公司传统主业聚焦光伏封装胶膜，近年来加速进军汽车新材料领域。海优新材（上海海优威新材料股份有限公 司）于 2005 年 9 月成立，2021 年 1 月登陆科创板，深耕光伏胶膜行业近 20 年。公司核心产品包括 EVA 胶膜、 POE 胶膜及多层共挤型 EPE 胶膜，广泛应用于光伏组件封装，市占率常年 10%-15%，位于行业第三。公司自 2023 年起加速战略转型，依托技术储备切入汽车新材料赛道，推出 PDCLC 调光膜、AXPO 环保皮革及 P VE 玻 璃封装胶膜，未来将向“光伏+汽车”双主业布局转型。
公司前期业绩与光伏行业周期深度绑定，光伏胶膜业务收入占比超 95%。公司长期聚焦光伏胶膜主业，该业务 收入占比保持在 95%以上，2021 年上市募资用于产能扩张。彼时光伏胶膜需求旺盛，公司营收、归母净利润分 别从 2015 年的 3.58 亿元、0.34 亿元增至 2021 年的 31.05 亿元、2.52 亿元。2022 年起公司积极推进全球化产能 布局，建成越南工厂，一期项目于 2024Q3 投产，并与上饶、平湖等地工厂形成六大生产基地，同时积极推动成 都金堂西南基地与美国建设项目落地。受光伏胶膜市场竞争加剧与原材料价格波动影响，2023 年起公司营收出 现下行，归母净利润转亏，毛利率、产能利用率均出现大幅下降。 2024 年起公司推动多款汽车新材料产品商业化落地，已成为公司发展的战略重心。2024 年年初成立汽车事业部 后，公司推出 PDCLC 调光膜，AXPO 轻量化环保皮革与 PVE 玻璃封装胶膜等产品。其中 PDCLC 调光膜实现 量产，成为智己 L6 车型定点供应商，使公司成为国内首家实现深色液晶调光膜量产上车，配套调光天幕的企 业。AXPO 环保皮革与 PVE 玻璃胶膜也相继进入客户测试与认证阶段。在光伏胶膜扩产需求降低，PDCLC 调 光膜扩产需求迫切的情况下，公司于 2025 年计划终止“年产 2 亿平方米光伏胶膜项目”，将剩余募集资金 2.26 亿元投入“年产 200 万平米 PDCLC 调光膜项目”，标志着公司的战略重心进一步向汽车业务倾斜。
公司股权结构清晰，实控人系夫妻关系。公司实际控制人为李民、李晓昱，系夫妻关系。李民担任公司总裁、 副董事长，同时是公司的核心技术人员以及技术带头人。李晓昱担任公司董事长，作为公司的创始人股东，是 公司的领导核心。两名实控人合计直接持有公司 34.23%的股份；并通过海优威投资、海优威新投资间接持有公 司 3.03%的股份，合计持有公司 37.26%的股份。
2024 年公司推出 241 万股限制性股票激励计划，占总股本 2.87%。激励对象共有 28 名，包括实控人在内的 6 名 董监高及其他核心技术/骨干人员。激励计划在公司层面的考核指标为营业收入增长率和汽车事业部累计定点项 目数量，体现了公司对于汽车事业部开拓新业务，推动公司整体业绩提升的重视。
2.1、汽车调光膜是解决汽车隔热防晒、隐私保护等痛点的关键材料
汽车调光膜是汽车调光玻璃的关键材料，可通过电控等方式调节光线、温度和透明度，有效提升座舱的舒适性、 隐私性。目前汽车调光膜主要应用于新能源汽车的全景天幕、侧窗及后挡玻璃，其工作原理是基于电控材料在 电场作用下的光学特性变化，使用户可通过中控屏或语音指令调节车窗玻璃透明度，从而实现对车内光线、温 度及透明度的主动控制。加装调光膜后的调光玻璃，可有效解决目前消费者针对汽车玻璃的两大核心痛点：隔 热防晒、隐私保护。 （1）隔热防晒：近年来天幕玻璃渗透率随汽车智能化浪潮而逐年提升，但其隔热防晒等问题也受到消费者的持 续关注，逐渐成为刚需。盖世汽车 2022 年发布的消费者调研数据显示，“吐槽全景天幕暴晒（很热）”的消费 者占比高达 87.5%。太阳光中的紫外线、红外线分别是导致座舱暴晒、升温的核心因素，此前主要通过加装夹层 玻璃（隔绝紫外线）、镀银及 Low-E 工艺（加大热量反射、降低二次辐射）以及贴防晒膜等方法来解决，紫外 线、红外线隔绝率最高分别能做到 99%、97%以上。