 8 个报告期均实现正超额。其中行业配置平均超额 收益率为 0.39%，个股选择超额收益率为 21.07%。截至最新报告期 2025 年 H1，行业配 置超额收益率为-5.41%，个股选择超额收益率为 21.93%，总体超额收益率为 16.52%。

2.9 风格归因分析：近期主要超配消费及 TMT 板块

国泰区位优势 A 历史主要超配消费板块，长期低配金融地产板块，近期超配消费和 TMT 板块。自基金经理任职以来的 8 个报告期内，基金经理智健主要超配消费板块，相对 基准平均超配比例为 21.32%，主要低配金融地产板块，平均超配比例为-17.51%。截至 2025 年 H1，主要超配消费及 TMT 板块，超配比例分别为 31.70%及 9.88%，低配金融地 产、周期及先进制造，超配比例分别为-10.81%、-12.34%以及-11.85%。

具体到各个行业，国泰区位优势 A 主要超配纺织服饰、农林牧渔和机械设备。截至 2025 年 H1，基金经理相对比较基准超配纺织服饰行业比例为 5.01%，比 2024 年 H2 的 26.06%显著下降。于 2024 年 H2 开始超配农林牧渔行业，截至 2025 年 H1，超配农林牧 渔行业比例为 24.76%，长期低配社会服务、银行及非银金融行业。

2.10 投资交易能力：具备一定的调仓换股能力

本文利用基金经理半年报和年报公布持仓构建模拟组合。对比基金经理自 2020 年以来 的模拟持仓与实际基金表现，从每半年角度来看，发现基金走势与模拟组合保持较高一致 性，国泰区位优势 A 在 2022 年 H2、2023 年 H2 和 2025 年 H1 跑赢模拟组合，其余时间 段基金走势与模拟组合走势大致相同。从长期角度来看，国泰区位优势整体跑赢模拟组合， 体现出基金经理在市场波动中有效把握机会的能力。

编辑：火腿肠