雷神科技是一家专业电竞 PC 及外设硬件设备商，产品包括电竞笔记本、台式 机，以及电竞显示器、机械键盘、电竞鼠标、游戏手柄等外设周边产品，主要应用 于电子竞技、视频创作、创意设计、数字化办公等场景，作为全场景电竞装备品牌， 雷神致力于为用户提供高性能、高品质、高颜值的高端电竞装备解决方案。同时， 公司坚持“电竞+信创”双轮驱动战略，深度布局国产信创，打造“第二增长曲线”， 基于信息技术应用创新产业发展，为客户提供涵盖信创笔记本、台式机、miniPC、 一体机、客户机、服务器、存储、云终端等信创产品。 雷神科技同时发力海光、兆芯、飞腾、龙芯四大技术路线，构建了以信创服务 器、存储、工作站、桌面终端、交互式一体机为核心的产品矩阵，信创产品在党、 政领域，金融、教育、医疗等八大重点行业及其他行业广泛采用，中标工商银行、 人民银行、中国移动、中国石油、中国联通、管网集团、国能集团、南方电网、国 铁商城等 300 多个项目，成为中国信创产业的重要力量。
公司自 2014 年设立以来，在产品、品牌等方面累计获得百余项荣誉。公司产 品多次荣获德国红点奖、iF 设计大奖、艾普兰智能创新奖以及业内各类权威媒体评 测奖项。公司为国家高新技术企业、山东省专精特新企业、山东省瞪羚企业、青岛 市专精特新示范企业，并荣获中国计算机行业协会评选的“2021 年度中国计算机行 业 发 展 成 就 奖 ”， 以 及 青 岛 市 政 府 评 选 的 “ 青 岛 市 市 长 质 量 奖 ”。 雷 神 （THUNDEROBOT）在 2021 年-2022 年连续两年入选世界品牌实验室《中国 500 最具价值品牌》。2024H1，公司成功入围中央国家机关 2024 年度台式计算机/便携 式计算机框架协议采购项目、2024 年度中国工商银行桌面终端项目，中国海洋大学 塔式图形工作站等设备采购项目，信创相关产品入驻中国铁路总公司旗下电商平台国铁商城，与麒麟软件、宏杉科技进一步加深合作关系，深入开展多样化的合作探索，推动打造广泛、可持续的信创合作生态圈。2025H1 在能源、物流、金融、电 信等关键领域实现多维度突破，成功入围中粮集团国产办公计算机终端框架采购、 中国石油天然气集团有限公司 2025 年网络设备国产化集中采购项目、国家能源电 子商务中心 2025 年度集团级国产化办公终端多元铺货采购项目等。同时，通过 “双百计划”（100 家金牌代理商、100 家行业头部用户）构建开放生态体系，为业 务增长奠定坚实基础。
产品创新方面，公司举办“超绝一代，颠覆战局”2025 新品发布会，发布雷神 ZERO18 等 RTX50 系新品，巩固高端市场竞争力；布局智能眼镜赛道，推出雷神 AuraAR 智能眼镜、雷神 AuraAI 智能拍摄眼镜。品牌活动方面，公司参加 2025 腾 讯云城市峰会·青岛峰会、火山引擎 Force 原动力大会、全球 AI 眼镜创新技术趋势 论坛等行业峰会，以前瞻视角拥抱 AI 浪潮，筑牢场景落地优势；牵头成立智能眼 镜产业联盟，与汇鼎光学、博士眼镜达成战略合作，深化“技术+渠道+服务”全链 条布局，助力产业转型升级与高质量发展；产品及解决方案亮相美国国际消费类电 子产品展览会（CES2025）、上海国际眼镜业展览会（SIOF2025）、香港电子展、巴 西 EletrolarShow 等行业展会，进一步扩大全球市场声量，行业影响力持续提升。用 户交互方面，聚焦粉丝用户，公司陆续开展多场“雷神玩家联盟粉丝派对”及校园 活动，并着力打造线下场景体验店，持续迭代用户体验，有力赋能品牌建设与业务 增长。2025 年 6 月，公司连续五年入选“世界品牌实验室”中国 500 最具价值品牌， 品牌价值 218.39 亿元。
1.1、 研发：发布首款增程式 AIPC，聚焦多场景差异化需求
