首都在线作为中国最早的IDC服务商之一，经过多年发展已形成覆盖云服务、通信网络服务和IDC服务的多元化业务体系,主营业务包括智算云、计算云和IDC三大板块。根据2025H1数据，按产品类型划分，公司云计算服务占比达49.89%，IDC服务占比45.83%，其他业务占4.28%。从行业分布来看，公司主要为B端客户提供云网一体化服务，服务范围涵盖数字孪生、人工智能、工业互联网、车联网、大数据等众多领域，约40%的中国互联网百强企业都在使用首都在线的产品和服务。2025H1，公司大模型及AIGC业务占比为16.4%，战略转型初见成效。公司致力于为政务、金融、教育、传媒、互联网等行业客户构建稳定、高效的云网一体化服务，满足不同行业在数字化转型过程中对算力和网络的服务需求。
公司高管经验丰富，带领团队加速推进新战略。公司实控人为曲宁先生，曾任二六三网络通信股份有限公司北方大区总经理，自2005年起历任公司董事长、总经理，持股比例为24.11%（截至2025H1）。公司执行总裁姚巍先生，2023年加入首都在线，曾任职于华为20年，任职期间最终担任华为公司巴西国家代表处代表（总经理）。在担任巴西区域总经理期间，华为在巴西市场业务进展迅速，年业务规模达到近100亿元人民币，且顺利使连年亏损的巴西业务成功扭亏为盈，盈利能力提升到20%以上。姚巍先生加入首都在线之际，以ChatGPT为代表的生成式AI正在兴起。公司高管快速调整公司战略，紧跟AI时代浪潮，明确“一体两翼”战略和公司未来发展重心。其中，一体指的是融合智算云，包括计算服务与智算服务，实现统一调度的融合算力。两翼分别指的是智算资源和多元算力。公司在战略指引下开启业务结构升级。
2025年9月18日，公司披露实控人曲宁、股东云之拓和天阳科技签署《股份转让协议》，交易完成后，天阳科技将以4.4亿元战略入股首都在线，持股比例为5.02%。双方拟通过本次交易，实现技术与研发的协同，形成“金融科技+智算云”的双向赋能格局。
公司利润端持续减亏，业务战略调整卓有成效。2024年全年，公司实现营业总收入13.97亿元，同比增长12.35%，归母净利润为-30314.40万元，同比亏损有所收窄；2025H1，公司实现总营业收入6.29亿元，同比减少11.82%；实现归母净利润-7095.93万元，同比增长23.03%，亏损同比收窄。
2024年度，公司智算云业务实现收入1.83亿元，同比增长184%，收入占比由2023年的5%提升至13%；2025H1，公司智算云业务实现收入1.15亿元，同比增长34.64%，智算云有望成为公司业务发展的核心引擎；按客户所处行业来看，大模型及AIGC行业客户贡献营收1.03亿元，同比增长70.66%，未来将成为公司业绩增长的主要助力，推动公司盈利能力持续改善，公司基本面拐点有望逐步确立。
公司费用结构趋于稳定，费用把控情况良好。2024年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率以及研发费用率分别为4.6%、16.6%、1.7%和4.7%，较2023年基本持平。2025H1，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率以及研发费用率分别为4.8%、12.5%、1.7%和4.7%，除管理费用略有下降外，其他各项费用率较为稳定。
2024年公司毛利率、净利率同比回升，带动净亏损收窄，经营效率出现边际改善。2024年公司销售毛利率、销售净利率分别为8%和-21%，较2023年有明显回升。2025H1，公司对IDC业务进行战略性调整，缩减部分低毛利传统业务，销售毛利率由去年同期的9.88%提升至13.14%。公司当前属于业务调整阶段，未来战略业务占比提升有望带动公司毛利率提升，同时公司费用管控能力良好，费用率稳定情况下，公司盈利能力将稳中向好。
受人工智能等技术创新推动，我国云计算市场保持较高速增长。据中国信通院统计数据，2024年我国云计算市场规模达到8288亿元（同比增长34.4%），延续2022-2023年较高速增长态势，预计2025年我国云计算市场规模达10857亿元（预计同比增速达31%），有望首次突破万亿市场规模。人工智能等新兴技术将与云计算进一步融合，推动云计算市场拓展。到2030年，我国云计算市场规模有望突破3万亿元。
SaaS增速亮眼，智算需求持续推动IaaS增长。2024年，受益于智算服务需求拉动，我国公有云IaaS市场规模同比增长36%，市场规模突破4000亿元。公有云SaaS市场规模同比增速由2023年的23.1%提升至2024年的68.2%，呈现明显加速增长趋势，主要受益于企业级应用加速落地及智能体爆发。公有云IaaS市场2024年增速与2022、2023年增速基本持平，保持较好增长，持续受AI开发平台和出海业务驱动。我们认为，三大公有云细分领域受AI驱动作用明显，SaaS领域已率先加速增长，预计随着AI渗透率提升，公有云细分领域将持续呈现稳步增长。