为了优化体感并降低吸收可见光产生的热量，消费者会选 择加装物理遮阳帘，但无法有效隔绝紫/红外线，即便加装特殊涂层，仍存在二次热源等问题。目前最新的调光 玻璃的紫外线、红外线隔绝率可达 99%以上，一方面得益于集成了前述的部分先进工艺，另一方面调光本身可 降低直接透过和因吸收可见光产生的热量。 （2）隐私保护：侧窗与后挡玻璃的隐私保护是汽车消费者另一项重要需求，其在商务接待、家庭出行等多样化 场景中的重要性日益突出。隐私保护的关键在于提升车窗玻璃的遮光率，此前主要通过原厂隐私玻璃（有色）、 加装深色隐私膜以及遮阳帘来实现，各种方法遮光率从 70%到 95%不等。而使用调光技术的车窗玻璃，在暗态 下最高遮光率超过 99%，在参数层面明显占优。 与遮阳帘、防晒膜相比，调光玻璃的技术参数更高，使用效果更优，量产降本后有望加速替代。相较于遮阳帘、 防晒膜等主要替代品，调光玻璃在遮光率、紫/红外线隔绝率等关键参数上领先，实际使用时还具备美观、节约 空间、响应速度快、可动态调节等多方面优势。成本方面，以天幕玻璃为例，目前带调光功能的天幕玻璃售价 普遍在 3000 元以上（普通天幕玻璃单价约 1000-2000 元），已经与“普通天幕+电动遮阳帘/防晒膜“的组合成 本接近，仍高于“普通天幕+手动遮阳帘”。随着未来大规模量产降本，调光玻璃有望加速替代传统遮阳帘或防 晒膜。截至 2025 年上半年，中国乘用车市场全景天幕渗透率已超 20%，较 2021 年提升 15pct 以上；天幕玻璃 应用调光技术后，将进一步解决隔热防晒的痛点，渗透率有望进一步提升，也将反向促进调光玻璃大规模上车。
汽车调光膜已从高端市场向主流新能源市场扩展。2025 年奔驰、宝马等传统豪华车企的新车型已引入调光技术， 比亚迪、蔚来、小米等新能源主流车企也将调光天幕搭载于旗下高端车型，标志着其市场认可度进一步提升， 未来应用前景广阔。
2.2、汽车调光膜多技术路线并存，海优方案优势在于高性价比
目前汽车调光玻璃的主流技术路线包括 PDLC（聚合物分散液晶）、EC（电致变色）、LC（染料液晶）等，差 异主要体现在响应时间、调光颜色、透明度、紫/红外线隔绝以及成本等方面： 1、 响应时间：PDLC3、 透明度：PDLC 有透明、半透明两种状态，不可连续调节；且无法遮光，半透明态下也有光线通过。EC/LC/SP D 均具备透明、着色两种状态，且连续可调，最低透光度达 1%。 4、 紫/红外线隔绝：EC/ SPD 能隔绝紫/红外线，EC 隔绝率较高。PDLC 基本不遮挡红外线，隔热能力较弱。
2.2.1、PDLC（聚合物分散液晶）技术
PDLC 调光技术是最早实现商业化的调光方案，优势在于响应速度快、隐私性好、成本低，缺点在于颜色效果 欠佳，不能连续调光。 优势：PDLC 技术利用电场控制，因此响应速度较快；不通电状态下为雾化白色，隐私性较好；上游原材 料 ITO 导电膜、液晶材料、PVB 胶膜基本都已实现国产替代，生产工艺相对简单，因此成本较低。 短板：以白色为主，但汽车玻璃通常偏好深色；不能连续调光。
PDLC 调光玻璃技术原理：PDLC（polymer dispersed liquid crystal）是聚合物分散液晶，其中聚合物是作为柔性 材料，通过将液晶微滴分散在聚合物基质中，利用电场控制液晶分子排列实现光学切换。通电时液晶分子有序 排列，折射率与聚合物基质一致，呈现透明状态；断电时液晶材料呈无序排列状态，折射率与周边聚合物差异 较大，光线经过多次折射后无法按照直线穿过材料，因此只透光不透明。
