1.1 发展历程
水滴公司是中国领先的保险和健康服务科技平台，成立于 2016 年 4 月，由美团外卖前联合创始人沈鹏创 立。公司以“用互联网科技助推广大人民群众有保可医，保障亿万家庭”为使命，为用户提供大病众筹救助和其 他健康保障解决方案，旗下设立“筹+保+医药”三大业务体系，各业务版块高度协同、相互促进：1）水滴筹为 国内领先的个人大病筹款平台。2）水滴保为国内独立第三方保险经纪平台。3）翼帆医药为国内领先的患者招 募平台。4）水滴金融是线下高端保险中介服务品牌。2Q25，公司总营业收入达 8.4 亿人民币（第一章节下文“如 无特殊说明，数据均为人民币口径”），同比提升 23.9%。同时得益于 AI 赋能，公司经营利润同比大幅提升 85.9%，经营利润率同比提升 3.9pct。截至 2025 年第二季度，董事会宣布股东总计派息 1090 万美元。
1.2 商业盈利模式
（1）收入结构: 在保险保障端，水滴公司通过水滴保和水滴筹首创“大病筹款+人身保险”的健康保障模式，在医保之外为 用户提供多条高效的医疗资金补充渠道，提升了救急、救难的救助效率。在健康服务端，水滴公司推出翼帆医 药，积极探索和加强与医院、医药公司等医疗服务伙伴的合作，着力于为广大用户提供更广泛的健康医疗服 务。 水滴公司 2024 年全年实现营业收入 27.72 亿元（同比+5.4%），按业务类型可分为保险经纪佣金、科技服 务费、水滴筹服务费、数字临床试验及其他收入。其中保险经纪佣金为其主要收入，2024 年佣金收入达 23.2 亿元，占总营业收入的 84%。 拆分来看，保险经纪佣金的增长主要受益于保险首年保费的增长，2024 年首年保费同比+5.1%至 74.7 亿 元，主因长期保险产品线的优化拓展以及 2023 年 7 月对深蓝保业务的收购。同时 2025 上半年保险业务表现强 劲，Q2 首年保费同比大幅提升 80.2%至 32.04 亿元。科技服务费主要来源于为保险公司和其他保险经纪或代理 公司提供技术服务，2024 年科技服务费为 0.41 亿元。 水滴客户数量自 2022 年减少后趋于稳定。22 年起水滴公司减少对第三方用户获取渠道的依赖，2024 年客 户数量将近 0.05 亿人。近三年佣金率处于稳定水平，24 年佣金率为 31.1%，同比+0.1pct。 截至 2025 年 6 月末，水滴筹业务自 2016 年上线以来累计筹款金额达 700 亿元，累计捐款人达 4.8 亿人， 累计筹款患者达 354 万人。水滴筹业务从 2022 年 4 月开始收取水滴筹服务费，并自此开始产生水滴筹服务费 收入。2024 年水滴筹服务费同比+64.5%至 2.68 亿元。 数字临床实验及其他收入主要来源于翼帆医药平台。翼帆医药平台于 2021 年底上线，翼帆医药帮助制药 公司找到合适的临床试验对象，患者也可以通过该平台以更低的治疗成本获得临床试验中的新药和前沿创新疗 法。2024 年数字化临床试验解决方案及其他收入同比+10.5%至 1.4 亿元。2025 年二季度，随着创新医药市场 的回暖，翼帆医药启动了 114 个临床试验项目；招募患者数达到历史新高，二季度招募患者数近千人。
（2）盈利能力: 2025 年二季度，公司实现归母净利润 1.4 亿，同比+58.7%。截至 25Q2，已连续 14 个季度实现盈利。2022- 2024 年，公司实现净利润率 21.7%/6.2%/12.7%，截至 2025Q2，公司实现净利润率 15.4%，实现保险业务营运利 润率 23.1%，同比提升将近 2pct。
