1.1. 2025 年上半年利润小幅增长，二季度环比改善
根据 wind 数据，2025 年上半年中信基础化工行业实现营业总收入 13004.67 亿元，同比 增长 4.70%，实现营业利润 975.97 亿元，同比增长 0.11%，实现归属上市公司股东的净利润 770.50 亿元，同比增长 0.40%。2025 年上半年基础化工行业收入，利润均呈小幅回升态势。 与一季报业绩相比，中报增长幅度略有下降。其中营业收入增速较一季报的 6.90%下降 2.2 个 百分点，营业利润增速较一季报的 4.17%下降 4.06 个百分点，净利润增速较一季报的 6.35% 下降 5.95 个百分点。
2025 年第二季度，中信基础化工行业实现营业收入 6795.19 亿元，同比增长 2.45%，环 比增长 9.92%；实现营业利润 510.69 亿元，同比下滑 3.59%，环比增长 10.28%；实现归属上 市公司股东的净利润 395.30 亿元，同比下滑 4.85%，环比增长 5.78%。二季度，基础化工行 业的收入、利润同比有所下滑，环比继续改善，行业景气呈现底部复苏态势。
1.2. 子行业景气分化，二季度多数子行业利润环比提升
从具体子行业来看，2025 年上半年，基础化工 33 个子行业中，19 个子行业的营业收入同 比实现增长，14 个行业营业收入同比出现下滑。具体来看，碳纤维、合成树脂、改性塑料、民 爆用品和锂电化学品等行业，受益于下游需求的复苏及增长，收入增速相对较快。这些行业 2025 上半年年营业收入分别增长 37.75%、27.61%、22.65%、21.81%和 15.44%。纯碱、有机硅、 氨纶、膜材料和涤纶行业营收下滑幅度较大，分别同比下滑 18.26%、15.82%、10.55%、7.23% 和 6.62%。 净利润方面，基础化工各子行业净利润表现出现较大分化。33 个子行业中有 15 个子行业 净利润实现增长，18 个子行业净利润同比下滑。其中膜材料、氟化工、农药、合成树脂、氯碱 原料行业净利润表现较好，分别同比增长 520.27%、134.53%、95.95%、65.59%和 40.78%， 有机硅、橡胶制品、粘胶、纯碱和锦纶行业净利润下滑幅度较大，分别同比下滑101.51%、80.72%、79.03%、72.54%和 41.47%。总体来看受益于行业供需格局优化、需求复苏等因素带来的景气 提升，部分子行业净利润实现较快增长。此外有机硅、粘胶、锦纶等产业受行业产能快速扩张， 行业竞争加剧等因素影响，利润下滑幅度较大。
2025 年第二季度，基础化工各子行业中，16 个子行业营业收入同比实现增长，17 个子行 业同比下滑。其中碳纤维、合成树脂、民爆用品、改性塑料和日用化学品行业收入增速较快， 有机硅、纯碱、氨纶、磷肥及磷化工和钾肥行业收入下滑幅度较大。净利润方面，14 个子行业净利润同比增长，其中农药、氟化工、合成树脂、涤纶和钾肥行业增长幅度较大，有机硅、其 他塑料制品、橡胶制品、锦纶和纯碱等行业下滑幅度较大。环比来看，多数子行业收入环比增 长，其中碳纤维、民爆用品、涂料油墨颜料、钾肥、氟化工等增速居前，钛白粉、氨纶、有机 硅、其他化学原料、食品及饲料添加剂等 6 个行业的营收环比下滑。净利润角度，20 个子行业 净利润明显改善，12 个子行业环比下降。其中民爆用品、涂料油墨颜料、氮肥、印染化学品、 氟化工等行业环比提升幅度较大，此外碳纤维、粘胶行业环比实现扭亏。
2.1. 基础化工盈利能力企稳，毛利率连续三季度环比回升
2025 年上半年，中信基础化工行业整体毛利率为 17.77%，较 2024 年上半年下滑 0.17 个 百分点，较 2025 年一季报提升 0.22 个百分点，行业盈利能力自 2022 年以来总体保持稳定， 行业景气底部运行。2025 年上半年行业净利率为 6.21%，较 2024 年上半年下滑 0.29 个百分 点，较 2025 年一季报下滑 0.07 个百分点。上半年期间费用率 7.22%，同比下降 0.02 个百分 点，较 2025 年一季报下降 0.08 个百分点。总体来看，化工行业盈利能力出现底部企稳的迹象， 期间费用率则出现小幅下降。
2025 年第二季度，基础化工行业整体毛利率为 17.97%，同比下滑 0.09 个百分点，环比 提升 0.42 个百分点。二季度行业整体净利率为 6.16%，同比下滑 0.44 个百分点，环比提升 5.10 个百分点。行业整体期间费用率 7.30%，同比下降 0.30 个百分点，环比下降 0.12 个百分点。 总体来看，基础化工行业的盈利能力开始出现底部企稳回升态势，其中毛利率自 2024 年三季 度以来连续第三个季度回升。