PDLC 调光玻璃主要供应商为隆昇光电。隆昇光电是车规级 PDLC 生产厂商，2005 年起从事调光膜产品研发工 作，深耕行业近 20 年，其产品已通过车规级认证，团队成员参与了调光膜玻璃国家标准的编审工作。目前隆昇 光电已与全球主要汽车玻璃供应商及天窗巨头企业达成合作，成功进入宝马、奥迪、大众等多家传统外资品牌 供应链，累计获得国内外 40 余个定点和 10 款量产车型，包括宝马 iX、大众 ID.7/揽境/IDBUZZ、吉利极星 4/路 特斯、岚图 FREE、广汽传祺 M8 等。
2.2.2、PDCLC（聚合物分散染料液晶膜）技术
PDCLC 技术是 PDLC 技术的改进型，在保留了 PDLC 调光技术响应速度快、隐私性好、成本低等优势的同时， 通过引入染料体系，能够实现彩色调光、分档调光、分区调光，并在紫/红外线隔绝率等隔热防晒指标上都优于 传统 PDLC 调光膜；此外，海优通过染料自制，未来成本下降空间大。
PDCLC 智能调光膜技术原理：PDCLC 属 PDLC 技术的改进型，通过液晶微滴中添加染料，在通电时，液晶分 子、染料同步沿电场方向排列，呈现透明；断电时，液晶分子无序排列，呈现透光但不透明状态，染料吸收光 线，形成深色调光。
PDCLC 智能调光膜技术主要供应商为海优新材。海优新材从 2021 年开始进入汽车行业，开始关注调光膜产品， 2024 年推出了成熟方案，并成立了汽车事业部。目前公司已与全球汽车玻璃龙头——福耀玻璃建立合作关系， 共同推动智能调光玻璃在新能源车型中的规模化应用，并在智己 L6 “瞬感智控防晒天幕”、仰望 U8L 侧车窗 顺利上车。
2.2.3、EC（电致变色）技术
电致变色（EC）是当前汽车调光玻璃主流技术之一，其核心优势为深蓝色、连续调节，其次是工作电压低、能 耗低、隔热效果强、具备断电记忆功能；短板是调光响应时间长（2-6min）、成本高于 PDLC/PDCLC。
电致变色（EC）技术原理：EC 是指在外加电场作用下，实现材料的光学性质发生稳定可逆变化的一种技术。 通电时，离子嵌入氧化物晶格，材料颜色变深；断电时，离子脱嵌，材料恢复透明。早期的 EC 技术多为凝胶电 致变色技术或无机固态电致变色技术，因材料特性只能应用于小面积与平面应用，到了第三代的电致变色技术 才通过独特材料配比与 PET 柔性基底的方法，实现了大面积生产与曲面应用。
部分原材料依赖进口是电致变色（EC）技术路线成本较高的核心原因。近年来如光羿科技等国产商通过自研核 心材料三氧化钨与卷对卷涂布工艺使 EC 调光膜生产成本持续下降，但部分原材料，如固态电解质依然依赖进 口，使其总体成本高于 PDLC 技术路线的调光膜但又低于 LC 或 SPD 路线。 光羿科技是电致变色（EC）调光玻璃的主要供应商。公司于 2017 年成立于美国硅谷，2021 年获蔚来、比亚迪 的战略投资，目前分別在美国印第安纳州、中国深圳与江苏设有分支机构。光羿科技专注于 EC 调光产品的研发 与应用，其第三代 EC 技术通过将 EC 薄膜合入透明介质（如玻璃和塑料），并采用自研电控系统实现光热调 节。突破了传统 EC 材料无法造用曲面产品的限制，成为全球唯一实现电致变色大面积曲面产品量产的创新型 科技企业。包括小米 YU7、蔚来 ET7/EC7/ES8、比亚迪宋 L/海豹/海狮在内的 20 款量产车型（高配版本）都搭 载了光羿科技的 EC 调光产品，2025 年 5 月光羿 EC 汽车调光产品交付 10000 套，刷新全球调光产品量产记录。
2.2.4、LC/DLC（染料液晶技术）技术
LC/DLC（Dye Liquid Crystal，染料液晶）是指在液晶分子中加入染料分子，是在 PDLC/PDCLC 技术基础上的进 一步优化，核心优势在于雾度——深色模式下依然为透明状态，能在不牺牲视野的情况下提供隐私保护和防眩 目功能，同时还保留响应速度快的优势。
