1、重型模切工具全球领导地位，渗透下游产业开拓新业务
公司在重型模切工具细分产业中产量、市占率十余年位居全球首位。依托金属材 料与热处理、金属材料加工和自动化专用装备制造的研究和产业化应用优势，公 司稳定占据重型模切工具细分产业龙头位置，并形成了“横向拓宽（产品系列化、 ” 构建产品矩阵）与“纵向延伸”（发展刀具下游智能数控装备、滚动功能部件及上 游高强韧轻量化金属材料）的纵横交错业务布局。
筑牢基础业务根基之余开拓新方向，业务逐步渗透下游。公司依托深厚的产业经 验、完善的产品矩阵以及“工具+装备+功能部件”的协同布局，在持续夯实金属切 削刀具基础业务的同时，发挥公司在自动化专用装备制造领域长期积累的技术优 势，基于市场需求推出了智能数控装备产品。近年公司结合丰富金属热处理技术 与金属加工工艺，将装备核心功能部件——滚动功能部件列入产品发展规划，并 于 2022 年正式启动产业化。 1）金属切削工具：主要分为模切工具和锯切工具。 2）智能数控装备：主要有 CNC 全自动圆锯机、高速数控带锯床、柔性材料智 能裁切机、CNC 加工中心等。 3）滚动功能部件：滚动功能部件产品，主要为滚珠直线导轨副和滚柱直线导轨 副产品等。
构建丰富且完整的产品梯队，保证公司发展稳健并持续。目前，公司核心产品线 呈现阶梯式发展态势：重型模切工具作为成熟期产品，凭借市场主导领先地位持 续贡献稳定收益；高速钢双金属带锯条已步入快速成长期，成为公司业绩增长的 重要驱动力；轻型模切工具、硬质合金双金属带锯条及 CNC 全自动圆锯机等产 品实现规模化量产，为业务拓展提供新动能。柔性材料智能裁切机、高速数控带 锯床、CNC 加工中心、高强韧金属材料、直线导轨副、木工带锯条等产品也相 继投入市场。
2、公司经营稳健，核心业务优势明显，引领业绩稳中有进
公司近年营收稳步增长。根据公司近年财报，其营业收入从 2017 年的 3.12 亿元 增至 2024 年的 5.85 亿元，年复合增长率约为 9.40%。2025 年上半年营收为 3.2 亿元，同比增长 6.85%，在传统业务和新兴业务的共同推动下，公司整体营收保 持稳定增长。
公司销售毛利率常年保持稳定，销售净利率水平变动较大。2017 年至 2024 年， 公司毛利率水平一直保持在 30%左右水平，相较稳定；公司净利率受期间费用率 影响，波动较大。2023 年公司研发投入费用率显著增长，主要系直线导轨及滑 块等新产品的研发投入增加，研发人员、材料投入及装备调试费等相应增加所致； 2023、2024 年公司管理费用率上升，主要系销售投入增加，营销人员费用、参 展费用及营销网络建设费用等相应增加所致。变动导致公司 2023 年前后期间费 用率提高、销售净利率下降。2025 年受收购 SMS 公司事件影响，上半年公司管 理费用率显著提高至 5%，管理费用同比增长 36.1%。2025 上半年公司净利率 下降至 13.5%，净利润同比下降 22.8%。
公司主营切割刀具业务，近年智能数控装备和滚动功能部件业务发展迅速。根据 恒而达 2024 年报披露，其主要业务构成中，模切工具占比 45.83%，锯切工具占比 38.70%，切割刀具总占比 84.53%；智能数控装备和滚动功能部件分别占 比 6.07%和 5.97%。回顾历史数据，公司切割刀具业务稳定占总收入比重 80% 以上，智能数控装备和滚动功能部件业务 2024 年同比增长分别为 53.66%和 59.96%，2023 年同比增长分别为 38.06%和 391.14%。公司金属切割工具业务 毛利率稳中求进，智能数控设备业务毛利率趋于稳定，滚动功能部件业务仍处在 战略布局阶段。
3、实际控制人持股比例高，公司股权结构清晰