在营运方面，公司注重效率与质量提升，营运成本费用率 2022 年大幅优化后，近三年保持相对稳定：2024 年公司营业成本率及费用率之和下降 6.7pct 至 93.6%，2025 第二季度营业成本率及费用率之和继续保持 下行。拆分来看：1）营业成本方面，2022-2024 年营业成本小幅攀升：2024 年营业成本率同比提升 2.0pct 至 47.4%。2）营业费用方面，2021-2024 年营业费用大幅下降。2024 年，公司营业费用为 12.8 亿元，同比下降 11.3%，营业费用率为 46%。 销售费用率下行带动营业费用率下降。其中，由于 2022 年公司开始减少对第三方流量渠道的营销，销售 费用占比大幅下降后稳定在 50%左右的水平，管理费用率和研发费用率自 22 年小幅回升后保持下行趋势。 2024 年，公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 25.1%、13.3%、7.8%。销售费用占比从 2021 年的 77%大幅下降至 22 年的 48%，主要原因是获客投放减少，同时销售费用率大幅下降至 22.3%；而后 2024 年适 度投入使得第三方流量投放费用，销售费用占比进一步提升至 54%。自 2021 年起，管理费用率和研发费用率 基本保持稳定；近三年销售费用和管理费用规模的占比也保持稳定。
1.3 业务结构：水滴筹获客，水滴保转化，翼帆医药拓展 CRO 市场
（1）水滴筹(Waterdrop Medical Crowdfunding)
水滴筹是公司的社会责任板块，也是其流量入口和用户教育的起点，该业务首次于 2016 年推出，2024 年 12 月被中华人民共和国民政部认定为个人求助网络服务平台，标志着个人求助网络服务平台进入更加健康、规 范发展的新时代。 该平台主要承担信息撮合和渠道作用，平台的运营初期为经济困难的大病患者提供免费的筹款工具，患者 可以通过平台发起求助，并借助微信等社交网络进行传播，从而获得爱心人士的捐助。水滴筹的运作环节包括 活动发起、网络传播和众筹、以及资金回收。在 2021 年 12 月之前，水滴筹不收取费用，因而未产生任何收入， 所有运营费用均由公司承担。水滴筹业务从 2022 年 4 月开始收取水滴筹服务费，并自此开始产生水滴筹服务费 收入。2024 年水滴筹服务费同比+64.5%至 2.68 亿元。
（2）水滴保 (Waterdrop Insurance Marketplace)
水滴保是公司核心变现渠道，也是国内知名的互联网保险科技平台，该业务于 2017 年正式推出。水滴保作 为一个数字保险经纪平台，连接了用户与保险公司，其运营模式是采用“好服务、好产品、好理想”的三好服务宗 旨，与众多保险公司合作，利用大数据和 AI 技术，为用户定制和推荐更合适的保险方案，如百万医疗险、重疾 险、意外险等，极大地降低了保险的购买门槛。 根据“三好服务”2024 年报，水滴保上线定制保险产品 174 款，为 3.8 万个家庭提供深度保险规划，用户服 务满意度超 95%，“帮帮赔”协助用户理赔金额达 4.1 亿元。1）在购买年金险用户中，18 到 40 岁人群占到近 30%， 年轻职场人开始提前规划自身养老。超 6 成用户购买 2 份及以上保险，“为家庭而保”成为新趋势，其中为子女、 配偶和父母购险的占比分别为 71.6%、68.5%和 28.4%；为配偶购险用户中，46 岁以上用户占比达到 81.6%。2） 为细分人群定制的保险保障中，水滴保上线定制保险产品 174 款，定制产品占比超过 92%。其中，针对老年/带 病体/女性人群分别新增 147/43/2 款产品。
（3）翼帆医药 (E-Find Patient Recruitment)
2021 年 12 月，公司首次推出临床试验患者招募服务——翼帆医药，翼帆医药是水滴公司在健康服务端布 局的创新业务，依托水滴庞大患者群体和数字化能力开展患者招募等业务，助力国内外知名药企提高研发效率， 基于翼帆招募独有的竞争力和数字化能力，翼帆医药打造了具备丰富经验的临床试验服务团队，目前已经开展 了临床 CRO 全流程运营项目，为药企提供包含数据洞察、医学事务、数据管理、统计分析、项目管理、患者管 理在内的临床试验全流程服务,能够帮助药企提高新药研发效率和商业化成功率，降低药品支付门槛，最终让患 者更快、更经济地用上创新药。