AI 成为新质生产力发展的核心引擎。2025 年，雷神科技将深度聚焦 AI 技术与 高性能硬件的融合，构建 AIPC + AI 智能眼镜+雷神 AI 智能体的产品生态体系。雷 神科技全系新品均预装雷神 AI 智能体，不仅接入了 DeepSeek 大模型，同时还拓展 心光同步、Aippt、小 IN 等生态应用，为用户带来更智能、更高效的产品体验。英 特尔®酷睿™ Ultra 200HX 平台处理器拥有卓绝的性能、效率和平台能力，以及非 凡的 AI 特性，该平台凭借 CPU、GPU、NPU 三大 AI 引擎的协同发力，为 AIGC （生成式人工智能）在 PC 端的应用提供了强劲动力。
2025 年 3 月，雷神科技举行 AI 新品发布会，发布雷神 2025 旗舰 AI 游戏本— —雷神 ZERO 18 Pro，作为首款 18 英寸旗舰机型，雷神 ZERO 18 Pro 最大亮点便是 行业领先的 AI 交互体验。全新 AI 光效交互应用“心光同步”，通过高清前置摄像 头监测技术，使用 AI 算法对玩家心率和情绪进行动态感知，配合整机 154 颗 RGB 灯珠所组成的光幕系统，将玩家的喜怒哀乐通过光效变换即时表现出来，营造出更 加个性化的娱乐氛围。此外还预装了广受用户好评的 AI 专属游戏应用“逗逗游戏 助手”，支持全平台实时智能 AI 语音交流，玩家可在游戏过程中与 AI 角色无障碍 沟通，为玩家提供了一个沉浸式的游戏陪伴体验。性能和规格方面，雷神 ZERO 18 Pro 采用了 18 英寸最高 4K 240Hz 的“雷神蜂鸟护眼屏”，英特尔®酷睿™Ultra 9 275HX 处理器，至高搭载 NVIDIA® GeForce RTX™ 5090 笔记本电脑 GPU，270W 的整机功耗释放显著增强了它的 AI 能力。“飍科技 2.0”三风扇七铜管散热系统，使 得散热效能大幅提升。同时发布的还有雷神高性能 AI 游戏本猎刃 S 和猎刃 16 2025。
咨询机构麦肯锡预计，以 AIGC 为代表的 AI 技术将给全球经济带来超过 7.9 万 亿美元价值。2024 年 5 月，雷神科技在中国青岛举办“智竞 AI 新世代”2024 新品 发布会。雷神 aibook15 定位 AIPC，搭载英特尔酷睿 Ultra7 处理器，采用 3D 高性 能混合架构、intel4 先 进 工 艺 制 程 CPU 模 块 ， 带 来 性 能 的 大 幅 提 升 ， CPU+GPU+NPU 三大 AI 引擎提供混合算力，助力 AIGC 秒生成，在复杂图形处理、 大型数据分析等方面也能轻松应对。
公司产品研发人员围绕笔记本电脑、台式机、外设及周边三大类产品持续开展 产品开发工作，致力于不断开发出满足客户需求、引领市场趋势的各类计算机硬件 产品。
公司 2020-2025H1 研发费用分别为 7546.42万元、11052.57 万元、6430.09 万元、 4570.97 万元、4590.62 万元、2615.83 万元，公司研发支出占营业收入的比例分别 为 3.35%、4.18%、2.66%、1.79%、1.55%、1.88%。
1.2、 格局：专注专业化计算机硬件赛道，电竞电脑国内市占率位列前四
公司与主要可比品牌商的产品结构及销售模式存在差异。联想的产品矩阵较广， 包含电脑、云服务等；华硕及微星科技均采取直销、经销相结合的销售模式。与竞 争对手相比，公司自 2014 年创立以来持续专注于专业化计算机硬件细分赛道。通 过长期在专业化计算机硬件领域的深耕，公司已经在专业化计算机硬件的目标受众 群体中构建起了专业的品牌形象，同时在市场上积累了良好的口碑和知名度，更易 获得用户的信任与青睐。