实际控制人持股近七成，股权结构集中。截至 2025 年中报，林正华直接持有共 计 66.30%公司总股份，通过厦门市壶山兰水间接持有公司 1.15%股份，林正华、 陈丽钦夫妻通过莆田市恒而达之间接持有公司 0.75%股份，合计直接和间接持有 公司共计 68.2%股份，为公司实际控制人。 林正华先生于 1995 年创立公司，凭借二十余年金属切削工具领域的深耕经验， 带领企业从十余人的小厂发展为员工超 600 人、年纳税逾 4000 万元、莆田市首 家创业板的上市公司。其主导攻克重型模切工具热处理关键技术，实现进口替代， 并推动企业在智能数控装备、滚动功能部件等领域的研发与产业化。
子公司业务结构清晰，体现公司整体战略。截至 2025 中报，公司下辖 7 家子公 司，其中恒望系与西安望腾共同设立子公司，负责今后滚动功能部件的研发与生 产；德国 SPV 为全资子公司，公司收购德国 SMS 事宜通过该子公司实施；恒达智能装备专注于智能装备的研发与制造，业务方向与公司整体战略高度一致；万 兴物流主要承担公司内部物流支持职能，有助于保障供应链的稳定运行；恒而达 工业科技和锦华电力科技分别承担工业科技研发与电力科技相关业务，注册资金 分别为 1000 万元和 684.4 万元，投资金额较高，表明公司对技术研发和基础设 施建设的重视；恒而达工业自动化科技为控股子公司（持股 65%），业务聚焦于 工业自动化领域，该子公司在智能制造趋势下具有较大的发展潜力。各子公司业 务结构清晰，与公司整体战略高度契合，有助于公司构建完整的智能制造生态系 统。
1、金属切削工具：公司主要收入来源，市场空间持续扩大
金属切削工具是现代工业的关键配套产业，具有基础性和战略性地位。金属切削 工具是实现机床功能的核心部件，被称为工业的“牙齿”，直接影响工件材料的加 工精度、质量和效率。其被广泛应用于为轻工、装备制造、建筑建材、汽车、电 子信息、航天科工等国民基础性产业及国家先进制造业，涉及到国民生活的方方 面面。金属切削工具及其配套装备是我国发展高端制造业、战略性新兴产业和实 现经济转型升级的基础支撑。
金属切削工具市场空间持续稳定增长。根据日商环球有限公司（GII）出版的 《Metal Cutting Tools Global Market Report 2025》，2024 年全球金属切削工具 市场销售额达到了 295.7 亿美元，预计 2029 年将达到 416.4 亿美元，年复合增 长率（CAGR）为 6.9%（2025-2029）。 从消费区域看，中、美、德、韩、日五个刀具消费大国的消费量比重占全球 70% 左右，进入 2010 年来，以中国为代表的亚洲刀具市场增长率排在全球刀具规模 增长首位，是全球增长率的 2.5 倍。根据观研天下数据，2023 年中国刀具市场 消费额达 538 亿元，同比增长 5%，2005-2023 年 CAGR 约 7.9%。根据《第五 届切削刀具用户调查数据分析报告》统计显示，我国机械加工行业使用硬质合金 切削刀具占比达 63%。据此推算，2023 年我国硬质合金刀具市场规模约为 339 亿元左右。
金属切削工具具有刚性需求和重复消费的特征，高品质金属切削工具可增加客户 粘性和复购率。金属切削工具属于制造业中机械加工的配套耗材，具有一定使用 寿命，随着加工次数的增多会出现磨损或损坏，磨损后工件的加工精度将降低， 需要进行更换。因此，金属切削工具具有刚性需求和重复消费的特征。根据金属 加工杂志社 2023 年发表的《第五届切削刀具用户调查分析报告》显示，74.30%的调查用户的刀具费用占生产成本比例在 4%以下。相对于价格，用户在做出采 购决策时，会优先考虑金属切削刀具的性能与寿命，而后才是价格。
公司在金属材料与热处理方面具备近三十年的技术积累和产业化应用经验，拥有 有效授权专利 91 项。其形成了金属热处理工艺、金属材料加工技术和自动化专 用装备制造三大核心自主知识产权与技术优势，优势产品和技术已形成了领先的 市场地位。基于自制专用装备优势，公司自主研发了模切工具和锯切工具的自动 化生产线。其中，重型模切工具自动化生产线可同时加热 12 条型材，突破了早 期模切工具生产单根 2 米长的极限，可不间断制备千米以上的无焊盘带，形成连 续作业、品质稳定、完整的自动化规模生产线；双金属带锯条自动化生产线可实 现一体化自动生产、控制，使产品具备了强韧性、抗拉疲劳性好以及较强的耐磨 性和抗冲击能力等诸多机械性能优点。