（4）水滴金融 (Waterdrop Financial)
水滴金融是公司发展的线下高端保险中介服务品牌，面向高净值人群，致力于为客户提供全生命周期的保 险保障规划及服务，是水滴保服务的升级和延伸。目前发展了保险服务、养老规划、财富传承和家办服务四类 专业服务。
“All in AI”是水滴公司构筑核心竞争力的关键战略，由每年近 3 亿元人民币的研发投入支撑。公司已积 累超 100 项技术专利，并已提交 60 项大语言模型相关专利申请，其中 9 项为国际专利申请。目前 AI 对于水滴 业务全流程均有所落地、可量化的成果上。
我们认为，对于水滴及其他互联网保险经纪平台而言，主要聚焦通过 AI 技术降低运营服务成本以及提升渠 道分销效率，能够进一步改善整体 UE 状况。 水滴公司 AI 战略的核心是其自主研发的大语言模型“水滴水守大模型”，现已发展成为一个全面的“水滴水 守保险专家”AI 应用矩阵。这并非一个简单的应用层工具，而是公司投入巨资构建的、贯穿保险服务全流程的 底层技术资产。水滴公司持续地投入已转化为显著的技术成果，包括超过 100 项技术专利，以及截至 2025 年 6 月 30 日已提交的 60 项与大语言模型相关的专利。这一系列的数字量化了公司构建内部技术壁垒的决心和资 本承诺。
“水滴水守”被定义为一个能够支持从销售辅助、客户服务、核保到质量控制等端到端流程的专有大模型。 它是一个全面、集成的系统，旨在深度赋能保险价值链的每一个环节。其性能指标也印证了其技术的成熟度： 该 AI 代理能够与用户进行长达 50 分钟的深度对话，平均响应时间仅为 2 秒，其服务效率已经超越了初级的人类代理。这一具体指标表明，该模型已具备直接面向客户、处理复杂交互的能力，是其 AI 战略得以落地的技 术基石。 在坚定投入自研的同时，水滴公司展现了高度的战略务实性，通过接入 DeepSeek 模型，为其 AI 能力的进 化按下了“加速键”。这一合作并非简单的技术采购，而是旨在解决特定技术难题、加速先进功能落地的战略举 措。 根据公司公告，水滴战略性地集成了 DeepSeek 的模型产品，目标是“加速 AI 保险专家的落地进程”，并在 “专业保险场景中推动大语言模型应用的创新突破”。具体而言，此次整合利用 DeepSeek 在长链推理和多模态 交互（语音与文本）方面的技术优势，以增强“水滴守护”模型处理复杂对话和场景的能力。 这一举动揭示了水滴公司成熟且务实的“自建+合作”技术发展路径。从零开始构建顶尖水平的通用大模型 需要耗费大量资源。因此，他们选择了一条更为高效的路径：1）“自建”核心壁垒：基于自身独有的、大量积 累的保险行业数据，投入资源构建专有模型（“水滴水守”），这是其核心竞争力的来源。2）“合作”引进尖端 能力：对于通用性强、技术迭代极快的底层能力（如多模态、长文本推理），则选择与行业领先者（如 DeepSeek）合作，直接集成其最先进的技术。这种策略将水滴的研发力量集中在最具差异化价值的部分——即 如何将 AI 技术与保险业务场景深度融合，同时通过外部合作快速补齐底层技术短板。
在 2024 年第四季度的财报电话会议上，管理层首次详细披露了其数据资产的规模和构成：一个“亿级的私 域数据资产库”，其中包括一个涵盖超过 7000 种保险产品的知识库，以及海量的结构化服务数据条目。这些源 自真实业务场景的数据，为训练出真正理解保险行业复杂性的 AI 模型提供坚实基础。更重要的是，水滴公司 基于这些数据构建了一个专为保险场景设计的“垂直领域知识图谱”。这个知识图谱将产品推荐的逻辑、用户咨 询的细节、服务转化的路径以及理赔核保的规则深度融合，使得 AI 模型不仅能“懂”保险知识，更能“理解”保 险业务的运作逻辑。例如，该模型能够根据用户的浏览时长、咨询关键词和家庭结构等信息，实时生成个性化 的保险规划方案。正是这种深度融合了业务逻辑的垂直数据，构成了水滴公司最难以被竞争对手模仿的护城 河，确保其 AI 引擎能够持续产生超越同行的商业价值。
