中国经济发展战略的转型清晰映射于五年规划的演进历程之中，与之相伴的是金融业定位与功 能的系统性调整。在发展主线上，经济政策目标经历了从追求高速增长和深度融入全球化，向聚焦 高质量发展和构建双循环新格局的转变；金融业的演进则呈现出从体系重建、规模扩张，到强化监 管与防范风险，最终指向服务实体和强国建设的路径变迁。在这一过程中，金融系统从传统的资金 供给者，向国家战略层面的资源配置枢纽与风险稳定器演变，逐步构建起现代金融体系。
（一）五年规划脉络演变：不同阶段经济社会发展的需要
回顾历次五年规划，其内容设定鲜明反映时代特征和发展重点，是指导中长期经济社会发展发 纲领性文件。基于经济环境与核心发展目标等，我们认为历次五年规划演变呈现工业化奠基规模扩 张、改革开放探索、市场经济建设与深化再到转型及高质量发展的演变脉络并分为四个阶段： （1）早期工业化奠基阶段，一五至三五计划（1953-1970）。该阶段优先发展重工业，计划经 济体制特征明显，政府主导资源配置，核心目标是建立独立的工业体系并巩固经济基础，迅速搭建 起国民经济发展初步框架。产业政策高度集中于重工业领域，尤其是冶金、机械、能源与国防等， 并呈现对高速度、高积累的追求。 （2）恢复经济与改革开放探索阶段，四五至八五计划（ 1971-1995）。该阶段核心任务是恢复 经济秩序，推进体制改革和对外开放，经济发展目标逐步从单纯追求工业产值转向注重国民经济的 协调发展和人民生活水平的提高。随着改革开放的开启与初步推进，经济体制逐步从计划经济向市 场经济转轨，兼顾效率提升和开放搞活，逐步引入市场机制，在继续加强基础工业的同时，鼓励轻 工业和乡镇企业发展，推动经济从封闭走向开放。其中，从六五计划起，五年计划从“国民经济发 展”扩充为“国民经济与社会发展”计划，体现社会民生关注度上升。七五计划首次提出对企业、 市场、宏观三者进行配套改革，价格“双轨制”是其典型特征。八五计划期间，在邓小平南巡讲话 和十四大精神指导下，最终明确了建立社会主义市场经济体制的目标，改革开放步伐加速。 （3）市场经济完善 与深化阶段，九五至十一五规划（1996-2010）。该阶段以完善市场经济体 制为核心，重视发展质量效益提升以及经济社会协调发展，着力推进实体经济转型和产业升级。经 济发展目标在强调总量合理增长的同时，关注全球化背景下国家整体竞争力的提升，工业产业升级 和新兴信息技术产业发展成为焦点，产业政策着力于支持新型工业化、国民经济信息化。其中，“九 五”计划提出实现“两个根本性转变”，经济体制从计划经济向社会主义市场经济转变、经济增长 方式从粗放型向集约型转变，并成功应对亚洲金融危机。自十一五起将“计划”改为“规划”，并 且将量化指标分为预期性和约束性，五年规划体系更加科学、完善。 （4）经济转型与高质量发展阶段，目前覆盖十二五至十四五规划（2011-2025）。此阶段主动 调整经济结构并逐步由高增长进入高质量发展时期，调结构、控风险、支持科技创新。扩大内需， 并新增数字经济概念。十二五规划 “转变经济发展方式”，核心指标从“增速”转向“质量”，强 调扩大内需、创新驱动、绿色发展。期间，中国经济进入“新常态”，增速换挡。十三五规划主线 是“供给侧结构性改革”，提出“创新、协调、绿色、开放、共享”五大发展理念。将“防范化解 重大风险”列为三大攻坚战之首，精准指向金融风险。十四五规划强调“把握新发展阶段、贯彻新 发展理念、构建新发展格局”。核心是科技自立自强、产业链供应链安全、扩大内需、共同富裕和 数字化发展。
（二）金融业变迁：现代金融体系逐步建立