AI对云服务的拉动作用已得到海外先验。根据Synergy Research Group的数据，2024年全球云基础设施服务市场增长了22%，达到3300亿美元。通过结合新的 GenAI 平台服务、GPU 即服务以及对各种其他云服务的增强，生成式AI至少贡献了云服务收入增长的一半。海外大厂方面，AI推动云厂业绩增长逻辑已被初步验证。具体来看，2025 年第一季度，全球前三名云服务提供商分别是AWS、微软Azure和谷歌云，合计市场份额占全球云支出的65%；合计云相关支出同比增长24%。其中，2025Q1微软Azure 和谷歌云增速均超30%；得益于OpenAI与Azure的合作，AI拉动的Azure云增长提升了16%，创下自2024Q2以来的最大单季增长；AWS人工智能业务年增速保持在三位数水平。AI对北美云厂的云服务业务拉动效果明显。
DeepSeek-R1开源为AI应用爆发提供先决条件（ROI提升）。2025年1月20日，DeepSeek正式发布DeepSeek-R1模型，并同步开源模型权重。该模型在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，在数学、代码、自然语言推理等任务上，性能比肩OpenAI的o1正式版，定价大幅下降。8月21日，DeepSeek更新新版本模型DeepSeek-V3.1，显著提升思考效率，V3.1-Think 在输出 token 数减少 20%-50% 的情况下，各项任务的平均表现与R1-0528 持平；同时增强Agent能力，在工具使用和智能体任务中表现有所提升。延续了国产大模型在性价比及Agent能力提升方面的趋势。
长期视角下，部署大模型的成本下降有望吸引更多厂商关注并使用AI技术。DeepSeek的接入促使云厂商提供更多样的算力租用方案、优化模型部署流程，推动云服务普及并提供增值服务。我们认为，DeepSeek之后，云服务相关厂商为直接受益方，有望率先进入业绩兑现期。
大厂tokens消耗量、API使用量大幅增长，推理侧需求有望持续攀升。2025Q1，微软用于构建和管理 AI 应用和代理的平台Azure AI Foundry处理了超过100 万亿个 token，同比增长五倍。自年初以来，谷歌 AI Studio 和 Gemini API 的活跃使用量激增超过 200%。以国内大厂字节为例，据火山引擎，截至2025年5月底，豆包大模型日均tokens使用量超过16.4万亿，较2024年5月豆包大模型刚发布时增长137倍。据IDC预测，到2028年，预计中国AI服务器中73%的工作负载将用于推理。
Agent引领AI交互新变革，tokens消耗量或处于爆发前期。1）复杂任务拆解：Agent需拆解用户意图为子任务（问题），每个子任务（问题）均触发Tokens消耗；2）工具调用与数据整合：调用插件、工作流中使用llm模型节点、智能体的回复总结，都会产生tokens消耗：3）试错与自我优化：执行任务时，大模型会判断召回内容是否与问题有关，从而进行试错与输出优化，增加tokens的消耗。
随着Agent自动化能力增强，其对底层大模型Tokens调用量的拉动作用将呈指数级增长，将成为推理算力需求增长的核心引擎。
北美市场成熟度高、用户付费意愿强，更多中国AI企业瞄准海外市场。2024年，国内AI产业出海形成热潮。2025年，DeepSeek-R1引起全球关注，国产大模型从“跟随”开始走向“引领”，国际认可度提升。海外市场中，北美市场商业体系成熟度高、用户付费意愿强；东南亚作为新兴市场，市场拥挤度低，增长潜力大，成为中国AI企业出海的主要目的地。随着中国人工智能产业日益成熟，公司迅速将智算云服务拓展北美、欧洲、亚太三大战略区域市场。公司瞄准全球人工智能市场年复合增长率39%的发展机遇，重点布局北美、欧洲、亚太核心节点城市，持续增强全球服务能力。
整合算网资源，精准协助广告、电商行业客户出海。公司依托近 100 条互联互通的高速专线海缆，深度整合海内外算力集群、骨干网资源以及存储资源，为大模型与AIGC 出海客户提供一体化融合交付解决方案，高效完成客户全球业务的多点布局，形成全球云网一体化解决方案。公司在海外三大核心区域美洲、欧洲、亚太，设有24个地域区域，52个可用区，与全球400多个通信运营商深度合作，100+专线组成物理链路的全球环网，客户群覆盖全球主流运营商。借助全球节点资源，搭乘DeepSeek风口，公司为广告和电商行业的出海客户提供高效、稳定、性价比高的算力服务。