财务对比：营收规模存在差距，毛利率走势基本一致。2020 年-2023 年，公司 收入波动趋势与同行业可比公司基本一致，不存在重大差异。
毛利率方面，可比公司毛利率平均水平整体呈波动趋势，其中华硕及微星科技 毛利率与公司毛利率变动水平大致一致。
2.1、 电竞行业：加码产业扶持政策，预计 2027 年市场规模突破 2000 亿
2022 年以来，全国多地继续加码电竞产业扶持政策，致力于更好、更快地建设 电竞城市。以杭州市为例，借助亚运会契机，杭州在新一轮动漫游戏产业支持政策 中，首次纳入电竞产业，并提出到 2025 年，初步建成国际动漫之都、电竞名城。
根据艾瑞咨询发布的《2023 年中国电竞行业研究报告》，中国电竞用户属性分 析中，据电竞用户调研数据显示，年轻群体是电竞用户主力军：男性用户占比接近 7 成；25 岁以下的用户占比达到 44.7%，30 岁及以下的用户占比则达到 78.7%，年 轻化是电竞用户最主要的特征之一。电竞用户具备较好的收入水平和消费能力：据 电竞用户调研数据显示，2023 年中国电竞用户（除学生、待业及退休等无收入人群） 中，个人月收入在 6001-8000 元的占比最高，达到 31.9%；个人月消费则集中在 2001-3000 元和 3001-5000 元，占比分别为 26.9%和 26.5%。电竞满足用户多元化需 求，用户忠实度较高：对电竞用户而言，电竞不仅是休闲、娱乐的方式，也是社交 的手段，62.2%的用户喜欢电竞的原因是“和朋友一起玩，有共同话题”，同时，用 户对电竞已产生较高的忠实度，关注电竞时长在 3-5 年的用户占比最高，达到 35.2%，关注电竞时长超过 5 年的占比也接近 40%。头部内容类型关注超 6 成，用 户频繁接触电竞内容：从电竞用户偏好的内容类型看，MOBA 类、战术竞技类和射 击类电竞内容仍最受到电竞用户的喜爱，三者的渗透率均超过 60%；同时，非对称 竞技类内容作为电竞市场的新生力量，其渗透率也已超过 30%。从关注频次看，接 近 5 成的用户每天都会关注电竞内容，用户对电竞已产生很强的粘性。
中商产业研究院发布的《2025-2030 年中国电子竞技专题研究及发展前景预测 评估报告》显示，2024 年中国电竞产业在剔除电竞游戏产品后，营业收入达到 275.68 亿元，预计 2025 年将达到 288.09 亿元。
2024 年中国电竞市场规模约为 1790 亿元，同比增长 5.5%，展现出稳健发展的 活力和持续增长的潜力。整体来看，电竞市场规模的扩张得益于电竞游戏的稳健增 长、职业电竞赛事和大众电竞赛事的蓬勃发展，以及电竞生态市场的日益完善，这 些因素共同推动了中国电竞市场的壮大和繁荣。展望未来，中国电竞市场将继续保 持增长势头，预计到 2027 年，整体电竞市场规模有望突破 2000 亿元。
电竞游戏收入目前依然是电竞市场的主要组成部分，2024 年，电竞游戏在整体 电竞市场中的占比为 77.7%，这和电竞游戏广泛的用户基础和强大的变现能力有着 密切的关系。此外，2024 年电竞生态市场规模约 400 亿元，随着电竞赛事运营的深 入、电竞商业化能力的提升和电竞衍生内容的创新，电竞生态市场有望迎来进一步 发展。 2022 年，受市场大环境影响，游戏行业和电竞行业投融资急剧降温，投融资金 额及投融资事件数量均创下 2018 年以来的新低。2023 年以来，随着游戏行业政策 修复及电竞赛事活动全面恢复，相关投融资市场有望实现较为强势的反弹。而元宇 宙行业在 2022 年国内创投市场相对低迷的情况下，仍获得了资本的青睐，相关投 融资金额和事件数量均获得翻倍式增长。未来，随着元宇宙相关技术和业态的不断 发展和成熟，也将给电竞产业带来更多的想象空间。
2.2、 PC 行业：预计 2025 年 AIPC 出货量将超 1 亿台，应用场景拓展