2.1 销售与获客：AI 代理的崛起
在保险销售这一核心环节，水滴公司正通过 AI 代理重塑客户获取与服务模式，旨在提升转化效率和用户 体验。1）智能获客：公司新推出的“AI 专业保”，在 App 和小程序端利用大语言模型进行实时用户匹配，其转 化率比传统广告位高出近 50%。2）销售贡献激增：“AI 医疗保险专家”在销售端的直接变现能力显著增强，其 促成的保费规模在 2025 年第二季度实现 155%的季度环比增长。3）赋能人类代理：AI 工具的辅助使传统线上 销售团队的人均产出实现了同比和环比的双位数增长。同时，“Life Planner Copilot”这一基于大模型的保险知识 查询工具，已处理 30 万次来自销售顾问的咨询。 水滴上市前（2018-20 年）外部流量占比相对较高，而自然流量占比自 2018 年的 13%提升至 2020 年的 39%，加上内部流量 17%，合计占比 55%，三方导流占比 45%。但 2021 年以来水滴明显提升了私域流量的比 例，降低对于外部获客投放的依赖，我们预计 2024 年内部+私域流量占比大致在 70-80%区间，而三方导流占 比 20-30%，这一流量结构导致水滴的获客成本低于同行（水滴平台具备更强的保险用户心智）。随着 AI 对于 外部投流效率的改善，水滴可能扩大外部投流占比，从而推动保费规模的重新加速增长。
2.2 客户服务与维系：“保小慧”虚拟助手
为了提升售后服务的效率与质量，水滴公司推出了名为“保小慧”的 AI 虚拟助手。该系统专注于处理保单 查询、保单管理和产品问答等常见的客户服务场景。1）服务全面覆盖：2025 年第二季度，AI 客服坐席已实现 对线上保险业务的 100%覆盖，支持语音和文本服务。2）处理能力强大：仅在 2025 年 6 月，AI 客服就处理了 25 万次服务会话，首接解决率行业领先。3）效率目标：公司预计 AI 的应用每年能够将需要人工介入的案件 升级率降低 50%，同时将整体服务效率提升 50%。 客服环节的主要需求是维持一定服务质量下尽可能优化成本，过去主要依靠外包呼叫中心等模式降低人工 成本，随着 AI 客服对于复杂问题的解决能力逐步提升，AI 客服的替代率有望持续提升，从而进一步缩减人工 成本。更重要的是，客服座席过去面临人员工资的上涨压力，而 AI 客服底层成本则是算力成本（长期是指数 级下降趋势），因此客服环节的降本空间较为广阔。
2.3 卓越运营与风险管理：AI 质检解决方案
在运营和风险管理层面，水滴公司部署了“大模型保险质检解决方案”，以确保服务合规性并提升内部管理 效率。该系统能够实现对主流沟通渠道（包括语音通话和企业微信聊天记录）的全量覆盖，从根本上改变了过 去依赖人工抽检的模式。1）效率大幅提升：2025 年第二季度，AI 质检助手的效率相比传统人工方式提升了 94%。2）成本显著降低：与传统的人工审核相比，AI 质检能够将相关的人力成本削减超过 50%。3）核保： 2025 年 8 月底，公司正式推出行业首个 AI 核保专家“KEYI.AI”。该工具基于海量行业知识和 AI 大模型能力， 能够实现对复杂健康险核保问题的秒级响应，将平均处理时效缩短 80%，响应速度提升 260 倍，核保准确率 高达 99.8%。