LC 技术原理：PDLC/PDCLC 技术主要采用聚合物包裹液晶微滴来固定液晶分子，而 LC 技术则是将液晶分子、 染料直接夹在玻璃之间，靠近液晶分子的一侧玻璃表面通过聚酰亚胺（PI）层的摩擦处理形成平行沟槽，引导液 晶分子垂直于基板平行排列，不通电时液晶分子、染料在 PI 层的锚定作用下垂直于基板排列，呈现透明状，通 电时，电场会破坏 PI 层的定向约束，导致液晶分子、染料分子无序排列，呈现深色、透光减弱状态。由于 LC 玻璃中液晶和染料分子均匀的混合在一起，体系内折射率差异较小（不像 PDLC/PDCLC 中聚合物和液晶、染料 之间折射率差异较大），因此无序排列状态下依然能够保持透明。
LC 技术当前的短板主要在于曲面产品制作，难点在于：1、弯曲容易导致液晶分子层厚薄不均，厚的地方 P I 层 定向约束作用会减弱，导致液晶分子出现局部无序排列，影响透光率；2、曲面会影响 PI 层的摩擦定向能力，导致液晶分子取向混乱，影响透光率。综上，目前 LC 技术主要应用于侧车窗与后挡玻璃，天幕上暂未应用，如 新红旗 H9、极氪 009 光辉等应用 LC 调光技术的车型都不支持天幕玻璃调光。 LC 技术当前的主要供应商为京东方。京东方创立于 1993 年，现在已成为全球半导体显示产业龙头企业，在各 大应用领域的液晶显示屏出货量均位列全球第一，也是 LC 技术独家供应商。早在 2021 年其智能自适应调光视 窗已在中国高速磁悬浮列车上得到应用，2023 年牵头制定并发布了智慧视窗染料液晶调光玻璃的国家标准和车 载团体标准，为智慧视窗在建筑幕墙、智能汽车、轨道列车等领域的应用普及提供技术标准。目前其 L C 智能光 幕在极氪 009 光辉、红旗 H9、尊界 S800 等车型得到使用。
2.2.5、SPD（悬浮粒子）技术
SPD（悬浮粒子）技术是将纳米级悬浮粒子封装于玻璃夹层中，通过电场控制粒子排列实现光线调节的技术，核 心优势在于：（1）连续无级调光，满足更精细的调光需求；（2）调光范围取决于初始粒子浓度设置，如看重隐 私保护，可以添加悬浮粒子浓度至深色状态可完全遮光，如需要通透，则可以减少悬浮粒子浓度；（3）快速切 换。
SPD（悬浮粒子）技术原理：核心是将纳米级的悬浮粒子（通常为杆状金属或有机粒子）分散在透明的聚合物基 质或液体中，断电状态下，粒子无序排列，通过光的散射和吸收作用使材料呈不透明或半透明状态；通电状态 在电场作用下，粒子沿电场方向定向排列，允许光线透过，材料呈透明状态。由于透光率与电场强度呈非线性 但连续的函数关系，通过调节电压幅值（如 0-110V AC），可精确控制粒子排列的紧密程度，从而实现透光率 的平滑变化。
SPD 技术当前短板主要在于制造成本，包括：（1）悬浮粒子：本身多为金属（银、铜）或半导体氧化物（氧化 钨、氧化锡）纳米颗粒，要求高纯度、均匀分散，单价远高于 PDLC/PDCLC/LC 技术中的普通液晶分子；（2） 专利费用：当前 SPD 技术的专利为美国 Research Frontiers 持有，使用者需支付专利授权费。 SPD 技术的主要供应商为以色列公司 Gauzy。Gauzy 于 2009 年成立，总部设于特拉维夫，于 2024 年在美国纳 斯达克上市。Gauzy 于 2018 年底从 Research Frontiers 获得了 SPD 专利使用许可证，并在特拉维夫建设了第一 条生产线。在国际市场上 Gauzy 是 SPD、PDLC 调光技术的重要生产商之一，其调光玻璃最初主要应用于飞机 机舱，后进入建筑、汽车领域。目前其 SPD 产品主要搭载在凯迪拉克 Celestique、奔驰 Vision V概念车上。
2.3、汽车玻璃调光膜产业链上下游为国产厂商主导
汽车调光膜的产业链上游包括 ITO 导电膜、聚合物、液晶材料、紫外光固化胶等原材料。中游为调光膜研发生 产环节，按技术路线可分为 PDLC/PDCLC、EC、SPD 以及 LC。下游主要是福耀玻璃等大型汽车玻璃供应商， 终端配套全球各大汽车 OEM。
2.3.1、上游：主要材料均已实现国产替代