计算机由硬件系统和软件系统组成。计算机是现代一种用于高速计算的电子计 算机器，可以进行数值计算，又可以进行逻辑计算，还具有存储记忆功能。是能够 按照程序运行，自动、高速处理海量数据的现代化智能电子设备。计算机由硬件系 统和软件系统所组成，主要分为超级计算机、工业控制计算机、网络计算机、个人 计算机、嵌入式计算机五类。
AIPC 作为个人计算设备与人工智能技术结合的产物，具备强大的计算能力和 智能化功能，将为用户带来更加高效、便捷、个性化的使用体验。随着技术的不断 进步和应用场景的拓展，AIPC 有望成为未来个人电脑市场的主流产品之一，推动 整个 PC 产业的快速发展。AIPC 产业链的创新涵盖了从硬件创新到智能应用的全面 发展。产业链上游主要是软硬件供应，硬件包括 AI 芯片、存储器、显示面板、结 构件等组件，软件包括操作系统、中间件、应用软件、大模型等；中游为整机制造 厂商和品牌厂商；下游为销售及应用场景。
AIPC 产业链上游主要包括软硬件供应商和 AI 芯片制造商，这些企业为 AIPC 提供关键的硬件和芯片支持，是 AIPC 产业链中至关重要的环节。
根据市场调研机构 Gartner 公司统计显示，2024 年，中国大陆 PC 市场出货量 下降 4%，降至 3970 万台。然而，平板电脑市场却大幅增长了 11%，达到 3150 万 台，预计 2025 年将保持增长势头。Canalys 预测，在政府补贴以及政府和大型央国 企持续替换国产设备的推动下，中国大陆的 PC 市场将在 2025 年恢复增长。整体 PC 市场预计将同比增长 3%，达到 4100 万台。消费市场预计将从 2024 年上半年的 较低基数反弹，2025 年上半年同比增长将达到 13%。与此同时，商用领域全年预计 将同比增长 7%，但中小企业需求的全面复苏可能需要更长时间。平板电脑市场预计将实现 1%的温和增长，2025 年出货量预计达到 3190 万台。在政府补贴的推动下， 平板电脑的消费市场预计将同比增长 3%。 Canalys 发布 2025 年第二季度中国内地台式机与笔记本电脑出货数据。报告显 示，该季度中国市场 PC 总出货量为 1020 万台，同比增长 12%。
Canalys 最新预测数据显示，2024 年，全球 AIPC 出货量将达到 4800 万台，占 个人电脑（PC）总出货量的 18%。但这仅是市场转型的开始，预计到 2025 年， AIPC 出货量将超过 1 亿台，占 PC 总出货量的 40%。预计到 2028 年，AIPC 出货量 将达到 2.05 亿台，2024 年至 2028 年期间的复合年增长率（CAGR）将达到惊人的 44%。
2.3、 信创行业：预期 2025 年恢复高增速，于 2026 年突破 2000 亿
“信创”即信息技术应用创新，旨在针对硬件及云等基础设施、基础软件、应 用软件、网络安全等 IT 产业链核心技术产品进行自主研发，为我国经济发展、社 会运转构建安全可控的信息技术支撑，避免核心技术受制于人。信创建设从党政军 局部起步，在应用实践中迭代产品性能，逐步扩展至金融、电信、电力等对国计民 生有重要影响的关基行业，基础产品由可用提升至好用，支撑起行业常态化采购。 展望未来，央国企将大举开展信创建设工作，信创应用也将由综合办公向经营管理、 生产运营等实时核心系统发展，数字中国的技术创新体系和数字安全屏障将愈发坚实，信创产业迎来高速增长。
根据艾瑞咨询发布的《2023 年中国信创行业研究报告》，艾瑞预期中国信创市 场整体规模仍将保持 30%以上的年增长。随着行业信创的深入、应用软件的成熟， 信创产品将渗透至更多核心业务场景，预期 2025 年恢复高增速，于 2026 年突破 2000 亿。