2.2. 子行业表现分化，氟化工、钾肥等改善幅度较大
2025 年上半年，基础化工各子行业毛利率出现较大分化。33 个子行业中，17 个子行业毛 利率同比提升，16 个子行业毛利率出现下滑。其中氟化工、钾肥、合成树脂、氯碱和复合肥等 子行业受供给收缩带动价格上行、成本下将、需求复苏等因素影响，行业景气上行，毛利率同 比提升幅度较大，分别提升 10.26、4.99、2.94、2.31 和 1.64 个百分点；16 个子行业毛利率 同比下降，其中纯碱、有机硅、碳纤维、轮胎和粘胶等行业，受行业新增产能投放带动价格和 景气下行、需求下滑以及成本上涨等因素影响，毛利率下滑幅度较大。这些行业上半年毛利率 分别下降 8.73、8.72、5.93、4.87 和 3.95 个百分点。 净利率方面，33 个子行业中共有 14 个子行业净利率同比提升，19 个子行业净利率同比下 滑。其中钾肥、氟化工、合成树脂、农药和电子化学品等行业净利率表现较好，分别同比提升 12.27、7.38、4.58、2.68 和 1.72 个百分点，纯碱、有机硅、轮胎、氨纶和橡胶制品行业净利 率下滑幅度较大，分别同比下滑 8.29、6.78、3.50、3.11 和 2.97 个百分点。总体来看，部分 行业受益供给端的改善以及下游需求的增长，行业景气上行，盈利能力提升幅度较大，部分地 产产业链、新能源产业链等品种受需求下滑、价格下跌等因素影响，盈利能力下滑幅度较大。
2025 年第二季度，基础化工各子行业中，18 个子行业毛利率同比提升，15 个子行业毛利 率同比下滑。其中氟化工、钾肥、磷肥及磷化工、复合肥和印染化学品行业毛利率改善幅度较 大，同比分别提升 9.27、6.43、3.03、2.70 和 2.38 个百分点，有机硅、纯碱、轮胎、粘胶和 聚氨酯等行业毛利率下滑幅度较大。净利率方面，12 个子行业净利率同比提升，21 个子行业 净利率同比下滑。钾肥、氟化工、合成树脂、碳纤维和农药等行业净利率同比改善幅度较大， 有机硅、纯碱、橡胶制品、氨纶和轮胎等行业下滑幅度较大。环比来看，23 个子行业毛利率环 比改善，15 个子行业净利率环比改善。其中钾肥、碳纤维、磷肥及磷化工、民爆用品和氮肥等 行业毛利率环比提升幅度较大，碳纤维、民爆用品、合成树脂、无机盐和氮肥等行业净利率环 比提升幅度较大。
3.1. 资产负债率保持稳定
2025 年上半年，中信基础化工行业总资产规模达 4.60 万亿元，同比增长 6.21%，环比提 升 1.57%。资产负债率 48.19%，同比提升 0.69 个百分点，环比提升 0.50 个百分点。供给侧 改革以来，随着行业盈利的好转以及杠杆率的下降，基础化工行业资产负债率总体处于下降通 道。2021 年以来，行业资产负债率总体保持稳定，处于历史较低位置。
2025 年上半年，基础化工 33 个子行业中，共有 19 个子行业资产负债率高于行业整体水 平，其中聚氨酯、改性塑料、锦纶、有机硅、橡胶制品行业资产负债率较高，分别为 63.76%、 61.00%、58.85%、56.99%和 55.65%，钾肥、电子化学品、日用化学品、无机盐、氨纶等行业资产负债率较低，分别为 17.14%、29.55%、31.34%、32.03%和 32.34%。
2025 年上半年，基础化工各子行业中，16 个子行业资产负债率同比提升，17 个子行业同 比下降，出现较大分化。其中纯碱、碳纤维、其他塑料制品、氯碱和锂电化学品行业资产负债 率提升幅度较大，分别提升 7.24、4.63、3.29、3.27 和 3.11 个百分点，钾肥、无机盐、氨纶、 涂料油墨颜料和锦纶行业资产负债率下降幅度较大，分别降低 3.68、3.16、3.02、2.54 和 2.42 个百分点。
3.2. 经营现金流明显好转
2025 年上半年，基础化工行业经营活动产生的现金流量金额为 1084.96 亿元，同比增加 251.02 亿元，增长 30.10%。随着化工行业景气底部回暖，企业利润随之提升，带动了经营活 动现金流的增长。2025 年二季度，基础化工行业经营活动产生的现金流量金额为 978.06 亿元， 同比增加 126.24 亿元，环比增加 868.66 亿元。