回顾上述五年规划演变和发展阶段，我国实体经济发展逐步由规模优先走向质量优先，相应的 金融体系功能定位也随之发生根本性变化，从资金分配到资源配置再到风险治理、服务国家战略和 对外开放、全球化、综合化经营，现代金融体系建设日益完善。 资金分配工具：早期工业化奠基阶段，经济目标聚焦于集中力量推进工业化建设，通过大规模 工业投资和基础设施建设积累生产要素，这一时期高度依赖大规模、长期限的资金投入，客观上要 求金融体系承担起资金归集与集中配置的功能，通过计划手段将分散的社会资金聚集起来，定向支 持重工业项目建设，金融功能主要体现为资金分配工具。这一阶段，金融体系单一，中国人民银行 兼备中央银行与商业银行职能，承担财政附属功能，通过信贷集中投放服务计划指令下的重工业需 求，信贷规模严格受控。 资源配置枢纽：改革开放探索和市场经济建立的过程中，为了满足农业、轻工业、重工业产业平衡发展以及日益丰富多元的投融资需求，金融作为资源配置枢纽的定位凸显。金融体系开始重建 并推动市场化改革，突破计划约束，金融功能从单纯的资金集中分配向融资中介、风险定价拓展， 逐步构建多元化金融体系和资本市场，发挥资源配置功能。这一阶段，央行主导的单一银行体系打 破，四大专业银行相继恢复或建立，政策性与商业性金融分离，引入初步竞争机制，并通过不良资 产剥离、引入战略投资者、股改上市做大做强，规模不断扩张。与此同时，股票、债券等工具的出 现，直接融资占比开始提升。此外，监管制度开始建立并完善，银监会成立，分业监管格局形成， 在两次金融危机影响下，金融监管和风险防范也首次进入五年规划，为金融资源配置功能的长期有 效运作初步建立安全保障。 现代金融体系：市场经济深化阶段及高质量发展阶段，则更加注重质量效益，经济发展以结 构战略性调整为主线，特别是十四五规划提出的“双循环”新发展格局和现代产业体系建设等，对 金融支持科技创新、服务实体经济高质量发展的要求显著提升。另外，此前金融危机下政策刺激导 致杠杆率上升，叠加后续影子银行、互联网金融发展迅猛，金融创新带来监管套利和风险交叉传染， 导致金融系统风险大量积累。因此，在这一阶段金融体系改革除了原有的资源配置之外，进一步强 化风险治理的功能，同时加大对国家战略的支持并且更多地去适应全球化、数字经济时代的新需求。 首先是金融监管和风险防控不断完善，十三五期间的第五次全国金融工作会议确立“服务实体经济、 防控金融风险、深化金融改革”三大任务，开启强监管周期，十四五期间中央金融工作会议强调全 面加强金融监管、防范化解金融风险，并且进行机构改革，形成“一行一局一会”的格局，强化穿 透式监管、功能监管和行为监管，同时城投、地产和中小金融机构化险稳步推进。此外，全球化、 信息化、数智化浪潮下，为了配合传统产业转型升级与新兴产业发展，多层次资本市场进一步深化 完善，直接融资加速发展，科技金融、绿色金融产品创新力度加大，金融科技加速应用。结合新国 九条发布、利率市场化改革推进、结构性货币政策工具创新以及中央金融工作会议提出五篇大文章， 金融体系逐步深度融入经济高质量发展的全链条。另外，金融业双向开放也在加速。总体来看，现 代金融体系逐步建立并不断完善。
十五五时期（2026-2030）为高质量发展阶段的核心时期。这一阶段的经济发展将进一步淡化增 速目标，注重经济结构优化与质量效益提升，更加聚焦于高质量发展、构建新发展格局及打造新质 生产力。与此同时，十五五阶段发展面临“两个变局、一个飞跃”格局，即“全球百年未有之大变 局”和“国内经济底层逻辑从土地财政全面转向新质生产力的变局”以及“人工智能带来的科技飞 跃”。在此背景下，金融改革有望在十二五被动应对、十三五主动转型和十四五战略升维的基础上， 延续“强监管、促创新、防风险”的特点，进一步完善资源配置功能、提升服务实体经济质效的基 础上持续强化风险治理，同时重视对外开放、国际竞争力的提升和数字化赋能，更好地应对“两个 变局、一个飞跃”新形势下的机遇与挑战。