在实施“All in AI”战略之前，水滴公司的运营模式，与大多数保险科技公司类似，面临着由传统、人力密 集型流程所带来的固有瓶颈。传统保险核保，特别是涉及非标风险体或既往病史的复杂健康险，严重依赖人工 审核。核保员需要手动审阅大量非结构化的医疗记录和保单条款，这一过程不仅耗时漫长（通常以天为单 位），而且成本高昂。更重要的是，人工判断的介入不可避免地导致了核保标准的不一致性，增加了操作风 险。这种模式成为制约业务规模化扩张和影响用户体验的关键瓶颈。 在合规与服务质量监控方面，行业标准做法是人工抽检。质检人员通过听取部分客服与客户交互的录音或 审阅聊天记录，来评估服务是否合规、是否存在误导性销售等问题。这种方法的根本缺陷在于其覆盖范围有 限。随机抽样意味着绝大部分的交互行为从未被审核，这使得公司面临着潜在的、未被发现的监管违规和声誉 风险。基于人力资本的核保与合规模式，其本质决定了运营成本与业务增长之间呈线性关系。当业务量快速增 长时，公司必须按比例增加核保与质检团队的人员编制，这极大地限制了利润率的扩张潜力，并在快速发展期 造成了显著的运营摩擦。 更重要的是，AI 对于核保、质控的提效不仅仅反映在直接的人力成本和时间消耗上，其真正的价值 在于客户体验改善带来的留存率提升。缓慢的核保流程是客户流失的重要原因。当一个潜在客户在提交申请后 需要等待数天才能获得承保结论时，其购买意愿会大幅下降，极有可能转向其他更快捷的替代方案或直接放弃 购买。这不仅仅是一个运营效率问题，更是一个直接影响客户转化率和获客成本的商业问题。同样，依赖人工 抽检的质检体系无法保证服务质量的一致性。一次不佳的服务体验就可能导致客户的不满，进而影响其续保决 策和品牌口碑，最终损害客户的终身价值（LTV）。因此，AI 应用前的运营模式不仅是成本中心，更是增长 的阻碍。它在消耗内部资源的同时，也在无形中推高了客户流失率，拉低了业务增长的天花板。
2.4 产品创新与个性化
水滴公司的 AI 战略并未止步于流程优化，而是深入到产品设计的核心。公司明确将 AI 和大数据分析作为 打造个性化保险解决方案的关键工具。2024 年，水滴公司共推出了 174 款定制化保险产品，占其全年新产品 的比例高达 92%以上，精准地面向老年人、孕产妇以及带病体等特定客群。 水滴公司在其早期发展阶段，其基础战略定位是作为一个领先的独立第三方保险平台，与保险公司进行紧 密合作。其核心价值主张在于利用其“对消费者需求的深刻理解和精算能力”，与保险合作伙伴“联合设计”保险产品。这本质上是一种以咨询和服务为导向的商业模式。该模式在帮助水滴公司建立市场地位方面取得显 著成效。根据艾瑞咨询的数据，按 2020 年上半年分销的寿险和健康险首年保费（FYP）计算，水滴公司已成 为中国最大的独立第三方保险平台。这证明了其作为保险公司与消费者之间桥梁的独特价值。 从 2020 年的数据可以看出，产品组合的扩张速度与合作伙伴数量的增长大致成正比。在 2020 年第四季 度，增加 1 个合作伙伴对应增加了 31 款新产品。这表明，每一款新产品或每一个新合作伙伴的引入，都伴随 着一个需要大量人力投入的、高接触度的流程。尽管期间不乏创新之举，例如在 2022 年 7 月联合推出的“水滴 蓝海”重疾险产品，但这些更像是基于项目的重大举措，而非一个高通量、系统化产出流程的结果。 尽管水滴公司在 AI 转型前的模式是成功的，但其内在的增长逻辑决定了它面临着一个根本性的可扩展性 瓶颈。“联合设计”的流程意味着每一款产品、每一次与合作伙伴的整合，都需要投入大量的人力资本，包括精 算师、数据分析师和产品经理。这种模式在投入（资源）与产出（产品）之间建立了一种线性关系，从而阻碍 了指数级规模的扩张。 这种模式的运作逻辑可以被拆解：首先，如“联合设计”和“对消费者需求的深刻理解”等表述所揭示的，这 是一个涉及数据分析、与合作伙伴谈判以及定制化技术对接的咨询式、人工化流程。其次，2020 年底的数据 显示，合作伙伴与产品数量之间近乎一对一的增长关系，证实了这种模式的资源密集型特征。第三，这样一个 流程本质上是缓慢且成本高昂的，无法支持为数十个细分市场同时进行快速产品迭代的需求。若要将产品供应 量扩大十倍，公司可能需要将产品和精算团队的规模也扩大近十倍，这对于利润率的持续扩张而言并非一个可 持续的模式。同时，这种模式也使公司高度依赖于其保险合作伙伴的意愿和能力，限制了其自主创新的速度和 广度。