子行业来看，2025 年上半年基础化工各子行业的经营活动现金流多数提升。其中 22 个子 行业现金流净额同比增长，合成树脂、氟化工、钾肥、其他化学原料和有机硅等行业现金流量 净额增长较快。此外，涤纶和涂料油墨颜料行业经营现金流净额由负转正，磷肥及磷化工、锂 电化学品、轮胎、粘胶和无机盐等行业经营现金流净额同比下滑幅度较大。 2025 年二季度，基础化工各子行业中有 18 个子行业现金流同比增长，其中聚氨酯、氟化 工、合成树脂、其他化学原料和钾肥等行业增长幅度较大；15 个子行业现金流同比减少，其中复合肥、磷肥及磷化工、其他化学制品、食品及饲料添加剂、有机硅行业现金流下降幅度较大。
3.3. 在建工程规模保持下行态势，行业产能过剩压力有望缓解
2021 年以来，基础化工行业进入新一轮的投资高峰期，行业投资力度明显加大，也带来了 之后的行业产能过剩和景气下行。2023 年下半年以来，化工行业投资增速开始放缓，在建工程 规模也趋于平稳。2025 年上半年，基础化工行业期末在建工程总额为 4099.47 亿元，同比下 降 457.12 亿元，下滑 10.03%，环比减少 172.16 亿元，规模连续三个季度下行。随着行业在建工程规模的逐步下降，未来行业新增产能投放有望出现放缓，推动行业供需关系的逐步好转。 2025 年二季度，基础化工行业在建工程占总资产比重为 8.91%，较 2025 年一季报下降 0.76 个百分点。
建工程规模的逐步下降，未来行业新增产能投放有望出现放缓，推动行业供需关系的逐步好转。 2025 年二季度，基础化工行业在建工程占总资产比重为 8.91%，较 2025 年一季报下降 0.76 个百分点。
3.4. 存货周转天数同比小幅提升，营运能力有所下滑
2025 年上半年，基础化工行业存货总额为 4375.39 亿元，同比增加 255.11 亿元，存货周 转天数 75.76 天，同比增加 1.14 天，显示行业整体营运能力略有下滑。
从子行业来看，2025 年上半年基础化工各子行业中，13 个子行业存货周转天数同比下降， 营运能力有所改善，其中碳纤维、其他塑料制品、农药、民爆用品和改性塑料行业等改善幅度 较大。20 个子行业存货周转天数上升，营运能力有所下滑。其中粘胶、锦纶、磷肥及磷化工、 纯碱和复合肥行业存货周转天数上升幅度较大。
截止 2025 年上半年，河南省共有基础化工行业上市公司 17 家，分属于粘胶、钛白粉、食 品及饲料添加剂、锂电化学品、电子化学品、氟化工、锦纶、轮胎、其他塑料制品和其他化学 制品等 10 个三级子行业。2025 年上半年，17 家河南省基础化工上市公司共实现营业总收入 385.99 亿元，同比下滑 2.79%，实现营业利润 24.98 亿元，同比下滑 30.49%，实现归属于母 公司的净利润 20.44 亿元，同比下滑 30.30%。总体上看，河南省基础化工上市公司 2025 年上 半年业绩增速弱于基础化工行业整体表现。其中金丹科技、瑞丰新材和利通科技受益于行业景 气的提升，净利润实现较快增长。
从盈利能力上看，2025 年上半年河南基础化工上市公司整体毛利率为 17.08%，净利率 5.49%，同比分别下滑 2.66 和 2.26 个百分点，整体盈利能力持续下滑。与基础化工行业整体 相比，河南基础化工上市公司整体毛利率优于行业水平，净利率则略低。其中金丹科技、多氟 多、建龙微纳、利通科技、瑞丰新材等公司毛利率同比实现改善，金丹科技、天力锂能、清水 源、利通科技和瑞丰新材净利率同比提升。
2025 年二季度，17 家河南省基础化工上市公司共实现营业总收入 187.38 亿元，同比下滑2.86%，实现营业利润 11.75 亿元，同比下滑 29.54%，实现归属于母公司的净利润 9.88 亿元， 同比下滑 27.50%。总体上看，二季度河南省基础化工上市公司延续了下滑态势，整体表现弱 于行业水平。其中建龙微纳、金丹科技、和瑞丰新材净利润实现增长。
从盈利能力上看，2025 年二季度河南基础化工上市公司整体毛利率为 16.96%，净利率 5.27%，同比分别下滑 2.54 和 1.92 个百分点。与基础化工行业整体相比，二季度河南基础化 工上市公司盈利能力略低于行业水平，整体下滑幅度亦大于行业水平。其中建龙微纳、金丹科 技、瑞丰新材、多氟多等公司毛利率同比实现改善，清水源、建龙微纳、天力锂能、金丹科技、 瑞丰新材净利率同比提升。
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