2023 年的中央金融工作会议和二十届三中全会为后期的金融工作指明目标和方向，其核心任务 部署有望在十五五规划中延续。基于两次会议和 2024 年末中央经济工作会议和 2025 年政府工作报 告、一揽子金融政策以及 7 月政治局会议精神，我们认为十五五期间金融改革有望聚焦五个方向， 涉及服务实体、风险治理、资本市场、对外开放、数字化转型等领域：
（一）服务实体：金融供给侧结构性改革延续，消费+科创成为核心发力点
金融改革的核心目标之一是“加快建设金融强国”，坚定不移走“中国特色金融发展之路”， 其根本宗旨在于全面提升“金融服务实体经济”的质效，从而更好地完善和发挥资源配置枢纽的功 能。基于此，十五五期间，金融供给侧结构性改革有望进一步深化，通过“优化资金供给结构”，引导更多金融资源流向重点领域，以进一步提升资源配置效率，更加有效地服务国家战略。截至目 前，中央金融工作会议提出的“五篇大文章”提供了方向指引，国务院办公厅发布《关于做好金融 "五篇大文章"的指导意见》构建整体制度框架，监管部门出台配套统计制度提供系统全面的信息支 持，并已围绕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融五大领域，出台了一系列结构 性政策指导和实施方案。与此同时，基于重点领域的结构性货币政策工具不断创新扩容，例如设立 并大幅提升科技创新和技术改造再贷款额度至 8000 亿元，新增支农支小再贷款额度 3000 亿元，设 立服务消费与养老再贷款额度 5000 亿元。扩容后央行结构性货币政策工具总额度达 8.3 万亿元， 较此前增长 15.28%。此外，财政金融政策协同力度有望加大，共同推动重点领域融资成本下降。 2024 年以来，财政相继对设备更新贷款、个人消费贷和服务消费领域经营贷进行 1pct 的贴息，并 将设备更新和技术改造再贷款的贴息比例上调至 1.5pct，消费贷、经营贷贴息已于今年 9 月落地。
在配套制度完善的过程中，消费和科创有望成为十五五期间精准发力的重要抓手，在服务新质 生产力和扩内需中发挥重要作用，亦是银行提供金融支持的重点方向。 科创领域，一方面，政策层面有望持续优化结构性货币政策工具，加力支持科创、消费，另一 方面，完善各领域标准体系和基础制度，引导资源将重点向国家重大科技任务、科技型中小企业和 “卡脖子”领域倾斜，服务模式将从单一信贷走向“股、债、贷、投”等综合服务，打造健康产业 金融生态圈。从目前已出台制度来看，除了强化结构性货币政策工具激励外，科创领域多元化科技 金融支持具体措施也逐步落地，包括将 AIC 扩围至全国性股份行、股权试点范围扩大至 18 个城市 所在省份，推进保险资金长期投资改革试点，拓宽科技企业并购贷款范围、提高并购贷款占比、延 长并购贷款期限，健全债券市场科技板，完善科技创新债券融资支持机制。监管考核方面，适当提 高对科技型企业和普惠小微贷款的不良容忍度，鼓励银行设立特色分支机构并给予差异化授权。此 外，社会信用体系建设、增信制度、重点领域融资风险分担工具和融资机制也处于不断完善之中， 综合助力风险管控。
消费领域，供需两端同时发力。需求端，支持居民就业增收，在生育、教育、医疗等方面提升 消费能力保障，并鼓励银行开展合理纾困，提升消费意愿，且服务消费为重点发力方向；供给端， 从消费贷额度、期限等方面支持长期、大额消费需求，加大对服务消费重点领域信贷支持，支持汽 车金融、消金公司等通过债券融资拓宽资金来源，聚焦消费场景创新金融产品和服务，优化支付等 基础设施体系，改善消费环境等。此外，央行在 2025 年货币政策执行报告中提出，要研究适度提升 消费类信贷资产证券化注册额度，并加快制定中长期消费发展战略。
（二）风险治理：严监管、控风险，金融领域立法进程加速