AI 为水滴公司带来的最深刻的战略性影响，是使其能够进入并服务于传统保险业难以覆盖的市场。首先 是细分市场产品创新。2024 年推出的 174 款定制化产品中，包括了 147 款“老年友好型”产品和 43 款“带病体友好型”产品。另外，水滴公司推出了多个行业首创产品，例如一款无需健康告知且保证 5 年续保的医疗险，以 及一款 70 岁亦可投保的长期失能收入损失保险。水滴公司对老年人、带病体等服务不足群体的关注，并不仅 仅是一项慈善或营销活动，而是一项由其独特的 AI 和数据能力所支撑的复杂商业战略。传统保险公司由于难 以准确为相关风险定价而回避这些市场。传统保险模型依赖于将高风险个体排除在外，以维持风险池的盈利能 力。然而，水滴公司通过其医疗众筹平台，能够接触到数百万重疾患者的真实就医路径和费用数据。通过将这 些独特的数据输入其 AI 模型，水滴公司可以超越宽泛的人口统计学假设，为以前被视为“不可保”的状况创建 高度具体的风险画像。这使得他们能够设计和定价像“无需健康告知”这样的产品，因为其模型已经将总风险量 化到了一个商业上可行的置信水平。这不仅是让保险更具包容性，更是一项数据驱动的战略，旨在解锁一个巨 大的、尚未被开发的市场细分，而竞争对手由于其传统的风险模型而难以进入。水滴公司利用技术将一个高风 险、服务不足的市场，转变为一个新的增长“蓝海”，极大地扩展了其潜在市场规模，并创造了强大的品牌光 环。
2.5 翼帆医药（E-Find）：革新临床试验患者招募
翼帆医药（E-Find）是水滴公司 AI 战略向医疗健康领域延伸的典型范例。该平台利用 AI 技术和智能匹配 系统，为制药公司的临床试验项目招募合适的患者。1）AI 提升效率：通过智能匹配，翼帆医药将提升患者招 募的效率。此外，AI 在患者服务和健康教育管理环节的应用，使人均生产力提升 105%。2）业务高速增长： 效率的提升直接转化为商业上的成功。2025 年第二季度，该业务收入达到人民币 2770 万元，同比增长 34.2%。 从战略层面看，翼帆医药的布局成功地将一个原本主要承担社会责任、作为流量入口的资产（即来自众筹 平台的患者社群），转化为一个高利润率的、面向企业（B2B）的科技服务收入流。AI 驱动的精准匹配技术是 解锁这一价值的关键。翼帆医药不仅为公司开辟了新的增长曲线，更重要的是，它作为一种有效的对冲，降低 了公司整体业务对单一保险市场的依赖，从而增强了整个商业生态系统的抗风险能力和长期价值。
对于水滴公司而言，其真正的竞争市场并非宽泛的“保险业”，而是中国的第三方在线保险分销这一特定 领域。中国保险市场规模位居全球第二，2024 年个人保险市场规模预计 3950 亿美元，仅次于美国。但中国互 联网保险市场渗透率仍然较低，2023 年仅为 10%左右，总保费规模在 5000 亿左右，其中意外险+健康险约 840 亿元（包含长期险+短期保险），例如元保主要聚焦短期险。
3.1 直保巨头：众安在线
众安在线作为中国首家也是规模最大的纯线上财险公司，其在市场中的地位举足轻重。
规模与市场主导地位: 无论从市值还是业务规模来看，众安在线都处于行业领先地位。其 2024 财年总 保费（GWP）高达 334.2 亿元人民币4，远超其他独立平台。这一规模优势使其在与渠道方和供应商谈 判时拥有更强的议价能力。
商业模式与盈利逻辑: 与水滴和慧择的轻资产经纪模式根本不同，众安作为持牌保险公司，直接承担 承保风险。其盈利能力的核心指标是综合成本率，即赔付率与费用率之和。2024 年，其综合成本率为 96.9%（其中赔付率 58.3%，费用率 38.6%），实现了 9.9 亿元的承保利润。这意味着其每收入 100 元 保费，承保端的利润约为 3.1 元。