（1）模切刀具：细分行业龙头，公司营收第一大板块
模切工具主要用于对各类材料的模切、压痕作业。在工业企业生产过程中，可将 模切工具制成刀模后，再通过施加一定的压力进行冲切，便可使工件材料形成特 定形状。 按照刀身厚度的不同分为重型模切工具和轻型模切工具。重型模切工具适用于材 料层数多、载荷重的模切加工，主要用于箱包、鞋服、汽车内饰件、玩具、工艺 品等领域的皮革、织物的多层模切；轻型模切工具适用于材料层数少、载荷轻的 模切加工，主要用于包装印刷、电子信息、工艺品等领域的模切。根据国家刀具 质量监督检验中心检验报告，公司的重型模切工具产品在刀体和刀尖折弯测试时， 均呈现“弯角受拉面正常无裂痕”，优于同期国内外产品，综合性能技术达国际 领先水平，公司也因此被评为福建省工业质量标杆企业、制造业单项冠军企业（产 品）。
模切工具为公司占比最大营收来源，公司模切工具业务盈利水平稳定。2020 至 2023 年，公司模切工具营销收入为 2.02 亿元、2.52 亿元、2.62 亿元、2.74 亿 元，占总营销收入比重分别为 53%、55%、54%、51%，模切工具业务稳定提 供公司过半营收，业务毛利率稳定在 25%左右水平。
2024 公司模切工具业务实现销售收入为 2.7 亿元，较上年同期下降 2.17%，主 要原因系公司阶段性下调了重型模切工具产品的销售单价导致其销售收入下降 4.54%。而受益于原材料单价下降，重型模切工具的毛利率同比增长了 0.04%， 销售数量同比增长 1.11%，继续稳居行业全球首位。同期轻型模切工具销售收入 同比增长 9.62%，毛利率同比增长 5.15%，同样呈现出稳定增长态势。
（2）锯切工具：业务扩张新动力，公司营收第二大板块
锯切工具主要用于各类材料的锯切。目前公司主要生产高速钢双金属带锯条、硬 质合金双金属带锯条。高速钢双金属带锯条与硬质合金双金属带锯条均可用于切 割各种钢材和有色金属，被广泛应用于装备制造、建筑建材、汽车、电子信息等 行业。硬质合金双金属带锯条齿部硬度更高、耐磨性更优，一般用于高速钢双金 属带锯条无法切割的高硬度材料的高效锯割。 公司高速钢双金属带锯条的齿部硬度达 67HRC～69HRC，背部硬度达 45HRC～ 50HRC，达到或高于国际、国家标准（齿部硬度≥62HRC、背部硬度≥45HRC）。 2024 年 6 月，中国机床工具工业协会对公司“高性能双金属带锯条”进行产品鉴定，认为该产品总体技术水平达到国际先进水平。
锯切工具为公司第二大营收来源，收入规模稳定增长。公司锯切工具业务营收从 2017年1.02亿元到2024年2.26亿元，逐年显著提升，复合年均增长率（CAGR） 约 12%。其中硬质合金双金属带锯条产品 2024 年销售收入同比增长 36.93%， 其在锯切工具的收入占比首次突破 10%。受益于生产成本控制和产品销售结构变 化，锯切工具业务综合毛利率水平逐年稳定提高，2024 年达到 37.48%。
2、智能数控装备：完善公司产品结构，满足一站式采购需 求
机床作为制造各类机器的基础设备，在工业制造业中占据着至关重要的地位。在 数字化浪潮的推动下，机床行业已迈入机电一体化阶段，智能数控机床成为这一 时代的标志性产品。公司近年重点深耕金属切削机床这一细分领域，该品类不仅 是数控机床中应用最广泛的类别，也是数量占比最大的产品类别。金属切削机床 不仅包括车床、铣床、磨床、锯床等单功能性的机床，也涵盖配备刀库和自动换 刀装置、能实现多工序加工的加工中心。从产业链应用来看，其下游覆盖领域十 分广泛，不仅服务于航天航空、电力能源、船舶制造等传统工业领域，也在新能 源、电子制造、汽车工业等新兴行业发挥着关键作用。