“十五五”期间，金融改革将继续把“全面加强金融监管”和“有效防范化解金融风险”作为 重中之重，前期工作有望持续推进、力度不减，同时面临新形势下的监管创新和风险管控诉求，例 如金融机构数字化转型下的新型风险以及境外稳定币立法带来的机遇与挑战。 监管层面，从严监管导向不变，但面临数字经济时代的新需求。中央金融工作会议明确要求“依 法将所有金融活动全部纳入监管”，全面强化“机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持 续监管”，坚决消除监管空白和盲区，并“严格执法、敢于亮剑，严厉打击非法金融活动”。2023 年初机构改革方案发布，后续消费金融公司管理办法、非银行支付机构监督管理条例出台；上市公 司股东减持、债券市场监管、加快完善；央地监管协同机制以及防范和打击非法金融活动工作机制 进一步健全；金融消费者保护服务平台和金融产品查询平台建设稳步推进。与此同时，金融监管执 法进一步强化。2023 年 10 月以来，中国人民银行处罚被监管机构 384 家次；金融监管总局处罚银 行保险机构 4544 家次；中国证监会处罚责任主体 1311 人（家）次；国家外汇局查处外汇违法违规 案件 1178 起。展望未来，从严监管导向有望继续贯穿十五五期间，并推动监管制度的不断完善。考 虑到金融机构数字化转型深化、大模型应用加速、境外稳定币立法对跨界业务带来的影响，监管制 度完善有望进一步拓展至数字金融领域。
风险防控方面，防范化解地方债务、稳定房地产市场和中小金融机构化险将持续推进，加速 风险出清。自 2023 年 10 月中央金融工作会议以来，防范化解重点领域风险的政策措施加速出台。 在地方债务领域，出台了规模达 10 万亿元的一揽子化债方案，通过债务限额置换和专项债资金注 入，稳妥化解存量隐性债务，并动态调整高风险地区名单，严控新增债务，推动融资平台市场化转 型。在房地产领域，通过白名单制度提供超 7 万亿元融资支持，推进存量商品房收购和城中村改造 以盘活资产，并降低购房首付和利率以释放需求，同时完善房企资金监管制度，促进市场止跌回稳。 在金融领域，通过兼并重组等方式分类处置中小金融机构风险，发挥存款保险基金处置职能，并强 化宏观审慎管理以防范风险跨市场传递，同时对银行强化资本监管、补充资本，以提升风险应对能 力。这些措施兼具全面性、精准性和长效性，旨在健全风险早期纠正机制，为十五五时期金融业的 稳健经营和高质量发展奠定基础。 目前，风险管控已取得一定成效。地方债务层面，2024 年至今，地方政府特殊再融资专项债累 积发行超 4 万亿元，此外，置换债券发行利率下降，实现高息债务低息化；融资平台改革转型迈出 重要步伐，截至今年 6 月末，融资平台数量较 2023 年初下降超过 60%，金融债务规模下降超过 50%， 总体风险大幅收敛。房地产领域，截至 2025 年 8 月，商品房销售面积、销售额均同比-4.7%，好于 去年同期，70 城住宅价格指数降幅持续收窄。目前，房企境内信用债（不含展期）的余额违约率稳 定在 5.4%左右，上升幅度已收窄。金融机构领域，根据央行最新披露，高风险银行资产占比已压降至 1.78%的历史较低水平，目前存量高风险银行仍主要集中于农村中小金融机构，中小银行并购重 组加速推进，上半年 79 家村镇银行实现退出，已接近去年全年水平。预计十五五期间相关措施将持 续落实，加速风险出清。与此同时，随着人工智能的兴起， 数字化手段有望在“对风险早识别、早 预警、早暴露、早处置” 发挥重要作用。
此外，十五五期间金融法制建设有望加快完善。中央金融工作会议提出要加强金融法治建设， 及时推进金融重点领域和新兴领域立法，为金融业发展保驾护航。目前，国常会已讨论并原则通过 《银行业监督管理法》修订草案，决定提请全国人大常委会首次审议，《金融稳定法》与《反洗钱 法》已进入全国人大常委会会议第二次审议阶段。《中国人民银行法》、《商业银行法》、《保险 法》、《信托法》以及《国有金融资本管理条例》等正在加快制定或修订。