2022 年中国数据库市场规模达 335 亿，艾瑞预期中国数据库市场将延续稳步增 长，由以下因素促成：1）信创利好，国家对信创数据库的支持力度大；2）需求催 化，数字化业务场景带动数据库多元化发展；3）供给侧厂商厚积薄发，技术创新 涌现，产品性能显著提升；4）国内用户对基础软件的 IT 支出和信创数据库的付费 意愿逐年提升。 Oracle 等国外厂商在本地部署的关系型数据库市场仍具备一定优势，但借助政 策东风和自身产品技术实力的增强，中国数据库厂商的市场份额连年增长，2021 年 中国数据库厂商在中国数据库整体市场的份额已达 64%。需要指出的是，中国数据 库厂商的营收中有相当比例来自于托管国外机构主导的开源数据库获取的收入，自主创新性有待提升。
云计算和移动互联网的发展加速了协同办公产品的市场渗透，但因 SaaS 产品 均价相对低于传统软件，2021 年起中国协同办公产品市场规模增速有所放缓。作为 优先升级的应用软件品类，自主创新的协同办公产品已经受益于党政信创的政策红 利，预期未来将伴随党领信创的深化下沉和行业信创的扩散拓展，进一步提升份额 占比；与此同时，客户需求的复杂度不断提升，头部厂商因为在研发、产品、交付 等各维度的综合优势，有望拿下更多订单，提升行业集中度。
雷神科技成立于 2014 年，是海尔集团投资孵化的创客公司。公司是一家专 业化计算机硬件设备商，主要产品包括笔记本电脑、台式机、外设及周边（包括显 示器、键盘、鼠标、耳机等）。目前，公司已形成“雷神（THUNDEROBOT）”和 “机械师（MACHENIKE）”两大高性能专业化计算机硬件品牌以及主要面向商用 办公和国产信创场景的“海尔”（Haier）计算机硬件品牌体系。截至 2025H1，苏州 海新持有雷神科技 28.94%的股份，为公司控股股东。控股股东苏州海新为海尔集团 的全资子公司，海尔集团为公司的实际控制人。 2025H1，公司基于信息技术应用创新产业发展，为客户提供涵盖信创笔记本、 台式机、miniPC、一体机、客户机、服务器、存储、云终端等信创产品，在政府机关、金融、电信、教育等部门及行业广泛采用。市场渠道方面，坚持产品为基础， 营销赋能、运营驱动，深化与京东、天猫、拼多多、抖音、得物等线上渠道合作， 与合作伙伴优势互补、资源共享、互利共赢，在价格体系管理、站内外营销联动、 大促节点针对性策略等方面，与渠道、品牌、供应商三方协同联动，助力销售提升。 京东平台“618”大促期间，“雷神”和“机械师”品牌产品在品类排名、营业额、 市占率等方面均有较大幅度提升。
3.1、 产品：构建 AIPC + AI 智能眼镜+雷神 AI 智能体产品生态体系
公司坚持“无交互不开发，无公测不上市”的准则，进行产品设计、研发，电 竞 PC 方面，2025H1 公司紧跟 PC 行业技术迭代以及 AIPC 发展趋势围绕，聚焦 AI 技术与高性能硬件的融合，推出 RTX50 系 PC 新品和 AIPC 新品。产品预装雷神 AI 智能体，为用户提供了文档总结、PPT 生成、视频创作、邮件撰写等功能，涵盖了 工作、学习和生活的各个方面，为用户带来更智能、更高效的产品体验。未来，公 司将继续以 AI 技术为核心，探索其在电竞和智能设备中的应用。 PC 产品方面，推出 ZERO18Pro、猎刃 S、曙光 16pro 等游戏本新品；电竞外设 方面，推出 ML9MINI8K 竞技游戏鼠标、KG98 机械键盘、G3v2、G80 雷切游戏手 柄；以及为满足用户需求结合 AI 眼镜发展趋势，推出雷神 AuraAR 智能眼镜、雷 神 AuraAI 智能拍摄眼镜，为用户带来便捷高效的智能交互体验。2025H1 公司信创 产品涵盖笔记本电脑、台式机、服务器、一体机、miniPC 等产品形态，满足不同用 户的多场景差异化需求，重点推出博越 G42 系列笔记本、博越 LX 系列台式机、雷 神博越海光服务器等信创产品。