汽车调光膜的产业链上游包括 ITO 导电膜、聚合物、液晶材料、紫外光固化胶等原材料，均已实现国产替代。 （1）ITO 导电膜：调光膜重要组成部分，通过在两端电极外加电压，使中间调光材料在电场作用下发生透过率、 反射率变化来实现调光效果。在 ITO 导电膜兴起初期，市场主要被日东电工、尾池工业、积水化学等日本厂商 与 LG、SKC 等韩国企业占据。随着精密涂布、磁控溅射等核心技术相继被攻克，中国企业相继实现 IM 消影膜、 PRT 高温保护膜等主要原材料自制，使国产 ITO 导电膜实现快速进口替代并抢占日韩厂商份额。目前较具代表 性的国内企业为日久光电，在全球 ITO 导电膜市占率达 20%，为行业第二；中禾科技、兴业新材等也是 I T O 导 电膜的国产供应商。 （2）聚合物：具体表现为间隔物塑胶球，一种粒径均一的实心聚苯乙烯微球，化学稳定性好。目前广泛应用于 LCD 面板及 PDLC 智能调光膜的盒厚控制。如纳微科技等企业已实现自主生产。 （3）液晶材料：研发调光膜的核心材料，同时也是判定研发标准的依据。早期主要被国外企业所垄断，如德国 MERCK 和日本 JNC、DIC 等企业长期控制核心技术与专利，国内在高性能液晶材料方面长期依赖进口。近年 随着国内企业加入到全球液晶材料市场竞争，市场份额快速提升。DIC 于 2024 年 3 月宣布退出液晶材料业务， 相继专利与知识产权以人民币 2.4 亿元出售给石家庄诚志永华。 （4）紫外光固化胶：紫外光固化胶是 PDLC 调光膜的重要添加剂，韦尔通等企业是该市场重要的国内生产商。
2.3.2、下游：汽车玻璃竞争格局集中，福耀稳居全球第一
调光膜产业链下游主要是福耀玻璃、圣戈班、板硝子、旭硝子等大型汽车玻璃供应商，终端配套全球各大汽车OEM。全球汽车玻璃行业发展成熟度高，竞争格局集中，CR4 接近 85%。福耀全球市占率约 34%，国内市占率 约 68%，保持第一的同时稳步提升份额，并引领全球汽车玻璃智能化趋势。 （1）福耀玻璃：全球最大的汽车玻璃专业供应商。公司通过与海优新材、光羿科技等调光膜公司合作，全面布 局 PDLC、EC 与热致变色调光技术，目前两款技术的调光玻璃皆实现量产，并成为智己 L6、岚图 FREE、广汽 丰田威飒、极氪 001、比亚迪海豹等车型的调光玻璃供应商。除了商用车市场外，福耀还与京东方合作开发 LC 技术的智能调光车窗，于 2021 年推出国内首款高速磁悬浮列车用智能自适应调光视窗。 （2）圣戈班：全球高端汽车玻璃龙头。圣戈班为法国百年企业，长期为宝马、奔驰等豪华品牌供应汽车玻璃， 业务覆盖欧洲、亚洲及美国。目前圣戈班主攻 PDLC 技术，其推出的 Amplisky PDLC 天窗 ，已应用于多款高 端车型。另一方面圣戈班于 2014 年收购 Sage 公司，进入 EC 玻璃领域。 （3）板硝子：日本汽车玻璃巨头。板硝子在调光玻璃上采用 PDLC 技术，其所推出的“UMU SmartWindow” 即时光控玻璃，通过液晶分子排列实现瞬时光控切换，首次应用于雷克萨斯 LM。 （4）旭硝子：全球第二大汽车玻璃供应商。旭硝子是日本玻璃行业领军企业，全球第二大汽车玻璃供应商，产 品涵盖建筑玻璃、显示玻璃及汽车玻璃，客户包括丰田、本田等。在调光玻璃上主攻 PDLC 技术， 推出 WONDERLITE®Dx 高速调光玻璃，首次搭载于丰田新款 Harrier 全景天窗。
2.4、总结：调光玻璃大规模上车条件趋于成熟，PDCLC 有望下沉至 20 万以下车型市场