IDC产业链上游主要是为IDC机房建设提供所必须的基础设施或者条件，包括基础网络设备、IT设备、电力设备、制冷设备、软件系统和土地基建等，其为IDC常规运行提供基础保障。产业链中游是对上游的资源进行整合，建设出稳定高效的数据中心机房，并为信息系统提供服务，包括基础电信运营商和网络中立的第三方IDC运营商，第三方IDC运营商可分为两类，一类是零售型服务商，一类是批发型服务商，此外还有由其他领域新进入的跨界企业。国内基础电信运营商群体以中国电信、中国联通、中国移动为主，其通过自建数据中心机房及网络的方式开展业务；第三方IDC运营商通过自建或租用数据中心机房、租用网络带宽等方式提供主机托管服务及增值服务等，其能够接入不同运营商的网络，提供更为深入、灵活的IDC综合服务。产业链的下游为各行业IDC应用客户，主要包括互联网企业、金融机构、政府机关等。
依据应用场景划分，IDC可分为通用型、智算型以及超算型数据中心：1）通用型数据中心基于CPU芯片服务器提供的算力，主要用于传统的数据存储、处理和管理任务，对计算性能的要求相对较为均衡，包括一定量的计算、存储和网络传输能力；2）智算型数据中心基于GPU、FPGA、ASIC等AI芯片的加速计算平台提供的算力，主要用于人工智能和机器学习领域，通过大规模的数据训练模型，来实现智能化应用；3）由超级计算机等高性能计算集群所提供的算力，主要用于尖端科学领域，如行星模拟、天体物理、基因分析等。
随着新型信息基础设施建设的加速推进，信息技术创新进入新一轮加速期，5G、物联网、人工智能、VR/AR等新一代信息技术和应用正快速演进，IDC行业也迎来快速发展。同时，伴随着短视频、直播等大流量互联网应用行业的兴起，客户对数据中心的需求日益旺盛，进而带动了IDC行业的发展。在IDC产业链上，处于中游的IDC建设者和服务提供商发挥了主导作用，多年来在国内各地区布局数据中心网络，向行业用户提供数据中心综合服务、云综合服务及其他增值服务，行业规模不断扩大。据中商产业研究院统计数据，2024年我国数据中心整体市场规模约为2773亿元，同比增长15%；预计2025年我国数据中心市场规模达到3180亿元。目前，我国IDC市场规模增速呈现放缓趋势。一方面是由于消费互联网新兴业态推进迟缓、传统业态用户趋于饱和、公有云增速放缓、移动互联网流量增长有限等因素影响；另一方面，我国传统产业，尤其是以农林牧渔等为主的第一产业运行仍以人工操作为主，数字化应用及融合需求尚未得到释放，导致我国IDC市场下沉受限，产业扩张缓慢。当下，我国数据中心市场竞争格局及供给正在发生结构性变化。据IIM信息，2025年第三方运营商主导的托管服务市场份额扩大至65%，企业自建数据中心比例下降。此外，AI训练/推理需求上升，刺激AIDC扩容。据中国通信工业协会数据中心委员会预计，到2028年中国智算中心（AIDC）市场投资规模有望达到2886亿元。
行业需求筑底反弹，供需矛盾有望缓和。以万国数据和世纪互联为IDC产业缩影，2019年以来，数据中心利用率呈现出比较明显的“V”型反转。世纪互联的数据中心总利用率在2021年Q4触底，随后持续反弹。2023年第四季度之后，整租型利用率反弹力度更强，反映出大客户需求回升较快；零售型利用率反弹滞后，反映出中小企业上云需求恢复较慢。万国数据的数据中心利用率同样在2021年Q4达到低谷，之后稳步回升。从关键时间节点来看，2019- 2021年受宏观环境影响，企业IT支出收缩，叠加部分IDC产能过剩，利用率持续下行。IDC行业在2021年底完成需求触底。随后，2022至今伴随ChatGPT（2022年底发布）等AI技术爆发，算力需求激增，推动IDC利用率持续改善。IDC产业正从“粗放扩张”进入“技术驱动”阶段，产业筑底信号明确，AI将成为行业增长的核心引擎。
2025年，北美四大云厂（亚马逊、谷歌、微软、Meta）预计在AI技术和数据中心建设上共投入3200亿美元，大大高于去年的2300亿美元。其中，仅亚马逊一家今年的总资本支出就有望增至1000亿美元以上，大部分增幅将用于亚马逊网络服务部门的AI，高于2024年的830亿美元；微软2025财年投资800亿美元用于AI数据中心建设；谷歌母公司Alphabet表示，正加快对AI数据中心的投资，今年的资本支出将从2024年的525亿美元增至约750亿美元，预计第一季度将达到160亿至180亿美元。包括软银、甲骨文和OpenAI在内的公司已承诺斥资5000亿美元，在一个名为星际之门（Stargate）的合资企业中建设新的AI基础设施。预计到2027年，全球数据中心市场将达到1632.5亿美元，2025-2027年年均增长率保持在10%以上。其中AI相关需求预计将贡献超过60%的新增市场增长，有望带动AIDC进入快速建设阶段。
国内大厂资本开支同步上行，智算中心供给预计仍受投资驱动。2025H1，阿里巴巴资本开支同比+436%；百度资本开支同比+81%；腾讯资本开支同比+102%，预计未来国内大厂资本开支依旧乐观，且有望进一步向AI基础设施建设方面倾斜。
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