公司主营收入以游戏笔记本和台式机为主。2025H1，主营业务收入为 12.19 亿 元，同比增长 11.31%，主要是由于游戏笔记本销售收入较 2024H1 增加，其中台式 机及服务器销售收入为 1.60 亿元，外设周边产品销售收入为 1.81 亿元。其他业务 收入为 1.70 亿元，增幅 28.86%，主要为公司根据市场需求、生产规划、运营节奏， 增加了电脑配件销售量。
公司持续优化销售结构，积极开拓海外市场。通过与专业 IT 分销商合作建立 亲密伙伴关系，境外销售金额不断增长，2024 年公司主营业务境外收入达到 11.50 亿元，增幅 57.54%。2025H1 公司主营业务境外收入达到 3.19 亿元。
3.2、 模式：委外加工、买断式经销相结合，推动产销协同稳定发展
采购模式：直接采购模式+委外加工厂商采购模式。对于核心或具有成本优势 的零部件，如 CPU、屏幕、内存、硬盘、网卡等，公司通常采用直接采购模式；委 外加工厂商采购模式下，公司授权委外加工厂商直接进行部分物料的采购。公司供 应商集中度较高，主要为计算机硬件代工厂商及原材料供应商。在原材料方面，公 司 CPU、屏幕等核心原材料的技术门槛和壁垒很高，行业内仅有少量供应商具备生 产能力，以英特尔、京东方等龙头企业为代表。
生产模式：外协生产为主。公司笔记本电脑、台式机、外设及周边等产品主要 采用外协生产模式。2021 年开始，对于部分工艺简单、以组装为主的台式机、笔记 本电脑、外设产品，基于成本效益等因素，公司在东莞设立自有工厂，从事相关产 品的组装加工。专业化计算机硬件对于产品质量、生产能力和产品交期的要求很高， 公司当前主要的外协生产采购商有蓝天电脑、广达电脑等。 销售模式及客户情况：2024 年前五大客户销售额占比营收 68.36%，集中度较 高。公司销售模式以经销模式为主，通过对经销商的经营合规性、主营业务及经营规模、资金实力、销售经验等方面进行考察，确定最终合作的经销商，经销商主要 通过互联网电商平台、线下实体店等方式向终端消费者进行销售，公司已建立覆盖 线上线下、海内外的销售网络。
3.3、 财务：2025H1 实现营收 13.88 亿元、归母净利润 1433.53 万元
2024 年公司实现营业收入 29.55 亿元，同比增长 15.65%，其中主营业务收入为 26.69 亿元，同比增长 19.58%。公司采购计算机核心部件及整机主要以美元结算， 美元对人民币的汇率上涨，导致汇兑损失较 2023 年同期增加 1,291.89 万元。信用 减值损失较 2023 年同期增加 1,256.45 万元，造成归母净利润 2149.86 万元，同比下 滑 37.66%。2025H1 实现营业收入 13.88 亿元，同比增长 13.19%，归母净利润 1433.53 万元，同比增长 69.31%。
2024 年受国内市场需求及国内 PC 行业景气度下降、市场竞争加剧等因素影响， 公司主营业务产品销售毛利率由 8.66%下降至 8.08%。
2020-2025H1，公司期间费用率分别为 6.30%、8.76%、7.89%、7.22%、6.40%、 7.74%，其中，2024 年财务费用较 2023 年同期增加 9,356,896.69 元，增幅 73.20%， 主要是由于受美元对人民币的汇率波动影响。 净利率受毛利率及期间费用率的综合影响，净利率整体有所波动，2025H1 净 利率为 1.06%。
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