我国机床行业产销量市场均位于全球前列。根据德国机床制造商协会（VDW） 的统计数据，2004 年至 2023 年期间，全球机床产业总产值从 370 亿欧元增长 至 819 亿欧元，年复合增长率达 4.27%。其中，中国机床产业规模位居全球首 位，2023 年产值达到 253 亿欧元，占全球总产值的 31%；同期，中国机床消费 规模为 237 亿欧元，占全球消费总量的 29%。
机床市场大而不强，高端机床国产化替代空间巨大。尽管我国机床消费规模占全 球消费总量的 29%，但国产机床行业依然呈现“大而不强”的态势。我国机床企 业众多，但普遍规模较小，而且缺乏行业巨头和标杆。从技术发展水平来看，与 发达国家相比仍有差距。业内使用的高档数控机床仍以进口为主，而且机床核心 部件自主化率较低。根据中国机床工具工业行业协会及国家统计局数据计算，我 国 2019 年生产的金属切削机床平均单价约为 21.46 万元/台。而根据海关总署数 据，2019 年我国进口数控机床 1.03 万台，平均单价折合人民币 195.89 万元/台， 远高于国产金属切削机床价格。根据中国机床工具工业协会数据，2023 年我国 加工中心进口金额为 19.90 亿美元，出口金额为 9.00 亿美元，贸易逆差达 10.90 亿美元。
公司近年多角度深耕智能数控机床领域，提高营收卓有成效。公司挖掘在自制专 用装备积累的深厚技术底蕴，充分发挥智能数控装备技术研发主体和产品用户的 双重身份优势： 研发主体：探索实际应用场景，把握市场需求动向并着力解决用户痛点，持 续优化生产设备性能以提升整体运营效率。 产品用户：紧贴下游客户多样化加工需求，除为战略大客户量身定制个性化 生产线或对原有生产线进行升级改造外，还不断对现有产品矩阵开展技术革 新与功能升级以增强市场竞争力。 2020 年以来公司智能数控装备营收迅猛增长，2024 年公司在该业务板块实现销 售收入 3,552.84 万元，同比增长 53.66%。
3、滚动功能部件：发展公司优势，积极拓展新兴业务
直线滚动导轨是使用旋转运动的轴承，使重物轻松、笔直运动的机械要素部件。 直线滚动导轨具有运动灵敏度高、定位精度高、牵引力小、磨损小、润滑维修简 便等优点，已逐渐取代了传统的滑动直线导轨（重载机床除外），成为当前数控 机床的重要功能部件。其主要由导轨、滑块、滚动体等组成，其中滚动体同滑块 及导轨的沟槽紧密接触。
滚动功能部件应用领域广，是制造业生产中必不可少的关键功能部件。滚动功能 部件作为数控机床的基础传动部件，其品质对各类装备的性能与精度有着直接影 响。根据金属加工杂志社 2021 年发表的《第三届滚动功能部件用户调查分析报 告》显示，数控机床（数控装置）依然是滚动功能部件最主要的用户。随着我国 的制造业向高端化、智能化及绿色化的转型升级与深入，滚动功能部件在工业机 器人、高档数控机床、半导体生产线、航空航天、军工装备、轨道交通、核电装 备、高端医疗等领域的应用比例不断提升。
公司强势切入滚动功能部件市场。2024 年公司滚动功能部件业务实现销售收入 3,491.40 万元，同比增长 59.96%。公司对标 THK、NSK 及 HIWIN 等国际一线 滚动功能部件标杆企业，从产品性能、渠道拓展、口碑建设、市场运营、供应链 整合等方面持续对滚动功能部件业务进行资源投入，在巩固和提升产品性能的同 时不断拓展市场营销渠道。目前公司正积极推动直线导轨副产品在行业领先客户 的装机验证工作，并通过广告宣传和展会参展等方式提高公司产品的知名度和市 场影响力，助力其营销网络拓展。 注资大力发展滚动功能部件业务，公司投入初见成效。2024 年公司滚动功能部 件业务共投入研发资金 906.46 万元，占公司同期研发资金总投入的 44.50%。随 着公司生产工艺和技术体系逐渐完善，现已形成 SSA/DSA/SGA/SUA 等四大系列直线导轨副产品，初步满足客户主流需求。2024 年度公司直线导轨业务新客 户数量增加 144.83%，且新客户贡献了该业务当年销售收入的 54.92%。随着公 司直线导轨副产品的市场知名度和行业渗透率的不断提升，公司滚动功能部件业 务发展有望进一步提速。