（三）资本市场：投融资综合改革持续深化，贯彻落实新国九条
十五五时期是资本市场迈向高质量发展的关键阶段，围绕新国九条开展的资本市场改革开放有 望进一步深化，以巩固十四五成果。十四五时期特别是 2024 年《关于加强监管防范风险推动资本市 场高质量发展的若干意见》（即新“国九条”）以来，证监会会同有关方面构建了“1+N”政策体 系，系统性重塑了资本市场的基础制度和监管逻辑，聚焦防风险、强监管和促高质量发展推行改革， 具体措施包括推动中长期资金入市、配合中国人民银行推出结构性货币政策工具以稳定市场、从严 打击财务造假和操纵市场等违法违规行为、优化退市机制、提升上市公司质量、大规模分红回购， 推动公募基金改革以形成“回报增-资金进-市场稳”的良性循环，以及出台“科创八条”、“并购六 条”、《支持科技企业融资服务高质量发展十六条措施》、科创板“1+6”改等政策支持新质生产力 发展。总体来看，多层次资本市场改革成效显著。
展望十五五时期，资本市场建设有望在巩固市场回稳向好态势、健全稳市机制并加强预期引导 的基础上，以深化投融资综合改革为牵引，加快推进新一轮资本市场改革开放，不断增强市场的吸 引力和包容性，积极倡导长期投资、价值投资、理性投资理念。潜在的措施包括：（1）健全多层次 资本市场体系，进一步深化制度改革，增强市场功能，尤其重视支持发展新质生产力的政策安排； （2）提升上市公司质量和投资价值，强化市值管理，加快培育壮大长期资本、耐心资本、战略资本， 完善中长期资金入市机制；（3）进一步健全股票、债券、衍生品、跨境监管等资本市场重点领域法 律制度，完善立体化追责体系，严厉打击财务造假、市场操纵、内幕交易等违法违规行为，坚持“零 容忍”执法，强化投资者保护；（4）稳步扩大资本市场高水平制度型开放，拓展跨界互联互通，优 化合格境外投资者制度，支持境外优质企业回归 A 股；（5）提升科技赋能水平等等。
（四）对外开放：推进高质量、更深层次金融开放，加速国际化进程
十四五对外开放成果显著。十四五期间，我国金融业对外开放实现了从“管道式”开放向“全 方位、制度型开放”的深刻转型，稳步推进国际金融中心建设，核心措施包括全面取消银行、证券、 保险等领域的外资持股比例限制，持续拓展“跨境理财通”、“互换通”及债券通“南向通”等市 场互联互通机制，并不断优化 QFII/RQFII 投资范围与流程。同时，通过在上海临港新片区、粤港 澳大湾区等区域实施高水平开放试点，推动跨境贸易投资便利化，并落实外资国民待遇，营造公平 竞争的营商环境。这些举措吸引了众多国际顶级银行、保险和资管机构在华设立独资或控股实体，显著提升了人民币金融资产的国际吸引力，增强了我国金融业的全球辐射力。其中，2025 年陆家嘴 论坛宣布的“八项举措”进一步指明了开放的新方向，聚焦风控、人民币国际化、跨境资金流动和 服务实体经济。具体措施包括：设立银行间市场交易报告库和个人征信机构，旨在构建穿透式监管 和完善信用基础设施，为更高水平开放筑牢风控基石；通过设立数字人民币国际运营中心、发展自 贸离岸债和推进人民币外汇期货交易，为人民币国际化注入新动能，拓展其作为结算、融资和储备 货币的功能；而在上海开展离岸贸易金融服务试点、优化自由贸易账户功能及先行先试结构性货币 政策工具，则致力于破解跨境资金流动的瓶颈，精准引导金融资源服务实体经济。
展望“十五五”，中国金融开放将迈向更高质量、更深层次的新阶段。潜在的措施包括从通 道开放迈向制度型开放，深度对接国际高标准经贸规则；以数字人民币和离岸市场建设为核心，深 化人民币国际化进程；构建与高水平开放相匹配的宏观审慎管理体系，确保开放进程安全可控；推 动开放政策系统赋能绿色金融、科技创新等实体经济关键领域；并将自贸区、大湾区的成功试点经 验加速全国推广，最终形成全方位、多层次、宽领域的金融开放新格局。