我们认为当前调光玻璃大规模上车条件已趋于成熟，即将进入放量阶段，核心原因包括：1）隔热防晒等痛点长 期存在；2）主机厂差异化竞争加剧；3）汽车玻璃龙头力推；4）产品降本与工艺成熟。具体而言： 1） 隔热防晒等痛点长期存在。汽车玻璃的隔热防晒之所以重要，在于其能够保护车内人员的皮肤及车内设施 和电子设备；夏季车内温度的下降能够降低空调能耗，提高驾驶舒适性和安全性。而消费者在车内特别是后 排的休憩、娱乐、工作等，亦存在不被打扰的隐私保护需求。总体看，无论汽车市场需求如何波动，隔热防 晒、隐私保护等围绕汽车玻璃的痛点将长期存在，且顺应消费升级大趋势，行业关注度有望进一步提升。 2） 主机厂差异化竞争加剧。在汽车“新四化”浪潮和自主品牌崛起的背景下，国内汽车市场展开了从产品到营 销的全维度激烈竞争。由于技术普及与配置趋同，主机厂开始从“给消费者提供产品”向“围绕消费者需求 开发产品”升级。汽车玻璃作为整车最重要的外饰件之一，其功能、形态的变化在车企广宣、消费者感知方 面具备天然优势，将成为重要的差异化卖点，并已经从小米 SU7 重点宣讲汽车防晒，智己 L6 首次标配调光 天幕等事件上得到验证。 3） 汽车玻璃龙头力推。福耀作为全球汽车玻璃龙头，近年来重点聚焦全景天幕等高附加值玻璃，并于 2024 年 6 月发布了最新一代汽车遮阳隔热天幕产品，包括遮光、滤光、御光三大系列。御光系列即为调光天幕系列， 分为染料 PDLC 调光天幕和黑色 EC 二代调光天幕两款产品；在满足防晒隔热要求的同时，前者通过高对比 度和遮蔽性，主打隐私保护；后者凭借低雾度设计，兼顾遮光与欣赏车外风光的功能。目前已知搭载福耀染 料 PDLC 调光天幕/侧窗的上市车型包括智己 L6、仰望 U8L，其调光膜均由海优新材供应。 4） 产品降本与工艺成熟。如 2.1 所述，调光天幕的成本已经和“普通天幕+电动遮阳帘/防晒膜“的组合接近， 仍高于“普通天幕+手动遮阳帘”，未来量产降本后有望加速替代物理遮阳帘和防晒膜。在目前并存的主要 技术路线中，EC 和 PDCLC 既能满足低成本上车的先决条件，又通过工艺迭代与技术进步，在隐私保护、防晒隔热、调光颜色等功能上实现了较好的平衡，未来大规模应用的前景最优。
PDCLC 目前应用于 20-30 万价格带车型，未来有望通过规模化降本下沉到 20 万以下。当前标配/选配调光玻璃 的车型主要为 20 万以上价格带，调光玻璃选装价格约为 1-1.5 万元/辆，主要受限于量产规模，其中 EC、L C、 SPD 调光膜单价明显高于 PDCLC。目前 PDCLC 调光膜配套的最低价格的量产车型是智己 L6，与一汽凌放、岚 图 FREE 等应用 PDLC 路线的车型同处于 20-30 万价格带。考虑到隆昇光电、海优新材等主要玩家宣布已建成 或计划建成百万平米级別 PDLC/PDCLC 调光膜产品建设项目，未来通过规模化量产，PDCLC 的生产成本有望 大幅下降，进一步下沉到 20 万以下价格带，提升潜在的市场空间规模。
2.5、PDCLC 调光膜市场空间测算
预计远期（2030 年）PDCLC 汽车调光膜的市场规模或突破 200 亿。我们预测 2025 年/2026 年/2030 年中国 20 万以上乘用车销量分别为 832 万辆/882 万辆/1051 万辆，20 万以下乘用车销量分别为 2256 万辆/2391 万辆/ 2717 万辆。假设 PDCLC 调光膜在 20 万以上、20 万以下乘用车市场的渗透率分别提升到 0.3%/1.7%/20. 0% 、 0.0%/0.5%/40.0%，同时考虑到规模化降本和远期调光膜的应用范围从全景天幕扩大到后侧窗和后挡（届时单车 调光膜面积有望翻倍）对单车价值量的影响，最终得到 2025 年/2026 年/2030 年 PDCLC 调光膜市场空间预测值， 分别为 0.6 亿元/4.7 亿元/204.6 亿元。假设海优新材 PDCLC 调光膜业务远期净利率 10-15%，市占率 50%，2030 年该业务预计给公司创造 10-15 亿元利润增量。
2.6、车规级材料认证壁垒较高，公司自制染料进一步提升了技术扩散难度