自 1995 年创立至今，SMS 公司一直从事高精度轮廓磨床和螺纹磨床的研究和 制造。工业母机有车床、铣床、镗床、钻床、磨床、刨床、冲床等，其中高精度 磨床技术难度最大，是工业母机中的皇冠，螺纹磨床则是皇冠上的明珠，SMS 公司是目前全球螺纹磨床的顶尖制造商。其产品以其优异的加工精度、加工效率、 良品率，在全球市场特别是欧洲、亚洲市场具有良好的市场口碑与技术认可度。 其客户群体包括瑞典 Sandvik、德国 EMUGE-Werk、德国 Hertweck、意大利 Fratelli Vergnano、美国 Gleason 及瑞士 GZ AG / GSA、德国 Karl Hipp 等行业 知名公司。 其下游客户瑞士 GSA 公司是全球第一大行星滚柱丝杠制造企业，为舍弗勒子公 司。2022年，GSA（含旗下Rollvis）公司在中国行星滚柱丝杠市场份额高达52%。 2022 年 12 月，特斯拉发布擎天柱 Optimus，该机器人全身 28 个结构执行器， 全部由瑞士 GSA 行星滚柱丝杠作为驱动元件。
恒而达于 2025 年 5 月，以 850 万欧元价格成功收购 SMS 公司下高精磨床相关 资产。截至 2024 年 12 月 31 日，SMS 公司名下与高精度数控磨床相关资产账 面价值共计约 840 万欧元。经综合考量相关资产与业务的技术实力、行业影响力、 行业前景、战略价值、盈利水平等因素后，恒而达以 SMS 公司资产账面价值为 基础，按照市场化原则谈判后，最终确定以 850 万欧元收购 SMS 公司下高精磨 床相关资产。收购成功后，恒而达有望实现将国际先进高精磨床技术向国内的引 入，促进其滚珠丝杠副及滚柱丝杠副产品的研发与生产，并增强公司在滚动功能 部件行业的竞争力。 收购 SMS 公司助力国内高端装备制造业突破技术壁垒，为高精丝杠及机床产业链自主可控注入新动能。过去，国内使用的高精度磨床设备几乎完全依赖进口。 尽管我国重型机床行业在近几年来有了长足进步，但绝大部分中、高档重型数控 机床还是依靠进口。通过引入 SMS 公司的高精磨床技术并整合国内业已成熟的 原材料供应链与零部件制造体系，恒而达有望在显著降低高精磨床综合生产成本 的同时，有效提升相关产品的产能与市场供应能力。结合其近三十年在金属材料 加工及热处理工艺方面的深厚技术积累，我们认为公司具备在滚动丝杠产品线及 其配套加工机床领域开拓业务增长点的潜力。
随着人形机器人、半导体设备等高端制造业的快速发展，滚珠丝杠与行星滚柱丝 杠等高精度滚动功能部件的需求呈现几何式增长。以特斯拉 Optimus Gen1 人形 机器人为例，单台设备需搭载 14 根行星滚柱丝杠，丝杠部件价值量约占整机总 价值量的 20%。
当前丝杠赛道进入产能扩张期，高精度磨床设备市场空间放大。以特斯拉 Optimus Gen3 为例，其量产目标在 2026 年已达 5 万台，对应行星滚柱丝杠预期需求超 70 万根。若远期产量达到预期的百万套级别，对应行星滚柱丝杠预期 需求将会达到千万套级别。从技术角度看，丝杠滚动部件的精密加工高度依赖高 精度磨床设备。人形机器人丝杠的传动误差需控制在 8-18 微米（C3-C5 级），表 面粗糙度要求 0.1-0.4 微米，而半导体设备精度则需达 C0 级（误差≤3.5 微米）， 进一步提升了对高精度磨床的需求。我们认为公司通过收购 SMS 引入其高精磨 床技术，可显著提升公司在行星滚柱丝杠及其加工装备市场的竞争力。
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