（五）数字化：新一轮金融科技规划将制定，以适应数字经济和 AI 发展新变局
十四五以来，中国金融科技与金融业数字化转型政策体系持续完善，成果显著。政策层面，央 行先后出台《金融科技发展规划（2022-2025 年）》，明确金融数字化转型的总体思路与八大重点 任务，推动从“立柱架梁”迈向“积厚成势”新阶段；原银保监会发布《关于银行业保险业数字化 转型的指导意见》，要求构建数字金融新格局；国务院及多部委联合推出《“数据要素×”三年行 动计划（2024—2026 年）》，将“数据要素×金融服务”列为核心行动。中央金融工作会议（2023 年）首次将“数字金融”纳入“五篇大文章”，凸显其战略地位。成果方面，金融机构数字化投入 持续扩大，持牌机构成为主导力量，其中，2024 年 21 家上市银行金融科技相关投入合计 1949 亿 元，此外，目前有 14 家上市银行拥有控股金融科技子公司；产业数字金融、智能投顾、数字人民币 试点等领域取得突破，AIGC 技术加速应用于营销、风控等场景，提升服务效率与普惠性。
展望“十五五”，新一轮金融科技规划即将制定，银行金融科技与数字化转型将深化发展，以 适应人工智能发展趋势，完善与数字经济相匹配的数字金融体系。2025 年 6 月在国家数据局举办的 新闻发布会上，央行科技司副司长周祥昆表示央行将研究制定新阶段金融科技发展规划，出台深化 运用金融科技推动金融数字化智能化转型的政策文件，会同国家数据局开展“数据要素 x”试点， 引导金融机构在安全合规前提下，发挥金融海量数据和多元应用场景优势，增强数据基础能力和底 座支撑，激活做好金融“五篇大文章”的数据引擎。我们预计未来阶段银行业的数字化转型将更注 重技术 应用与 业务 融合，如 AIGC 在智 能投研 、合 规监 管等场 景的深 度赋 能，以 及 央行数 字货币 （CBDC）、监管科技（RegTech）的探索推广，进一步助力金融强国建设与新质生产力培育。
金融改革深化将进一步推动银行业从传统业务与息差依赖模式，向综合化、国际化、数智化的 高质量发展范式转型，提高价值创造的可持续性，同时也反应在估值的重构上。具体来看：
（一）银行信贷结构优化，增量空间打开
金融供给侧改革持续引导银行向五篇大文章的等重点领域倾斜金融资源，为银行信贷增量机遇， 有助于打破传统基建地产链驱动的信贷天花板，同时融资需求结构上的变化也对银行的服务模式提 出了新要求，具体来看：在结构性货币政策工具创新加码和持续发力的影响下，重点领域信贷保持 较快增长，贡献度已有显著提升。截至 2025 年 6 月末，养老产业、绿色、科技、普惠、数字经济产 业贷款分别同比增长 43%、25.5%、12.5%、11.5%、11.5%，均高于全部贷款平均水平；结构变化 上 2025 年新增贷款已由 2016 年的房地产、基建贷款占比 62%，转变为金融五篇大文章领域占比约 70%。同时，财政贴息支持与风险分担机制完善一定程度上缓解信用贷款缺乏抵质押品和政府信用 且融资成本较高等问题，短期提高银行提高信贷投放意愿和能力，为银行信贷结构调整积累经验。 随着银行信贷结构与经济发展适配度提升，表内业务对传统高风险、低增长行业的依赖有望降低， 从中长期角度有利于实现量价险动态平衡发展，但也对银行的服务模式提出新要求，涉及风控、定 价、数字化转型、行业研究等多个领域。此外，随着股、债、贷等多元融资渠道拓展完善，银行在 强化对重点领域高质量融资支持的同时，也能够通过健全配套综合金融服务生态体系，拓宽中间业 务收入空间，实现轻资本转型。
（二）长期资金入市将持续推动估值定价重构