用户变现能力: 2024 年，众安整体服务 946 万付费用户，人均保费贡献为 788 元。这反映出其用户群 体的价值和多样化的产品组合。
2025 年上半年增长势头: 进入 2025 年，众安延续了稳健增长。上半年 GW P 同比增长 9.3%至 166.6 亿 元。更值得关注的是，其承保纪律显著改善，综合成本率同比下降 2.3 个百分点至 95.6%，这使得承保 利润同比翻倍，达到 6.56 亿元。
3.2 垂直领域专家：慧择(HUIZ)
慧择选择了一条与众安和水滴都不同的差异化竞争路径，专注于特定市场和客群。
战略聚焦: 慧择明确将目标客群锁定为“中产富裕人群”，专注于满足他们全生命周期的保险需求，特 别是长期寿险和储蓄型产品。同时，公司正积极实施国际化战略，计划到 2026 年将海外市场收入贡献 提升至 30%。
财务规模: 2024 财年，慧择平台促成的总保费（GWP）为 61.6 亿元，实现营业收入 12.5 亿元，全年录 得轻微净亏损 60 万元。其业务规模与水滴的经纪业务具有可比性。
2025 年上半年表现: 慧择在 2025 年第一季度展现出强劲的环比增长，GWP 环比增长 37.8%至 14.4 亿 元。然而，与去年同期相比，其 GWP 下降了 16.3%，并由盈转亏，录得净亏损 860 万元，这表明其业 务在短期内存在一定的波动性。
3.3 生态系统巨头：蚂蚁保与微保
蚂蚁保和微保是市场上最特殊也最具威胁的竞争者，它们的优势并非来自保险专业能力，而是微信、支付 宝依靠支付业务完成的国民级覆盖，使其在交叉销售时可以以更低的成本触达潜在受众。
运营数据作为规模的代理指标: 我们只能通过一些零散的运营数据来推断其巨大的市场规模。例如， 蚂蚁保平台在 2024 年协助合作保险公司处理了 725 万件健康险理赔，赔付总额达 92 亿元人民币，对 应总保费至少在数百亿规模（包含寿险、意外健康险等）。微保则深度整合在微信生态中，可触达超 过 13.85 亿的月活跃用户，这为其提供了几乎零成本的、无与伦比的分发渠道。
战略性威胁: 这两大巨头的核心竞争力在于其庞大的、具有高粘性的自有用户基础以及沉淀的海量数 据。它们可以在用户交易的关键节点（如在淘宝购物时推荐退货运费险，在航旅应用预订机票时推荐航意险）无缝嵌入保险产品，这是独立平台难以复制的场景化优势。微保的核心“护城河”就是腾讯的 品牌和微信的生态系统。
水滴公司的独特性在于其将自身定位为一家“纯粹”的技术赋能者。虽然众安也有技术输出业务，但其核心 身份是保险公司；慧择是专业的渠道分销商；蚂蚁和微保则是超级应用内的一个功能模块。水滴在其公开沟通 中反复强调其“领先的技术平台”属性和“AI 应用套件”，这暗示其长期战略可能不仅限于保险经纪。通过打造一 流的保险科技 AI 引擎，水滴未来有可能将其技术平台作为 SaaS 服务授权给寻求数字化转型的传统保险公司， 从而开辟一个全新的 B2B 收入来源，实现业务的多元化。
水滴股东结构优质，创始人拥有绝对控制权：截至 2024 年末，水滴的第二大股东为创始人沈鹏，占股 22.2%。 主要股东结构优质且多元：第一大股东腾讯持股 23.0%，博裕资本持股 13.0%，瑞士再保险持股 5.7% 。公司通 过同股不同权的安排使得创始人沈鹏对公司拥有绝对控制权，投票权比例高达 71.9%。
公司管理团队构成兼具广度与深度，成员背景呈现多元化特征。团队在互联网科技、保险金融、投资并购、 战略咨询及学术研究相关专业领域积淀了深厚的行业经验与卓越的实践能力。公司董事会由 9 人组成，包括 3 名执行董事且均为公司核心业务管理者、3 名非执行董事和 3 名独立董事。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