车规级认证的严格标准是汽车调光膜行业的重要护城河。 以 PDLC 为例，作为最早实现商业化的调光技术，PDLC 在办公室、酒店或大廈外壁玻璃等场景已被广泛 应用，但对于不少能够生产满足建筑用途 PDLC 调光膜的厂家来说，车规级 PDLC 调光膜的高性能要求 依然是难以跨越的技术门槛。 车规级调光玻璃在耐高温、抗老化、化学稳定性与曲面适配性等多个指标都有更高要求，包括需要通过 ISO 16750 车辆电子电气部件测试、AEC-Q 汽车电子元件可靠性测试与 ECE R43 汽车安全玻璃标准等标准。同 时车规级 PDLC 调光膜需要在保证透明度的前提下实现较大的面积，故国内能满足车规调光膜性能要求， 又能够生产成卷调光膜的玩家数量较少，存在市场进入门槛。 海优新材的 PDCLC 调光膜通过自研染料技术的突破，成功克服了传统 PDLC 调光膜在汽车应用中的多项局限 性，进一步提升了行业进入壁垒。 传统 PDLC 调光膜仅能实现乳白色雾化与透明状态的切换，其灰白色调光效果存在隐私性不足、防晒隔热 性能弱等问题，难以满足市场对深色遮蔽、连续调光及动态隐私的需求。 随着新能源汽车天幕玻璃渗透率提升，用户对调光玻璃的诉求已从基础遮阳延伸至防紫外线、分区控制及 智能化交互等场景，而海优 PDCLC 调光膜通过自主研发的黑色染料合成技术，在保留 PDLC 快速响应和 低成本优势的基础上，实现了深黑色调光、雾度＜5%的透明状态以及 99.99%以上紫外线隔绝率和 90%以 上红外线隔绝率，同时支持分区调光适配，填补了传统 PDLC 与 EC 技术间的性能空白。 海优通过分子结构专利布局和工艺优化，将染料均匀分散于液晶微滴中，克服了染料沉淀导致的雾化不均 难题，并通过无间隔球涂布技术提升良率至 90%。未来其染料技术的可扩展性将进一步支持彩色调光及动 态图案化应用。
3.1、光伏胶膜是光伏组件的核心封装材料之一
光伏胶膜是光伏组件的核心封装材料之一，位于光伏电池片与玻璃之间，起到封装、透光、绝缘、抗 P ID 四大 作用，直接影响组件使用寿命，当前在组件成本中占比约为 7.4%。
光伏胶膜根据使用材料和是否透明，有两种技术分类方式： （1）根据使用材料：可以分为 EVA，POE聚烯烃胶膜，EPE 共挤型聚烯烃复合胶膜（EVA-POE-EVA 结构）3 种，其中 EVA 胶膜最常见，POE 胶膜相比 EVA 胶膜有高抗 PID 性能和高阻水性能，通常用于可靠性要求较高 的场景，价格也相对较高，EPE胶膜则介于 EVA 与 POE胶膜之间。 （2）根据是否透明：EVA 胶膜可以分为透明 EVA 和白色 EVA，白色 EVA 主要起到提高反射率的作用，通常 用于屋顶单面发电场景，可提升光伏组件正面发电量。
当前光伏组件封装使用的胶膜以透明 EVA 和透明 EPE 胶膜为主，2024 年市场份额分别为 41.6%、37%，随着 组件封装技术成熟和降本压力加剧，预计未来透明 EVA 和 EPE 胶膜的市场份额还将进一步扩大。
3.2、市场空间：需求约 50 亿平/年，对应市场空间约 300 亿元
光伏胶膜需求量主要与组件需求量相关，全球光伏组件需求经过过去几年高增长，2024 年组件年产量已经来到 610GW 左右，按照组件功率密度 240W/平方米对应光伏胶膜需求量约为 50 亿平。 展望后续，预计全球光伏增速将回归自然增长，稳态增速 10%左右，其中由于 2025 年国内市场存在 531 抢装 透支了部分分布式装机需求，2026 年全球增速可能基本持平。
按照当前胶膜平均单价约 6 元/平方米，对应 2025 年胶膜市场空间约 323 亿元，对应 2026 年胶膜市场空间 292- 342 亿元。
3.3、行业格局：CR3 常年 70%-80%，行业龙头掌控话语权
光伏胶膜行业集中度较高，CR3 常年维持在 70-80%，2024 年 CR3 约为 76.7%，其中行业龙头福斯特市占率常 年维持在 50%左右，斯威克、海优新材 15%左右。在行业龙头福斯特管控下，光伏胶膜行业格局常年稳定。
3.4、光伏产业链过剩导致胶膜盈利承压，盈利拐点预计在 2027 年底-2028 年