大力推动中长期资金入市将继续成为资本市场改革深化的重要主线，为银行板块资金面提供支 撑的同时，加速银行估值定价重构。具体来看： 一是投资 A 股规模和比例提高，增量资金流入银行。2025 年初，证监会明确公募基金持有 A 股流通市值未来三年每年至少增长 10%，同时公募基金改革有望引导资金增配银行，改善银行板块 欠配局面；力争大型国有保险公司 2025 年起每年新增保费 30%用于投资 A 股，我们静态测算理论 上每年可为银行板块带来增量资金超 1600 亿元。 二是全面实施长周期考核，红利资产受青睐程度提升。包括公募基金、国有商业保险公司、基 本养老保险基金、年金基金等在内的各类机构全面建立实施三年以上长周期考核，明确社保基金五 年期以上长周期考核安排。
三是指数化投资扩容，被动资金流入权重较高的银行股。证监会出台《促进资本市场指数化投 资高质量发展行动方案》等政策措施推动指数化投资加速扩容提质，其中，宽基指数 ETF 有助风险 分散、熨平短期市场波动，是中长期资金入市的重要渠道。截至 2025 年 8 月末，股票 ETF 规模接 近 3.5 万亿元，其中，沪深 300ETF 规模接近 1.2 万亿元，近 5 年 CAGR 约 52.56%，基于目前沪 深 300 中银行 12.93%的权重，我们测算全年有近 700 亿元流入银行板块。
四是资产荒和 IFRS9 推动险资持续举牌 H 股银行。今年以来，险资 11 次举牌上市银行，10 次 为 H 股银行。考虑到 2026 年起非上市险企也将执行新保险合同会计准则，险资对银行布局力度仍 有提升空间，同时，除获取稳健分红外，还可通过权益法改善利润表，高 ROE 银行预计受青睐，两 参一控短期影响预计有限，截至 2025Q2，上市银行前十大股东中仅 3 家险企达到两参一控上限。
（三）银行跨境业务扩容，全球化经营提速
金融业高水平制度型开放将继续有序扩大，为银行业带来国际化业务新增量，同时有望推动银 行从本土经营向全球资产配置跃迁，全球化布局领先的国有大行受益更显著。金融开放预计继续围 绕跨境支付、投融资、人民币国际化与服务实体等方面开展，为银行发展跨境金融业务带来增量。 2022-2024 年，人民币跨境支付系统（CIPS）处理业务笔数、金额每年复合增长率分别为 35%、30%， 2024 年，累计处理业务金额已达到 175 万亿元，同比增长 42.2%；银行结汇总额整体也呈现波动上 升趋势，截至今年 8 月末，银行结汇总额同比增长 10.44%，其中，代客结汇占比 97.11%。此外，人民币国际化和离岸市场的发展为银行全球化、综合化经营带来机遇。银行可通过发行国际债券、 参与跨境投融资项目、提供多样化外汇风险对冲工具、代客境外理财、全球资产配置等，获取综合 性收入，以对冲息差下行压力。
（四）数字化转型与 AI 应用结合将重塑银行经营模式
受益预期政策推动，“十五五”时期金融改革将呈现数字化、智能化特点，数据要素驱动力提 升叠加 AI 应用赋能加速，推动银行业从“数字化”向“数智化”转型，帮助银行降本增效同时重构 经营模式，开辟新增长曲线。人工智能技术（如 DeepSeek 等大模型）在风控、投顾和客服领域的 应用，有助银行压缩运营成本、风控成本等，提高运营效率，如江苏银行率先引入 DeepSeek 大语言 模型，依托“智慧小苏 ”平台 部署微调模型，应用于智能合 同质检和自动化估值对账场景，提升了金融语 义理解的准确率和业务效率。在客户服务方面，大模型通过整合用户行为与金融场景，能够提高银行 的客户洞察能力，建立全方位客户画像，更加精准满足客户需求，优化客户体验，如招商银行升级 一站式智能服务平台，助力归集整理客户投融资需求，并为私行客户提供顾问式资产配置服务。长 期来看，银行的数字化转型将数业技融合构筑生态壁垒，重构行业打法、竞争格局，加速行业分化。 