由于光伏胶膜行业竞争加剧+光伏产业链过剩下游客户亏损倒逼胶膜降价，2023 年以来，光伏胶膜单价、毛利 率持续下降。2023-2024 年间，有 4 家上市胶膜企业出现了毛利亏损，海优新材也在其中，因此 2023 年以来公 司转变了经营策略，由 2022 年以前的快速提升市场份额转变为减少低价订单以降低亏损+控制应收账款风险， 确保经营稳健。
造成光伏胶膜降价的原因 1：光伏胶膜行业竞争加剧。2020-2021 年光伏胶膜高景气吸引了大量在位厂商扩产+ 跨界玩家进入，到 2022 年底，光伏胶膜产能已经接近 60 亿平，是终端需求的 2 倍左右，叠加上游原材料 E VA 粒子国产替代快速推进，价格也进入下降通道，胶膜产能过剩+原材料 EVA 粒子供应充足导致光伏胶膜价格从 2022H2 开始进入下降通道。
造成光伏胶膜降价的原因 2：光伏产业链全面过剩，组件客户盈利亏损，倒逼胶膜降价。截止 2024 年底，光伏 主产业链各环节产能均为终端需求的 2 倍左右，光伏行业正式进入全面过剩阶段，组件客户毛利率快速下降， 2024 年包含龙头组件厂在内均出现大幅亏损。由于组件客户利润承压，只能向辅材环节压价以降低成本，因此 胶膜价格进一步降低。
尽管当前盈利承压，但公司在胶膜行业中始终占据重要地位，公司核心竞争力主要体现在研发创新层面，且这 种优势在穿越周期的过程中会被放大。
公司研发优势 1：公司以特种高分子薄膜关键技术为目标，组织了一支高效的核心研发人员。
公司研发优势 2：公司成立以来，引领过多次光伏胶膜技术发展，包括抗 PID 型 EVA 胶膜、白色 EVA 胶膜、 EPE胶膜、EXP 胶膜。尽管当前胶膜业务盈利承压，公司依然积极推广光伏胶膜产品技术迭代，2024 年成功推 出 6 大新品：转光膜、黑膜、新型共挤、0BB、HTPO、PVE胶膜，覆盖 TOPCon、HJT、0BB 互联技术覆膜等 多个领域。
我们预计公司胶膜盈利拐点主要取决于组件客户盈利拐点，中性预期 2026 年底-2027 年中硅料去库完成、供需 修复，组件 2027H2 能够与下游电站投资者理顺盈利模型，预计胶膜盈利拐点可能出现在 2027 年底-2028 年。
多晶硅供需修复节奏判断：中性预期去库完成、供需平衡恢复时间点在 2027 年，若反内卷力度大，可能提前至 2026 年下半年。当前硅料名义产能是终端需求的 2 倍以上，且行业库存超过 40 万吨（库存周期约 4 个月），多晶硅因供需 严重失衡、价格下降是导致组件价格承压的核心原因之一，因此若硅料供需恢复平衡，价格回归合理区间， 也会对组件价格、供应量形成支撑。 根据我们的测算结果，按照 2026 年终端需求同比持平或下降，若硅料排产维持当前水平（10-12 万吨/月）， 则硅料库存回归常态（1-2 个月）预计要到 2027 年，若硅料反内卷力度较大，排产能够下降至 8 万吨/月， 则硅料库存回归常态时间点可能提前至 2026 年下半年。
组件量利修复节奏判断：硅料供需修复后，组件可能还需要半年-1 年与下游电站投资者理顺电站盈利模型，才 能实现组件量价修复，中性预期拐点可能在 2027H2。 若硅料供需成功修复，价格上涨，则组件将面临原材料价格向下游传导的问题。目前由于国内电网新能源 消纳出现瓶颈，136号文之后新能源电力均需通过市场化交易，短期可能导致电价较低，影响光伏电站 I RR， 因此组件涨价可能面临压力。 但展望远期，光伏电站装机需求的下降可能倒逼非技术下降，促使光伏电站 IRR 重新回到合理水平，这一 过程可能需要半年-1 年。
胶膜量利拐点判断：需等待组件客户盈利后，胶膜作为辅材，盈利才有望看到明显好转，按照硅料、组件盈利 拐点节奏排序，中性预期胶膜盈利拐点可能在 2027 年底-2028 年。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