具体来看，大行可利用集团化优势和服务央企等大型企业资源积累，积极建设企业司库服务，如工商银行以“财资平台+业务平台+金融资源整合+金融产品”的司库解决方案助力企业数字化转型，此 外，基于国有大行角色定位，抓住数字人民币等新兴业务先行布局机遇；股份行完善财富开放平台 建设和线上 APP 生态，如招商银行持续强化“招财号”服务能力，将其升级为“基金、理财、保险” 多主体活跃的生态圈，截至 2024 年末，已有 159 家代表性机构入驻，同时，全面提升 APP 财富助 力的智能化水平，招行 APP 和掌上银行 APP 月活达 1.23 亿户；区域性银行可聚焦数智化与园区金 融深度融合发展等。综上，银行的数字化转型不仅有助压缩成本，更可通过生态圈建设赋能银行获 客与留客，实现非息收入与息差的协同改善。
（五）风控完善为银行稳健经营提供制度性保障
风险防控工作持续推进和机制完善将为银行资产质量改善和稳健经营提供制度性兜底，使银行 轻装上阵，降低信用成本，释放利润空间，同时数字化工具+AI 赋能有望成为十五五时期银行风控 的全新手段。2025 年上半年，上市银行拨备覆盖率 287.29%，基本保持在较为充足的水平，年化信 用成本 0.84%，较十四五初期明显下降。预计十五五期间，银行资产质量将继续受益于以下方面风控体系健全：
（1）地方债务方面，一揽子化债方案持续推进，截至今年 8 月末已累计发行 4 万亿元置换专 项债，置换后债务平均利息成本降低超 2.5pct，为地方政府节约利息支出超 4500 亿元。目前，城 投信用利差收窄至 40BP 以下，2025 年 6 月末，上市银行对公贷款不良率较年初继续下降 11BP 至 1.2%，均降至历史较低水平。中长期角度将持续化解存量、遏制新增隐债，建立地方债务长效监管 制度，推动经济发展与债务管理良性循环，利好银行相关敞口风险持续出清。
（2）房地产风险方面，稳定房市措施成效将不断释放叠加房地产发展新模式加速构建，有助改 善银行房地产相关风险敞口资产质量。一方面，随着房企债务重组加速，存量风险有望加速出清； 另一方面，存量房收储、“白名单”机制和城市更新等政策成效有望进一步释放，有助减轻房企财 务压力，并缓释押品风险。同时，监管部门表示将加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资 制度，预计银行对房企融资支持力度不减，帮助房企在风险化解与转型发展中稳定现金流。截止 2025 年 6 月末，样本银行房地产贷款不良率为 3.51%，较年初上升 12BP，截至 9 月 19 日，房地产行业 信用利差降至 80BP 以下的较低水平。房地产风险改善的根本在于房地产市场止跌回稳带来的房企 自身经营状况的改善，需要持续关注十五五期间增量房地产支持政策进一步出台的可能性。
（3）金融机构风险方面，银行资本补充空间有望进一步打开，叠加中小金融机构化险加速，金 融体系稳定性将进一步增强。2025 年已有四家国有大行完成定增补充资本，部分区域性银行可转债 也陆续转股，后续不排除专项债补充中小银行资本的可能性。截至 8 月末，今年以来专项债用作资 本金比例约 7.02%，仍有较大的提升空间。截至今年 6 月末，城商行、农商行不良贷款率分别下降 至 1.76%、2.77%，拨备覆盖率分别提升至 185.53%、161.87%。从上市银行来看，2025 年 6 月末 核心一级资本充足率平均为 10.57%，其中，部分区域行低于 9%。
（4）“十五五”期间全面深化数字化转型有望为银行风险管控能力升级提供战略性机遇。银行 可通过人工智能和大数据技术实现风险识别的穿透式监管，提升预警风险效率，缩短针对风险处置 的响应周期。监管科技与业务科技的深度融合，有利于银行在保持合规性的同时显著提高风险应对， 形成风险管控的竞争优势。
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